Tài sản thực được mã hóa tăng từ 6 tỷ USD lên 31 tỷ USD, và cuộc đua thực sự chỉ mới bắt đầu

Thị trường crypto đầy những mảng hứa hẹn rất nhiều rồi âm thầm biến mất. Tokenized real-world assets thì không nằm trong số đó. Trong khi phần còn lại của thị trường dành cả năm qua để tranh cãi xem RWA thực sự là một mảng nghiêm túc hay chỉ là một từ khóa thời thượng đang đi tìm sản phẩm, thì lĩnh vực này âm thầm làm được điều gần như không ai khác làm nổi: nó đã tăng trưởng gấp năm lần.

Từ đầu 2025 đến tháng 5/2026, tổng giá trị tài sản được mã hóa nằm trên chuỗi (trừ stablecoin) đã nhảy từ khoảng 6 tỷ USD lên hơn 31 tỷ USD.

Kiểu tăng trưởng đó không xảy ra một cách ngẫu nhiên, và chắc chắn không chỉ dựa vào tiền lẻ của nhà đầu tư nhỏ lẻ. Những người mua xuất hiện lúc này là các quỹ tài sản quốc gia, các nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới, và chính những ngân hàng đã từng nhiều năm khẳng định với bất kỳ ai chịu nghe rằng blockchain công khai chỉ là trò đùa.

Con số tổng thể đã đủ ấn tượng, nhưng nó còn thú vị hơn khi nhìn sâu vào bên trong. Dữ liệu từ RWA.xyz, được DefiLlama xác nhận, cho thấy quy mô lĩnh vực này đạt 31,4 tỷ USD giá trị on-chain vào giữa tháng 5/2026.

Các sản phẩm trái phiếu Kho bạc Mỹ được mã hóa chiếm hơn 6,8 tỷ USD trong tổng số đó, một mức tập trung đáng kể vào chỉ một nhóm sản phẩm.

Grayscale Investments đã chú ý đến xu hướng này. Trong một báo cáo nghiên cứu gần đây, công ty lập luận rằng lạm phát “dai dẳng” có thể đẩy mảng thu nhập cố định được mã hóa tăng cao hơn nữa. Lập luận khá thẳng thắn: khi lãi suất bất ổn và hệ thống phân phối truyền thống tỏ ra cồng kềnh, các công cụ lợi suất on-chain bắt đầu bớt giống món đồ lạ và nhiều hơn giống hạ tầng thiết yếu.

Tóm tắt nhanh

Tài sản thực được mã hóa đã tăng từ khoảng 6 tỷ USD lên 31,4 tỷ USD giữa đầu 2025 và tháng 5/2026, gần như hoàn toàn do nhu cầu lợi suất on-chain từ các tổ chức.

Các sản phẩm trái phiếu Kho bạc Mỹ và quỹ thị trường tiền tệ đang thống trị, nhưng tín dụng tư nhân, bất động sản và hàng hóa được mã hóa cũng đang bắt đầu mở rộng quy mô.

Đà tăng trưởng của lĩnh vực này mang tính cấu trúc, không phải đầu cơ; nó được thúc đẩy bởi cắt giảm chi phí, thanh toán 24/7 và các khung pháp lý cuối cùng cũng mang lại sự rõ ràng cho chứng khoán on-chain.

Tài sản thực được mã hóa thực chất là gì và vì sao định nghĩa lại quan trọng

Khái niệm “mã hóa tài sản thế giới thực” đang được dùng khá lỏng, đến mức đôi khi nó che mờ thực tế hơn là làm rõ. Ở nghĩa chính xác, mã hóa RWA là quá trình phát hành một token trên blockchain đại diện cho quyền sở hữu hợp pháp đối với một tài sản ngoài chuỗi: trái phiếu Kho bạc, chứng chỉ quỹ thị trường tiền tệ, khoản vay doanh nghiệp, một bất động sản, hay hàng hóa như vàng. Bản thân token không phải là tài sản. Nó là một đại diện có thể lập trình được của tài sản đó, mang theo các quyền kinh tế, lợi suất, hoàn trả gốc, phân phối lợi nhuận mà công cụ cơ sở mang lại.

Sự phân biệt này cực kỳ quan trọng đối với phân tích pháp lý và quy định. Một chứng chỉ quỹ thị trường tiền tệ của BlackRock được mã hóa trên blockchain công khai về mặt pháp lý khác hẳn với một stablecoin, dù cả hai đều thể hiện giá trị bằng USD.

Chứng chỉ quỹ mang trạng thái chứng khoán đã đăng ký, chịu giám sát theo Đạo luật Công ty Đầu tư và trả lợi suất. Cấu trúc pháp lý nền tảng của token RWA là điểm tách bạch làn sóng chấp nhận từ các tổ chức hiện nay với những thử nghiệm mang tính đầu cơ hơn trong các giai đoạn trước.

