Tháng 10 năm 2025 [Grayscale Investments đánh dấu một bước ngoặt[(https://yellow.com/research/grayscale-gdlc-etf-approval-the-complete-analysis-of-the-first-multi-crypto-fund-launch) Trong Việc Chấp Nhận Tiền Điện Tử Của Các Tổ Chức. Nền Tảng Đầu Tư Tài Sản Kỹ Thuật Số Lớn Nhất Thế Giới Thông Báo Rằng Quỹ ETF Ethereum Trust (ETHE), Ethereum Mini Trust ETF (ETH), Và Solana Trust (GSOL) Của Họ Đã Trở Thành Các Sản Phẩm Giao Dịch Thị Trường Tiền Điện Tử Được Niêm Yết Tại Mỹ Đầu Tiên Cho Phép Đặt Cọc.
Đối với một ngành quen thuộc với việc điều hướng các rào cản pháp lý, sự phát triển này không chỉ là một sự cải tiến sản phẩm. Nó biểu thị một thay đổi căn bản về cách các cơ quan quản lý của Mỹ nhìn nhận một trong những cơ chế quan trọng nhất của blockchain để bảo mật mạng lưới và tạo thu nhập thụ động.
Thông báo này ra đời sau nhiều năm căng thẳng về pháp lý, các hành động thực thi và khởi đầu giả dối. Chỉ hai năm rưỡi trước đó, vào tháng 2 năm 2023, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) đã buộc sàn giao dịch tiền điện tử Kraken phải trả 30 triệu đô la tiền phạt và đóng cửa hoạt động đặt cọc tại Mỹ, viện dẫn vi phạm luật chứng khoán.
Chủ tịch SEC Gary Gensler đã cảnh báo cả ngành rằng việc cung cấp dịch vụ đặt cọc là những đề nghị chứng khoán không đăng ký, hiệu quả đã vạch một giới hạn đỏ làm ngưng trệ đổi mới và đẩy hoạt động đặt cọc ra nước ngoài. Giờ đây, đột nhiên, giới hạn đỏ đó đã bị xóa. Sự ra mắt của Grayscale không chỉ là việc bổ sung một tính năng cho các sản phẩm hiện có. Nó biểu thị sự kết thúc của sự tiến hóa quy định, sự trưởng thành về công nghệ và áp lực từ các tổ chức ngày càng tăng đã chuyển đổi đặt cọc từ một trách nhiệm tuân thủ thành một chiến lược đầu tư chấp nhận được trong dòng chính thức.
Bài viết này khám phá những lực lượng đã giúp Grayscale đạt được thành tựu lịch sử, khung pháp lý khiến điều đó trở nên khả thi, sự phức tạp về hoạt động mà các tổ chức phải điều hướng, và ý nghĩa của sự phát triển này đối với tương lai của quản lý tài sản tiền điện tử. Để hiểu được sự chuyển đổi này cần nghiên cứu sự giao thoa giữa chính sách, công nghệ và động lực thị trường
- và nhận ra rằng những gì đã xảy ra vào ngày 6 tháng 10 năm 2025 là kết quả của nhiều năm.
Tại Sao Đặt Cọc Là Điểm Gai Cạnh Trong Quy Định
Để hiểu tầm quan trọng của sự ra mắt của Grayscale vào tháng 10 năm 2025, chúng ta trước hết phải hiểu đặt cọc là gì và tại sao các cơ quan quản lý nhìn nhận nó với nhiều nghi ngờ. Đặt cọc là quá trình trong đó các thành viên trong mạng lưới blockchain bằng chứng đặt cọc cam kết tài sản tiền điện tử của họ làm tài sản thế chấp để xác nhận giao dịch và bảo vệ mạng lưới. Khác với các hệ thống bằng chứng công việc như Bitcoin, các mạng lưới bằng chứng đặt cọc như Ethereum và Solana chọn người xác nhận dựa trên số lượng tiền điện tử mà họ đã khóa, hoặc "đặt cọc", trong giao thức. Các người xác nhận tuân thủ theo luật lệ được nhận phần thưởng dưới hình thức token mới đúc và phí giao dịch. Những ai cố thao túng hệ thống có nguy cơ mất các tài sản đã đặt cọc hoặc bị "cắt" như một hình phạt.
Đối với các chủ sở hữu token cá nhân, đặt cọc cung cấp cách kiếm lãi suất thụ động - thường dao động từ 2% đến 8% hàng năm tùy thuộc vào mạng lưới - trong khi vẫn đóng góp vào an ninh của blockchain. Cơ chế này đã trở thành tâm điểm của cách mà các mạng lưới blockchain hiện đại hoạt động. Ethereum đã chuyển từ bằng chứng công việc sang bằng chứng đặt cọc vào tháng 9 năm 2022 thông qua một nâng cấp được gọi là "The Merge", và khoảng 28% tổng số ETH đang lưu hành giờ đã được đặt cọc.
Solana, được ra mắt là một mạng lưới bằng chứng đặt cọc vào năm 2020, có hơn 50% tổng cung lưu hành đang được đặt cọc một cách tích cực. Tỷ lệ tham gia cao này phản ánh cả động lực kinh tế và sự cần thiết về kỹ thuật của việc đặt cọc đối với chức năng của mạng lưới.
Tuy nhiên, từ góc độ của SEC trước năm 2025, việc đặt cọc đã trình bày một vấn đề quy định. Những lo ngại của Ủy ban tập trung vào ba vấn đề liên quan: phân loại chứng khoán, rủi ro lưu ký, và công bố lợi nhuận. Khi các trung gian - sàn giao dịch, người quản lý lưu ký, hoặc nền tảng đầu tư - cung cấp việc đặt cọc tài sản của khách hàng thay mặt cho họ để đổi lại một phần thưởng, SEC đã nhìn nhận sự sắp xếp này theo góc độ của Bài Kiểm Tra Howey, tiền lệ của Tòa án Tối cao xác định một hợp đồng đầu tư. Theo Howey, một cấu trúc được xem là một chứng khoán nếu nó liên quan đến đầu tư tài chính vào một doanh nghiệp chung với kỳ vọng lợi nhuận được tạo ra từ nỗ lực của người khác.
SEC lập luận rằng khi khách hàng chuyển token cho một nền tảng như Kraken và mong đợi nhận được phần thưởng đặt cọc được tạo ra từ hoạt động của người xác nhận của nền tảng, họ đang tham gia vào một hợp đồng đầu tư.
Khách hàng đang đầu tư tiền (tiền điện tử), gộp nó với người khác trong một doanh nghiệp chung (cơ sở hạ tầng đặt cọc của nền tảng), kỳ vọng lợi nhuận (phần thưởng đặt cọc), được tạo ra từ nỗ lực của người khác (quản lý người xác nhận của nền tảng, vận hành nút, và chuyên môn kỹ thuật). Chủ tịch SEC Gary Gensler đã công bố quan điểm này công khai vào tháng 9 năm 2022, tuyên bố rằng đặt cọc thông qua trung gian "rất tương đồng - với một số thay đổi về cách gắn nhãn - với cho vay."
Hành động thực thi của SEC vào tháng 2 năm 2023 đối với Kraken đã kết tinh những lo ngại này thành học thuyết quy định. Theo đơn kiện của SEC, Kraken đã cung cấp dịch vụ đặt cọc cho các nhà đầu tư bán lẻ từ năm 2019, quảng cáo mức lợi nhuận lên đến 21% hàng năm. Nền tảng này đã gộp tài sản tiền điện tử của khách hàng và đặt cọc chúng trên các mạng lưới bằng chứng đặt cọc khác nhau, chia sẻ phần thưởng cho khách hàng trong khi giữ lại một khoản hoa hồng. SEC đã buộc tội rằng các hoạt động này là các đề nghị chứng khoán không đăng ký vì Kraken không cung cấp các công bố cần thiết theo Đạo luật Chứng khoán năm 1933, để lại người đầu tư mà không có đủ thông tin về rủi ro, phí, và hoạt động của nền tảng.
Thỏa thuận này yêu cầu Kraken phải ngay lập tức ngừng tất cả dịch vụ đặt cọc tại Mỹ và nộp phạt 30 triệu đô la. Trong các cuộc phỏng vấn truyền hình theo sau thông báo, Gensler đã gửi một cảnh báo nghiêm khắc tới ngành rộng rãi hơn. "Các nền tảng khác nên chú ý đến điều này và tìm cách để tuân thủ," ông nói với CNBC, thêm rằng các công ty cung cấp đặt cọc cần "cung cấp các công bố và đăng ký thích hợp." Khi được hỏi liệu các dịch vụ đặt cọc có vi phạm luật chứng khoán nói chung hay không, Gensler đã gợi ý rằng các nền tảng có thể về mặt lý thuyết đăng ký chương trình đặt cọc của họ với SEC, mặc dù ông ít cung cấp hướng dẫn về cách làm điều đó hoặc việc đăng ký như vậy sẽ bao gồm những gì.
Thỏa thuận với Kraken đã tạo ra các thách thức hoạt động ngay lập tức cho các nền tảng tiền điện tử và các nhà quản lý tài sản. Một số sàn giao dịch đã hạn chế hoặc giới hạn địa lý các dịch vụ đặt cọc của họ. Khi các đơn xin ETF Ethereum bắt đầu đổ vào SEC vào đầu năm 2024, các nhà cấp phát ban đầu đã bao gồm việc đặt cọc trong đề xuất của họ. Hồ sơ của BlackRock về iShares Ethereum Trust, ví dụ, đã đề cập đến khả năng đặt cọc ETH của quỹ ETF để tạo ra lợi nhuận bổ sung cho cổ đông.
Tuy nhiên, khi quá trình xem xét của SEC diễn ra, rõ ràng rằng việc đặt cọc vẫn nằm ngoài giới. Đến khi các ETF Ethereum cuối cùng được ra mắt vào tháng 7 năm 2024, mọi nhà cấp phát đã sửa đổi hồ sơ của họ để tuyên bố rõ ràng rằng họ sẽ không tham gia vào việc đặt cọc. Hồ sơ được chấp thuận của BlackRock có ngôn ngữ khẳng định rằng quỹ sẽ không "trực tiếp hoặc gián tiếp, tham gia vào bất kỳ hành động nào mà bất kỳ phần nào trong ETH của Quỹ trở thành một phần của sự xác nhận bằng chứng đặt cọc hoặc được sử dụng để kiếm thêm ETH hoặc tạo thu nhập."
Điều này tạo ra một tình huống khó xử. Các ETF Ethereum cung cấp cho nhà đầu tư sự tiếp xúc với biến động giá của ETH thông qua một tài khoản môi giới truyền thống được quản lý - một thành tựu đáng kể. Tuy nhiên, họ cố tình loại trừ hợp phần lãi suất vốn là bản chất của cách Ethereum hiện đại hoạt động. Nó giống như khi ra mắt một quỹ ETF cổ phiếu cổ động mà cấm quỹ thu thập cổ tức. Các nhà quan sát ngành nhận ra đây là một sự thỏa hiệp sinh ra từ nhu cầu quy định hơn là logic đầu tư. Robbie Mitchnick, giám đốc tài sản kỹ thuật số của BlackRock, đã công bố vào tháng 3 năm 2025 rằng các ETF Ethereum là "kém hoàn hảo hơn" khi không có khả năng đặt cọc. Câu hỏi không phải là liệu đặt cọc sẽ sớm được phép hay không, mà là khi nào - và điều gì cần thay đổi để làm cho nó có thể.
Điểm Chuyển Đổi: Điều Gì Thay Đổi Trong Năm 2025
Con đường từ hành động thực thi đối với Kraken vào tháng 2 năm 2023 tới ra mắt đặt cọc của Grayscale vào tháng 10 năm 2025 không phải là thẳng hay chắc chắn. Nó đòi hỏi sự thay đổi lãnh đạo SEC, giải thích luật pháp tiến hóa, áp lực từ ngành, và cuối cùng, hướng dẫn chính thức đã vẽ lại giới hạn của các hoạt động mà cơ quan này coi là hoạt động chứng khoán. Sự chuyển đổi này đã diễn ra trên nhiều mặt: chính trị, pháp lý, và hoạt động.
