TVL DeFi Vượt Lại Mốc 130 Tỷ USD — Bức Tranh Doanh Thu Lại Kể Câu Chuyện Khác

Tài chính phi tập trung (DeFi) đã có một trong những đợt phục hồi yên ắng nhất của mình.

Tổng giá trị bị khóa đã leo trở lại trên 130 tỷ USD vào giữa năm 2026 — gần với mức từng thấy trước khi chu kỳ thắt chặt lãi suất làm sụt giảm khẩu vị rủi ro vào 2022 và 2023. Nhìn bề ngoài, lĩnh vực này có vẻ khỏe mạnh.

Nhưng TVL là một thước đo “dễ dãi”.

Nó tăng theo giá tài sản. Nó làm đẹp số liệu cho các giao thức hút vốn nhàn rỗi. Và nó gần như không nói gì về việc ai thực sự đang tạo ra dòng tiền.

Hãy nhìn vào nơi phí giao thức đang tích tụ, những mảng nào đang chiếm thị phần, và phân bổ đó đã thay đổi thế nào trong 18 tháng qua — một bức tranh phức tạp hơn sẽ hiện ra.

Một bức tranh quan trọng với bất kỳ ai đang cố hiểu liệu sự phục hồi của DeFi mang tính cấu trúc hay chỉ là thống kê.

TL;DR

• TVL DeFi đã phục hồi vượt 130 tỷ USD vào 2026, nhưng hơn 60% lượng vốn đó nằm trong chỉ ba nhóm giao thức: liquid staking, cho vay, và hạ tầng DEX.
• Doanh thu phí giao thức tập trung nhanh hơn TVL, với năm giao thức tạo doanh thu cao nhất chiếm phần lớn ngày càng tăng trong tổng phí DeFi.
• Phái sinh và tài sản thế giới thực là các nhóm doanh thu tăng trưởng nhanh nhất năm 2026, trong khi thu nhập phí AMM thuần đã co lại đáng kể khi cạnh tranh gia tăng.
• Dự báo của Standard Chartered về TVL DeFi 2,7 nghìn tỷ USD vào 2030 hàm ý mức mở rộng khoảng 20 lần so với hiện tại, chỉ đạt được nếu vốn tổ chức và tài sản token hóa tham gia ở quy mô lớn.
• Khoảng cách giữa các giao thức hút TVL và các giao thức tạo doanh thu đang nới rộng, kéo theo hệ quả lớn cho định giá token dựa trên giả định chia sẻ phí.

TVL Đã Trở Lại, Nhưng Những Gì Nó Đo Lường Đã Thay Đổi

Khi TVL DeFi đạt đỉnh gần 180 tỷ USD cuối năm 2021, thành phần của con số đó phần lớn mang tính đầu cơ.

Các ưu đãi yield farming, vòng lặp cho vay đệ quy, và vị thế dùng đòn bẩy đã “thổi phồng” lượng vốn bị khóa vượt xa mức nhu cầu hữu cơ có thể duy trì.

Đợt sụp đổ theo sau — được tăng tốc bởi Terra/Luna tháng 5/2022 và FTX tháng 11/2022 — đã cuốn khỏi lĩnh vực này khoảng 150 tỷ USD chỉ trong chưa đầy 12 tháng.

Đợt phục hồi diễn ra từ cuối 2023 đến nay có thành phần khác hẳn.

Dữ liệu của DefiLlama cho thấy tính đến giữa tháng 6/2026, các giao thức liquid staking chiếm khoảng 40 tỷ USD TVL DeFi — biến chúng thành nhóm đơn lẻ lớn nhất. Các giao thức cho vay nắm giữ tổng cộng thêm 28 tỷ USD. Các pool thanh khoản và hạ tầng DEX chiếm khoảng 22 tỷ USD.

Gộp lại, ba nhóm này chiếm gần 70% tổng vốn bị khóa.

