Sự bất ổn kinh tế toàn cầu và thị trường vàng nổi lên đã tạo ra sự quan tâm mới đến "vàng kỹ thuật số" – tiền mã hóa liên kết với vàng vật chất.
Giá vàng đã đạt mức cao kỷ lục vào năm 2025 (khoảng $3,400 mỗi ounce) giữa bối cảnh lạm phát gia tăng, căng thẳng thương mại và nhu cầu trú ẩn an toàn. Ví dụ, Reuters báo cáo rằng đe dọa thuế quan mới của Hoa Kỳ và đồng đô la yếu hơn vào tháng 5 năm 2025 đã nâng giá vàng hơn 2%, nhấn mạnh vai trò của nó...
Dữ liệu từ Hội đồng Vàng Thế giới cho thấy các ngân hàng trung ương đang tích lũy vàng mạnh mẽ (mua hơn 1,000 tấn vào năm 2024) trong khi vàng-backed ETFs đạt kỷ lục đầu vào trong đầu năm 2025. Trong bối cảnh này, các doanh nhân tiền mã hóa đã giới thiệu các token như Tether Gold (XAUT) và Pax Gold (PAXG) – mỗi token có thể được đổi sang vàng thực – như những lựa chọn thay thế cho stablecoin bằng đô la. Các đối tác...
Trong bài viết này, chúng tôi khám phá xem stablecoin được bảo chứng vàng có thể cung cấp nơi trú ẩn ổn định và thanh khoản đối với các đồng tiền đô la truyền thống không. Chúng tôi so sánh quy mô thị trường, sử dụng và quy định của XAUT, PAXG và những đồng khác, cân nhắc độ tin cậy của chúng như là...
Stablecoin được bảo chứng vàng là gì?
Stablecoin được bảo chứng vàng là tiền mã hóa mà giá trị được liên kết 1:1 với vàng vật chất được lưu trữ trong kho. Mỗi token đại diện cho trọng lượng cụ thể của vàng ròng (thường là một troy ounce hoặc một gram) được...
Như một nhà phân tích nhận định, token vàng cung cấp “sự hỗ trợ tài sản cứng cho tiền kỹ thuật số” và có thể phục vụ như một đối kháng lạm phát mà không cần sở hữu vàng thực sự. Thực chất, chúng muốn cung cấp...
Bối cảnh thị trường vàng
Sức hút của các token bảo chứng vàng xuất phát từ hiệu suất mạnh mẽ của vàng giai đoạn 2024–2025 và vai trò nơi trú ẩn an toàn của nó. Trong nửa đầu năm 2025, giá vàng đã tăng khoảng 30% so với cùng kỳ năm trước, đạt mức kỷ lục mới...
... Tổng thị trường stablecoin được Goldman Sachs ước tính trên 250–270 tỷ đô la vào giữa năm 2025, với chỉ riêng USDT và USDC đã vượt quá 230 tỷ đô la. Nói cách khác, ngay cả ở mức đỉnh, token vàng kỹ thuật số vẫn chiếm dưới 1% vốn hóa thị trường stablecoin...
Các Token Vàng Dẫn Đầu (XAU₮ và PAXG)
Tether Gold (XAU₮) – Ra mắt năm 2020 bởi cùng công ty đứng sau USDT, XAU₮ là một token ERC-20 mà mỗi đơn vị đại diện cho một troy ounce vàng ròng trên một thanh vàng London Good Delivery...
Pax Gold (PAXG) – Được điều hành bởi Công ty Paxos Trust (một công ty tín thác New York được quản lý bởi NYDFS), PAXG được cấu trúc tương tự: mỗi token đại diện cho một troy ounce vàng ròng trên thanh vàng London Good Delivery. NYDFS phê duyệt... Skip translation for markdown links.
Content: đúc/đổi. Không có phí lưu ký ngoài khoản phí tích hợp sẵn đó. Giống như XAU₮, PAXG được giao dịch trên các sàn giao dịch lớn (Binance, Coinbase, Crypto.com, Kraken, v.v.), mang lại sự tiếp cận rộng rãi và khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày cao hơn tương đối. Các nhà quan sát thị trường nhận thấy rằng PAXG được hưởng lợi từ trạng thái quỹ tín thác được quản lý của Paxos, thanh khoản của nó trên các kênh phổ biến và việc sử dụng trong DeFi. Chẳng hạn, MakerDAO đã thêm PAXG làm tài sản thế chấp chấp nhận được cho các khoản vay DAI (với tỷ lệ vay‑giá trị thận trọng) vào năm 2021 và PAXG xuất hiện trên nhiều sàn giao dịch phi tập trung và nền tảng cho vay khác nhau. Thanh khoản tổng thể của PAXG có xu hướng vượt trội hơn XAU₮: như một phân tích lưu ý, PAXG trung bình có khối lượng giao dịch hàng ngày từ 50–80 triệu đô la so với 30–50 triệu đô la cho XAU₮, phản ánh sự niêm yết của nó trên Coinbase/Binance và việc sử dụng tích cực trong các bể DeFi.
Other Gold Tokens: Một số dự án nhỏ hơn tồn tại, dù không dự án nào có quy mô bằng XAU₮/PAXG. Ví dụ bao gồm AurusGold (AWG, mỗi token = 1 gram vàng), Kinesis (KAU, đơn vị 0.25g), CACHE Gold (CGT) và các dự án khác. Những dự án này có lưu thông và thanh khoản trên chuỗi rất hạn chế (thường chỉ vài nghìn hoặc triệu USD trong vốn hóa thị trường). Các kế hoạch mới hơn (như token lai kết hợp vàng với các tài sản khác) đang nổi lên nhưng cũng nhỏ. Trong thực tế, nhà đầu tư tập trung vào hai người dẫn đầu thị trường. Như một phân tích đã nói, “PAXG và XAU₮ cùng nhau chiếm phần lớn khối lượng giao dịch và vốn hóa thị trường trong lĩnh vực này, trong khi phần còn lại có khối lượng hoặc sự hiện diện thị trường không đáng kể”. Một số token vàng sớm (ví dụ: Perth Mint Gold Token, VNXAU) đã chứng kiến ít sự chấp nhận hoặc thậm chí thoát ra (cái trước sẽ dừng hoạt động vào năm 2025). Sự phân tán này nhấn mạnh rằng ngành công nghiệp vẫn bị chi phối bởi một vài nhà phát hành đáng tin cậy.
