Sự phân kỳ này rất khó bỏ qua.
Trong khi Bitcoin (BTC) giao dịch dưới 65.000 USD phần lớn thời gian trong quý hai năm 2026 — và vốn hóa toàn bộ thị trường crypto đã bốc hơi hàng trăm tỷ đô la so với đỉnh cuối năm 2025 — thì một góc của nền kinh tế tài sản số lại đang ghi nhận mức tăng trưởng ba chữ số.
Tài sản thực được mã hóa — các đại diện on-chain của trái phiếu, tín dụng tư nhân, bất động sản và hàng hóa — đã tăng vọt 589% về giá trị phát hành đang hoạt động trong năm 2026, theo Binance Research, đơn vị đã chính thức tuyên bố đây là “năm trưởng thành” của lĩnh vực này.
Các con số đằng sau tiêu đề đó không mang tính đầu cơ.
Tổng giá trị RWA on-chain đã vượt mốc 20 tỷ USD phát hành có thể xác minh được vào giữa năm 2026. Động lực: nhu cầu tổ chức đối với các sản phẩm lợi suất có thể lập trình, mức độ rõ ràng về quy định gia tăng tại Hoa Kỳ và Liên minh Châu Âu, cùng sự dịch chuyển mang tính cấu trúc trong cách các định chế tài chính truyền thống nhìn nhận blockchain công khai.
Để hiểu vì sao làn sóng tăng trưởng này diễn ra ngay lúc này — và phần nào trong đó là bền vững so với chỉ mang tính quảng bá — cần phải xem xét dữ liệu trên sáu lớp tài sản khác nhau, bốn chuỗi lớn và cung đường hai năm “onboarding” tổ chức đã âm thầm diễn ra trong khi nhà đầu tư lẻ bận chú ý tới những nơi khác.
Tóm tắt nhanh
- Tài sản thực được mã hóa tăng 589% về giá trị phát hành đang hoạt động trong năm 2026, dù thị trường crypto chung suy giảm, với tổng giá trị on-chain vượt 20 tỷ USD.
- Trái phiếu Kho bạc Mỹ được mã hóa và tín dụng tư nhân được mã hóa chiếm phần lớn tăng trưởng, dẫn đầu bởi quỹ BUIDL của BlackRock và các sản phẩm lợi suất của Ondo Finance.
- Ethereum vẫn là chuỗi thanh toán thống trị cho RWA tổ chức, nhưng Stellar (XLM), Polygon (POL) và Solana (SOL) mỗi bên đang thu hút các nhóm nhà phát hành riêng.
- Stablecoin định danh bằng euro đã tăng gấp đôi vốn hóa sau khi MiCA được triển khai đầy đủ, cho thấy hạ tầng tuân thủ quy định đang thúc đẩy việc áp dụng RWA tại Châu Âu.
- Rủi ro chính là phân mảnh thanh khoản: phần lớn tài sản được mã hóa giao dịch trên các thị trường cạn, thiếu hạ tầng thị trường thứ cấp, một khoảng trống cấu trúc mà câu chuyện “năm trưởng thành 2026” vẫn chưa giải quyết được.
Con số 589%, bóc tách
Trước khi coi 589% là một con số tăng trưởng “sạch”, cần xác định rõ Binance Research thực sự đã đo lường điều gì.
Chỉ số này theo dõi “RWA được mã hóa đang hoạt động” — các đợt phát hành mà tài sản thế chấp cơ sở đã được xác minh, thỏa thuận lưu ký được công bố, và token đang hoạt động trên một blockchain công khai hoặc được cấp quyền với cơ chế mua lại thực sự.
Đây là một góc nhìn hẹp hơn so với các con số “tổng vốn hóa thị trường RWA” trôi nổi từ năm 2023, vốn đôi khi gộp cả stablecoin hoặc fiat được “wrapped”.
Trên cơ sở chặt chẽ hơn đó, lĩnh vực này đã bước vào năm 2026 với khoảng 2,9 tỷ USD phát hành đang hoạt động — chủ yếu là Trái phiếu Kho bạc Mỹ được mã hóa, cùng một cụm nhỏ các quỹ tín dụng tư nhân được mã hóa.
Đến cuối tháng 5 năm 2026, con số này đã vượt 19,9 tỷ USD.
Vì vậy, phép tính 589% đang phản ánh một lĩnh vực thực sự đã mở rộng từ giai đoạn người dùng tiên phong sang giai đoạn tổ chức trung cấp chỉ trong khoảng 18 tháng.
