Việc token hóa tài sản thế giới thực đã vượt khỏi phạm vi lý thuyết để trở thành một lực lượng thị trường có thể đo lường được, và dữ liệu hiện xác nhận rằng một giao thức đã nổi lên như kẻ chiến thắng rõ ràng nhất.
Ondo Finance (ONDO) nắm giữ mức tiếp xúc với trái phiếu Kho bạc Mỹ được token hóa lớn hơn bất kỳ nền tảng DeFi đối thủ nào, làm trụ cột cho một lĩnh vực đã âm thầm tăng trưởng lên hơn 20 tỷ đô giá trị on-chain tính đến tháng 5/2026. Con số này chưa bao gồm token hóa tín dụng tư nhân, bất động sản hay hàng hóa, vốn sẽ đẩy tổng quy mô lên cao hơn đáng kể.
Bối cảnh rộng hơn khiến vị thế của Ondo càng trở nên quan trọng. Quỹ BUIDL của BlackRock đã vượt 500 triệu đô tài sản được quản lý chỉ trong vài tuần sau khi ra mắt, thiết lập tốc độ mà chưa thí nghiệm DeFi tổ chức nào trước đó đạt được.
Trong khi đó, Boston Consulting Group ước tính tổng thị trường có thể khai thác riêng cho tài sản kém thanh khoản được token hóa sẽ đạt 16 nghìn tỷ đô vào năm 2030.
Hai con số này tạo thành khung cho thời điểm hiện tại: các tổ chức đã tham gia, và trần tăng trưởng vẫn gần như không thể tưởng tượng nổi.
Tóm tắt nhanh
- Tài sản thế giới thực được token hóa đã vượt 20 tỷ đô giá trị on-chain vào năm 2026, dẫn đầu bởi sản phẩm trái phiếu Kho bạc Mỹ của Ondo Finance, BlackRock và Franklin Templeton.
- Các sản phẩm OUSG và USDY của Ondo Finance chiếm thị phần DeFi–native lớn nhất trong mảng chứng khoán chính phủ được token hóa, với token ONDO có vốn hóa thị trường 1,69 tỷ đô tính đến ngày 7/5/2026.
- Sự rõ ràng về quy định tại Mỹ và EU đang tăng tốc dòng vốn tổ chức, nhưng khả năng tương tác và hạ tầng lưu ký vẫn là hai rào cản cấu trúc lớn nhất để mở rộng quy mô.
Token hóa tài sản thế giới thực thực sự nghĩa là gì vào năm 2026
Cụm từ “token hóa tài sản thế giới thực” đã được dùng một cách lỏng lẻo ít nhất từ năm 2018, nhưng ý nghĩa của nó đã được mài sắc đáng kể. Ở hình thức hiện tại, token hóa RWA đề cập đến quy trình tạo ra một token trên blockchain đại diện cho quyền yêu cầu pháp lý đối với một tài sản off-chain, dù đó là tín phiếu Kho bạc Mỹ, trái phiếu doanh nghiệp, giấy chứng nhận quyền sở hữu bất động sản hay vị thế hàng hóa. Bản thân token không thay thế công cụ pháp lý. Thay vào đó, nó là một lớp “wrapper” cho phép tài sản cơ sở được thanh toán, chuyển nhượng và tạo lợi suất trong môi trường hợp đồng thông minh.
Sự phân biệt này quan trọng vì các thử nghiệm token hóa ban đầu thường nhầm lẫn token với chính tài sản. Securitize, đại lý chuyển nhượng và lớp tuân thủ đứng sau quỹ BUIDL của BlackRock, mô tả kiến trúc ở dạng token chỉ là đại diện số của một chứng khoán vẫn được đăng ký dưới khuôn khổ pháp luật hiện hành. Cách đóng khung đó là lý do khiến BUIDL đủ điều kiện dành cho nhà đầu tư tổ chức bị ràng buộc bởi quy định chứng khoán. Đó cũng là lý do sản phẩm OUSG của Ondo, vốn mang lại cho người dùng DeFi mức tiếp xúc với chứng khoán chính phủ Mỹ ngắn hạn, được cấu trúc thông qua một quỹ được quản lý thay vì một công cụ thuần on-chain.
Thị trường tài sản được token hóa toàn cầu, đo trên các blockchain công khai, đã vượt 20 tỷ đô tổng giá trị khóa vào đầu năm 2026, với sản phẩm Kho bạc Mỹ chiếm hơn 6 tỷ đô trong số đó.
