DeFi đã dành năm 2025 để học, thông qua các cuộc bỏ phiếu quản trị, báo cáo ngân quỹ và dữ liệu on-chain, rằng một giao thức có thể mua được độ phủ tại một hội nghị crypto dễ dàng hơn rất nhiều so với việc mua được tăng trưởng người dùng bền vững.
Và những dự án như Hyperliquid, Base và Morpho đã chứng minh lựa chọn thay thế bằng cách xây dựng sản phẩm thu hút dòng tiền gửi mà không cần ngân sách gian hàng hàng trăm nghìn đô.
Tóm tắt nhanh
- Các DAO lớn, gồm Aave và Arbitrum, lần đầu công bố ngân sách hội nghị chi tiết, trong khi chi tiêu marketing của Polkadot vấp phải phản ứng dữ dội vì ROI yếu
- Hyperliquid tăng trưởng lên hàng tỷ TVL chỉ với 11 nhân viên và không có vốn mạo hiểm, hoàn toàn dựa vào chất lượng sản phẩm thay vì tài trợ sự kiện
- Các giao thức DeFi mạnh nhất năm 2025 không bỏ hội nghị — họ xếp nó sau phân phối dẫn dắt bởi sản phẩm và các chỉ số chuyển đổi on-chain
Thực sự thì hội nghị crypto tốn bao nhiêu
Ở phân khúc cao của thị trường, giá hội nghị crypto vẫn được giữ mập mờ có chủ ý. TOKEN2049 không công bố bảng giá tài trợ cố định. Consensus cũng vận hành theo cách tương tự, đẩy các đội vào quy trình hỏi riêng thay vì đăng con số công khai.
Điều đó quan trọng hơn vẻ bề ngoài. Việc không có bảng giá niêm yết khiến việc so sánh chuẩn gần như bất khả thi đối với người nắm token và đại biểu quản trị. Chính những đại biểu đó sau này được yêu cầu phê duyệt ngân sách marketing sáu hoặc bảy con số mà không có tham chiếu thị trường rõ ràng cho cái gọi là mức "bình thường" looks like.
Một trong số ít sự kiện lớn công bố con số thực là Blockchain Life. Trang tài trợ công khai cho sự kiện Dubai 2026 của họ shows mức độ chi phí có thể leo thang nhanh như thế nào:
- Gian hàng Platinum từ 13.990 USD
- Gian hàng Sapphire từ 20.990 USD
- Gian hàng LED 30.990 USD
- Sapphire Max 49.990 USD
- LED Max Pro 61.990 USD
- Nhà tài trợ Ribbons 85.000 USD
- LED Lux 118.000 USD
Những mức giá đó còn trước chi phí đi lại, khách sạn, ăn tối với khách hàng, sự kiện bên lề, quà tặng thương hiệu, ekip quay phim và thời gian của lãnh đạo. Trên thực tế, gian hàng hiếm khi là con số thật. Nó chỉ là cái mốc neo.
Khoản chi đó sẽ dễ được bảo vệ hơn nếu ngành có thể truy vết từng đô la sự kiện thành người dùng, tiền gửi, phí hay tham gia quản trị. Thường là không thể. Ngay cả ngoài crypto, bài toán đo lường cũng đã nghiêm trọng. Sprout Social notes rằng dù 97% lãnh đạo marketing tin họ có thể truyền đạt giá trị của mạng xã hội, chỉ 30% marketer tin mình thực sự đo được ROI. Crypto thừa hưởng khoảng trống đó và còn làm nó tệ hơn.
Hầu hết deck chào tài trợ hội nghị vẫn dựa vào các khái niệm mơ hồ như mindshare, hiện diện thương hiệu và tín hiệu hệ sinh thái. Không cái nào trong số đó ánh xạ trực tiếp sang chuyển đổi on-chain.
