SEC đã đình chỉ giao dịch tại QMMM Holdings sau khi cổ phiếu tăng gần 2,000 phần trăm nhờ một thông báo đáng ngờ về phân bổ 100 triệu USD tiền mã hóa - đánh dấu can thiệp lớn nhất từ trước đến nay trong cuộc đàn áp quy định đối với hơn 200 công ty đại chúng áp dụng các chiến lược tương tự.
Trường hợp này làm rõ các căng thẳng ngày càng tăng khi tài sản tiền mã hóa của tập đoàn ngày càng mở rộng vượt mức 112 tỷ USD trong khi các cơ quan chức năng tăng cường giám sát việc thao túng cổ phiếu qua mạng xã hội, gây nguy hại đến việc bảo vệ nhà đầu tư. Việc đình chỉ báo hiệu rằng mặc dù việc áp dụng tiền mã hóa của tập đoàn tiếp tục gia tăng - với tài sản hiện nay vượt một triệu Bitcoin - con đường phía trước đòi hỏi khả năng quản trị, tính minh bạch và tuân thủ nghiêm ngặt hơn, từ đó thay đổi cơ bản cách các công ty có thể tích hợp hợp pháp tài sản kỹ thuật số vào bảng cân đối kế toán.
Sự gia tăng đáng kinh ngạc của QMMM từ dưới 12 đô la vào đầu tháng 9 lên đỉnh điểm trong ngày là 303 đô la vào ngày công bố minh họa mối nguy hiểm tại điểm giao nhau giữa cơn sốt tiền mã hóa và các cổ phiếu doanh nghiệp nhỏ dễ bị tổn thương. Công ty, một hãng quảng cáo kỹ thuật số có trụ sở tại Hồng Kông với chỉ 2,7 triệu USD doanh thu hàng năm và lỗ liên tục, đã công bố kế hoạch phân bổ 100 triệu USD vào Bitcoin, Ethereum và Solana mặc dù chỉ nắm giữ 498,000 USD tiền mặt.
SEC đã trích dẫn cụ thể “khả năng thao túng được thực hiện thông qua các khuyến nghị được đưa ra cho các nhà đầu tư bởi các cá nhân không rõ danh tính qua mạng xã hội” được thiết kế để thổi phồng giá cả và khối lượng một cách giả tạo. Điều làm cho trường hợp này đặc biệt đáng chú ý là thời điểm của nó: việc đình chỉ diễn ra giữa lúc có những tiết lộ của Wall Street Journal rằng các cơ quan chức năng đang điều tra các mô hình giao dịch đáng ngờ tại hàng trăm công ty chuyển hướng sang chiến lược tài sản tiền mã hóa vào năm 2025, với nhiều công ty đã trải qua tăng đột biến về khối lượng và giá cả trước các thông báo công khai.
Trong bài viết này, chúng tôi xem xét cuộc thẩm tra quy định toàn diện nhất về hiện tượng tiền mã hóa của tập đoàn từ khi MicroStrategy tiên phong mô hình tài sản Bitcoin vào năm 2020, đặt ra các câu hỏi cơ bản về việc liệu các can thiệp của SEC có làm giảm bớt việc áp dụng tài sản kỹ thuật số của tập đoàn hay buộc phải có các thực tiễn lành mạnh, tuân thủ hơn mà cuối cùng sẽ hợp pháp hóa chiến lược này.
Cách SEC sử dụng quyền đình chỉ để bảo vệ thị trường
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) lấy quyền đình chỉ giao dịch từ Mục 12(k) của Đạo luật Giao dịch Chứng khoán năm 1934, quyền hạn này cho phép cơ quan ngưng giao dịch trong tối đa mười ngày làm việc khi cần thiết để bảo vệ nhà đầu tư và lợi ích công chúng. Quyền hạn này không yêu cầu cảnh báo trước, không cần có phiên điều trần và không đặt yêu cầu chứng minh nào khác ngoài việc xác định khả năng thao túng hoặc thông tin công cộng không đầy đủ.
Quy trình pháp lý để đình chỉ được cố ý làm đơn giản thấp nhất. SEC chỉ cần nêu ra sự lo ngại về “độ chính xác của thông tin công khai” hoặc khả năng thao túng để lập tức đình chỉ giao dịch. Trong thời gian đình chỉ, các công ty bị ảnh hưởng không thể giao dịch trên bất kỳ sàn giao dịch nào hoặc thị trường giao dịch qua quầy, buộc chủ sở hữu cổ phiếu vào vị trí trong khi cuộc điều tra quy định tiếp tục diễn ra. Sau khi đình chỉ hết hiệu lực, các công ty đối mặt với thách thức lớn: giao dịch thường được nối lại trên các thị trường OTC ít thanh khoản hơn với định giá giảm mạnh, các nhà đầu tư tổ chức thường rút hoàn toàn, và danh tiếng của việc đình chỉ tạo ra tổn thất lâu dài bất kể liệu các cáo buộc chính thức có diễn ra hay không. Content: đô la - nhưng những cảnh báo này đã bị chìm đắm trong sự nhiệt tình quảng bá.
Lệnh đình chỉ của SEC ngày 29 tháng Chín đặc biệt trích dẫn "khả năng thao túng trong chứng khoán của QMMM được thực hiện thông qua các khuyến nghị, được đưa ra cho các nhà đầu tư bởi những người không rõ danh tính qua mạng xã hội để mua chứng khoán của QMMM, mà có vẻ được thiết kế để làm giá và số lượng giao dịch tăng cao một cách giả tạo." Ngôn ngữ này nhấn mạnh ba yếu tố quan trọng: các khuyến nghị đến từ "những người không rõ danh tính" thay vì các nhà tham gia thị trường đã xác định, họ sử dụng nền tảng mạng xã hội để tiếp cận rộng rãi, và chúng có vẻ được thiết kế để làm tăng giá giả tạo thay vì phản ánh phân tích đầu tư thực sự. Luật sư chứng khoán Carl Capolingua lưu ý rằng "nếu SEC có thể liên kết những người không rõ danh tính chịu trách nhiệm cho việc thúc đẩy mua cổ phiếu công ty với nhân viên, hoặc tệ hơn, với ban quản lý, thì hậu quả có thể rất nghiêm trọng, bao gồm tiền phạt lớn hoặc án tù."
Lệnh đình chỉ giao dịch kéo dài đến ngày 10 tháng Mười, 2025, cung cấp cho các nhà quản lý mười ngày làm việc để điều tra danh tính của những người quảng bá, kiểm tra hồ sơ giao dịch để tìm sự phối hợp, và xác định xem những người trong nội bộ công ty có tham gia hoặc hưởng lợi từ thao túng. Khi giao dịch được phục hồi, QMMM phải đối mặt với tương lai không chắc chắn: công ty phải giải quyết cách thực sự lên kế hoạch tài trợ cho việc mua tiền điện tử, giải thích thời gian và nguồn gốc hoạt động quảng bá, và thuyết phục các nhà đầu tư rằng chiến lược kinh doanh chính đáng thay vì việc thúc đẩy chứng khoán đã tạo động lực cho thông báo này. Tiền lệ lịch sử gợi ý rằng ít công ty phục hồi từ những đình chỉ như vậy.
Sự phát triển bùng nổ của quỹ dự trữ tiền điện tử doanh nghiệp
Hiện có gần 200 công ty niêm yết công khai sở hữu hơn 112 tỷ đô la trong tài sản tiền điện tử tính đến tháng Chín 2025, đại diện cho một trong những thay đổi mạnh mẽ nhất trong quản lý quỹ dự trữ doanh nghiệp trong lịch sử tài chính hiện đại. Sự chuyển động này bắt đầu khiêm tốn vào tháng Tám 2020 khi MicroStrategy, một công ty phần mềm thông minh kinh doanh, đã mua Bitcoin trị giá 250 triệu đô la như một tài sản dự trữ quỹ. CEO Michael Saylor đã bày tỏ luận điểm rằng Bitcoin đại diện cho "tiền tệ ưu việt hơn" và là nơi lưu giữ giá trị tốt hơn tiền mặt, vốn đối mặt với giảm bớt thông qua mở rộng tiền tệ và lãi suất thực âm.
MicroStrategy đã đặt một cược cực kỳ thành công. Công ty tiếp tục tích lũy Bitcoin thông qua việc chào bán cổ phiếu, các ghi chú chuyển đổi, và dòng tiền mặt, tích lũy từ 632,000 đến 640,000 BTC đến tháng Chín 2025 - lượng nắm giữ trị giá khoảng 73 tỷ đô la theo giá hiện tại. Công ty đã chính thức đổi tên thành "Strategy" vào tháng Hai 2025, đánh dấu sự thay đổi nhận diện từ công ty phần mềm sang công ty quỹ dự trữ Bitcoin. Giá cổ phiếu của Strategy đã tăng 2,919 phần trăm từ tháng Tám 2020 đến tháng Chín 2025, vượt trội so với các cổ phiếu công nghệ lớn bao gồm Nvidia, Tesla, và Microsoft trong cùng kỳ. Công ty hiện nắm giữ khoảng ba phần trăm của tổng cung 21 triệu Bitcoin và giao dịch với mức phụ trội 112 phần trăm trên giá trị tài sản ròng Bitcoin của mình, phản ánh sự sẵn sàng của nhà đầu tư mua với mức phụ trội đáng kể để có tiếp cận Bitcoin đòn bẩy thông qua các cổ phiếu công.
Quỹ dự trữ Bitcoin doanh nghiệp qua tất cả các công ty niêm yết công khai hiện vượt quá 1 triệu BTC, đại diện cho khoảng 4.7 phần trăm tổng cung và được định giá từ 115 đến 120 tỷ đô la. Sự tập trung vẫn còn cực đoan: chỉ riêng Strategy đã chiếm hơn 60 phần trăm của mười nhà nắm giữ doanh nghiệp hàng đầu. Marathon Digital Holdings, một công ty khai thác Bitcoin mà tích lũy sản xuất thay vì bán ngay lập tức, nắm giữ khoảng 52,000 BTC trị giá 6 tỷ đô la. Tesla duy trì 11,509 BTC trị giá 1.24 tỷ đô la sau khi bán 75 phần trăm lượng nắm giữ trong thị trường gấu 2022 - một quyết định đã làm công ty mất khoảng 3.5 tỷ đô la lợi nhuận tiềm năng nếu giữ nguyên lượng nắm giữ.