Mặt chính trị bắt đầu với cuộc bầu cử tổng thống Hoa Kỳ năm 2024 và các hậu quả của nó. Mặc dù SEC trên danh nghĩa là một cơ quan độc lập, nhưng thay đổi trong các chính quyền tổng thống không thể tránh khỏi làm ảnh hưởng đến ưu tiên quy định. Gary Gensler đã được bổ nhiệm làm chủ tịch SEC bởi Tổng thống Joe Biden vào tháng 4 năm 2021 và nhanh chóng thiết lập một danh tiếng như là đối thủ quy định khó khăn nhất của tiền điện tử. Dưới sự lãnh đạo của ông, Ủy ban Chứng khoán và Sở giao dịch Mỹ (SEC) đã tiến hành các hành động thực thi đối với các sàn giao dịch lớn, thách thức tình trạng chứng khoán của nhiều token, và giữ lập trường hoài nghi nói chung đối với đổi mới trong lĩnh vực tiền mã hóa. Tuy nhiên, sau khi chuyển sang chính quyền mới vào tháng 1 năm 2025, áp lực đã tăng lên để điều chỉnh lại phương pháp của SEC.
Đến mùa xuân năm 2025, một số yếu tố đã hội tụ tạo động lực cho thay đổi quy định. Việc ra mắt thành công của các quỹ giao dịch Bitcoin tại chỗ (spot Bitcoin ETFs) vào tháng 1 năm 2024 đã thể hiện sự thèm muốn của các tổ chức đối với việc tiếp xúc với tiền mã hóa thông qua các công cụ đầu tư truyền thống. Những quỹ Bitcoin ETF này đã thu hút hơn 35 tỷ đô la trong tổng quản lý tài sản trong năm đầu tiên hoạt động, trở thành một trong những lần ra mắt ETF thành công nhất trong lịch sử.
Các quỹ giao dịch Ethereum (Ethereum ETFs) đã theo sau vào tháng 7 năm 2024, mặc dù việc không thể cung cấp lợi suất đặt cược đã làm giảm sự quan tâm của nhà đầu tư - chúng chỉ thu hút khoảng 2,4 tỷ đô la tiền vốn từ đầu năm 2025, theo dữ liệu từ Farside Investors. Các thành viên của ngành công nghiệp đã công khai tranh luận và đệ đơn lên cơ quan quản lý rằng việc cấm đặt cược đặt các sản phẩm của Mỹ tại một điểm bất lợi cạnh tranh so với các sản phẩm ở Châu Âu và Châu Á mà đã bao gồm khả năng tạo ra lợi suất.
Tâm lý của Quốc hội cũng đã thay đổi. Nhiều dự luật nhằm cung cấp sự rõ ràng về quy định cho tài sản kỹ thuật số đã tiến triển qua các quá trình ủy ban. Trong khi luật pháp toàn diện cho tiền mã hóa vẫn còn khó khăn về chính trị, xu hướng chung là hướng đến việc thiết lập các khung rõ ràng hơn thay vì duy trì sự thực thi bằng cách kiểm tra. Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai bắt đầu phối hợp cởi mở hơn với SEC về các câu hỏi về thẩm quyền, giảm bớt một số căng thẳng liên ngành mà đã gây phức tạp cho các sáng kiến chính sách trước đó.
Khía cạnh pháp lý liên quan đến việc đánh giá lại cơ bản về cách các hoạt động đặt cược phù hợp với luật chứng khoán. Đánh giá này đã đạt đến đỉnh điểm trong một tuyên bố mang tính đột phá phát hành vào ngày 29 tháng 5 năm 2025, bởi Phòng Tài chính Công ty của SEC. Được tiêu đề "Tuyên bố về Hoạt động Đặt Vốn của Giao thức Cụ thể," tài liệu này đại diện cho sự hướng dẫn quy định rõ ràng nhất mà ngành công nghiệp tiền mã hóa nhận được về việc đặt cược kể từ vụ giải quyết Kraken hai năm trước đó.
Tuyên bố đã phân tích việc đặt cược qua lăng kính của Bài kiểm tra Howey và kết luận rằng một số loại đặt cược - cụ thể là những gì tài liệu gọi là "Hoạt động Đặt Vốn của Giao thức" - không cấu thành giao dịch chứng khoán yêu cầu đăng ký.
Phân tích của Phòng Tài chính Công ty tập trung vào tiêu chí thứ tư của Bài kiểm tra Howey: liệu người tham gia có kỳ vọng hợp lý về lợi nhuận từ nỗ lực kinh doanh hoặc quản lý của người khác hay không. Tuyên bố đã kết luận rằng trong các thỏa thuận đặt cược được cấu trúc đúng, phần thưởng được tạo ra từ hành động hành chính hoặc hành chính của việc xác minh các giao dịch mạng theo quy tắc thuật toán, không từ quyết định kinh doanh từ bên thứ ba.
Phòng Tài chính Công ty đã xác định ba mô hình đặt cược chấp nhận được. Đặt cược tự thân (còn gọi là đặt cược đơn lẻ) xảy ra khi một người giữ token vận hành nút xác thực của riêng mình, duy trì hoàn toàn quyền kiểm soát đối với tài sản và hoạt động kỹ thuật của họ. Đặt cược tự giữ lại liên quan đến việc ủy quyền quyền xác thực cho một nhà vận hành nút bên thứ ba trong khi vẫn giữ quyền sở hữu và kiểm soát các token cơ sở. Đặt cược ký quỹ cho phép một người giữ ký gửi các token và đặt cược chúng thay mặt chủ sở hữu, với điều kiện người giữ chỉ hành động như một đại lý tuân thủ hướng dẫn của chủ sở hữu thay vì kiểm soát tùy ý.
Quan trọng là, tuyên bố đã đề cập đến "các dịch vụ phụ trợ" mà các nền tảng có thể cung cấp cùng với đặt cược. Các dịch vụ này bao gồm bảo hiểm cắt giảm (bảo vệ khỏi các hình phạt cho hành vi sai trái của người xác thực), rút sớm (cho phép rút trước thời gian không đặt cược tự nhiên của giao thức), thời gian thanh toán phần thưởng đã sửa đổi, và dịch vụ tập hợp (gộp tài sản để đáp ứng ngưỡng đặt cược tối thiểu).
Phòng Tài chính Công ty đã kết luận rằng những dịch vụ này, khi được cung cấp liên quan đến Hoạt động Đặt Vốn của Giao thức, vẫn mang tính chất hành chính hoặc hành chính và không chuyển đổi đặt cược thành một hợp đồng đầu tư. Điều này là quan trọng vì nó có nghĩa là các người bảo quản tổ chức có thể cung cấp quản lý rủi ro tinh vi và tiện ích hoạt động mà không kích hoạt yêu cầu đăng ký chứng khoán.
Ủy viên Hester Peirce, trong tuyên bố đi kèm với hướng dẫn của Phòng Tài chính Công ty, đã ca ngợi sự rõ ràng mà nó mang lại. "Hôm nay, Phòng Tài chính Công ty đã làm rõ quan điểm của mình rằng một số hoạt động 'đặt cược' của giao thức blockchain proof-of-stake không phải là giao dịch chứng khoán trong phạm vi của luật chứng khoán liên bang," Peirce viết.
Cô nhận xét rằng sự không chắc chắn về quy định trước đây đã "hạn chế một cách giả tạo sự tham gia vào sự đồng thuận của mạng và làm suy yếu sự phân quyền, sự kháng cự với kiểm soát, và tính trung立 đáng tin của các blockchain proof-of-stake." Sự ủng hộ của cô cho thấy rằng hướng dẫn đã nhận được sự ủng hộ từ ít nhất một số ủy viên, mặc dù những quan điểm phản đối từ các ủy viên khác cho thấy chính sách vẫn còn bị tranh cãi nội bộ.
Tuyên bố tháng 5 năm 2025 không phải là kết thúc của hướng dẫn từ SEC. Vào ngày 5 tháng 8 năm 2025, Phòng Tài chính Công ty đã phát hành một tuyên bố tiếp theo giải quyết việc đặt cược thanh khoản - một biến thể trong đó người dùng nhận được token có thể giao dịch (là token đặt cược thanh khoản hoặc LSTs) đại diện cho tài sản được đặt cọc của họ. Đặt cược thanh khoản ngày càng trở nên phổ biến vì nó giải quyết một vấn đề cơ bản: khi người dùng đặt cược token trực tiếp qua các giao thức, các tài sản đó thường bị khóa trong một thời gian mà trong đó chúng không thể được chuyển nhượng hoặc bán.
Các giao thức đặt cược thanh khoản phát hành token biên nhận có thể được giao dịch ngay, cho phép người dùng duy trì tính thanh khoản trong khi vẫn nhận được phần thưởng đặt cược. Tuyên bố tháng 8 đã làm rõ rằng những thỏa thuận này, cũng không nằm trong quy định về chứng khoán khi được cấu trúc đúng, vì các token biên nhận đại diện cho quyền sở hữu tài sản được gửi chứ không phải là nguồn giá trị từ nỗ lực quản lý.
Những tuyên bố này không có nghĩa là SEC đã từ bỏ việc giám sát tất cả các hoạt động đặt cược. Phòng đã cẩn thận hạn chế hướng dẫn của mình đối với các hoạt động liên quan đến "Tài sản Tiền Điện tử bao trùm" - tức là các token tự nhiên liên kết với hoạt động của các mạng công khai, không có giấy phép và không có quyền kinh tế hay yêu cầu đến thu nhập tương lai của một doanh nghiệp.
Hướng dẫn không mở rộng đến các thỏa thuận nơi các nền tảng thực hiện thẩm quyền về thời gian hoặc số lượng đặt cược, đảm bảo lợi nhuận, hoặc kết hợp đặt cược với các dịch vụ tài chính khác như cho vay. Các nền tảng kết hợp đặt cược với việc trồng lợi suất, các chiến lược giao dịch độc quyền, hoặc tái sử dụng tài sản của khách hàng có thể vẫn thuộc đối tượng của luật chứng khoán. Tuy nhiên, các ranh giới giờ đã rõ ràng hơn so với bất kỳ lúc nào kể từ khi các mạng proof-of-stake nổi lên như là các phương án khả thi cho proof-of-work.
Vượt ra ngoài hướng dẫn chính thức, tình hình hoạt động cũng đã thay đổi. Vào đầu năm 2025, SEC đã lặng lẽ từ bỏ các cáo buộc liên quan đến đặt cược trong vụ kiện đang diễn ra chống lại Coinbase, thực sự rút lui khỏi lập trường rộng mà Gensler đã đưa ra trong vụ giải quyết Kraken. Mặc dù cơ quan này không đưa ra lời giải thích công khai, người tham gia thị trường đã hiểu điều này như một tín hiệu rằng tư duy nội bộ đã phát triển. Nhà phân tích Bloomberg Intelligence James Seyffart đã nhận xét vào tháng 4 năm 2025 rằng việc chấp thuận đặt cược cho các quỹ Ethereum ETF có thể đến "sớm vào tháng 5," mặc dù ông cảnh báo rằng quá trình có thể kéo dài đến cuối năm khi SEC làm việc qua các câu hỏi thủ tục và các tác động thuế tiềm năng với IRS.
Đến mùa hè năm 2025, con đập đã vỡ. Các nhà phát hành ETF lớn bao gồm BlackRock, Fidelity, Franklin Templeton, 21Shares, VanEck, và Grayscale đều đã nộp sửa đổi xin phép thêm khả năng đặt cược vào các sản phẩm Ethereum của họ. Các hồ sơ này có cấu trúc rất giống nhau, phản ánh sự phối hợp cẩn thận với hướng dẫn của SEC.
Mỗi cái đã chỉ rõ rằng đặt cược sẽ diễn ra thông qua các người quản lý tổ chức và mạng lưới xác thực phân tán, rằng phần thưởng sẽ được chuyển đến giá trị tài sản ròng của quỹ, và các thỏa thuận sẽ tuân thủ theo khung Hoạt động Đặt Vốn của Giao thức nêu bật trong tuyên bố của Phòng vào tháng 5. SEC đã gia hạn thời hạn đánh giá nhiều lần trong tháng 9 và đầu tháng 10, gợi ý các cuộc thảo luận đằng sau cảnh quan tán về chi tiết hoạt động, yêu cầu công bố thông tin, và xử lý kế toán.
