Cho vay thế chấp bằng Bitcoin nhắm tới 1 nghìn tỷ USD, và cuộc đua đã bắt đầu

Một thị trường tín dụng “ẩn” trị giá 1 nghìn tỷ USD đang hình thành trong hệ sinh thái Bitcoin (BTC), và phần lớn nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn chưa nhận ra sự tồn tại của nó.

Nghiên cứu mới từ đơn vị cho vay tài sản số Ledn dự báo rằng các khoản vay thế chấp bằng bitcoin có thể chạm ngưỡng đó trong vòng một thập kỷ tới. Động lực? Nhu cầu vay bùng nổ và làn sóng hạ tầng tổ chức đang âm thầm được lắp ghép ngay lúc này.

Thời điểm này không phải ngẫu nhiên.

Bitcoin gần đây đã bứt phá khỏi giai đoạn dài nhất kém hiệu suất so với tài sản truyền thống trong hơn bốn năm. Theo cựu giám đốc chiến lược danh mục toàn cầu của Credit Suisse, Mark Connors, sự chuyển dịch này đang khôi phục sức hấp dẫn của tài sản như một loại tài sản thế chấp chất lượng cao.

Với BTC giao dịch quanh 76.600 USD và vốn hóa thị trường trên 1,5 nghìn tỷ USD, quy mô tài sản thế chấp thô của nó đã vượt xa hầu hết thị trường trái phiếu chính phủ bên ngoài khối G7.

Tóm tắt nhanh

Nghiên cứu của Ledn xác định một thị trường tiềm năng 1 nghìn tỷ USD cho các khoản vay thế chấp bằng bitcoin, được thúc đẩy bởi nhu cầu mạnh từ những người nắm giữ BTC dài hạn không muốn bán.

Lớp hạ tầng cho vay bitcoin cấp tổ chức đang trưởng thành nhanh chóng, với lưu ký, mô hình rủi ro và khung pháp lý hội tụ trong năm 2026.

Các giao thức cho vay DeFi và các đơn vị cho vay tập trung cạnh tranh cho cùng một “hồ” tài sản thế chấp, tạo ra một thị trường phân nhánh với hồ sơ rủi ro và cấu trúc lợi suất khác biệt.

Dự báo 1 nghìn tỷ USD và những yếu tố dẫn dắt

Con số nổi bật này đến từ báo cáo nghiên cứu tháng 5/2026 của Ledn report, mô phỏng thị trường cho vay thế chấp bằng bitcoin đạt 1 nghìn tỷ USD tổng dư nợ trong vòng mười năm.

Con số đó không phải được “bịa” ra từ hư không.

Nó dựa trên ba dữ liệu quan sát được: nguồn cung ngày càng mở rộng của những người nắm giữ BTC dài hạn, xu hướng cấu trúc của nhóm này là thích vay trên tài sản hơn là bán, và tiền lệ toàn cầu từ thị trường cho vay thế chấp bằng vàng — một thị trường đã vượt 200 tỷ USD mỗi năm, theo Hội đồng Vàng Thế giới.

Lập luận này khá giống với cách thị trường thế chấp bất động sản (mortgage) phát triển. Chủ nhà mở khóa thanh khoản từ tài sản tăng giá mà không kích hoạt sự kiện bán chịu thuế.

Người nắm giữ Bitcoin đang đối mặt với lựa chọn y hệt.

Bán BTC tạo ra nghĩa vụ thuế lãi vốn tại hầu hết các khu vực pháp lý lớn. Vay trên BTC thì không — ít nhất là theo cách xử lý thuế hiện tại ở Mỹ, được IRS xác nhận trong hướng dẫn từ Revenue Ruling 2023-14.

Sự bất đối xứng về thuế này mang tính cấu trúc và dai dẳng, đem lại động lực lâu dài để người nắm giữ đem tài sản đi thế chấp thay vì bán.

Nghiên cứu của Ledn chỉ ra nhu cầu vay mạnh từ người nắm giữ BTC dài hạn tại Bắc Mỹ, Mỹ Latinh và Trung Đông, với tỷ lệ cho vay trên giá trị tài sản (LTV) thường trong khoảng 30–50% để đệm cho biến động giá.

