Bức tranh phái sinh crypto đã thay đổi đến mức giao dịch spot giờ trông như một sân khấu phụ.
Vào bất kỳ ngày nào năm 2026, hơn 300 tỷ USD giá trị danh nghĩa được luân chuyển qua các hợp đồng futures vĩnh viễn. Tỷ lệ này so với thị trường spot sẽ bị xem là phi lý chỉ năm năm trước.
Báo cáo State of Crypto Perpetuals 2026 của CoinGecko report, công bố ngày 21/5/2026, mang lại bức tranh rõ ràng nhất cho tới nay về việc khối lượng đó thực sự đang nằm ở đâu và ai là người thu phí.
Báo cáo cũng xử lý một câu hỏi lớn hơn: liệu làn sóng di chuyển sang các nền tảng phi tập trung được hứa hẹn bấy lâu rốt cuộc đã thực sự diễn ra, hay nó vẫn chỉ là một câu chuyện chờ dữ liệu bắt kịp?
TL;DR
- Khối lượng futures vĩnh viễn crypto hiện vượt 300 tỷ USD mỗi ngày, biến chúng thành cơ chế khám phá giá chủ đạo cho toàn bộ lớp tài sản.
- Các sàn giao dịch tập trung vẫn kiểm soát khoảng 75–80% dòng perp, nhưng các nền tảng phi tập trung do Hyperliquid dẫn đầu đã tăng thị phần nhanh hơn mọi chu kỳ trước.
- Cạnh tranh phí, arbitrage funding‑rate và sự trỗi dậy của sổ lệnh onchain full‑stack đang tái định hình động lực cạnh tranh theo hướng có lợi cho các giao thức có thanh khoản sâu và độ trễ thấp.
Quy Mô Của Perpetuals Đã Trở Nên Không Thể Phớt Lờ
Hợp đồng futures vĩnh viễn — các hợp đồng không ngày đáo hạn, được neo với giá spot thông qua cơ chế funding rate định kỳ — từng là một công cụ ngách khi BitMEX lần đầu phổ biến chúng năm 2016.
Đến năm 2026, chúng đã trở thành lớp nền tảng mà hầu hết nhà đầu tư tổ chức lẫn nhỏ lẻ sử dụng để thể hiện quan điểm về hướng đi của crypto.
Báo cáo của CoinGecko documents khối lượng danh nghĩa perp hàng ngày tổng hợp ổn định vượt 300 tỷ USD trên các sàn hàng đầu. Con số này vượt xa tổng khối lượng spot của mọi sàn tập trung và phi tập trung lớn cộng lại.
Để so sánh: toàn bộ thị trường quyền chọn cổ phiếu Mỹ có trung bình khoảng 400–450 tỷ USD danh nghĩa mỗi ngày. Riêng perp crypto đã đạt tới cùng một bậc độ lớn.
Tỷ lệ khối lượng perpetuals so với khối lượng spot trên các tài sản crypto lớn hiện ở mức từ 4x đến 6x, tùy tài sản và cửa sổ đo lường, theo bộ dữ liệu perpetuals 2026 của CoinGecko.
Đây không phải là cú spike tạm thời do một tác nhân bull market đơn lẻ thúc đẩy. Dữ liệu của Glassnode shows rằng open interest trên hợp đồng perp Bitcoin (BTC) đã duy trì trên 20 tỷ USD kể từ cuối 2024, cho thấy nhu cầu mang tính cấu trúc bền vững chứ không chỉ là bong bóng đầu cơ ngắn hạn. Thị trường đã trưởng thành đến mức không thể tiếp tục coi perp chỉ là sản phẩm “cá cược” cho retail.
Cũng nên đọc: OpenAI Outmaneuvers Anthropic In IPO Race, Prediction Markets Now Bet 83% It Lists First
Sàn Tập Trung Vẫn Nắm Giữ Ngôi Vương Về Khối Lượng
Bất chấp nhiều năm câu chuyện “DeFi summer” và sự tăng trưởng bùng nổ của các giao thức onchain, sàn giao dịch tập trung vẫn là những kẻ dẫn đầu tuyệt đối về khối lượng perp.
Binance, OKX và Bybit cùng nhau xử lý phần lớn dòng perp toàn cầu. Một mình Binance thường xuyên xử lý khối lượng danh nghĩa hàng ngày nhiều hơn toàn bộ đối thủ phi tập trung cộng lại.