Mức tăng 589% trong phát hành RWA được mã hóa đang hoạt động từ tháng 1/2025 đến tháng 5/2026 thể hiện bước nhảy từ 2,9 tỷ USD lên gần 20 tỷ USD, một sự chuyển đổi về quy mô đưa lĩnh vực này trở thành một trong những phân khúc tăng trưởng nhanh nhất của toàn bộ ngành tài chính trong giai đoạn đó.
Quỹ BUIDL của BlackRock, ra mắt tháng 3/2024 trên Ethereum, là chất xúc tác đơn lẻ quan trọng nhất. BUIDL đã đạt 1,7 tỷ USD tài sản được quản lý vào tháng 4/2026, trở thành quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa lớn nhất từng tồn tại và khẳng định luận điểm rằng các sản phẩm lợi suất chuẩn tổ chức có thể vận hành thuần túy trên blockchain công khai. Sự khẳng định đó đã làm giảm rào cản nhận thức rủi ro cho mọi nhà phát hành đi sau.
Đọc thêm: EDGE Markets Raises $29.2M To Build A Payment Rail For Prediction Markets
Trái phiếu Kho bạc dẫn đầu, tín dụng tư nhân theo sau
Hai danh mục sản phẩm chủ đạo trong RWA được mã hóa là chứng khoán chính phủ Hoa Kỳ được mã hóa và tín dụng tư nhân được mã hóa — và chúng tăng trưởng vì những lý do mang tính cấu trúc khác nhau.
Trái phiếu Kho bạc được mã hóa, bao gồm các sản phẩm từ Ondo Finance, Franklin Templeton, BlackRock và OpenEden, hấp dẫn chủ yếu vì chúng giải quyết một vấn đề thực tế cho những người nắm giữ vốn on-chain.
Stablecoin nằm yên trong các giao thức DeFi mặc định không tạo ra lợi suất.
Các sản phẩm T-bill được mã hóa cho phép nguồn vốn đó nhận lãi suất phi rủi ro trong khi vẫn giữ được tính lập trình và khả năng kết hợp.
Các sản phẩm OUSG và USDY của Ondo Finance nắm giữ tổng cộng khoảng 850 triệu USD tài sản vào đầu tháng 6/2026 — biến Ondo thành nhà phát hành lớn nhất không phải BlackRock trong danh mục Trái phiếu Kho bạc được mã hóa.
Token BENJI của Franklin Templeton, vốn ban đầu thanh toán trên Stellar trước khi mở rộng sang Polygon và Ethereum, đã vượt mốc 700 triệu USD.
Thị trường Trái phiếu Kho bạc được mã hóa, do rwa.xyz theo dõi, đạt khoảng 9,6 tỷ USD vào ngày 30/5/2026 — gần một nửa tổng giá trị phát hành RWA đang hoạt động.
Trái phiếu Kho bạc Mỹ được mã hóa chiếm khoảng 9,6 tỷ USD trong tổng số 19,9 tỷ USD thị trường RWA đang hoạt động tính đến tháng 5/2026, với BUIDL của BlackRock (1,7 tỷ USD) và Ondo Finance (850 triệu USD gộp lại) chiếm hơn một phần tư toàn bộ danh mục.
Tín dụng tư nhân được mã hóa tăng nhanh hơn nếu tính theo phần trăm nhưng từ một nền tảng nhỏ hơn. Centrifuge, Maple Finance và Goldfinch là những đơn vị tiên phong phát hành tín dụng on-chain cho các bên vay tại thị trường mới nổi và các nhà cho vay SME từ năm 2021. Đến giữa năm 2026, danh mục này đã phục hồi mạnh mẽ sau các vụ vỡ nợ 2022–2023 từng làm tổn hại các sản phẩm ban đầu, với dữ liệu từ DefiLlama cho thấy TVL tín dụng tư nhân được mã hóa khoảng 4,1 tỷ USD, tăng từ 1,2 tỷ USD đầu năm 2025. Đợt phục hồi phản ánh tiêu chuẩn thẩm định chặt hơn, cấu trúc pháp lý tốt hơn và vốn tổ chức thay thế vốn bán lẻ.
