Token quản trị của một giao thức stablecoin nổi tiếng được hậu thuẫn bởi đồng sáng lập Tether đã sụt giảm hơn 80% từ mức cao nhất, gây ra cáo buộc giao dịch nội bộ và làm dấy lên những câu hỏi khó chịu về việc bán đồng loạt thu lợi nhuận hàng triệu đô la cho các địa chỉ ví bí ẩn.
STBL, token quản trị cho một giao thức "Stablecoin 2.0" đầy tham vọng đồng sáng lập bởi Reeve Collins của Tether, đã đạt mức đỉnh khoảng $0.60 vào ngày 24 tháng 9 năm 2025. Trong vài tuần, token này đã sụt giảm xuống mức thấp gần $0.08, khiến các nhà đầu tư bán lẻ chịu những tổn thất nặng nề trong khi những nhà điều tra trên chuỗi phát hiện ra bằng chứng của những chiến dịch giao dịch tinh vi đã thu lợi hơn $10 triệu trong giai đoạn ra mắt đầy biến động của token.
Đợt bán tháo này đã làm bùng phát một cuộc khủng hoảng niềm tin cho dự án, được châm ngòi bởi sự mất giá vào tháng 10 của stablecoin USST chủ chốt của nó, và gia tăng sự giám sát về việc liệu có ai đó trong nội bộ đã được hưởng lợi từ thông tin đặc quyền trong quá trình ra mắt token hay không.
Phân Tích Chuỗi Khối Tiết Lộ Các Ví Kết Nối
Cuộc tranh cãi đã bùng nổ vào giữa tháng 9 khi nền tảng phân tích chuỗi khối Bubblemaps công bố một phân tích tiết lộ rằng năm nhà giao dịch hàng đầu theo khối lượng giao dịch STBL đã "có quan hệ đáng ngờ" và đã cùng nhau thu lợi hơn $10 triệu.
Theo cuộc điều tra của Bubblemaps, năm địa chỉ thu lợi này đã nhận được các khoản đầu tư đồng thời, với các nguồn vốn được theo dõi trở lại một nguồn chung được chuyển qua Tornado Cash — một dịch vụ trộn tiền điện tử thường được sử dụng để che giấu nguồn gốc giao dịch. Các ví này cũng sử dụng bot để vay USDC từ nền tảng cho vay Venus Protocol trước khi thực hiện các giao dịch đồng loạt.
Thời điểm của những hoạt động này đã lập tức đưa ra các dấu hiệu đáng ngờ trong cộng đồng crypto. Các địa chỉ đã tích lũy STBL trong giai đoạn ra mắt vào tháng 9, sau đó thanh lý vị trí của họ một cách có hệ thống khi sự quan tâm bán lẻ lên đến đỉnh điểm, đạt lợi nhuận hơn $10 triệu trước khi sự sụp đổ của token xảy ra.
"Tôi không thích những kẻ bắn tỉa này; họ có thể là người trong nội bộ hoặc có thể không, nhưng họ đã kéo danh mục đầu tư $STBL của mình xuống sâu," một nhà giao dịch viết trên nền tảng mạng xã hội X, nắm bắt tâm trạng trong giới nhà đầu tư bán lẻ đã tham gia vị trí sau khi hoạt động mua đồng loạt đã hoàn tất.
Bubblemaps ghi nhận rằng nhóm các ví vận hành bằng bot này đã có "một lịch sử chiết xuất giá trị từ các token khác, không chỉ STBL," cho thấy một mô hình phong phú có trước hoặc giao dịch thông tin nội gián qua nhiều lần ra mắt token.
Đội Ngũ Phủ Nhận Tham Gia, Cam Kết Minh Bạch
CEO STBL Avtar Sehra kiên quyết phản đối việc miêu tả những người bán như những nhà giao dịch bình thường, mô tả họ thay vào đó là "các tài khoản có tổ chức và chuyên nghiệp" dựa trên các phát hiện của Bubblemaps. Tuy nhiên, ông và đồng sáng lập Reeve Collins đã phủ nhận hoàn toàn bất kỳ sự tham gia nào của đội ngũ trong các vụ bán đồng loạt.
"Chúng tôi tập trung vào việc xây dựng giao thức và chấp nhận nó với cộng đồng," đội ngũ STBL phát biểu sau các cáo buộc. "Các phân bổ/chính sách giới hạn vẫn không thay đổi. Hơn nữa, bất kỳ token nào được giải phóng trong quý này sẽ không được đúc và sẽ không đi vào lưu thông."
