Ethereum (ETH) đang giao dịch quanh 2.327 đô vào ngày 9/5/2026, tăng khoảng 0,47% trong ngày, nhưng đồ thị giá chỉ phản ánh một phần câu chuyện.
Ẩn dưới bề mặt, mô hình kinh tế của Ethereum đang chịu áp lực cấu trúc nghiêm trọng nhất kể từ khi mạng chuyển sang cơ chế đồng thuận proof-of-stake, và sức ép đến chính từ hạ tầng mở rộng mà Ethereum đã tạo điều kiện để hình thành.
Các con số rất rõ ràng. Kể từ khi EIP-4844 được kích hoạt vào tháng 3/2024, các mạng Layer 2 đã hấp thụ phần lớn khối lượng giao dịch hướng tới người dùng, trong khi chỉ trả cho Ethereum một phần nhỏ so với mức phí calldata đầy đủ trước đây.
Base, Arbitrum và Optimism xử lý tổng khối lượng giao dịch hàng ngày gấp nhiều lần Ethereum mainnet, nhưng doanh thu phí blob chảy ngược về lớp nền đôi khi chỉ được tính bằng số ETH một chữ số mỗi ngày. Đối với một mạng mà luận điểm tăng giá dựa trên việc trở thành lớp thanh toán cho một hệ sinh thái trị giá hàng nghìn tỷ đô, câu hỏi liệu vai trò đó có tạo ra đủ lợi nhuận kinh tế cho người nắm giữ ETH hay không chưa bao giờ trở nên cấp thiết đến thế.
Tóm tắt nhanh
- EIP-4844 đã cắt giảm mạnh doanh thu phí của Ethereum bằng cách khiến việc đăng dữ liệu từ L2 rẻ đi đáng kể, làm co lại tốc độ đốt ETH vốn là nền tảng cho câu chuyện "ultrasound money".
- Các mạng Layer 2 hiện xử lý số giao dịch vượt xa Ethereum mainnet, nhưng phần lớn giá trị kinh tế, phí, MEV, doanh thu sequencer lại được giữ ở tầng L2, không chảy về cho người nắm giữ ETH.
- Luận điểm tích lũy giá trị dài hạn của Ethereum phụ thuộc vào việc thị trường phí blob trưởng thành, việc chấp nhận restaking qua EigenLayer, và thành công của based rollups hoặc PBS được đưa vào giao thức, trong đó không yếu tố nào được bảo đảm trong khung thời gian ngắn hạn.
“Thỏa thuận” EIP-4844 và cái giá thực sự đối với người nắm giữ ETH
EIP-4844, thường được gọi là “proto‑danksharding”, được kích hoạt trên Ethereum mainnet vào ngày 13/3/2024. Mục tiêu được công bố là giảm chi phí đăng dữ liệu giao dịch từ các rollup Layer 2 lên Ethereum bằng cách giới thiệu một loại giao dịch mới mang các “blob” dữ liệu, là các khối dữ liệu lớn được lưu trữ tạm thời và không thể truy cập từ EVM. Tác động tức thời đối với người dùng L2 là rất lớn và tích cực. Phí giao dịch trên Base, Arbitrum One và OP Mainnet đã giảm tới 95% chỉ trong vài ngày sau khi kích hoạt, giúp các rollup được bảo mật bởi Ethereum thực sự cạnh tranh với Solana (SOL) và các chuỗi đơn khối khác về chi phí.
Nhưng “thỏa thuận” đó có cái giá kèm theo. Trước EIP-4844, các mạng Layer 2 trả phí calldata đầy đủ cho Ethereum để đăng các lô giao dịch của mình. Các khoản phí này được tính bằng ETH, bị đốt theo EIP-1559, và đóng góp đáng kể vào lực giảm phát mà cộng đồng “ultrasound money” theo dõi sát sao trên ultrasound.money.
Sau EIP-4844, việc đăng dữ liệu tương tự được chuyển sang các giao dịch blob, sử dụng một thị trường phí hoàn toàn tách biệt với base fee riêng, có thể rơi gần về 0 khi nhu cầu thấp.
Trong những tháng sau khi EIP-4844 được kích hoạt, lượng ETH bị đốt hàng ngày từ phí blob thường chỉ ở mức một vài ETH, so với hàng trăm ETH mỗi ngày khi L2 còn dựa vào calldata.