Đọc thêm: Anthropic Prices Claude Mythos 5 At $10 Per Million Tokens, Claims It's The Most Powerful Model Ever
Ethereum thống trị thanh toán nhưng đối mặt thách thức
Khi các nhà phát hành tổ chức chọn một blockchain cho sản phẩm được mã hóa của mình, lựa chọn đó không chỉ mang tính kỹ thuật. Nó liên quan tới rủi ro pháp lý, kỳ vọng thanh khoản, khả năng tiếp cận thị trường thứ cấp và hệ thống công cụ sẵn có mà bên lưu ký và đơn vị quản lý quỹ đang sử dụng. Trên tất cả các phương diện đó, Ethereum (ETH) vẫn duy trì vị thế dẫn đầu áp đảo. Dữ liệu của RWA.xyz cho thấy Ethereum đang lưu trữ khoảng 68% tổng giá trị RWA được mã hóa đang hoạt động tính đến tháng 6/2026.
Các nguyên nhân phần lớn mang tính cấu trúc hơn là kỹ thuật. BlackRock đã chọn Ethereum cho BUIDL. Các giao thức DeFi lớn nhất như Aave, Compound, MorphoBlue chủ yếu chạy trên Ethereum mainnet và các L2 tương đương Ethereum, tạo cơ hội kết hợp cho các sản phẩm lợi suất được mã hóa. Các đơn vị lưu ký tổ chức bao gồm BNY Mellon và State Street đã xây dựng công cụ quản lý key cho Ethereum trước tiên.
Ethereum lưu trữ khoảng 68% tổng giá trị RWA được mã hóa đang hoạt động tính đến tháng 6/2026, theo dữ liệu ở cấp độ chuỗi của RWA.xyz, mang lại cho nó lợi thế mang tính cấu trúc phản ánh hệ công cụ của bên lưu ký, khả năng kết hợp trong DeFi và tiền lệ do nhà phát hành thiết lập hơn là ưu thế thuần túy về kỹ thuật.
Tuy nhiên, Stellar, Polygon và Solana mỗi bên đang thu hút những phân khúc nhà phát hành riêng. Phí giao dịch thấp và khả năng tương thích chuẩn nhắn tin ISO 20022 của Stellar khiến nó hấp dẫn cho các sản phẩm gắn với kiều hối và thanh toán xuyên biên giới. Lựa chọn ban đầu của Franklin Templeton với Stellar là có chủ đích. Polygon đã giành được một số hợp đồng phát hành cổ phiếu và sản phẩm cấu trúc được mã hóa từ các nhà quản lý tài sản châu Âu, một phần nhờ lớp nhận diện và tuân thủ ở cấp doanh nghiệp. Trong khi đó, Solana đang thu hút các nhà phát hành mới tập trung vào sản phẩm RWA hướng tới nhà đầu tư lẻ, nơi tốc độ và chi phí quan trọng hơn so với hệ công cụ tổ chức đã sẵn có.
Thực tế đa chuỗi của năm 2026 tạo ra rủi ro phân mảnh: một tài sản được mã hóa trên Stellar không thể kết hợp nguyên bản với một giao thức DeFi trên Ethereum, nhưng các giải pháp cầu nối chuỗi chéo từ LayerZero và Chainlink CCIP ngày càng được sử dụng để chuyển giá trị được mã hóa qua các lớp thanh toán khác nhau.
Đọc thêm: Anthropic Releases Claude Fable 5 With Limits On Risky AI Queries
Vai trò của MiCA trong việc thúc đẩy RWA tại Châu Âu
Môi trường pháp lý định hình việc mã hóa RWA không đồng nhất giữa các khu vực địa lý, và sự tương phản giữa Châu Âu và Hoa Kỳ cho thấy mức độ quan trọng của sự rõ ràng pháp lý đối với vốn tổ chức. Quy định Thị trường Tài sản Crypto (MiCA) của Liên minh Châu Âu, có hiệu lực đầy đủ trên các quốc gia thành viên vào cuối năm 2024, đã tạo ra một môi trường “nhà phát hành được cấp phép” mà các nhà quản lý tài sản châu Âu có thể thẩm định với sự chắc chắn về pháp lý.
Kết quả đo lường được thể hiện rõ trên thị trường stablecoin như một chỉ báo sớm. Stablecoin định danh bằng euro, bao gồm EURC của Circle và EURCV của Societe Generale, đã tăng gấp đôi tổng vốn hóa sau khi MiCA được triển khai đầy đủ, theo dữ liệu do CoinMarketCap công bố. Tháng 6 năm 2026. Việc tăng gấp đôi phản ánh dòng vốn dịch chuyển sang các “đường ray” on-chain được quản lý, chứ không phải bất kỳ động lực đầu cơ nào. Stablecoin euro vẫn chỉ chiếm một phần nhỏ trong thị trường stablecoin neo theo đô la trị giá 300 tỷ USD, nhưng hướng dịch chuyển này là rất đáng chú ý.