Riêng các sản phẩm trái phiếu Kho bạc được mã hóa trên chuỗi đã nắm giữ hơn 6,8 tỷ USD tổng giá trị vào tháng 5/2026, theo dữ liệu từ RWA.xyz, trở thành phân khúc đơn lẻ lớn nhất trong toàn bộ mảng RWA.

Những nỗ lực RWA đời đầu – các nền tảng chia nhỏ sở hữu bất động sản từ 2018–2019, token neo vàng từ 2020 – phần lớn thất bại trong việc mở rộng quy mô vì khung pháp lý mơ hồ, thỏa thuận lưu ký không rõ ràng, và mạng lưới phân phối tới tổ chức gần như chưa tồn tại.

Làn sóng hiện tại thì thành công trên cả ba khía cạnh đó, và đó là lý do nền tảng cho quỹ đạo tăng trưởng mà dữ liệu đang thể hiện. Securitize, Ondo Finance (ONDO) và Franklin Templeton đều xây dựng các stack mã hóa ưu tiên tuân thủ, gắn trực tiếp vào luật chứng khoán hiện hành thay vì tìm cách “lách luật”.

Đọc thêm: JPMorgan Files For $1M-Minimum Tokenized Treasury Fund Aimed At Stablecoin Issuers

Dòng thời gian từ 6 tỷ lên 31 tỷ USD và động lực ở từng giai đoạn

Sự bùng nổ của thị trường RWA được mã hóa không diễn ra trong một cú “pump” duy nhất. Nó diễn ra qua ít nhất ba giai đoạn dễ nhận diện, mỗi giai đoạn được dẫn dắt bởi một động lực tổ chức khác nhau. Hiểu trình tự này quan trọng vì nó gợi ý nguồn vốn cho giai đoạn tiếp theo sẽ đến từ đâu.

Giai đoạn một kéo dài phần lớn năm 2024 và bị thống trị bởi các sản phẩm trái phiếu Kho bạc được mã hóa. Quỹ BUIDL của BlackRock, ra mắt trên Ethereum (ETH) vào tháng 3/2024, đã vượt mốc 500 triệu USD tài sản quản lý chỉ trong vài tuần và trở thành minh chứng cho khả năng phát hành quy mô lớn cấp tổ chức trên blockchain công khai.

Quỹ FOBXX của Franklin Templeton, vốn đã chạy trên Stellar (XLM) và Polygon (POL) từ 2021, chứng kiến dòng vốn mới khi các nhà phân bổ tổ chức bắt đầu xem quỹ thị trường tiền tệ on-chain như một công cụ quản lý tiền mặt nghiêm túc. Dữ liệu RWA.xyz cho thấy tổng thị trường ở khoảng 6 tỷ USD vào đầu 2025, với sản phẩm được bảo chứng bằng trái phiếu Kho bạc chiếm hơn 70%.

Giai đoạn hai, khoảng nửa đầu 2025, đưa tín dụng tư nhân lên chuỗi với khối lượng đáng kể. Figure Technologies và Maple Finance đều báo cáo tăng trưởng mạnh trong hoạt động phát hành tín dụng tư nhân on-chain, với Maple đạt hơn 2 tỷ USD tổng giá trị khoản vay lũy kế vào giữa 2025.

Giai đoạn này mang dấu ấn “săn lợi suất”: khi lợi suất của các sản phẩm thu nhập cố định niêm yết công khai bị nén lại, các tổ chức cho vay bắt đầu dùng hạ tầng được mã hóa để phát hành và phân phối tín dụng tư nhân với ma sát vận hành thấp hơn.

Thị trường RWA được mã hóa đã bổ sung hơn 25 tỷ USD giá trị từ tháng 1/2025 đến tháng 5/2026, một tốc độ tăng trưởng chưa mảng DeFi nào trước đó đạt được trong cùng khoảng thời gian.

Giai đoạn ba, quãng nước rút lên 31,4 tỷ USD, được đặc trưng bởi sự đa dạng hóa về địa lý và loại tài sản. Các ngân hàng châu Âu, các phương tiện đầu tư thuộc quỹ tài sản quốc gia châu Á và các tổ chức tài chính Mỹ Latinh đã bắt đầu phát hành công cụ được mã hóa trên cả chuỗi công khai lẫn chuỗi cho phép. Intesa Sanpaolo, ngân hàng lớn nhất Italy, đã nâng mức tiếp xúc tài sản liên quan crypto từ khoảng 100 triệu USD quý IV/2025 lên gần 235 triệu USD vào 31/3/2026, theo CryptoRank. Sự dịch chuyển này mang tính đại diện cho thay đổi quan điểm rộng hơn trong hệ thống ngân hàng châu Âu.