Đồng sáng lập Ledn, Mauricio Di Bartolomeo, từng công khai mô tả tệp khách hàng của công ty chủ yếu là những người mua bitcoin từ nhiều năm trước và không có ý định bán. Họ vay để mua nhà, bổ sung vốn lưu động cho doanh nghiệp, và nộp thuế. Hồ sơ này giống khách hàng thế chấp bất động sản giai đoạn đầu hơn nhiều so với nhà giao dịch ký quỹ đầu cơ, điều có ý nghĩa quan trọng đối với mô hình hóa rủi ro vỡ nợ trên toàn ngành.

Đọc thêm: Stablecoin Supply Climbs To $323B As Tether Keeps Expanding

Luận điểm về chất lượng tài sản thế chấp của Bitcoin

Để duy trì một thị trường cho vay trị giá 1 nghìn tỷ USD, bitcoin phải được chấp nhận rộng rãi như tài sản thế chấp chất lượng cao.

Luận điểm này đã được củng cố đáng kể trong năm 2026. Vốn hóa BTC ở mức giá hiện tại trên 1,53 nghìn tỷ USD, khiến nó trở thành tài sản lớn thứ bảy thế giới theo thước đo này, vượt Meta Platforms, Saudi Aramco và toàn bộ thị trường bạc, theo dữ liệu từ companiesmarketcap.com. Tài sản này hiện được giao dịch trên các sàn được quản lý tại mọi trung tâm tài chính lớn và được lưu ký bởi các tổ chức như Fidelity Digital Assets, Coinbase Custody và BitGo.

Độ sâu thanh khoản đã cải thiện đáng kể. Dữ liệu CoinGecko data cho thấy khối lượng giao dịch BTC 24 giờ thường xuyên vượt 20 tỷ USD, đạt 24,9 tỷ USD vào ngày 24/5/2026. Độ sâu này có nghĩa là một đơn vị cho vay nắm giữ, chẳng hạn, 10 triệu USD tài sản thế chấp BTC có thể mô phỏng hợp lý việc thanh lý tài sản trong vài phút thay vì vài ngày. So sánh với tài sản thế chấp bất động sản, nơi thời gian bán cưỡng bức kéo dài hàng tháng và kèm ma sát pháp lý đáng kể.

Khối lượng giao ngay 24 giờ của Bitcoin ở mức 24,9 tỷ USD ngày 24/5/2026 vượt giá trị giao dịch hàng ngày của nhiều chỉ số cổ phiếu vốn hóa trung bình, biến nó thành một trong những tài sản thế chấp có tính thanh khoản cao nhất mà đơn vị cho vay có thể nắm giữ.

Các nghiên cứu học thuật cũng ủng hộ luận điểm tài sản thế chấp này. Bài nghiên cứu năm 2023 của Đại học Basel published on SSRN mô hình hóa tỷ lệ LTV đã điều chỉnh biến động phù hợp cho tài sản thế chấp crypto và cho thấy với LTV dưới 50%, dữ liệu giá BTC lịch sử tạo ra mức tổn thất kỳ vọng chấp nhận được ngay cả khi mô phỏng các kịch bản sụt giảm cực đoan.

Biến số then chốt là tốc độ gọi ký quỹ. Các đơn vị cho vay có thể thanh lý tài sản thế chấp trong vài giờ, thay vì vài ngày, phải đối mặt với rủi ro đuôi thấp hơn đáng kể so với các đơn vị cho vay tập trung trong chu kỳ 2022 — những bên phần lớn dựa vào quy trình thanh lý thủ công hoặc chậm trễ.

Đọc thêm: Pi Network Pushes Launchpad To Stop Crypto Projects Cashing Out Early

Thị trường hiện đang được cấu trúc như thế nào

Thị trường cho vay bitcoin năm 2026 tách bạch rõ ràng thành hai “làn”: nền tảng cho vay tập trung (CeFi) và giao thức cho vay phi tập trung (DeFi). Mỗi làn mang hồ sơ rủi ro, dấu chân pháp lý và nhóm khách hàng mục tiêu riêng.

Các đơn vị cho vay CeFi, gồm Ledn, Unchained Capital và bộ phận tín dụng của Anchorage Digital, vận hành mô hình lưu ký. Người vay chuyển BTC vào một đơn vị lưu ký được cấp phép, và bên cho vay giải ngân khoản vay bằng USD hoặc stablecoin. Lãi suất thường dao động 8–14% mỗi năm tùy LTV và quy mô khoản vay, với mức vay tối thiểu thường từ 10.000 đến 50.000 USD. Các đơn vị này chịu sự quản lý dịch vụ tiền tệ tại các khu vực hoạt động và ngày càng tìm kiếm giấy phép ngân hàng hoặc hợp tác với tổ chức nhận tiền gửi được quản lý.