Grayscale đã nổi lên từ quy trình đánh giá này trước tiên - không phải vì nó có bất kỳ lợi thế quy định đặc biệt nào, mà vì các sản phẩm của nó không được cấu trúc như các công ty đầu tư đăng ký dưới Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940. ETHE và ETH, mặc dù được giao dịch trên các sàn, thực tế là các quỹ tín thác hàng hóa được miễn đăng ký dưới Đạo luật '40.
Điều này có nghĩa là chúng hoạt động dưới một khung quy định hơi khác so với các quỹ ETF truyền thống, có khả năng cho phép triển khai nhanh chóng hơn việc đặt cược khi các câu hỏi liên quan đến luật chứng khoán cơ bản được giải quyết. Ngày 6 tháng 10 năm 2025, Grayscale thông báo rằng việc đặt cược đã được kích hoạt trên các sản phẩm Ethereum và Solana của mình, quản lý tổng cộng 8,25 tỷ đô la tài sản. Công ty lưu ý rằng họ đã đặt cược hơn 40,000 ETH, đại diện cho một cam kết vốn đáng kể cho cơ sở hạ tầng xác thực.
Triển Khai của Grayscale: Cách ETP Đặt Cược Thực Sự Hoạt Động
Grayscale's launch was not merely about flipping a regulatory switch. It required sophisticated operational infrastructure, careful selection of custodial partners, and transparent communication with investors about how staking would affect fund performance and risk profiles. The company's approach offers a template for how institutional staking products can be structured within the regulatory framework established by the SEC's 2025 guidance.distinct layers: custody, validation, and reward distribution. The custody layer involves institutional-grade digital asset custodians that hold the ETH and SOL backing the trusts.
Các lớp khác biệt: giám hộ, xác thực và phân phối phần thưởng. Lớp giám hộ bao gồm những người bảo quản tài sản kỹ thuật số cấp độ tổ chức nắm giữ ETH và SOL để bảo trợ các quỹ tín thác.
While Grayscale has not publicly disclosed all its custodial partners for the staking program, industry standards suggest these are likely qualified custodians such as Coinbase Custody, Anchorage Digital, or BitGo - the three institutions that dominate institutional crypto custody in the United States. These custodians maintain private key management systems, cold storage protocols, insurance coverage, and regulatory compliance infrastructure designed to protect billions of dollars in digital assets.
Trong khi Grayscale chưa công khai danh sách toàn bộ đối tác giám hộ cho chương trình staking, các tiêu chuẩn ngành cho thấy có thể những người bảo quản đủ tiêu chuẩn như Coinbase Custody, Anchorage Digital, hoặc BitGo - ba tổ chức chiếm ưu thế trong lĩnh vực giám hộ tiền điện tử cấp tổ chức tại Hoa Kỳ. Những người bảo quản này duy trì các hệ thống quản lý khóa riêng, các giao thức lưu trữ lạnh, bảo hiểm và hạ tầng tuân thủ quy định để bảo vệ hàng tỷ đô la tài sản kỹ thuật số.
The validation layer determines how staked assets actually participate in blockchain consensus. Rather than operating its own validator nodes, Grayscale works with what it describes as "a diversified network of validator providers." This approach serves multiple purposes. From a risk management perspective, distributing stake across numerous validators reduces exposure to any single point of failure.
Lớp xác thực quyết định cách tài sản stake thực sự tham gia vào sự đồng thuận của blockchain. Thay vì vận hành các nút xác thực của riêng mình, Grayscale hợp tác với những gì họ mô tả là "một mạng lưới nhà cung cấp xác thực đa dạng." Cách tiếp cận này phục vụ nhiều mục đích. Từ góc độ quản lý rủi ro, việc phân bổ stake cho nhiều người xác thực giảm thiểu sự phơi nhiễm trước bất kỳ một điểm thất bại nào.
If one validator experiences downtime or technical issues, the impact on overall staking rewards is minimized. From a decentralization perspective, spreading stake among many validators supports network health by avoiding excessive concentration of validation power. From a compliance perspective, using established, institutional-grade validators with proven track records addresses potential concerns about operational risk and security.
Nếu một người xác thực gặp sự cố hoặc vấn đề kỹ thuật, ảnh hưởng đến tổng thể phần thưởng staking được giảm thiểu. Từ góc độ phân cấp, việc phân bổ stake cho nhiều người xác thực hỗ trợ sức khỏe của mạng lưới bằng cách tránh việc tập trung quyền lực xác thực quá mức. Từ góc độ tuân thủ, việc sử dụng các người xác thực cấp tổ chức đã được chứng minh thành tích có thể giải quyết những lo ngại tiềm tàng về rủi ro vận hành và an ninh.
Validator selection is not random. Institutional staking requires validators that meet stringent criteria for uptime (validators must be online and responsive to validate blocks), security (validator infrastructure must be protected against attacks), and regulatory compliance (validators must operate transparently and often under regulated entities). On Ethereum, validators must maintain at least 32 ETH staked and face slashing penalties if they validate conflicting transactions or remain offline for extended periods.
Việc lựa chọn người xác thực không phải là ngẫu nhiên. Staking cấp tổ chức đòi hỏi các người xác thực phải đáp ứng được các tiêu chí nghiêm ngặt về thời gian hoạt động (các người xác thực phải trực tuyến và phản hồi để xác thực các khối), an ninh (cơ sở hạ tầng của người xác thực phải được bảo vệ khỏi các cuộc tấn công), và tuân thủ quy định (các người xác thực phải hoạt động minh bạch và thường dưới các thực thể được quản lý). Trên Ethereum, các người xác thực phải duy trì ít nhất 32 ETH stake và chịu phạt slashing nếu họ xác thực các giao dịch mâu thuẫn hoặc offline trong thời gian dài.Cấu trúc lưu ký. Công ty nhấn mạnh rằng tài sản khách hàng vẫn được bảo vệ bởi chính sách bảo hiểm (lên tới 250 triệu đô la) ngay cả khi tham gia staking tích cực. Dịch vụ staking-as-a-service của BitGo tích hợp với hạ tầng lưu ký hiện có, cho phép các tổ chức thực hiện staking từ cùng các ví và tài khoản họ sử dụng cho việc nắm giữ, với báo cáo và quản lý rủi ro thống nhất. Nền tảng hỗ trợ cả staking tự lưu ký (nơi khách hàng giữ quyền kiểm soát các khóa riêng) và staking lưu ký có ủy quyền (nơi Công ty Tin cậy BitGo đóng vai trò quản lý tài sản ủy quyền theo điều lệ tin cậy bang New York của mình).
Coinbase Custody, phục vụ như là quản trị viên cho nhiều ETF Bitcoin và Ethereum giao ngay ra mắt năm 2024, đã xây dựng khả năng staking rộng rãi trên nhiều mạng lưới bằng chứng cổ phần. Nền tảng hỗ trợ staking gốc cho Ethereum, Solana, Cardano, Polkadot, Cosmos, Avalanche và nhiều mạng khác. Công ty Tin cậy Lưu ký Coinbase là một người ủy thác theo luật ngân hàng của bang New York và là một quản trị viên đủ điều kiện cho mục đích của các quy định của SEC, mang lại sự chắc chắn về quy định cho khách hàng tổ chức.
Nền tảng lưu ký duy trì các cuộc kiểm toán SOC 1 Loại II và SOC 2 Loại II được thực hiện bởi Deloitte & Touche, cung cấp xác minh tính hiệu quả của kiểm soát từ bên thứ ba. Đối với staking cụ thể, Coinbase cung cấp nhiều mô hình bao gồm staking truyền thống (với giai đoạn mở khóa mạng tiêu chuẩn), staking thanh khoản (cấp phát mã thông báo biên nhận), và tùy chọn trình xác thực độc quyền cho các tổ chức lớn muốn kiểm soát hạ tầng xác thực của mình.
Bảo hiểm là một thành phần quan trọng của quản lý rủi ro tổ chức, phân biệt staking tổ chức với các dịch vụ bán lẻ. Trong khi các giao thức blockchain không tự nhiên bảo hiểm cho người tham gia chống lại tổn thất, các quản trị viên tổ chức đã hợp tác với các nhà cung cấp bảo hiểm để phát triển phạm vi bảo hiểm đặc biệt cho việc lưu ký và hoạt động staking tài sản kỹ thuật số. Phạm vi bảo hiểm thường bao gồm bảo vệ chống lại trộm cắp các khóa riêng, hành vi sai trái của nhân viên, thất bại hạ tầng và một số loại tấn công hack nhất định. Tuy nhiên, bảo hiểm không bao gồm rủi ro thị trường (giảm giá) hoặc hình phạt cấp giao thức phát sinh từ hành vi sai trái của trình xác thực.
Quản lý rủi ro phạt liên quan đến cả việc lựa chọn trình xác thực và các biện pháp bảo vệ kỹ thuật. Hình phạt xảy ra trên các mạng lưới bằng chứng cổ phần khi các trình xác thực vi phạm quy tắc giao thức - hoặc thông qua hành vi độc hại (như ký các xác nhận mâu thuẫn, đôi khi gọi là "kép ký") hoặc thông qua thất bại hoạt động (như các khoảng thời gian dài không hoạt động).
Các hình phạt thay đổi theo mạng và mức độ nghiêm trọng. Trên Ethereum, phạt nhỏ cho không hoạt động dẫn đến các hình phạt nhỏ, trong khi phạt độc hại (chứng minh việc ký các xác nhận mâu thuẫn) có thể dẫn đến mất một phần đáng kể ETH đang staking và bị buộc rời khỏi tập trình xác thực. Thực thi hình phạt của Solana hiện tại ít nghiêm ngặt hơn, dù thiết kế giao thức cho phép kích hoạt các biện pháp phạt mạnh hơn thông qua các quyết định quản trị.
Trình xác thực tổ chức giảm thiểu rủi ro phạt thông qua hạ tầng dự phòng, thử nghiệm rộng rãi và quản lý khóa cẩn thận. Các phương pháp tốt nhất bao gồm vận hành các nút trình xác thực dự phòng có thể tiếp quản nếu nút chính thất bại, thực thi phần mềm "bảo vệ phạt" ngăn chặn các trình xác thực ký các thông điệp mâu thuẫn ngay cả dưới các kịch bản thất bại, và duy trì giám sát toàn diện để phát hiện và phản ứng với các vấn đề trước khi chúng leo thang.
Một số trình xác thực cung cấp bảo hiểm phạt như một dịch vụ phụ, đảm bảo đền bù cho khách hàng cho các tổn thất xảy ra do thất bại hoạt động của trình xác thực. Bảo hiểm này khác với bảo hiểm lưu ký và thường được cung cấp bởi trình xác thực hoặc một nhà bảo hiểm chuyên môn làm việc với các trình xác thực.
Việc kế toán và xử lý thuế của phần thưởng staking vẫn còn là một lĩnh vực đang phát triển với các tác động đáng kể cho các nhà đầu tư tổ chức. Câu hỏi cơ bản là liệu phần thưởng staking nên được xử lý như thu nhập khi nhận được hay chúng chỉ đại diện cho lợi tức vốn khi cuối cùng được bán. Đối với nhiều nhà đầu tư tổ chức, đặc biệt là các quỹ được quản lý và kho bạc công ty, phân biệt này ảnh hưởng đến lợi nhuận được báo cáo, trách nhiệm thuế, và trình bày báo cáo tài chính.
IRS đã cung cấp hướng dẫn ban đầu vào năm 2023 cho rằng tiền mã hóa nhận được như phần thưởng staking thường được coi là thu nhập tại thời điểm nhận, định giá theo giá thị trường công bằng. Điều này áp dụng cho phần thưởng staking trực tiếp. Tuy nhiên, xử lý thuế trở nên phức tạp hơn đối với staking trong cấu trúc ủy thác như các ETF của Grayscale.