Đây là lý do ROI hội nghị trong crypto đã trở thành vấn đề quản trị. Ngành giờ có bộ công cụ đo lường tốt hơn vài năm trước. Người nắm token có thể theo dõi ví, tạo phí, TVL, tăng trưởng địa chỉ và đường cong giữ chân gần như theo thời gian thực trên các nền tảng như Dune, Nansen và dashboard của giao thức.
Khi bộ công cụ đó tồn tại, ngôn ngữ cũ về lượt hiển thị và lưu lượng gian hàng trở nên yếu ớt. Một DAO giờ có thể hỏi một câu đơn giản: sau hội nghị, tiền gửi có tăng không, người dùng bám dính có ở lại không và doanh thu có dịch chuyển không? Nếu câu trả lời không rõ ràng, khoản chi bắt đầu trông giống quảng cáo thương hiệu hơn là phân bổ vốn.
Hội nghị không vô dụng. Nhưng chúng đặc biệt giỏi tạo ra những câu chuyện khiến người ta cảm thấy như đã có traction trước khi dữ liệu on-chain nói bất cứ điều gì.
Cũng nên đọc: XRP Binance Outflows Near 6,000 Daily Transactions
Các DAO đưa con số thật lên bàn
Thay đổi quan trọng đầu tiên trong 2025 là một số giao thức lớn ngừng nói về sự kiện bằng những khái quát chung chung. Họ bắt đầu gắn các con số đô la cụ thể vào đó.
Ở phía Aave, DAO đã approved ngân sách 750.000 USD cho sự kiện và tài trợ năm 2025. Đề xuất đóng khung chi tiêu quanh các điểm chạm hệ sinh thái lớn như EthCC và Devconnect. Aave Labs lập luận ngân sách sẽ hỗ trợ các buổi gặp gỡ đầu tàu, sự kiện cộng đồng và xây dựng quan hệ với tổ chức. Hồ sơ quản trị cũng lưu ý rằng chi phí đi lại của đội được chi trả riêng, điều quan trọng vì chi phí đi lại có thể dễ dàng làm mờ chi phí thật của bất kỳ chương trình sự kiện nào.
Arbitrum còn đi xa hơn. DAO của họ proposed ngân sách sự kiện 1,5 triệu USD cho 2025. Đề xuất lập luận rằng các sự kiện hệ sinh thái lớn, hackathon và hoạt động kích hoạt thương hiệu cần vốn chuyên biệt và thời gian chuẩn bị dài.
Hồ sơ này có tính tiết lộ vì nó không cố làm mềm cấu trúc chi phí. Nó nói thẳng rằng các sự kiện nghiêm túc thường cần chuẩn bị bốn đến sáu tháng. Chỉ riêng các khoản đặt cọc sớm đã có thể từ 25.000 đến 100.000 USD cho địa điểm, chỗ ở và tiệc.
Đến giữa 2025, một đề xuất riêng về vốn nhàn rỗi của Arbitrum noted rằng khoảng 1,04 triệu USDC vẫn chưa được dùng. Quản trị bắt đầu bàn luận liệu vốn sự kiện chưa dùng có nên được gửi vào cấu trúc ngân quỹ tạo lợi suất thay vì để không.
Cùng hệ sinh thái đó cũng thể hiện sự hoài nghi mới đối với các đề xuất sự kiện. Một đề xuất tài trợ RWA Paris 2025 đã drew nhiều chỉ trích sau khi các đại biểu thách thức từng hạng mục chi tiết.
Một đại biểu gọi khoản chi 25.000 euro cho bữa sáng networking là quá mức. Trước đó, đề xuất ngân sách sự kiện chính đã được sửa đổi để loại bỏ kế hoạch tổ chức offsite cho đại biểu tại Token2049 Dubai sau khi cộng đồng phản đối.
Thông điệp rất rõ ràng. Ngay cả khi một DAO chấp nhận rằng sự kiện là quan trọng, họ ngày càng bác bỏ ý tưởng rằng mọi khoản chi hiếu khách cao cấp đều đương nhiên được xem là tăng trưởng hệ sinh thái.