Báo cáo CoinGecko identifies Binance nắm giữ khoảng 40–45% thị phần perp tổng thể theo khối lượng trong giai đoạn đo lường. Con số này có nén lại đôi chút so với đỉnh 2022–2023 nhưng vẫn là áp đảo.
OKX và Bybit giữ vị trí thứ hai và thứ ba, mỗi bên thu về khoảng 15–20% thị trường.
Gộp lại, ba sàn tập trung hàng đầu kiểm soát đâu đó giữa 70% và 80% toàn bộ dòng perp.
Thị phần khối lượng perp crypto của Binance, dù đã giảm so với giai đoạn thống trị đỉnh cao, vẫn vượt tổng thị phần của toàn bộ nền tảng perp phi tập trung tính đến tháng 5/2026.
Lý do CEX thống trị mang tính cấu trúc chứ không chỉ là vấn đề danh tiếng. Sổ lệnh tập trung cung cấp độ trễ khớp lệnh ở mức sub‑millisecond, cross‑margin sâu trên hàng trăm cặp và các engine quản lý rủi ro tinh vi đủ sức xử lý các vụ thanh lý lớn mà không gây tác động mạnh tới thị trường. Với các trader tần suất cao và desk tổ chức triển khai basis trade hay chiến lược delta‑neutral, những thuộc tính này là bắt buộc. Cumberland DRW, Jane Street và các nhà tạo lập thị trường tương tự đã công khai mô tả yêu cầu hạ tầng CEX của họ tại các hội nghị ngành, nhấn mạnh rằng nhu cầu khớp lệnh tập trung đã ăn sâu tới mức “chuỗi cung ứng”.
Cũng nên đọc: Chainlink Network Activity Hits 282K Addresses As Binance Reserves Drop To 85.8M
Hyperliquid Đã Viết Lại Khả Năng Của Perp Onchain
Câu chuyện mang tính cấu trúc quan trọng nhất của perp trong 18 tháng qua không phải là những gì các gã khổng lồ tập trung đã làm, mà là những gì Hyperliquid (HYPE) xây dựng. Hyperliquid triển khai một sổ lệnh hoàn toàn onchain trên blockchain Layer 1 riêng, từ bỏ mô hình automated‑market‑maker vốn từng giới hạn các nỗ lực perp phi tập trung trước đó.
Kết quả rất ấn tượng. Dữ liệu CoinGecko shows Hyperliquid xử lý 5–8 tỷ USD khối lượng perp mỗi ngày trong các giai đoạn đỉnh điểm đầu 2026, mang lại cho nó thị phần phi tập trung mà chưa giao thức nào trước đây đến gần được. Vốn hóa của Hyperliquid có lúc vượt 14 tỷ USD vào tháng 5/2026, đưa nó vào top 15 tài sản crypto lớn nhất toàn cầu, theo live market data của CoinGecko.
Hyperliquid đã chiếm khoảng 60–70% toàn bộ khối lượng perp phi tập trung tính đến Q1/2026, hơn gấp đôi thị phần của đối thủ gần nhất dYdX, theo các dashboard Dune Analytics theo dõi dòng phái sinh onchain.
Lựa chọn kiến trúc của Hyperliquid — một L1 chuyên dụng với sổ lệnh native thay vì lớp smart contract gắn trên một chain đa dụng — mang lại hồ sơ độ trễ đủ tốt để thu hút các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp. Khi market maker hiện diện, spread thu hẹp, trượt giá giảm và vòng phản hồi “thanh khoản hút thanh khoản” bắt đầu. Giao thức cũng cung cấp quy trình niêm yết hoàn toàn permissionless, nghĩa là bất kỳ tài sản nào cũng có thể được niêm yết giao dịch perp mà không cần biểu quyết governance, giúp phạm vi tài sản mở rộng mạnh trong suốt năm 2025.
Cũng nên đọc: Hyperliquid Surges 17% As HYPE ETFs Pull Record $25.5M In One Day
Cơ Chế Funding Rate Vừa Là Thiên Tài Vừa Là Gót Chân Achilles
Đổi mới cốt lõi định nghĩa nên hợp đồng perp là funding rate, khoản thanh toán định kỳ giữa bên long và short nhằm giữ giá hợp đồng bám sát chỉ số spot. Khi perp giao dịch ở premium so với spot, long trả cho short; khi giao dịch ở discount, short trả cho long.