Nhà nghiên cứu Ethereum Foundation Justin Drake mô tả proto‑danksharding là bước đầu tiên hướng tới full danksharding, cho rằng tầm nhìn dài hạn sẽ chứng kiến hàng nghìn slot blob mỗi block, thông lượng dữ liệu khổng lồ và một thị trường phí đủ lớn để bù đắp cho việc giảm giá trên mỗi blob bằng chính khối lượng. Tuy nhiên, khối lượng đó đến nay vẫn chưa đạt quy mô cần thiết để đưa tốc độ đốt ETH trở lại mức trước EIP-4844.
Kết quả là một mạng đang xử lý nhiều dữ liệu hơn bao giờ hết nhưng lại thu được ít doanh thu ETH hơn từ chính dữ liệu đó — một trao đổi hợp lý cho tăng trưởng hệ sinh thái, nhưng lại thực sự gây khó cho ETH với tư cách tài sản tiền tệ.
Cũng nên đọc: WOJAK Posts 14% Gain, $8M Volume In Crypto’s Meme-Nostalgia Trade
Khối lượng giao dịch Layer 2 giờ đã bỏ xa Ethereum mainnet
Quy mô hoạt động L2 so với Ethereum mainnet không còn là một quan sát “ngoại biên” nữa. Theo dữ liệu từ L2Beat, tổng số giao dịch hàng ngày trên tất cả các mạng Layer 2 được theo dõi liên tục vượt số giao dịch trên Ethereum mainnet với tỷ lệ từ 5:1 đến 10:1 trong suốt quý I/2026. Riêng Base, mạng L2 do Coinbase ra mắt tháng 8/2023, đã có nhiều ngày xử lý số giao dịch trong 24 giờ còn lớn hơn Ethereum mainnet.
Arbitrum One và OP Mainnet bổ sung thêm khối lượng đáng kể. Ba Optimistic Rollup dẫn đầu này cùng chiếm phần lớn hoạt động L2 được theo dõi. Hệ sinh thái ZK-rollup bao gồm zkSync Era và Polygon zkEVM đóng góp thêm thông lượng. Tổng số giao dịch hàng ngày trên tất cả các chuỗi mà L2Beat theo dõi đã vượt 10 triệu giao dịch trong những ngày cao điểm, một con số mà riêng Ethereum mainnet chưa bao giờ chạm tới với trần khoảng 1 triệu giao dịch/ngày ở mức giới hạn gas khối hiện tại.
Dữ liệu L2Beat cho thấy tổng giá trị khóa trên tất cả mạng Layer 2 của Ethereum đã vượt 40 tỷ đô vào năm 2026, trong đó Arbitrum và Base nắm giữ phần lớn nhất.
Ý nghĩa của phân bổ khối lượng này đối với mô hình kinh tế của Ethereum khá tinh tế. Hoạt động trên L2 cuối cùng vẫn được “settle” lên Ethereum, state root được đăng, cửa sổ fraud proof kết thúc, và các cầu rút tiền được bảo mật bởi tập hợp validator của Ethereum. Nhưng người dùng các mạng L2 đó trả phí giao dịch cho sequencer của L2, không phải trực tiếp cho validator của Ethereum. MEV được trích xuất trên các block L2 chảy về cho bên xây dựng block L2 hoặc nhà vận hành sequencer. Phí gas mà người dùng DeFi trên Base trả được tính bằng ETH nhưng trước tiên do hạ tầng sequencer của Coinbase thu. Ethereum mainnet chỉ hưởng lợi từ chi phí đăng lô định kỳ, và không hơn.
Cũng nên đọc: Toncoin’s $6.7B Telegram Bet Holds Firm Despite Market Dip
Sụp giảm doanh thu phí dưới góc nhìn số liệu cứng
Để hiểu mức độ dịch chuyển doanh thu, cần neo phân tích vào một số điểm dữ liệu cụ thể. Trước khi EIP-4844 được kích hoạt, doanh thu phí thường niên của Ethereum thường xuyên vượt 1 tỷ đô (quy đổi USD) trong các giai đoạn hoạt động mạng tăng cao. Báo cáo nhà phát triển của Electric Capital và các công cụ theo dõi phí on-chain như Token Terminal ghi nhận một số tháng cao điểm năm 2023 khi Ethereum thu hơn 300 triệu đô phí chỉ trong một tháng dương lịch.