Liquidity and Trading
Thanh khoản cho coin dựa trên vàng đang tăng lên nhưng vẫn khiêm tốn. Giao dịch thường diễn ra trên các sàn giao dịch tiền điện tử hơn là thị trường vàng giao ngay ngoài sàn. Cả XAU₮ và PAXG đều được niêm yết trên nhiều sàn giao dịch tập trung. XAU₮ được giao dịch nhiều trên Bitfinex (sàn chị em của Tether) và các nền tảng tập trung vào Châu Á như KuCoin và Bybit. PAXG có sẵn trên các gã khổng lồ toàn cầu như Binance và Coinbase, cũng như các sàn giao dịch như Crypto.com và Kraken.
Những niêm yết này mang lại cho PAXG khả năng tiếp cận rộng hơn, và thực sự dữ liệu giao dịch cho thấy PAXG có khối lượng trung bình cao hơn XAU₮. Giữa năm 2025, khối lượng giao dịch hàng ngày của PAXG thường nằm trong khoảng 50–80 triệu đô la, so với 30–50 triệu đô la cho XAU₮. Cả hai đều mờ nhạt so với đồng tiền fiat lớn: so sánh, USDT hàng ngày đạt mức hàng chục tỷ đô la. Tuy nhiên, trong ngách của token vàng, chúng là những người dẫn đầu rõ ràng về thanh khoản, trong khi các token nhỏ hơn thường chỉ thấy vài nghìn hoặc ít triệu đô la trong khối lượng 24 giờ.
Trên các nền tảng phi tập trung, cả hai đồng tiền đó đều xuất hiện trong các bể thanh khoản, dù chủ yếu trong các cặp chuyên biệt (thường là với stablecoin hoặc BTC/ETH được đóng gói). Chẳng hạn, PAXG có các bể quan trọng trên Curve và Uniswap (với nhiều chục triệu TVL), trong khi sự hiện diện của XAU₮ trong DeFi luôn nhỏ hơn. Sự ra mắt gần đây của XAUt0 (phiên bản xuyên chuỗi) nhằm tăng cường thanh khoản trên chuỗi của nó bằng cách cho phép hoán đổi đa chuỗi (ví dụ: trên TON của Telegram, Ethereum, v.v.). Trong thị trường cho vay, pool Ethereum của Aave chấp nhận PAXG (và trong một số bản sao hiện nay có cả XAU₮), cho phép những người nắm giữ token vay dựa trên token vàng của họ.
Sự tích hợp ngày càng tăng trong DeFi này có thể cải thiện thanh khoản một chút, nhưng vẫn còn ít bể dành riêng bên ngoài sổ lệnh CEX.
Use in DeFi and Crypto Markets
Token vàng đang bắt đầu thể hiện trong các dịch vụ tài chính tiền điện tử. Trong các giao thức cho vay như Aave hoặc MakerDAO, chúng đóng vai trò như một hình thức tài sản thế chấp chất lượng cao. MakerDAO, chẳng hạn, ủy quyền tài sản thế chấp PAXG để đúc DAI (dù với tỷ lệ tài sản thế chấp bảo thủ). Người dùng do đó có thể khóa token vàng và vay stablecoin mà không cần thanh lý giá trị vàng của họ.
Tương tự, các pool của Aave (trên Ethereum và các chuỗi khác) chấp nhận vàng được token hóa để đổi lấy các tài sản có thể cho vay. Những lựa chọn này tạo ra các “khoản vay dựa trên vàng” trên chuỗi – thực sự cung cấp thanh khoản cho những người nắm giữ đồng thời giữ vị thế vàng. Như một đánh giá đã lưu ý, “Các nền tảng chẳng hạn như Aave và MakerDAO chấp nhận vàng được mã hóa làm tài sản thế chấp, cho phép người dùng vay tiền dựa trên tài sản vàng của họ mà không cần bán chúng.”
Token vàng cũng xuất hiện như các cặp giao dịch ổn định. Trên các sàn giao dịch phi tập trung (Uniswap, Curve, v.v.) người ta có thể hoán đổi XAU₮ hoặc PAXG lấy USDC, ETH hoặc các tài sản khác. Những pool này có xu hướng ít sâu sắc hơn các pool stablecoin fiat, nhưng chúng cung cấp một cách để người dùng DeFi đỗ giá trị trong vàng. Khả năng truy xuất trên chuỗi của vàng được mã hóa có thể, về lý thuyết, mang lại tính minh bạch hơn cho thị trường vàng không rõ ràng.
Chẳng hạn, người nắm giữ PAXG có thể xác minh số seri của các thanh vàng hỗ trợ trên chuỗi, một tính năng mà một số người coi là cải thiện so với ETF vàng truyền thống. Tuy nhiên, ràng buộc thực tế vẫn còn: những token này lưu hành giống như stablecoin, nhưng cuối cùng các khoản đổi lớn vẫn yêu cầu quy trình ngoài chuỗi. Trong điều kiện thị trường bình thường, tuy nhiên, chúng cho phép người dùng tiền điện tử có một kênh kỹ thuật số cho vàng – “mỏ neo thanh khoản” trong các thị trường biến động.
