Năm 1992, bão Andrew đã gây ra khoản thiệt hại 27 tỷ đô la cho ngành bảo hiểm. Các nhà tái bảo hiểm cạn kiệt năng lực nhận bảo hiểm và câu trả lời của thị trường là phải tìm kiếm vốn bên ngoài bảng cân đối của chính mình. Ba mươi tư năm sau, lượng vốn bên ngoài đó, mà ngành gọi là chứng khoán liên kết bảo hiểm (insurance-linked securities, ILS), hiện chiếm khoảng 17% của một “hồ” tái bảo hiểm có giá trị vào khoảng 785 tỷ đô la.
Lời giải thích tiêu chuẩn cho tỷ lệ tham gia thấp của vốn bên ngoài trong thị trường tái bảo hiểm là đây là một “trần” tự nhiên, rằng đơn giản là khẩu vị không tồn tại. Nhưng đó không phải là điều tôi nghe được khi ngồi đối diện với các nhà phân bổ vốn để tìm hiểu điểm đau của họ và cách blockchain có thể hiện đại hóa hạ tầng bảo hiểm.
Các nhà phân bổ vốn thực sự nói gì
Các nhà phân bổ vốn thường không ngại tái bảo hiểm, vì đây là một trong những loại tài sản còn lại hiếm hoi thực sự không tương quan với cổ phiếu và rủi ro vỡ nợ. Lấy rủi ro thảm họa thiên tai làm ví dụ: một cơn bão không quan tâm Fed đã làm gì tuần trước.
Trong một thế giới mà mọi nhà phân bổ vốn đều săn tìm đa dạng hóa, một dòng lợi nhuận sạch, không tương quan phải lẽ ra được đặt mua vượt mức, tùy theo mức giá. Tái bảo hiểm lẽ ra phải hấp dẫn ngay cả khi hồ sơ lợi nhuận tương tự một trái phiếu có rủi ro và lợi suất tương đương, vì lợi ích đa dạng hóa.
Thế nhưng khi được hỏi lý do né tránh tái bảo hiểm, họ lại mô tả một loạt vấn đề cơ học hoàn toàn không liên quan đến khẩu vị rủi ro.
Cơ chế của “trần” tái bảo hiểm
Thỏa thuận ở đây là: hỗ trợ một hợp đồng tái bảo hiểm nghĩa là bạn phải ký quỹ tài sản đảm bảo và tài sản đó bị khóa vào đúng hợp đồng đó trong suốt thời hạn. Nên nếu góc nhìn của bạn về rủi ro thay đổi sau sáu tháng, bạn không có cách nào hành động theo. Vốn của bạn bị “hàn chết” vào vị thế đó.
Hầu như không tồn tại thị trường thứ cấp cho rủi ro tái bảo hiểm. Nhà đầu tư trái phiếu thảm họa (cat bond) có thể bán trước khi đáo hạn nếu tình cờ có người mua, nhưng một vị thế tái bảo hiểm có đảm bảo thì phần lớn là không thể bán được. Một phần là do yêu cầu pháp lý như phải là nhà tái bảo hiểm được cấp phép, nhưng hãy so sánh với hầu như bất kỳ loại tài sản tổ chức nào khác mà nhà phân bổ vốn nắm giữ. Cổ phiếu, tín dụng, thậm chí cả tín dụng tư nhân – tất cả ngày càng có thị trường thứ cấp. Tái bảo hiểm trông như vẫn đang vận hành theo kiểu những năm 1990.
Ở tầng sâu hơn, còn có vấn đề phân mảnh. Mỗi bên trong chuỗi tái bảo hiểm giữ sổ sách riêng và không có một bản ghi dùng chung, theo thời gian thực, về những gì thực sự đang được nhượng tái, cho ai, và theo điều khoản nào. Thế nên, trước khi một nhà phân bổ vốn cam kết vốn, họ phải đi qua quy trình “data room” có thể kéo dài chín mươi ngày hoặc hơn để tái dựng lại phần tiếp xúc rủi ro từ đống tài liệu, theo một số cuộc trao đổi mà chúng tôi đã có.