Uniswap Foundation đưa ra một góc nhìn khác. Trong báo cáo tài chính FY2025, foundation này reported 9,7 triệu USD chi phí vận hành trong năm. Ghi chú chi tiết nói rằng sự kiện bên ngoài, chi phí đi lại và tham dự hội nghị được bao gồm trong con số đó.
Điều này không tạo ra một ngân sách hội nghị độc lập rõ ràng. Nhưng nó cho thấy ngay cả một trong những tổ chức quan trọng nhất của DeFi vẫn gộp chi tiêu sự kiện vào cấu trúc vận hành rộng hơn.
Mẫu số chung quan trọng hơn bất kỳ con số riêng lẻ nào. Quản trị DeFi không dừng tài trợ sự kiện trong 2025. Tuy nhiên, nó bắt đầu yêu cầu liệt kê chi tiết và đặt câu hỏi liệu các khoản mua có gắn với người dùng thay vì chỉ là hình thức.
Cũng nên đọc: Midnight Mainnet Debuts On Cardano With 9 Partners, Including Google Cloud
Polkadot trở thành câu chuyện cảnh báo
Không trường hợp nào làm sắc nét cuộc tranh luận này hơn Polkadot. Báo cáo ngân quỹ của mạng cho thấy sự thắt chặt thực sự trong năm 2025.
Quý 3, Polkadot reported tổng chi 17 triệu USD, với hạng mục outreach là 3,5 triệu. Sang quý 4, tổng chi đã fallen xuống 7,4 triệu USD, trong đó outreach giảm còn 1,7 triệu. Đây là quý thấp nhất kể từ khi OpenGov bắt đầu giữa 2023.
Báo cáo Q4 đóng khung outreach rất rộng. Nó bao gồm marketing, tổ chức hội nghị, tham dự hội nghị, outreach địa phương và xây dựng cộng đồng. Cách đóng khung này quan trọng vì nó cho thấy chi tiêu sự kiện dễ dàng biến mất vào một hạng mục lớn như thế nào.
Tranh cãi bùng nổ hơn xuất phát từ việc cộng đồng rà soát Marketing Bounty. Trong một thread phân tích sâu, các thành viên diễn đàn đã liệt kê các khoản chi chiến dịch lớn. Bao gồm khoảng 498.000 USD cho agency KOL và khoảng 670.000 USD cho chiến dịch Kaito như bài viết mô tả.
Những người chỉ trích cho rằng kết quả thương mại đo được là rất nhỏ so với chi phí. Một bình luận trên diễn đàn được trích dẫn rộng rãi tuyên bố khoảng 4 triệu USD chi tiêu chỉ mang lại dưới 75.000 USD ROI được theo dõi. Bài viết đó cũng chỉ trích báo cáo công khai của bounty vì chỉ liệt kê các động từ hoạt động mà không cung cấp KPI, số người dùng mới hay dữ liệu giữ chân.
Con số đó cần được đọc một cách thận trọng. Đó là phê phán của cộng đồng trong khuôn khổ quản trị, không phải kết luận ngân quỹ đã kiểm toán. Nhưng việc những lập luận như vậy nhận được sự ủng hộ cho thấy gánh nặng chứng minh đã thay đổi dữ dội như thế nào.
Điều làm cho câu chuyện Polkadot mang tính quyết định không chỉ là kích thước các con số. Mà là bản chất của lời chỉ trích.
Người tham gia diễn đàn không còn tranh luận rằng marketing cảm giác lãng phí một cách trừu tượng. Họ lập luận rằng các chiến dịch được ngân quỹ tài trợ phải được đánh giá như sản phẩm: chi phí trên mỗi người dùng, giữ chân, hoạt động on-chain và liệu lưu lượng có thực sự chuyển thành tiền gửi hay staking. Đó là tiêu chuẩn khó hơn rất nhiều so với "chúng ta đã được phủ sóng tốt."