Ba nhóm DeFi đứng đầu, gồm liquid staking, cho vay và hạ tầng DEX, hiện chiếm khoảng 70% tổng TVL, một mức độ tập trung thấp hơn nhiều vào đỉnh năm 2021 khi yield farming và các vault đầu cơ chiếm ưu thế.

Sự tập trung đó cho thấy lượng vốn “sống sót” hiện chủ yếu mang tính sản xuất chứ không còn thuần đầu cơ. Liquid staking tạo lợi suất thực từ kinh tế bộ xác thực. Giao thức cho vay tạo lợi suất thực từ người đi vay cần đòn bẩy. Hạ tầng DEX thu phí từ khối lượng giao dịch. Không hoạt động nào trong số đó buộc phải cần trợ cấp bằng token để hợp lý về kinh tế. Đây là một chuyển dịch mang tính cấu trúc đáng kể so với 2021, ngay cả khi con số TVL tiêu đề nhìn qua có vẻ tương tự.

Đọc thêm: Uniswap's UNI Token Could Rise 40x By 2030, Standard Chartered Says

Vấn Đề Tập Trung Doanh Thu Ẩn Bên Trong Đợt Phục Hồi

Sự phục hồi TVL có thể che giấu một vấn đề sâu hơn. Những giao thức hút được nhiều vốn nhất không phải lúc nào cũng là những giao thức tạo nhiều doanh thu nhất, và khoảng cách giữa hai bảng xếp hạng này đã nới rộng đáng kể vào năm 2026.

Các bảng điều khiển của Dune Analytics theo dõi doanh thu phí giao thức cho thấy năm giao thức DeFi hàng đầu theo doanh thu phí thường niên chiếm hơn 55% tổng thu nhập phí DeFi có thể đo lường. Con số này vào khoảng 40% năm 2022 và xấp xỉ 45% năm 2024, theo các ảnh chụp lịch sử do Token Terminal tổng hợp. Xu hướng nhất quán: doanh thu đang tập trung vào ít giao thức hơn, ngay cả khi TVL được phân bổ rộng hơn.

Năm giao thức DeFi hàng đầu theo doanh thu phí thường niên chiếm hơn 55% tổng thu nhập phí DeFi có thể đo lường năm 2026, tăng từ khoảng 40% năm 2022, đi ngược lại câu chuyện về một lĩnh vực trưởng thành và đa dạng hóa.

Các giao thức neo ở tầng trên cùng đó không gây ngạc nhiên. Hạ tầng liquid staking do Lido dẫn dắt tiếp tục tạo dòng phí ổn định từ vị thế thống trị trong staking Ethereum (ETH). Aave vẫn là giao thức cho vay dẫn đầu về doanh thu. Uniswap giữ vị trí DEX có khối lượng cao nhất bất chấp cạnh tranh dữ dội. Điều đáng chú ý là khoảng cách giữa các “ông lớn” này và phần còn lại. Từ giao thức tạo doanh thu đứng thứ sáu đến thứ hai mươi cộng lại chỉ chiếm dưới 15% tổng phí, theo dữ liệu Token Terminal, một “đuôi dài” còn mỏng hơn nữa nếu điều chỉnh theo các trợ cấp token đang làm “phồng” con số lợi suất danh nghĩa.

Đọc thêm: Uniswap's UNI Token Could Rise 40x By 2030, Standard Chartered Says

Sự Thống Trị Của Liquid Staking Và Ý Nghĩa Đối Với Kinh Tế Phí

Việc liquid staking leo lên đỉnh bảng TVL là một trong những xu hướng cấu trúc rõ ràng nhất của DeFi trong hai năm qua.

Sự dịch chuyển này tăng tốc sau nâng cấp Shanghai của Ethereum tháng 4/2023 cho phép rút staking — giảm rủi ro thanh khoản vốn từng khiến các pool vốn lớn e ngại các phái sinh liquid staking.

Lợi suất staking gốc của Ethereum, hiện dao động khoảng 3,5% đến 4,5% theo năm, là nền tảng kinh tế cơ bản.