Vì ủy thác là ủy thác điều miễn thuế cho mục đích thuế, và vì phần thưởng tích lũy vào NAV thay vì được phân phối, thời gian thu thuế chính xác và tính chất thu nhập đã liên tục được thảo luận giữa ngành công nghiệp và các nhà quản lý. Phòng Chứng khoán của SEC đã thừa nhận những phức tạp này trong tuyên bố tháng 5 năm 2025, lưu ý rằng IRS sẽ cần cung cấp rõ ràng về một số khía cạnh.
Đối với các nhà đầu tư tổ chức, câu hỏi về thuế ảnh hưởng đến thiết kế sản phẩm và quyết định đầu tư. Nếu phần thưởng staking ngay lập tức bị đánh thuế như thu nhập, các quỹ phải đảm bảo có đủ tài sản lỏng để đáp ứng nghĩa vụ thuế ngay cả khi phần thưởng vẫn còn đầu tư trong ủy thác. Nếu phần thưởng được xem như là tăng chi phí gốc (đánh thuế chỉ khi bán), việc kế toán trở nên đơn giản hơn nhưng có thể không phản ánh thực tế kinh tế rằng phần thưởng đại diện cho sự đền bù cho việc xác nhận giao dịch. Các nhà đầu tư khác nhau có thể ưu tiên các cách xử lý khác nhau tùy thuộc vào trạng thái thuế của họ - các tổ chức miễn thuế như quỹ tài trợ và quỹ hưu trí có thể tương đối thờ ơ, trong khi các nhà đầu tư doanh nghiệp chịu thuế có thể thích sự trì hoãn mạnh mẽ.
Phân Tích So Sánh: Cách Tiếp Cận của Mỹ Khác Biệt với Châu Âu và Châu Á
Việc ra mắt staking của Grayscale vào tháng 10 năm 2025 đã mang tính đột phá trong bối cảnh Mỹ, nhưng nó không hề chưa từng có trên toàn cầu. Các ETP crypto ở Châu Âu và Châu Á đã bao hàm khả năng staking từ nhiều năm, phản ánh các khung khác nhau về quy định và ưu tiên chính sách. Hiểu rõ những khác biệt quốc tế này nêu rõ lý do tại sao các tổ chức Mỹ phải đối mặt với nhiều trở ngại kéo dài và những áp lực cạnh tranh nào cuối cùng đã thúc đẩy thay đổi về quy định.
Cảnh quan quy định crypto của Châu Âu chủ yếu được định hình bởi Quy định về Thị trường trong Tài sản Tiền điện tử (MiCA), có hiệu lực theo giai đoạn suốt năm 2024. MiCA đã thiết lập khung quy định toàn diện đầu tiên cho các tài sản crypto trên toàn Liên minh Châu Âu, tạo ra các quy tắc đồng nhất cho các nhà phát hành, nền tảng giao dịch, và các nhà cung cấp dịch vụ. Không giống như cách tiếp cận của Mỹ, dựa nhiều vào áp dụng các luật chứng khoán hiện hành phát triển cho cổ phiếu và trái phiếu, MiCA đã tạo ra các danh mục và yêu cầu đặc thù cho crypto.
Quy định phân biệt giữa các token dựa trên tài sản (stablecoins được hậu thuẫn bởi dự trữ), các token tiền điện tử (stablecoins tương đương với đồng tiền pháp định), và các token tiện ích (tất cả các tài sản crypto khác). Các nhà cung cấp dịch vụ bao gồm các sàn giao dịch, tổ chức quản lý và các nền tảng đầu tư phải có được sự cho phép và tuân thủ các quy tắc hoạt động kinh doanh, nhưng khung này công nhận rõ ràng rằng nhiều hoạt động crypto không thuộc quy định chứng khoán truyền thống.
Đối với staking, các nhà quản lý Châu Âu chưa bao giờ có quan điểm rộng rằng staking-as-a-service cấu thành các dịch vụ chứng khoán. Thay vào đó, staking chủ yếu được coi như một dịch vụ hoạt động mà các nền tảng cung cấp, tuân theo các nghĩa vụ chăm sóc chung và tiết lộ nhưng không yêu cầu đăng ký chứng khoán. Cách tiếp cận dễ dãi này đã cho phép các ETP crypto Châu Âu bao gồm staking từ lúc mới bắt đầu. Sớm nhất từ năm 2021, 21Shares - một nhà phát hành ETP lớn của Châu Âu - đã ra mắt các sản phẩm bao gồm lãi suất staking. ETP Staking Solana của công ty (mã chứng khoán ASOL), ví dụ, đã cung cấp cho các nhà đầu tư cả phơi nhiễm giá và phần thưởng staking từ khi ra mắt.
Cách tiếp cận của 21Shares bao gồm hợp tác với các tổ chức quản trị viên và mạng lưới trình xác thực, tương tự như điều Grayscale hiện làm ở Mỹ, nhưng nó hưởng lợi từ việc hoạt động trong một môi trường quy định mà tính chính thống của staking chưa bao giờ bị nghi vấn nghiêm trọng. Công ty đã nhấn mạnh rằng staking làm cho lợi nhuận ETP phù hợp hơn với hiệu suất kinh tế thực tế của các mạng blockchain nền tảng.
"Khi sự chấp nhận của các ETP crypto tài sản nhanh chóng mở rộng và sự rõ ràng quy định củng cố trên khắp Châu Âu, chúng tôi cam kết mở rộng danh mục sản phẩm của mình để đáp ứng nhu cầu ngày càng tăng của các nhà đầu tư," Mandy Chiu, Trưởng phòng phát triển sản phẩm tài chính tại 21Shares, cho biết vào tháng 3 năm 2025 khi công ty mở rộng các sản phẩm của mình sang Nasdaq Stockholm.
ETC Group, VanEck Europe, và CoinShares cũng đã cung cấp các ETP staking ở các thị trường Châu Âu. Các sản phẩm này giao dịch trên các sàn giao dịch Châu Âu được quy định bao gồm Xetra của Deutsche Börse, SIX Swiss Exchange, và Euronext, khiến chúng có thể tiếp cận được với các nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức trên toàn EU. Các sản phẩm này thường áp dụng phí quản lý trong khoảng từ 0,2% đến 1% hàng năm và phân phối phần thưởng staking thông qua sự tăng trưởng NAV tương tự như mô hình của Grayscale. Vì MiCA thiết lập các yêu cầu lưu ký rõ ràng, tiêu chuẩn minh bạch và quy tắc bảo vệ nhà đầu tư, các sản phẩm này hoạt động trong một khung quy định cung cấp tính hợp pháp mà không áp đặt các hạn chế quá mức.
Sự rõ ràng trong quy định ở Châu Âu đã có ảnh hưởng cạnh tranh có thể đo lường được. Các ETP crypto Châu Âu đã quản lý tập trung hơn 15 tỷ đô la tài sản tính đến giữa năm 2025, và các sản phẩm có khả năng staking đại diện cho một phần đáng kể trong tổng số đó. Các nhà đầu tư tổ chức có trụ sở tại Châu Âu, đặc biệt là các quỹ hưu trí và nhà quản lý tài sản theo quy định của UCITS (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities), có thể tiếp cận lãi suất staking thông qua các phương tiện đầu tư được quy định.would represent a substantial influx of capital. This would potentially increase demand for both staking-enabled ETFs and the underlying crypto assets, thereby impacting prices. Additionally, this could shift the narrative around crypto from speculative to more traditional asset class.
European and Asian jurisdictions are already setting the pace. U.S. firms facing competitive pressures may accelerate their own regulatory engagement to gain approval for their staking products. Institutions looking for enhanced yield opportunities could further influence regulatory developments, emphasizing the need for modernized frameworks that support crypto innovation.
By contrast, jurisdictions with unclear or restrictive staking policies could see capital flows redirected to countries with clearer regulations, which offer staking opportunities. This could amplify the argument for U.S. regulatory reform as stakeholders push for competitive parity with international peers.
Adoption Trajectories and Geographic Variations
In Europe, MiCA's clarity is expected to facilitate the continued growth of crypto products. Institutions may increasingly view Europe as a viable launchpad due to streamlined regulatory processes. Similarly, Asia, with its jurisdictional variations, presents opportunities for firms to tailor their strategies according to market-specific regulations.
In Switzerland, the combination of regulatory progressiveness and institutional willingness to engage in crypto could reinforce its position as a hub for digital finance.
Overall, as global regulatory landscapes evolve, institutions are likely to align their strategies to leverage yield, compliance, and geographical advantages, driving a dynamic phase of growth and adoption in the crypto sector.
Translation in Vietnamese (except markdown links):
Các ETF (Quỹ giao dịch chứng khoán) của Mỹ ra mắt mà không có khả năng staking vào năm 2024 đã cung cấp một sản phẩm kém hơn so với những gì đã có sẵn cho các nhà đầu tư châu Âu. Những người tham gia trong ngành lập luận rằng điều này đặt thị trường vốn của Mỹ vào thế bất lợi và tước đi cơ hội kiếm lời của các nhà đầu tư Mỹ so với các đối tác châu Âu của họ.
Phương pháp tiếp cận của châu Á khác biệt đáng kể theo từng khu vực pháp lý. Singapore, nước đã định vị mình như một trung tâm tài chính thân thiện với tiền điện tử, cho phép các quỹ tiền điện tử được quy định cung cấp staking dưới sự giám sát của Cơ quan tiền tệ Singapore (MAS). MAS đã có một phương pháp cân bằng, yêu cầu cấp phép và tuân thủ cho các nhà cung cấp dịch vụ tiền điện tử trong khi thường tránh các lệnh cấm toàn diện. Hồng Kông, với tham vọng cạnh tranh với Singapore trong lĩnh vực kinh doanh tiền điện tử, đã ra mắt một chế độ quy định vào năm 2023, cho phép các nền tảng được cấp phép cung cấp dịch vụ staking cho các nhà đầu tư bán lẻ. Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng tương lai của Hồng Kông yêu cầu các nền tảng phải công khai rõ ràng rủi ro staking và duy trì các hệ thống và kiểm soát đầy đủ, nhưng xem staking là một hoạt động cho phép thay vì một đề xuất chứng khoán cần đăng ký bản cáo bạch.
Thụy Sĩ, thường được phân loại riêng biệt do vị trí độc nhất của nó ngoài EU, đã tiến bộ đặc biệt. Cơ quan giám sát thị trường tài chính Thụy Sĩ (FINMA) đã thiết lập hướng dẫn sớm nhận biết rằng các token thanh toán và tiện ích thường không cấu thành chứng khoán.
Các ngân hàng tiền điện tử của Thụy Sĩ như Sygnum và SEBA Bank đã cung cấp dịch vụ staking cho tổ chức từ năm 2020, hoạt động trong quy định ngân hàng của Thụy Sĩ khi tận dụng chuyên môn đã được thiết lập của quốc gia trong quản lý tài sản và lưu ký. Các tổ chức này phục vụ cho khách hàng quốc tế, tạo ra một áp lực cạnh tranh đối với các nhà cung cấp Hoa Kỳ, những người bị cấm cung cấp các dịch vụ tương đương trong nước.
Các động lực cạnh tranh trở nên đặc biệt rõ ràng khi VanEck, một nhà quản lý tài sản có trụ sở tại Hoa Kỳ, công bố kế hoạch vào tháng 9 năm 2025 để nộp đơn xin phê duyệt quỹ ETF staking Hyperliquid tại Mỹ, đồng thời chuẩn bị cho một sản phẩm Hyperliquid ETP cho thị trường châu Âu. Chiến lược đường đôi phản ánh thực tế rằng các quy trình phê duyệt châu Âu nhanh hơn và chắc chắn hơn, mặc dù thị trường Hoa Kỳ lớn hơn.
Kyle Dacruz từ VanEck đã lưu ý rằng việc ra mắt tại châu Âu trước tiên sẽ thiết lập bằng chứng về khái niệm và nhu cầu thị trường trong khi các quy trình quy định của Mỹ vẫn tiếp tục. Loại hình chênh lệch quy định - nơi các công ty Mỹ phát triển sản phẩm ra nước ngoài để phục vụ khách hàng quốc tế - đã là một chủ đề tái diễn trong các thị trường tiền điện tử và đại diện cho một trong những luận điểm mạnh mẽ nhất cho sự hiện đại hóa quy định tại Mỹ.