Sau EIP-4844, môi trường phí đã bị thay đổi về cấu trúc. Base fee của blob được thiết lập bằng một cơ chế kiểu EIP‑1559 tách biệt, nhắm tới một số blob cố định mỗi block. Khi số blob gửi vào dưới ngưỡng mục tiêu, phí giảm. Trong những tuần sau khi kích hoạt, nhu cầu blob thường xuyên dưới mục tiêu, đẩy base fee của blob xuống mức sàn 1 wei. Base fee trên mainnet cũng bị nén lại vì calldata để đăng lô L2 — vốn tiêu tốn lượng gas lớn — được thay thế bằng các giao dịch blob tiết kiệm gas hơn rất nhiều.
Dữ liệu từ Token Terminal cho thấy doanh thu giao thức hàng tháng của Ethereum giảm khoảng 60–80% trong các quý ngay sau khi EIP-4844 được kích hoạt, so với các giai đoạn hoạt động tương đương năm 2023.
Động lực phát hành và đốt ETH cũng thay đổi theo. Dưới cơ chế proof-of-stake, Ethereum phát hành ETH mới cho validator làm phần thưởng block. EIP‑1559 đốt phần base fee của mọi giao dịch. Khi doanh thu phí cao, lượng đốt vượt phát hành và nguồn cung mang tính giảm phát. Khi doanh thu phí thấp, phát hành vượt lượng đốt và nguồn cung mở rộng. Trong phần lớn năm 2025 và sang 2026, nguồn cung của Ethereum ở trạng thái lạm phát nhẹ thay vì giảm phát, một sự lệch pha rõ rệt so với câu chuyện đã thúc đẩy giá ETH trong các chu kỳ năm 2021 và cuối 2023.
Cũng nên đọc: Ondo Finance Posts 24% Rally, Turning RWA Tokens Into The Day’s Hot Trade
Doanh thu sequencer và ai thực sự nắm bắt giá trị L2
Sự tập trung doanh thu sequencer là một trong những vấn đề cấu trúc ít được bàn luận nhất trong hệ sinh thái Ethereum. Mọi Optimistic Rollup lớn đang vận hành trên thực tế hiện nay — Arbitrum, Base, OP Mainnet, Blast và các mạng khác — đều sử dụng một sequencer tập trung duy nhất. Sequencer này thu phí người dùng, sắp xếp giao dịch và trích xuất MEV trước khi gửi các lô lên Ethereum. Doanh thu tạo ra trong quá trình đó chảy về cho nhà vận hành sequencer, không phải cho người stake ETH hay validator của Ethereum.
Offchain Labs, công ty đứng sau Arbitrum, đã tiết lộ rằng doanh thu sequencer của Arbitrum One là đáng kể, dù số liệu chính xác không được công bố chi tiết trong báo cáo tài chính. OP Labs và Base của Coinbase cũng được hưởng lợi tương tự từ phí sequencer trong những giai đoạn hoạt động DeFi sôi động. Nghiên cứu từ Flashbots về các mô hình trích xuất MEV cho thấy việc sequencer kiểm soát thứ tự giao dịch trên các mạng L2 tạo ra một lượng giá trị đáng kể mà về mặt cấu trúc là không thể truy cập từ lớp nền Ethereum với thiết kế hiện tại.
Nghiên cứu của Flashbots ước tính MEV trên các mạng L2 cuối cùng có thể sánh ngang hoặc vượt MEV trên mainnet tính theo giá trị tuyệt đối khi hoạt động L2 mở rộng, nhưng với kiến trúc hiện tại, Ethereum mainnet không nắm bắt được phần nào trong số đó.
Kế hoạch chuyển sang các sequencer phi tập trung và mô hình “based rollups”, nơi chính validator của Ethereum sẽ thực hiện việc sắp xếp giao dịch L2, được đề xuất như lời giải cho sự thất thoát giá trị này. Based rollups, như được mô tả trong một bài nghiên cứu của Justin Drake trên ethresear.ch, sẽ điều hướng MEV và phí sequencer quay trở lại thông qua quy trình chọn proposer của Ethereum. Tuy nhiên, mốc thời gian để các based rollup được áp dụng vẫn còn mang tính suy đoán. Chưa có rollup lớn nào trong môi trường production cam kết ngày ra mắt cụ thể cho based sequencing, và các thách thức kỹ thuật, bao gồm MEV xuyên miền (cross-domain), độ trễ và khả năng chống kiểm duyệt, đều rất đáng kể.
