Decentralized lending từng được coi chỉ là một thử nghiệm ngách. Thay vào đó, nó đã trở thành một trong những sản phẩm tài chính chịu thử thách căng thẳng nhiều nhất từng được xây dựng, sống sót qua cú sụp đổ thị trường 2 nghìn tỷ đô la năm 2022, nhiều vụ thất bại giao thức và hai chu kỳ siết chặt pháp lý mà không cần bất kỳ gói giải cứu đối tác tập trung nào.
Sự bền bỉ đó không phải là ngẫu nhiên, và cũng không có nghĩa là thị trường mặc định đã lành mạnh.
Tính đến tháng 4/2026, Aave (AAVE) nằm gần đỉnh “stack” cho vay của DeFi với vốn hóa thị trường hơn 1,4 tỷ đô và khoảng 95 đô mỗi token, trong khi mảng cho vay DeFi rộng hơn âm thầm xây dựng lại hạ tầng theo những cách mà phần lớn thị trường chưa định giá đầy đủ. Dữ liệu DefiLlama data ghi nhận tổng giá trị khóa trong các giao thức cho vay vẫn thấp hơn đỉnh năm 2021, nhưng thành phần tài sản thế chấp và kiến trúc của các giao thức đang mang tài sản đó trông hoàn toàn khác ngày nay.
TL;DR
- Cho vay DeFi đã trưởng thành về mặt cấu trúc từ sau 2022, với các giao thức thống trị chuyển từ các pool đơn chuỗi sang kiến trúc mô-đun, đa tài sản, giúp giảm rủi ro lây lan hệ thống.
- Tích hợp tài sản thế giới thực và token staking thanh khoản làm tài sản thế chấp là hai hướng tăng trưởng nhanh nhất đang tái định nghĩa người vay có thể thế chấp gì và với chi phí nào.
- Áp lực pháp lý từ Mỹ và EU lại thúc đẩy tổ chức tham gia nhanh hơn bằng cách buộc quản trị giao thức phải chuyên nghiệp hóa và công bố khung quản trị rủi ro có thể kiểm toán.
1. Cơ cấu tài sản thế chấp đã thay đổi vĩnh viễn
Cuộc sụp đổ năm 2022, cốt lõi là một cuộc khủng hoảng chất lượng tài sản thế chấp. Các giao thức chấp nhận token thanh khoản nông và phụ thuộc lẫn nhau vòng tròn như tài sản thế chấp hạng nhất, và khi tâm lý đảo chiều, các chuỗi thanh lý đã xóa sổ hàng chục tỷ đô giá trị chỉ trong vài ngày. Bài học rất rõ ràng, và các giao thức dẫn đầu đã hấp thụ nó ở cấp độ cấu trúc chứ không chỉ bề mặt.
Aave v3, ra mắt tháng 1/2022 và được nâng cấp dần xuyên suốt 2024–2025, giới thiệu chế độ isolation và trần cung để trực tiếp addressed vấn đề tài sản thế chấp tương quan cao. Trong chế độ isolation, các tài sản mới niêm yết chỉ có thể được dùng để vay các stablecoin đã được phê duyệt tới một hạn mức nợ nhất định, ngăn một token “ngoại lai” đơn lẻ làm ô nhiễm cả pool. Các cấu hình eMode riêng cho phép người đi vay dùng các tài sản tương quan, như token staking thanh khoản thế chấp lẫn nhau, để tiếp cận tỷ lệ cho vay trên giá trị (LTV) trên 90%.
Tới tháng 4/2026, các token staking thanh khoản bao gồm Lido stETH và Rocket Pool rETH cộng lại là một trong những nhóm tiền gửi tài sản thế chấp lớn nhất trên triển khai Ethereum của Aave v3, một nhóm gần như chưa tồn tại về mặt giao thức trước năm 2023.