Các stablecoin định danh bằng euro đã tăng gấp đôi vốn hóa thị trường sau khi MiCA được triển khai đầy đủ, cho thấy hạ tầng tuân thủ quy định – chứ không phải đầu cơ – mới là động lực chính thúc đẩy tăng trưởng vốn on-chain tại châu Âu vào năm 2026.
Riêng đối với RWA (tài sản trong thế giới thực) được token hóa, MiCA đã tạo ra sự rõ ràng về tình trạng pháp lý của các token đại diện cho công cụ tài chính, yêu cầu công bố thông tin đối với nhà phát hành, và khung cấp phép cho các nền tảng phân phối các sản phẩm này tới nhà đầu tư cá nhân. Công ty quản lý tài sản Đức DWS đã ra mắt nền tảng DWS Digital cho các công cụ thị trường tiền tệ được token hóa theo giấy phép MiCA trong Quý 1/2026. ABN AMRO và Deutsche Bank đều đã thử nghiệm phát hành trái phiếu được token hóa trên các blockchain công khai theo Cơ chế Thí điểm DLT của EU, hoạt động song song với MiCA và cho phép chứng khoán được quản lý có thể thanh toán trên sổ cái phân tán mà không cần hạ tầng CSDR tiêu chuẩn.
Tại Hoa Kỳ, bức tranh phân mảnh hơn nhưng đang cải thiện. Việc đảo ngược Bản tin Nhân viên 121 của SEC vào năm 2025 và việc thông qua Đạo luật Đổi mới Tài chính và Công nghệ cho Thế kỷ 21 đã làm rõ rằng một số sản phẩm chứng khoán được token hóa có thể hoạt động trong khung quy định hiện có dành cho broker-dealer và đại lý chuyển nhượng. BUIDL của BlackRock vận hành mà không bị cơ quan quản lý thực thi đã đóng vai trò như một “đèn xanh” trên thực tế cho các cấu trúc tương tự.
Cũng nên đọc: Crypto Hack Fears Grow Around Anthropic’s Possible Claude Fable Release
Tích Hợp DeFi Là Tính Năng “Sát Thủ” Không Ai Bàn Tới
Động lực bị đánh giá thấp nhất cho tăng trưởng RWA năm 2026 không phải là bản thân tài sản, mà là nơi các tài sản đó được triển khai sau khi token hóa. Luận điểm RWA ban đầu giai đoạn 2021–2023 chủ yếu xoay quanh việc mang lợi suất tới dòng vốn thuần on-chain. Một giao thức DeFi cần nắm giữ tài sản thế chấp; thay vì để USD Coin (USDC) “nằm không”, nó có thể nắm giữ OUSG và kiếm 5% mỗi năm. Trường hợp sử dụng đó là thật nhưng có giới hạn.
Điều thay đổi vào năm 2025 và tăng tốc xuyên suốt 2026 là việc tích hợp RWA được token hóa làm tài sản thế chấp trong các thị trường tiền tệ và các giao thức cho vay.
Các thị trường cho vay tách biệt (isolated markets) của Morpho, chẳng hạn, hỗ trợ vay USDC dựa trên tài sản thế chấp OUSG, cho phép mức độ tiếp xúc với T-bill sinh lợi suất được sử dụng đòn bẩy trong các thị trường tín dụng on-chain.
Quản trị của Aave (AAVE) đã thông qua các đề xuất chấp nhận token được bảo chứng bằng RWA như các lớp tài sản thế chấp được phê duyệt. Quá trình chuyển đổi của MakerDAO sang Sky Protocol bao gồm tín dụng thế giới thực được token hóa như một thành phần lớn trong cấu trúc tài sản bảo chứng của Dai (DAI); tại đỉnh điểm vào cuối năm 2025, hơn 3 tỷ USD tài sản thế chấp của MakerDAO nằm ở các tài sản RWA off-chain.
Các thị trường cho vay của Morpho và các phê duyệt quản trị của Aave hiện cho phép RWA được token hóa hoạt động như tài sản thế chấp on-chain sinh lợi, một sự tích hợp mang tính cấu trúc, biến RWA từ sản phẩm lợi suất thụ động thành các thành phần hạ tầng DeFi chủ động.