Xu hướng sử dụng Bitcoin của các doanh nghiệp đã tăng tốc đáng kể trong năm 2024 và 2025. Chỉ có 64 công ty công khai nắm giữ Bitcoin vào đầu năm 2024, một con số đã tăng lên 79 vào quý 1 năm 2025 và bùng nổ vượt quá 200 vào tháng Chín 2025. Tỷ lệ tăng trưởng 166 phần trăm năm này so với năm trước phản ánh cả việc chấp nhận chiến lược thực sự bởi các công ty đã được thiết lập và những chuyển hướng cơ hội bởi các công ty gặp khó khăn tìm kiếm sự tăng giá cổ phiếu. Bernstein Private Wealth Management dự đoán rằng các công ty công khai trên toàn cầu có thể phân bổ lên tới 330 tỷ đô la vào Bitcoin trong năm năm tới, ám chỉ rằng xu hướng này còn ở giai đoạn đầu mặc cho sự tăng trưởng gần đây.
Ngoài Bitcoin, lượng tài sản Ethereum doanh nghiệp đã vượt quá 10 tỷ đô la trên khoảng 13 công ty niêm yết công khai. BitMine Immersion Technologies dẫn đầu với 2.4 triệu ETH trị giá khoảng 10 tỷ đô la, nhằm mua lại năm phần trăm của tổng cung Ethereum. SharpLink Gaming, dẫn dắt bởi đồng sáng lập Ethereum Joseph Lubin là chủ tịch, nắm giữ trong khoảng 361,000 đến 839,000 ETH trị giá từ 1.3 đến 3.4 tỷ đô la. Công ty đặt cược 95 phần trăm số lượng nắm giữ để tạo ra lợi nhuận và đang xây dựng hệ thống thanh toán stablecoin dựa trên Ethereum cho các nền tảng iGaming của mình. Bit Digital chuyển hoàn toàn từ Bitcoin sang Ethereum, bán toàn bộ lượng dự trữ BTC của mình và huy động 172 triệu đô la để mua 120,000 ETH, định vị mình như công ty quỹ Ethereum thuần túy.
Solana đại diện cho biên giới mới nhất cho các quỹ công ty, với tổng lượng nắm giữ vượt quá 2.5 tỷ đô la trên tám công ty công lớn. Forward Industries đã huy động 1.65 tỷ đô la để mua 6.8 triệu SOL, được hỗ trợ bởi Galaxy Digital, Jump Crypto, và Multicoin Capital. Upexi tích lũy 1.9 triệu SOL trong bốn tháng vào năm 2025 với tư vấn chiến lược từ người sáng lập BitMEX Arthur Hayes, đặt cược các nắm giữ để có lợi suất hàng năm từ bảy đến tám phần trăm. SOL Strategies hoạt động các trình xác nhận Solana với tài sản dưới quyền ủy thác là 3.6 triệu SOL, tạo ra doanh thu kép từ sự tăng giá của quỹ và hoạt động của trình xác nhận.
Sự đa dạng của các công ty áp dụng quỹ tiền điện tử đã mở rộng vượt ra ngoài các công ty công nghệ. Semler Scientific, một công ty thiết bị y tế, nắm giữ 4,449 BTC trị giá 510 triệu đô la. GameStop, nhà bán lẻ trò chơi điện tử trở thành hiện tượng cổ phiếu meme vào năm 2021, đã công bố vào tháng Năm 2025 rằng công ty đã mua 4,710 BTC. Allied Gaming & Entertainment chứng kiến giá cổ phiếu tăng 105 phần trăm trong ngày sau khi công bố một chiến lược quỹ Bitcoin và Ethereum. Thậm chí công ty y tế MEI Pharma đã công bố mua tiền điện tử, mặc dù các nhà quản lý đã phát hiện ra hoạt động bất thường của quyền chọn trước khi thông báo công khai.
Tuy nhiên, không phải tất cả các chiến lược tiền điện tử của công ty đều thành công. Việc Tesla bán 75 phần trăm lượng Bitcoin nắm giữ trong quý 2 năm 2022, gần đáy thị trường gấu, là ví dụ về nguy cơ bán hoảng loạn trong thời kỳ biến động. Công ty đã bán khoảng 936 triệu đô la Bitcoin với giá từ 20,000 đến 30,000 đô la mỗi đồng - lượng nắm giữ sẽ trị giá khoảng 5 tỷ đô la ở giá hiện tại. Một số người đón nhận quỹ tiền điện tử vào năm 2025 hiện giao dịch dưới giá trị tài sản ròng Bitcoin của họ, với 25 phần trăm các công ty công khai nắm giữ Bitcoin trải qua giá trị vốn hóa thị trường ít hơn giá trị đơn thuần của các khoản nắm giữ tiền điện tử của họ. Điều này cho thấy nhà đầu tư nghi ngờ về khả năng của ban quản lý tạo ra giá trị vượt ngoài việc chỉ nắm giữ tiền điện tử.
Phản ứng của thị trường chứng khoán đối với thông báo về quỹ tiền điện tử đã trở nên đáng dễ dự đoán nhưng ngày càng bị xem xét kỹ lưỡng. Nghiên cứu từ Animoca Brands đã nhận thấy rằng các công ty thông báo chiến lược quỹ tiền điện tử tăng trung bình 150 phần trăm trong vòng 24 giờ từ thời điểm công bố vào năm 2025. Brera Holdings tăng vọt 464 phần trăm sau khi công bố kế hoạch đổi tên thành Solmate và chuyển đổi thành quỹ tài sản kỹ thuật số dựa trên Solana. Allied Gaming tăng 105 phần trăm trong ngày về thông báo Bitcoin-Ethereum của mình. Tuy nhiên, Smart Digital Group giảm 87 phần trăm chỉ trong một ngày sau khi thông báo tiền điện tử gặp phải sự nghi ngờ của nhà đầu tư về các chi tiết mơ hồ và cách thực hiện đáng ngờ, cho thấy rằng thị trường có thể phân biệt giữa các chiến lược đáng tin cậy và các chuyển hướng cơ hội.
Khuếch đại trên mạng xã hội và cơ chế tạo hiệu ứng mạnh trên thị trường
Các nền tảng mạng xã hội đã thay đổi cơ bản cách thức hoạt động của việc thao túng cổ phiếu, thay thế các hoạt động "phòng máy" truyền thống bằng các chiến dịch quảng bá lan truyền tiếp cận hàng triệu nhà đầu tư tiềm năng chỉ trong vài phút với chi phí tối thiểu. Nghiên cứu học thuật được công bố trên Technological Forecasting and Social Change đã ghi nhận rằng các công ty niêm yết công khai công bố sáng kiến blockchain trải qua những phần trăm giá cổ phiếu đáng kể và tăng độ biến động kéo dài, với những lợi ích lớn nhất đến từ động cơ cực kỳ đầu cơ như tạo ra đồng xu và thay đổi tên công ty thay vì tích hợp kinh doanh thực chất.
Trường hợp Long Island Iced Tea đổi sang Long Blockchain từ năm 2017 đã thiết lập mẫu chuẩn. Khi công ty đồ uống công bố chuyển đổi blockchain và đổi tên vào ngày 21 tháng Mười Hai, 2017, cổ phiếu đã tăng từ 289 phần trăm lên 380 phần trăm mặc dù công ty không có hoạt động blockchain, chuyên môn hoặc doanh thu. Thông báo - chứa chỉ tham chiếu mơ hồ đến "đánh giá các cơ hội tiềm năng" - đủ để kích hoạt sự quan tâm mãnh liệt từ nhà đầu tư nhỏ lẻ. Cuộc điều tra của SEC sau đó đã tiết lộ rằng cổ đông hàng đầu Eric Watson đã thông báo trước cho người môi giới Oliver Barret-Lindsay về thông báo sắp tới, sau đó Barret-Lindsay thông báo cho bạn mình Gannon Giguiere. Giguiere đã mua 35,000 cổ phiếu và bán trong vòng hai giờ sau khi thông báo công khai, thu được 160,000 đô la lợi nhuận bất hợp pháp từ một kế hoạch trao đổi nội gián kinh điển.
Cộng đồng WallStreetBets trên Reddit, đã phát triển mạnh mẽ từ tình trạng vô danh lên đến 13.3 triệu thành viên vào cuối năm 2022, đã thể hiện sức mạnh của giao dịch xã hội phối hợp. Trong khi việc ép bán khống GameStop của cộng đồng vào tháng Giêng 2021 liên quan đến các động thái thị trường hợp pháp khai thác các vị trí lạm dụng của các tổ chức, các chiến thuật được phổ biến ở đó - văn hóa "tay kim cương" khuyến khích nắm giữ cổ phiếu bất kể các yếu tố cơ bản, các bài đăng "do thám chi tiết" kết hợp phân tích với cường điệu, và quảng bá khởi động từ meme tạo ra.
Danh tính nhóm nội bộ - trở thành khuôn mẫu để thao túng. Các cộng đồng tương tự đã xuất hiện tập trung cụ thể vào cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử, quảng bá QMMM và các công ty tương tự như những phương tiện để nắm bắt lợi ích từ tiền điện tử thông qua thị trường chứng khoán.
Twitter và X phục vụ như các kênh khuếch đại chính cho việc quảng bá cổ phiếu. Nghiên cứu từ Viện Khoa học Thông tin USC theo dõi các hoạt động "bơm và xả" tiền điện tử bằng cách phát hiện hoạt động đăng tweet phối hợp với tương quan trực tiếp đến biến động giá tiền điện tử. Các thuật toán máy học đã xác định các cụm tài khoản giao tiếp với nhau và đăng nội dung quảng bá giống nhau trong khung thời gian hẹp. Nghiên cứu học thuật được công bố trong Tạp chí Đánh giá Tài chính Quốc tế đã phát hiện rằng Twitter hiệu quả trong việc thu hút sự chú ý cho các kế hoạch bơm và xả, với những tác động đáng kể đến lợi nhuận bất thường trước các sự kiện bơm. Đáng chú ý, các nhà đầu tư dựa vào Twitter đã thể hiện hành vi bán chậm trong các giai đoạn sau khi xả, dẫn đến thiệt hại đáng kể so với những người tham gia khác nhận ra các mô hình thao túng.
Telegram và Discord cho phép phối hợp còn tinh vi hơn thông qua các nhóm riêng tư với hàng ngàn thành viên. Cảnh báo khách hàng của CFTC năm 2018 đã tài liệu hóa các tin nhắn đếm ngược điển hình trong các hoạt động bơm và xả: "Còn 15 phút trước khi bơm! Chuẩn bị mua," tiếp theo là "Còn 5 phút trước khi bơm, tin nhắn tiếp theo sẽ là đồng tiền!" Các hướng dẫn "Tweet về chúng tôi" đã khuếch đại phạm vi ra ngoài các nhóm riêng tư tới các khán giả rộng lớn hơn. Các hoạt động này hoàn thành toàn bộ chu kỳ bơm và xả trong thời gian ngắn chỉ khoảng tám phút, khai thác tính thanh khoản mỏng trong các tiền điện tử và cổ phiếu vốn hóa thấp.