Câu chuyện Polkadot cũng cho thấy tại sao kết luận không thể đơn giản là "mọi chi tiêu sự kiện đều tệ." Ngay cả khi Marketing Bounty trở thành vấn đề chính trị, ngân quỹ vẫn duy trì các sáng kiến outreach riêng. Cộng đồng không bác bỏ sự hiện diện ngoài đời thực như một khái niệm. Họ bác bỏ những khoản chi có vẻ tách rời khỏi kết quả.
Cũng nên đọc: Bittensor Gains 73% In One Month But Faces Revenue Test
Hyperliquid đưa ra luận cứ mạnh nhất cho tăng trưởng dẫn dắt bởi sản phẩm
Nếu Polkadot trở thành câu chuyện cảnh báo, Hyperliquid trở thành chuẩn tham chiếu. Lý do không phải là thương hiệu hay câu chuyện. Đó là đòn bẩy vận hành.
Tháng 1/2026, Fortune described đội ngũ là chỉ có 11 người và không có vốn đầu tư mạo hiểm. Forbes cũng mô tả doanh nghiệp này là hoàn toàn “tự thân vận động”, với khoảng một tá nhân sự. Nhà sáng lập Jeff Yan đã tự tài trợ cho quá trình phát triển từ lợi nhuận của công ty giao dịch riêng của mình thay vì huy động vốn bên ngoài.
Đầu năm 2026, dữ liệu của DefiLlama cho thấy Hyperliquid L1 có khoảng 1,7 tỷ USD TVL DeFi ở cấp độ chuỗi và TVL toàn giao thức khoảng 4,9 tỷ USD nếu tính cả tiền gửi cầu nối (bridge), vault HLP và tài sản ký quỹ cho perp. Khối lượng giao dịch perp trong 7 ngày thường xuyên vượt 40 tỷ USD.
Thiết kế phí của giao thức làm cho luận điểm này càng rõ hơn. Tài liệu documentation của chính Hyperliquid nêu rõ phí được phân phối cho cộng đồng chứ không phải người trong cuộc. Quỹ Hỗ Trợ (Assistance Fund) tự động chuyển đổi phí giao dịch sang HYPE (HYPE) và đốt token. Phí taker cơ bản cho perp bắt đầu từ 0,045% và giảm xuống thấp nhất 0,024% ở bậc khối lượng cao nhất. Việc stake HYPE giúp giảm phí hơn nữa, tạo nên một vòng lặp trực tiếp giữa việc nắm giữ token và chi phí giao dịch.
Tháng 5/2025, giao thức giới thiệu biểu phí tách biệt cho perp và spot. Khối lượng spot được tính gấp đôi vào việc xác định bậc phí. Mọi giao dịch đều không mất gas. Không phần nào trong doanh thu phí chảy về đội ngũ.
Thông điệp đưa ra công khai không phải là Hyperliquid tránh tiêu tiền. Mà là giao thức chuyển dòng giá trị đi qua việc sử dụng sản phẩm trước tiên. Một người dùng giao dịch, cung cấp thanh khoản hoặc xây dựng trên chuỗi không chỉ nhìn thấy thương hiệu. Họ đã ở bên trong cơ chế tạo ra phí và tích lũy giá trị.
Điều này quan trọng vì quản trị DeFi đã dành nhiều năm coi marketing và tăng trưởng là hai thứ gần như thay thế cho nhau.
Hyperliquid cho thấy chúng không phải vậy. Có thể giành được phân phối trong crypto bằng cách khiến sản phẩm tự nó nhanh hơn, hữu dụng hơn hoặc rõ ràng ăn khớp với người dùng hơn so với các lựa chọn thay thế.
Điều đó không loại bỏ nhu cầu truyền thông hay hợp tác. Nhưng nó có nghĩa là chất lượng sản phẩm đôi khi có thể làm được phần việc mà trước đây người ta kỳ vọng ở sự hiện diện tại hội nghị.