Sự tích hợp này tạo ra một vòng phản hồi. Tiện ích DeFi cao hơn làm gia tăng nhu cầu đối với sản phẩm RWA được token hóa. Nhu cầu cao hơn biện minh cho việc các nhà phát hành đầu tư nhiều hơn vào cấu trúc pháp lý và hạ tầng blockchain. Nhiều nhà phát hành hơn làm giảm rủi ro tập trung và cải thiện thanh khoản thị trường thứ cấp. Vòng lặp này đã chạy từ khoảng Quý 3/2025 và là lời giải thích chính cho lý do tại sao con số tăng trưởng 589% không đơn thuần là hoạt động quảng bá của nhà phát hành.
Rủi ro trong vòng phản hồi này là lây lan.
Nếu một sản phẩm tín dụng được token hóa vỡ nợ, như một số pool người đi vay của Goldfinch đã gặp phải trong 2022 và 2023, sự suy giảm giá trị sẽ lan sang các thị trường cho vay DeFi thay vì bị giới hạn trong cấu trúc quỹ truyền thống. Cơ quan quản lý ở cả Hoa Kỳ và EU đều nhận thức được cơ chế này, và đây là một trong những lý do việc tích hợp RWA trong các giao thức DeFi vẫn chịu sự giới hạn về mức độ tập trung do quản trị đặt ra.
Cũng nên đọc: H Token Erases Record Rally After Humanity Protocol Confirms Key Breach
Bất Động Sản Và Hàng Hóa Được Token Hóa: Vẫn Ở Giai Đoạn Sớm
Ngoài trái phiếu Kho bạc và tín dụng tư nhân – hai lớp tài sản được token hóa được bàn luận nhiều nhất – bất động sản và hàng hóa được token hóa vẫn thực sự ở giai đoạn đầu, bất chấp mức tăng trưởng tiêu đề của toàn thị trường RWA. Kết hợp lại, chúng chiếm chưa tới 8% tổng khối lượng phát hành đang hoạt động tính đến giữa năm 2026, theo dữ liệu từ rwa.xyz.
Bất động sản được token hóa đối mặt với hai vấn đề cấu trúc. Thứ nhất, bất động sản về mặt pháp lý là theo từng khu vực tài phán, theo cách mà trái phiếu không bị như vậy.
Một trái phiếu Kho bạc được token hóa được bảo chứng bởi một nghĩa vụ mang tính phổ quát; một quyền lợi tài sản được token hóa lại được bảo chứng bởi một chứng thư (deed) được ghi nhận tại văn phòng lưu trữ hồ sơ của một quận cụ thể, chịu sự điều chỉnh của luật quy hoạch địa phương, thủ tục tịch thu tài sản địa phương, và chế độ thuế địa phương. Do đó, việc phân phối xuyên biên giới đối với bất động sản được token hóa đòi hỏi một “vỏ bọc” pháp lý ở mỗi khu vực tài phán liên quan, một chi phí mà rất ít nhà phát hành sẵn sàng gánh chịu. RealT, nền tảng bất động sản được token hóa tập trung vào Mỹ lớn nhất, báo cáo khoảng 110 triệu USD tổng giá trị bất động sản được token hóa tính đến Quý 1/2026, có ý nghĩa với một startup nhưng là con số không đáng kể ở quy mô thị trường đang được bàn tới.
Bất động sản và hàng hóa được token hóa cộng lại chiếm chưa tới 8% tổng khối lượng phát hành RWA tính đến giữa năm 2026, cho thấy con số tăng trưởng 589% tập trung vào trái phiếu Kho bạc và tín dụng tư nhân, chứ không phải sự đa dạng hóa đầy đủ các lớp tài sản như câu chuyện của ngành thường ngụ ý.
Thứ hai, token hóa bất động sản vẫn chưa giải quyết được bài toán thanh khoản. Một token đại diện cho quyền lợi sở hữu phân đoạn trong một khu căn hộ tại Dallas chỉ thực sự có tính thanh khoản nếu tồn tại người mua tại thời điểm bán.
Nếu thiếu các thị trường thứ cấp sâu, vốn đòi hỏi nhà tạo lập thị trường, sàn giao dịch tuân thủ quy định, và một khối lượng nắm giữ đủ lớn, token đó về mặt kinh tế vẫn là một tài sản cực kỳ kém thanh khoản, kèm thêm sự phức tạp vận hành của việc lưu ký trên blockchain.
Khoảng trống thanh khoản đó là thách thức trung tâm chưa được giải quyết của lĩnh vực này.