Các giao thức cho vay DeFi tiếp cận khác biệt. Aave, Compound và các cái tên mới như Morpho cho phép người dùng ký gửi bitcoin được “wrapped” (WBTC) hoặc các dạng BTC tương đương native làm tài sản thế chấp thông qua hợp đồng thông minh. Việc thanh lý được tự động hóa và không cần cấp phép. Lãi suất được thiết lập bằng thuật toán dựa trên cung – cầu. Dữ liệu DeFiLlama data cho thấy tổng giá trị khóa (TVL) trong các giao thức cho vay trên các chuỗi lớn khoảng 38 tỷ USD vào cuối tháng 5/2026, với vị thế dùng BTC làm tài sản thế chấp chiếm một phần đáng kể và đang tăng.

DeFiLlama ghi nhận khoảng 38 tỷ USD tổng giá trị khóa trong các giao thức cho vay on-chain tính đến tháng 5/2026, với vay thế chấp bằng BTC tăng tỷ trọng trong tổng số này.

Khoảng cách cấu trúc giữa hai làn nằm ở tính minh bạch của thanh lý. Thanh lý DeFi diễn ra on-chain và có thể kiểm chứng theo thời gian thực. Thanh lý CeFi mang tính hợp đồng và phụ thuộc vào năng lực vận hành của bên cho vay. Các cú sụp đổ năm 2022 của Celsius Network và BlockFi về cốt lõi là thất bại trong quản trị hoạt động cho vay CeFi. Cả hai đều tái sử dụng (rehypothecate) tài sản thế chấp của khách hàng — điều mà hợp đồng thông minh DeFi về mặt cấu trúc không thể lặp lại.

Đọc thêm: Adam Back Tells Crypto Investors To Buy Bitcoin And Drop Altcoins

Bóng ma 2022 và vì sao chu kỳ này khác

Bất kỳ phân tích trung thực nào về cho vay thế chấp bằng bitcoin cũng phải đối mặt với năm 2022. Lớp cho vay tập trung của ngành đã sụp đổ ngoạn mục. Celsius nắm khoảng 12 tỷ USD tài sản khách hàng trước khi nộp đơn phá sản tháng 6/2022, theo hồ sơ tại Tòa phá sản Hoa Kỳ Khu vực phía Nam New York docket. BlockFi theo sau vào tháng 11/2022. Cả hai đã nhầm lẫn có hệ thống giữa mất cân đối kỳ hạn và mất khả năng thanh toán, và đều cho vay trên tài sản thế chấp với LTV tỏ ra không đủ khi BTC rơi 75% so với đỉnh tháng 11/2021.

Bức tranh năm 2026 khác biệt theo bốn cách đo lường được. Thứ nhất, các đơn vị cho vay còn lại đã áp dụng biện pháp tách biệt tài sản thế chấp nghiêm ngặt, giữ tài sản khách hàng trong cấu trúc tách biệt phá sản. Thứ hai, hạ tầng gọi ký quỹ theo thời gian thực đã thay thế việc giám sát thủ công. Thứ ba, môi trường pháp lý rõ ràng hơn, với OCC issuing hướng dẫn cho phép các ngân hàng quốc gia cung cấp dịch vụ lưu ký crypto và thực hiện một số giao dịch crypto nhất định. Thứ tư, các tổ chức với văn hóa quản trị rủi ro đã thành hình đang gia nhập lĩnh vực này, thay thế mô hình sản phẩm lợi suất hướng tới bán lẻ từng định hình Celsius.

Các thư giải thích của OCC cho phép ngân hàng quốc gia lưu ký tài sản crypto đánh dấu một bước chuyển cấu trúc trong cách tài chính truyền thống có thể tham gia hợp pháp vào hoạt động cho vay bitcoin.

Một báo cáo nghiên cứu năm 2024 của Cục Nghiên cứu Kinh tế Quốc gia Hoa Kỳ (NBER) examined các cơ chế thất bại của nền tảng cho vay crypto và xác định tái sử dụng tài sản thế chấp, thiếu minh bạch và quy trình ký quỹ không đầy đủ là ba nguyên nhân chính.