Đội ngũ nhấn mạnh rằng các hoạt động quỹ không thay đổi và không có phân bổ đội ngũ nào hoặc các lịch trình giải phóng đã thay đổi. Theo một tuyên bố ngày 4 tháng 10, các ví của đội ngũ và nhà đầu tư vẫn không hoạt động trong suốt cuộc tranh cãi, với chỉ 5% số token được mở khóa trong Quý 4 được dành cho chi phí hoạt động.
Mặc dù có những cam kết này, sự tổn hại đối với niềm tin của nhà đầu tư đã đến nhanh chóng và nghiêm trọng. Vốn hóa thị trường của STBL giảm mạnh từ mức đỉnh gần $300 triệu xuống còn khoảng $40-50 triệu ở mức giá hiện tại khoảng $0.08-$0.11, đại diện cho mức giảm 80-85% từ các mức cao nhất mọi thời đại.
Mất Giá Stablecoin Gia Tăng Khủng Hoảng
Sự sụp đổ của token quản trị xảy ra trong bối cảnh có những thách thức hoạt động với sản phẩm cốt lõi của giao thức. Vào ngày 10 tháng 10, STBL ra mắt stablecoin USST chính, điều chỉnh giá ngay lập tức xuống còn $0.96 chỉ trong vài giờ sau khi ra mắt trên Curve Finance.
Mặc dù được hỗ trợ bởi USDY của Ondo Finance — một tài sản sinh lãi thế chấp bằng các tín phiếu kho bạc Mỹ — stablecoin này gặp khó khăn với độ sâu thanh khoản không đủ. Giao thức chỉ có $965,000 trong các bể Curve ngay khi ra mắt, không đủ để duy trì sự neo giá dưới áp lực đổi tiền ở mức độ vừa phải. Mất giá đã kích hoạt các dòng tiền ra ròng $466,000 khi các nhà giao dịch mất niềm tin vào khả năng của dự án trong việc quản lý sản phẩm stablecoin cốt lõi của mình.
"Mất giá này nêu bật các rủi ro thực hiện cho các stablecoin mới, ngay cả với tài sản thế chấp cấp tổ chức," các nhà phân tích lưu ý, vẽ các nét tương đồng khó chịu với sự sụp đổ của Terra’s UST, nơi token quản trị (LUNA) và stablecoin rơi vào một vòng phản hồi phá hủy lẫn nhau. Giá của STBL giảm thêm 18% trong ngày mất giá khi các nhà giao dịch tính toán các rủi ro phản xạ.
Những khó khăn hoạt động này đến vào thời điểm nhạy cảm, khi giao thức tiến tới kế hoạch đúc 100 triệu USST vào Quý 4 năm 2025. Sự gia tăng đáng kể trong nguồn cung stablecoin đã làm dấy lên lo ngại về áp lực bán thêm đối với STBL, đặc biệt là khi niềm tin nhà đầu tư bị lung lay và các câu hỏi về liệu giao thức có thể duy trì đủ thanh khoản để hỗ trợ việc neo giá.
Chương Trình Mua Lại Mang Đến Hi Vọng Có Thể
Để đáp lại cuộc khủng hoảng, CEO Avtar Sehra đã tuyên bố vào ngày 13 tháng 10 rằng giao thức có kế hoạch thực hiện một chương trình mua lại token vào cuối tháng 10. Theo cấu trúc đề xuất, 100% phí đúc của USST sẽ được dùng để mua lại STBL, với các khoản thanh toán được thực hiện bằng USST mà người nắm giữ có thể đầu tư thông qua các mô-đun Staking Đa Yếu Tố (MFS) của giao thức.
"Bởi vì toàn bộ doanh thu giao thức được chuyển vào mua lại, mỗi đô la hoạt động trong hệ sinh thái trực tiếp chuyển thành nhu cầu cho STBL," Sehra giải thích, đưa sáng kiến này làm trung tâm cho cơ chế tích lũy giá trị dài hạn của giao thức.
CEO ước tính rằng mỗi $1 triệu trong các đợt đúc USST hàng tháng có thể loại bỏ khoảng 4.6 triệu token STBL khỏi lưu thông — tương đương khoảng 5% cung hiện tại — tạo ra áp lực giá lên nếu tâm lý cải thiện và việc chấp nhận stablecoin trở thành hiện thực.