Đọc thêm: Ekiden Raises $2M To Build On-Chain Perpetuals For Pro Traders

BlackRock BUIDL và hiệu ứng “tính chính danh” ở cấp tổ chức

Nếu muốn hiểu vì sao RWA từ “sân phụ” trở thành “sân chính”, bạn chỉ cần nhìn vào một sản phẩm: quỹ BUIDL của BlackRock. Nó ra mắt tháng 3/2024 trên Ethereum, xây dựng trên Securitize, và chỉ khoảng bốn tháng sau đã trở thành quỹ trái phiếu Kho bạc được mã hóa lớn nhất thế giới tính theo AUM. Một cú chiếm lĩnh thị phần như vậy thường mất nhiều năm; BUIDL làm được trong một quý.

Đến tháng 5/2026, quỹ đã vượt mốc 2,5 tỷ USD tài sản quản lý, theo công bố của Securitize.

Để so sánh, BUIDL hiện lớn hơn phần lớn các quỹ thị trường tiền tệ truyền thống đã tồn tại hàng chục năm. Một sản phẩm không hề tồn tại cách đây hai năm giờ đang nặng ký hơn nhiều đối thủ đã “cày cuốc” từ trước khi nửa cộng đồng crypto trên Twitter chào đời.

Nhưng câu chuyện lớn hơn không chỉ là AUM.

Đó là hiệu ứng mà BUIDL mang lại cho phần còn lại của thị trường. “Hào quang chính danh” mà nó tạo ra khó mà phóng đại. Larry Fink, CEO BlackRock, đã nhiều lần khẳng định rằng mã hóa là thế hệ tiếp theo của thị trường tài chính, chấm hết. Ông không xem nó như một thí nghiệm khoa học hay dự án bên lề; ông nói về nó như lớp “đường ống” mà hệ thống tài chính rốt cuộc sẽ phải sử dụng.

Khi thông điệp đó đến từ người đang quản lý hơn 10 nghìn tỷ USD tài sản, cục diện trong phòng thay đổi hẳn. Mỗi nhà đầu tư tổ chức vẫn còn lưỡng lự với tài sản on-chain bỗng có “chỗ dựa” để thôi đứng nhìn và bắt đầu xuống tiền.

Quỹ BUIDL của BlackRock đã vượt 2,5 tỷ USD AUM vào tháng 5/2026, trở thành sản phẩm trái phiếu Kho bạc được mã hóa lớn nhất và là tín hiệu rõ ràng nhất cho thấy tài chính on-chain cấp tổ chức đã thực sự xuất hiện.

Kiến trúc BUIDL cũng là ví dụ điển hình để hiểu cách toàn bộ lĩnh vực vận hành. Quỹ nắm giữ chứng khoán chính phủ Mỹ ngắn hạn và các thỏa thuận repo trong cấu trúc lưu ký truyền thống. Securitize phát hành token trên Ethereum đại diện cho chứng chỉ quỹ.

Những token đó có thể được chuyển 24/7, thanh toán theo thời gian thực và sử dụng làm tài sản thế chấp trong các giao thức DeFi – điều mà chứng chỉ quỹ thị trường tiền tệ truyền thống không làm được. Ondo Finance đã xây dựng sản phẩm OUSG để “bọc” token BUIDL, giúp chúng tiếp cận được tập người dùng on-chain rộng hơn không đáp ứng mức đầu tư tối thiểu trực tiếp của BlackRock.

Đọc thêm: Ethereum Slips Below $2,320 As Bulls Lose Grip, $2,260 Support In Focus

The

Vấn đề Sự Thống Trị Của Trái Phiếu Kho Bạc Và Điều Nó Tiết Lộ Về Khẩu Vị Rủi Ro

Sự tập trung khối lượng RWA được mã hóa trong các sản phẩm Trái phiếu Kho bạc Mỹ đồng thời là điểm mạnh lớn nhất và cũng là hạn chế bộc lộ rõ nhất của toàn ngành. Trái phiếu Kho bạc chiếm ưu thế vì chúng mang lại một tổ hợp mà mọi nhà phân bổ vốn tổ chức đều hiểu: chất lượng tín dụng chính phủ Mỹ, định danh bằng đô la, lợi suất có thể dự đoán, và thanh khoản sâu. Đưa sản phẩm đó lên blockchain bổ sung hiệu quả thanh toán mà không làm tăng rủi ro tín dụng. Đây là hình thức tiếp nhận ở cấp độ tổ chức có ma sát thấp nhất có thể.