Kết quả ròng là các nhà phân bổ vốn yêu cầu mức lợi nhuận cao hơn để bù đắp cho phần vốn họ không thể xoay chuyển. Điều này khiến nhiều người bị loại khỏi cuộc chơi hoàn toàn, và giới hạn tỷ trọng mà những người còn lại sẵn sàng phân bổ.
Nhìn theo cách này, “trần” 17% cho vốn thay thế chủ yếu xuất phát từ nút thắt cổ chai về dữ liệu và lưu trữ hồ sơ. Điều này khiến các nghĩa vụ rủi ro này không được định giá đúng và không được chuyển hóa thành sản phẩm thanh khoản. Đây là vấn đề thanh khoản bắt nguồn từ quy trình lạc hậu nhiều hơn là do khẩu vị rủi ro của các nhà phân bổ vốn hay mức lợi nhuận của tái bảo hiểm.
Nếu chúng ta sửa được “đường ống” thì sao?
Ngày nay, chúng ta đã có công nghệ cho hai điều có thể xảy ra, đủ sức phá vỡ “trần” này:
Thứ nhất, ta có thể tạo ra một bản ghi dùng chung, có thể kiểm chứng về phần tiếp xúc rủi ro, sử dụng blockchain để “soi sáng” những rủi ro hiện đang bị chia cắt trong các nhà cung cấp bảo hiểm. Đây sẽ là một sổ cái mà mọi bên liên quan đều có thể nhìn thấy, thay vì mỗi bên tự đối soát sổ của mình với người khác với một độ trễ nhất định.
Ý tưởng này không mới. Ngành đã từng thử với liên minh B3i. Mười lăm hãng bảo hiểm và tái bảo hiểm lớn, bao gồm Munich Re, Swiss Re, Allianz và Zurich, đã dành sáu năm và một khoản tiền thực để xây dựng một sổ cái bảo hiểm và tái bảo hiểm dùng chung trên nền sổ cái phân tán. Cuối cùng, dự án đóng cửa năm 2022, và lời giải thích phổ biến là các hãng bảo hiểm không thấy trường hợp thương mại cho nó. Theo tôi, là vì bản thân ngành và hạ tầng blockchain nói chung đơn giản là chưa sẵn sàng như ngày hôm nay. Đó giống một vấn đề phụ thuộc hơn.
Ngày nay, stablecoin đã trở thành “đường ống” tài chính bình thường chứ không còn là sản phẩm crypto ngách, và tái bảo hiểm token hóa không còn chỉ là lý thuyết. Schroders Capital và Hannover Re đã chốt một thương vụ tái bảo hiểm có tài sản đảm bảo được token hóa thực tế vào tháng 4 năm 2026.
Khi tất cả các bên liên quan cùng tham gia vào một sổ cái dùng chung như vậy, chúng ta có thể xây dựng trên đó và biến rủi ro cơ sở thành thứ hành xử như một tài sản. Bản thân rủi ro có thể được thế chấp, định giá và chuyển nhượng trước khi đáo hạn khi nó được biểu diễn đúng trên chuỗi (onchain). Nó thậm chí có thể mở ra các cơ hội huy động vốn mới, phá vỡ trần 17% của ILS. Đương nhiên, điều này mở ra đủ loại câu hỏi như ai sẽ tạo lập thị trường cho những sản phẩm đó, và các hệ quả pháp lý của việc một nhà tái bảo hiểm được cấp phép “lên chuỗi”.
Tin tốt là mọi mảnh ghép còn thiếu để xây dựng điều này đều đã tồn tại ngày nay. Token hóa đã hoạt động với nhiều loại tài sản khác như tín phiếu Kho bạc (T-bill), khoản vay vốn chủ sở hữu nhà ở và tín dụng tư nhân. Hạ tầng thị trường vốn cho rủi ro bảo hiểm có thể là bước tiếp theo, và nó có thể tồn tại mà không cần gánh những ràng buộc cấu trúc cũ.