Các giao thức liquid staking thu một tỷ lệ phí (“take rate”) trên lợi suất đó — thường là 10% phần thưởng staking trong trường hợp Lido — và phân phối phần còn lại cho người staking nắm giữ token liquid staking.

Với 40 tỷ USD TVL, ngay cả một tỷ lệ phí khiêm tốn cũng tạo ra hàng trăm triệu USD doanh thu giao thức thường niên.

Một bảng điều khiển Dune theo dõi dòng staking Ethereum cho thấy các giao thức liquid staking đang nắm giữ hơn 30% tổng số ETH được stake tính đến giữa năm 2026.

Các giao thức liquid staking đang nắm giữ hơn 30% tổng số Ethereum được stake, tạo doanh thu phí thường niên hàng trăm triệu USD từ mức phí 10% trên lợi suất staking gốc, mà không cần trợ cấp bằng token.

Động lực cạnh tranh trong liquid staking ít “ổn định” hơn con số TVL tổng thể gợi ý. Sự thống trị thị phần của Lido đã thu hút các tranh luận quản trị kéo dài trong hệ sinh thái Ethereum, với lo ngại về rủi ro tập trung vào một giao thức đơn lẻ vượt ngưỡng 33% có thể đe dọa an toàn đồng thuận trên lý thuyết. Rocket Pool, Frax Finance và các đối thủ mới đã cùng nhau giành thêm thị phần, nhưng hiệu ứng mạng, tích hợp DeFi sâu của stETH và sự quen thuộc của tổ chức dành cho Lido vẫn tỏ ra bền bỉ. Sự tập trung doanh thu trong liquid staking vì thế phản chiếu xu hướng chung của DeFi: một giao thức thống trị thu phần doanh thu không tương xứng.

Đọc thêm: CFTC Hires Blockchain Forensics Specialist As Chief Data Innovation Officer

Doanh Thu Giao Thức Cho Vay: Lợi Thế Cấu Trúc Của Aave Và Khoảng Cách Với Các Đối Thủ

Các giao thức cho vay là nhóm TVL lớn thứ hai và cũng là một trong những mảng thú vị nhất để phân tích doanh thu. Khác với DEX, nơi thu nhập phí gắn chặt với khối lượng giao dịch, doanh thu giao thức cho vay phụ thuộc vào tỷ lệ sử dụng (utilization) — tỷ lệ phần trăm vốn gửi được đem đi cho vay. Tỷ lệ sử dụng cao tạo lãi vay cao và do đó là phí giao thức cao. Tỷ lệ sử dụng thấp sẽ nén doanh thu bất kể quy mô tiền gửi.

Vị thế dẫn đầu bền vững của Aave phản ánh khả năng duy trì tỷ lệ sử dụng lành mạnh trên nhiều thị trường tài sản. Dữ liệu Token Terminal cho thấy Aave liên tục tạo hơn 100 triệu USD doanh thu giao thức thường niên trong lịch sử triển khai, với 2025 và đầu 2026 là một trong những giai đoạn mạnh nhất. Kết quả này một phần đến từ cấu trúc thị trường: giá tài sản crypto tăng làm tăng giá trị tài sản thế chấp mà người vay có thể gửi, cho phép vị thế vay lớn hơn và đẩy tỷ lệ sử dụng cao hơn.

Aave đã tạo hơn 100 triệu USD doanh thu giao thức thường niên trong các giai đoạn gần đây, khiến nó trở thành một trong số ít giao thức DeFi có hồ sơ doanh thu có thể so sánh với một công ty dịch vụ tài chính truyền thống tầm trung.