Vàng và hàng hóa được token hóa có vị thế tốt hơn. Paxos Gold (PAXG) và Tether Gold (XAUT) cộng lại nắm giữ khoảng 1,2 tỷ USD vốn hóa thị trường tính đến đầu tháng 6/2026, với thanh khoản thị trường thứ cấp thực sự trên các sàn giao dịch tập trung lớn. Thị trường hàng hóa được token hóa còn nhỏ nhưng thanh khoản tốt, khiến nó vững chắc hơn về mặt cấu trúc so với bất động sản được token hóa ở giai đoạn này.
Cũng nên đọc: XRP Faces $1.22 Test After Beating Bitcoin In Market Selloff
Quỹ Đạo Onboard Tổ Chức Từ 2024 Đến 2026
Để hiểu con số tăng trưởng 589%, cần mô phỏng quỹ đạo onboard tổ chức kéo dài hai năm đã tạo ra nó. Quỹ đạo này có ba giai đoạn có thể nhận diện, mỗi giai đoạn có một nhóm tác nhân dẫn dắt riêng và một đầu ra có thể đo lường.
Giai đoạn một diễn ra từ khoảng tháng 1/2024 đến tháng 9/2024 và được định nghĩa bởi các ủy quyền “proof-of-concept” từ các nhà quản lý tài sản hạng nhất.
Việc BlackRock ra mắt BUIDL vào tháng 3/2024 là phát súng xuất phát. Franklin Templeton vượt mốc 500 triệu USD tài sản BENJI. Nền tảng Onyx của JPMorgan đã xử lý hơn 1 nghìn tỷ USD giao dịch repo được token hóa lũy kế, cho thấy thanh toán bù trừ trên blockchain là khả thi ở quy mô tổ chức, ngay cả khi các công cụ cơ sở không mang tính “crypto” theo nghĩa của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Giai đoạn hai diễn ra từ tháng 10/2024 đến tháng 6/2025 và chứng kiến sự tham gia của các nhà phát hành tổ chức “hạng hai” đi theo con đường giai đoạn một đã mở.
Các ngân hàng châu Âu và châu Á ra mắt các chương trình trái phiếu được token hóa thử nghiệm. UBS phát hành một chứng chỉ quỹ thị trường tiền tệ được token hóa trên hạ tầng blockchain riêng của mình. Hamilton Lane mang lại khả năng tiếp cận được token hóa tới quỹ private equity chủ lực của họ, giảm mức đăng ký tối thiểu từ 125.000 USD xuống còn 10.000 USD. Báo cáo nhà phát triển năm 2025 của Electric Capital ghi nhận rằng phát triển giao thức liên quan đến RWA đã thu hút nhiều nhà phát triển mới hơn bất kỳ phân nhánh DeFi nào khác trong giai đoạn này.
Nền tảng Onyx của JPMorgan đã xử lý hơn 1 nghìn tỷ USD giao dịch repo được token hóa lũy kế tính đến giữa năm 2025, biến tài chính tổ chức thanh toán trên blockchain thành một thực tế vận hành chứ không còn chỉ là giả thuyết.
Giai đoạn ba, là giai đoạn hiện tại, được đặc trưng bởi việc mở rộng hạ tầng thay vì sự tham gia lần đầu. Các nhà phát hành đã cam kết.
Câu hỏi của năm 2026 là liệu hạ tầng thị trường thứ cấp, công cụ tuân thủ, và khả năng tương tác cross-chain có bắt kịp tốc độ phát hành hay không. Khoảng cách giữa tăng trưởng phát hành sơ cấp và sự phát triển của thị trường thứ cấp là căng thẳng chủ đạo trong câu chuyện “năm trưởng thành”.
Cũng nên đọc: Kalshi Lists Chainlink Perp As LINK ETF Assets Cross $101M
Thanh Khoản Thị Trường Thứ Cấp: Khoảng Trống Cấu Trúc
Vấn đề chưa được giải quyết quan trọng nhất trong RWA được token hóa là thanh khoản thị trường thứ cấp, và đáng để xem xét một cách cụ thể. Một sản phẩm trái phiếu Kho bạc được token hóa như BUIDL hay OUSG được hưởng lợi từ một cơ chế thoái vốn tích hợp sẵn: nhà phát hành mua lại token với giá trị đô la, thường trong vòng một ngày làm việc. Khả năng mua lại gần như tức thì đó về thực chất thay thế cho chiều sâu thị trường thứ cấp, đó là lý do trái phiếu Kho bạc được token hóa đã đạt đến quy mô mà các danh mục tài sản được token hóa khác chưa có được.