Nhìn chung, stablecoin định giá bằng vàng đã chiếm được một số ngách hạn chế trong tài chính tiền điện tử cho đến nay. Chúng không được sử dụng rộng rãi cho thanh toán hoặc giao dịch hàng ngày. Thay vào đó, chúng hoạt động như công cụ tài chính: một cầu nối tiền điện tử với vàng cho nhà đầu tư, thương nhân và tổ chức. Trong thời gian biến động tiền điện tử, chúng có thể phòng ngừa một danh mục đầu tư mà không rời khỏi blockchain. Một số token vàng thậm chí được tích hợp vào các nền tảng lợi nhuận (cho phép các chiến lược như staking vàng hoặc mã hóa nó trong lợi nhuận tài sản thực (RWA)). Nhưng việc chấp nhận vẫn còn thấp so với stablecoin fiat. Hầu hết người dùng DeFi vẫn tập trung vào các đồng đô la hàng đầu (USDT, USDC) vốn thống trị thanh khoản trên các giao thức và thành phần tài sản thế chấp.
Regulatory and Custody Considerations
Các đồng tiền định giá bằng vàng cư ngụ trong một vùng quy định phức tạp tại giao lộ của hàng hóa và tài sản kỹ thuật số. Ở Mỹ, không có luật "stablecoin" chuyên biệt nào dành cho các token được gắn với hàng hóa. Thay vào đó, các nhà phát hành phải điều hướng các quy tắc của SEC và CFTC. Đến nay, các cơ quan quản lý chủ yếu xử lý PAXG và các token tương tự như hàng hóa (vì chúng đại diện cho vàng vật chất) thay vì chứng khoán.
Phố Wall New York (NYDFS) công khai phê duyệt việc phát hành PAXG của Paxos vào năm 2019, xác định đó là một token vàng kỹ thuật số giống như hàng hóa. Tương tự, XAUT của Tether được cấu trúc theo luật nước ngoài (El Salvador) và có khả năng sẽ rơi vào giám sát của CFTC trong thực tế, như với bất kỳ token nào được hỗ trợ bởi hàng hóa. Luật Mỹ có xu hướng yêu cầu giấy phép chuyển tiền và tuân thủ AML/KYC, nhưng XAUT và PAXG cho đến nay chưa được phân loại là hợp đồng đầu tư.
Tình hình có thể thay đổi dưới luật pháp tiền điện tử rộng rãi hơn. Đạo luật GENIUS của Mỹ (2025) và các luật liên bang khác về stablecoin tập trung vào "stablecoin thanh toán" được gắn với tiền tệ có chủ quyền, và không trực tiếp đề cập đến các đồng coin dựa trên hàng hóa. Rất có thể các token vàng có thể bị bỏ ngoài một số chế độ quản lý. Mặt khác, các quy tắc stablecoin ở EU đặc biệt bao trùm cả "token tham chiếu tài sản", bao gồm bất kỳ đồng coin nào được gắn với vàng hoặc hàng hóa.
Dưới khuôn khổ MiCA của Châu Âu, nhà phát hành token phải được cấp giấy phép và đáp ứng các yêu cầu về dự trữ nghiêm ngặt, tính minh bạch và vốn. Trên thực tế, Paxos công khai lưu ý rằng PAXG sẽ rơi dưới quy tắc token nhân tạo của MiCA (như một token dựa trên hàng hóa yêu cầu tiết lộ thông tin). Điều này có nghĩa là ở Châu Âu, các dự án token vàng phải công bố sách trắng, trải qua các kiểm tra thận trọng và hài lòng yêu cầu bảo vệ người tiêu dùng giống như các dự án stablecoin khác.
Ở nơi khác, quy tắc thay đổi. Một số trung tâm tài chính Châu Á và Trung Đông (ví dụ: Singapore, Hồng Kông, Dubai) đã rất mở với các token đổi mới, miễn là nhà phát hành tuân thủ cấp phép, KYC/AML và kiểm toán. Paxos đã nhận được sự chấp thuận để cung cấp PAXG ở Singapore thông qua giấy phép tổ chức thanh toán lớn của nó, ví dụ. Các chuyên gia quy định ghi nhận rằng "sự trưởng thành quy định hiện là một lợi thế cạnh tranh" cho các nhà phát hành token vàng. Trong thực tế, các dự án hàng đầu nhấn mạnh kiểm toán mạnh mẽ, bảo hiểm và cấu trúc pháp lý để đảm bảo người dùng. Tuy nhiên, giao dịch token phi tập trung có nghĩa là bất kỳ người dùng nào cũng có thể mua XAUT hoặc PAXG ở bất cứ đâu; việc thực thi chủ yếu nhắm vào các nhà phát hành và các thương nhân lớn. Điểm chính là hiện tại, token vàng chủ yếu là tài sản "khu vực xám" dưới các quy tắc tiền điện tử đang phát triển.
Về mặt lưu ký, các nhà phát hành token cam kết lưu trữ kim loại được phân bổ (được tách biệt). Điều lệ tín thác của Paxos tách biệt pháp lý việc vàng hỗ trợ PAXG khỏi tài sản của công ty. Tether cũng tuyên bố mỗi XAUT được khớp với một thỏi vàng có số. Mô hình này tương tự với ETF vàng (GLD, v.v.), nơi các nhà bảo trợ giữ thỏi vàng trong kho và mỗi cổ phiếu đại diện cho kim loại đã phân bổ. Từ quan điểm pháp lý, những người nắm giữ token có quyền khiếu nại đối với vàng vật lý. Tuy nhiên, sự tin tưởng vào token cuối cùng vẫn phụ thuộc vào nhà phát hành và kiểm toán viên. Các công ty kiểm toán đã chứng thực về dự trữ của Paxos và Tether, nhưng sự giám sát có thể khác nhau tùy theo khu vực pháp lý. Rủi ro đối ứng vẫn còn: nếu một nhà phát hành phá sản, việc giao kim loại có thể liên quan đến các quy trình pháp lý kéo dài mặc dù đã cam kết tách biệt.