Các cáo buộc của SEC vào tháng 12 năm 2022 đối với tám người có tầm ảnh hưởng trên mạng xã hội đã minh họa quy mô và sự tinh vi của các kế hoạch này. Các bị cáo đã nuôi dưỡng tổng cộng 1,5 triệu người theo dõi trên Twitter và Discord, tự quảng bá là những nhà giao dịch thành công với chuyên môn thị trường. Họ mua cổ phiếu trước khi công khai khuyến nghị chúng cho người theo dõi, đăng các mục tiêu giá và tuyên bố như "mua, giữ, thêm vào," sau đó bán cổ phiếu khi nhu cầu của người theo dõi đẩy giá lên - tất cả mà không tiết lộ ý định xả của mình. Khi bị buộc tội xả cổ phiếu, một bị cáo đã tuyên bố rõ ràng "Tôi không xả với ai... Tôi có tay kim cương" trong khi đồng thời bán ra. Kế hoạch này đã tạo ra khoảng 100 triệu đô la lợi nhuận gian lận trong hai năm.
Cơ chế khai thác tính thanh khoản mỏng trong các cổ phiếu vốn hóa nhỏ và cổ phiếu penny là đã được ghi nhận rõ ràng. Các cổ phiếu có vốn hóa thị trường dưới $50 triệu và giao dịch dưới năm đô la một cổ phiếu có khối lượng giao dịch thấp, làm cho việc thao túng giá tương đối rẻ. Một chiến dịch mua phối hợp của vài trăm hoặc vài nghìn nhà đầu tư bán lẻ có thể đẩy giá lên 100 đến 300 phần trăm trong vài giờ. Những kẻ thao túng sử dụng các chiến thuật tinh vi bao gồm hỗ trợ giá thầu để tạo ra các mức giá sàn nhân tạo, giao dịch phối hợp trên nhiều tài khoản để mô phỏng sự quan tâm rộng rãi của thị trường, và bán chiến lược để dần xả vị trí mà không gây ra hoảng loạn.
**Nghiên cứu thực nghiệm của Trung Quốc được công bố trong Tạp chí Đánh giá Kinh tế và Tài chính Quốc tế đã cung cấp bằng chứng nhân quả bằng cách đăng 20.000 tin nhắn với cảm xúc mạnh nhưng không có thông tin cơ bản trên diễn đàn EastMoney Guba cho 100 cổ phiếu CSI 300. Các tin nhắn đã đăng dẫn đến việc tăng 0,26 phần trăm trong lợi nhuận cổ phiếu cùng ngày, cho thấy rằng "giá cổ phiếu có thể bị thao túng bằng cách chỉ cần đăng tin nhắn mà không có bất kỳ thông tin cơ bản nào." Hiệu ứng này chủ yếu được thúc đẩy bởi các tin nhắn với cảm xúc tích cực, và nghiên cứu kết luận rằng các thị trường với sự tham gia cao của nhà đầu tư bán lẻ đặc biệt dễ bị tổn thương.
Nghiên cứu học thuật so sánh sự bao phủ của truyền thông xã hội với sự bao phủ của truyền thông tin tức truyền thống đã phát hiện các tác động đối lập lên biến động cổ phiếu: sự bao phủ của truyền thông tin tức dự đoán sự giảm biến động và lượng giao dịch sau đó, trong khi sự bao phủ của truyền thông xã hội dự đoán sự tăng cả hai chỉ số. Mô hình này phù hợp với mô hình "buồng vang" nơi mà truyền thông xã hội lặp lại tin tức hiện có nhưng một phần nhỏ thương nhân lại diễn giải những lần lặp lại này như là thông tin mới, tạo ra hoạt động giao dịch quá mức và biến động không kết nối với các phát triển cơ bản.
Đối với QMMM cụ thể, môi trường truyền thông xã hội đã thể hiện tất cả các dấu hiệu đỏ của sự thao túng kinh điển. Các bài đăng quảng bá nhấn mạnh đến câu chuyện tiền điện tử trong khi bỏ qua sự bất đồng lớn giữa kích thước phân bổ được công bố và vốn có sẵn. Khối lượng tin nhắn đã tăng lên hàng ngàn phần trăm trên StockTwits cùng lúc với sự tăng giá. Các cuộc thảo luận trên Reddit đã ca ngợi QMMM như một cơ hội ẩn mặc cho mức doanh thu nhỏ của công ty và những tổn thất liên tục. Hoạt động trên Twitter tập trung vào các mục tiêu giá và động lực hơn là phân tích kinh doanh. Việc SEC nhận diện "những người không rõ" đưa ra các khuyến nghị qua truyền thông xã hội gợi ý một chiến dịch phối hợp chứ không phải sự quan tâm tự nhiên của nhà đầu tư - chính là kiểu mẫu kích hoạt can thiệp quy định.
Trấn áp quy định và cuộc tranh luận về tác động làm lạnh
Việc tạm ngừng QMMM chỉ là một điểm dữ liệu trong một cuộc điều tra quy định rộng lớn hơn đe dọa định hình lại sự tiếp nhận tiền điện tử của công ty. Vào ngày 26 tháng 9 năm 2025, tờ Wall Street Journal tiết lộ rằng SEC và FINRA đang xem xét hơn 200 công ty đã công bố các chiến lược kho bạc tiền điện tử vào năm 2025, điều tra các mẫu giao dịch bất thường trước các thông báo, khối lượng giao dịch cao bất thường, sự gia tăng giá mạnh trước các tiết lộ công khai, và các vi phạm tiềm năng của Quy định Tiết lộ Thông tin Công khai. Cuộc điều tra này là cuộc kiểm tra quy định toàn diện nhất về hiện tượng tiền điện tử của công ty kể từ khi xuất hiện vào năm 2020.
Regulation Fair Disclosure, hay Reg FD, cấm các công ty tiết lộ có chọn lọc thông tin không công khai quan trọng đến những nhà đầu tư cụ thể có thể giao dịch trước khi thông báo công khai. Mô hình mà các nhà quản lý nhận diện trên nhiều công ty kho bạc tiền điện tử năm 2025 đã cho thấy hoạt động đáng ngờ: cổ phiếu tăng gấp đôi hoặc gấp ba trong những ngày trước các thông báo tiền điện tử công khai, hoạt động quyền chọn bất thường với mua call quyền chọn nặng, và "giao dịch tập trung" gợi ý mua bán phối hợp dựa trên thông tin rò rỉ. Mô hình này cho thấy giao dịch nội gián bởi các giám đốc điều hành công ty và cộng sự của họ hoặc sự rò rỉ chiến lược thông tin thông báo đến các nhà đầu tư ưa thích.
Một số trường hợp cụ thể cho thấy mô hình này. Cổ phiếu của SharpLink Gaming đã tăng 433 phần trăm với khối lượng lớn trước thông báo kho bạc Ethereum vào ngày 28 tháng 5 năm 2025 của họ. Cổ phiếu của MEI Pharma gần như tăng gấp đôi trong bốn ngày trước khi tiết lộ mua Litecoin, cùng với hoạt động quyền chọn call bất thường. Mill City Ventures, Kindly MD, và Empery Digital đều trải nghiệm những đột biến trước thông báo được hệ thống giám sát đánh dấu. Tập đoàn Truyền thông & Công nghệ Trump đã thấy biến động trước tiết lộ ngày 27 tháng 5 về cam kết 2 tỷ đô la Bitcoin, thu hút sự chú ý từ cơ quan quản lý mặc dù công ty có ảnh hưởng chính trị.
Vai trò của FINRA trong cuộc điều tra bao gồm gửi các bảng câu hỏi chi tiết đến các công ty bị đánh dấu, hỏi về thời gian của các quyết định hội đồng quản trị, những ai trong ban quản trị và giám đốc điều hành biết về các kế hoạch tiền điện tử từ trước, hoạt động giao dịch trong cổ phiếu công ty của các nhà nội cũng như cộng sự của họ, và truyền thông giữa quản lý và nhà đầu tư trước các thông báo. David Chase, một cựu luật sư thực thi SEC, lưu ý rằng "khi các bức thư FINRA đó được gửi đi, nó thực sự khuấy động nghi vấn. Đó thường là bước đầu tiên trong cuộc điều tra." Các công ty nhận được các bức thư như vậy phải đối mặt với lựa chọn hợp tác hoàn toàn, điều này có thể bộc lộ hành vi sai trái, hoặc phản kháng, điều này cho thấy vấn đề tiềm năng và gia tăng sự chú ý.
Chính sàn Nasdaq đã phản ứng với xu hướng kho bạc tiền điện tử bằng cách siết chặt yêu cầu. Sàn giao dịch hiện yêu cầu các phê duyệt từ cổ đông trước khi các công ty có thể phát hành cổ phần mới để tài trợ cho việc mua dự trữ tiền điện tử và đã cảnh báo sẽ hủy niêm yết các công ty không tuân thủ các yêu cầu nâng cao này. Chính sách này nhắm vào một mẫu tài trợ phổ biến khi các công ty công bố các chiến lược tiền điện tử, trải qua sự tăng giá cổ phiếu, sau đó ngay lập tức phát hành cổ phiếu ở giá cao để tài trợ cho các mua sắm - một trình tự mang lại lợi ích cho cổ đông bán và giám đốc điều hành công ty với quyền chọn cổ phiếu nhưng làm loãng các nhà đầu tư hiện có.
Khí hậu thực thi dưới quyền Chủ tịch SEC Paul Atkins, người đảm nhận vị trí vào tháng 1 năm 2025, đại diện cho một sự phát triển phức tạp từ cách tiếp cận thực thi mạnh mẽ của người tiền nhiệm Gary Gensler. Atkins và Ủy viên Hester Peirce, người đứng đầu Lực lượng Đặc nhiệm Tiền điện tử mới, đã ra dấu hiệu mở cửa để tạo ra các khung quy định rõ ràng hơn cho phép đổi mới. Peirce đã xin lỗi trong một bài phát biểu vào ngày 25 tháng 9 năm 2025 về lập trường trước đây của SEC đã cản trở đổi mới và kêu gọi ngành công nghiệp tiền điện tử nắm bắt cơ hội do môi trường mới tạo ra. Tuy nhiên, cả hai quan chức đã nói rõ rằng các biện pháp thực thi chống gian lận và thao túng sẽ tiếp tục không bị gián đoạn mặc dù chính sách rộng lớn hơn phát triển theo hướng quy định thân thiện với tiền điện tử.