Bài học không phải là mọi giao thức đều có thể sao chép con đường của Hyperliquid. Dự án hoạt động trong một thị trường giao dịch tần suất cao, nơi phản hồi của người dùng cực kỳ trực diện và chuyển hóa doanh thu là tức thì. Nhưng hàm ý cốt lõi thì có thể khái quát. Trong DeFi, tuyên bố marketing hiệu quả nhất vẫn là một sự thay đổi hành vi trên chuỗi.
Also Read: Experts Say Bitcoin Isn't In Danger Today, But The Clock Is Ticking
Base, Morpho và sự trở lại của Phân Phối thay vì Phô Trương
Bài học lớn thứ hai của năm 2025 đến từ các giao thức tăng trưởng bằng cách gắn mình vào những luồng sử dụng thực tế của người dùng. Chúng không lớn lên nhờ thống trị các sàn hội nghị.
Base là ví dụ rõ ràng nhất. Đầu năm 2026, DefiLlama cho thấy mạng Layer 2 do Coinbase ươm tạo này có khoảng 4 tỷ USD TVL DeFi. Điều đáng chú ý không chỉ là quy mô. Mà là con đường để đạt được quy mô đó. Base hưởng lợi từ kênh phân phối của Coinbase, phí thấp và các “đường ray” tiêu dùng ngày càng dễ dùng.
Đó là một cỗ máy tăng trưởng khác hẳn với “sân khấu hệ sinh thái” được tài trợ bằng ngân quỹ.
Morpho cho thấy cùng một mô hình từ phía giao thức. Trong bản recap tổng kết cuối năm, Morpho cho biết tổng số người dùng đã tăng từ 67.000 lên 1,4 triệu trong năm 2025. Mức tăng trưởng này chủ yếu được thúc đẩy bởi các tích hợp như các khoản vay thế chấp crypto và sản phẩm cho vay của Coinbase.
Trong một bản update tháng 9, Morpho cho biết các khoản vay do Coinbase cung cấp đã giải ngân hơn 1 tỷ USD. Vòng lặp giữa bên vay và bên cho vay được mô tả như một “flywheel”. Đây là cách tăng trưởng dẫn dắt bởi sản phẩm trông như thế nào trong thực tế crypto: không phải một giao thức hét to hơn, mà là một giao thức “biến mất” vào trong một giao diện vốn đã có sẵn người dùng.
Ranh giới đó quan trọng hơn nghe qua.
Các hội nghị được xây dựng trên giả định rằng sự chú ý là khan hiếm và phải mua. Các sản phẩm dẫn dắt bởi phân phối lại hoạt động theo giả định ngược lại. Người dùng đã ở đâu đó rồi, nên nhiệm vụ là gặp họ ngay tại nơi họ đang ở, với một thứ cải thiện sản phẩm mà họ vốn đã dùng.
Trong một mô hình, giao thức đi thuê sự chú ý. Trong mô hình kia, nó kiếm được việc sử dụng.
Trường hợp thất bại càng củng cố luận điểm. Đầu năm 2026, DefiLlama cho thấy Blast có khoảng 35 triệu USD TVL, chỉ là một phần nhỏ so với đỉnh trước đó hơn 2 tỷ USD. Điều này tương đương mức sụt giảm khoảng 98% so với đỉnh.
Bản “khám nghiệm tử thi” chính xác có thể còn tranh luận, nhưng bài học hướng tính thì khá đơn giản. Tăng trưởng chủ yếu dựa trên ưu đãi và cường điệu có thể rời đi rất nhanh khi khoản trợ cấp biến mất.
Các chiến dịch xây dựng thương hiệu dày đặc sự kiện cũng mang điểm yếu tương tự. Chúng có thể tạo cảm giác đang có đà mà không chứng minh được sản phẩm có lực hút thực sự.
Also Read: Cardano Whales Grab $53M In ADA But Price Stays Flat
Các Cử Tri Ngân Quỹ Thực Sự Đang Định Giá Điều Gì
Bài “chào hàng hội nghị” cũ trong crypto khá đơn giản. Nếu một giao thức hiện diện tại các sự kiện lớn trong ngành, nó sẽ duy trì được sự liên quan, thu hút nhà phát triển, giành được đối tác và chứng minh tính chính danh.