Kiến trúc v3 của Compound Finance còn đi xa hơn, chuyển hẳn sang các thị trường tách biệt thay vì một pool thanh khoản dùng chung. Kết quả là hồ sơ tài sản thế chấp của các giao thức cho vay lớn hiện trông ít giống “sòng memecoin” năm 2021 và giống một sổ tín dụng cấu trúc với giới hạn tập trung được xác định rõ ràng hơn.
Also Read: AI-Themed CHIP Posts Massive $1.1B Volume Despite 5% Price Drop
2. Token staking thanh khoản đã trở thành nhóm tài sản thế chấp định nghĩa thị trường
Không nhóm tài sản nào tái định hình cơ chế cho vay DeFi sâu sắc như token staking thanh khoản (LST). Khi Ethereum (ETH) chuyển sang cơ chế đồng thuận proof-of-stake vào tháng 9/2022, nó tạo ra một lớp tài sản sinh lợi mới mà người dùng có thể dùng làm tài sản thế chấp đồng thời vẫn nhận phần thưởng staking. Hiệu ứng cộng gộp lên hiệu quả sử dụng vốn là tức thời.
stETH của Lido holds hơn 30% tổng ETH được stake trong suốt lịch sử triển khai, khiến nó trở thành phái sinh ETH lớn nhất tồn tại. Trong cho vay DeFi, stETH và biến thể bọc wstETH trở thành tài sản thế chấp ưa thích chính vì chúng tăng giá theo đơn vị ETH theo thời gian, nghĩa là tỷ lệ thế chấp của khoản vay được bảo đảm bằng stETH được cải thiện một cách thụ động khi phần thưởng staking tích lũy. Điều này thay đổi hoàn toàn bài toán rủi ro đối với cả người vay lẫn giao thức theo cách mà tài chính truyền thống không có tiền lệ tương đương.
Một người vay thế chấp wstETH trên thị trường Ethereum của Aave v3 trong eMode có thể tiếp cận tới 93% LTV khi vay ETH, một mức hiệu quả vốn được coi là rất “hung hãn” ngay cả trong thị trường repo chuyên nghiệp.
Xu hướng dùng LST làm tài sản thế chấp cũng giới thiệu một dạng rủi ro hệ thống mới vốn chưa tồn tại trong chu kỳ 2021. Thị phần áp đảo của Lido đã dẫn tới những cuộc thảo luận quản trị kéo dài về concentration risk đối với tập hợp validator của Ethereum. Nếu một nhà cung cấp LST đơn lẻ gặp sự cố slashing thảm họa hoặc lỗi hợp đồng thông minh, tài sản thế chấp đang bảo đảm cho hàng tỷ đô khoản vay DeFi sẽ đồng loạt mất giá. Các nhóm quản trị rủi ro giao thức đã modeled những kịch bản này, nhưng vòng phụ thuộc LST–cho vay vẫn là một trong những điểm dễ tổn thương mang tính cấu trúc được theo dõi sát nhất của ngành.
Also Read: Seeker Climbs 36% As Open Interest Hits $21M, Shorts Bet Against Rally
3. Tích hợp tài sản thế giới thực đang vượt ngưỡng thử nghiệm để trở thành hạ tầng
Tài sản thế giới thực (RWA) làm tài sản thế chấp DeFi đã dành trọn 2022 và 2023 trong trạng thái thử nghiệm kéo dài. Đến 2025 và bước sang 2026, nhóm này đã vượt ngưỡng từ thí điểm sang lớp hạ tầng vận hành thực sự, được thúc đẩy chủ yếu bởi token hóa trái phiếu Kho bạc Mỹ và tín dụng tư nhân on-chain.