Cả ba đều có thể được xử lý thông qua quy định và thiết kế hợp đồng thông minh. Các đơn vị cho vay còn lại đã đã nội tại hóa những bài học này. Những người mới tham gia, đặc biệt là những người đến từ lĩnh vực tài chính truyền thống, đang xây dựng sản phẩm với những kiểu thất bại đó như ràng buộc thiết kế chính.

Cũng nên đọc: How Nasdaq's New Bitcoin Options Quietly Ended Deribit's 85% Reign

Sự Tham Gia Của Tổ Chức Và Quá Trình Xây Dựng Hạ Tầng

Diễn biến quan trọng nhất trong cho vay bitcoin năm 2026 không phải là khối lượng cho vay trên tiêu đề. Đó là hạ tầng đang được lắp ghép bên dưới chúng. Cho vay bitcoin theo chuẩn tổ chức đòi hỏi ít nhất năm thành phần: lưu ký được quản lý, cấu trúc tài sản thế chấp tách biệt phá sản, nguồn giá theo thời gian thực, công cụ thanh lý tự động và khung tài liệu pháp lý.

Cả năm thành phần hiện đều đã có mặt trên thị trường. Fidelity Digital Assets và Coinbase Prime cung cấp dịch vụ lưu ký được quản lý với bảo hiểm. Các hãng luật như Debevoise & Plimpton và Sullivan & Cromwell đã phát triển các thỏa thuận cho vay khung kiểu ISDA cho tài sản số. Nguồn giá của Chainlink (LINK) đóng vai trò lớp oracle thời gian thực cho các cuộc gọi ký quỹ tự động trên hàng chục giao thức. Fireblocks cung cấp lớp API kết nối các đơn vị lưu ký với các nền tảng cho vay với thời gian thanh toán dưới một giây.

Mạng oracle phi tập trung của Chainlink hiện đóng vai trò xương sống nguồn giá cho các cuộc gọi ký quỹ tự động trên nhiều nền tảng cho vay bitcoin theo chuẩn tổ chức, trực tiếp liên kết việc định giá tài sản thế chấp với các ngưỡng thanh lý.

Báo cáo nhà phát triển của Electric Capital được công bố đầu năm 2026 ghi nhận tăng trưởng bền vững về số lượng nhà phát triển làm việc trên hạ tầng tín dụng DeFi, với các lần commit liên quan đến cho vay nằm trong năm danh mục hoạt động on-chain lớn nhất. Sự chú ý của nhà phát triển cho thấy làn sóng đổi mới sản phẩm tiếp theo đang hướng về đâu. Các ứng dụng cho vay thuần bitcoin, các giao thức nắm giữ BTC gốc mà không cần bọc, hiện là biên giới mới.

Cũng nên đọc: Google's Gemini Spark Promises Real Agentic Work, But Privacy Fears Follow

Vai Trò Của Stablecoin Như Đồng Tiền Cho Vay

Các khoản vay thế chấp bằng bitcoin không được giải ngân bằng bitcoin. Chúng được giải ngân bằng đô la, hay chính xác hơn là bằng các stablecoin neo theo đô la. Sự phụ thuộc này khiến hạ tầng stablecoin trở thành yếu tố đầu vào bậc nhất đối với tăng trưởng thị trường cho vay, chứ không phải một xu hướng tách rời.

Nguồn cung USDC của Circle đã đạt 77 tỷ đô vào tháng 5/2026 theo bảng điều khiển công khai của Circle, một con số phản ánh cả nhu cầu đô la thực sự lẫn sự trưởng thành của đường ray stablecoin như một lớp thanh toán. Các bên cho vay sử dụng USD Coin (USDC) có thể thanh toán các khoản vay trong vài phút trên những chuỗi như Ethereum (ETH) hoặc Solana, so với thời gian T+1 hoặc T+2 của chuyển khoản ngân hàng truyền thống. Với những người đi vay cần vốn lưu động nhanh, chênh lệch tốc độ này là một lợi thế sản phẩm thực sự so với hạn mức tín dụng do ngân hàng cấp.