Sự tương phản giữa cách tiếp cận của Mỹ và quốc tế xuất phát từ những khác biệt cơ bản trong triết lý quy định. Quy định chứng khoán của Mỹ phát triển chủ yếu thông qua Luật Chứng khoán năm 1933 và Luật Trao đổi Chứng khoán năm 1934, các luật được viết trong thời kỳ Đại Khủng Hoảng để giải quyết thao túng thị trường chứng khoán và gian lận công ty.
Những luật này dựa mạnh vào quy định dựa trên công bố: chính phủ không phê duyệt đầu tư như "tốt" hay "an toàn," mà yêu cầu các nhà phát hành cung cấp đủ thông tin để các nhà đầu tư có thể đưa ra quyết định sáng suốt. Thách thức với việc áp dụng mô hình này cho tiền điện tử là xác định hoạt động nào trong tiền điện tử cấu thành đề xuất chứng khoán cần công khai và hoạt động nào là thứ gì đó hoàn toàn khác - hàng hóa, dịch vụ hoặc hiện tượng kỹ thuật số sui generis không phù hợp với các danh mục hiện có.
Các nhà quản lý châu Âu, bắt đầu với bảng trắng sạch sẽ thông qua MiCA, có thể thiết kế các danh mục tốt hơn phù hợp với thực tế của tiền điện tử. Bằng cách xem phần lớn tài sản tiền điện tử như khác biệt với chứng khoán và thiết lập các quy tắc rõ ràng cho các nhà cung cấp dịch vụ, MiCA đã giảm bớt sự không chắc chắn quy định ngay cả khi áp đặt gánh nặng tuân thủ đáng kể. Sự đánh đổi là MiCA yêu cầu sự cho phép và giám sát liên tục cho các hoạt động có thể là không cần phép hoặc ít bị quản lý hơn ở Mỹ, nhưng nó cung cấp sự rõ ràng về những gì được phép.
Sự thay đổi của SEC vào năm 2025 hướng tới việc cho phép staking đại diện cho một con đường trung gian: staking không phải là tự do hoàn toàn, nhưng cũng không bị cấm hoàn toàn. Hướng dẫn của Bộ phận Tài chính Doanh nghiệp thiết lập các nguyên tắc để xác định khi nào staking nằm ngoài quy định chứng khoán, cho phép các hoạt động thụ động, thuật toán và không quyết định trong khi có thể hạn chế các sắp xếp liên quan đến quản lý tích cực, lợi nhuận đảm bảo, hoặc kết hợp với các dịch vụ tài chính khác.
Phương pháp dựa trên nguyên tắc này cung cấp sự linh hoạt nhưng cũng để lại các khu vực xám cần làm rõ liên tục thông qua hướng dẫn bổ sung, thư không hành động, hoặc hành động thực thi.
Nhìn về phía trước, việc điều phối quốc tế về quy định tiền điện tử dự kiến sẽ tăng lên. Ban Ổn định Tài chính, một tổ chức quốc tế giám sát hệ thống tài chính toàn cầu, đã kêu gọi các tiêu chuẩn tiền điện tử phối hợp để giải quyết sự chênh lệch quy định xuyên biên giới.
Khi các khu vực pháp lý lớn bao gồm Hoa Kỳ, EU, Anh, Singapore, Hồng Kông, và Nhật Bản đều phát triển khung pháp lý cho tiền điện tử, áp lực hướng tới hài hòa sẽ tăng lên - cả từ các thành viên trong ngành tìm kiếm sự nhất quán và từ các nhà quản lý quan tâm về rủi ro di cư đến các thị trường ít được quản lý hơn. Tính toàn cầu của các mạng lưới blockchain khiến chúng vốn dĩ khó điều chỉnh trên cơ sở quốc gia thuần túy, cho thấy rằng các tiêu chuẩn quốc tế có thể cuối cùng sẽ xuất hiện, đặc biệt là đối với việc lưu ký, staking, và các khía cạnh vận hành khác của các sản phẩm đầu tư tiền điện tử.
Tác động thị trường và Hành trình chấp nhận của các tổ chức
Việc ra mắt staking của Grayscale không diễn ra trong bối cảnh chân không. Nó đến vào thời điểm khi việc phân bố vào tài sản tiền điện tử của các tổ chức đã tăng nhanh đáng kể, khi sự thành công của các Bitcoin ETF đã xác nhận cấu trúc ETF cho tài sản kỹ thuật số, và khi các nhà đầu tư tổ chức ngày càng xem tiền điện tử không phải là một lớp tài sản mang tính đầu cơ mà là một thành phần danh mục đầu tư hợp pháp với đặc điểm rủi ro-lợi nhuận riêng biệt. Việc hiểu tác động thị trường của các sản phẩm ETP có khả năng staking đòi hỏi phải xem xét cả tác động trực tiếp đến dòng vốn quỹ và giá tài sản cũng như những ý nghĩa rộng hơn về cách các tổ chức nghĩ về việc phân bổ tiền điện tử.
Thành phần lợi nhuận của staking tạo ra một chuyển đổi cơ bản trong đề xuất đầu tư. Các Bitcoin ETF cung cấp giá trị phơi bày thuần túy: nhà đầu tư kiếm lời nếu BTC tăng giá và thua lỗ nếu nó giảm, không có dòng tiền hoặc thành phần lợi suất.
Điều này làm cho Bitcoin so sánh được với vàng hoặc các hàng hóa khác - một kho giá trị mà lợi nhuận phụ thuộc hoàn toàn vào tăng trưởng vốn. Các ETP Ethereum và Solana không có staking cung cấp giá trị phơi bày đơn thuần tương tự. Tuy nhiên, một khi staking được kích hoạt, đề xuất đầu tư chuyển đổi thành một thứ giống cổ phiếu cổ tức hoặc trái phiếu có lãi suất. Các nhà đầu tư nhận được cả tiềm năng tăng giá và lợi nhuận liên tục, tạo ra nhiều nguồn lợi nhuận.
Lợi suất staking hiện tại cung cấp bối cảnh cho sự biến đổi này. Lợi suất staking mạng lưới của Ethereum vào tháng 10 năm 2025 khoảng 3% hàng năm. Lợi suất này được xác định bởi một số yếu tố: phát hành mạng lưới (ETH mới được tạo ra để thưởng cho các validator), tổng tỷ lệ phần trăm ETH đang được staking trên toàn mạng lưới (sự tham gia staking cao hơn làm loãng phần thưởng trên nhiều người tham gia hơn), phí giao dịch (các validator nhận một phần phí ưu tiên và MEV), và thời gian hoạt động của validator.
Khoảng 28% tổng cung của Ethereum đang được staking tích cực, có nghĩa là lợi suất hàng năm 3% có sẵn cho khoảng 34,4 triệu ETH đang tham gia tích cực vào xác nhận. Đối với các nhà đầu tư tổ chức, lợi suất 3% trên một tài sản có tiềm năng tăng giá đại diện cho một sự cải tiến có ý nghĩa, đặc biệt khi so sánh với lãi suất thị trường tiền tệ đã giảm dưới 3% khi các ngân hàng trung ương điều chỉnh chính sách lãi suất.
Lợi suất staking của Solana thì cao hơn đáng kể, dao động từ 6% đến 8% tùy thuộc vào sự lựa chọn validator và điều kiện mạng. Chương trình lạm phát của Solana bắt đầu ở mức 8% hàng năm và giảm 15% mỗi năm cho đến khi đạt tỷ lệ dài hạn 1,5%, với tỷ lệ lạm phát hiện tại khoảng 4,7% vào năm 2025.
Trên 50% tổng cung Solana đang được staking tích cực, phản ánh cả sự dễ sự dàng của staking SOL (không yêu cầu số dư tối thiểu) và lợi suất hấp dẫn. Đối với các nhà đầu tư tổ chức xem xét phân bổ cho Solana, lợi suất staking 6-8% cải thiện đáng kể hồ sơ rủi ro-lợi nhuận so với các sản phẩm không có staking. Với phí quản lý hiện tại của Grayscale là 2,5% cho GSOL, lợi suất staking ròng sẽ nằm trong khoảng từ 3,5% đến 5,5% - vẫn cạnh tranh với nhiều lựa chọn thu nhập cố định truyền thống.
Những lợi suất này có ý nghĩa vì chúng thay đổi cách các tổ chức mô hình hóa phân bổ danh ưu. Lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại cho rằng nhà đầu tư nên phân bổ vốn trên nhiều tài sản để tối ưu hóa sự đánh đổi rủi ro-lợi nhuận. Trong một danh mục đầu tư truyền thống, cổ phiếu mang lại tiềm năng tăng trưởng nhưng với độ biến động cao, trong khi trái phiếu mang lại sự ổn định và thu nhập với lợi nhuận dự kiến thấp hơn. Vàng và các hàng hóa khác phục vụ như tài sản bảo vệ lạm phát nhưng không tạo ra dòng tiền.
Vậy tiền điện tử phù hợp ở đâu? Không có lợi suất, vai trò của tiền điện tử chủ yếu là một tài sản tăng trường mang tính đầu cơ hoặc một công cụ phân bổ danh mục đầu tư mà lợi nhuận phần lớn không tương quan với các tài sản truyền thống. Với lợi suất staking, tiền điện tử bắt đầu giống như một cổ phiếu tăng trưởng thị trường mới nổi có cổ tức - độ biến động cao hơn so với cổ phiếu thị trường phát triển nhưng với khả năng tạo thu nhập cung cấp một số bảo vệ xuống và lợi nhuận ngay cả trong những giai đoạn khi giá đăng phẳng.
Nhiều công ty nghiên cứu đầu tư tổ chức đã công bố phân tích cho thấy rằng các sản phẩm tiền điện tử có khả năng staking có thể thu hút sự phân bổ vật chất từ các nhà quản lý danh mục đầu tư truyền thống. Phân tích từ Bloomberg Intelligence giữa năm 2025 cho thấy rằng chỉ cần phân bổ 1-2% vào Ethereum staking từ các quỹ hưu trí, các quỹ đầu tư, các tổ chức gia đình của Hoa Kỳcould result in higher total returns with managed risk.
Dịch nội dung sau từ tiếng Anh sang tiếng Việt. Định dạng kết quả như sau:
Bỏ qua việc dịch cho các liên kết markdown.
Nội dung: có thể thúc đẩy hàng chục tỷ nhu cầu bổ sung. Phân tích đã lưu ý rằng các quỹ hưu trí đang đối mặt với thâm hụt dai dẳng và môi trường lãi suất thấp đang tìm kiếm các nguồn tăng cường lợi tức, và rằng việc staking tiền điện tử - mặc dù có sự biến động và tình trạng mới nổi - cung cấp lợi tức cạnh tranh với tín dụng tư nhân, nợ thị trường mới nổi, và các nguồn thu nhập thay thế khác.
Tác động AUM lên Grayscale cụ thể có thể đáng kể. Công ty đã bước vào tháng 10 năm 2025 với khoảng 35 tỷ đô la tài sản quản lý tổng cộng trên toàn bộ danh mục sản phẩm của mình, khiến nó trở thành nền tảng đầu tư tài sản kỹ thuật số lớn nhất toàn cầu.
Tuy nhiên, Grayscale đã phải đối mặt với áp lực cạnh tranh mạnh mẽ từ BlackRock, Fidelity, và các nhà phát hành ETF khác có sản phẩm Bitcoin giao ngay chiếm thị phần thống trị thông qua phí thấp hơn và quan hệ phân phối mạnh mẽ hơn với các nền tảng quản lý tài sản. Bằng cách ra mắt đầu tiên trên thị trường với các ETP hỗ trợ staking, Grayscale đã tạo ra điểm khác biệt có thể thu hút những nhà đầu tư tìm kiếm lợi tức và có thể đảo ngược một số mất mát thị phần.