Cơ chế đơn giản này loại bỏ nhu cầu phải có ngày đáo hạn hợp đồng trong khi vẫn duy trì độ bám giá.
Nghiên cứu học thuật về chủ đề này khá hữu ích. Một bài báo năm 2023 trên SSRN demonstrated rằng funding rate trong perp crypto chứa thông tin dự báo có ý nghĩa thống kê về lợi suất giá spot ngắn hạn, gợi ý rằng công cụ này đã trở thành tín hiệu giá chính chứ không còn đơn thuần là phái sinh. Đến năm 2026, phát hiện đó mang hàm ý thực tiễn: chính thị trường funding đã trở thành sản phẩm có thể giao dịch, với các desk arbitrage funding‑rate chuyên dụng hoạt động song song trên cả CEX lẫn DEX.
Funding rate trên perp BTC trung bình dương 10–15 điểm cơ bản mỗi chu kỳ 8 giờ trong các đỉnh bull market cuối 2024 và đầu 2025, tương đương lợi suất năm hóa 450–680% cho các chiến lược thiên về short hoặc market‑neutral bắt được khoản premium này.
Thách thức nằm ở chỗ funding dương cực đoan cũng báo hiệu vị thế long bị dồn ứ, vốn đã đi trước một số đợt “thanh lý dây chuyền” sắc nét nhất của thị trường. Báo cáo CoinGecko notes rằng những phiên thanh lý lớn nhất trong bộ dữ liệu trùng khớp gần như chính xác với các giai đoạn funding dương kéo dài, một mẫu hình phù hợp với động lực “long squeeze” vốn được ghi nhận rõ trong tài liệu futures truyền thống. Với nhà đầu tư nhỏ lẻ không nhận ra mình đang trả funding khi giữ vị thế long trong môi trường tâm lý hưng phấn, sản phẩm này mang chi phí ẩn có thể bào mòn đáng kể lợi nhuận.
Cũng nên đọc: SpaceX Reveals 18,712 BTC Stash In Record IPO Filing Surprise, Outed As Top 7 Bitcoin Whale
Open Interest Như Một Chỉ Báo Sức Khỏe Thị Trường
Open interest, tổng giá trị danh nghĩa của các hợp đồng perp đang mở chưa được tất toán hoặc thanh lý, đã trở thành chỉ báo cấu trúc được theo dõi sát sao nhất trong thị trường phái sinh crypto. Khác với khối lượng, vốn có thể bị thổi phồng bởi wash trade hoặc turnover tần suất cao, open interest đại diện cho dòng vốn cam kết thực sự với “da thịt trong cuộc chơi”.
Dashboard phái sinh của Glassnode dashboard cho thấy open interest perp BTC đạt 25–30 tỷ USD ở đỉnh chu kỳ cuối 2024 và vẫn duy trì ở mức cao trong suốt Q1/2026, ngay cả khi giá spot tích lũy. Open interest trên perp Ethereum (ETH) Content: theo một mô thức tương tự, đạt đỉnh trên 15 tỷ đô la. Việc lãi suất mở (open interest) duy trì ở mức cao trong các giai đoạn giá đi ngang là một hiện tượng tương đối mới; trong các chu kỳ trước, lãi suất mở thường sụt giảm mạnh cùng với các đợt điều chỉnh giá.
Lãi suất mở của hợp đồng perp BTC duy trì ở mức trên 20 tỷ đô la trong hơn 12 tháng liên tiếp xuyên suốt năm 2025 và bước sang 2026, một khoảng thời gian chưa từng có trong lịch sử của công cụ này, cho thấy một tầng lớp nhà đầu tư tổ chức quy mô lớn hơn nhiều đang nắm giữ vị thế một cách thường trực.
Thành phần cấu thành nên lãi suất mở đó cũng đã thay đổi. Dữ liệu từ CryptoQuant shows cho thấy tỷ trọng lãi suất mở được nắm giữ trên các sàn được quản lý, bao gồm hợp đồng tương lai Bitcoin của CME Group (có cấu trúc tương tự nhưng thanh toán bằng tiền mặt), đã tăng từ dưới 5% năm 2021 lên khoảng 25–30% vào năm 2026. Sự dịch chuyển sang các đối tác được quản lý này làm thay đổi hồ sơ rủi ro của tổng lãi suất mở, bởi người tham gia trên sàn được quản lý phải tuân thủ yêu cầu ký quỹ và giới hạn vị thế, qua đó giảm khả năng xảy ra các cú sụp đổ dây chuyền mang tính bất ổn.