Nguồn cung USDC trị giá 77 tỷ đô của Circle tính đến tháng 5/2026 cung cấp hồ thanh khoản chính mà các khoản vay thế chấp bitcoin được định danh theo, khiến tăng trưởng nguồn cung stablecoin tương quan trực tiếp với năng lực thị trường cho vay.

Mô hình stablecoin‑như‑đồng‑tiền‑cho‑vay cũng giải quyết một vấn đề cấu trúc cho bên cho vay. Nắm giữ tiền gửi USD để cấp vốn cho vay đòi hỏi giấy phép ngân hàng. Nắm giữ USDC trong một hợp đồng thông minh và giải ngân nó dựa trên BTC thế chấp vượt mức thì có thể không cần, tùy theo từng khu vực tài phán.

Vùng xám pháp lý này đang thu hẹp lại khi các nhà quản lý làm rõ khung stablecoin, nhưng hiện tại nó đã cho phép các đơn vị cho vay phi ngân hàng hoạt động ở quy mô đáng kể. Đạo luật về stablecoin của Thượng viện, đang được xem xét tại ủy ban năm 2026, nhiều khả năng sẽ giải quyết một phần mơ hồ đó và đồng thời mở cửa thị trường cho các ngân hàng được quản lý liên bang.

Cũng nên đọc: DOGE Is Quietly Retracing The Exact Setup That Worked In 2024

Mô Hình Rủi Ro, Tỷ Lệ LTV Và Bài Toán Biến Động

Thách thức kỹ thuật trung tâm trong cho vay thế chấp bằng bitcoin rất dễ phát biểu nhưng khó giải.

BTC có thể mất 20% giá trị trong 24 giờ. Một bên cho vay nắm giữ BTC làm tài sản thế chấp cho khoản vay bằng đô la phải thiết kế tỷ lệ LTV và quy trình gọi ký quỹ sao cho sống sót qua kịch bản đó mà không chịu lỗ.

Làm sai, chu kỳ 2022 sẽ lặp lại. Làm đúng, sản phẩm sẽ vận hành ổn định qua nhiều môi trường thị trường khác nhau.

Hầu hết các bên cho vay theo chuẩn tổ chức hiện hoạt động với tỷ lệ LTV khởi điểm từ 30% đến 50%. Ở mức 50% LTV, một vị thế BTC trị giá 100.000 đô bảo chứng cho khoản vay 50.000 đô—nghĩa là tài sản thế chấp phải giảm 50% trước khi khoản vay trở nên thiếu tài sản bảo đảm.

Mức sụt giảm như vậy là hiếm.

Theo dữ liệu on-chain của CoinMetrics, BTC chỉ giảm hơn 50% trong một tháng dương lịch ba lần trong lịch sử: tháng 3/2020 (cú sập COVID), tháng 5/2021 (lệnh cấm đào coin ở Trung Quốc), và tháng 11–12/2022 (sự sụp đổ của FTX).

Mỗi sự kiện đó đều cực đoan và tương đối ngắn. Một bên cho vay với hệ thống thanh lý tự động kích hoạt ở, giả sử, 70% LTV sẽ có từ 12 đến 48 giờ để thực hiện bán tài sản thế chấp trong mỗi trường hợp.

Dữ liệu của CoinMetrics chỉ ra chỉ có ba lần trong lịch sử bitcoin mà BTC giảm hơn 50% trong một tháng dương lịch, và mỗi lần đều gắn với một cú sốc vĩ mô hoặc cú sốc riêng ngành cụ thể, chứ không phải suy giảm dần dần.

Văn liệu học thuật về câu hỏi này đang tăng lên. Một bài báo arXiv năm 2024 tựa đề "Liquidation Risk in DeFi Lending" đã mô hình hóa các chuỗi thanh lý trong các giao thức cho vay on-chain và phát hiện rủi ro hệ thống chính không phải là vỡ nợ của từng người đi vay riêng lẻ mà là các đợt thanh lý tương quan gây tác động giá, từ đó gia tốc thêm thanh lý.

Bài báo khuyến nghị điều chỉnh động tỷ lệ LTV dựa trên lãi mở toàn thị trường và khuyến nghị các giao thức duy trì dự trữ thanh lý tương đương ít nhất 5% tổng giá trị tài sản thế chấp. Vài giao thức dẫn đầu đã tích hợp các cơ chế vùng đệm tương tự vào thiết kế của họ.