Quỹ BUIDL của BlackRock, ra mắt trên Ethereum tháng 3/2024, đã crossed mốc 500 triệu đô tài sản quản lý nhanh hơn bất kỳ quỹ token hóa nào trong lịch sử. Cột mốc đó xác thực nhu cầu tổ chức đối với tiếp xúc Kho bạc on-chain và kích hoạt làn sóng sản phẩm cạnh tranh từ Franklin Templeton, Ondo Finance và Superstate. Các sản phẩm T-bill token hóa này hiện được dùng làm tài sản thế chấp trong nhiều bối cảnh cho vay DeFi, tạo ra một cơ chế truyền dẫn trực tiếp giữa chính sách lãi suất của Fed và chi phí đi vay trong DeFi.
Đầu năm 2026, công cụ theo dõi RWA của DefiLlama tracker cho thấy tổng giá trị RWA on-chain trên các giao thức lớn vượt 10 tỷ đô, với trái phiếu Kho bạc Mỹ token hóa chiếm thị phần lớn nhất.
Hệ quả thực tế cho cho vay DeFi là rất đáng kể. Người đi vay nay có thể thế chấp các tài sản bằng đô la, sinh lãi và vay stablecoin trên đó, về bản chất là tạo vị thế đòn bẩy trên chênh lệch lợi suất giữa lãi suất T-bill và chi phí vay trong DeFi. Morpho Labs và Euler Finance đều xây dựng các cấu trúc thị trường tách biệt được thiết kế riêng để tiếp nhận tài sản thế chấp RWA với cấu hình oracle tùy chỉnh. Câu hỏi cho năm 2026 không còn là RWA có tích hợp với cho vay DeFi hay không, mà là mức độ phụ thuộc vận hành giữa hạ tầng thanh toán bù trừ tài chính truyền thống và cơ chế quyết toán on-chain sẽ sâu tới đâu.
Also Read: Researcher Breaks 15-Bit Bitcoin Key In Largest Quantum Attack to Date
4. Kiến trúc cho vay mô-đun đã thay thế các pool nguyên khối
Mẫu thiết kế thống trị trong cho vay DeFi đã trải qua một sự chuyển dịch kiến trúc căn bản. Mô hình pool nguyên khối, nơi mọi tài sản chia sẻ cùng một hồ thanh khoản và rủi ro thanh lý dây chuyền duy nhất, đã thống trị từ khi Compound ra mắt cho tới khoảng năm 2023. Mô hình đó giờ đang được thay thế có hệ thống bằng các cấu trúc thị trường mô-đun, permissionless.
Morpho Labs là đơn vị tiên phong rõ ràng nhất với Morpho Blue, launched tháng 1/2024. Giao thức tách logic tài sản thế chấp và vay mượn thành các thị trường nguyên tử được xác định bởi bốn tham số: tài sản thế chấp, tài sản cho vay, tỷ lệ LTV và oracle. Bất kỳ ai cũng có thể triển khai một thị trường với bất kỳ tổ hợp tham số nào. Quản trị rủi ro được đẩy lên lớp “curator”, nơi các tổ chức như Gauntlet và Block Analitica xây dựng và quản lý các vault tổng hợp trên nhiều thị trường cơ sở.
Morpho Blue đã surpassed mốc 2 tỷ đô tiền gửi chỉ trong vòng sáu tháng kể từ ngày ra mắt, xác thực nhu cầu thị trường với việc tạo lập thị trường cho vay permissionless với tốc độ thậm chí khiến chính đội ngũ sáng lập bất ngờ.
Euler Finance v2, tái khởi động sau vụ hack 197 triệu đô và hoàn trả đầy đủ năm 2023, áp dụng cách tiếp cận mô-đun tương tự với kiến trúc Ethereum Vault Connector. Điểm chung then chốt của cả hai giao thức là: cô lập rủi ro ở cấp thị trường sẽ ngăn chặn lây nhiễm chéo từng phá hủy giá trị năm 2022. Một token kém thanh khoản bị định giá sai trong một thị trường Morpho không thể kích hoạt thanh lý ở một thị trường stETH/USDC hoàn toàn tách biệt khác. Sự tách rời cấu trúc này có lẽ là cải tiến quản trị rủi ro quan trọng nhất mà ngành đạt được từ sau cú sập.