Sự chuyển mình từ 2022 đến 2026 là rất rõ rệt. Bốn năm trước, tài sản được token hóa trên các chuỗi công khai chỉ đạt vài trăm triệu đô, gần như tập trung toàn bộ vào stablecoin và tài sản phái sinh tổng hợp. Bức tranh hiện tại bao gồm các quỹ thị trường tiền tệ được token hóa từ Franklin Templeton (FOBXX), trái phiếu doanh nghiệp token hóa do nền tảng Onyx của JPMorgan thử nghiệm, cùng một lớp giao thức tín dụng tư nhân ngày càng dày lên do Maple Finance và Centrifuge dẫn dắt. Ondo nằm ở điểm giao nhau giữa nguồn cung cấp từ tổ chức và nhu cầu DeFi–native đó.
Cũng nên đọc: Ethereum Targets $2,400 As Binance Futures Momentum Turns Bullish
Vị thế thị trường và kiến trúc sản phẩm của Ondo Finance
Ondo Finance ra mắt sản phẩm đạt chuẩn tổ chức đầu tiên của mình, OUSG (Ondo Short-Term U.S. Government Bond Fund), vào tháng 1/2023. Sản phẩm này mang lại cho nhà đầu tư được công nhận khả năng tiếp xúc on-chain với ETF iShares Short Treasury Bond của BlackRock. Bằng cách “bọc” một ETF được quản lý trong cấu trúc hợp đồng thông minh, Ondo đã tạo ra sản phẩm vừa tạo lợi suất thực từ Kho bạc Mỹ, vừa có thể kết hợp một cách linh hoạt với các giao thức DeFi.
Sản phẩm lớn thứ hai của nền tảng, USDY (U.S. Dollar Yield), mở rộng phạm vi tiếp cận vượt ra ngoài nhà đầu tư được công nhận tại các khu vực pháp lý cho phép, cung cấp một trái phiếu ghi nợ được token hóa được bảo chứng bằng Kho bạc Mỹ ngắn hạn và tiền gửi không kỳ hạn tại ngân hàng. Tính đến tháng 5/2026, USDY đã tăng trưởng trở thành một trong những công cụ lợi suất đơn lẻ được token hóa lớn nhất dành cho nhà đầu tư bán lẻ ngoài nước Mỹ. Tổng tài sản được quản lý trên toàn bộ bộ sản phẩm của Ondo đã vượt 2,4 tỷ đô, giúp Ondo vượt trước FOBXX của Franklin Templeton và tiến gần quỹ BUIDL của BlackRock trong phân khúc thị trường có thể tiếp cận qua DeFi.
Tổng tài sản được token hóa dưới sự quản lý của Ondo Finance đã vượt mốc 2,4 tỷ đô vào năm 2026, biến Ondo trở thành nhà phát hành DeFi–native lớn nhất đối với chứng khoán chính phủ được token hóa theo lượng tài sản triển khai trên các blockchain công khai.
Token ONDO, đóng vai trò lớp tiện ích và quản trị cho Ondo DAO và Ondo Chain (một blockchain chuẩn tổ chức sắp ra mắt), đang giao dịch quanh mức 0,346 đô tính đến ngày 7/5/2026, với vốn hóa thị trường 1,69 tỷ đô và khối lượng giao dịch 24 giờ là 212 triệu đô.
Mức tăng 6,9% trong một ngày phản ánh sự quan tâm liên tục của tổ chức đối với toàn bộ lĩnh vực RWA. Vốn hóa của Ondo đưa nó vào nhóm 55 tài sản hàng đầu toàn cầu theo vốn hóa thị trường, một vị thế hiếm thấy đối với một giao thức chưa tồn tại cách đây bốn năm.
Cũng nên đọc: Bitcoin Tops $82,000 As 67-Day Funding Slump Hints At Short Squeeze
BlackRock BUIDL và chất xúc tác từ tổ chức
Việc BlackRock tham gia quỹ token hóa vào tháng 3/2024 đã đóng vai trò tín hiệu hợp pháp hóa cho toàn bộ lĩnh vực RWA. Quỹ BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund) được ra mắt trên Ethereum (ETH) với Securitize là đại lý chuyển nhượng và USD Coin (USDC) của Circle là công cụ thanh khoản chính. Trong vòng sáu tuần kể từ ngày ra mắt, BUIDL đã vượt 500 triệu đô AUM, trở thành quỹ Kho bạc Mỹ được token hóa lớn nhất tính theo tài sản tại thời điểm đó.
Cấu trúc quỹ được thiết kế rõ ràng cho tổ chức. Khoản đầu tư tối thiểu là 5 triệu đô. Nhà đầu tư đủ điều kiện phải là “qualified purchaser” theo luật chứng khoán Mỹ. Việc mua lại được xử lý thông qua hạ tầng của Securitize, và quỹ chi trả cổ tức tích lũy hàng ngày trực tiếp bằng USDC vào ví on-chain.