Cũng nên đọc: Gemini Broke A Live Portal For 33 Minutes, Deleted 28,745 Code Lines, Then Lied About Fixing It

Mẫu Hình Nhu Cầu Theo Địa Lý Và Góc Độ Thị Trường Mới Nổi

Nhu cầu vay thế chấp bằng bitcoin không phân bố đồng đều theo địa lý. Nghiên cứu của Ledn chỉ rõ nhu cầu mạnh từ Mỹ Latinh và Trung Đông song song với Bắc Mỹ, và phân bố đó phản ánh điều quan trọng về lý do vì sao mọi người đi vay dựa trên BTC ngay từ đầu.

Ở các quốc gia có bất ổn tiền tệ, như Argentina, Thổ Nhĩ Kỳ và Nigeria, nắm giữ BTC là một hàng rào chống lại mất giá nội tệ.

Vay dựa trên vị thế BTC đó bằng đô la hoặc USDC cho phép cư dân tiếp cận tín dụng định danh bằng đô la mà không phải từ bỏ hàng rào chống mất giá. Lựa chọn thay thế, bán BTC để lấy đô la rồi sau đó mua lại BTC, khiến người nắm giữ phải chịu chi phí giao dịch và rủi ro tái đầu tư. Vay mượn loại bỏ cả hai vấn đề.

Động lực này có quy mô thực sự. Tỷ lệ lạm phát của Argentina chạy trên 200% hàng năm vào năm 2024 trước khi bắt đầu giảm dần dưới tác động điều chỉnh tài khóa. Đồng naira của Nigeria mất khoảng 70% giá trị so với đô la giữa 2022 và 2024 theo dữ liệu của Ngân hàng Trung ương Nigeria. Ở cả hai nước, tỷ lệ chấp nhận BTC nằm trong nhóm cao nhất toàn cầu tính theo tỷ lệ dân số, theo Chỉ số Chấp nhận Crypto Toàn cầu 2024 của Chainalysis 2024 Global Crypto Adoption Index. Những người nắm giữ đó là nhóm khách hàng vay mượn tự nhiên.

Chỉ số Chấp nhận Crypto Toàn cầu 2024 của Chainalysis xếp Nigeria và Việt Nam trong top 5 toàn cầu về mức độ chấp nhận crypto từ gốc, được thúc đẩy chủ yếu bởi việc sử dụng stablecoin và BTC như lựa chọn thay thế đô la trong môi trường lạm phát cao.

Câu chuyện nhu cầu theo địa lý cũng quan trọng với động lực cạnh tranh. Các bên cho vay tập trung vào Mỹ phải đối mặt với ma sát pháp lý đáng kể.

Các công ty đặt trụ sở tại những nơi có khung cho vay crypto rõ ràng hơn, như Quần đảo Cayman, Dubai hoặc El Salvador, có thể phục vụ khách hàng ở thị trường mới nổi linh hoạt hơn. Sự arbitrage về quy định đó tạo ra một bức tranh nhà cho vay phân mảnh, trong đó những người đi vay bị ràng buộc về vốn nhiều nhất lại kết thúc với các nhà cho vay chịu sự giám sát ít nhất, một mô thức mà các nhà quản lý tại Washington đang theo dõi sát sao.

Cũng nên đọc: Ethereum Staking Hits Record As 39M Tokens Leave The Market

Bối Cảnh Cạnh Tranh Và Ai Sẽ Thắng Ở Thị Trường 1 Nghìn Tỷ Đô

Nếu dự báo 1 nghìn tỷ đô của Ledn trở thành hiện thực, câu hỏi về những chủ thể nào sẽ chiếm lĩnh thị trường đó đáng để xem xét ngay từ bây giờ. Ba dạng đối thủ khác biệt đang định vị để chiếm ưu thế: các đơn vị cho vay chuyên biệt gốc crypto, các ngân hàng truyền thống tham gia thông qua khung lưu ký được quản lý và các giao thức DeFi chiếm lĩnh phân khúc tự lưu ký.

Các nhà cho vay gốc crypto như Ledn và Unchained Capital có lợi thế người đi trước, kinh nghiệm vận hành và mối quan hệ khách hàng sẵn có. Điểm yếu của họ là quy mô bảng cân đối. Một thị trường 1 nghìn tỷ đô đòi hỏi nguồn vốn khổng lồ để cấp vốn cho vay. Không có khả năng tiếp cận nguồn vốn tiền gửi rẻ hoặc tài trợ từ thị trường vốn, các công ty này đối mặt với trần tăng trưởng.