Nhưng sự thống trị của Trái phiếu Kho bạc, hơn 50% tổng giá trị RWA nằm trong các công cụ được chính phủ bảo chứng theo RWA.xyz analytics, có nghĩa là ngành này vẫn chưa chứng minh được năng lực với các nhóm tài sản thực sự đa dạng.

Token hóa tín dụng tư nhân đang tăng trưởng nhưng chỉ chiếm một phần nhỏ trong tổng số. Bất động sản được mã hóa – vốn từng được kỳ vọng là một trong những ứng dụng “sát thủ” của ngành – vẫn còn rất sơ khai. Lofty và RealT đã vận hành các nền tảng bất động sản token hóa trong nhiều năm, nhưng không bên nào vượt mốc 100 triệu đô la giá trị bất động sản on-chain, một con số cực nhỏ so với thị trường bất động sản toàn cầu trị giá hàng nghìn tỷ đô la.

Hơn 50% tổng giá trị RWA được mã hóa tính đến tháng 5/2026 nằm trong các công cụ được chính phủ Mỹ bảo chứng, một mức độ tập trung phản ánh sự thoải mái của tổ chức với chất lượng tín dụng nhưng đồng thời cho thấy những bài toán khó hơn của token hóa vẫn chưa được giải.

Lý do khiến bất động sản được tiếp nhận chậm cho thấy những khó khăn kỹ thuật và pháp lý thực sự mà ngành vẫn đang đối mặt. Bất động sản liên quan đến luật tài sản theo từng khu vực pháp lý, lưu ký tài sản vật lý, thanh khoản biến thiên, và các cấu trúc phân phối thu nhập phức tạp. Token hóa một trái phiếu Kho bạc là việc tương đối đơn giản: tài sản đã tiêu chuẩn hóa, quyền lợi pháp lý rõ ràng, và việc lưu ký do hạ tầng tài chính hiện có đảm nhiệm. Token hóa một bất động sản thương mại ở Dallas đòi hỏi phải giải cùng lúc các vấn đề về luật bất động sản, bảo hiểm quyền sở hữu, phân phối thu nhập cho thuê, và cách xử lý thuế địa phương. Ngành sẽ không đạt được tiềm năng lý thuyết cho đến khi những bài toán khó hơn đó được giải ở quy mô lớn.

Đọc thêm: Sui Holds The Line At $1.07 With Bears Doing Most Of The Talking

Ondo Finance Và Lớp Phân Phối On-Chain

Nếu BlackRock đại diện cho phía cung của thị trường RWA được mã hóa, tức các nhà phát hành tổ chức tạo ra công cụ on-chain tuân thủ quy định, thì Ondo Finance đại diện cho lớp phân phối giúp những công cụ đó tiếp cận được với nhiều nhóm người dùng on-chain hơn. Sản phẩm OUSG của Ondo bao bọc (wrap) token BUIDL của BlackRock và phân phối chúng tới những nhà đầu tư đủ điều kiện, những người tương tác với các giao thức DeFi thay vì với tài khoản môi giới truyền thống.

Sản phẩm USDY của Ondo tiến thêm một bước, cung cấp một công cụ đô la sinh lợi suất có thể tiếp cận đối với người dùng ngoài Mỹ ở những khu vực pháp lý nơi OUSG không khả dụng.

Vốn hóa thị trường của Ondo vào khoảng 1,73 tỷ đô la tính đến ngày 17/5/2026, theo dữ liệu CoinGecko, với token ONDO giao dịch quanh mức 0,355 đô la. Mức giá token tương đối khiêm tốn không phản ánh hết tầm quan trọng chiến lược của những gì Ondo đã xây dựng. Nathan Allman, giám đốc điều hành của Ondo, đã mô tả sứ mệnh của công ty là xây dựng một hệ thống tài chính đạt chuẩn tổ chức nhưng mở, minh bạch và dễ tiếp cận, định vị Ondo như một lớp hạ tầng hơn là một dự án token mang tính đầu cơ.

Sản phẩm OUSG của Ondo Finance đã trở thành một trong những cơ chế phân phối chính cho token BUIDL của BlackRock, tạo ra một hệ thống hai lớp, trong đó phát hành ở cấp độ tổ chức và khả năng tiếp cận DeFi vận hành song song mà không xung đột các yêu cầu tuân thủ.

Kiến trúc của Ondo cho thấy một mô hình rộng hơn trong ngành RWA: sự xuất hiện của các lớp middleware dịch các sản phẩm đạt chuẩn tổ chức sang các định dạng tương thích với DeFi. Superstate, Backed Finance và OpenEden đóng những vai trò tương tự ở các thị trường địa lý khác nhau.