Điều này tạo ra một môi trường lưỡng đôi nơi các chiến lược tiền điện tử hợp pháp của công ty có thể có các con đường quy định rõ ràng hơn và giảm sự không chắc chắn về tuân thủ, trong khi các kế hoạch thao túng khai thác các câu chuyện tiền điện tử cho quảng bá cổ phiếu đối mặt với tăng cường thực thi. Các luật sư chứng khoán nhấn mạnh sự khác biệt này: các công ty với chiến lược kho bạc chính thức, quản trị hội đồng quản trị tốt, kiểm soát nội bộ mạnh, tiết lộ thông tin minh bạch, và thỏa thuận tài trợ tay sang có ít điều phải sợ từ sự giám sát quy định hơn so với những công ty có giao dịch trước công bố đáng ngờ, kế hoạch kinh doanh mơ hồ, và sự không nhất quán giữa các chiến lược công bố và khả năng tài chính.
Cuộc tranh luận về các tác động làm lạnh tiềm năng tập trung vào việc liệu thực thi quyết liệt có làm nản lòng đổi mới có lợi. Các nhà vận động công nghiệp lập luận rằng sự không chắc chắn về quy định và rủi ro thực thi ngăn chặn các công ty hợp pháp khỏi việc áp dụng các kho bạc tiền điện tử ngay cả khi chiến lược đó có tính hợp lý.Content: Họ chỉ ra bối cảnh quy định phân mảnh của Hoa Kỳ - với SEC, CFTC, FinCEN, các cơ quan quản lý tiểu bang và các cơ quan ngân hàng đều tuyên bố quyền tài phán đối với các khía cạnh khác nhau của hoạt động tiền điện tử - là nguyên nhân tạo ra sự phức tạp trong tuân thủ chỉ có lợi cho các công ty lớn nhất, có nguồn lực nhiều nhất. Các công ty nhỏ hơn có thể hưởng lợi từ các chiến lược kho bạc tiền điện tử lại thiếu ngân sách pháp lý để điều hướng sự phức tạp này, có thể bỏ lỡ cơ hội củng cố bảng cân đối kế toán và thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư.
Mặt khác, những người ủng hộ bảo vệ nhà đầu tư lập luận rằng sự bùng nổ tuyên bố kho bạc tiền điện tử năm 2025 - với hơn 200 công ty chuyển đổi sang các chiến lược tiền điện tử chỉ trong một năm - thể hiện rõ ràng các dấu hiệu của hành vi theo mốt được thúc đẩy bởi quảng bá cổ phiếu hơn là quản lý tài chính lành mạnh. Họ lưu ý rằng 25% công ty đại chúng nắm giữ Bitcoin hiện giao dịch dưới giá trị tài sản ròng của Bitcoin, chỉ ra sự hoài nghi của thị trường về việc tạo ra giá trị của ban quản lý vượt ra ngoài việc nắm giữ tiền điện tử thụ động. Mô hình của các công ty gặp khó khăn với hoạt động kinh doanh cốt lõi suy thoái đột ngột công bố chuyển đổi tiền điện tử phản ánh bong bóng blockchain năm 2017, khi thêm "blockchain" vào tên công ty đủ để kích hoạt lợi nhuận ba chữ số.
Quan điểm chính sách tiền điện tử của Grant Thornton đề xuất rằng "một cách tiếp cận quy định nhẹ nhàng hơn và luật pháp tiền điện tử cụ thể có thể thúc đẩy việc chấp nhận tiền điện tử và tăng trưởng ngành," lập luận rằng các quy tắc rõ ràng hợp pháp hóa ngành công nghiệp và thu hút vốn đầu tư thể chế. Tuy nhiên, Brookings Institution phản bác rằng "các lựa chọn chính sách tiền điện tử ngày nay đang diễn ra trong bối cảnh giá bitcoin tăng và môi trường quy định nơi giám sát đang yếu đi và các vướng mắc chính trị đang sâu sắc hơn - làm dấy lên những lo ngại hợp pháp về việc chiếm đoạt quy định, xung đột đạo đức và trách nhiệm giải trình công."
Quỹ Tiền tệ Quốc tế nhấn mạnh rằng quy định hiệu quả nên theo đuổi các mục tiêu nhất quán trên các quyền tài phán: bảo vệ người tiêu dùng và nhà đầu tư, bảo vệ tính toàn vẹn của thị trường chống lại gian lận và thao túng, ngăn ngừa rửa tiền và tài trợ khủng bố, và bảo vệ ổn định tài chính. IMF cảnh báo rằng việc sử dụng tiền điện tử thực tế hoặc dự kiến thu hút sự chú ý từ nhiều cơ quan quản lý trong nước với các khung và mục tiêu cơ bản khác nhau, tạo ra thách thức phối hợp mà các kẻ thao túng lợi dụng.
Có lẽ lập luận thuyết phục nhất cho việc giám sát chặt chẽ hơn đến từ các công ty giám sát thị trường theo dõi hiện tượng premium tiêu cực. Khi 25% công ty kho bạc Bitcoin giao dịch dưới giá trị tài sản ròng, điều này báo hiệu rằng thị trường không tin tưởng vào việc quản lý sử dụng vốn hiệu quả hoặc tạo ra giá trị cổ đông vượt ra ngoài việc nắm giữ tiền điện tử thụ động. Sự chiết khấu này tồn tại mặc dù giá tiền điện tử đã tăng lên, cho thấy tổn thất uy tín từ việc liên kết với các kế hoạch đầu cơ. Nếu việc thực thi chặt chẽ hơn và các tiêu chuẩn tuân thủ rõ ràng hơn tách biệt các chiến lược hợp pháp khỏi các kế hoạch quảng bá, sự tin cậy đạt được có thể thực sự tăng cường sự tham gia của nhà đầu tư thể chế vào các công ty kho bạc tiền điện tử được quản lý tốt.
Hiểu rõ rủi ro thao túng tại giao điểm crypto-công ty
Giao điểm giữa quy định chứng khoán và thị trường tiền điện tử tạo ra những lỗ hổng thao túng độc đáo mà các khung thực thi truyền thống gặp khó khăn trong việc xử lý. Thị trường chứng khoán hoạt động dưới các hệ thống giám sát toàn diện với báo cáo giao dịch, dấu vết kiểm toán, giám sát môi giới-đại lý và các hình phạt dân sự và hình sự đối với thao túng. Thị trường tiền điện tử, đặc biệt là đối với các altcoin nhỏ hơn, hoạt động với sự giám sát tối thiểu, minh bạch hạn chế và các giao dịch xuyên biên giới thường xuyên làm phức tạp sự thực thi. Khi hai hệ sinh thái này gặp nhau thông qua việc nắm giữ tiền điện tử của công ty, các kẻ thao túng lợi dụng các khoảng cách quy định và sự bất đối xứng thông tin.
Kế hoạch bơm-xả cổ điển được điều chỉnh cho các cổ phiếu kho bạc tiền điện tử theo mô hình dự đoán. Các nhà quảng bá xác định một công ty vốn hóa nhỏ với hiệu suất tài chính yếu, sở hữu tổ chức hạn chế và khối lượng giao dịch thấp - các đặc điểm cho phép thao túng giá với vốn tương đối khiêm tốn. Họ tiếp cận ban quản lý công ty với đề xuất công bố chiến lược kho bạc tiền điện tử, thường cung cấp tài chính nợ chuyển đổi hoặc đồng ý mua cổ phiếu với mức phí bảo hiểm lên thị trường. Thông báo được soạn thảo với các từ khóa tiền điện tử, ngôn ngữ tham vọng về tích hợp AI và áp dụng Web3, và các con số phân bổ được thiết kế để gây ấn tượng hơn là phản ánh vốn có sẵn.
Trước khi công bố công khai, các nhà quảng bá định vị mình trong cổ phiếu thông qua các giao dịch mua trải rộng qua nhiều tài khoản để tránh kích hoạt cảnh báo hoạt động bất thường. Họ phối hợp với các nhà quảng bá truyền thông xã hội kiểm soát lượng người theo dõi lớn trên Twitter, Reddit, Telegram, và Discord. Một số nhà quảng bá tạo ra cơ sở hạ tầng tinh vi bao gồm các trang web dành riêng, video quảng cáo, và báo cáo phân tích giả để tăng uy tín. Thời gian thông báo được điều phối với các chiến dịch truyền thông xã hội bắt đầu ngay sau khi phát hành, với các bài đăng đếm ngược xây dựng sự dự đoán, tạo áp lực mua phối hợp trong những phút mở đầu, và các bài đăng quảng bá nhấn mạnh mục tiêu giá và động lực.
Cổ phiếu tăng vọt trong ngày thông báo, thường kích hoạt các đợt dừng giao dịch do sàn giao dịch quy định mà lại nghịch lý thu hút sự chú ý thay vì giảm sự nhiệt tình. Các nhà đầu tư bán lẻ thấy 100 đến 200 phần trăm lợi nhuận sợ bỏ lỡ và theo đuổi giá cao hơn trong suốt ngày và các phiên sau. Trong khi đó, các nhà quảng bá dần dần bán cổ phiếu của họ vào cơn sốt mua, cẩn thận quản lý khối lượng bán để tránh gây hoảng loạn. Trong vòng vài ngày hoặc tuần, hoạt động quảng bá chấm dứt, áp lực mua biến mất, và cổ phiếu sụp đổ - thường giảm từ 70 đến 90 phần trăm từ mức đỉnh. Các nhà đầu tư bán lẻ không đến kịp chịu thiệt hại thảm khốc trong khi các nhà quảng bá hiện thực hóa lợi nhuận đáng kể.
Một số yếu tố làm cho cổ phiếu kho bạc tiền điện tử đặc biệt dễ bị thao túng theo mô hình này. Đầu tiên, câu chuyện tiền điện tử tự nó tạo ra sự quan tâm đầu cơ từ các nhà đầu tư bán lẻ bị thu hút bởi lợi nhuận tiền điện tử tiềm năng. Nhiều nhà đầu tư bán lẻ duy trì nắm giữ tiền điện tử và theo dõi thị trường tiền điện tử chặt chẽ, tạo ra một lượng lớn khán giả tiềm năng có xu hướng coi sự tiếp xúc với tiền điện tử là tích cực. Thứ hai, sự phức tạp của việc đánh giá các chiến lược kho bạc tiền điện tử tạo ra sự bất đối xứng thông tin mà có lợi cho các nhà quảng bá tinh vi hơn là nhà đầu tư bán lẻ. Hầu hết các nhà đầu tư thiếu sự hiểu biết để đánh giá xem các phân bổ tiền điện tử công bố có thực tế về tài chính, có chiến lược hợp lý, hoặc được cấu trúc đúng đắn từ góc độ thuế và kế toán không.