Cũng nên đọc: Sui Gains 4.3%, Outpaces Aptos In The 2026 Move Ecosystem Race
EigenLayer Restaking Như Một Dòng Doanh Thu Bù Đắp
Nỗ lực nổi bật nhất nhằm tạo ra một cơ chế gia tăng giá trị mới cho ETH vượt ra ngoài phí giao dịch là EigenLayer, giao thức restaking ra mắt trên Ethereum mainnet vào năm 2024. EigenLayer cho phép các staker ETH “restake” lượng ETH đã stake của họ, hoặc các token liquid staking đại diện cho ETH đã stake, để cung cấp bảo mật kinh tế tiền mã hóa cho các dịch vụ bên thứ ba được gọi là Actively Validated Services, hay AVS. Đổi lại, những người restake kiếm thêm lợi suất tính bằng token của các giao thức AVS đó.
Sự tăng trưởng của EigenLayer là đáng kể. Tổng giá trị restake đạt đến hàng tỷ đô la tính theo ETH chỉ trong vài tháng sau khi ra mắt, khiến nó trở thành một trong những nguyên thủy (primitive) mới được áp dụng nhanh nhất trong lịch sử Ethereum. EigenDA, lớp khả dụng dữ liệu (data availability) được xây dựng trên EigenLayer, đã thu hút mức độ chấp nhận đáng kể từ các nhóm rollup đang tìm kiếm một lựa chọn rẻ hơn so với việc đăng blob trực tiếp lên Ethereum, điều này tạo thêm một lớp trớ trêu cho động lực doanh thu phí, khi EigenDA cạnh tranh với thị trường blob gốc của Ethereum cho mảng cung cấp dữ liệu L2.
Mô hình restaking của EigenLayer đã thu hút hơn 15 tỷ đô la giá trị restake tại đỉnh điểm, dù lợi suất thực tế tạo ra cho người restake hoàn toàn phụ thuộc vào mô hình doanh thu của từng giao thức AVS, trong đó nhiều giao thức vẫn đang ở giai đoạn đầu.
Câu hỏi then chốt đối với người nắm giữ ETH là liệu restaking trên EigenLayer có thật sự chuyển hóa thành nhu cầu bền vững đối với ETH như một tài sản hay không.
Cơ chế này确có tạo thêm một lớp tiện ích mới: ETH là bắt buộc để tham gia restaking và cung cấp lượng stake có thể bị slash cho các AVS. Nhưng lợi suất hiện tại mà hầu hết AVS mang lại còn khá khiêm tốn so với lợi suất staking gốc, và rủi ro bị slash từ việc tham gia AVS làm tăng độ phức tạp mà nhiều tổ chức staking (institutional stakers) vẫn còn thận trọng. Các nghiên cứu học thuật về rủi ro hệ thống của restaking, bao gồm một bài báo được công bố trên arXiv bởi các nhà nghiên cứu xem xét các kịch bản slash tương quan, đã cảnh báo về nguy cơ đổ vỡ dây chuyền nếu nhiều AVS phải đối mặt với các sự kiện slash đồng thời.
Cũng nên đọc: WOJAK Down 9.6% While PENGU Holds: What The Meme Token Divergence Says About The Market
Mối Đe Dọa Cạnh Tranh L1 Từ Solana Và Sui
Thách thức về vị thế của Ethereum không chỉ đến từ nội bộ. Cục diện cạnh tranh bên ngoài đã trở nên khắc nghiệt hơn nhiều kể từ năm 2024. Solana đã tự khẳng định mình là chuỗi thống trị cho các ứng dụng tiêu dùng hướng đến bán lẻ, memecoin và hoạt động giao dịch tần suất cao. Lượng địa chỉ hoạt động hàng ngày và khối lượng giao dịch trên Solana đã, trong nhiều thời điểm vào năm 2025 và 2026, vượt qua tổng tất cả các Ethereum L2 cộng lại, một con số mà hai năm trước đây có lẽ là khó tin.