Những dấu hiệu ban đầu đã cho thấy sự tiếp nhận tích cực. Mặc dù Grayscale không công bố dữ liệu dòng tiền cụ thể trong những ngày ngay sau khi ra mắt vào ngày 6 tháng 10, các quan sát thị trường đã ghi nhận giá cổ phiếu của ETHE và ETH được giao dịch gần hoặc hơi cao hơn giá trị tài sản ròng của chúng - một tín hiệu tích cực rằng nhu cầu đã vượt cung. Điều này trái ngược với những thời kỳ đầu năm 2025 khi các sản phẩm của Grayscale thỉnh thoảng được giao dịch với chiết khấu so với NAV do áp lực hoàn vốn. Trust Solana (GSOL), đang chờ chuyển đổi thành ETP được niêm yết hoàn toàn, cũng đã cho thấy động lực giao dịch tích cực.
Cảnh quan cạnh tranh sẽ sớm mở rộng ra ngoài Grayscale. BlackRock, Fidelity, Franklin Templeton, 21Shares, Bitwise, VanEck và những nhà phát hành lớn khác đều đang có các điều chỉnh đang chờ phê duyệt để bổ sung staking vào các Ethereum ETF của họ.
Nhà phân tích Bloomberg James Seyffart dự đoán vào tháng 9 rằng những phê duyệt này sẽ đến theo từng đợt trong quý 4 năm 2025, với các trì hoãn quy định gợi ý rằng SEC đang làm việc qua các chi tiết vận hành và công bố thông tin hơn là cân nhắc lại khả năng cho phép cơ bản của staking. Khi các điều chỉnh này được chấp thuận, thị trường dự kiến sẽ chứng kiến sự tiêu chuẩn hóa nhanh chóng, với staking trở thành một tính năng mong đợi của các Ethereum ETF thay vì là một điểm khác biệt độc đáo.
Việc tiêu chuẩn hóa này đặt ra câu hỏi về động lực cạnh tranh. Trong thị trường Bitcoin ETF, các nhà phát hành cạnh tranh chủ yếu về phí (với tỷ lệ chi phí dao động từ 0,19% đến 0,25%) và các mối quan hệ phân phối (với mối quan hệ của BlackRock và Fidelity với các nền tảng quản lý tài sản lớn chứng minh sự quyết định).
Trong một thị trường Ethereum ETF hỗ trợ staking, các nhà phát hành sẽ cạnh tranh về lợi tức ròng sau phí, chất lượng và đa dạng hóa của validator, quản lý thanh khoản, và sự minh bạch trong hoạt động. Các quỹ có phí quản lý thấp hơn sẽ mang lại lợi tức staking ròng cao hơn cho các nhà đầu tư. Các quỹ có sự lựa chọn validator tốt hơn và quản lý rủi ro sẽ trải qua ít thời gian gián đoạn và ít sự kiện cắt giảm hơn, tăng nhẹ lợi tức. Các quỹ có đệm thanh khoản sâu hơn có thể duy trì việc giao dịch thứ cấp liên tục mà không phải rút tài sản để đáp ứng các yêu cầu hoàn vốn, tránh lợi tức bị lỡ trong các kỳ giải phóng kết nối.
Ngoài ETF, sự phê duyệt của staking có tác động đến các sản phẩm tiền điện tử tổ chức khác. Các tài khoản được quản lý riêng (SMA) dành cho các cá nhân có giá trị tài sản ròng cao và văn phòng gia đình có thể hiện nay bao gồm các chiến lược staking, cho phép quản lý rủi ro và tối ưu hóa thuế tùy chỉnh hơn. Các quỹ đầu cơ đã tránh staking do sự không chắc chắn về quy định có thể hiện nay cung cấp các chiến lược tăng cường staking. Các sản phẩm cho vay tiền điện tử có thể phân biệt giữa lợi tức từ staking (dựa vào giao thức và có rủi ro tương đối thấp) và lợi tức từ cho vay (phụ thuộc vào đối tác và có rủi ro cao hơn), cho phép cấu trúc danh mục đầu tư tinh vi hơn.
Các tác động tỷ lệ tham gia trên chính các mạng lưới blockchain đại diện cho một ảnh hưởng quan trọng khác. Khi vốn tổ chức chảy vào staking, nó tăng cường an ninh kinh tế của các mạng cơ bản. An ninh trong các hệ thống chứng minh cổ phần tỷ lệ thuận với giá trị của tài sản được nắm giữ - chi phí kinh tế tấn công mạng càng cao (yêu cầu nắm giữ đáng kể để kiểm soát xác thực), mạng càng trở nên an toàn hơn.
Việc chuyển đổi của Ethereum sang chứng minh cổ phần vào tháng 9 năm 2022 thành công một phần vì mạng nhanh chóng thu hút được phần stake đáng kể, đạt hơn 40 tỷ đô la ETH được stake trong vòng vài tháng. Sự tham gia của tổ chức thông qua ETF càng tăng cường an ninh này bằng cách định hướng vốn vào xác thực thay vì cho phép nó ngồi nhàn rỗi trên các sàn giao dịch.
Tuy nhiên, có những lo ngại hợp lý về tác động tập trung hóa. Nếu một vài nhà cung cấp ETF lớn kiểm soát phần lớn ETH hoặc SOL được stake, họ sẽ thực tế có được ảnh hưởng lên quản trị mạng lưới và đồng thuận. Mặc dù các validator về mặt kỹ thuật được phân phối (Grayscale làm việc với nhiều validator khác, mỗi validator hoạt động độc lập), quyền kiểm soát kinh tế nằm ở nhà phát hành ETF, người chọn các validator và có thể về mặt lý thuyết điều hướng cách phân bổ stake. Các cộng đồng blockchain đã tranh luận liệu nên đặt giới hạn nào lên stake của bất kỳ thực thể nào để bảo vệ sự phi tập trung hóa, mặc dù không có sự đồng thuận nào xuất hiện về việc những giới hạn này nên được đặt ở đâu hoặc làm thế nào họ sẽ được thực thi.
Làn Sóng Tiếp Theo của Đổi Mới Crypto tổ chức
Việc ra mắt staking của Grayscale vào tháng 10 năm 2025 là một dấu mốc, nhưng nó được hiểu tốt hơn là một điểm uốn hơn là một kết luận. Khung pháp lý cho phép staking vẫn đang tiến hóa, hạ tầng vận hành đang hoàn thiện, và thế hệ tiếp theo của các sản phẩm đầu tư crypto đã bắt đầu hình thành. Hiểu rõ rằng crypto tổ chức hướng đến đâu yêu cầu phải kiểm tra các đổi mới trên đường chân trời và những rào cản vẫn còn.
Các sản phẩm phái sinh staking thanh khoản đại diện cho biên giới gần nhất. Việc staking truyền thống khóa tài sản trong các khoảng thời gian được mạng xác định, tạo ra các đánh đổi thanh khoản cho các nhà đầu tư. Các giao thức staking thanh khoản giải quyết vấn đề này bằng cách phát hành các token nhận tài sản có thể giao dịch trong khi các tài sản cơ sở vẫn được stake. Lido Finance's stETH (staked ETH), rETH của Rocket Pool và jitoSOL của Jito là các ví dụ đã được chấp nhận rộng rãi trong tài chính phi tập trung. Tuyên bố của SEC vào tháng 8 năm 2025 xác minh rằng các token nhận staking thanh khoản không phải là chứng khoán đã mở đường cho các sản phẩm tổ chức dựa trên các tài sản này.
VanEck đã nộp đơn cho một quỹ ETF giao ngay dựa trên jitoSOL, token staking thanh khoản của Jito trên Solana. Nếu được chấp thuận, điều này sẽ tạo ra một sản phẩm lợi tức đa lớp: các nhà đầu tư sẽ có được sự tiếp xúc với biến động giá của SOL, lợi tức staking của SOL, và có khả năng có thêm lợi tức từ tối ưu hóa MEV của Jito.
MEV (giá trị thu được tối đa) đề cập đến lợi nhuận mà các validator có thể kiếm được bằng cách sắp xếp, đưa vào, hoặc loại trừ các giao dịch một cách chiến lược trong các khối mà họ sản xuất. Công nghệ của Jito cho phép các validator thu được MEV hiệu quả hơn và phân phối một phần cho những người staker, tạo ra các lợi tức có thể vượt qua staking tiêu chuẩn vài điểm phần trăm. Một cấu trúc ETF xung quanh jitoSOL sẽ đóng gói các nguồn lợi tức nhiều lớp này vào một công cụ đầu tư duy nhất, mặc dù với chiều phức tạp và rủi ro bổ sung so với staking tự nhiên.
Restaking - thực hành sử dụng tài sản đã được stake để bảo vệ thêm các giao thức khác - đại diện cho một đổi mới khác đang thu hút sự chú ý tổ chức. EigenLayer, một giao thức xây dựng trên Ethereum, cho phép những người staker "restake" ETH của họ để cung cấp an ninh kinh tế cho các ứng dụng và mạng ngoài Ethereum. Đổi lại, những người restaker kiếm được phần thưởng bổ sung từ các giao thức mà họ bảo vệ.
BitGo và các tổ chức giữ quyền khác đã bắt đầu cung cấp các dịch vụ restaking, và nhiều nhà quản lý quỹ đã bày tỏ sự quan tâm đến việc tạo ra các sản phẩm tập trung vào restaking khi cách xử lý quy định được làm rõ hoàn toàn. Restaking giới thiệu các rủi ro bổ sung (bảo vệ nhiều giao thức tạo ra nhiều sự kiện cắt giảm tiềm năng) nhưng mang lại lợi tức tăng,
cung cấp một sự đánh đổi rủi ro-lợi ích khác để các nhà đầu tư tổ chức đánh giá.
Các sản phẩm staking cross-chain có thể xuất hiện khi các thị trường trưởng thành. Thay vì yêu cầu các phân bổ riêng biệt cho Ethereum, Solana, Cardano, Polkadot, và các mạng lưới chứng minh cổ phần khác, các quỹ đa tài sản có thể cung cấp sự tiếp xúc đa dạng hóa với lợi tức staking trên nhiều blockchain. Các sản phẩm như vậy sẽ cần giải quyết sự phức tạp về kỹ thuật (mỗi mạng lưới có cơ chế staking, cấu trúc thưởng, và kỳ giải phóng kết nối khác nhau) và rủi ro tập trung (sự đa dạng hóa yêu cầu nghiên cứu để đảm bảo rằng các mạng lưới cơ bản thực sự độc lập hơn là bị dễ bị tổn thương bởi các chế độ lỗi chung).
Cảnh quan ETF crypto đang di chuyển theo hướng này: Quỹ Digital Large Cap của Grayscale (GDLC), được chấp thuận vào tháng 9 năm 2025, cung cấp sự tiếp xúc với năm loại tiền điện tử bao gồm Bitcoin, Ethereum, XRP, Solana và Cardano. Khi sự chấp thuận staking mở rộng đến các sản phẩm XRP và Cardano, các quỹ staking đa tài sản trở nên khả thi.
Các tùy chọn và sản phẩm cấu trúc trên các ETF staking đại diện cho một lớp đổi mới khác có thể tăng tốc sự chấp thuận tổ chức. Các thị trường cổ phiếu truyền thống có các thị trường tùy chọn rộng rãi cho phép các nhà đầu tư phòng ngừa vị trí, tạo thêm thu nhập thông qua các chiến lược gọi bìa, hoặc triển khai các chiến lược chênh lệch giá và biến động tinh vi. ETF Ethereum của BlackRock đã có các tùy chọn niêm yết trên sàn kể từ khi SEC phê duyệt chúng vào tháng 4 năm 2025.
Khi staking trở thành chuẩn, các chiến lược tùy chọn có thể được may đo cho các sản phẩm tăng cường staking. Ví dụ, một nhà đầu tư tổ chức có thể giữ một ETF Ethereum staking, kiếm được 3% lợi tức staking hàng năm, và viết các tùy chọn gọi để tạo thêm phí tiêu, tạo ra một chiến lược gọi phủ sóng có thể mang lại lợi tức tổng cao hơn với rủi ro được quản lý.Nội dung: Tăng khả năng lợi nhuận hiệu quả trong các thị trường giới hạn phạm vi.
Việc phê duyệt các tiêu chuẩn niêm yết chung cho các ETF tiền điện tử vào tháng 9 năm 2025 có thể thúc đẩy đổi mới sản phẩm. Trước đây, mỗi ETF tiền điện tử đều cần có một hồ sơ 19b-4 riêng biệt - một đề xuất thay đổi quy tắc sàn giao dịch mà SEC xem xét từng trường hợp một, thường mất nhiều tháng và đòi hỏi sự trao đổi qua lại kỹ càng.