Trên phía người dùng, điều khoản đổi khác nhau. Như đã đề cập, cả XAUT và PAXG áp đặt mức tối thiểu cao cho giao hàng vật lý (430 token cho mỗi thỏi vàng London). Điều đó làm cho chúng khó thực hiện để cá nhân đổi lại thành kim loại; chỉ có các tổ chức lớn thực sự đổi thỏi vàng, trong khi những người giữ thông thường dựa vào thanh khoản thị trường để rút tiền. Khía cạnh này nêu bật một điểm yếu của các đồng tiền vàng: không giống như USDC/USDT có thể đổi lấy đô la trong bất kỳ tài khoản ngân hàng nào, token vàng yêu cầu logistics phức tạp. Nói ngắn gọn, “Đổi XAU₮ lấy vàng liên quan đến một chiếc xe tải Brinks nếu bạn thực sự giao hàng tại Thụy Sĩ,” làm cho nó kém thuận tiện hơn rất nhiều so với một chuyển khoản ngân hàng đô la. Do đó, hầu hết người dùng coi những đồng tiền này là tài sản có thể giao dịch thay vì công cụ đổi – tương tự như cách mà GLD và các ETF khác được nắm giữ bởi hầu hết các nhà đầu tư.
Tóm lại, cách xử lý theo quy định của các token vàng vẫn đang nổi lên. Không có ngân sách lớn nào...Sure, here is the translated content in the specified format:
Content: chính phủ đã cấm họ hoàn toàn, nhưng họ hoạt động dưới nhiều khung pháp lý (luật ủy thác, luật hàng hóa, luật tài sản kỹ thuật số) đảm bảo tính minh bạch, hỗ trợ dự trữ và KYC. Thành tích tuân thủ của các nhà phát hành hàng đầu (kiểm toán, điều lệ ủy thác) mang lại một số mức độ tin cậy. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng sự giám sát có thể thay đổi. Ví dụ, stablecoin BUSD của Paxos đã phải đối mặt với hành động thi hành liên quan đến sự hỗ trợ của đô la Mỹ; ngược lại, PAXG – với tư cách là một mã thông báo hỗ trợ tài sản thuần túy – cho đến nay đã tránh được các vấn đề như vậy. Tuy nhiên, sự phức tạp về mặt pháp lý có nghĩa là các dự án mã thông báo vàng cần phải thận trọng khi các quy định phát triển.
Điểm mạnh: Tin cậy vào vàng, Phòng ngừa khủng hoảng
Sức hấp dẫn chính của stablecoin gắn với vàng nằm ở danh tiếng bền vững của vàng. Vàng là một kho lưu trữ giá trị hữu hạn, phổ biến không chịu tác động của chính sách tiền tệ. Nó đã lịch sử giữ vững giá trị mua thông qua chiến tranh, các đợt lạm phát và khủng hoảng tiền tệ. Như một nhà phân tích đã nói, vàng là “hữu hạn… không chịu tác động của các ngân hàng trung ương” và “chống lại đồng đô la – một kho giá trị giữ vững khi tiền pháp định mất chỗ đứng”. Bằng cách mã hóa vàng, các nhà đầu tư có thể tiếp cận sự ổn định này trên chuỗi mà không cần mua vàng vật chất. Theo một cách nào đó, mã thông báo vàng mang lại “sự ổn định của vàng với sự tiện lợi của blockchain,” cung cấp hàng rào chống lại sự giảm giá tiền pháp định và sự biến động của tiền điện tử cùng lúc.
Sự ổn định cảm nhận này có những ảnh hưởng thực tế trong những thời kỳ hỗn loạn. Trong thời kỳ di chuyển an toàn, thường vàng thỏi và ETF tăng. Vàng mã hóa đã cho thấy hành vi tương tự. Ví dụ, khi vàng vượt qua mức 3.000 USD vào đầu năm 2025, các nhà đầu tư tiền điện tử “đổ xô vào vàng mã hóa,” mua XAU₮ và PAXG. Doanh số bán ETF vàng đạt mức cao ba năm vào giữa năm 2025, và một số nhà quan sát tin rằng nhu cầu RWA (tài sản thế giới thực) đang tăng đang thúc đẩy phát hành XAU₮. Vào tháng 8 năm 2025, một gia tăng thuế của Mỹ đối với kim loại quý được cho là đã kích thích một kỷ lục 439 triệu đô la đúc mã thông báo vàng trong tháng đó (phản ánh động lực địa chính trị). Những động thái này minh họa rằng mã thông báo vàng có thể đóng vai trò như một biện pháp phòng ngừa lạm phát di động: nếu tiền tệ giảm giá trị, các mã thông báo vẫn đại diện cho một lượng vàng cố định, giá trị USD của nó sẽ tăng tương ứng.
Một điểm mạnh khác là sự tin cậy qua tính minh bạch. Không giống như nhiều tài sản tiền điện tử, đồng tiền vàng có sự hỗ trợ thực tế. Các dự án hàng đầu cho phép người nắm giữ kiểm tra dự trữ: ví dụ, PAXG cho phép theo dõi số seri thanh vàng cá nhân trên chuỗi. Các nhà phát hành công bố báo cáo kiểm toán và những đồng tiền hàng đầu không cho phép tái định hình (tức là họ không cho mượn vàng hỗ trợ). Tính kiểm toán này được coi là lợi ích so với thị trường vàng truyền thống (có thể không rõ ràng) hoặc thậm chí một số stablecoin tiền pháp định (nơi thành phần dự trữ đã được đặt câu hỏi). Về lý thuyết, những người dùng tin rằng vàng tồn tại và không được cam kết kép có thể cảm thấy an toàn hơn trong những đồng tiền này so với các tài sản kỹ thuật số không được hỗ trợ hay hỗ trợ dưới mức.