Lớp middleware này là tối quan trọng vì nó giải quyết một mâu thuẫn mang tính căn bản: các sản phẩm RWA cấp tổ chức được thiết kế dạng có cấp phép và bắt buộc KYC, trong khi các giao thức DeFi lại không cần cấp phép. Các dự án middleware xây dựng lớp “dịch” thỏa mãn đồng thời cả hai ràng buộc, thường bằng cách nắm giữ token tổ chức trong một cấu trúc lưu ký được quản lý, trong khi phát hành các đại diện riêng, tương thích DeFi cho người dùng đủ điều kiện.

Đọc thêm: XRP Whale Wallets Hit Record 332,230 In 2026's Quiet Accumulation Wave

Những Blockchain Đang Dẫn Trước Trong Cuộc Đua Hạ Tầng RWA

Lớp hạ tầng blockchain bên dưới các RWA được mã hóa vẫn là câu hỏi bỏ ngỏ. Ethereum hiện đang lưu trữ phần lớn nhất về giá trị tài sản được mã hóa, được thúc đẩy bởi BUIDL, OUSG và hiệu ứng mạng của hệ sinh thái DeFi rộng lớn, nhưng nó đang đối mặt với sự cạnh tranh đáng kể từ nhiều phía cùng lúc.

Stellar là một trong những mạng đầu tiên lưu trữ sản phẩm quỹ được mã hóa tuân thủ quy định, với quỹ FOBXX của Franklin Templeton ra mắt trên Stellar vào năm 2021. Thiết kế của Stellar như một mạng thanh toán và phát hành tài sản, với phí giao dịch thấp và tốc độ thanh toán nhanh, mang lại cho nó lợi thế cấu trúc trong việc chuyển giao tài sản khối lượng lớn nhưng giá trị thấp. Polygon đã tự định vị mạnh mẽ như một blockchain doanh nghiệp cho phát hành RWA, hợp tác với nhiều định chế tài chính lớn và cung cấp hạ tầng cho một số đợt phát hành trái phiếu được mã hóa ở châu Âu và châu Á.

Avalanche thu hút sự chú ý của các tổ chức nhờ kiến trúc subnet, cho phép các tổ chức tài chính vận hành những mạng con có cấp phép với bộ xác thực riêng, đồng thời vẫn kết nối với một lớp bảo mật chung.

Ethereum lưu trữ phần lớn nhất giá trị RWA được mã hóa vào năm 2026, nhưng Stellar, Polygon, Avalanche (AVAX) và Aptos (APT) đều đang giành được lực kéo với các trường hợp sử dụng tổ chức cụ thể, cho thấy thị trường hạ tầng RWA sẽ đa chuỗi thay vì “kẻ thắng giành tất cả”.

Diễn biến thú vị nhất gần đây trong cuộc đua hạ tầng là sự xuất hiện của Aptos như một chuỗi RWA đạt chuẩn tổ chức.

Franklin Templeton đã mở rộng quỹ FOBXX sang Aptos đầu năm 2024, trích dẫn ngôn ngữ lập trình Move của mạng và thông lượng cao là lợi thế cho các ứng dụng tài chính. Brevan Howard và một số nhà phân bổ vốn tổ chức khác đã khám phá hạ tầng token hóa trên Aptos. Khả năng xử lý hơn 160.000 giao dịch mỗi giây trong điều kiện phòng thí nghiệm của Aptos, so với khoảng 15–30 giao dịch mỗi giây của Ethereum trong vận hành tiêu chuẩn, khiến nó phù hợp về mặt kỹ thuật cho thanh toán tài chính tần suất cao, dù hiệu ứng mạng của Ethereum vẫn có tính quyết định trong ngắn hạn.

Đọc thêm: Hyperliquid Rejects Wall Street's Manipulation Claims As HYPE Drops 14%

Kiến Trúc Pháp Lý Đã Giúp Sự Tiếp Nhận Cấp Tổ Chức Trở Nên Khả Thi

Yếu tố quan trọng nhất giúp thị trường RWA tăng trưởng không phải là công nghệ, mà là pháp lý. Các khung pháp lý điều chỉnh chứng khoán được mã hóa đã được làm rõ đáng kể tại Mỹ, EU và một số khu vực pháp lý quan trọng ở châu Á trong 18 tháng qua, tạo ra một môi trường tuân thủ mà các nhà phân bổ vốn tổ chức có thể vận hành trong đó.

Tại Hoa Kỳ, sự thay đổi lập trường của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) dưới ban lãnh đạo hiện tại là mang tính quyết định. Hướng dẫn của nhân sự SEC về lưu ký chứng khoán tài sản số bởi công ty môi giới – làm rõ rằng các công ty môi giới đã đăng ký có thể lưu ký chứng khoán được mã hóa bằng công nghệ sổ cái phân tán trong khuôn khổ quy định hiện hành – đã gỡ bỏ một trong những rào cản tuân thủ trung tâm từng ngăn cản các đơn vị lưu ký tổ chức tham gia sản phẩm token hóa. Nền tảng lưu ký tài sản số của BNY Mellon và các sáng kiến token hóa của State Street đều tăng tốc sau khi có sự làm rõ này.