Các tiêu chuẩn niêm yết chung, tương tự như những tiêu chuẩn hiện có cho các ETF cổ phiếu, sẽ cho phép các sàn giao dịch niêm yết một số loại ETF tiền điện tử nhất định mà không cần sự xem xét riêng lẻ của SEC, miễn là các sản phẩm đáp ứng các tiêu chí đã được xác định trước về tính thanh khoản, giám sát lưu ký và thị trường. Nếu được thực hiện đầy đủ, điều này có thể giảm đáng kể thời gian và chi phí để ra mắt các sản phẩm ETF tiền điện tử mới, dẫn tới sự bùng nổ các sản phẩm bao phủ nhiều loại tiền điện tử, chiến lược staking và hồ sơ rủi ro khác nhau.
Đổi mới về thuế có thể đi kèm với đổi mới sản phẩm. Việc xử lý thuế hiện tại đối với phần thưởng staking - như thu nhập khi nhận được - tạo ra sự phức tạp cho nhà đầu tư. Các sản phẩm tương lai có thể kết hợp các cấu trúc tối ưu hóa về thuế, chẳng hạn như phương tiện ngoài khơi cho các nhà đầu tư quốc tế hoặc bọc tài khoản nghỉ hưu cho các nhà đầu tư Mỹ. Tiền lệ này tồn tại trong tài chính truyền thống: quỹ đầu tư bất động sản (REITs), đối tác trách nhiệm hữu hạn chính (MLPs), và quỹ thoại định kỳ kín (closed-end interval funds) đều có cấu trúc thuế được thiết kế để tối ưu hóa các chiến lược đầu tư cụ thể. Khi quản lý tài sản tiền điện tử trưởng thành, các cấu trúc chuyên biệt tương tự có thể sẽ nổi lên.
Các thách thức về quy định vẫn tồn tại mặc dù có tiến bộ gần đây. Hướng dẫn của SEC vào tháng 5 và tháng 8 năm 2025 về staking được ban hành bởi Bộ phận Tài chính Doanh nghiệp, thể hiện quan điểm nhân viên thay vì chính sách toàn ủy ban. Mặc dù các tuyên bố của nhân viên có trọng lượng đáng kể, nhưng chúng không có hiệu lực pháp lý và có thể được sửa đổi hoặc bị bác bỏ. Các chính quyền tương lai có thể áp dụng những cách giải thích khác nhau. Quốc hội có thể thông qua luật pháp mà hoặc là hợp thức hóa thực tiễn hiện tại hoặc áp đặt các hạn chế mới. Các phát triển về quy định quốc tế, đặc biệt nếu các khu vực pháp lý lớn áp dụng cách tiếp cận không thống nhất với chính sách của Mỹ, có thể tạo ra áp lực đối với việc thay đổi hơn nữa.
Quản lý lưu ký và rủi ro vận hành sẽ vẫn là mối quan tâm trọng tâm khi staking thể chế mở rộng quy mô. Càng nhiều tài sản bị staking, càng trở nên hấp dẫn hơn như các mục tiêu cho các cuộc tấn công tinh vi. Các tác nhân quốc gia, nhóm tội phạm mạng có tổ chức, và nội bộ nổi loạn đều đặt ra mối đe dọa cho cơ sở hạ tầng tiền điện tử thể chế.
Trong khi công nghệ lưu ký tiếp tục phát triển - với các đổi mới như tính toán nhiều bên, chữ ký ngưỡng, và mô-đun bảo mật phần cứng cung cấp sự bảo vệ mạnh mẽ hơn bao giờ hết - thách thức cơ bản về bảo mật khóa cá nhân trong khi duy trì khả năng điều hành vẫn tồn tại. Các vi phạm bảo mật lớn, nếu xảy ra, có thể gây ra phản ứng quy định và làm xói mòn niềm tin của thể chế.
Sự phát triển mạng lưới đại diện cho cả cơ hội và rủi ro. Ethereum tiếp tục nâng cấp thông qua lộ trình của mình về các giải pháp mở rộng quy mô, có khả năng thay đổi cơ chế staking, cấu trúc phần thưởng hoặc yêu cầu xác thực. Solana từng gặp phải gián đoạn mạng trong quá khứ, đặt ra câu hỏi về độ ổn định mặc dù mạng đã cải thiện đáng kể.
Các mạng lưới bằng chứng cổ phần khác cạnh tranh để thu hút sự chú ý của thể chế, mỗi mạng với các đặc điểm kỹ thuật, cấu trúc quản trị và hồ sơ rủi ro khác nhau. Các tổ chức đầu tư vào các sản phẩm staking đang thực sự đặt cược dài hạn vào việc các mạng blockchain nào sẽ duy trì sự hiện diện, bảo mật và hoạt động của nhà phát triển - những dự đoán vốn không chắc chắn trong một công nghệ đang phát triển nhanh chóng.
Quan điểm Chuyên gia: Những gì các Nhà lãnh đạo Ngành đang Nói
Sự xuất hiện của các sản phẩm đầu tư giao dịch chứng chỉ (ETP) tiền điện tử có staking đã thúc đẩy nhiều bình luận từ các thành viên ngành, nhà phân tích và chiến lược gia thị trường. Những quan điểm này giúp đặt bối cảnh cho tầm quan trọng của các phát triển như việc ra mắt Grayscale và làm sáng tỏ các quan điểm khác nhau về nơi mà tiền điện tử thể chế đang hướng đến.
James Seyffart, nhà phân tích ETF tại Bloomberg Intelligence, đã là một trong những người quan sát kỹ lưỡng nhất cảnh quan ETF tiền điện tử. Trong suốt năm 2025, Seyffart đã cung cấp các bản cập nhật thường xuyên về quá trình phê duyệt cho các sửa đổi staking, thường hoạt động như một tín hiệu ban đầu khi có khả năng các quyết định của SEC sẽ được đưa ra.
Vào tháng 4 năm 2025, ông dự đoán rằng phê duyệt staking cho các ETF Ethereum có thể đến "sớm nhất vào tháng 5 nhưng có khả năng kéo dài đến cuối năm 2025," lưu ý rằng SEC đang sử dụng các giai đoạn xem xét tối đa 90 ngày cho nhiều hồ sơ. Seyffart nhấn mạnh rằng số lượng lớn hồ sơ - cuối cùng vượt qua 96 hồ sơ ETF tiền điện tử trên các tài sản khác nhau - chỉ ra "một loại tài sản đang trưởng thành" và gợi ý rằng nhu cầu của thể chế đang thúc đẩy sự thích ứng của quy định hơn là ngược lại.
Đồng nghiệp của Seyffart, Eric Balchunas, cũng làm nổi bật các động lực cạnh tranh của thị trường ETF tiền điện tử. Balchunas lưu ý rằng sự trì hoãn của SEC trong việc phê duyệt staking đến quý 3 năm 2025 dường như có tính chiến lược, cho phép cơ quan hoàn thiện các tiêu chuẩn niêm yết chung trước khi mở cửa cho các sản phẩm có staking. "Họ đã liên tục trì hoãn," Balchunas giải thích vào tháng 9, "và chúng tôi dự đoán họ sẽ tiếp tục đình chỉ mọi thứ cho đến khi các tiêu chuẩn niêm yết chung hoàn tất." Quan sát này chứng minh chính xác: các tiêu chuẩn chung đã được phê duyệt vào cuối tháng 9, và Grayscale đã ra mắt staking chỉ vài ngày sau đó.
Robbie Mitchnick, người đứng đầu tài sản kỹ thuật số của BlackRock, đã là một người ủng hộ công khai cho khả năng staking trong các ETF Ethereum. Vào tháng 3 năm 2025, Mitchnick tuyên bố công khai rằng các ETF Ethereum "ít hoàn hảo" hơn khi không có staking, cho rằng khả năng không nắm bắt được lợi tức mạng gốc tạo ra một bất lợi nhân tạo so với việc sở hữu trực tiếp ETH.
Hồ sơ của BlackRock vào tháng 7 năm 2025 tìm kiếm phê duyệt cho staking trong iShares Ethereum Trust (ETHA) phản ánh quan điểm này. Trong khi BlackRock không phải là người đầu tiên ra mắt staking (sự khác biệt này thuộc về Grayscale), sự cam kết của công ty báo hiệu rằng các nhà quản lý tài sản truyền thống lớn coi staking là thiết yếu thay vì là tùy chọn cho các sản phẩm Ethereum của thể chế.
Các nhà cung cấp lưu ký thể chế đã nhấn mạnh về quản lý rủi ro và sự xuất sắc trong hoạt động trong các bình luận của họ. Mike Belshe, CEO của BitGo, lưu ý khi thông báo về vai trò của BitGo như một nhà lưu ký cho một số ETF tiền điện tử rằng "100% lưu trữ lạnh như một nhà lưu ký độc lập hàng đầu" đã tạo nên sự khác biệt cho cách tiếp cận của BitGo. Sự nhấn mạnh của Belshe về bảo mật lưu trữ lạnh ngay cả khi cho phép staking làm nổi bật sự tinh vi kỹ thuật cần thiết để cung cấp dịch vụ cấp tổ chức.
Nathan McCauley, đồng sáng lập và CEO của Anchorage Digital, tương tự đã định vị giấy phép ngân hàng liên bang của công ty mình là tạo ra sự chắc chắn quy định: "Giấy phép liên bang của chúng tôi - vượt lên trên sự điều chỉnh theo tiểu bang và định vị chúng tôi là một nhà lưu ký đủ điều kiện - khiến chúng tôi trở thành lựa chọn tự nhiên cho sự đa dạng hóa lưu ký ETF."
Ủy viên Hester Peirce, người luôn là tiếng nói ủng hộ tiền điện tử nhất của SEC, đã ca ngợi hướng dẫn staking tháng 5 năm 2025 đồng thời thừa nhận những hạn chế của nó. "Hôm nay, Bộ phận Tài chính Doanh nghiệp đã làm rõ quan điểm của mình rằng một số hoạt động staking giao thức blockchain bằng chứng cổ phần không phải là các giao dịch chứng khoán trong phạm vi của luật chứng khoán liên bang," Peirce viết.
Bà mô tả hướng dẫn này là "sự rõ ràng đáng hoan nghênh cho những người staking và các nhà cung cấp dịch vụ staking tại Hoa Kỳ," nhưng lưu ý rằng vẫn còn câu hỏi về các trường hợp cạnh tranh và sắp xếp lai. Sự bất đồng quan điểm của Peirce trong vụ hoà giải của Kraken năm 2023, khi bà gọi cách tiếp cận của SEC là "bảo hộ và lười biếng," đã xác lập bà như một người ủng hộ cho các khung pháp lý cho phép đổi mới hơn là đóng cửa nó thông qua thực thi.
Các tổ chức ngành công nghiệp đã nổi bật lên các mối quan tâm cạnh tranh so với các thị trường quốc tế. Hiệp hội Blockchain, một nhóm thương mại ngành công nghiệp tiền điện tử hàng đầu của Mỹ, đã lập luận trong suốt năm 2024 và đầu năm 2025 rằng sự không chắc chắn trong quy định về staking đang thúc đẩy hoạt động thể chế tới các khu vực pháp lý ở châu Âu và châu Á.
Hiệp hội đã chỉ ra sự thành công của các ETP staking châu Âu như một bằng chứng rằng các thị trường Mỹ đang mất đi sức cạnh tranh. Lập luận này dường như đã gây tiếng vang: hướng dẫn của SEC năm 2025 đã xuất hiện trong bối cảnh các thảo luận rộng rãi hơn về việc giữ cho các thị trường vốn của Mỹ hấp dẫn cho đổi mới.
Các nhà nghiên cứu học thuật tập trung vào các thị trường tiền điện tử đã xem xét các hiệu ứng kinh tế của staking thể chế. Coin Metrics, một công ty phân tích dữ liệu blockchain, đã công bố nghiên cứu vào tháng 12 năm 2024 chỉ ra rằng tỷ lệ tham gia staking của Ethereum đã ổn định quanh mức 28% của nguồn cung lưu thông, với các thực thể thể chế đại diện cho một phần ngày càng tăng trong tổng số stake.