Bức tranh các đối thủ thì phân mảnh. Morpho đã xây dựng được một “ngách” đáng kể bằng cách tối ưu hiệu quả vốn trong các thị trường của Aave và Compound, và kiến trúc vault của nó, bao gồm cả các sản phẩm lợi suất USDC được xây dựng bên trên, là một đổi mới sản phẩm thực sự. Euler Finance, sau vụ khai thác 197 triệu USD tháng 3/2023 và màn phục hồi với việc hoàn trả toàn bộ quỹ gây chú ý, đã tái triển khai với kiến trúc nâng cấp và xây lại được TVL đáng kể. Nhưng chưa dự án nào thu hẹp khoảng cách doanh thu với Aave ở mức có thể đe dọa vị trí dẫn đầu của nó trong khung thời gian hai đến ba năm.

Đọc thêm: CFTC Hires Blockchain Forensics Specialist As Chief Data Innovation Officer

Khối Lượng DEX Và Áp Lực Phí: “Cú Siết” Với AMM

Khối lượng giao dịch trên các sàn phi tập trung đã phục hồi mạnh mẽ vào năm 2026, được thúc đẩy bởi hoạt động thị trường rộng hơn và sự tiếp tục dịch chuyển hoạt động giao dịch rời khỏi các sàn tập trung trong một số nhóm tài sản cụ thể. Nhưng câu chuyện doanh thu đối với các DEX dựa trên AMM phức tạp hơn nhiều so với những gì con số khối lượng gợi ý, bởi vì mức độ “nén phí” (fee compression) đã trở nên rất nghiêm trọng.

Sự bùng nổ của các thiết kế AMM cạnh tranh, các biến thể thanh khoản tập trung, các bậc phí động và các mô hình sổ lệnh lai đã buộc mức phí trung bình trên toàn phân khúc giảm xuống. Dữ liệu CoinGecko data cho thấy danh mục DEX nắm giữ tổng vốn hóa thị trường khoảng 24 tỷ đô vào giữa năm 2026, nhưng thu nhập phí tạo ra trên mỗi đô la TVL đã giảm so với giai đoạn 2021. Việc Uniswap giới thiệu kiến trúc hooks trong v4 càng làm bức tranh cạnh tranh trở nên phức tạp hơn khi cho phép các cấu trúc phí tùy chỉnh có thể điều hướng khối lượng về phía các pool có phí thấp hơn.

Doanh thu phí trung bình của DEX trên mỗi đô la TVL đã bị nén đáng kể kể từ năm 2021 khi các thiết kế AMM cạnh tranh nở rộ, đồng nghĩa với việc các giao thức DEX phải “làm việc vất vả hơn” cho mỗi đô la thu nhập phí ngay cả khi tổng khối lượng đang phục hồi.

Nền tảng dữ liệu on-chain Dune lưu trữ nhiều dashboard cộng đồng theo dõi thị phần DEX. Uniswap liên tục chiếm từ 40% đến 55% tổng khối lượng DEX trên Ethereum và các triển khai Layer 2 của nó, tùy theo khung thời gian đo lường. PancakeSwap trên chuỗi BNB (BNB) nắm giữ một phần đáng kể dòng chảy bán lẻ. Những người chơi mới như Aerodrome trên Base và các DEX “thuần” Solana (SOL) đã giành được thị phần đáng kể trong từng hệ sinh thái tương ứng. Sự phân mảnh này đối với doanh thu giao thức có nghĩa là tổng thu nhập phí của toàn bộ mảng DEX đang được phân tán ra nhiều địa điểm hơn, làm giảm phần doanh thu trên mỗi giao thức, kể cả với các “ông lớn” hiện hữu.

Đọc thêm: Uniswap's UNI Token Could Rise 40x By 2030, Standard Chartered Says

Phái sinh: Phân khúc doanh thu tăng trưởng nhanh nhất năm 2026

Nếu có một phân khúc đang “đấm vượt hạng cân TVL” về mặt tạo phí thì đó là phái sinh on-chain. Các giao thức hợp đồng vĩnh viễn (perpetual futures) là một trong những nguồn tạo doanh thu phát triển nhanh nhất trong DeFi xuyên suốt 2025 và sang 2026, được thúc đẩy bởi cùng nhu cầu tiếp cận đòn bẩy mà trước đây chủ yếu chảy qua các sàn phái sinh tập trung như FTX và Bybit.