Tính năng cuối cùng này – phân phối lợi suất tự động hàng ngày tới địa chỉ blockchain – là một cải tiến vận hành đáng kể so với phân phối quỹ thị trường tiền tệ truyền thống, vốn yêu cầu thanh toán T+1 hoặc T+2 thông qua chuỗi các bên lưu ký.
Quỹ BUIDL của BlackRock đã thu hút hơn 500 triệu đô tài sản trong sáu tuần đầu, cho thấy nhu cầu tổ chức đối với sản phẩm lợi suất on-chain mang tính cấu trúc chứ không chỉ là đầu cơ.
Tác động lan tỏa xuống Ondo là trực tiếp. Khi BUIDL ra mắt, quỹ ban đầu dựa vào OUSG của Ondo như một bệ đỡ thanh khoản cho nhà đầu tư muốn mua lại trong ngày vào giờ ngoài phiên.
Tích hợp đó, được Ondo công bố trong một bài blog, trên thực tế đã định vị Ondo như “đường ống DeFi” bên dưới sản phẩm on-chain của nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới. Mối quan hệ kể từ đó đã phát triển, với Ondo xây dựng hạ tầng tổ chức riêng thông qua Ondo Chain, nhưng tích hợp ban đầu vẫn là cột mốc then chốt trong quá trình trưởng thành của lĩnh vực RWA.
Cũng nên đọc: Toncoin Rally Sends TON Volume Above $1B After 24% Daily Gain
Franklin Templeton, JPMorgan và bức tranh cạnh tranh
Ondo và BlackRock không hoạt động một mình. Không gian tài sản được token hóa đã thu hút một nhóm các tổ chức tài chính truyền thống và giao thức crypto–native, mỗi bên tiếp cận thị trường từ một điểm xuất phát khác nhau.
Động lực cạnh tranh giữa các bên chơi này cho thấy khá nhiều về hướng đi tương lai của lĩnh vực.
Franklin Templeton ra mắt nền tảng Benji Investments và quỹ FOBXX (Franklin OnChain U.S. Government Money Fund) từ năm 2021, khiến đây trở thành quỹ tương hỗ đăng ký tại Mỹ đầu tiên dùng blockchain công khai cho xử lý giao dịch và lưu trữ hồ sơ sở hữu cổ phần.
Quỹ này hoạt động trên Stellar (XLM) và Polygon (POL), đã tăng lên hơn 500 triệu đô AUM và vẫn là một trong số ít quỹ token hóa dành cho nhà đầu tư bán lẻ Mỹ với mức đầu tư tối thiểu 20 đô. Nền tảng Onyx của JPMorgan đã chọn con đường khác, tập trung vào thanh toán bù trừ liên ngân hàng và giao dịch repo cho tổ chức thay vì sản phẩm hướng tới công chúng.
JPMorgan has Content: đã processed hơn 1 nghìn tỷ đô la trong các giao dịch repo lũy kế thông qua Onyx kể từ năm 2020.
Quỹ FOBXX của Franklin Templeton holds hơn 500 triệu đô la tài sản và vẫn là quỹ tương hỗ đăng ký tại Mỹ hoạt động trên blockchain công khai lâu đời nhất, được ra mắt hơn ba năm trước khi BlackRock tham gia thị trường.
Ở phía DeFi-native, Centrifuge và Maple Finance thống trị phân khúc token hóa tín dụng tư nhân. Centrifuge đã facilitated hơn 600 triệu đô la tài trợ cho các bên đi vay trong thế giới thực, bao gồm các công ty tài trợ hóa đơn, đơn vị khởi tạo thế chấp và nhà cung cấp tài trợ thương mại.
Maple Finance, đơn vị đã chuyển hướng sang cho vay tổ chức sau các vụ vỡ nợ năm 2022, đã originated hơn 2,5 tỷ đô la tổng khoản vay tính đến năm 2026, với trọng tâm ngày càng tăng vào các sản phẩm được bảo đảm bằng trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ phục vụ quản lý tiền mặt.
Lợi thế cạnh tranh (moat) của mỗi bên chơi phụ thuộc rất nhiều vào việc họ nhắm tới khả năng composability trong DeFi hay tuân thủ quy định như đề xuất giá trị cốt lõi. Ondo đã nỗ lực, theo cách khá khác thường, để nắm bắt đồng thời cả hai.
Cũng nên đọc: Toncoin’s 23% Rally Puts Telegram’s Crypto Bet Back In Focus
Khung pháp lý cho phép sự chấp nhận ở cấp độ tổ chức
Sự tăng tốc của việc token hóa RWA ở cấp độ tổ chức trong năm 2025 và 2026 không hoàn toàn do thị trường thúc đẩy. Hàng loạt diễn biến pháp lý, đặc biệt tại Hoa Kỳ và Liên minh Châu Âu, đã tạo nên “giàn giáo” pháp lý mà các tổ chức lớn cần có trước khi cam kết rót vốn ở quy mô lớn.