Also Read: Ledger Eyes $4B NYSE IPO As Hardware Wallet Sales Top 7M Devices
5. Cho vay thiếu thế chấp đã trưởng thành thành một thị trường ngách khả thi
Trong nhiều năm, cho vay thiếu thế chấp được mô tả là mảnh ghép còn thiếu của DeFi, tính năng sẽ cho phép lĩnh vực này phục vụ nhu cầu kinh tế thực thay vì chỉ đòn bẩy đầu cơ. Nhiều nỗ lực trước 2023, bao gồm Maple Finance, TrueFi và Clearpool, đã chịu các khoản vỡ nợ đáng kể trong khủng hoảng tín dụng 2022 khi các bên đi vay tập trung như Celsius, Three Arrows Capital**, và Alameda Research đã thất bại.
Thị trường cho vay thiếu tài sản thế chấp sau 2022 trông khác biệt một cách đáng kể. Maple Finance đã tái cấu trúc mô hình thẩm định tín dụng của mình để yêu cầu vốn chịu lỗ thực sự (first-loss capital) từ các đại diện pool, tạo ra cơ chế “cùng chung lợi ích” (skin-in-the-game) phù hợp với cấu trúc các quỹ tín dụng truyền thống. Các pool quản lý tiền mặt của nền tảng, tập trung vào các bên đi vay tổ chức được thế chấp vượt mức và các sản phẩm lợi suất ngắn hạn, đã tăng trưởng lên hơn 500 triệu đô la tổng giá trị khoản vay được giải ngân lũy kế vào cuối năm 2025. Clearpool tương tự đã chuyển hướng sang phục vụ các khách hàng môi giới chính (prime brokerage) tổ chức với bảng cân đối kế toán có thể xác minh.
Bài học then chốt mà ngành đã rút ra là: cho vay thiếu tài sản thế chấp on-chain thực chất là nghiệp vụ thẩm định tín dụng với lớp kết toán trên blockchain, chứ không phải một loại tài sản rủi ro hoàn toàn khác biệt. Các giao thức phớt lờ điều này đã thất bại; những giao thức thuê các nhà phân tích tín dụng truyền thống thì tồn tại.
Hạ tầng chấm điểm tín dụng cho danh tính on-chain cũng đã tiến bộ đáng kể. Spectral Finance và Cred Protocol đã phát triển các mô hình chấm điểm tín dụng on-chain kết hợp lịch sử ví, lịch sử hoàn trả và hành vi xuyên suốt nhiều giao thức. Dù chưa mô hình nào đạt độ phủ sâu như điểm FICO trong tài chính truyền thống, chúng thể hiện một nỗ lực nghiên cứu thực sự trong việc xây dựng các “nguyên thủy tín dụng” vượt ra ngoài giá trị tài sản thế chấp thô. Phân khúc cho vay thiếu tài sản thế chấp sẽ vẫn nhỏ hơn cho vay thế chấp vượt mức vì các lý do mang tính cấu trúc, nhưng nó đã tìm được thị trường bền vững trong các ứng dụng cho khối tổ chức và kho bạc doanh nghiệp.
Also Read: KAT Token Climbs 77% While Trading Volume Dwarfs Its $43M Market Cap
6. Cơ Chế Lãi Suất Đã Trở Nên Tinh Vi Hơn Đáng Kể
Các mô hình lãi suất trong giai đoạn đầu của cho vay DeFi được thiết kế cố ý đơn giản. Mô hình ban đầu dựa trên tỷ lệ sử dụng (utilization-based) của Compound điều chỉnh lãi suất đi vay một cách cơ học như một hàm của tỷ lệ phần trăm tài sản trong pool đã được vay. Mức độ đơn giản đó phù hợp với một thị trường còn sơ khai nhưng lại tạo ra những vấn đề có thể đoán trước: trong các giai đoạn căng thẳng, lãi suất có thể tăng vọt lên hàng trăm phần trăm theo năm chỉ trong vài giờ, và trong các giai đoạn nhu cầu thấp thì lãi suất sụp xuống gần 0 bất kể điều kiện thị trường bên ngoài.