Also Read: Twenty One Capital Becomes Tether's Bitcoin Arm As SoftBank Walks Away
Cuộc Đua Kiến Trúc Perpetual Phi Tập Trung
Ngoài Hyperliquid, một sân chơi cạnh tranh của các giao thức perpetual phi tập trung đã hình thành với những hướng tiếp cận kiến trúc khác biệt, mỗi hướng có các đánh đổi riêng về mức độ phi tập trung, độ trễ, hiệu quả sử dụng vốn và khả năng kết hợp (composability). Hiểu rõ các lựa chọn kiến trúc này là điều cốt yếu để đánh giá nền tảng nào có khả năng chiếm lĩnh thị phần bền vững.
GMX là bên tiên phong với mô hình peer-to-pool trên Arbitrum, nơi một pool thanh khoản đa tài sản đóng vai trò đối tác cho mọi giao dịch.
Thiết kế này loại bỏ nhu cầu về sổ lệnh truyền thống nhưng đồng nghĩa với việc nhà cung cấp thanh khoản phải hấp thụ rủi ro định hướng của trader. Các dashboard của Dune Analytics show GMX duy trì khoảng 400–600 triệu đô la lãi suất mở trong suốt năm 2025, một con số đáng nể với một thiết kế dựa trên pool, dù vẫn thấp hơn nhiều so với khối lượng sổ lệnh của Hyperliquid. dYdX đã chuyển sang chuỗi ứng dụng riêng dựa trên Cosmos (ATOM) vào cuối năm 2023, đánh đổi khả năng composability trên Ethereum để lấy hiệu năng sổ lệnh. Kết quả ban đầu khá lẫn lộn do quá trình di chuyển làm gián đoạn sự tập trung thanh khoản, nhưng đến năm 2026, dYdX V4 đã ổn định và giành lại được thị phần đáng kể.
Ba mô hình kiến trúc thống trị, sổ lệnh onchain (Hyperliquid), peer-to-pool (GMX) và sổ lệnh trên app-chain (dYdX), đại diện cho những đặt cược thực sự khác nhau về việc điểm cân bằng giữa độ trễ và mức độ phi tập trung sẽ nằm ở đâu khi hạ tầng blockchain trưởng thành.
Lighter, xuất hiện trong danh sách xu hướng trên CoinGecko ngày 21/5/2026 với khoảng 100 triệu đô la khối lượng 24 giờ, là một cái tên mới theo đuổi hướng xác minh sổ lệnh bằng ZK để đạt được cả tính minh bạch onchain và thông lượng cao. Cách tiếp cận này tận dụng cùng hạ tầng bằng chứng không kiến thức (zero-knowledge proof) đã thúc đẩy hệ sinh thái rollup của Ethereum, nhưng áp dụng riêng cho khớp lệnh phái sinh. Kiến trúc này vẫn còn rất sớm nhưng cho thấy định hướng của thế hệ hạ tầng phái sinh phi tập trung tiếp theo.
Also Read: Pudgy Penguins Token Rallies On $5.3B Manchester City Deal
Kinh Tế Phí Và Cuộc Đua Xuống Đáy
Cạnh tranh về phí trong thị trường perpetual đã trở nên khốc liệt. Các sàn tập trung liên tục hạ phí maker-taker để giữ chân khối lượng giao dịch, trong khi các giao thức phi tập trung sử dụng chương trình khuyến khích bằng token để trợ giá chi phí giao dịch xuống dưới mức chi phí vận hành thực tế.
Kết quả là một môi trường phí mà ba năm trước đây sẽ bị xem là mỏng đến mức không bền vững.