Tại Hoa Kỳ, approval của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) đối với ETF Bitcoin (BTC) giao ngay vào tháng 1 năm 2024 được tiếp nối bởi sự thay đổi lập trường rộng hơn đối với tài sản số dưới thời chính quyền tiếp theo.
Đạo luật Đổi mới Tài chính và Công nghệ cho Thế kỷ 21 (FIT21), đạo luật đã passed Hạ viện vào tháng 5 năm 2024, đã cung cấp khuôn khổ toàn diện đầu tiên để phân biệt hàng hóa số với chứng khoán số, mang lại cho các tổ chức phát hành hướng dẫn rõ ràng hơn về cách cấu trúc các sản phẩm được token hóa.
Hướng dẫn tiếp theo của nhân sự SEC về chứng khoán được token hóa đã clarified rằng các token đại diện cho lợi ích trong các công ty đầu tư đã đăng ký có thể được phát hành và chuyển nhượng trên các blockchain công khai theo luật chứng khoán hiện hành, miễn là đại lý chuyển nhượng và công ty môi giới–đại lý duy trì hồ sơ thích hợp.
Quy định Markets in Crypto-Assets (MiCA) của EU, quy định đã trở nên fully applicable vào tháng 12 năm 2024, đã tạo ra khuôn khổ cấp phép toàn diện đầu tiên cho các nhà cung cấp dịch vụ tài sản mã hóa trên toàn bộ 27 quốc gia thành viên, cho phép các tổ chức phát hành tài sản được token hóa hoạt động theo một “hộ chiếu” pháp lý duy nhất.
Tại Liên minh Châu Âu, việc MiCA được triển khai đầy đủ vào tháng 12 năm 2024 đã thiết lập các giấy phép có thể “hộ chiếu hóa” cho các nhà cung cấp dịch vụ tài sản mã hóa và tạo ra một danh mục riêng cho các token tham chiếu tài sản. Cơ chế thí điểm DLT của EU, cơ chế đã went live vào tháng 3 năm 2023 và được gia hạn đến năm 2026, cho phép các sàn giao dịch và hệ thống thanh toán bù trừ được quản lý vận hành giao dịch chứng khoán được token hóa trên hạ tầng sổ cái phân tán theo một ngoại lệ sandbox.
Một số ngân hàng Châu Âu bao gồm Deutsche Bank, Societe Generale và ABN AMRO đã sử dụng Cơ chế thí điểm DLT để phát hành và thanh toán trái phiếu được token hóa. Những diễn biến pháp lý này đã cùng nhau làm giảm “phụ phí rủi ro pháp lý” vốn trước đây khiến cam kết của tổ chức đối với tài sản on-chain không thể khả thi ở quy mô lớn.
Cũng nên đọc: ONDO Gains 3.9% As RWA Tokenization Narrative Draws Fresh Interest
Hạ tầng blockchain: Chuỗi nào đang thắng dòng vốn RWA
Không phải blockchain nào cũng được nhìn nhận như nhau trong mắt các tổ chức phát hành token hóa RWA. Lựa chọn hạ tầng blockchain phản ánh sự đánh đổi phức tạp giữa bảo mật, mức độ quen thuộc về pháp lý, chi phí giao dịch, tốc độ finality và sự sẵn có của các giải pháp lưu ký tuân thủ. Dữ liệu đến tháng 5 năm 2026 cho thấy một thứ bậc rõ ràng.
Ethereum vẫn là lớp thanh toán chủ đạo cho các tài sản được token hóa có giá trị cao. BUIDL của BlackRock, OUSG và USDY của Ondo trong các triển khai chính, cùng phần lớn các đợt phát hành trái phiếu được token hóa, đều sử dụng Ethereum mainnet hoặc các rollup tương thích Ethereum.
Bảo mật của mạng, thanh khoản sâu và sự hỗ trợ lưu ký tổ chức rộng rãi từ các nhà cung cấp như Anchorage Digital, Coinbase Custody và Fireblocks khiến Ethereum trở thành lựa chọn mặc định cho những tài sản mà niềm tin đối tác là tối quan trọng. Stellar là nơi lưu trữ FOBXX của Franklin Templeton, được lựa chọn nhờ chi phí giao dịch thấp và các tính năng tuân thủ tích hợp sẵn xoay quanh việc phát hành tài sản. Polygon đóng vai trò là nơi triển khai thứ cấp cho một số sản phẩm quỹ được token hóa tìm kiếm chi phí gas thấp hơn trong khi vẫn duy trì tương thích EVM.
Theo dữ liệu từ rwa.xyz, Ethereum chiếm hơn 65% tổng giá trị RWA được token hóa trên các blockchain công khai tính đến tháng 5 năm 2026, với Stellar và Polygon cùng nhau chiếm khoảng 20% phần còn lại.