Dữ liệu danh mục xu hướng của CoinGecko shows cho thấy danh mục phái sinh phi tập trung đang nắm giữ khoảng 17 tỷ đô vốn hóa thị trường hợp nhất tính đến giữa tháng 6/2026, với khối lượng 24 giờ đạt 1,5 tỷ đô. Tỷ lệ khối lượng so với vốn hóa này thuộc hàng cao nhất trong mọi phân khúc DeFi, và điều đó chuyển trực tiếp thành thu nhập phí. Hyperliquid đã nổi lên như lực lượng thống trị trong phân khúc này, chiếm một thị phần đáng kinh ngạc của khối lượng perpetuals on-chain nhờ kiến trúc sổ lệnh tối ưu hóa và chiến lược thu hút người dùng quyết liệt.

Danh mục phái sinh phi tập trung đã tạo ra 1,5 tỷ đô khối lượng chỉ trong một ngày vào giữa tháng 6/2026, tỷ lệ khối lượng trên vốn hóa thị trường đưa nó trở thành một trong những phân khúc tạo phí cao nhất trong toàn bộ DeFi nếu tính trên mỗi đô la TVL.

Sự tăng trưởng của phân khúc này một phần là sự dịch chuyển dựa trên niềm tin. Sau khi FTX sụp đổ vào tháng 11/2022, một bộ phận đáng kể các trader hoạt động đã chuyển vĩnh viễn khối lượng sang các địa điểm không lưu ký (non-custodial). Sự thay đổi hành vi này tỏ ra “dính” lâu dài: những trader chuyển lên on-chain trong giai đoạn hậu FTX phần lớn vẫn ở lại đó, và người dùng mới gia nhập thị trường trong 2025 và 2026 cũng thoải mái hơn với hạ tầng tự lưu ký so với nhóm năm 2021. Nghiên cứu học thuật từ Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã noted rằng các nền tảng giao dịch on-chain đã giành được thị phần mang tính cấu trúc trong những giai đoạn các sàn tập trung chịu áp lực, một mô thức có vẻ mang tính bền vững hơn là chu kỳ.

Đọc thêm: CFTC Hires Blockchain Forensics Specialist As Chief Data Innovation Officer

Tài sản thế giới thực (RWA): TVL nhỏ, tham vọng doanh thu “khổng lồ”

Token hóa tài sản thế giới thực đã chuyển từ lý thuyết sang vận hành thực tế trong năm 2026, với DefiLlama tracking mảng RWA ở mức vài tỷ đô TVL on-chain.

Con số này còn nhỏ so với staking thanh khoản hoặc cho vay, nhưng hồ sơ doanh thu của các giao thức RWA lại có cấu trúc khác biệt theo những cách rất quan trọng đối với kinh tế học DeFi dài hạn.

Các giao thức DeFi truyền thống tạo doanh thu chủ yếu từ hoạt động “thuần crypto”: người đi vay thế chấp bằng crypto, các trader hoán đổi token, người stake nhận thưởng xác thực. Những dòng doanh thu này tương quan với giá tài sản crypto và do đó chịu chung các yếu tố rủi ro vốn định kỳ tàn phá TVL DeFi. Các giao thức RWA tạo doanh thu từ các phiên bản token hóa của công cụ ngoài chuỗi: trái phiếu Kho bạc Mỹ, quỹ thị trường tiền tệ, các khoản phải thu tài trợ thương mại, tín dụng tư nhân… mà lợi suất của chúng được quyết định bởi thị trường lãi suất truyền thống chứ không phải biến động crypto.

Các giao thức RWA tạo doanh thu từ những công cụ off-chain đã được token hóa, có lợi suất được quyết định bởi thị trường lãi suất truyền thống, lần đầu tiên mang lại cho DeFi một dòng doanh thu có cấu trúc không tương quan với chu kỳ giá tài sản crypto.