Biểu phí perp tiêu chuẩn của Binance tính 2 điểm cơ bản (basis points) cho taker và cung cấp rebate cho maker ở quy mô lớn, một cấu trúc tạo ra biên lợi nhuận trên mỗi giao dịch rất mỏng nhưng mang lại doanh thu tổng hợp khổng lồ do khối lượng giao dịch mỗi ngày lên tới hàng trăm tỷ đô la. published fee schedule của sàn cho thấy các bậc VIP nơi trader có khối lượng lớn chỉ phải trả thấp nhất 1,5 điểm cơ bản. Với 150 tỷ đô la khối lượng giao dịch perp mỗi ngày, một ước tính thận trọng cho dòng perp của Binance, ngay cả mức phí trung bình 2 điểm cơ bản cũng tạo ra 30 triệu đô la doanh thu mỗi ngày. Kinh tế học của việc vận hành một CEX thống trị vẫn là điều phi thường.
Với mức phí hiện hành, riêng mảng kinh doanh perpetual của Binance có khả năng tạo ra hơn 10 tỷ đô la doanh thu gộp hàng năm, vượt xa tổng doanh thu giao thức cộng gộp của mọi nền tảng perpetual phi tập trung đang tồn tại.
Các giao thức phi tập trung đối mặt với một bài toán khác. Mô hình phí của GMX phân bổ 70% phí tạo ra cho nhà cung cấp thanh khoản GLP và 30% cho người staking GMX, một cấu trúc được thiết kế để căn chỉnh lợi ích nhưng đồng thời hạn chế khả năng tích lũy của kho bạc giao thức. Dashboard phí của DefiLlama dashboard cho thấy GMX tạo ra khoảng 50–100 triệu đô la doanh thu giao thức hàng năm trong vài quý gần đây, một con số có ý nghĩa với một giao thức phi tập trung nhưng chỉ là phần nhỏ so với những gì các desk perp của CEX hàng đầu tạo ra. Mô hình phí của Hyperliquid thì quyết liệt hơn trong việc tích lũy cho kho bạc, phần nào lý giải vì sao người nắm giữ token HYPE đã định giá giao thức ở mức vốn hóa thị trường trên 13 tỷ đô la.
Also Read: Google Slashes Gemini Ultra By $150 As AI Race Shifts To Pricing
Các Cú Thanh Lý Dây Chuyền Và Rủi Ro Hệ Thống
Một trong những khía cạnh hệ quả nhưng ít được thảo luận nhất của hệ sinh thái perpetual là khả năng tạo ra các cú thanh lý dây chuyền mang tính hệ thống.
Vì perpetual là công cụ có đòn bẩy, hầu hết nền tảng cho phép nhà đầu tư nhỏ lẻ sử dụng đòn bẩy 50x đến 100x; một biến động giá bất lợi đủ lớn có thể kích hoạt một chuỗi các lệnh thanh lý cưỡng bức, bản thân chúng lại đẩy giá đi xa hơn theo hướng bất lợi.
Bank for International Settlements examined động lực này trong một báo cáo làm việc năm 2023 về vi cấu trúc thị trường crypto, và phát hiện rằng các cú thanh lý dây chuyền trong perp crypto có điểm tương đồng về cấu trúc với động lực “bán tháo cứu hỏa” (fire sale) được quan sát trong tài chính đòn bẩy truyền thống, nhưng diễn ra với khung thời gian tính bằng phút thay vì ngày, và không có hạ tầng ngắt mạch (circuit-breaker) như trên thị trường cổ phiếu. Báo cáo ước tính rằng trong các sự kiện thanh lý lớn nhất của thị trường crypto, hoạt động bán bắt buộc từ perpetual chiếm 15–30% tổng khối lượng spot trong vài phút ngay sau cú sốc giá.
BIS phát hiện rằng các cú thanh lý dây chuyền của perp crypto có thể khuếch đại cú sốc giá ban đầu lên 1,5 đến 3 lần trong khung thời gian 15 phút, một hệ số đặc biệt gây bất ổn khi đòn bẩy tập trung về phía long sau các giai đoạn funding dương kéo dài.