Hơn nữa, cách xử lý kế toán của các khoản nắm giữ tiền điện tử theo các nguyên tắc kế toán được chấp nhận chung tạo ra cơ hội cho việc công bố sai lệch. Cho đến tháng 12 năm 2024, các công ty phải coi tài sản tiền điện tử là tài sản vô hình phải chịu thử nghiệm suy giảm nhưng không thể ghi nhận lợi nhuận mà không bán. ASU 2023-08 của FASB hiện yêu cầu đo lường giá trị hợp lý với các thay đổi được phản ánh trong thu nhập ròng mỗi kỳ, cải thiện sự minh bạch nhưng cũng tăng sự biến động thu nhập. Các công ty có thể nhấn mạnh lợi nhuận chưa thực hiện trong thị trường tăng giá để trình bày các câu chuyện có lợi trong khi giảm bớt các rủi ro biến động xuất hiện trong thị trường giảm giá.
Thứ tư, các động lực đòn bẩy của kho bạc tiền điện tử tạo ra sức hút cho một số hồ sơ nhà đầu tư nhất định trong khi che đậy rủi ro cho người khác. Sự thành công của chiến lược trong việc huy động vốn thông qua các đợt tài trợ nợ chuyển đổi và phát hành cổ phiếu để mua thêm Bitcoin chứng tỏ rằng đòn bẩy áp dụng cho sự tăng giá của Bitcoin có thể tạo ra lợi nhuận phi thường. Việc công ty giới thiệu "lợi suất Bitcoin" làm chỉ số hiệu suất chính - đo lường sự tăng trưởng BTC mỗi cổ phiếu thay vì các chỉ số tài chính truyền thống - phản ánh sự tập trung này vào việc tích lũy tiền điện tử thay vì hoạt động kinh doanh cơ bản. Tuy nhiên, đòn bẩy cũng làm gia tăng tổn thất một cách bình đẳng trong các đợt xuống dốc, và tính vĩnh viễn của các khoản nắm giữ Bitcoin trong bảng cân đối kế toán nghĩa là các công ty không thể dễ dàng thoát khỏi các vị trí mà không chịu tổn thất và làm nhà đầu tư thất vọng.
Thứ năm, tính quốc tế của nhiều công ty kho bạc tiền điện tử làm phức tạp sự giám sát quy định. Việc lập công ty ở Quần đảo Cayman của QMMM với hoạt động ở Hồng Kông là ví dụ về các cấu trúc được thiết kế để hạn chế phơi bày khi bị quy định. Các công ty miễn thuế ở Quần đảo Cayman phải đối mặt với yêu cầu công bố tối thiểu và không có thuế doanh nghiệp, tạo ra động lực để tạo dựng tài chính ưu tiên lợi ích của nhà sáng lập và nhà quảng bá hơn là bảo vệ cổ đông. Khi hoạt động đáng ngờ xuất hiện, các cơ quan quản lý của Mỹ phải phối hợp với các cơ quan nước ngoài có thể thiếu tài nguyên hoặc ưu tiên thực thi tương đương.
Tương tác thị trường quyền chọn với các cổ phiếu kho bạc tiền điện tử tạo ra tiềm năng thao túng bổ sung. Hoạt động quyền chọn mua bất thường trước các thông báo, như các cơ quan quản lý đã cảnh báo với MEI Pharma، cho thấy các bên có kiến thức trước về các thông báo đang định vị để đạt được lợi nhuận đòn bẩy. Các thị trường quyền chọn trong các cổ phiếu vốn hóa nhỏ thường có tính thanh khoản tối thiểu và biên mua bán rộng, làm cho hoạt động bất thường dễ phát hiện hơn nhưng cũng dễ đạt được lợi nhuận hơn nhờ đòn bẩy. Mua quyền chọn mua trước các thông báo tích cực và bán quyền chọn bán trước các thông báo tiêu cực cho phép các kẻ thao túng nhân lợi nhuận ngoài lợi nhuận từ cổ phiếu.
Hệ thống giám sát thị trường do các sàn giao dịch và cơ quan quản lý điều hành phát hiện ra nhiều mẫu thao túng thông qua phân tích thống kê về khối lượng giao dịch, chuyển động giá, và các mối tương quan với các sự kiện bên ngoài. Tuy nhiên, phát hiện xảy ra với độ trễ - thường là ngày hoặc tuần sau hoạt động đáng ngờ - và chứng minh được thao túng cần kết nối các mẫu giao dịch với thông tin liên lạc và bằng chứng phối hợp. Việc sử dụng các ứng dụng nhắn tin mã hóa, các bên tham gia quốc tế, và các tài khoản danh nghĩa làm khó khăn cho các nỗ lực điều tra. Ngay cả khi phát hiện được thao túng, các hình phạt thường chỉ đại diện cho một phần nhỏ của lợi nhuận bất chính, tạo ra...Case QMMM minh họa các động lực này một cách toàn diện. Một công ty có vốn hóa nhỏ với doanh thu đang giảm và tiền mặt tối thiểu thông báo một khoản đầu tư vào tiền điện tử vượt khả năng tài chính của nó gấp 200 lần. Quảng bá trên mạng xã hội từ "các nhân vật không rõ danh tính" dẫn đến sự tăng giá parabol không liên quan đến bất kỳ phân tích cơ bản nào. Khối lượng giao dịch bùng nổ trong khi sự biến động kích hoạt nhiều thiết bị ngắt mạch. Công ty không cung cấp giải thích đáng tin cậy nào về nguồn tài trợ. Việc đình chỉ của quy định xảy ra sau khi cổ phần đã tăng 2000 phần trăm, có nghĩa là những người quảng bá có thể đã chiếm lợi nhuận đáng kể trong quá trình tăng giá. Ngay cả khi SEC xác định và buộc tội những kẻ thao túng, việc thu hồi tổn thất của nhà đầu tư vẫn khó khăn khi lợi nhuận được phân tán qua nhiều khu vực pháp lý và tài khoản khác nhau.
Sự phân kỳ quy định toàn cầu và động lực cạnh tranh
[Các quy định tiếp cận đến việc nắm giữ tiền điện tử của doanh nghiệp]|(##) khác biệt đáng kể ở các khu vực pháp lý chính, tạo ra động lực cạnh tranh ảnh hưởng đến nơi các công ty đăng ký, nơi diễn ra giao dịch và những chiến lược nào có thể thực hiện thành công. Quy định Thị trường trong Tài sản Tiền điện tử của Liên minh Châu Âu, hay MiCA, đại diện cho khung điều phối toàn diện nhất toàn cầu và có hiệu lực đầy đủ vào ngày 30 tháng 12 năm 2024. MiCA thiết lập các yêu cầu rõ ràng cho các nhà cung cấp dịch vụ tài sản tiền điện tử, các nhiệm vụ dự trữ và công khai ổn định, và các quy tắc thống nhất khắp 27 quốc gia thành viên EU.
MiCA yêu cầu các nhà phát hành stablecoin duy trì dự trữ một đối một bằng tài sản lỏng chất lượng cao bao gồm tiền mặt và trái phiếu chính phủ, tách dự trữ hợp pháp và vận hành khỏi quỹ của doanh nghiệp, và giữ 30 phần trăm dự trữ mã thông báo tham chiếu tài sản và 60 phần trăm của dự trữ mã thông báo tiền điện tử trong các tài khoản ngân hàng EU. Các nhà phát hành phải công bố sách trắng chi tiết về các đặc điểm token, rủi ro, thành phần dự trữ, thông số kỹ thuật công nghệ và tác động môi trường. Các cuộc kiểm toán hàng quý và các tuyên bố công khai hàng tháng về thực hành quản lý dự trữ đảm bảo tính minh bạch. Người nắm giữ mã thông báo có thể đổi giá trị gốc trong vòng năm ngày làm việc bất kỳ lúc nào, và các stablecoin "quan trọng" vượt quá mười triệu người dùng, năm tỷ euro vốn hóa thị trường, hoặc 2,5 triệu giao dịch hàng ngày đối mặt với các yêu cầu về vốn tăng cường.
[Tác động thực tế của MiCA đã hiện rõ]. USDT của Tether, stablecoin lớn nhất theo vốn hóa thị trường, phải đối mặt với hạn chế trên các sàn giao dịch EU chính do không tuân thủ các yêu cầu của MiCA. USDC và EURC của Circle định vị mình là các lựa chọn thay thế tuân thủ MiCA, có thể giành thêm thị phần châu Âu. Chín ngân hàng lớn của Châu Âu công bố kế hoạch ra mắt một stablecoin euro tuân thủ MiCA. Quy định dự kiến sẽ giảm gian lận tới 60 phần trăm theo ước tính của ngành, trong khi cho phép 84 phần trăm các nhà phát hành phù hợp với yêu cầu tuân thủ. Khoảng 75 phần trăm các công ty tài chính châu Âu báo cáo việc khám phá các tài sản tiền điện tử dưới khung MiCA rõ ràng hơn.
Cơ quan tiền tệ của Singapore thực hiện một khung đạo luật Dịch vụ Thanh toán có cấu trúc yêu cầu tất cả các nhà cung cấp dịch vụ token thanh toán kỹ thuật số để có giấy phép, với 33 giấy phép đã được cấp đến tháng 9 năm 2025. Yêu cầu về vốn bao gồm tối thiểu S$250,000 cho các tập đoàn. MAS yêu cầu 90 phần trăm lưu trữ lạnh tài sản của khách hàng, hòa giải hàng ngày, và tách biệt giữ ký quỹ độc lập với chức năng giao dịch. Yêu cầu về tuân thủ biết khách hàng từ đô la đầu tiên của Singapore bắt buộc việc kiểm tra từ giao dịch đầu tiên mà không có chuẩn de minimis, nghiêm ngặt hơn so với các tiêu chuẩn của FATF. Tuy nhiên, Singapore cấm quảng cáo công khai của tiền điện tử trên các phương tiện truyền thông đại chúng và bởi các influencer trên mạng xã hội, hạn chế marketing vào các kênh của các công ty.
Dự án Guardian của Singapore thể hiện sự tập trung theo thể chế trong cách tiếp cận của mình, tập hợp hơn 40 tổ chức tài chính toàn cầu để khám phá mã hóa tài sản thu nhập cố định, ngoại hối, và quản lý tài sản thông qua các khung quy định. Guardian Fixed Income Framework và Guardian Funds Framework phát hành vào tháng 11 năm 2024 cung cấp lộ trình cấu trúc cho việc tiếp nhận tổ chức. Cách tiếp cận này nhấn mạnh sự phát triển thị trường bán sỉ thay vì đầu cơ bán lẻ, được phản ánh trong việc cấp phép cho những người chơi lớn như Gemini, OKX, Upbit, BitGo, và GSR trong năm 2024. Singapore liên tục xếp hạng là khu vực pháp lý hàng đầu của Châu Á-Thái Bình Dương về đổi mới tiền điện tử cùng với bảo vệ nhà đầu tư.
Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng Tương lai của Hồng Kông điều hành một chế độ cấp phép Nền tảng Giao dịch Tài sản Ảo dựa trên các nguyên tắc bắt buộc từ tháng 6 năm 2023. Khung ASPIRe công bố vào tháng 2 năm 2025 mở rộng giám sát qua năm trụ cột bao gồm quyền truy cập, bảo mật/nguyên tắc, sản phẩm, cơ sở hạ tầng, và mối quan hệ. Điều này bao gồm cấp phép mới cho các dịch vụ giao dịch qua quầy, các nhà lưu ký tiền điện tử, và quy định về các influencer trên mạng quảng bá tài sản tiền điện tử. Hồng Kông đã phê chuẩn quỹ giao dịch trao đổi Bitcoin và Ethereum đầu tiên của Châu Á và duy trì sự phân biệt rõ ràng giữa các quy tắc nhà đầu tư chuyên nghiệp và bán lẻ. Khung yêu cầu 98 phần trăm tài sản của khách hàng ở lưu trữ lạnh, kiểm toán độc lập, và tách biệt khỏi quỹ doanh nghiệp.
Vị trí so với của Hồng Kông nhằm vào tiếp thu thể chế cân bằng với bảo vệ bán lẻ. Khung này bảo vệ bán lẻ hơn so với Singapore nhưng ít chỉ định hơn so với EU MiCA. Vị trí trung gian này thu hút các nền tảng lớn như Crypto.com và Bullish theo đuổi cấp phép trong khi duy trì vai trò của Hồng Kông như một trung tâm tài chính Châu Á. Sự vắng mặt của thuế lãi vốn cho các tập đoàn nắm giữ tiền điện tử, kết hợp với các con đường quy định rõ ràng, đặt Hồng Kông cạnh tranh hơn cho việc tiếp nhận quỹ ngân quỹ doanh nghiệp so với các khu vực pháp lý có cách tiếp cận thuế ngược lại.
Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, đặc biệt là Dubai, nổi lên như một khu vực pháp lý lớn cho phép nhất. Khung Quy định Tài sản Ảo được thiết lập vào tháng 2 năm 2023 yêu cầu giấy phép nhưng hoạt động với các cách tiếp cận thân thiện với người sáng lập được thiết kế để thu hút doanh nghiệp tiền điện tử toàn cầu. Một thỏa thuận hợp tác tháng 9 năm 2024 giữa VARA của Dubai và Cơ quan Chứng khoán và Hàng hóa liên bang cho phép cấp phép trên toàn UAE thông qua đăng ký VARA. Quan trọng, UAE không duy trì thuế thu nhập cá nhân và thuế lãi vốn trên thu nhập từ tiền điện tử cho cá nhân, chỉ có thuế doanh nghiệp 9 phần trăm trên lợi nhuận vượt quá khoảng $100,000. Thuế giá trị gia tăng cho giao dịch tiền điện tử đối với cá nhân đã được loại bỏ vào tháng 10 năm 2024.
Chính phủ UAE tự có khoảng 6,300 Bitcoin trị giá 700 đến 740 triệu đô la, xếp hạng là chính phủ giữ tiền điện tử lớn thứ sáu toàn cầu. Binance ước tính khoảng 40 tỷ đô la nắm giữ Bitcoin giữa các tổ chức của UAE. Tỷ lệ sở hữu tiền điện tử đạt 25.3 phần trăm dân số, cao nhất toàn cầu. Sự kết hợp giữa rõ ràng quy định, lợi thế thuế, và hỗ trợ chính phủ đã tạo ra sự tăng trưởng bùng nổ trong các doanh nghiệp tiền điện tử chuyển đến Dubai, dù vẫn còn câu hỏi về tính bền vững lâu dài của các mô hình không thuế và chất lượng giám sát so với các trung tâm tài chính thành lập hơn.
Nhật Bản duy trì một khung quy định đã được thiết lập từ năm 2017 yêu cầu đăng ký trao đổi tiền điện tử với Cơ quan Dịch vụ Tài chính. Phương pháp thuế hiện tại tạo ra sự ma sát đáng kể: các cá nhân phải chịu thuế như thu nhập thông thường với tỷ lệ lên tới 55 phần trăm, trong khi các doanh nghiệp phải chịu thuế lãi chưa thực hiện 30 phần trăm trên tài sản tiền điện tử. Tuy nhiên, cải cách đề xuất năm 2025 sẽ thực hiện thuế lãi vốn cố định 20 phần trăm trên các giao dịch bán phù hợp với các thu nhập đầu tư khác và loại bỏ thuế lãi chưa thực hiện đối với các doanh nghiệp. Những thay đổi này, nếu được ban hành, sẽ cải thiện đáng kể môi trường cho việc nắm giữ tiền điện tử của doanh nghiệp. Khoảng 14 nghìn tỷ đô la trong tiết kiệm hộ gia đình của Nhật Bản đại diện cho một nguồn vốn khổng lồ tiềm năng nếu các rào cản quy định và thuế giảm bớt. Các khung quy định stablecoin tiên tiến và tiếp nhận tổ chức qua các nền tảng như Progmat thể hiện sự di chuyển của Nhật Bản hướng tới sự tích hợp chính thống.
Hoa Kỳ duy trì một cách tiếp cận phân mảnh qua nhiều cơ quan tạo ra sự phức tạp trong tuân thủ. SEC điều tiết tài sản tiền điện tử được coi là chứng khoán, CFTC giám sát dẫn xuất, FinCEN thực thi các yêu cầu chống rửa tiền, các cơ quan quản lý nhà nước giám sát truyền tiền, và các cơ quan quản lý ngân hàng ảnh hưởng đến mối quan hệ ngân hàng với các doanh nghiệp tiền điện tử. Đạo luật GENIUS ký ngày 2025 tháng 7 thiết lập quy định liên bang về stablecoin yêu cầu dự trữ một đối một, cấm thanh toán lãi suất và tạo ra sự giám sát kép giữa liên bang và bang tùy thuộc vào kích thước của nhà phát hành. Tuy nhiên, luật cấu trúc thị trường tiền điện tử toàn diện vẫn đang chờ xử lý.
Hướng dẫn tháng 4 năm 2025 của SEC về công bố tiền điện tử của doanh nghiệp yêu cầu mô tả doanh nghiệp chi tiết về giai đoạn phát triển so với tình trạng hoạt động, các yếu tố rủi ro toàn diện bao gồm sự biến động và không chắc chắn quy định, các đặc tính chứng khoán giải thích quyền lợi và yêu cầu kỹ thuật, lý lịch quản lý và xung đột lợi ích đáng kể. Báo cáo tài chính theo FASB ASU 2023-08 yêu cầu đo lường giá trị thực với thay đổi hàng quý được phản ánh trong thu nhập ròng. Cuộc điều tra ongoing của SEC và FINRA hơn 200 công ty tiền điện tử doanh nghiệp thêm sự không chắc chắn quản lý dù chính sách phát triển hướng tới các khung rõ ràng hơn dưới thời Chủ tịch Atkins.
[Sự phân kỳ quy định toàn cầu này tạo ra các cơ hội chênh lệch và áp lực cạnh tranh]|(###). Các công ty đăng ký tại các khu vực pháp lý ưu đãi thuế như UAE hoặc đảo Cayman đồng thời duy trì hoạt động ở nơi khác. Sự rõ ràng quy định tại Singapore và EU thu hút vốn tổ chức không thoải mái với sự phân mảnh của Hoa Kỳ. Tuy nhiên, các hồ bơi vốn lớn nhất vẫn ở Hoa Kỳ, và việc tiếp cận các nhà đầu tư Mỹ thường đòi hỏi tuân thủ SEC bất kể khu vực đăng ký.Translate the following content from English to Vietnamese and skip translation for markdown links:
Nội dung: Lệnh cấm toàn diện đối với giao dịch và khai thác tiền điện tử đã đẩy các hoạt động ra khỏi bờ biển tới Kazakhstan, Hoa Kỳ và Đông Nam Á, cho thấy rằng những chế độ quá mức không thể loại bỏ hoạt động mà chỉ là chuyển nó đi.
Phân tích học thuật của Hội đồng Đại Tây Dương theo dõi 75 quốc gia đã phát hiện tỷ lệ chấp nhận tiền điện tử có liên quan yếu với sự hạn chế của quy định. Ngay cả những quốc gia cấm cũng duy trì tỷ lệ chấp nhận cao, cho thấy sự cấm đoán thường không hiệu quả. Các khuôn khổ thành công nhất kết hợp các quy tắc rõ ràng cho phép đổi mới với các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư ngăn chặn gian lận - sự cân bằng mà Singapore và khung MiCA của EU đang phát triển dường như đạt được. Những chế độ quá mức như UAE thu hút hoạt động nhưng gặp câu hỏi về chất lượng giám sát và sự ổn định dài hạn. Những cách tiếp cận quá mức như lệnh cấm của Trung Quốc hoặc những cách tiếp cận rời rạc như tình trạng hiện tại của Hoa Kỳ tạo ra sự chênh lệch quy định mà không thực sự bảo vệ nhà đầu tư hoặc ngăn cản việc chấp nhận.
Kịch bản cho tương lai của chiến lược tài sản kỹ thuật số của doanh nghiệp
Điểm uốn quy định đánh dấu bởi việc đình chỉ QMMM và cuộc điều tra rộng hơn của 200 công ty tạo ra ba kịch bản chính cho sự phát triển của kho bạc tiền điện tử của doanh nghiệp, mỗi kịch bản có những ảnh hưởng riêng biệt đối với cấu trúc thị trường, bảo vệ nhà đầu tư và việc chấp nhận của tổ chức.
Kịch bản cơ bản hình dung sự hợp pháp hoá quy định thông qua giám sát nghiêm ngặt hơn, điều này nghịch lý đẩy nhanh việc chấp nhận của tổ chức bằng cách tạo ra các con đường tuân thủ rõ ràng và tách biệt các chiến lược hợp pháp khỏi các chương trình thao túng. Trong kịch bản này, các cuộc điều tra của SEC và FINRA dẫn đến các hành động thực thi chống lại những kẻ thao túng nghiêm trọng nhất trong khi đồng thời Lực lượng Đặc nhiệm Tiền điện tử ban hành chỉ dẫn rõ ràng hơn về các thực hành kho bạc tiền điện tử của doanh nghiệp có thể chấp nhận. Các công ty có quản trị vững chắc, kế hoạch tài trợ thực tế, công bố minh bạch và sự liên kết giữa các chiến lược được công bố và nền tảng kinh doanh đối mặt với sự xáo trộn tối thiểu. Những người với giao dịch trước thông báo đáng ngờ, cam kết tài chính không khả thi, hoặc liên kết với các chương trình quảng bá đối mặt với việc hủy niêm yết, phạt tiền và các cáo buộc hình sự tiềm tàng.