Cuối cùng, đồng tiền vàng mở rộng "tính khả năng phối hợp" của tiền điện tử. Bằng cách mã hóa kho lưu trữ giá trị lâu đời nhất, các nhà phát triển có thể thử nghiệm với các sản phẩm mới. Các đề xuất bao gồm các dẫn xuất hỗ trợ vàng, tài sản tổng hợp tính bằng vàng hoặc các tài khoản tiết kiệm có chỉ số vàng. Góc độ đổi mới này là một sức hút: nó hứa hẹn hợp nhất sự ổn định tài sản truyền thống vào hệ sinh thái tiền điện tử di chuyển nhanh chóng. Ví dụ: đã đề xuất các mã thông báo đa tài sản kết hợp vàng với kho bạc ngắn hạn, nhằm mục đích kết hợp hàng rào của vàng với sự tạo lợi nhuận. Trong các khu vực có tiền tệ địa phương không ổn định (ví dụ: các quốc gia lạm phát cao), vàng mã hóa có thể cung cấp một neo trên chuỗi cho tiết kiệm mà không cần một hệ thống ngân hàng địa phương. Tóm lại, stablecoin gắn với vàng chiếm một ngách duy nhất của "hàng hóa tiền điện tử bản xứ," và điểm mạnh của chúng nằm ở việc thu hút những người tin tưởng vào tiền tài sản cứng.
Điểm yếu: Tập trung, Thanh khoản và Đổi lấy
Mặc dù có những ưu điểm, mã thông báo được hỗ trợ bằng vàng có những nhược điểm đáng kể. Điều rõ ràng nhất là sự tập trung về quyền lưu giữ và tin cậy. Mọi ounce vàng hỗ trợ đều được giữ bởi một nhà phát hành hoặc người giám hộ (Tether, Paxos, Brink’s, v.v.), do đó những người nắm giữ mã thông báo phải tin tưởng vào những thực thể này. Nếu người giám hộ bị phát hiện giữ không đủ vàng, hoặc nếu dự trữ bị đóng băng, sự hỗ trợ của mã thông báo có thể bị nghi ngờ.
Mặc dù dự trữ được kiểm toán, nhưng lịch sử có nhiều tranh cãi (ví dụ: dự trữ USD₮ của Tether). Các nhà phê bình cảnh báo rằng mã thông báo vàng giới thiệu các lớp đối tác: trong khi chuyển khoản trên chuỗi được phân cấp, thì tài sản thế chấp thực tế thì không. Một sự thất bại ở bất kỳ bước nào (quản lý sai kho, gian lận bảo quản, tịch thu pháp lý) có thể làm giảm giá trị của mã thông báo. Một phân tích các rủi ro nhấn mạnh rằng các dự án hàng đầu giảm thiểu điều này bằng cách làm việc với các nhà vận hành kho tin cậy và các công ty bảo hiểm, nhưng lưu ý rằng "nếu dự trữ vàng bị quản lý sai, không thể truy cập hoặc bị xuyên tạc, tính xác thực của mã thông báo sẽ sụp đổ". Thực tế, không có sự cố bảo quản lớn nào được báo cáo cho XAUT/PAXG, nhưng khả năng vẫn tồn tại.
Một điểm yếu khác là thanh khoản. Như đã đề cập, giao dịch hàng ngày trong XAU₮/PAXG là nhỏ so với đồng tiền đô la. Sự thanh khoản thấp này có thể dẫn đến sự chênh lệch giá mua-bán rộng hơn và trượt giá nhiều hơn cho các giao dịch lớn. Nó cũng có nghĩa là ít nhà tạo lập thị trường và sự biến động cao hơn trong giá mã (theo USD) khi dòng lưu chuyển tăng. Trong các thị trường căng thẳng, mã thông báo vàng có thể không dễ dàng bán tháo như USDT (có giao dịch hàng tỷ hàng ngày). Ví dụ, trong một đợt suy thoái, nếu mọi người cố gắng chuyển 100% danh mục stablecoin của họ từ đồng USD sang đồng vàng, sẽ đơn giản là không đủ độ sâu. Về mặt kỹ thuật, mã thông báo vàng vẫn là "ngách" và không phải là một phần trong các bộ công cụ mặc định của hầu hết các nhà xây dựng tiền điện tử. Do đó, tỷ lệ chấp nhận trong số các giao thức phi tập trung vẫn còn hạn chế: chỉ có một vài ứng dụng DeFi chấp nhận mã thông báo vàng, và không có ví hoặc mạng thanh toán lớn nào cung cấp các giao dịch thanh toán bằng mã thông báo vàng một cách rộng rãi.
Sự cứng đầu của việc đổi trả là một nhược điểm khác. Như đã thảo luận, không phải XAUT cũng không phải PAXG có thể dễ dàng đổi lấy một lượng nhỏ vàng hoặc tiền mặt mà không qua một sàn giao dịch thị trường. XAUT yêu cầu 430 mã thông báo để yêu cầu một thanh LBMA, và PAXG cũng áp đặt tối thiểu 430 mã thông báo cho một thanh (khoảng 27 kilôgam). Đối với người dùng trung bình, những kích thước này (trị giá hơn cả triệu đô la) khiến việc đổi lấy vật lý không thực tế. Ngay cả khi ai đó quản lý thu thập đủ 430 mã thông báo, nhà phát hành vẫn yêu cầu KYC/AML và phối hợp để giao vàng thỏi.