Lĩnh vực này đã phát triển đáng kể. Chiến lược lãi suất của Aave đã được tinh chỉnh nhiều lần thông qua quản trị để bao gồm các “điểm gãy” (rate kink) dốc hơn ở mức sử dụng cao và mức lãi suất cơ sở phản ánh tốt hơn môi trường lãi suất vĩ mô. Quan trọng hơn, cấu trúc thị trường của Morpho cho phép cạnh tranh lãi suất giữa nhiều vault được tuyển chọn, với dòng vốn di chuyển về phía lợi suất điều chỉnh theo rủi ro tốt nhất theo cách giống với các thị trường cho vay cạnh tranh truyền thống hơn.
Nghiên cứu từ a16z crypto đã xem xét các chỉ số tham chiếu lãi suất cho vay on-chain và phát hiện rằng lãi suất DeFi cho các khoản vay bằng stablecoin neo theo USD ngày càng hội tụ với mức lãi suất xung quanh Fed Funds trong các giai đoạn thị trường ổn định, một diễn biến mà vào năm 2021 sẽ bị coi là khó xảy ra.
Cho vay DeFi lãi suất cố định cũng đã nổi lên như một phân khúc có ý nghĩa. Notional Finance và Pendle Finance đã xây dựng hạ tầng đường cong lợi suất cho phép bên đi vay khóa chi phí đi vay cố định và bên cho vay giao dịch các dòng lợi suất tương lai. Tổng giá trị khóa (TVL) của Pendle đã đạt mức hàng tỷ đô la vào năm 2025, chủ yếu được thúc đẩy bởi nhu cầu tiếp xúc cố định với lợi suất LST. Sự xuất hiện của một đường cong lợi suất DeFi hoạt động được là một trong những bước phát triển mang tính cấu trúc bị đánh giá thấp nhất của ngành, và tạo tiền đề cho các sản phẩm phòng hộ lãi suất tinh vi hơn.
Also Read: SUI Holds Top-30 Market Cap As Layer-1 Competition Intensifies
7. Cho Vay Cross-Chain Đã Tiến Bộ Nhưng Kéo Theo Rủi Ro Cầu Nối Mới
Chu kỳ DeFi năm 2021 gần như hoàn toàn xoay quanh Ethereum. Đến năm 2026, các giao thức cho vay vận hành trên hàng chục chain EVM và non-EVM, và câu hỏi về cách tài sản thế chấp và thanh khoản di chuyển giữa các chain đã trở thành trung tâm của thiết kế giao thức.
Aave đã triển khai trên Arbitrum, Optimism, Base, Polygon, Avalanche và BNB Chain, cùng với một số chain khác. Mỗi triển khai hoạt động độc lập, điều này hạn chế lây nhiễm chéo giữa các chain nhưng cũng phân mảnh thanh khoản. Stablecoin GHO của Aave, ra mắt năm 2023, được thiết kế một phần để giải quyết sự phân mảnh này bằng cách đóng vai trò là đồng tiền vay thống nhất được mint trên nhiều triển khai. CCTP (Cross-Chain Transfer Protocol) của Circle đã cung cấp lớp kết toán giúp cho việc cho vay stablecoin đa chuỗi ngày càng hiệu quả về sử dụng vốn hơn.
Tuy nhiên, các vụ tấn công cầu nối cross-chain chiếm hơn 2 tỷ đô la tổng thiệt hại theo dữ liệu lịch sử của Chainalysis, và mỗi đô la thanh khoản cho vay DeFi cross-chain đều mang theo rủi ro còn lại gắn với các giả định bảo mật của cơ sở hạ tầng cầu nối đang kết nối nó.