Hướng dẫn của SEC năm 2024 làm rõ vấn đề lưu ký chứng khoán được mã hóa bởi các công ty môi giới đã tháo gỡ một trong những rào cản tuân thủ trung tâm đối với việc tiếp nhận RWA ở cấp tổ chức, kích hoạt làn sóng xây dựng hạ tầng lưu ký bởi các định chế tài chính truyền thống lớn nhất.

Ở châu Âu, Cơ chế Thí điểm DLT (DLT Pilot Regime) của EU, bước vào giai đoạn vận hành năm 2023 và mở rộng phạm vi đến năm 2025, đã tạo ra một khuôn khổ sandbox cho giao dịch và thanh toán chứng khoán được mã hóa theo các phiên bản điều chỉnh của các quy định thị trường tài chính hiện có.

Một số ngân hàng châu Âu đã sử dụng Cơ chế Thí điểm DLT để phát hành và giao dịch trái phiếu được mã hóa, tạo ra dữ liệu giao dịch thực tế mà các nhà quản lý hiện đang dùng để xây dựng quy định dài hạn. Nền tảng D7 của Deutsche Börse và dự án cầu nối DeFi của Euroclear đều đang hoạt động dưới các giấy phép thuộc Cơ chế Thí điểm DLT. MAS của Singapore cũng tương tự tạo ra một lộ trình cấp phép rõ ràng cho các sản phẩm thị trường vốn được mã hóa thông qua khung Tài sản Số MAS, thu hút nhiều thử nghiệm ở cấp độ tổ chức trong khu vực châu Á – Thái Bình Dương.

Đọc thêm: Strategy's Stretch Stock Hits New Record With $1.5B Trading Volume

Token Hóa Tín Dụng Tư Nhân Và Cơ Hội 1.5 Nghìn Tỷ Đô

Tín dụng tư nhân tại Mỹ đã phát triển thành một nhóm tài sản trị giá 1,5 nghìn tỷ đô la trong thập kỷ qua, phần lớn nhờ nhu cầu của các tổ chức đối với các công cụ lãi suất thả nổi, lợi suất cao hơn mà các ngân hàng đã rút lui do yêu cầu vốn theo quy định được siết chặt. Token hóa tín dụng tư nhân – đưa quy trình cấp vốn, phân phối và quản lý các khoản vay tư nhân lên hạ tầng blockchain – đại diện cho một trong những cơ hội mang tính cấu trúc lớn nhất.opportunities trong toàn bộ không gian RWA, đồng thời cũng là một trong những thách thức triển khai phức tạp nhất của nó.

Maple Finance là một trong những bên tham gia nổi bật nhất trong mảng tín dụng tư nhân on-chain. Nền tảng của họ cho phép các tổ chức cho vay khởi tạo và quản lý các pool tín dụng tư nhân thuần crypto và tài sản thực (real-world) on-chain, với việc thẩm định người đi vay và chấm điểm tín dụng được xử lý off-chain bởi các đại diện pool (pool delegate), những người chấp nhận rủi ro thua lỗ đầu tiên.

Maple đã báo cáo khối lượng cho vay lũy kế vượt mốc 2 tỷ đô la vào giữa năm 2025, với tỷ lệ vỡ nợ thấp hơn đáng kể so với những gì các nhà phê bình ban đầu về tín dụng on-chain từng dự đoán. Goldfinch Finance lại chọn một hướng tiếp cận khác, tập trung vào các đối tượng đi vay ở thị trường mới nổi, các doanh nghiệp vừa và nhỏ tại Đông Nam Á, Mỹ Latinh và châu Phi, vốn có khả năng tiếp cận rất hạn chế với các thị trường tín dụng truyền thống.

Các nền tảng tín dụng tư nhân on-chain đã xử lý hơn 2 tỷ đô la khối lượng cho vay lũy kế tính đến giữa năm 2025, cho thấy việc thẩm định tín dụng đạt chuẩn tổ chức có thể tương thích với hạ tầng phân phối và thanh toán dựa trên blockchain.