Cách thực tế duy nhất để hầu hết các người nắm giữ thoát là bán mã thông báo lấy USD (hoặc USDC/USDT) trên một sàn giao dịch, điều này giới thiệu sự phụ thuộc vào thị trường thứ ba và người mua. Điều này tương phản mạnh với stablecoin tiền pháp định: đổi USDC lấy USD đơn giản là chuyển khoản ngân hàng ở bất kỳ số tiền nào (tuỳ thuộc vào KYC). Nói cách khác, mã thông báo vàng không thể hoàn toàn tái tạo lại việc đổi lấy điện tử dễ dàng của đồng USD. Sự khác biệt này được tóm gọn bởi một báo cáo: “Đổi XAU₮ lấy vàng liên quan đến một xe tải Brinks nếu bạn thực sự nhận hàng… trong khi đổi USDC lấy USD đơn giản như chuyển khoản ngân hàng”.
Chi phí lưu giữ và hoạt động cũng cao hơn đối với mã thông báo vàng. Các nhà phát hành phải trả tiền cho việc bảo quản an toàn, bảo hiểm và tuân thủ kiểm toán. Những chi phí này thường được tính vào phí hoặc chênh lệch mã thông báo. Ví dụ, Paxos tính một khoản phí nhỏ nhưng không bằng không khi đổi trả (khoảng 0.02 PAXG, cộng gas mạng). Tether tương tự bao gồm một chênh lệch lớn khi đúc hoặc đổi XAUT. Thực tế, "tỷ lệ chi phí" khi nắm giữ vàng kỹ thuật số cao hơn so với nhiều stablecoin tiền pháp định (thường trả lãi hoặc có các nhà tài trợ hỗ trợ chi phí). Điều này làm cho đồng tiền vàng thành một sản phẩm lưu trữ giá trị đắt hơn so với các đồng tiền pháp định tương đương.
Cuối cùng, một hạn chế thực tế là trải nghiệm người dùng và giáo dục. Người dùng tiền điện tử quen với đồng đô la, và stablecoin đã được tích hợp sâu vào các sàn giao dịch, cho vay, bot giao dịch, v.v. Mã thông báo vàng, ngược lại, đòi hỏi nhận thức và ví đặc biệt. Cho đến rất gần đây, hầu hết các ví và sàn giao dịch không liệt kê XAUT hoặc PAXG mặc định. Người dùng thường phải tự tay thêm địa chỉ hợp đồng hoặc điều hướng các giao diện mới. Sự ma sát này giữ cho tỷ lệ chấp nhận thấp. Nó cũng có nghĩa là đối với hầu hết người tham gia thị trường, đồng tiền đô la vẫn là lựa chọn đơn giản hơn cho các giao dịch hàng ngày.
Tóm lại, trong khi stablecoin gắn với vàng cung cấp thuộc tính duy nhất của tài sản hỗ trợ cứng, chúng mang theo các sự trao đổi: tăng sự phức tạp đối tác, thanh khoản nhẹ hơn, đổi trả cồng kềnh, và chi phí cao hơn. Một phân tích quan sát, “[r]edemption của XAU₮ hoặc PAXG cho vàng vật lý không thân thiện với người dùng đối với hầu hết người nắm giữ; họ thực tế hoạt động như tài sản thế chấp có thể giao dịch hơn là tiền đáng giá đổi ngay lập tức.” Những điểm yếu này giải thích tại sao, mặc dù vàng có sức hấp dẫn, những đồng tiền này chưa (tính đến nay) vượt qua sự nổi bật của stablecoin USD.
Triển vọng: Ngách, Thay thế hay Đối thủ?
Nhìn về phía trước, có một số kịch bản có thể xảy ra đối với mã thông báo vàng. Trong kịch bản cơ bản, chúng vẫn là một lớp tài sản ngách. Quy mô thị trường tổng thể của họ (vài tỷ) có thể phát triển một cách khiêm tốn nhưng vẫn nằm ngoài tầm ngắm của tiền điện tử chủ lưu. Theo quan điểm này, XAUT và PAXG tiếp tục phục vụ các trường hợp sử dụng chuyên biệt – đa dạng hóa kho bạc bởi các nhà giao dịch bảo thủ, tài sản thế chấp cho các kho bạc, và phương tiện cho các công dân kiện lợi tiền điện tử truy cập vào vàng. Các stablecoin hỗ trợ tiền pháp định và Bitcoin vẫn giữ lại thị phần sự chú ý.
Hạn chế của đồng tiền vàng giữ chúng bên lề của hầu hết các dòng chảy tiền điện tử. Quả thực, như báo cáo của CoinGecko đã lưu ý, hiện tại “các mã thông báo hỗ trợ hàng hóa chỉ chiếm 0,8% vốn hóa thị trường của các stablecoin hỗ trợ tiền pháp định”. Nếu các stablecoin đô la vẫn ổn định và có thanh khoản, và nếu tài chính toàn cầu tránh được một cú sốc lớn, có thể ít có động lực để di chuyển hàng loạt sang mã thông báo vàng. Trong kết cục này, XAUT và PAXG tồn tại chủ yếu như các công cụ trường hợp góc cạnh hơn là tiền tệ chủ lưu.
Một kịch bản thay thế lạc quan hơn là mã thông báo vàng tăng trưởng khi nhu cầu về tài sản thực tăng lên. Điều này có thể xảy ra nếu nỗi lo lạm phát, sự giảm giá tiền tệ, hoặc mâu thuẫn địa chính trị ngày càng căng thẳng. Ví dụ: nếu niềm tin vào đồng đô la Mỹ suy giảm, các nhà đầu tư có thể tìm kiếm các tài sản giữ giá trị. Vàng đã truyền thống làm được điều đó – và vàng mã hóa sẽ là cách của kỷ nguyên tiền điện tử để giữ nó.