Câu chuyện đó vẫn có phần đúng. Các sự kiện cho builder, workshop kỹ thuật, hackathon và những buổi gặp gỡ tổ chức có trọng tâm hoàn toàn có thể mang lại giá trị. Logic ngân sách của Aave không phải phi lý. Quan điểm của Arbitrum rằng các hệ sinh thái lớn cần những điểm phối hợp trực tiếp cũng vậy. Nhiều việc kinh doanh thực vẫn diễn ra trong các căn phòng.
Nhưng các cử tri ngân quỹ ngày càng định giá một thứ khác: chi phí cơ hội. Bài toán được đặt ra như sau:
- Mỗi ngân sách sự kiện 500.000 USD cũng là một ngân sách tuyển dụng
- Nó cũng là ngân sách audit bảo mật
- Nó là ngân sách grant hoặc ưu đãi thanh khoản
- Nó là phần kéo dài runway mua thêm vài tháng vận hành
Khi crypto bước vào giai đoạn mà số liệu on-chain trở nên dễ đọc hơn và holder token nhạy cảm với chi phí hơn, chi tiêu hội nghị không còn được đánh giá như một sự hiện diện mang tính biểu tượng. Nó bắt đầu được nhìn như phần công việc sản phẩm bị bỏ lỡ.
Hệ sinh thái càng minh bạch, phán xét càng khắt khe. Các nền tảng như Dune và Nansen giờ cho phép bất kỳ holder token nào kiểm tra xem số địa chỉ, doanh thu phí hoặc đường cong giữ chân của một giao thức có thay đổi sau một sự kiện lớn hay không. Khi câu trả lời không rõ ràng, khoản chi cho sự kiện trông giống quảng cáo thương hiệu tùy ý hơn là vốn tăng trưởng.
Đó là lý do các giao thức mạnh nhất trong chu kỳ này không phải là những cái tên biến mất khỏi sự kiện. Họ là những người đặt sự kiện xuống dưới sản phẩm. Họ dùng hội nghị cho tuyển dụng, demo, trao đổi với khách hàng và tăng mật độ quan hệ. Họ không nhầm lẫn những việc đó với bản thân tăng trưởng.
Năm 2026, điều này trông ít giống một lựa chọn mang tính phong cách và nhiều giống kỷ luật ngân quỹ cơ bản.
Also Read: $68K Bitcoin Rally Fueled By Iran War Truce Hopes
Kết luận
Dữ liệu năm 2025 không nói rằng DeFi nên ngừng tham dự hội nghị. Nó nói rằng hội nghị nên được hạ cấp từ “luận đề tăng trưởng” xuống “kênh hỗ trợ”.
Khi các giao thức bắt đầu công bố ngân sách và holder token có đủ dữ liệu on-chain để kiểm tra kết quả, logic cũ của chi tiêu nặng về thương hiệu trở nên khó bảo vệ hơn nhiều. Một “activation” sáu con số không còn tự nó gây ấn tượng nữa. Nó giờ phải trả lời được câu hỏi khó hơn: điều gì đã thay đổi trên chuỗi sau đó?
Các giao thức trông mạnh nhất trong giai đoạn này không phải là chống marketing. Họ ủng hộ chuyển đổi (conversion).
Hyperliquid cho thấy chuyện gì xảy ra khi chất lượng sản phẩm, thiết kế phí và sự đồng thuận với người dùng làm phần lớn công việc “lên tiếng”. Base và Morpho cho thấy phân phối nhúng (embedded distribution) mạnh đến mức nào khi giao thức nằm bên trong một sản phẩm mà người dùng vốn đã tin tưởng. Polkadot cho thấy cái giá chính trị của việc tài trợ cho sự hiện diện mà không chứng minh được kết quả bền vững.
Read Next: XRP Shorts Pile On At $1.30 Amid Bullish Divergence