Ondo Chain của chính Ondo thể hiện một cược chiến lược khác biệt. Được công bố là một blockchain tương thích EVM với bộ xác thực được cấp phép, được thiết kế riêng cho phát hành RWA ở cấp độ tổ chức, Ondo Chain aims giải quyết các phàn nàn chính mà tổ chức dành cho blockchain công khai: chi phí gas không thể dự đoán, rủi ro MEV và việc thiếu các biện pháp kiểm soát KYC ngay tại lớp mạng. Chuỗi này sử dụng tập hợp trình xác thực được cấp phép bao gồm các định chế tài chính và sàn giao dịch lớn, đồng thời vẫn giữ việc chuyển tài sản trên kiến trúc tương thích EVM cho phép composability với DeFi. Liệu mô hình đó có thể thu hút đủ thanh khoản để thách thức lợi thế sẵn có của Ethereum hay không vẫn là câu hỏi mở thú vị nhất của ngành.
Cũng nên đọc: B3 Token Rockets 249% In 24 Hours, Outpacing Every Trending Crypto Coin
Cơ chế lợi suất và vì sao trái phiếu Kho bạc on-chain vượt trội DeFi giai đoạn 2023–2025
Sự trỗi dậy của các sản phẩm trái phiếu Kho bạc được token hóa gắn liền với môi trường lãi suất từ năm 2022 đến phần lớn năm 2025.
Khi Cục Dự trữ Liên bang nâng lãi suất quỹ liên bang lên khoảng 5,25%–5,50%, lợi suất chứng khoán chính phủ Hoa Kỳ ngắn hạn đã vượt 5% mỗi năm, một mức lợi suất vượt trội đáng kể so với lợi suất sẵn có trên các thị trường cho vay DeFi.
Sự đảo chiều đó, khi trái phiếu Kho bạc on-chain gần như không rủi ro lại mang lợi suất cao hơn các khoản vay DeFi được thế chấp vượt mức, là yếu tố cấu trúc quan trọng nhất thúc đẩy việc chấp nhận RWA.
Trước năm 2022, những người nắm giữ stablecoin gửi tài sản vào các giao thức DeFi như Aave hoặc Compound có thể kiếm từ 3% đến 15% hàng năm tùy điều kiện thị trường. Những lợi suất đó bắt nguồn từ nhu cầu đi vay trong hệ sinh thái DeFi. Khi khối lượng thị trường crypto rộng lớn suy giảm và nhu cầu vay giảm, lợi suất DeFi sụp đổ. Lợi suất cung USDC (supply APY) của Aave (AAVE) đã fell xuống dưới 2% trong nhiều giai đoạn của năm 2023.
Ngược lại, một người nắm giữ stablecoin đổi sang USDY của Ondo hoặc FOBXX của Franklin Templeton trong cùng giai đoạn đó lại nhận được lợi suất trên 4,5% được bảo chứng bởi chứng khoán chính phủ Hoa Kỳ với rủi ro tín dụng gần như bằng không.
Tại đỉnh điểm cuối năm 2023, các sản phẩm trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ được token hóa trên các blockchain công khai offered lợi suất thường niên trên 5,2%, so với mức dưới 2% đối với lãi suất cung trên các giao thức cho vay DeFi lớn, tạo nên trường hợp rõ ràng nhất về rủi ro–lợi suất điều chỉnh dành cho tài sản tổ chức on-chain trong lịch sử ngành.
Các đợt cắt giảm lãi suất tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu từ tháng 9 năm 2024 đã làm lợi suất Kho bạc co lại, với tín phiếu Kho bạc kỳ hạn 3 tháng hiện đang yielding khoảng 4,1% vào đầu tháng 5 năm 2026. Sự co lại này đã làm chậm lại một cách khiêm tốn tốc độ tăng trưởng AUM của các sản phẩm trái phiếu Kho bạc được token hóa, nhưng không đảo ngược xu hướng. Sự tiện lợi mang tính cấu trúc của lợi suất on-chain, bao gồm phân phối tự động, khả năng chuyển nhượng 24/7 và composability với DeFi, tiếp tục thu hút vốn ngay cả khi chênh lệch lợi suất thu hẹp. Quỹ đạo tăng trưởng của Ondo từ 2024 đến 2026 củng cố cách nhìn này: nền tảng đã bổ sung hơn 1,5 tỷ đô la AUM trong giai đoạn lợi suất Kho bạc đang giảm.