Việc token hóa tín dụng tư nhân giải quyết những vấn đề vận hành thực sự. Quản trị quỹ tín dụng tư nhân theo cách truyền thống đòi hỏi rất nhiều công việc đối soát thủ công, việc tính toán NAV theo quý có thể bị trễ hàng tuần, và tính thanh khoản cho nhà đầu tư thường bị khóa từ ba đến bảy năm. Tín dụng tư nhân được token hóa có thể hỗ trợ giao dịch trên thị trường thứ cấp, tính toán NAV theo thời gian thực dựa trên dữ liệu hiệu suất khoản vay on-chain, và phân phối lãi tự động cho người nắm giữ token. Apollo Global Management và Hamilton Lane đều đã thử nghiệm các phiên bản token hóa cho các sản phẩm quỹ tín dụng tư nhân và cổ phần tư nhân của họ, sử dụng hạ tầng blockchain để cắt giảm chi phí hành chính và cải thiện chất lượng báo cáo cho nhà đầu tư.

Also Read: XRP ETFs Hit Record $1.39B But Token Loses 4th Spot To BNB

Bức Tranh Rủi Ro: Lỗi Oracle, Tính Khả Thi Pháp Lý Và Ảo Giác Thanh Khoản

Tốc độ tăng trưởng nhanh của lĩnh vực RWA đã tạo ra những rủi ro thực sự cần được phân tích nghiêm túc, và những người tham gia tinh vi nhất trên thị trường cũng khá thẳng thắn về điều này. Ba nhóm rủi ro nổi bật mang tính cấu trúc: phụ thuộc vào oracle, khả năng thực thi pháp lý trong các kịch bản vỡ nợ, và ảo giác thanh khoản mà token hóa có thể tạo ra xung quanh các tài sản vốn dĩ là kém thanh khoản.

Rủi ro oracle trong bối cảnh RWA đề cập đến sự phụ thuộc của các công cụ on-chain vào các nguồn dữ liệu off-chain để duy trì việc định giá chính xác. Một trái phiếu doanh nghiệp được token hóa cần dữ liệu giá on-chain đáng tin cậy để có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp trong các giao thức DeFi.

Nếu luồng dữ liệu từ oracle bị thao túng, bị trễ hoặc đơn giản là sai, giá trị tài sản thế chấp của token sẽ lệch khỏi giá trị thực của trái phiếu cơ sở, có thể kích hoạt các đợt thanh lý dây chuyền trên nhiều giao thức đã chấp nhận token đó làm tài sản thế chấp. Kiến trúc proof-of-reserve của Chainlink và các nguồn dữ liệu tài sản thực mới mở rộng gần đây của họ là hạ tầng oracle được sử dụng rộng rãi nhất trong không gian RWA, nhưng lỗi oracle vẫn là một rủi ro đuôi (tail risk) mà không một mức độ gia cố hạ tầng nào có thể loại bỏ hoàn toàn.

Tính khả thi pháp lý của các yêu cầu (claim) đối với tài sản được token hóa trong các kịch bản vỡ nợ vẫn là câu hỏi chưa có lời giải ở hầu hết các khu vực pháp lý, một rủi ro mang tính cấu trúc ngày càng trở nên quan trọng khi tổng giá trị các công cụ được token hóa tăng lên.

Tính khả thi pháp lý có lẽ là rủi ro hệ trọng nhất trong lĩnh vực này. Câu hỏi là liệu người nắm giữ token có thể thực thi các quyền lợi kinh tế của mình với tổ chức phát hành tài sản cơ sở thông qua tòa án trong kịch bản vỡ nợ hay không vẫn chưa từng được kiểm nghiệm trên quy mô lớn tại bất kỳ khu vực pháp lý lớn nào.

Hầu hết các cấu trúc RWA được token hóa đều dựa vào một lớp bọc pháp lý: một pháp nhân chuyên dụng (SPV) hoặc cấu trúc quỹ đã đăng ký nắm giữ tài sản cơ sở và có nghĩa vụ theo hợp đồng phải tôn trọng các yêu cầu của người nắm giữ token.

Liệu lớp bọc pháp lý đó có trụ vững trước áp lực của một thủ tục phá sản thực sự, với tất cả các yêu cầu của chủ nợ cạnh tranh và những phức tạp về thẩm quyền tài phán kèm theo hay không là điều mà thị trường chỉ có thể biết được khi một tổ chức phát hành lớn rơi vào tình trạng vỡ nợ.

Các nhà nghiên cứu tại SSRN đã ghi nhận chi tiết sự mơ hồ về tính khả thi này, và lưu ý rằng các cấu trúc tài sản được token hóa xuyên biên giới đối mặt với những thách thức đặc biệt do luật chứng khoán vẫn bị chia cắt theo từng khu vực tài phán.