Đối với tín dụng tư nhân được token hóa, bất động sản, và các khoản đầu tư thay thế kém thanh khoản, không tồn tại cơ chế mua lại tương đương. Người nắm giữ cần thanh khoản trước khi quỹ đáo hạn phải tìm người mua trên thị trường thứ cấp, và các thị trường đó rất mỏng. Securitize Markets, một trong số ít hệ thống giao dịch thay thế (ATS) được quản lý và được phê duyệt đểtrade tokenized securities in the United States, reported khối lượng giao dịch thứ cấp khiêm tốn so với phát hành sơ cấp tính đến quý 1 năm 2026.
Tỷ lệ vòng quay giao dịch thứ cấp so với lượng phát hành đang lưu hành trong lĩnh vực tín dụng tư nhân được mã hóa được các nhà phân tích tại nhóm nghiên cứu tài sản số của Standard Chartered ước tính dưới 3% mỗi năm.
Khối lượng giao dịch thứ cấp trong tín dụng tư nhân được mã hóa chiếm ít hơn 3% lượng phát hành đang lưu hành mỗi năm, một hồ sơ thanh khoản giống với các quỹ tín dụng tư nhân truyền thống hơn là thị trường công khai, đặt ra câu hỏi liệu việc mã hóa đã thực sự cải thiện đặc tính thanh khoản của các tài sản kém thanh khoản hay chưa.
Điều trớ trêu là việc mã hóa ban đầu được quảng bá một phần dựa trên lời hứa cải thiện thanh khoản thông qua sở hữu phân mảnh và thị trường toàn cầu hoạt động 24/7. Trên thực tế, sở hữu phân mảnh không tạo ra thanh khoản, nó chỉ giảm quy mô vé tối thiểu. Thanh khoản đòi hỏi các nhà tạo lập thị trường sẵn sàng nắm giữ hàng tồn kho, chênh lệch giá mua – bán đủ bù đắp cho rủi ro đó, và một cơ sở nhà đầu tư đủ sâu để đảm bảo dòng lệnh hai chiều ổn định.
Không điều kiện nào trong số đó hiện đang được đáp ứng đối với phần lớn các tài sản được mã hóa không phải Trái phiếu Kho bạc.
Một số dự án hạ tầng đang nhắm mục tiêu trực tiếp vào khoảng trống này. Ondo Global Markets, được công bố đầu năm 2026, đặt mục tiêu kết nối chứng khoán Hoa Kỳ được mã hóa với các nhà đầu tư tổ chức quốc tế không có quyền truy cập trực tiếp vào các công ty môi giới – đại lý Hoa Kỳ. Backed Finance đang xây dựng hạ tầng nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) dành riêng cho các token cổ phiếu được mã hóa. Liệu các sáng kiến này có thể tạo ra độ sâu thực sự cho thị trường thứ cấp vào cuối năm 2026 hay không, hay việc gắn nhãn “năm trưởng thành” là quá sớm, sẽ quyết định việc câu chuyện RWA có duy trì được đà hiện tại sang năm 2027 hay không.
Also Read: Zcash Devs Unveil Ironwood To Guard The 21 Million ZEC Supply
Bối Cảnh Cạnh Tranh: Nhà Phát Hành Nào Đang Chiếm Ưu Thế
Thị trường mã hóa tài sản thế giới thực (RWA) không phải là “kẻ thắng được tất”, nhưng đang hợp nhất rất nhanh xung quanh một số ít nhà phát hành thống trị trong từng phân khúc nhỏ. Việc lập bản đồ bối cảnh cạnh tranh tính đến giữa năm 2026 cho thấy những người dẫn đầu rõ ràng, các đối thủ đáng tin cậy, và một “đuôi dài” những người chơi nhỏ hơn với khả năng sống sót không chắc chắn.
Trong mảng Trái phiếu Kho bạc được mã hóa, BlackRock (BUIDL, 1,7 tỷ USD) và Ondo Finance (OUSG + USDY, tổng cộng 850 triệu USD) là những người dẫn đầu rõ ràng. Franklin Templeton (BENJI, 700 triệu USD) giữ vị trí thứ ba. Superstate, do cựu CEO Compound Robert Leshner sáng lập, nắm giữ khoảng 300 triệu USD trong sản phẩm USTB. Bên dưới Superstate là một cụm các nhà phát hành nhỏ hơn, OpenEden, Hashnote, và một số sản phẩm tập trung vào châu Âu, mỗi bên nắm dưới 200 triệu USD. Bốn nhà phát hành hàng đầu cùng nhau kiểm soát hơn 85% thị trường Trái phiếu Kho bạc được mã hóa.