Ondo Finance, Maple Finance và Centrifuge là số những giao thức tích cực xây dựng nhất trong không gian này. Các sản phẩm trái phiếu Kho bạc được token hóa của Ondo đã thu hút lượng lớn vốn tổ chức, với các sản phẩm OUSG và USDY cung cấp khả năng tiếp cận on-chain với nợ chính phủ Mỹ kỳ hạn ngắn ở mức lợi suất trong nhiều giai đoạn cao hơn đáng kể so với lợi suất stablecoin thuần crypto trong bối cảnh lãi suất cao. Báo cáo State of Crypto của a16z crypto State of Crypto report đã xác định token hóa RWA là một trong những hướng tăng trưởng dài hạn có mức độ “niềm tin” cao nhất trong toàn bộ lớp tài sản, với quy mô thị trường có thể tiếp cận lên tới hàng nghìn tỷ đô.

Đọc thêm: Uniswap's UNI Token Could Rise 40x By 2030, Standard Chartered Says

Dự báo 2,7 nghìn tỷ đô: Cần điều gì để trở thành hiện thực

Dự báo của Standard Chartered, được công bố thông qua bộ phận nghiên cứu tài sản số và được reported bởi CoinDesk, cho rằng TVL DeFi sẽ đạt 2,7 nghìn tỷ đô vào năm 2030.

Từ mức nền hiện tại khoảng 130 tỷ đô, điều đó ngụ ý mức mở rộng khoảng 20 lần trong vòng bốn năm, một tốc độ tăng trưởng “hung hãn” nhưng không phải chưa từng có đối với một phân khúc đã tăng từ dưới 1 tỷ đô đầu năm 2020 lên hơn 100 tỷ đô vào cuối 2021.

Câu hỏi then chốt là: điều gì cần phải đúng để quỹ đạo đó trở thành hiện thực.

Báo cáo nhà phát triển của Electric Capital Developer Report liên tục cho thấy cơ sở nhà phát triển của DeFi, dù nhỏ hơn Web2, vẫn tỏ ra kiên cường qua nhiều chu kỳ thị trường. Hoạt động của nhà phát triển là chỉ báo sớm cho đổi mới giao thức, và sự hiện diện bền vững của họ có nghĩa là hạ tầng cho DeFi quy mô tổ chức tiếp tục trưởng thành. Nhưng chỉ riêng hoạt động của nhà phát triển sẽ không đủ để đẩy TVL từ 130 tỷ đô lên 2,7 nghìn tỷ đô.

Để đạt 2,7 nghìn tỷ đô TVL DeFi vào năm 2030 cần mức tăng trưởng khoảng 20 lần so với hiện tại, chỉ khả thi nếu tài sản thế giới thực được token hóa, các thị trường cho vay và thị trường tiền tệ tổ chức, cùng việc chấp nhận stablecoin ở quy mô quốc gia đều đóng góp đáng kể vào các “bể” vốn on-chain.

Ba con đường khả tín nhất dẫn tới mốc 2,7 nghìn tỷ đô là: tài sản thế giới thực được token hóa, sự dịch chuyển của các thị trường cho vay và thị trường tiền tệ tổ chức, và sự mở rộng stablecoin được thúc đẩy bởi khung pháp lý rõ ràng. Đạo luật GENIUS về stablecoin ở Mỹ và các dự luật liên quan đang được Quốc hội xem xét trong năm 2026 có thể mở rộng mạnh mẽ nguồn cung stablecoin nếu được thông qua, và nguồn cung stablecoin lớn hơn có tương quan trực tiếp với khối lượng cho vay DeFi, vì stablecoin là loại tài sản vay mượn chính trong các thị trường cho vay thuần crypto. Nghiên cứu của Chainalysis research về dòng chảy stablecoin cho thấy việc lưu thông stablecoin ngày càng gắn với hoạt động DeFi hơn là chỉ phục vụ thanh toán trên sàn, một sự thay đổi cơ cấu ủng hộ tăng trưởng TVL.