Sự xuất hiện của các giao thức cầu nối dựa trên “intent” và các giải pháp tương tác gốc (native interoperability) trong lộ trình của Ethereum được kỳ vọng sẽ làm giảm rủi ro này một cách mang tính cấu trúc. Across Protocol và LayerZero đều đã lặp lại, nâng cấp mô hình bảo mật của mình xuyên suốt năm 2025 để xử lý các lỗ hổng đã biết. Nhưng đánh giá trung thực cho năm 2026 là: cho vay cross-chain là một tính năng có nhu cầu thực từ phía người dùng, đi kèm rủi ro cầu nối thực sự vẫn chưa được giải quyết triệt để. Những giao thức quản lý rủi ro này tốt đang tách biệt các triển khai cross-chain của họ ở cấp độ smart contract thay vì tạo ra các pool thanh khoản dùng chung vượt qua ranh giới chuỗi.
Also Read: Mining Royalty Firm Elemental Offers XAU₮ Dividend In Industry First
8. Áp Lực Pháp Lý Buộc Quản Trị Giao Thức Phải Chuyên Nghiệp Hóa
Môi trường pháp lý cho cho vay DeFi đã thay đổi đáng kể trong giai đoạn 2023–2026. Các hành động thực thi của SEC đối với các bên cho vay crypto tập trung sau các vụ sụp đổ năm 2022 đã thiết lập tiền lệ án lệ, và các hướng dẫn tiếp theo từ cả SEC và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) đã nhắm đích đến các giao thức DeFi với mức độ cụ thể ngày càng cao.
Quy định Thị trường Tài sản Crypto (MiCA) của EU, có hiệu lực đầy đủ vào tháng 12/2024, đã tạo ra một khung cấp phép gián tiếp gây áp lực lên các giao thức DeFi phục vụ người dùng châu Âu phải chứng minh được trách nhiệm quản trị. MiCA không điều tiết trực tiếp các giao thức smart contract, nhưng điều tiết các cổng fiat on/off và nhà phát hành các token tham chiếu tài sản mà các giao thức DeFi phụ thuộc vào, từ đó tạo ra áp lực pháp lý lan truyền ngược lên các lớp phía trên.
Quản trị Aave đã công bố một khung quản lý rủi ro chính thức vào năm 2024, trong đó dẫn chiếu rõ ràng đến các bên đánh giá rủi ro thứ ba như Gauntlet và Chaos Labs, tạo ra một “dấu vết quản trị” được ghi chép đầy đủ mà cố vấn pháp lý của người dùng tổ chức có thể tham chiếu khi đánh giá mức độ phơi nhiễm tuân thủ.
Hoa Kỳ tiến triển chậm hơn nhưng không kém phần hệ trọng. Đạo luật Đổi mới Tài chính và Công nghệ cho Thế kỷ 21 (FIT21), được Hạ viện thông qua vào tháng 5/2024, đã thiết lập một khung để xác định xem tài sản số là chứng khoán hay hàng hóa. Tiến triển ở Thượng viện còn chắp vá, nhưng tín hiệu định hướng là: các giao thức có quy trình quản trị rõ ràng, công bố kiểm toán và phân phối token phi tập trung sẽ nhận được cách đối xử thuận lợi hơn so với những giao thức không có. Kỳ vọng pháp lý này đã thúc đẩy quá trình chuyên nghiệp hóa quản trị DAO trên tất cả các giao thức cho vay lớn.
Also Read: Revolut Pulls Gold And Silver From 30 EU Markets, Doubles Down On Crypto
9. Hạ Tầng Thanh Lý Đã Được Xây Dựng Lại Từ Những Nguyên Lý Căn Bản
Đợt sụp đổ thị trường năm 2022 đã phơi bày những điểm yếu nghiêm trọng trong cơ chế thanh lý DeFi. Trong các đợt biến động giá mạnh, chi phí gas trên Ethereum vượt quá khoản thưởng thanh lý dành cho bot, tạo ra các khoảng thời gian mà các vị thế thiếu tài sản thế chấp không thể được thanh lý một cách có lãi. Điều này góp phần tạo ra nợ xấu trên nhiều giao thức.