Also Read: AKT Sheds 12% In 24 Hours, Long Traders Lose $56K In Flush

Nguồn Gốc Của 100 Tỷ Đô La Tiếp Theo Và Những Yếu Tố Có Thể Chặn Đường

Con đường từ 31 tỷ lên 100 tỷ đô la giá trị RWA được token hóa không khó để phác họa trên giấy. Nó đòi hỏi phải tăng khoảng gấp ba quy mô thị trường hiện tại, một mục tiêu mà, với tốc độ tăng trưởng của lĩnh vực này, có thể đạt được trong vòng 18 đến 24 tháng nếu động lực hiện tại được duy trì. Câu hỏi khó hơn là những lớp tài sản nào sẽ mang theo làn sóng tăng trưởng tiếp theo và những rào cản thể chế nào vẫn cần được gỡ bỏ.

Các động lực tăng trưởng trong ngắn hạn hợp lý nhất là: các quỹ thị trường tiền tệ được token hóa mở rộng tệp người dùng sang các hệ thống tài chính châu Á và Mỹ Latinh; việc token hóa tín dụng tư nhân mở rộng quy mô khi Apollo, Hamilton Lane và KKR đào sâu các thử nghiệm quỹ on-chain của họ; và cổ phiếu được token hóa giành được lực hút khi các cơ quan quản lý cung cấp khung pháp lý rõ ràng hơn cho giao dịch thứ cấp cổ phần được token hóa.

Động thái Robinhood tuyên bố đang khám phá hạ tầng giao dịch cổ phiếu được token hóa tại châu Âu là tín hiệu cho thấy đổi mới ở lớp phân phối đang tăng tốc ở mảng cổ phiếu. Bộ phận dịch vụ tổ chức của Coinbase cũng bắt đầu tự định vị như một lớp lưu ký và phân phối cho chứng khoán được token hóa tại thị trường Mỹ.

Con đường để lĩnh vực RWA đạt mốc 100 tỷ đô la nhiều khả năng sẽ đi qua tín dụng tư nhân, cổ phiếu được token hóa, và mở rộng địa lý sang các hệ thống tài chính châu Á và Mỹ Latinh, với mốc thời gian phụ thuộc vào mức độ rõ ràng của quy định tại các khu vực pháp lý đó.

Những yếu tố có thể làm chậm lại hoặc đảo ngược đà tăng trưởng của lĩnh vực này cũng cụ thể không kém.

Một sự kiện vỡ nợ lớn liên quan đến một sản phẩm RWA được token hóa, đặc biệt là trong kịch bản người nắm giữ token phát hiện ra rằng các yêu cầu pháp lý của họ yếu hơn nhiều so với những gì họ tin tưởng, sẽ làm suy giảm đáng kể niềm tin của các tổ chức. Một đợt tăng mạnh lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ sẽ làm giảm sức hấp dẫn tương đối của các sản phẩm lợi suất được token hóa so với các lựa chọn truyền thống, từ đó làm chậm dòng vốn chảy vào nhóm tài sản lớn nhất của lĩnh vực này. Và một sự cố oracle nghiêm trọng hoặc lỗi smart contract ảnh hưởng đến một quỹ token hóa lớn sẽ kích hoạt làn sóng giám sát chặt chẽ từ cơ quan quản lý, có thể đóng băng hoạt động phát hành trong nhiều quý. Không sự kiện nào trong số này có xác suất thấp. Hạ tầng quản trị rủi ro của lĩnh vực đang dần trưởng thành, nhưng nó vẫn chưa được kiểm nghiệm qua những kịch bản bất lợi đủ lớn để bộc lộ các điểm yếu cấu trúc.

Kết Luận

Tăng trưởng của thị trường tài sản thực được token hóa từ 6 tỷ lên 31,4 tỷ đô la trong khoảng 16 tháng là một trong những diễn biến mang tính cấu trúc quan trọng nhất trên thị trường tài chính vào năm 2025 và 2026. Đây không phải là một câu chuyện crypto theo nghĩa truyền thống, mà là câu chuyện về việc những công cụ tài chính vốn đã tồn tại dịch chuyển lên on-chain, được thúc đẩy bởi các tổ chức đặt nặng hiệu quả thanh toán và cắt giảm chi phí hơn là bởi lý tưởng phi tập trung.

Kiến trúc hiện tại của lĩnh vực, với sự thống trị của các sản phẩm trái phiếu Kho bạc Mỹ, được phục vụ bởi một số ít các lớp middleware ưu tiên tuân thủ, và phụ thuộc vào thiện chí quản lý tại một vài khu vực pháp lý, vừa là điểm mạnh lớn nhất của nó, vừa phản ánh quãng đường phát triển vẫn còn rất dài phía trước.

Những bài toán thực sự khó: khả năng thực thi pháp lý xuyên biên giới, việc token hóa các tài sản vật lý dị biệt, việc mở rộng chấm điểm tín dụng tư nhân lên hạ tầng công khai, và việc tạo dựng các thị trường thứ cấp sâu cho các công cụ được token hóa, tất cả vẫn đang trong quá trình hoàn thiện.