Bốn nhà phát hành Trái phiếu Kho bạc được mã hóa hàng đầu, BlackRock, Ondo, Franklin Templeton và Superstate, cùng nhau kiểm soát hơn 85% thị trường khoảng 9,6 tỷ USD, cho thấy sự tập trung sớm vào một số người thắng cuộc, và xu hướng này có thể gia tăng khi các mối quan hệ phân phối cho tổ chức ngày càng sâu rộng.
Trong mảng tín dụng tư nhân được mã hóa, bức tranh phân mảnh hơn. Centrifuge vẫn là nhà cung cấp hạ tầng thống trị, với hơn 500 triệu USD tổng tín dụng đã phát sinh trên nền tảng. Maple Finance báo cáo khoảng 380 triệu USD khoản vay đang hoạt động tính đến tháng 5 năm 2026, tập trung mạnh vào các bên đi vay là tổ chức gắn liền với crypto. Goldfinch đã thu hẹp so với đỉnh năm 2022 nhưng vẫn duy trì khoảng 80 triệu USD tín dụng đang hoạt động cho các bên vay tại thị trường mới nổi.
Các đối thủ mới như Tradable và Re7 Capital đang xây dựng các vault tín dụng tạo lợi suất nhắm đến nhà phân bổ vốn tổ chức hơn là người dùng DeFi bán lẻ.
Lợi thế cạnh tranh trong thị trường này không nằm ở kỹ thuật. Bất kỳ đội ngũ đủ năng lực nào cũng có thể triển khai một token ERC-20 được bảo chứng bằng một cấu trúc pháp lý. Lợi thế là phân phối tới tổ chức, là khả năng tiếp cận các bàn quản lý ngân quỹ, văn phòng gia đình (family office) và các nhà phân bổ quỹ – những người thực sự đưa vốn vào các sản phẩm này. BlackRock thắng vì BUIDL của họ được phân phối đồng thời qua Coinbase Prime, Circle và Securitize. Ondo thắng vì sản phẩm của họ được tích hợp vào các giao thức DeFi lớn nhất. Lợi thế phân phối đó tích lũy theo thời gian, và đó là lý do thị trường đang tập trung lại nhanh hơn so với những con số tăng trưởng tiêu đề gợi ý.
Read Next: Cardano Eyes Bitcoin’s Crown With A Bet On Verifiable Trust, Hoskinson Says
Kết Luận
Mức tăng trưởng 589% của tài sản thế giới thực được mã hóa trong năm 2026 không phải là một con số bong bóng hay số liệu phục vụ quảng bá.
Nó phản ánh dòng vốn tổ chức thực sự đang chuyển lên hạ tầng blockchain công khai – vì những lý do mang tính cấu trúc và bền vững.
Trái phiếu Kho bạc được mã hóa giải quyết bài toán vốn nhàn rỗi cho các thực thể on-chain. Tín dụng tư nhân được mã hóa mở ra nguồn lợi suất thay thế cho các nhà phân bổ vốn tổ chức. Lớp tích hợp DeFi biến cả hai thành tài sản thế chấp sinh lợi.
Mỗi trường hợp sử dụng này đều có nhu cầu đã được kiểm chứng – được đo bằng hàng tỷ USD vốn cam kết, chứ không phải giá token mang tính đầu cơ.
Tuy nhiên, cách Binance Research gọi năm 2026 là “năm trưởng thành” nên được hiểu như một kỳ vọng hơn là một thực tế đã hoàn thành.
Hạ tầng phát hành sơ cấp đang trưởng thành. Hạ tầng thị trường thứ cấp thì chưa.
Phần lớn tài sản được mã hóa ngoài Trái phiếu Kho bạc giao dịch trong những thị trường mỏng đến mức cải thiện thanh khoản mà việc mã hóa từng hứa hẹn vẫn chưa xuất hiện trên thực tế.
Bài toán phân mảnh đa chuỗi vẫn là một chi phí và yếu tố rủi ro hiện hữu – các tài sản trên Stellar không thể tương tác với DeFi trên Ethereum nếu không chấp nhận rủi ro cầu nối (bridge).
Và các khuôn khổ pháp lý mang lại sự tự tin cho tổ chức tham gia, dù đã được cải thiện đáng kể so với năm 2023, vẫn chưa thống nhất trên các khu vực pháp lý đang nắm phần lớn vốn tổ chức.