Đọc thêm: Uniswap's UNI Token Could Rise 40x By 2030, Standard Chartered Says

Định giá token và “khoảng cách” chia sẻ phí

Một trong những hệ quả quan trọng nhất của việc doanh thu DeFi tập trung lại là tác động của nó đối với định giá token trên phần “đuôi dài” các giao thức. Khung định giá chủ đạo áp dụng cho token quản trị DeFi xem chúng như các “yêu sách” lên dòng tiền tương lai của giao thức, tương tự cổ phần trong một doanh nghiệp tạo phí. Khung này chỉ đúng nếu giao thức thực sự tạo ra phí và nếu các khoản phí đó được phân phối cho người nắm giữ token dưới một hình thức nào đó.

Dữ liệu của Token Terminal data về tỷ lệ giá trên phí (price-to-fees) trên các giao thức DeFi cho thấy mức phân tán cực lớn.

Một số ít giao thức giao dịch ở mức bội số tương đối khiêm tốn so với thu nhập phí đã được annualize; Aave và Uniswap từng có thời điểm giao dịch ở tỷ lệ giá trên phí tương đương với các công ty fintech truyền thống đang có lợi nhuận. Tuy nhiên, phần lớn token DeFi lại đang được giao dịch ở các mức bội số hàm ý các quỹ đạo tăng trưởng phí mà doanh thu hiện tại không thể hỗ trợ.

Phần lớn token quản trị DeFi đang được giao dịch ở các tỷ lệ giá trên phí hàm ý các quỹ đạo tăng trưởng phí mà doanh thu hiện tại của chúng không thể hỗ trợ, tạo nên một khoảng cách định giá đại diện cho một trong những rủi ro mang tính cấu trúc lớn nhất của phân khúc khi bước vào giai đoạn nửa cuối năm 2026.

Sự lệch pha trở nên rõ nét nhất đối với các giao thức tạo ra TVL đáng kể thông qua các chương trình khuyến khích bằng token. Khi một giao thức phân phối token quản trị riêng của mình để thu hút thanh khoản, TVL tạo ra trông giống hệt TVL “tự nhiên” trên các bảng tổng hợp, nhưng nền tảng kinh tế bên dưới lại rất khác. TVL được khuyến khích là dòng vốn “lính đánh thuê” sẽ rời đi khi phần thưởng giảm, và chi phí duy trì nó, được trả bằng việc pha loãng nguồn cung token, thường vượt quá doanh thu phí mà nó tạo ra. Công trình học thuật của các nhà nghiên cứu tại Đại học Basel published on SSRN đã ghi nhận một cách có hệ thống động lực này, cho thấy rằng các giao thức phụ thuộc nhiều vào khuyến khích bằng token có mức giữ lại phí trên mỗi đô TVL thấp hơn đáng kể so với các giao thức có TVL tự nhiên.

Also Read: CFTC Hires Blockchain Forensics Specialist As Chief Data Innovation Officer

Địa chính trị, DeFi trú ẩn an toàn và “phí chiến tranh” Iran

Các tín hiệu thô từ giữa tháng 6 năm 2026 bao gồm các bản tin của CNBC về việc xung đột Iran đang ảnh hưởng đến thị trường crypto như thế nào, và sẽ là thiếu sót trong phân tích nếu bàn về trạng thái hiện tại của DeFi mà không đề cập đến bối cảnh kinh tế vĩ mô. Căng thẳng địa chính trị trong lịch sử đã tạo ra tác động hai mặt lên DeFi: nó thúc đẩy biến động ngắn hạn, có thể làm tổn hại TVL thông qua các vụ thanh lý bắt buộc, nhưng đồng thời cũng thúc đẩy nhu cầu về hạ tầng tài chính phi lưu ký, chống kiểm duyệt.