[Rest of the content]
Please do let me know if you need further assistance. Dưới đây là bản dịch từ tiếng Anh sang tiếng Việt:
Lập luận rằng ngay cả khi một phần nhỏ của thị trường vàng trị giá hàng nghìn tỷ đô la chuyển sang chuỗi khối, thị trường token có thể bùng nổ.
Như một ghi chú nghiên cứu đã nêu: “nếu ngay cả một phần nhỏ ETF hoặc vàng vật chất chuyển thành token, nó có thể nhân lên kích thước thị trường token”. Trong kịch bản này, các quan hệ hợp tác giữa các nền tảng tiền điện tử và các công ty khai thác hoặc tinh chế vàng có thể mở rộng việc phát hành. Động thái của Tether trong việc tạo ra token “Hợp kim” (50% vàng, 50% đô la) gợi ý về các chiến lược lai như vậy. Hơn nữa, sự quan tâm của các tổ chức đối với stablecoin (nay đã được hợp pháp hóa bởi các quy định như Đạo luật GENIUS) có thể lan tỏa sang các token hàng hóa nếu được phép. Goldman Sachs và những người khác đã dự đoán một “cơn sốt vàng stablecoin” vào năm 2025. Nếu các nhà quản lý trở nên dễ dãi hơn với các tài sản thực được mã hóa thành token, các nhà đầu tư truyền thống có thể sử dụng đồng vàng như một cầu nối đến tài chính kỹ thuật số.
Ngược lại, một kịch bản bi quan hoặc cạnh tranh là token vàng vẫn bị kẹt trong một ngách, với “vàng kỹ thuật số” của riêng tiền điện tử (Bitcoin) và stablecoin chính thống hạn chế sự gia tăng của chúng. Nhiều người ủng hộ tiền điện tử đã coi Bitcoin là hàng rào chống lại tiền pháp định tối ưu. Như các nhà phân tích đã lưu ý, Bitcoin thường được "xem là vàng kỹ thuật số" và có động lực tổ chức của riêng nó. Nếu BTC thực hiện vai trò lưu trữ giá trị cho hầu hết mọi người, thì ít người dùng có thể bận tâm đến những đồng tiền mới hơn này.
Tương tự, các công ty lớn có thể tập trung vào việc đúc nhiều stablecoin đô la hoặc euro hơn (như MiCA cho phép hiện nay) thay vì token vàng. Chúng ta thậm chí có thể thấy những trở ngại về quy định: nếu chính quyền hạn chế các token được hỗ trợ bằng tài sản (do lo ngại lừa đảo hoặc phân mảnh thị trường), tăng trưởng có thể bị kìm hãm. Cuộc đàn áp gần đây đối với stablecoin theo thuật toán của Terra có thể khiến các nhà quản lý lo ngại về bất kỳ việc phát hành stablecoin mới nào, bất kể tài sản thế chấp là gì. Trong trường hợp đó, đồng vàng sẽ tiếp tục yên lặng giữa những người đam mê mà không bao giờ thách thức tiêu chuẩn USD.
Có những dấu hiệu ban đầu cho thấy sự quan tâm của thế giới thực. Các thị trường châu Á với sự không chắc chắn về tiền pháp định (ví dụ: các thị trường có đồng nội tệ yếu hoặc kiểm soát vốn) có thể chấp nhận vàng mã token dễ dàng hơn. Ví dụ, nếu các sàn giao dịch tiền điện tử niêm yết XAUT hoặc PAXG cùng với các đồng nội tệ, người dân có thể mua chúng như những đại diện cho giá trị của vàng. Trên thực tế, nghiên cứu của Yellow chỉ ra rằng trong các thị trường như Nigeria hoặc Argentina, “người dân ngày càng chuyển sang vàng mã token như một kho lưu trữ giá trị ổn định”. Tuy nhiên, mức độ thu nhận cho đến nay vẫn rất hạn chế; phần lớn việc áp dụng trên toàn cầu vẫn còn mang tính giả thuyết. Các yếu tố công nghệ (như sự thành công của các cầu nối đa chuỗi cho XAUt0) và hỗ trợ hệ sinh thái (như các ứng dụng DeFi tích hợp vàng) có thể làm thay đổi cán cân. Một yếu tố không chắc chắn khác là cơ sở hạ tầng mã hóa: nếu có đường ray stablecoin tuân thủ mở rộng để bao gồm sự hỗ trợ hàng hóa, các token vàng có thể hưởng lợi từ điều đó.
Trong kịch bản khủng hoảng, về lý thuyết, token vàng có thể tận hưởng một đợt tăng vọt. Hãy tưởng tượng sự sụp đổ mạnh của đồng đô la hoặc một cuộc khủng hoảng ngân hàng toàn cầu: những đồng tiền neo giá vào đô la có thể mất giá hoặc đông cứng, như đã xảy ra vào tháng 3 năm 2023 với USDC. Trong khi đó, vàng (và do đó các token vàng) sẽ có khả năng tăng đột biến về giá trị theo đồng USD. Trong môi trường đó, những người nắm giữ XAU₮ hoặc PAXG sẽ thấy giá trị mã thông báo của họ tăng vọt so với các tài sản pháp định thất bại – thực sự bảo vệ được sự giàu có. Vì chúng là tài sản tiền điện tử, nên vàng mã hóa sẽ vẫn có thể truy cập được trên toàn cầu, không giống như các hầm chứa vật lý.