Đến năm 2026, động lực này chưa biến mất, nó chỉ mới chuyển dịch một phần lên onchain. Các động cơ thanh lý phi tập trung, dù minh bạch, vẫn đối diện với bài toán điều phối riêng. Các liquidator onchain phải cạnh tranh để xử lý các vị thế thiếu tài sản thế chấp, và trong giai đoạn biến động cực độ, tắc nghẽn mạng có thể làm chậm việc thanh lý đủ lâu để vị thế rơi vào trạng thái mất khả năng thanh toán. Hyperliquid đã trải qua một sự kiện căng thẳng đáng chú ý vào tháng 3/2025 liên quan đến một vị thế ETH lớn mà quỹ bảo hiểm của giao thức phải hấp thụ, demonstrating rằng ngay cả những hệ thống onchain được thiết kế tốt nhất cũng phải đối mặt với rủi ro đuôi (tail risk) mà các bộ máy quản lý rủi ro tập trung xử lý theo cách khác. Sự cố này đã thúc đẩy giao thức thay đổi giới hạn tập trung vị thế.
Also Read: Vitalik Buterin Wants Ethereum To Stop Reading Over Your Shoulder
Áp Lực Pháp Lý Và Cuộc Chơi Đòn Bẩy Ngoài Khơi
Quy định pháp lý có lẽ là biến số duy nhất có khả năng tái định hình cấu trúc thị trường perpetual trong ngắn hạn. Công cụ cho phép đòn bẩy 125x trên Bitcoin này tồn tại trong vùng xám pháp lý tại hầu hết khu vực pháp lý và đang bị cấm hoặc hạn chế tích cực ở một số thị trường lớn, bao gồm Mỹ và Anh.
Commodity Futures Trading Commission có thẩm quyền với các sản phẩm phái sinh hàng hóa có đòn bẩy tại Mỹ, và hồ sơ thực thi của cơ quan này shows nhiều hành động chống lại các nền tảng perpetual ngoài khơi nhận khách hàng Mỹ mà không có đăng ký phù hợp.
BitMEX đã phải nộp 100 triệu đô la tiền dàn xếp cho CFTC và FinCEN vào năm 2021 chính vì hành vi này. Mô thức này đã buộc các nền tảng lớn phải triển khai các biện pháp geofencing ngày càng tinh vi, đồng thời chuyển hoạt động sang các khu vực pháp lý có khung quy định rõ ràng hơn, bao gồm Bahrain, Dubai và Singapore.
Lịch trình thực thi của CFTC cho giai đoạn 2024–2026 bao gồm ít nhất sáu cuộc điều tra đang chờ xử lý đối với các nền tảng phái sinh ngoài khơi, theo các hồ sơ công khai, cho thấy áp lực pháp lý lên lĩnh vực này vẫn chưa đạt đỉnh.
Cơ quan Quản lý Tài chính Anh (FCA) đã cấm bán phái sinh crypto cho nhà đầu tư nhỏ lẻ vào January 2021, một lệnh cấm vẫn còn hiệu lực tính đến tháng 5/2026. Khung Markets in Crypto-Assets (MiCA) của Liên minh châu Âu, có hiệu lực hoàn toàn vào cuối năm 2024, không trực tiếp đề cập đến perpetual nhưng tạo ra cơ chế “hộ chiếu” cho các nhà cung cấp dịch vụ tài sản crypto, điều gần như chắc chắn sẽ kéo các nền tảng phái sinh vào phạm vi điều chỉnh. Sự rõ ràng pháp lý – hay áp lực, tùy góc nhìn – sắp tới nhiều khả năng sẽ đẩy nhanh quá trình tập trung hóa vào các sàn tuân thủ, được quản lý, và tiếp tục tạo bất lợi cho các nhà vận hành ngoài khơi nhỏ hơn.
Also Read:Bitcoin Quantum Risk Hits 6M BTC, Glassnode Maps The Exposure
Chu Kỳ Tiếp Theo Sẽ Có Ý Nghĩa Gì Với Cấu Trúc Thị Trường Perpetual
Quỹ đạo của perpetual crypto trong 12–24 tháng tới sẽ được định hình bởi ba lực giao cắt: sự trưởng thành của hạ tầng onchain, hướng đi của khung pháp lý toàn cầu, và hành vi của dòng vốn tổ chức ở quy mô lớn.
Về hạ tầng, những gì kiến trúc của Hyperliquid cho thấy là trần hiệu năng của perpetual onchain cao hơn đáng kể so với những gì thế hệ đầu tiên dựa trên AMM từng ngụ ý.