Điều này tách biệt mang lại lợi ích cho các công ty có vốn hóa tốt với quản lý có kinh nghiệm và cơ sở nhà đầu tư tổ chức. Thành công liên tục của chiến lược trong việc huy động hàng chục tỷ qua nợ chuyển đổi để mua Bitcoin chứng minh rằng những người tham gia thị trường vốn tinh vi sẽ tài trợ các chiến lược tiền điện tử mà họ coi là đáng tin cậy. Sự tăng trưởng của Metaplanet từ 15 triệu USD lên 7 tỷ USD vốn hóa thị trường trong một năm trong khi Bitcoin chỉ tăng gấp đôi cho thấy rằng việc thực hiện đúng mẫu kho bạc tạo ra lợi nhuận cổ đông phi thường. Các công ty theo các khuôn mẫu này - thiết lập số liệu tỷ suất lợi nhuận Bitcoin rõ ràng, duy trì báo cáo minh bạch, bảo đảm lưu trữ cấp tổ chức, thực hiện các kiểm soát nội bộ mạnh mẽ - thu hút vốn ngay cả giữa sự giám sát quy định rộng hơn.
Dự báo của Bernstein về việc phân bổ Bitcoin doanh nghiệp trị giá 330 tỷ USD trong vòng năm năm tới giả định rằng con đường hợp pháp hóa này thành hình. Dự báo này hình dung kho bạc doanh nghiệp trở thành các cân nhắc loại tài sản tiêu chuẩn cùng với trái phiếu, cổ phiếu và bất động sản để quản lý cân đối đa dạng. Phát hiện của EY rằng 83 phần trăm các nhà đầu tư tổ chức dự định tăng phân bổ tài sản kỹ thuật số vào năm 2025 hỗ trợ con đường này. Nghiên cứu của Ngân hàng Sygnum gợi ý rằng năm 2025 có thể đánh dấu năm tiền điện tử đạt trạng thái loại tài sản tiêu chuẩn trong các danh mục đầu tư tổ chức phản ánh niềm tin ngày càng tăng rằng sự rõ ràng về quy định cho phép việc chấp nhận đại chúng.
Tuy nhiên, kịch bản này yêu cầu giải quyết một số thách thức cấu trúc. Hoa Kỳ cần làm rõ bối cảnh quy định phân tán, lý tưởng thông qua luật pháp toàn diện xác lập cơ quan nào có thẩm quyền chính đối với các hoạt động tiền điện tử khác nhau. Tiêu chuẩn kế toán cần sự phát triển thêm để giải quyết sự biến động mà đo lường giá trị hợp lý đưa vào thu nhập. Chính sách thuế phải giải quyết các không chắc chắn xung quanh thuế tối thiểu thay thế doanh nghiệp có thể áp dụng cho lợi nhuận không thực tế của tiền điện tử bắt đầu từ năm 2026, điều mà các nhà phân tích cảnh báo có thể tạo ra "những ảnh hưởng thuế đáng kể" cho các công ty lớn như Strategy. Các nhà điều chỉnh ngân hàng cần cung cấp hướng dẫn rõ ràng cho phép các công ty tiền điện tử duy trì tài khoản mà không sợ chấm dứt quan hệ đột ngột.
Kịch bản bull case hình dung các thách thức này được giải quyết thuận lợi, khai thác một làn sóng chấp nhận tổ chức đại chúng làm lu mờ hoạt động hiện tại. Trong kịch bản này, kho bạc Bitcoin doanh nghiệp đạt được dự báo 330 tỷ USD của Bernstein vào năm 2028 thay vì 2030, với sự gia tốc đến từ các công ty Fortune 500 hiện đang tránh tiền điện tử do không chắc chắn về quy định. Việc chấp nhận kho bạc Ethereum và Solana mở rộng từ 12 tỷ USD hiện tại lên 50 tỷ USD hoặc hơn khi sự thoải mái của tổ chức với các giao thức lớp-một thay thế tăng lên. Tích hợp Stablecoin vào hoạt động kho bạc doanh nghiệp trở thành tiêu chuẩn, với các công ty sử dụng đường thanh toán nguyên gốc tiền điện tử cho giao dịch xuyên biên giới, thanh toán nhà cung cấp, và quản lý vốn lưu động.
Sự tăng trưởng thị trường DeFi từ 21 tỷ USD vào năm 2025 lên hơn 231 tỷ USD vào năm 2030, trung bình tăng trưởng hàng năm kép 53 phần trăm như dự báo của Crypto.com, sẽ hỗ trợ cho kịch bản này bằng cách tạo ra cơ hội sinh lợi cho kho bạc doanh nghiệp ngoài việc nắm giữ thụ động. Các công cụ quản lý rủi ro dựa trên AI dự kiến ra mắt vào năm 2026 sẽ giải quyết những lo ngại của tổ chức về sự biến động và bảo mật. Các sáng kiến mã hóa của Project Guardian mở rộng từ 40 tổ chức đến hàng trăm tổ chức sẽ chuẩn hóa các thị trường vốn trên chuỗi. Bitcoin đạt 200.000 USD vào đầu năm 2026 như dự báo của Bernstein sẽ xác nhận những nhà chấp nhận sớm của doanh nghiệp và tăng tốc hiệu ứng đám đông.
Kịch bản này phải đối mặt với sự hoài nghi từ các nhà phân tích lưu ý rằng 25 phần trăm các công ty hiện có kho bạc Bitcoin đã giao dịch dưới giá trị tài sản ròng mặc dù sự tăng giá của Bitcoin. Phần trăm âm chỉ ra rằng thị trường nghi ngờ liệu các cấu trúc doanh nghiệp có bổ sung giá trị ngoài việc sở hữu Bitcoin riêng lẻ hay không. Nếu sự hoài nghi này vẫn tồn tại hoặc tăng cường, mức phí bảo hiểm cần thiết để huy động vốn cho các giao dịch mua tiền điện tử tăng lên, hạn chế việc sử dụng đòn bẩy làm cho các chiến lược kho bạc trở nên hấp dẫn. Ngoài ra, kịch bản bull case giả định không có sự kiện tiêu cực lớn nào như thất bại của sàn giao dịch, vi phạm giám hộ, hoặc các lỗ hổng của giao thức có thể gây ra sự thoát khỏi tổ chức mặc dù đã có sự rõ ràng về quy định.
Kịch bản bear case hình dung cuộc đàn áp quy định dẫn đến hợp nhất thị trường và sự rối loạn ngăn cản việc chấp nhận của doanh nghiệp trong nhiều năm. Trong kịch bản này, các cuộc điều tra của SEC và FINRA phát hiện giao dịch nội gián và vi phạm quy định FD trên diện rộng trong nhiều công ty. Hành động thực thi nổi bật với những hình phạt tám con số và các cáo buộc hình sự tiềm tàng đối với các giám đốc điều hành tạo ra tác động lạnh lẽo. Nasdaq và các sàn giao dịch khác hủy niêm yết hàng loạt công ty không đáp ứng yêu cầu quản trị nâng cao. Các khoản lỗ của nhà đầu tư từ các kế hoạch quảng bá đã sụp đổ tạo ra áp lực chính trị để các quy tắc nghiêm ngặt ngăn các công ty nắm giữ tài sản đầu cơ.
Xử lý kế toán tạo ra áp lực bổ sung trong kịch bản này. Chiến lược lợi suất Bitcoin suy giảm - từ 2,6 BTC mỗi điểm cơ sở vào năm 2021 xuống còn 58 BTC vào năm 2025 - phản ánh lợi nhuận giảm dần khi nắm giữ tăng lên và yêu cầu vốn tăng theo cấp số nhân. Kế toán giá trị hợp lý có nghĩa là các sự điều chỉnh thị trường tiền điện tử ngay lập tức chuyển vào thu nhập doanh nghiệp, tạo ra sự biến động hàng quý mà mâu thuẫn với các chiến lược giao tiếp doanh nghiệp truyền thống. Việc thực hiện thuế tối thiểu thay thế doanh nghiệp vào năm 2026 có thể áp dụng cho lợi nhuận không thực tế buộc một số công ty phải bán tài sản tiền điện tử để tài trợ cho các khoản thanh toán thuế, tạo ra áp lực bán trong các cuộc điều chỉnh.
Quan hệ ngân hàng xấu đi trong kịch bản này khi các nhà điều chỉnh chỉ ra sự không hài lòng với các tổ chức tài chính hỗ trợ các hoạt động tiền điện tử. Các công ty gặp khó khăn trong việc duy trì tài khoản, quan hệ giám hộ và xử lý thanh toán. Những lo ngại được The Brookings Institution nêu ra về "sự tiếp thu quy định, xung đột đạo đức và trách nhiệm công chúng" dẫn đến sự giám sát không đủ, hiện thực hóa qua các thất bại thị trường lớn. Quỹ hưu trí công và quỹ tài trợ công đã bắt đầu phân bổ cho cổ phiếu kho bạc tiền điện tử chịu tổn thất gây ra phản ứng chính trị trái chiều. Quốc hội thông qua luật nghiêm khắc giới hạn nắm giữ tài sản tiền điện tử của doanh nghiệp ở một tỷ lệ nhỏ của tài sản hoặc hạn chế hoàn toàn đối với một số loại công ty.
Kịch bản này sẽ không loại bỏ hoàn toàn các nắm giữ tiền điện tử của doanh nghiệp - Chiến lược và những người tin cốt lõi sẽ vẫn tồn tại bất kể - nhưng sẽ ngừng tăng trưởng và có thể buộc một số phải rút lui. Mô hình sẽ phản ánh thị trường gấu năm 2022 khi nhiều công ty đã công bố nắm giữ tiền điện tử trong thị trường tăng giá năm 2021 đã âm thầm thoái vốn trong sự sụp đổ. Tuy nhiên, mức độ chấp nhận cao hơn vào năm 2025 so với 2022 và những thay đổi cấu trúc trong giám hộ, kế toán và cơ sở hạ tầng tổ chức làm cho việc đảo ngược hoàn toàn ít khả năng xảy ra hơn trong các chu kỳ trước.
Kết quả có khả năng cao nhất kết hợp các yếu tố của cả ba kịch bản: sự hợp pháp hóa quy định cho các chiến lược được quản lý tốt, tiêпtụ✂️``` content: Các biện pháp can thiệp có thể phân biệt hiệu quả giữa các danh mục này. Thực thi quá rộng rãi, đối xử với tất cả các công ty quỹ tiền điện tử một cách nghi ngờ sẽ gây hại cho những nhà đổi mới hợp pháp và đẩy hoạt động ra nước ngoài. Thiếu sự thực thi cho phép sự thao túng tiếp tục sẽ làm suy yếu niềm tin của nhà đầu tư và trì hoãn sự chấp nhận từ các tổ chức. Kết quả tối ưu đi qua con đường này bằng cách hướng dẫn rõ ràng, thực thi mạnh mẽ chống lại gian lận, và duy trì tư thế duy trì với các chiến lược tuân thủ - cách tiếp cận mà Ủy viên Peirce và Chủ tịch Atkins dường như đang theo đuổi.