Ngay cả khi việc đổi thưởng chính thức trở nên không thể thực hiện được trong một cuộc khủng hoảng, các token vẫn có thể giao dịch ngang hàng với giá cao. Trường hợp sử dụng “vàng kỹ thuật số” này chính là điều mà những người ủng hộ hình dung khi họ nói rằng những token này mang lại sự ổn định bên ngoài hệ thống tài chính truyền thống. Tất nhiên, đây là giả thuyết. Nó giả định rằng niềm tin vào người phát hành vẫn tồn tại trong suốt cuộc khủng hoảng và có đủ người chấp nhận token làm thanh toán hoặc giao dịch. Nhưng đó vẫn là một giả định phản chứng: nếu đồng đô la thực sự sụp đổ, các token vàng sẽ không sụp đổ theo giá trị USD (chúng sẽ tăng), trong khi USDT/USDC sẽ gần như vô giá trị. Với ánh sáng đó, stablecoin được hỗ trợ bằng vàng có thể nổi lên như một trong những đồng tiền crypto còn sống sót.
Ở giai đoạn này, tuy nhiên, dữ liệu cứng về việc áp dụng trong tương lai rất hiếm. Hầu hết các báo cáo ngành mô tả token vàng là một “góc” của thị trường tiền điện tử với sự quan tâm mạnh mẽ từ thị trường ngách nhưng cũng có nhiều khó khăn lớn. Ngay cả những đợt tăng giá gần đây của vàng cũng chỉ khiến thị trường token dịch chuyển nhẹ (trần token trị giá khoảng 2,6 tỷ đô la chỉ là một phần nhỏ so với thị trường vàng trị giá 13 nghìn tỷ đô la của thế giới). Những năm tới sẽ cho biết liệu vốn tổ chức hay các nhà đầu tư bán lẻ có đẩy những đồng tiền này vượt qua giai đoạn mới lạ hay không. Hiện tại, dự đoán an toàn nhất là chúng sẽ cùng tồn tại bên cạnh stablecoin pháp định: một “công cụ đa dạng hóa” nhỏ hơn là một sự thay thế.
Suy nghĩ cuối cùng
Stablecoin được bảo chứng bằng vàng vào năm 2025 chiếm một vị trí trung gian thú vị giữa tiền cũ và tiền mới. Chúng khai thác sức hấp dẫn có từ lâu đời của vàng như một nơi trú ẩn an toàn trong thời điểm nhiều người lo lắng về lạm phát, địa chính trị hoặc đồng đô la đang suy yếu. Về lý thuyết, một token như XAU₮ hoặc PAXG mang lại một dạng vàng kỹ thuật số có thể bảo vệ chống lại sự xáo trộn của tiền pháp định. Trên thực tế, thị trường của chúng vẫn còn hạn chế. Tổng vốn hóa của các token vàng là vài tỷ đô la – nhỏ so với hàng trăm tỷ trong các đồng tiền được bảo chứng bằng tiền pháp định. Thanh khoản, hậu cần đổi thưởng và sự phức tạp của quy định đảm bảo rằng chúng tạm thời nằm ở các rìa thị trường.
Tuy nhiên, các token vàng đang được cải thiện: thanh khoản đã tăng dần, nhiều sàn giao dịch liệt kê chúng và cả các giao thức DeFi giờ đây cũng chấp nhận chúng. Trải nghiệm người dùng đang dần được cải thiện (truy cập đa chuỗi, nâng cấp giám hộ). Nếu bất ổn toàn cầu gia tăng, các đồng tiền này có thể đột nhiên trông có vẻ phù hợp hơn nhiều so với trong những thị trường ổn định. Mặt khác, nếu cơ sở hạ tầng stablecoin duy trì các giải pháp neo giá theo tiền pháp định và Bitcoin vẫn thống trị, các token vàng có thể đơn giản duy trì vai trò là tài sản chuyên biệt cho một số tín đồ.
Cuối cùng, việc liệu stablecoin được bảo chứng bằng vàng có trở thành đối thủ chính của đồng đô la hay vẫn mãi là những công cụ chống đỡ thị trường ngách sẽ phụ thuộc vào các yếu tố nằm ngoài tầm kiểm soát của tiền điện tử: sức khỏe của đồng đô la và hệ thống ngân hàng, chính sách của chính phủ đối với tiền điện tử và lòng tin tiếp tục vào bản thân vàng. Hiện tại, hầu hết người dùng tiền điện tử coi XAU₮ và PAXG không phải là tiền tiêu xài hàng ngày mà là công cụ để giao dịch hoặc tiết kiệm gắn với giá vàng. Chúng cung cấp một cổng “lập trình được” đến vàng, nhưng vẫn chưa cung cấp tính thanh khoản liền mạch của các stablecoin được bảo chứng bằng tiền mặt. Như một nhà phân tích nhận xét, vàng mang lại “sự tin cậy và vĩnh cửu”, trong khi tiền pháp định mang lại “quy mô và tốc độ” – và những sự đánh đổi đó có nghĩa là các token vàng có sự hấp dẫn độc đáo và các giới hạn rõ ràng.
Cuối cùng, stablecoin được bảo chứng bằng vàng có thể là sự phòng ngừa trong các kịch bản cực đoan – nhưng ngay cả vào năm 2025 chúng vẫn nên được xem là một cây cầu thử nghiệm giữa các thị trường vàng truyền thống và các đường ray tiền điện tử hiện đại. Các nhà đầu tư cần cân nhắc kỹ về độ tin cậy dài hạn và tương lai quy định của chúng. Hiện tại, chúng không phải là sự thay thế chính thống cho USDT/USDC và cũng không phải là sự tổn thất của một buổi biểu diễn bên lề – mà là một phần bổ sung nhỏ, đang phát triển, số phận cuối cùng của nó phụ thuộc vào cả vận mệnh của vàng và sự phát triển của tiền điện tử.