Khi các hệ thống ZK-proof trở nên nhanh hơn và rẻ hơn, benchmark mới nhất của Starknet cho thấy chi phí tạo bằng chứng giảm 10 lần trong vòng 18 tháng, khoảng cách độ trễ giữa order book onchain và tập trung sẽ thu hẹp một cách đáng kể. Một thế giới nơi một order book perpetual hoàn toàn phi tập trung có thể sánh ngang sàn tập trung về độ trễ trong vòng hai đến ba năm nữa không còn chỉ là giả thuyết.
Báo cáo nhà phát triển 2025 của Electric Capital chỉ ra rằng hạ tầng phái sinh thu hút thị phần commit của nhà phát triển mới lớn thứ hai trong DeFi, chỉ xếp sau stablecoin và các giao thức cho vay, cho thấy nguồn nhân lực kỹ thuật đang tập trung chính xác vào nơi cơ hội thị trường lớn nhất.
Về pháp lý, khoảng thời gian từ nay đến khi có khung quản lý phái sinh toàn cầu toàn diện có thể là giai đoạn cuối cùng mà các nền tảng offshore có thể vận hành ở quy mô lớn mà không cần giấy phép chính thức. Những nền tảng tận dụng giai đoạn này để xây dựng hạ tầng tuân thủ, pháp nhân được quản lý, dự trữ được kiểm toán, giới hạn vị thế, sẽ có vị thế để sống sót và tăng trưởng qua chu kỳ siết chặt quy định tiếp theo. Những bên không làm được điều đó sẽ đối mặt với số phận tương tự BitMEX và các tiền bối giống vậy.
Về vốn tổ chức, diễn biến quan trọng nhất là sự quan tâm ngày càng tăng của tài chính truyền thống đối với giao dịch basis giữa ETF Bitcoin spot và hợp đồng perpetual. Với việc các ETF BTC spot giờ đã được thiết lập tại Mỹ, tồn tại một cơ hội arbitrage rõ ràng giữa giá ETF được quản lý và thị trường perpetual. Khi giao dịch này mở rộng quy mô, nó sẽ một cách cấu trúc làm co hẹp basis, giảm biến động funding rate, và làm tăng tương quan giữa động lực thị trường perp onchain và phần bù rủi ro thu nhập cố định truyền thống – một sự chuyển dịch sâu sắc trong việc lớp tài sản này thực chất là gì.
Đọc tiếp: Goldman Sachs Walks Away From XRP, Solana In Sharp Q1 Crypto Reset
Kết Luận
Báo cáo CoinGecko State of Crypto Perpetuals 2026 không chỉ là một ấn phẩm dữ liệu.
Nó là bức ảnh chụp nhanh về một thị trường đã tái cấu trúc mối quan hệ của hệ sinh thái crypto với khám phá giá, đòn bẩy và rủi ro. Perpetual đã chuyển từ một công cụ chuyên biệt thành cơ chế chính mà qua đó thế giới đặt cược vào tài sản số.
Bức tranh cạnh tranh thú vị hơn nhiều so với câu chuyện đơn giản kiểu “CEX thắng”. Order book onchain của Hyperliquid đã cho thấy các nền tảng phi tập trung có thể đạt hiệu năng cấp độ chuyên nghiệp nếu có những lựa chọn kiến trúc đúng đắn. Áp lực mà nó tạo lên thị phần CEX—dù vẫn còn khiêm tốn về tuyệt đối—là có thật và đang tăng.
Thế hệ hạ tầng phái sinh dùng ZK tiếp theo sẽ đẩy áp lực đó đi xa hơn nữa.
Điều chưa thay đổi là rủi ro cơ bản ăn sâu trong một thị trường thường xuyên cung cấp cho nhà đầu tư nhỏ lẻ mức đòn bẩy 50x đến 100x trên các tài sản biến động, với những chuỗi thanh lý dây chuyền khuếch đại thua lỗ theo những cách mà ngay cả người chơi tinh vi cũng đánh giá thấp.
Phản ứng pháp lý trước rủi ro đó, dù được hiệu chỉnh tinh tế hay mang tính thô bạo, sẽ cuối cùng quyết định nền tảng nào sống sót và nền tảng nào buộc phải tái cấu trúc.
Còn hiện tại, cỗ máy 300 tỷ đô la mỗi ngày vẫn tiếp tục vận hành. Cuộc cạnh tranh xem ai kiểm soát dòng chảy của nó là câu chuyện cạnh tranh cốt lõi trong tài chính crypto.