Sui, hiện xếp hạng 28 theo vốn hóa thị trường với mức giá khoảng 1,06 đô la và vốn hóa 4,26 tỷ đô la theo dữ liệu CoinGecko tính đến ngày 9/5/2026, đại diện cho làn sóng mới các đối thủ L1 dùng ngôn ngữ Move. Mô hình thực thi theo đối tượng (object-centric) của Sui (SUI) cho phép xử lý giao dịch song song mà EVM tuần tự của Ethereum không thể sánh được ở lớp cơ sở. Khối lượng giao dịch hàng ngày trên Sui đã tiệm cận mức 724 triệu đô la trong những ngày hoạt động mạnh, và DeFi TVL của nó tăng trưởng nhanh chóng khi các nhà phát triển port ứng dụng từ Ethereum và Solana.
DeFi TVL kết hợp của Solana, Sui và Avalanche (AVAX) đã tăng từ khoảng 5% TVL của Ethereum năm 2022 lên hơn 30% vào đầu năm 2026, theo dữ liệu tổng hợp của DefiLlama, báo hiệu một sự dịch chuyển mang tính cấu trúc về nơi hoạt động kinh tế được settle.
Đối với Ethereum, mối đe dọa cạnh tranh từ các L1 thay thế về bản chất khác với thách thức từ L2. L2 là các chuỗi “gần” Ethereum, chúng vay mượn bảo mật từ lớp cơ sở ngay cả khi chúng nắm phần lớn doanh thu phí. Các L1 cạnh tranh trực diện thách thức vị thế của Ethereum với tư cách lớp settle mặc định.
Nếu nhà phát triển và người dùng điều hướng hoạt động sang Solana hoặc Sui thay vì các Ethereum L2, ngay cả phần doanh thu phí đã suy giảm từ việc đăng blob cũng mất đi hoàn toàn. Các hiệu ứng mạng từng khiến lợi thế dẫn đầu của Ethereum có vẻ không thể bị vượt qua đã suy yếu, dù Ethereum vẫn sở hữu vốn hóa thị trường 280 tỷ đô la mà chưa đối thủ nào tiệm cận.
Cũng nên đọc: Monad Joins Trending Top 15, Putting Parallel EVM Claim Back In Focus
Sự Tập Trung DeFi TVL Và Những Gì Nó Tiết Lộ Về “Hào Lũy” Của Ethereum
Total Value Locked vẫn là một trong những thước đo được trích dẫn nhiều nhất để đánh giá sức khỏe hệ sinh thái blockchain. Theo thước đo này, Ethereum vẫn áp đảo một cách rõ rệt. Dữ liệu từ DefiLlama cho thấy Ethereum mainnet nắm giữ khoảng 50–60 tỷ đô la DeFi TVL vào tháng 5/2026, với tất cả các L2 bổ sung thêm hơn 40 tỷ đô la TVL được bảo đảm bằng ETH. Hệ sinh thái Ethereum kết hợp, gồm mainnet và L2, chiếm hơn 60% tổng DeFi TVL trên mọi chuỗi.
Tuy nhiên, TVL có những hạn chế quan trọng như một chỉ số phản ánh khả năng tích lũy giá trị cho ETH. Các nhóm TVL lớn nhất trên Ethereum mainnet là các giao thức liquid staking, chủ yếu Lido Finance, đang nắm giữ hơn 30 tỷ đô la tiền gửi stETH, và các giao thức cho vay như Aave và Compound.
Phần lớn TVL này chỉ tạo ra doanh thu phí tương đối khiêm tốn so với giá trị đô la mà nó đại diện. Các giao thức liquid staking thu một phần chênh lệch rất mỏng trên phần thưởng staking. Các giao thức cho vay tạo ra thu nhập lãi, nhưng lượng ETH bị đốt thêm trên mỗi đô la TVL trong các giao thức này thấp hơn nhiều so với các giai đoạn giao dịch DEX tần suất cao hoặc mint NFT.
DefiLlama cho thấy thị phần DeFi TVL của Ethereum trên tổng tất cả các chuỗi đã giảm từ hơn 90% vào năm 2021 xuống khoảng 60–65% vào đầu năm 2026, vẫn là chi phối, nhưng xu hướng là phân mảnh dần.