Cân bằng yêu cầu đổi mới với yêu cầu bảo vệ nhà đầu tư
Vụ việc QMMM kết tinh những căng thẳng cơ bản trong việc điều chỉnh đổi mới tài chính. Tiền điện tử và công nghệ blockchain cung cấp tiềm năng thực sự để cải thiện hệ thống tài chính thông qua việc thanh toán nhanh hơn, giảm chi phí trung gian, tiền lập trình và truy cập đầu tư dân chủ hóa. Việc doanh nghiệp chấp nhận quỹ tiền điện tử đại diện cho một con đường cho các doanh nghiệp truyền thống tham gia và hưởng lợi từ sự phát triển công nghệ này. Có những lý do chiến lược hợp pháp để các công ty giữ Bitcoin như là một cách bảo vệ chống lạm phát, Ethereum như cơ sở hạ tầng cho các ứng dụng blockchain, hoặc stablecoin như cổng thanh toán.
Tuy nhiên, câu chuyện đổi mới cùng một lúc đó thu hút các doanh nhân chân chính và tạo giá trị cũng cung cấp che đậy cho gian lận, sự thao túng và khai thác nhà đầu tư không tinh tế. Bong bóng blockchain đổi tên năm 2017, hiện tượng cổ phiếu meme năm 2021 và bùng nổ quỹ tiền điện tử năm 2025 chia sẻ các mẫu chung: các công ty gặp khó khăn xoay chiều theo câu chuyện thịnh hành, các nhà quảng bá cổ phiếu phối hợp thông qua mạng xã hội, nhà đầu tư bán lẻ chịu tổn thất trong khi người nội bộ kiếm lời, và sự can thiệp của cơ quan quản lý xảy ra sau khi thiệt hại xảy ra. Mỗi chu kỳ tạo ra yêu cầu giám sát mạnh mẽ hơn để ngăn ngừa tái phát và sự kháng cự từ ngành argument rằng quy định cản trở sự đổi mới.
Dữ liệu từ cuộc điều tra QMMM ủng hộ can thiệp giám sát tích cực. Một công ty có doanh thu 2,7 triệu đô la, lỗ hàng năm 1,58 triệu đô la và dưới 500.000 đô la tiền mặt thông báo phân bổ tiền điện tử 100 triệu đô la đại diện cho sự ngắt kết nối rõ ràng cần được kiểm tra ngay lập tức. Tăng 2.000% giá cổ phiếu được thúc đẩy bởi quảng bá truyền thông xã hội từ "những người không biết" phù hợp từng yếu tố của các mô hình bơm và đổ truyền thống. Mô hình giao dịch trước khi thông báo đáng ngờ trên 200 công ty được SEC và FINRA điều tra cho thấy lạm dụng hệ thống hơn là các sự cố đơn lẻ. Việc 25% công ty quỹ Bitcoin giao dịch dưới giá trị tài sản ròng cho thấy sự công nhận của thị trường rằng nhiều chiến lược không tạo ra giá trị ngoài việc giữ tiền điện tử thụ động.
Tuy nhiên, sự tồn tại của sự thao túng không vô hiệu hóa chiến lược cơ bản. Chiến lược thu hoạch 8 tỷ đô la từ nắm giữ Bitcoin trong năm 2025 và tăng giá cổ phiếu 2.919% kể từ khi áp dụng chiến lược vào tháng 8 năm 2020 cho thấy việc tiếp xúc Bitcoin đòn bẩy thông qua các cấu trúc công ty có thể tạo ra lợi nhuận phi thường. Thành công của công ty trong việc huy động hơn 21 tỷ đô la thông qua nợ chuyển đổi và chào bán cổ phiếu cho thấy những người tham gia thị trường vốn tinh xảo sẽ đầu tư vào các chiến lược mà họ xem là đáng tin cậy. Tăng vốn hóa thị trường của Metaplanet từ 15 triệu đô la lên 7 tỷ đô la trong khi Bitcoin chỉ tăng gấp đôi chứng minh rằng thực thi đúng có thể tạo ra mức giá cao hơn các khoản giữ cơ bản.
Khung khung của Quỹ Tiền tệ Quốc tế cho việc điều chỉnh tiền điện tử cung cấp hướng dẫn hữu ích: bảo vệ người tiêu dùng và nhà đầu tư, bảo tồn tính toàn vẹn của thị trường chống lại gian lận và sự thao túng, ngăn ngừa rửa tiền và tài trợ khủng bố, và bảo vệ sự ổn định tài chính. Các mục tiêu này áp dụng đồng đều bất kể cách tiếp cận quản lý nghiêng theo hướng duy trì hay hạn chế. Thách thức nằm ở việc thực hiện thông qua các hệ thống quản lý quốc gia phân mảnh với khung pháp lý, nhiệm vụ của cơ quan, và năng lực thực thi khác nhau.
MiCA đại diện cho nỗ lực tham vọng nhất để hài hòa toàn diện, thiết lập các quy tắc rõ ràng trên 27 quốc gia thành viên EU cho việc lưu ký, công bố, yêu cầu dự trữ và quyền chuộc lại. Việc tập trung vào stablecoin của quy định phản ánh sự thừa nhận rằng các tài sản kỹ thuật số quan trọng về mặt hệ thống cần giám sát giống như ngân hàng. Các kết quả ban đầu cho thấy Tether đối mặt với hạn chế trong khi Circle và các liên bản ngân hàng châu Âu xây dựng các lựa chọn thay thế tuân thủ - chính xác là việc phân loại thị trường mà quy định hiệu quả nên sản xuất. Dự kiến giảm gian lận 60% và tỷ lệ tuân thủ phát hành 84% chỉ ra MiCA đạt được sự cân bằng khả thi giữa bảo vệ nhà đầu tư và cho phép đổi mới.
Cách tiếp cận của Singapore nhấn mạnh sự phát triển thị trường tổ chức thay vì sự tham gia của bán lẻ thông qua cấp phép nghiêm ngặt, yêu cầu vốn cao, tiêu chuẩn lưu ký mạnh mẽ và hạn chế truyền thông. 33 VASP được cấp phép bao gồm các nền tảng cấp tổ chức như Gemini, OKX, BitGo và GSR thay vì các sàn giao dịch tập trung vào bán lẻ. Với 40 cộng sự tổ chức tham gia khám phá việc token hóa, Project Guardian chỉ ra rằng các quy tắc rõ ràng thu hút vốn tinh xảo ngay cả khi quyền truy cập bán lẻ bị hạn chế. Cách tiếp cận tổ chức đầu tiên này có thể chứng minh bền vững hơn thị trường do bán lẻ dẫn động dễ bị manipulat...
...
Việc đình chỉ QMMM và điều tra rộng hơn về 200 công ty đại diện cho những điều chỉnh cần thiết cho một thị trường thể hiện sự phóng đại rõ ràng. Một công ty quảng cáo Hồng Kông đang gặp khó khăn với tiền mặt tối thiểu và thông báo về việc phân bổ tiền điện tử không thể thực hiện nổi cùng với sự bùng nổ giá cổ phiếu 2,000% do sự quảng bá ẩn danh trên mạng xã hội thúc đẩy đáng được sự can thiệp của cơ quan quản lý bất kể quan điểm của một người về tiền điện tử nói chung. Câu hỏi là liệu sự can thiệp dừng lại ở đó, nhắm vào việc thao túng rõ ràng, hay mở rộng để tạo hiệu ứng rùng mình khiến việc đổi mới hợp pháp bị ngăn cản.
Các dấu hiệu ban đầu cho thấy các nhà quản lý hiểu được sự khác biệt này. Lời xin lỗi của Ủy viên Peirce về những cách tiếp cận trước đây của SEC đã cản trở sự đổi mới và sự nhấn mạnh của Chủ tịch Atkins về việc tạo ra các khuôn khổ rõ ràng thay vì chỉ dựa vào các chiến lược thực thi signal sự nhận thức rằng quy định căn cơ hiệu quả không những cho phép mà còn kích hoạt hoạt động có giá trị. Việc tiếp tục thực thi gian lận cùng với sự phát triển về chính sách cho thấy rằng những mục tiêu này là bổ sung chứ không mâu thuẫn. Các công ty có thể đổi mới trong các quy tắc rõ ràng đồng thời những kẻ thao túng phải chịu trách nhiệm khi lợi dụng những điểm mơ hồ.
Hiện tượng kho bạc tiền điện tử của công ty cuối cùng kiểm tra xem các hệ thống quản lý có thể thích ứng với đổi mới công nghệ với tốc độ bảo vệ nhà đầu tư mà không ngăn cản sự tạo giá trị hay không. Mô hình truyền thống của việc chờ đợi khủng hoảng, sau đó áp đặt các hạn chế mang tính chất phản ứng, rồi từ từ nới lỏng khi ngành công nghiệp trưởng thành tạo ra sự biến động không cần thiết và trì hoãn việc chấp nhận có lợi. Một mô hình hiệu quả hơn thiết lập các nguyên tắc rõ ràng - minh bạch, tiêu chuẩn bảo quản, quản lý xung đột, vốn đủ - rồi cho phép đổi mới trong những ranh giới đó trong khi thực thi mạnh mẽ chống lại các vi phạm.
Khung pháp lý toàn diện của MiCA được triển khai trước khi các thất bại lớn xảy ra thay vì sau đó thể hiện cách tiếp cận chủ động này. Sự phát triển ưu tiên tổ chức đầu tiên của Singapore chú trọng chất lượng hơn số lượng phản ánh suy nghĩ tương tự. Điểm uốn hiện tại của Hoa Kỳ cung cấp cơ hội để thiết lập các khung rõ ràng hơn trước khi khủng hoảng lớn kế tiếp xảy ra thay vì sau đó. Việc đình chỉ QMMM và cuộc điều tra rộng hơn, dù tạo ra sự không chắc chắn trong ngắn hạn, có thể chứng tỏ cuối cùng là các điều chỉnh mang tính xây dựng giúp tăng tốc độ chấp nhận dài hạn thông qua việc cải thiện chất lượng thị trường và sự tin tưởng của nhà đầu tư. Các công ty sống sót qua sự kiểm tra này với danh tiếng nguyên vẹn sẽ tự thấy mình ở vị thế cạnh tranh mạnh hơn với con đường rõ ràng hơn tới nguồn vốn thể chế và tính hợp pháp mainstrean.