Phản ứng lại là một cuộc đại tu có hệ thống đối với thiết kế cơ chế thanh lý. Aave v3 giới thiệu “chế độ hiệu quả” điều chỉnh các tham số thanh lý dựa trên tương quan giữa các loại tài sản thế chấp. Quan trọng hơn, sự trỗi dậy của hạ tầng MEV (maximal extractable value – giá trị tối đa có thể trích xuất) đã, một cách nghịch lý, cải thiện độ tin cậy của thanh lý. Các “searcher” MEV chuyên nghiệp giờ cạnh tranh quyết liệt để thanh lý vị thế ngay khi chúng đủ điều kiện, sử dụng các relay giao dịch riêng tư như Flashbots Protect để tránh front-running lẫn nhau đồng thời vẫn thực thi ngay lập tức trên chuỗi.
Nghiên cứu từ Hội đồng Ổn định Tài chính (FSB) đã lưu ý rằng các cơ chế thanh lý DeFi thể hiện một dạng “margin call” tự động vận hành nhanh hơn bất kỳ hệ thống trung gian do con người điều phối nào, một đặc điểm giúp giảm rủi ro tích lũy đối tác nhưng lại khuếch đại biến động trong các thị trường thanh khoản mỏng.
Mô hình thanh lý đấu giá Hà Lan (Dutch auction), được tiên phong bởi Euler Finance trước vụ hack năm 2023 và hiện đã được áp dụng rộng rãi hơn, cho phép các bên thanh lý xác định mức tối thiểu…bonus họ yêu cầu, với giá đấu giá được cải thiện theo thời gian cho đến khi một bên thanh lý chấp nhận. Cách tiếp cận này hiệu quả về vốn hơn so với các mô hình chiết khấu cố định và tránh được động lực “chiến tranh gas” từng khiến hoạt động thanh lý bị tê liệt vào năm 2022. Morpho Blue sử dụng một mô hình tương tự. Kết quả ròng là hạ tầng thanh lý hỗ trợ cho vay DeFi vào năm 2026 vững chắc hơn đáng kể so với những gì tồn tại trong đợt căng thẳng trước đó.
Cũng nên đọc: Binance Unveils Keyless AI Wallet For Web3, Offers 20 Gas-Free Trades In Launch Promo
10. Việc Chấp Nhận Từ Tổ Chức Đã Vượt Qua Những Rào Cản Thực Sự Đầu Tiên
Sự tham gia của các tổ chức vào mảng cho vay DeFi trong phần lớn lịch sử của ngành này mang tính kỳ vọng nhiều hơn là thực tế. Các rào cản là rất rõ ràng: không tương thích về lưu ký, cách xử lý thuế chưa được làm rõ, không có đối tác có thể bồi thường, và quyền biểu quyết từ token quản trị tạo ra rủi ro pháp lý cho những người có nghĩa vụ ủy thác. Mỗi rào cản đó đều đã được giảm bớt một cách đáng kể trong suốt năm 2025 và bước sang 2026.
Coinbase Institutional, BitGo và Fireblocks đều đã tích hợp khả năng truy cập giao thức DeFi vào các nền tảng lưu ký và quản lý giao dịch dành cho tổ chức của họ trong giai đoạn từ 2023 đến 2025. Điều này có nghĩa là một quỹ phòng hộ hoặc nhà quản lý tài sản có thể tương tác với Aave hoặc Morpho thông qua các đường lưu ký sẵn có, với đầy đủ kiểm toán chữ ký giao dịch và báo cáo tương thích với các quy trình tuân thủ hiện có. Rào cản vận hành, vốn có thể còn lớn hơn cả rào cản pháp lý đối với nhiều tổ chức, đã suy giảm một cách đáng kể.