Thông báo này đã kích thích một đợt tăng giá 30% tạm thời cho STBL vào giữa tháng 10. Tuy nhiên, các chỉ báo kỹ thuật cho thấy đợt tăng này thiếu sự thuyết phục, với chỉ báo Chaikin Money Flow cho thấy dòng tiền ra ngay cả khi giá tăng, và chỉ số Balance of Power ghi nhận các chỉ số âm cho thấy người bán vẫn đang xây dựng vị trí bất chấp xu hướng tăng giá.
Phân Tích Kỹ Thuật: Vùng Tích Lũy Hay Giảm Thêm?
Các nhà quan sát thị trường đang chia rẽ về việc liệu STBL đã xác lập một đáy hay đối mặt với một đợt sụt giảm thêm. Nhà phân tích crypto Michaël van de Poppe đưa ra ý kiến rằng hành động giá hiện tại quanh mức $0.09-$0.10 có thể đại diện cho một giai đoạn tích lũy quan trọng, với tiềm năng phục hồi hướng tới dải kháng cự $0.17-$0.20 nếu tâm lý cải thiện.
Tuy nhiên, van de Poppe cảnh báo rằng phục hồi bền vững yêu cầu sự gia tăng ý nghĩa trong khối lượng và dòng vốn mới — những điều kiện này vẫn còn khó diễn ra khi dự án đang đối mặt với những thách thức về uy tín.
Các chỉ số kỹ thuật vẽ lên bức tranh hoàn toàn trái chiều. Chỉ số Relative Strength Index (RSI) đã ghi nhận các điều kiện bán quá mức dưới 30, thường là một tín hiệu mua trái chiều. STBL cũng đang giao dịch gần hỗ trợ Fibonacci retracement tại mức 0.618 khoảng $0.105, một vùng kỹ thuật đã thu hút người mua lịch sử.
Tuy nhiên, động lực giảm vẫn tồn tại. Chỉ báo Moving Average Convergence Divergence (MACD) cho thấy đường trung bình động hàm mũ 26 ngày kéo dài trên đường EMA 12 ngày, xác nhận sự thống trị giảm giá. Khối lượng giao dịch đã giảm 42% từ các đỉnh gần đây, cho thấy sự thiếu động lực tiếp tục và sự thiếu thuyết phục trong số các người mua.
Nếu hỗ trợ hiện tại thất bại, các nhà phân tích cảnh báo STBL có thể thử lại mức $0.08 hoặc có thể giảm thêm về phía hỗ trợ tâm lý tại $0.05, đại diện cho một đợt giảm thêm 50% so với các mức hiện tại.
Tầm Nhìn "Stablecoin 2.0" Bị Thử Thách
Cuộc khủng hoảng đã làm lu mờ điều mà Sehra và Collins mô tả là sự tái hình dung tham vọng của kinh tế học stablecoin. Mô hình ba token của giao thức — bao gồm USST (stablecoin), YLD (NFT sinh lãi), và STBL (quản trị) — được định vị là "Stablecoin 2.0" và "TCP/IP của tiền tệ."
Thiết kế tách biệt phần vốn stablecoin khỏi lợi nhuận sinh được, với người dùng nhận USST để sử dụng ngay trong khi vẫn duy trì tiếp xúc với các khoản lợi nhuận của tài sản thế chấp thông qua các token YLD. Cấu trúc này giả thuyết rằng người dùng có thể nhận USST để sử dụng ngay lập tức trong khi vẫn giữ được phần lợi nhuận từ việc thế chấp thông qua các token YLD. Triển khai vốn trong DeFi trong khi thu giữ lợi nhuận mà các stablecoin truyền thống như USDT và USDC giữ lại cho các nhà phát hành.
Giao thức tận dụng các mối quan hệ đối tác với các nhà cung cấp tài sản thế giới thực (RWA) nổi bật bao gồm Ondo Finance, BlackRock's BUIDL, và Franklin Templeton's BENJI để hỗ trợ USST bằng các công cụ Kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa, cung cấp tài sản thế chấp cấp tổ chức mà lý thuyết sẽ duy trì được tỷ giá đô la.