Cũng nên đọc: Venice Token Surges 21% And Reaches $518M Market Cap On AI Privacy Momentum
Token hóa tín dụng tư nhân: Biên giới lợi suất cao, rủi ro cao hơn
Trong khi chứng khoán chính phủ được token hóa chiếm sóng tiêu đề, token hóa tín dụng tư nhân lại đại diện cho cơ hội dài hạn lớn hơn và là biên giới rủi ro cao hơn. Thị trường tín dụng tư nhân toàn cầu được Quỹ Tiền tệ Quốc tế estimated vào khoảng 2,1trillion USD tài sản được quản lý (AUM) tính đến năm 2024, khiến họ lớn hơn cả thị trường trái phiếu lợi suất cao toàn cầu. Chỉ cần một phần nhỏ số đó được đưa on-chain cũng sẽ vượt xa quy mô thị trường trái phiếu Kho bạc token hóa hiện tại.
Centrifuge là đơn vị tiên phong với giao thức Tinlake, giao thức này gom các khoản phải thu từ các khoản vay ngoài đời thực vào các nhóm (tranche) có cấu trúc mà nhà đầu tư DeFi có thể cung cấp vốn.
Tranche cao cấp (senior) được ưu tiên hoàn trả và có lợi suất thấp hơn.
Tranche cấp dưới (junior) hấp thụ các khoản lỗ đầu tiên và nhận lợi suất cao hơn.
Người đi vay là các doanh nghiệp ngoài đời thực, bao gồm Fortunafi, New Silver (một đơn vị cho vay cầu nối bất động sản dân cư) và Harbor Trade Credit. Các pool của Centrifuge đã tài trợ cho các tài sản thuộc nhiều lĩnh vực như tài trợ hóa đơn (invoice financing), các khoản vay cầu nối bất động sản, hóa đơn vận tải và tín dụng tiêu dùng.
Centrifuge đã phát sinh hơn 600 triệu USD tài trợ tài sản ngoài đời thực trên hơn 1.500 khoản vay riêng lẻ kể từ năm 2021, khiến nó trở thành nền tảng tín dụng tư nhân gốc DeFi lớn nhất theo tổng khối lượng phát sinh.
Hồ sơ rủi ro khác biệt đáng kể so với trái phiếu Kho bạc token hóa. Năm 2022, các vault tài sản ngoài đời thực của MakerDAO đã ghi nhận tình trạng chậm trả (arrears) trong các khoản vay được phát sinh thông qua Centrifuge, và Maple Finance chịu các vụ vỡ nợ đình đám từ các bên đi vay bao gồm Orthogonal Trading và Auros Global sau sự sụp đổ của FTX. Những sự kiện đó cho thấy việc token hóa một khoản vay không loại bỏ rủi ro tín dụng vốn có từ bên đi vay cơ sở. Tuy nhiên, chúng cũng mang lại phản ứng mang tính xây dựng từ ngành: siết chặt tiêu chuẩn thẩm định người đi vay, yêu cầu thế chấp vượt mức và đưa các nhà quản lý tín dụng chuyên nghiệp vào vai trò trung gian giữa thanh khoản DeFi và người đi vay ngoài đời thực. Thị trường token hóa tín dụng tư nhân sau năm 2023 có cấu trúc thận trọng hơn và do đó hấp dẫn hơn với vốn tổ chức.
Also Read: TON Tops Layer-1 Finality Race At 0.6 Seconds, Durov Says
Khả Năng Tương Tác, Lưu Ký Và Những Lỗ Hổng Hạ Tầng Vẫn Đang Cản Trở Quy Mô
Bất chấp các con số tăng trưởng nổi bật, token hóa RWA đang đối mặt với ba lỗ hổng hạ tầng mang tính cấu trúc tiếp tục kìm hãm việc được các tổ chức chấp nhận ở quy mô mà những người ủng hộ kỳ vọng. Giải quyết các lỗ hổng này là thách thức trọng tâm về mặt kỹ thuật và pháp lý cho lĩnh vực này đến năm 2028.
Lỗ hổng đầu tiên là khả năng tương tác xuyên chuỗi. Một trái phiếu Kho bạc token hóa phát hành trên Ethereum không thể thanh toán gốc-lãi một cách tự nhiên với trái phiếu token hóa phát hành trên Stellar. Một nhà đầu tư muốn sử dụng USDY của Ondo làm tài sản thế chấp trên một giao thức cho vay dựa trên Solana (SOL) sẽ cần một cầu nối (bridge), và các cầu nối lại mang đến rủi ro hợp đồng thông minh. CCIP (Giao thức Khả năng Tương tác Xuyên Chuỗi) do Chainlink phát triển nhằm giải quyết vấn đề này bằng cách cung cấp một lớp nhắn tin tiêu chuẩn cho việc chuyển token xuyên chuỗi với các đảm bảo an ninh cấp độ tổ chức. CCIP đã được tích hợp bởi Ondo cho việc chuyển USDY xuyên chuỗi và bởi một số ngân hàng lớn cho các thử nghiệm thanh toán trái phiếu token hóa. Tuy nhiên, nó vẫn chưa trở thành tiêu chuẩn phổ quát, và các khung khả năng tương tác cạnh tranh từ LayerZero và Axelar đang tạo ra sự phân mảnh.