Fidelity Digital Assets đã công bố nghiên cứu vào cuối năm 2024, lưu ý rằng lãi suất cho vay DeFi trên USD Coin (USDC) với tài sản thế chấp chất lượng đã mang lại lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro có tính cạnh tranh với tín dụng ngắn hạn cho các tài khoản tổ chức đủ điều kiện, đây là lần đầu tiên một nhà quản lý tài sản truyền thống lớn mô tả lợi suất DeFi như một đối thủ trực tiếp của thu nhập cố định trong tradfi.
Cách xử lý thuế vẫn là rào cản chưa được giải quyết nhiều nhất đối với các tổ chức. IRS đã ban hành hướng dẫn về phần thưởng staking nhưng chưa đề cập cụ thể đến cách đánh thuế lãi cho vay tích lũy trong các hợp đồng thông minh. Cho đến khi có hướng dẫn đó, các bộ phận thuế của tổ chức không thể mô hình hóa một cách tự tin mức độ tiếp xúc với cho vay DeFi. Xu hướng hiện tại nghiêng về phía giải quyết thay vì cấm đoán, nhưng mốc thời gian vẫn chưa chắc chắn. Bất chấp điều này, dữ liệu dòng vốn từ phân tích on-chain cho thấy các vị thế có quy mô tổ chức trên 1 triệu USD trong các thị trường cho vay DeFi đã tăng đáng kể trong suốt 2025 và 2026, cho thấy nhiều tổ chức đang chấp nhận “quản lý trong bất định” thay vì chờ đợi sự rõ ràng hoàn toàn về quy định.
Đọc tiếp: Aave Draws Renewed Trader Interest As DeFi Lending Volumes Rise
Kết Luận
Cho vay DeFi vào năm 2026 không còn là thị trường hưng phấn, “muốn làm gì thì làm” như năm 2021, nhưng cũng không phải là đống tro tàn như những người bi quan dự đoán sau năm 2022. Nó là một thứ thú vị và bền vững hơn: một lĩnh vực đã trải qua căng thẳng nghiêm trọng, rút ra được những bài học thực sự và tái xây dựng kiến trúc cốt lõi với những bài học đó được nhúng ngay ở tầng giao thức thay vì chắp vá bên trên.
Mười động lực được phân tích ở đây không phải là những xu hướng độc lập. Chúng củng cố lẫn nhau theo những cách làm gia tăng cải thiện cấu trúc của toàn ngành. Kiến trúc thị trường dạng mô-đun giảm thiểu lây lan rủi ro tài sản thế chấp. Hạ tầng thanh lý tốt hơn hỗ trợ hiệu quả sử dụng vốn cao hơn. Việc tích hợp RWA mang lại tài sản thế chấp tạo lợi suất và ít biến động hơn. Tích hợp lưu ký cho tổ chức mang đến các vị thế lớn hơn, gắn bó hơn. Sự chuyên nghiệp hóa về quy định tạo ra tài liệu quản trị mà các đội ngũ tuân thủ của tổ chức cần. Mỗi bước phát triển lại làm cho các bước khác khả thi hơn.
Những rủi ro còn lại là có thật và không nên bị xem nhẹ. Sự tập trung LST tạo ra rủi ro thanh lý tương quan trên quy mô lớn. Hạ tầng cầu nối vẫn mang những giả định bảo mật chưa được giải quyết. Quá trình hoàn thiện khung pháp lý tại Hoa Kỳ vẫn còn dang dở. Và xu hướng đã được chứng minh của thị trường đối với đòn bẩy đệ quy có nghĩa là đợt đảo chiều tâm lý mạnh tiếp theo sẽ kiểm nghiệm kiến trúc thời kỳ 2026 theo những cách mà các mô hình rủi ro hiện tại có thể chưa lường hết. Nhưng lần đầu tiên kể từ khi ngành này xuất hiện, hạ tầng nền tảng của mảng cho vay DeFi trông như được thiết kế cho sự bền vững chứ không chỉ cho tốc độ.