Mảng coin ẩn danh đã chứng kiến hoạt động đáng chú ý trong bối cảnh này, với Zcash surging 26% chỉ trong một phiên và Zano trở thành xu hướng trên CoinGecko với mức tăng 7% tính đến giữa tháng 6 năm 2026. Hạ tầng DeFi bảo vệ quyền riêng tư, các giao thức cho phép giao dịch bí mật trên chuỗi, hiện là một phân khúc nhỏ nhưng có thể tăng trưởng nhanh nếu nhu cầu địa chính trị đối với quyền riêng tư tài chính tiếp tục tăng. Vốn hóa thị trường của Zano khoảng 154 triệu USD vẫn còn nhỏ, nhưng tín hiệu nhu cầu mang tính xu hướng này phù hợp với các mô hình lịch sử, trong đó bất ổn địa chính trị thúc đẩy sự quan tâm đến tài chính chống kiểm duyệt.

Căng thẳng địa chính trị vào giữa năm 2026 đang tạo ra các tín hiệu nhu cầu có thể đo lường được đối với hạ tầng DeFi bảo vệ quyền riêng tư, với Zcash tăng 26% và các nhóm coin ẩn danh trở thành xu hướng, một mô hình phù hợp với các phản ứng lịch sử trước rủi ro kiểm duyệt tài chính.

Đối với bức tranh TVL và doanh thu DeFi rộng hơn, bối cảnh chiến tranh Iran quan trọng chủ yếu thông qua tác động của nó lên giá Bitcoin (BTC) và ETH. Dự báo “mùa xuân crypto” của nhà phân tích Geoffrey Kendrick thuộc Standard Chartered call, được đưa ra khi dòng vốn vào ETF Bitcoin giao ngay quay trở lại và giá dầu giảm, cho thấy bối cảnh địa chính trị hiện tại đang là yếu tố tích cực ròng đối với giá tài sản crypto ở cấp độ vĩ mô, qua đó cơ học làm tăng TVL DeFi thông qua việc tài sản thế chấp tăng giá, ngay cả khi không có dòng vốn mới đi vào hệ sinh thái. Sự phân biệt giữa tăng trưởng TVL nhờ giá tăng và tăng trưởng nhờ dòng vốn thực sự là điều cốt yếu để diễn giải ý nghĩa thực sự của con số 130 tỷ USD.

Read Next: Uniswap's UNI Token Could Rise 40x By 2030, Standard Chartered Says

Kết luận

Sự hồi phục của DeFi lên 130 tỷ USD TVL là có thật — nhưng dữ liệu bên dưới con số tiêu đề đó kể một câu chuyện tinh tế hơn.

Dòng vốn đã tập trung vào ba nhóm — liquid staking, cho vay và hạ tầng DEX — là những mảng tạo ra lợi nhuận kinh tế thực thay vì lợi suất bị “thổi phồng” bởi trợ cấp.

Doanh thu phí giao thức còn tập trung nhanh hơn cả TVL, với năm giao thức hàng đầu chiếm tỷ trọng ngày càng lớn trong tổng thu phí.

Sự tập trung đó vừa là dấu hiệu cho thấy sự trưởng thành của ngành, vừa là lời cảnh báo về những giả định định giá được “gói ghém” trong dải dài các token DeFi nhỏ lẻ.

Các nhóm doanh thu tăng trưởng nhanh nhất năm 2026 là phái sinh và tài sản thế giới thực (RWA) — và cả hai đều mở rộng vì các lý do mang tính cấu trúc, có khả năng duy trì bất chấp các chu kỳ giá crypto ngắn hạn.

Phái sinh on-chain đang thu hút khối lượng đã dịch chuyển vĩnh viễn khỏi các sàn tập trung sau sự sụp đổ của FTX.

Các giao thức RWA đang tạo ra doanh thu phí từ các công cụ có lợi suất được ấn định bởi thị trường lãi suất truyền thống — lần đầu tiên đưa vào DeFi một dòng doanh thu thực sự mới, không tương quan.

Cả hai nhóm vẫn còn nhỏ so với các mảng dẫn đầu hiện tại, nhưng quỹ đạo của chúng đang đi lên.