Lỗ hổng thứ hai là lưu ký cấp độ tổ chức. Phần lớn các đơn vị lưu ký được quản lý có thể nắm giữ chứng khoán token hóa thay mặt khách hàng, nhưng quy trình vận hành cho tài sản token hóa vẫn còn non trẻ so với chứng khoán truyền thống.
Fireblocks, đơn vị phục vụ hơn 1.800 khách hàng tổ chức, đã xây dựng Policy Engine để tự động hóa các quy tắc tuân thủ cho giao dịch on-chain, nhưng việc tích hợp hạ tầng đó với các hệ thống môi giới chính (prime brokerage) cũ vẫn là một dự án kéo dài nhiều năm đối với hầu hết các ngân hàng lớn.
Chainlink (LINK)'s CCIP đã xử lý hơn 18 tỷ USD giá trị chuyển giao xuyên chuỗi kể từ khi ra mắt mainnet, khiến nó trở thành hạ tầng xuyên chuỗi cấp tổ chức được triển khai rộng rãi nhất trong hệ sinh thái token hóa RWA.
Lỗ hổng thứ ba là tiêu chuẩn hóa pháp lý. Một trái phiếu token hóa phát hành theo luật Anh sẽ được điều chỉnh khác với trái phiếu phát hành theo luật New York hoặc luật tín thác Delaware. ISDA (Hiệp hội Hoán đổi và Phái sinh Quốc tế) đã công bố một khung pháp lý cho phái sinh tài sản số vào năm 2023, và IOSCO (Tổ chức Quốc tế Các Ủy ban Chứng khoán) đã đưa ra các khuyến nghị chính sách cho tiền mã hóa và tài sản số vào năm 2023, nhưng chưa có một tiêu chuẩn toàn cầu thống nhất nào cho tính khả thi pháp lý của việc chuyển giao tài sản token hóa xuyên biên giới pháp lý. Cho đến khi tiêu chuẩn đó tồn tại, việc token hóa xuyên biên giới cho nhà đầu tư tổ chức sẽ cần các ý kiến pháp lý thiết kế riêng cho từng giao dịch, làm tăng ma sát và chi phí.
Also Read: BTC Holds Near $81K While Trending Altcoins Move In Opposite Directions
Triển Vọng 2026-2030: 16 Nghìn Tỷ USD Tài Sản Token Hóa Sẽ Chảy Về Đâu
Dự báo 16 nghìn tỷ USD tài sản kém thanh khoản được token hóa vào năm 2030 của Boston Consulting Group đã trở thành con số được trích dẫn nhiều nhất của lĩnh vực này, nhưng nó cần được bóc tách. Con số này bao gồm bất động sản token hóa (1,4 nghìn tỷ USD), quỹ private equity và venture token hóa (0,4 nghìn tỷ USD), nợ tư nhân và trái phiếu (6,8 nghìn tỷ USD), tài sản hạ tầng (1,2 nghìn tỷ USD) và các lớp tài sản kém thanh khoản khác. Ngay cả trong kịch bản thận trọng chỉ nắm bắt 10%, quy mô thị trường on-chain có thể tiếp cận vào năm 2030 sẽ là 1,6 nghìn tỷ USD, gấp khoảng 80 lần quy mô thị trường RWA hiện tại.
Con đường đạt đến quy mô đó cần ba bước phát triển tuần tự. Thứ nhất, các lỗ hổng về khả năng tương tác và lưu ký được mô tả ở Mục 9 phải được giải quyết đến mức mà nhà đầu tư tổ chức có thể di chuyển vốn xuyên chuỗi và xuyên loại tài sản mà không cần công việc kỹ thuật thiết kế riêng cho từng giao dịch. Thứ hai, thanh khoản thị trường thứ cấp cho tài sản token hóa phải được cải thiện đáng kể. Thị trường trái phiếu Kho bạc token hóa hiện tại có tính thanh khoản cao chính vì bản thân trái phiếu Kho bạc vốn đã rất thanh khoản. Private equity hoặc bất động sản token hóa xuất phát từ nền tảng kém thanh khoản, và không hạ tầng blockchain nào có thể thay đổi kinh tế học cơ bản của các tài sản cơ sở đó. Thứ ba, quyền tiếp cận của nhà đầu tư nhỏ lẻ phải được mở rộng. Hiện tại, các sản phẩm quan trọng nhất bị giới hạn cho nhà đầu tư được công nhận hoặc nhà đầu tư đủ điều kiện. Việc mở rộng tiếp cận cho bán lẻ đòi hỏi phát triển pháp lý sâu hơn, đặc biệt tại Hoa Kỳ, nơi định nghĩa “nhà đầu tư được công nhận” của SEC gần như không thay đổi bất chấp nhiều năm vận động.
Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) ước tính token hóa có thể giảm chi phí thanh toán cho giao dịch chứng khoán tới 35% và rút ngắn thời gian xử lý sau giao dịch từ vài ngày xuống còn vài phút, một mức tăng năng suất tương đương hàng trăm tỷ USD tiết kiệm hàng năm cho hệ thống tài chính toàn cầu.
Lộ trình chiến lược của Ondo giải quyết hai yêu cầu đầu tiên trong ba yêu cầu này. Ondo Chain được thiết kế để cung cấp lớp khả năng tương tác, trong khi các mối quan hệ phân phối cấp tổ chức của Ondo với BlackRock và Securitize giải quyết các khía cạnh thanh khoản và lưu ký.
Việc nền tảng chuyển dần sang cấu trúc quản trị hoàn toàn bởi Ondo DAO mang lại cho người nắm giữ token quyền ảnh hưởng đến các tham số của giao thức, bao gồm cấu trúc phí, tài sản được hỗ trợ và các tích hợp chuỗi. Liệu ONDO, hiện có vốn hóa thị trường 1,69 tỷ USD, đã được định giá phản ánh kịch bản tăng trưởng hay đã chiết khấu phần lớn kỳ vọng đó là câu hỏi định giá trung tâm mà thị trường đang cố gắng trả lời theo thời gian thực.
Điều rõ ràng từ dữ liệu on-chain, quỹ đạo pháp lý và mức độ cam kết của các tổ chức đã triển khai là token hóa RWA không còn là một thử nghiệm.
Đây là một quá trình xây dựng hạ tầng, và những công ty sở hữu “đường ray” sẽ nắm bắt một phần giá trị vượt trội trong một thị trường rất lớn.
Read Next: Aave Wipes Out Hacker Collateral As $293M Kelp DAO Recovery Nears Finish
Kết Luận
Lĩnh vực token hóa tài sản ngoài đời thực đã chuyển từ giai đoạn thử nghiệm (proof-of-concept) sang hạ tầng cấp tổ chức chỉ trong khoảng ba năm. Các cột mốc trên hành trình này, bao gồm việc BlackRock ra mắt BUIDL, Ondo đạt 2,4 tỷ USD AUM, quỹ tương hỗ on-chain được quản lý đầu tiên của Franklin Templeton, việc MiCA được triển khai đầy đủ tại EU và đạo luật FIT21 được Hạ viện Hoa Kỳ thông qua, cùng nhau thể hiện một sự dịch chuyển cấu trúc trong cách các định chế tài chính lớn suy nghĩ về phát hành chứng khoán, thanh toán và phân phối lợi suất.
Vị thế của Ondo Finance tại trung tâm của sự dịch chuyển này không phải là ngẫu nhiên. Nền tảng đã có lựa chọn kiến trúc có chủ ý là xây dựng đồng thời cho tuân thủ pháp lý và khả năng kết hợp DeFi, một sự kết hợp mà phần lớn đối thủ đã chọn tách rời.
Lựa chọn đó đã tạo ra mối quan hệ “chốt thanh khoản” với BUIDL của BlackRock, qua đó xác nhận Ondo như một đối tác đáng tin cậy đối với nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới. Vốn hóa 1,69 tỷ USD của token ONDO và mức tăng 6,9% chỉ trong một ngày vào 7/5/2026 phản ánh một thị trường ngày càng định giá cao lợi thế cấu trúc đó.
Những rào cản còn lại là có thật. Khả năng tương tác xuyên chuỗi vẫn đang bị phân mảnh. Quy trình lưu ký cấp tổ chức còn non trẻ. Tiêu chuẩn hóa pháp lý xuyên các khu vực pháp lý còn cách nhiều năm. Và thị trường token hóa tín dụng tư nhân, lĩnh vực đại diện cho cơ hội dài hạn lớn nhất, vẫn mang rủi ro tín dụng đáng kể mà hạ tầng on-chain không thể loại bỏ.
Không rào cản nào trong số đó là không thể vượt qua, và quỹ đạo của dòng vốn, sự chú ý pháp lý và nhân lực kỹ sư đổ vào lĩnh vực này cho thấy chúng sẽ không còn là rào cản vĩnh viễn. 20 tỷ USD hiện đang on-chain chỉ là điểm khởi đầu, không phải đích đến.
ReadNext:** Hyperliquid hướng tới mức định giá 10,5 tỷ đô trong khi HYPE giữ trên 44 đô