Các giao thức tạo ra doanh thu phí cao nhất trên mỗi đơn vị TVL, như DEX phái sinh perpetual, thị trường spot tần suất cao, và các bệ phóng memecoin, đã dịch chuyển một cách không tỷ lệ sang Solana và các Ethereum L2. Hyperliquid (HYPE), với vốn hóa trên 10 tỷ đô la và khối lượng DEX hàng ngày trên 200 triệu đô la, vận hành L1 riêng hoàn toàn nằm ngoài mô hình bảo mật của Ethereum. Các hoạt động DeFi “cao cấp” từng tạo ra những giai đoạn phí cao nhất của Ethereum lại chính là loại hoạt động có khả năng cao nhất sẽ điều hướng sang môi trường chuyên biệt, độ trễ thấp, chi phí thấp. Ethereum mainnet ngày càng đóng vai trò như một lớp settle và thế chấp cho các giao dịch lớn, ít xảy ra, một vai trò có giá trị, nhưng có cấu trúc phí khác hẳn với môi trường giao dịch thông lượng cao.
Cũng nên đọc: Real-World Asset Token Ondo Climbs 12%: What Is Driving The Move
Tác Động Của ETF Tổ Chức Và Giới Hạn Đối Với Khả Năng Tích Lũy Giá Trị
Một diễn biến tích cực thực sự cho ETH trong năm 2025 và 2026 là việc ra mắt và tăng trưởng bền vững của các ETF Ethereum spot tại Hoa Kỳ. SEC đã phê duyệt các đơn đăng ký ETF Ethereum spot của BlackRock, Fidelity và một số nhà quản lý tài sản khác vào giữa năm 2024, sau khi phê duyệt các ETF Bitcoin spot trước đó trong năm. Dòng vốn tổ chức đổ vào các sản phẩm ETF Ethereum đã bổ sung một lớp cầu mang tính cấu trúc cho ETH vốn không tồn tại trong các chu kỳ trước.
Tuy nhiên, việc sở hữu ETF spot không chuyển hóa thành việc tạo phí on-chain theo cách mà tham gia DeFi tích cực làm được. Người nắm giữ ETF được hưởng lợi (hoặc chịu thiệt) từ biến động giá ETH, nhưng lượng ETH của họ được lưu ký off-chain bởi các đơn vị ủy thác ETF và không tham gia staking, restaking, các giao thức DeFi hay hoạt động bridge lên L2. Cấu trúc ETF cũng không stake lượng ETH cơ sở, một lựa chọn cấu trúc có chủ ý của SEC và các nhà phát hành ETF nhằm tránh phức tạp liên quan đến phân loại chứng khoán, nhưng điều đó đồng thời loại bỏ một phần nguồn cung khỏi nền kinh tế staking “sinh lợi”.
iShares Ethereum Trust của BlackRock đã thu hút dòng vốn vào lên đến hàng tỷ đô la kể từ khi ra mắt, khiến nhu cầu ETF từ tổ chức trở thành một yếu tố hỗ trợ giá quan trọng, nhưng người nắm giữ ETF không tạo ra bất kỳ doanh thu phí on-chain nào cho các validator Ethereum.
Đối với luận điểm tích lũy giá trị của ETH, nhu cầu ETF là một tín hiệu “lẫn lộn”. Nó hỗ trợ giá thông qua áp lực cầu lên nguồn cung, và mở rộng thị trường có thể tiếp cận của ETH bằng cách khiến nó khả dụng trong các tài khoản môi giới truyền thống. Nhưng nó không giải quyết được bài toán co hẹp doanh thu phí được mô tả ở các phần trước. Một mức giá ETH được hỗ trợ chủ yếu bởi dòng vốn ETF và nhu cầu thụ động từ tổ chức, thay vì bởi hoạt động tạo phí on-chain mạnh mẽ và cơ chế đốt mang tính giảm phát, sẽ là một loại tài sản có cấu trúc khác với câu chuyện “ultrasound money” đã được kỳ vọng. Tính bền vững dài hạn của trụ đỡ giá này phụ thuộc vào việc luận điểm đầu tư của nhà đầu tư ETF là tăng giá vốn, lợi suất, hay cả hai.
Cũng nên đọc: AURA Triples In 24 Hours As Solana's Low-Cap Memecoin Trade Heats UpAgain](https://yellow.com/news/aura-triples-solana-low-cap-memecoin-trade)
Các cột mốc Roadmap có thể khôi phục kinh tế phí của ETH
Lộ trình phát triển Ethereum bao gồm một số cột mốc mà những người ủng hộ cho rằng sẽ giải quyết vấn đề sụt giảm doanh thu phí hiện tại. Nâng cấp quan trọng nhất trong ngắn hạn là danksharding đầy đủ, thứ sẽ tăng số lượng slot blob mỗi block từ mức 3–6 hiện tại lên tiềm năng 64 hoặc 128.