Nghiên cứu này gợi ý rằng sự tham gia của thể chế thông qua các ETF có thể đẩy tỷ lệ staking lên cao hơn, có thể đến 35-40% của nguồn cung, điều này sẽ cải thiện bảo mật mạng nhưng cũng làm tăng chi phí cơ hội của việc giữ ETH không staking. Kinh tế staking của Solana đã được ghi nhận là khác biệt: tỷ lệ staking hơn 50% phản ánh các lựa chọn thiết kế của Solana (không yêu cầu cân đối tối thiểu, thời gian không ràng buộc ngắn) và suất lợi danh nghĩa cao hơn.
Các cố vấn đầu tư và quản lý tài sản đã bày tỏ sự quan tâm thận trọng đến các sản phẩm staking. Một cuộc khảo sát được thực hiện bởi CoinDesk vào mùa hè năm 2025 cho thấy rằng khoảng 60% các cố vấn đầu tư đã đăng ký (RIA) "quan tâm" hoặc "rất quan tâm" đến việc giới thiệu các ETF tiền điện tử có staking cho khách hàng, nhưng 40% lo ngại về sự biến động, sự không chắc chắn về quy định, và sự mới lạ của loại tài sản.
Cuộc khảo sát gợi ý rằng lợi tức staking làm cho các sản phẩm tiền điện tử trở nên phù hợp hơn với các khách hàng bảo thủ, những người thường tập trung vào việc tạo ra thu nhập, nhưng các cố vấn vẫn thận trọng trong việc phân bổ tài sản đáng kể của khách hàng vào tiền điện tử bất chấp sự gia tăng lợi tức.
Những người chỉ trích các sản phẩm tiền điện tử thể chế đã lên tiếng về các tác động trung tâm hoá và rủi ro hệ thống. Nic Carter, một nhà đầu tư mạo hiểmSure, here's the translation of the content into Vietnamese, with markdown links untouched:
và nhà nghiên cứu tiền điện tử, đã viết rất nhiều về những rủi ro của việc tập trung quá mức trong việc staking do ETF thúc đẩy. Carter lập luận rằng nếu một số ít nhà cung cấp ETF lớn kiểm soát phần lớn cổ phần mạng lưới, họ sẽ có ảnh hưởng đến quản trị blockchain và tạo ra các điểm thất bại tiềm năng.
"Chúng ta có thể kết thúc với việc tiền điện tử tương đương với BlackRock và Vanguard kiểm soát nước Mỹ," Carter viết trong một bài luận tháng 9 năm 2025, đề cập đến cuộc tranh luận về quyền lực thị trường của các nhà cung cấp quỹ chỉ số lớn trong thị trường cổ phiếu truyền thống. Mối quan ngại của Carter được chia sẻ bởi một số nhà phát triển blockchain lo ngại rằng sự tổ chức hóa có thể làm suy yếu tinh thần phi tập trung mà ban đầu đã thúc đẩy thiết kế bằng chứng cổ phần.
Một Chương Mới của Tiền Điện Tử Tổ Chức, Không Phải Là Chương Cuối Cùng
Việc Grayscale ra mắt các ETP tiền điện tử chính thức đầu tiên của Mỹ với staking vào ngày 6 tháng 10 năm 2025 đại diện cho một mốc thực sự trong quá trình trưởng thành của thị trường tài sản số. Sau nhiều năm mơ hồ về quy định, các hành động thực thi đã đóng cửa các dịch vụ staking tiên phong, và những khởi đầu sai trong quá trình phê duyệt ETF, các nhà đầu tư tổ chức hiện có thể tiếp cận các tài sản blockchain tạo ra lợi suất thông qua các phương tiện đầu tư quen thuộc và được điều tiết. Ý nghĩa của việc này mở rộng vượt ra ngoài bất kỳ sản phẩm hoặc công ty đơn lẻ nào. Staking đã chuyển từ một ranh giới đỏ về quy định thành một tính năng đầu tư có thể chấp nhận, mở ra những con đường cho sự đổi mới mà đã bị ngăn trở gần đây như năm 2023.
Tuy nhiên, việc nhận thức được cột mốc này cũng đòi hỏi phải thừa nhận những hạn chế của nó. Việc ra mắt của Grayscale diễn ra trong một khung khổ được thiết lập bởi các tuyên bố của nhân viên SEC thay vì các quy định hoặc luật lệ chính thức. Những quan điểm này của nhân viên, dù có ảnh hưởng, có thể bị chỉnh sửa bởi các chính quyền tương lai hoặc bị lật đổ bởi các ủy viên.
Hướng dẫn này được giới hạn cẩn thận, áp dụng cho các danh mục cụ thể của các thỏa thuận staking trong khi để lại các câu hỏi về các cấu trúc khác chưa được giải quyết. Việc xử lý thuế vẫn còn phần nào không chắc chắn, đặc biệt đối với các sản phẩm sáng tạo như phái sinh staking thanh khoản. Các rủi ro vận hành bao gồm an ninh mạng, đánh mất, và sự ổn định mạng lưới tiếp tục thách thức ngay cả những nhà điều hành tổ chức tinh vi.
BlackRock, Fidelity, và các nhà cung cấp ETF lớn khác đang có các ứng dụng đang chờ xử lý để thêm staking vào các sản phẩm Ethereum của họ, và sự phê duyệt cuối cùng của họ có thể sẽ làm cho staking trở thành một tính năng tiêu chuẩn thay vì một điểm khác biệt. Sự cạnh tranh thực sự sẽ chuyển sang sự xuất sắc trong hoạt động: nhà cung cấp nào có thể cung cấp lợi suất ròng cao nhất thông qua việc lựa chọn trình xác thực tốt hơn, mức phí thấp hơn và quản lý rủi ro vượt trội. Khi các tiêu chuẩn niêm yết chung có hiệu lực, số lượng sản phẩm ETF tiền điện tử có khả năng mở rộng đáng kể, bao phủ nhiều loại tiền điện tử, chiến lược staking, và hồ sơ rủi ro-lợi nhuận khác nhau.
Các động lực quốc tế sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến chính sách của Mỹ. Các thị trường châu Âu và châu Á đã chứng minh rằng các sản phẩm có hỗ trợ staking có thể hoạt động thành công trong các khung quy định phù hợp, tạo áp lực để các thị trường Mỹ duy trì cạnh tranh. Đồng thời, các quyết định quy định của Mỹ ảnh hưởng đến các thị trường toàn cầu - hướng dẫn của SEC vào tháng 5 và tháng 8 năm 2025 về staking có khả năng cung cấp thông tin cho cách tiếp cận của các khu vực thẩm quyền khác đối với các câu hỏi tương tự. Việc phối hợp quốc tế về các tiêu chuẩn tiền điện tử có vẻ ngày càng có khả năng khi các cơ quan quản lý nhận ra những thách thức của việc điều chỉnh các mạng lưới blockchain vốn không có biên giới và có thể truy cập toàn cầu.
Quỹ đạo áp dụng của tổ chức đối với tiền điện tử dường như đang tăng tốc hơn là chững lại. Các ETF Bitcoin đã thu hút hơn 35 tỷ đô la trong năm đầu tiên của mình. Các ETF Ethereum, ban đầu gặp trở ngại bởi thiếu staking, có khả năng sẽ thấy dòng tiền mới khi staking trở thành tiêu chuẩn.
Các ETF Solana, khi ra mắt với khả năng staking, sẽ cung cấp lợi suất có thể vượt quá 6% hàng năm - hấp dẫn trong mọi môi trường thị trường nhưng đặc biệt hấp dẫn khi các lợi suất thu nhập cố định truyền thống là khiêm nhường. Các mạng lưới bằng chứng cổ phần khác bao gồm Cardano, Polkadot, Avalanche, và Cosmos đã là đối tượng của các ứng dụng ETF, và mỗi cái mang lại các cơ chế staking, hồ sơ lợi suất, và đặc điểm rủi ro riêng biệt.
Ngoài các ETF, việc áp dụng của tổ chức sẽ biểu hiện dưới các hình thức khác. Các tài khoản được quản lý riêng biệt, nắm giữ trực tiếp với quyền giám sát chuyên nghiệp, các chiến lược quỹ đầu cơ kết hợp alpha staking, và các sản phẩm có cấu trúc tận dụng các phái sinh tiền điện tử sẽ mở rộng cách các tổ chức tiếp cận các lợi suất staking.
Các quỹ lương hưu, các quỹ di sản, các công ty bảo hiểm, các ngân quỹ doanh nghiệp, và các quỹ tài sản chủ quyền đang ở các giai đoạn khác nhau trong việc đánh giá phân bổ tiền điện tử. Việc bổ sung lợi suất staking vào đề xuất đầu tư - tạo ra "cổ tức kỹ thuật số" tương đương với cổ tức vốn chủ sở hữu hoặc phiếu giảm giá trái phiếu - làm cho các tài sản tiền điện tử trở nên quen thuộc hơn và có khả năng được chấp nhận hơn đối với các nhà phân bổ bảo thủ đã nghi ngờ về các lợi nhuận chỉ dựa vào giá.
Các rủi ro vẫn còn thực tế và đáng kể. Sự biến động giá cả chưa biến mất - các lợi suất staking từ 3-8% hàng năm cung cấp đệm khiêm tốn chống lại các dao động giá ngắn hạn nhưng bị áp đảo bởi các điều chỉnh 30%, 50%, hoặc 70% mà thị trường tiền điện tử đã trải qua theo chu kỳ. Các rủi ro quy định vẫn tồn tại: những gì một chính quyền cho phép, một chính quyền khác có thể hạn chế.
Các rủi ro vận hành đòi hỏi sự giám sát liên tục: sự tinh vi ngày càng tăng của các cuộc tấn công mạng có nghĩa là cơ sở hạ tầng giám sát và xác thực phải liên tục tiến hóa. Các rủi ro mạng lưới bao gồm khả năng rằng các blockchain cụ thể có thể mất đi sự quan trọng khi công nghệ phát triển, hoặc rằng các tranh chấp quản trị có thể chia tách mạng lưới và làm mắc kẹt vốn đầu tư.
Tuy nhiên, quỹ đạo xuất hiện rõ ràng. Staking đã chuyển từ điều cấm kỵ về quy định thành thực tiễn tổ chức có thể chấp nhận. Cơ sở hạ tầng - giám sát, xác thực, quản lý rủi ro, kế toán, xử lý thuế - đang trưởng thành nhanh chóng. Các sản phẩm - ETF, ETP, quỹ, tài khoản - đang làn rộng. Cơ sở nhà đầu tư – từng chỉ giới hạn đối với các nhà bản địa tiền điện tử và quỹ đầu cơ tìm kiếm rủi ro - hiện bao gồm các quản lý tài sản truyền thống lớn phục vụ khách hàng tổ chức chính thức.
Việc ra mắt lịch sử của Grayscale được hiểu rõ hơn không phải là một kết thúc mà là một khởi đầu: sự mở đầu của một giai đoạn mới trong đó đầu tư tiền điện tử tổ chức kết hợp các cơ chế tạo ra lợi suất như những gì các mạng lưới blockchain hiện đại vận hành. Hành trình từ việc giải quyết của Kraken vào tháng 2 năm 2023 đến việc ra mắt của Grayscale vào tháng 10 năm 2025 chỉ mất hai năm rưỡi, nhưng nó đại diện cho một sự chuyển đổi trong tư duy quy định, cơ sở hạ tầng thị trường, và sự chấp nhận của tổ chức.
Các chương tiếp theo của câu chuyện này - những đổi mới nào sẽ xuất hiện, mạng lưới nào sẽ nổi bật trong phân bổ của tổ chức, cách các cơ quan quản lý phản ứng với các thách thức - vẫn còn đang được viết. Điều rõ ràng là các nhà đầu tư tổ chức hiện không còn bị loại khỏi việc tham gia vào nền kinh tế xác thực blockchain, và rằng sự tham gia này sẽ định hình cả thị trường tiền điện tử và tài chính truyền thống theo những cách chỉ mới bắt đầu xuất hiện.