Các ngân hàng truyền thống lại có vấn đề ngược lại. Goldman Sachs và JPMorgan đều đã phát tín hiệu quan tâm đến việc mở rộng dịch vụ crypto cho khách hàng tổ chức. Họ có bảng cân đối kế toán…and the regulatory relationships. Họ thiếu cơ sở hạ tầng kỹ thuật và các “phễu” thu hút khách hàng cho phân khúc bán lẻ. Kịch bản hợp lý nhất là bị thâu tóm. Các ngân hàng truyền thống sẽ mua lại các tổ chức cho vay crypto–native để thâu tóm công nghệ và tệp khách hàng của họ, một mô hình đã thấy rõ qua việc Stripe mua lại Bridge trong mảng hạ tầng stablecoin năm 2024 với mức giá được báo cáo là 1,1 tỷ đô la.

Goldman Sachs và JPMorgan đều đã công khai bày tỏ ý định mở rộng các dịch vụ liên quan đến crypto cho khách hàng tổ chức, tạo tiền đề cho một làn sóng M&A nhắm vào những nền tảng cho vay crypto–native đã chứng minh được hiệu quả.

Các giao thức DeFi sẽ chiếm lĩnh phân khúc tự quản lý tài sản (self-custody), tức nhóm người đi vay từ chối chuyển BTC cho bên lưu ký thứ ba. Đây là một phân khúc thị trường có lập trường triết lý riêng biệt và đòi hỏi năng lực kỹ thuật cao để phục vụ. Cơ chế khóa tài sản thế chấp xuyên chuỗi, DeFi bản địa trên BTC, và xác minh vị thế tài sản thế chấp bằng zero-knowledge proof đều là những mảng đang được phát triển tích cực để phục vụ nhóm khách hàng này. Stacks, Rootstock, và các giao thức liên quan đến Lightning đang xây dựng trong không gian này, dù chưa giao dịch cho vay với khối lượng đáng kể.

Also Read: Cardano's Civil War Rages As Hoskinson Hunts Through 11,000 DAOs

Lộ Trình Pháp Lý Và Điều Gì Sẽ Diễn Ra Tiếp Theo

Lộ trình pháp lý cho hoạt động cho vay được bảo chứng bằng bitcoin tại Hoa Kỳ là biến số lớn nhất ảnh hưởng đến mốc thời gian dự báo 1 nghìn tỷ đô la. Khung pháp lý rõ ràng, khả thi sẽ thúc đẩy tổ chức tài chính tham gia nhanh hơn và mở rộng tệp người đi vay. Ngược lại, khung pháp lý mơ hồ hoặc thù địch sẽ đẩy hoạt động ra nước ngoài và giới hạn quy mô thị trường trong bể vốn lớn nhất thế giới.

Hướng đi hiện tại ở mức thận trọng nhưng tích cực. OCC đã ban hành hướng dẫn cho phép các ngân hàng quốc gia cung cấp dịch vụ lưu ký tài sản crypto. CFTC trong đợt tái cấu trúc năm 2025 đã nỗ lực làm rõ tài sản số nào là hàng hóa, với BTC được xếp chắc chắn vào nhóm này. Dự luật stablecoin của Thượng viện, nếu được thông qua với nội dung hiện tại, sẽ tạo ra một khung cấp phép liên bang cho các nhà phát hành stablecoin và, theo đó, cho các đơn vị cho vay định danh khoản vay bằng những stablecoin này. Cách tiếp cận của SEC đối với các sản phẩm cho vay vẫn là yếu tố mơ hồ nhất. Một khoản vay được bảo chứng bằng BTC và trả lợi suất cho người gửi tiền mang một số nét tương đồng cấu trúc với chứng khoán, một câu hỏi mà cơ quan này vẫn chưa giải quyết triệt để.

Hướng dẫn giải thích chủ động của OCC cho phép lưu ký crypto ở cấp độ ngân hàng, kết hợp với tiến triển trong luật stablecoin tại Thượng viện, đang tạo nên môi trường pháp lý thuận lợi nhất cho hoạt động cho vay bitcoin tại Mỹ kể từ khi lớp tài sản này xuất hiện.