Giả định rằng nhu cầu L2 đối với không gian blob tăng tỷ lệ thuận với khối lượng giao dịch, một thị trường blob lớn hơn rất nhiều có thể tạo ra doanh thu phí bù đắp nhiều hơn so với việc giảm giá mỗi blob được giới thiệu bởi EIP-4844.
Nâng cấp Pectra của Ethereum Foundation, được kích hoạt vào tháng 5/2025, đã giới thiệu EIP-7251 để tăng số dư hiệu quả tối đa của validator, EIP-7549 cho các cải tiến về attestation, và một loạt nâng cấp account abstraction theo EIP-7702. Những thay đổi này cải thiện hiệu quả staking và trải nghiệm người dùng nhưng không trực tiếp giải quyết thị trường phí blob. Nâng cấp Fusaka tiếp theo, được lên kế hoạch cho cuối 2025 và sang 2026, bao gồm PeerDAS (Peer Data Availability Sampling), một bước tiến tới danksharding đầy đủ, giúp tăng thông lượng blob mà không yêu cầu mọi node phải tải xuống toàn bộ dữ liệu blob.
Lộ trình của Ethereum giả định rằng nhu cầu blob sẽ mở rộng cùng với việc áp dụng L2 và rằng cạnh tranh thị trường phí cho không gian blob sẽ tăng lên khi thông lượng L2 tăng, nhưng sự mở rộng nhu cầu này đến nay vẫn chưa theo kịp tốc độ gia tăng nguồn cung blob.
Vượt ra ngoài lớp khả dụng dữ liệu, Proposer-Builder Separation chuẩn hóa (ePBS) và bản thiết kế lại “Beam Chain” rộng hơn do Justin Drake đề xuất là những thay đổi tầm xa có thể thay đổi kinh tế lớp đồng thuận của Ethereum. Đề xuất Beam Chain, được trình bày tại Devcon Bangkok cuối năm 2024, hình dung một thiết kế lại từ gốc lớp đồng thuận của Ethereum bằng SNARK proofs, finality nhanh hơn và rào cản tham gia validator thấp hơn. Nếu được triển khai, nó sẽ thay đổi đáng kể kinh tế xác thực của Ethereum, nhưng mốc thời gian thực tế cho việc triển khai Beam Chain sẽ kéo dài thêm vài năm nữa trong tương lai, vượt xa bất kỳ chân trời đầu tư ngắn hạn nào.
Also Read: BILL Surges 26% As Billions Network Sees Volume Outrun Its Market Cap
Cách thị trường đang định giá sự bất định về giá trị tích lũy của Ethereum
Sự căng thẳng giữa hiệu ứng mạng thống trị của Ethereum và kinh tế phí bị nén trong ngắn hạn thể hiện rõ trong dữ liệu thị trường. Tỷ lệ giá trên phí của Ethereum, tương tự thô sơ với hệ số P/E áp dụng cho doanh thu on-chain, đã mở rộng đáng kể kể từ EIP-4844. Khi Ethereum tạo ra hàng trăm triệu đô la mỗi tháng từ doanh thu phí với vốn hóa thị trường 200–300 tỷ đô, hệ số ngầm định tương đương với các công ty hạ tầng công nghệ trưởng thành. Với mức doanh thu phí hiện tại và vốn hóa tương tự, hệ số đó ngụ ý hoặc là thị trường kỳ vọng doanh thu phí sẽ phục hồi đáng kể, hoặc họ đang định giá ETH chủ yếu dựa trên các yếu tố phi doanh thu như lưu trữ giá trị, nhu cầu ETF, và quyền chọn đối với các nâng cấp tương lai.
Dữ liệu từ Token Terminal cho thấy tỷ lệ giá trên phí của Ethereum đạt các mức cao lịch sử trong năm 2025 so với chính lịch sử của nó. Điều này không nhất thiết báo hiệu định giá quá cao, các tài sản hạ tầng có hiệu ứng mạng mạnh thường giao dịch ở mức hệ số cao so với doanh thu hiện tại, nhưng nó cho thấy giá hiện tại phụ thuộc rất nhiều vào các giả định hướng tới tương lai về sự phục hồi phí. Thực chất, thị trường đang định giá thành công của danksharding đầy đủ, việc được áp dụng rộng rãi các rollup dựa trên Ethereum, và tăng trưởng doanh thu AVS của EigenLayer cùng lúc.