Tuy nhiên, các thách thức trong thực hiện — đặc biệt là sự lệch giá tức thời của USST và sự cung cấp thanh khoản không đủ — đã dấy lên câu hỏi liệu đội ngũ có thể thực hiện được tầm nhìn kỹ thuật của mình hay không bất chấp xuất thân của những người sáng lập và chất lượng của các mối quan hệ đối tác tài sản thế chấp của họ.
Bối cảnh thị trường rộng lớn hơn
Những khó khăn của STBL diễn ra trong bối cảnh tăng cường giám sát các cuộc phát hành stablecoin và lo ngại về giao dịch nội gián trong các thị trường tiền điện tử. Các cáo buộc này vang tiếng với những tranh cãi tương tự đã gây ra nhiều cuộc phát hành token, nơi các nhà giao dịch tinh vi có quyền truy cập sớm hoặc thông tin ưu đãi có hệ thống rút giá trị từ các nhà đầu tư bán lẻ.
Việc sử dụng Tornado Cash để che giấu nguồn gốc quỹ cũng tạo ra một lớp lo ngại khác, đặc biệt là trong bối cảnh cơ quan quản lý liên tục chú ý đến các dịch vụ trộn tiền điện tử sau các lệnh trừng phạt của Bộ Tài chính Hoa Kỳ. Mặc dù Bubblemaps không tìm thấy "bằng chứng nào cho thấy những nhà giao dịch này có liên kết với đội ngũ cốt lõi," nhưng sự phối hợp và thời điểm tinh xảo của các hoạt động này gợi ý về việc tiếp cận thông tin không công khai hoặc các chiến lược giao dịch thuật toán tiên tiến làm thua thiệt các nhà đầu tư thông thường.
Sự biến động 120% tuần qua tuần của dự án đã làm cho nó hấp dẫn đặc biệt đối với các nhà giao dịch đầu cơ trong khi tạo ra điều kiện nguy hiểm cho những người nắm giữ dài hạn. Với khối lượng giao dịch 24 giờ dao động từ $38-60 triệu so với vốn hóa thị trường gần $50 triệu, token thể hiện tỷ lệ giao dịch cao đặc trưng của các tài sản gặp khó khăn đang trải qua bán tháo hàng loạt.
Suy nghĩ cuối cùng
Liệu STBL có thể phục hồi từ cuộc khủng hoảng hiện tại hay không phụ thuộc vào một số yếu tố quan trọng hội tụ thành công:
- Stability of USST peg: Stablecoin phải thể hiện khả năng duy trì ổn định giá đô la với thanh khoản đầy đủ trên nhiều sàn giao dịch
- Execution of buyback program: Giao thức phải tạo ra phí đúc đủ lớn để tài trợ cho các hoạt động mua lại token có ý nghĩa, yêu cầu sự chấp nhận đáng kể của USST
- Regulatory clarity: Sự tuân thủ của giao thức với Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ và sự phát triển trong các quy định về stablecoin sẽ ảnh hưởng đến việc chấp nhận của các tổ chức
- Trust restoration: Đội ngũ phải vượt qua các cáo buộc về sự tham gia nội gián và chứng tỏ hoạt động minh bạch
Khởi đầu Staking Đa-Nhân Tố vào ngày 24 tháng 10 và các hoạt động mua lại hàng tháng bắt đầu từ ngày 31 tháng 10 là các yếu tố xúc tác ngắn hạn có thể ổn định tâm lý nếu thực hiện thành công. Tuy nhiên, không khôi phục được niềm tin vào tỷ giá USST trước khi các sáng kiến này bắt đầu có thể làm vô hiệu hóa luận điểm cốt lõi của giao thức.
Hiện tại, STBL tồn tại trong một tình trạng bấp bênh — giao dịch dưới 80% so với đỉnh cao của nó, đối mặt với các cáo buộc về giao dịch nội gián, đang phải đối mặt với một stablecoin bị mất giá và đang cố gắng thực hiện một kế hoạch phục hồi đầy tham vọng trong khi các thị trường đặt câu hỏi liệu dự án có thể vượt qua các thách thức hoạt động và danh tiếng của mình hay không.
Những tuần tới sẽ chứng tỏ là quan trọng trong việc xác định liệu STBL có đại diện cho một cơ hội tích lũy thực sự cho các nhà đầu tư trái phiếu hay không hoặc là một câu chuyện cảnh báo về rủi ro thông tin không cân xứng phức tạp trong các thị trường tiền điện tử.