Các khung pháp lý quốc tế đang đi trước Mỹ ở một số khía cạnh. Quy định MiCA của Liên minh Châu Âu, có hiệu lực đầy đủ vào cuối năm 2024, cung cấp một khung cấp phép “hộ chiếu” cho các nhà cung cấp dịch vụ tài sản crypto trên toàn bộ 27 quốc gia thành viên. Một đơn vị cho vay được cấp phép theo MiCA có thể hoạt động tại Đức, Pháp, Tây Ban Nha, và 24 khu vực pháp lý khác dưới cùng một “chiếc ô” quản lý. Sự rõ ràng đó đã thu hút một số nền tảng cho vay có nguồn gốc từ Mỹ thành lập pháp nhân đặt trụ sở tại EU trong khi khung pháp lý tại thị trường quê nhà vẫn chưa hoàn thiện.

Quãng thời gian 10 năm được ngầm hiểu trong dự báo 1 nghìn tỷ đô la là tương đối rộng rãi. Nếu khung pháp lý tại Mỹ trở nên rõ ràng trong 2–3 năm tới, như đà vận động lập pháp hiện nay gợi ý, việc các tổ chức tài chính chấp nhận có thể rút ngắn đáng kể mốc thời gian đó. Kịch bản hợp lý hơn dựa trên tốc độ triển khai vốn hiện tại và lộ trình pháp lý là một thị trường 200–300 tỷ đô la vào năm 2030, với con đường lên 1 nghìn tỷ đô la phụ thuộc vào việc các ngân hàng truyền thống có tích hợp đầy đủ BTC như tài sản thế chấp trong khung thẩm định tín dụng của họ hay không.

Kết Luận

Thị trường cho vay được bảo chứng bằng bitcoin không phải là một khái niệm mang tính đầu cơ. Đây là một lĩnh vực đang vận hành và tăng trưởng, với nhóm khách hàng xác định rõ ràng, hạ tầng đã hình thành, và một lộ trình khả tín để đạt đến quy mô tổ chức.

Dự báo 1 nghìn tỷ đô la của Ledn có thể là tiêu đề giật gân, nhưng tín hiệu quan trọng hơn là những gì đã hiện diện ngày hôm nay: các đơn vị lưu ký được quản lý, các engine thanh lý tự động, các đường dẫn chi trả bằng stablecoin, và các định chế tài chính truyền thống đang tích cực xây dựng “đường dốc” gia nhập.

Cú sập năm 2022 là thất bại của các bên cho vay tập trung đã nhầm lẫn đòn bẩy với mô hình kinh doanh.

Những công ty đang tái thiết lại lĩnh vực này vào năm 2026 đều xuất phát từ cùng một bản “khám nghiệm tử thi”. Tách biệt tài sản thế chấp, hạ tầng ký quỹ theo thời gian thực, và logic thanh lý minh bạch không còn là yếu tố khác biệt.

Chúng đã trở thành tiêu chuẩn tối thiểu.

Cạnh tranh hiện nay xoay quanh giá, kênh phân phối, và việc ai có thể tiếp cận được những bể vốn tổ chức và bán lẻ lớn nhất nhanh hơn.

Đối với vai trò dài hạn của bitcoin trong tài chính toàn cầu, một thị trường cho vay sâu và vận hành hiệu quả có lẽ quan trọng hơn dòng vốn ETF spot hay mức độ chấp nhận bitcoin làm phương tiện thanh toán. Nó biến một tài sản đầu cơ biến động thành một công cụ tài chính mang tính sản xuất — thứ có thể tạo ra hoạt động kinh tế mà không buộc bất kỳ ai phải bán.

Người đi vay thắng nhờ giữ được khả năng hưởng lợi từ tiềm năng tăng giá. Người cho vay thắng nhờ kiếm được lợi suất trên một “hồ” tài sản thế chấp có tính thanh khoản. Và toàn bộ hệ sinh thái thắng vì tốc độ lưu thông BTC tăng lên mà không gây áp lực cung.

Đó là một động lực cấu trúc mang tính bền vững, không phụ thuộc vào chu kỳ.

Và đó là lý do dự báo 1 nghìn tỷ đô la xứng đáng được những ai theo dõi hướng đi của thị trường vốn crypto chú ý nghiêm túc.