Vốn hóa thị trường khoảng 280 tỷ đô của Ethereum ngụ ý hệ số doanh thu cao hơn đáng kể so với các chu kỳ trước khi việc tạo phí on-chain ở mức đỉnh, thị trường đang công khai định giá một luận điểm phục hồi mà đến nay vẫn chưa thể hiện trong dữ liệu.
Tỷ lệ ETH/BTC cung cấp một lăng kính khác về vị thế tương đối. Bitcoin (BTC) đã duy trì và mở rộng vị thế thống trị của mình trong chu kỳ hiện tại.
Tỷ lệ ETH/BTC đã có xu hướng giảm kể từ đỉnh năm 2021, phản ánh cả sự trưởng thành tương đối của luận điểm đầu tư BTC và sự bất định đang diễn ra quanh kinh tế phí của ETH. Dòng vốn tổ chức phân bổ vào crypto trong chu kỳ này nghiêng mạnh về Bitcoin, với dòng tiền ETF vào các sản phẩm BTC vượt xa ETH theo hầu hết các thống kê. Để ETH giành lại tỷ lệ ETH/BTC cao hơn, nó có lẽ cần hoặc là một sự phục hồi rõ rệt trong doanh thu phí on-chain, hoặc một câu chuyện mới về tích lũy giá trị đủ thuyết phục để cộng hưởng với các nhà phân bổ tổ chức ở quy mô hiện đang hoạt động trên thị trường.
Read Next: Privacy Trade Roars Back: Zcash Climbs 110% In One Month
Kết luận
Ethereum ở mức 2.327 đô không phải là một mạng lưới đang khủng hoảng. Hệ sinh thái nhà phát triển của nó vẫn là lớn nhất trong crypto theo hầu hết mọi thước đo. Mô hình bảo mật của nó, được hậu thuẫn bởi hàng trăm tỷ đô ETH được stake, là vô song. Lợi thế dẫn đầu về TVL DeFi của nó so với các blockchain cạnh tranh, dù đã thu hẹp so với các chu kỳ trước, vẫn còn đáng kể. Ethereum Foundation và cộng đồng nghiên cứu liên kết tiếp tục xây dựng lộ trình tham vọng kỹ thuật nhất trong ngành.
Nhưng thời điểm hiện tại là một điểm bẻ cong thực sự cho luận điểm tích lũy giá trị của ETH. EIP-4844 là quyết định đúng đắn cho tăng trưởng hệ sinh thái, phí L2 rẻ hơn đã thúc đẩy người dùng thực sự và khiến các rollup được bảo mật bởi Ethereum trở nên cạnh tranh với các chain đơn khối.
Cái giá phải trả, tuy nhiên, là một sự cắt giảm mang tính cấu trúc đối với doanh thu phí vốn thúc đẩy cơ chế đốt ETH và hỗ trợ phần bù tiền tệ giảm phát. Các cơ chế được thiết kế để khôi phục doanh thu đó — thị trường blob của danksharding đầy đủ, định tuyến phí sequencer của các based rollup, và lợi suất AVS của EigenLayer — là có thật nhưng chưa được chứng minh ở quy mô, và được đo bằng năm chứ không phải tháng.
Do đó, nhà đầu tư và nhà phân tích đánh giá ETH vào năm 2026 đang đối mặt với một dạng bất định cụ thể khác với rủi ro ở các chu kỳ trước. Đây không chủ yếu là rủi ro pháp lý, rủi ro bảo mật, hay rủi ro công nghệ. Đây là rủi ro về thời điểm tích lũy giá trị, câu hỏi liệu lộ trình của Ethereum có mang lại sự phục hồi thị trường phí trước khi áp lực cạnh tranh từ Solana, Sui và các chain chuyên biệt theo ứng dụng làm xói mòn tập người dùng vốn sẽ tạo ra doanh thu đó hay không. Câu trả lời nhiều khả năng sẽ định hình quỹ đạo giá ETH và thị phần vốn hóa thị trường crypto của nó trong phần còn lại của thập kỷ này.
Read Next: Zcash Enters Top 15 Crypto Assets As ZEC Volume Surges Past $1B