Hệ sinh thái stablecoin đã trải qua một sự chuyển đổi đáng kể trong giai đoạn 2024-2025, khi các giao thức thế hệ thứ hai chiếm lĩnh hơn $15 tỷ giá trị thị trường thông qua việc tạo ra lợi suất đổi mới, cải thiện hiệu quả vốn, và hệ thống quản lý rủi ro tinh vi.
Trái ngược với những người tiền nhiệm thế hệ thứ nhất phụ thuộc vào việc hỗ trợ fiat đơn giản, các giao thức mới này đại diện cho các hệ thống tiền tệ lập trình có khả năng quản lý tự động sự ổn định, lợi suất, và rủi ro trên nhiều chiều hướng.
Sự phát triển này giải quyết những hạn chế quan trọng của stablecoin truyền thống đồng thời giới thiệu các mô hình kinh tế mới mà kết nối sự đổi mới từ gốc crypto với các yêu cầu tài chính của tổ chức. Từ cơ chế phòng ngừa delta trung tính của Ethena tạo ra $1.2 tỷ doanh thu hàng năm đến các hoạt động thị trường theo thuật toán của Frax Finance và cấu trúc lại tham vọng Endgame của MakerDAO, stablecoin thế hệ thứ hai đang tái cấu trúc cơ sở hạ tầng đồng đô la kỹ thuật số cho thập kỷ đổi mới tài chính tiếp theo.
Mức độ cực kỳ cao: với tổng thị trường stablecoin đạt $234.8 tỷ và khối lượng giao dịch $27.6 nghìn tỷ trong năm 2024 vượt qua Visa và Mastercard cộng lại, các giao thức này đang định vị mình như là hạ tầng nền tảng cho cả tài chính phi tập trung và hệ thống thanh toán truyền thống.
Thành công hoặc thất bại của chúng sẽ quyết định liệu crypto có thể hiện thực hóa lời hứa về tiền tệ lập trình hoạt động độc lập khỏi các hệ thống ngân hàng cũ trong khi đạt được chuẩn mực tổ chức về tuân thủ và quản lý rủi ro.
Những hạn chế của thế hệ thứ nhất đang thúc đẩy nhu cầu đổi mới
Sự thống trị của USDC và USDT che dấu những hạn chế cơ bản đã tạo ra nhu cầu thị trường cho các lựa chọn thay thế tinh vi hơn. Các stablecoin truyền thống không tạo ra lợi suất cho người nắm giữ trong khi tạo ra thu nhập đáng kể cho các nhà phát hành thông qua quản lý dự trữ, tạo ra giá trị bất đối xứng mà bỏ lỡ hàng tỉ lợi suất tiềm năng không được người dùng thu nhận.
Các sự kiện mất peg gần đây đã lộ ra sự mong manh của các mô hình tập trung. Sự sụt giảm của USDC xuống $0.87 vào tháng 3 năm 2023 sau khi Silicon Valley Bank bộc lộ $3.3 tỷ dự trữ đã cho thấy cách các mối quan hệ ngân hàng truyền thống tạo ra rủi ro hệ thống. Trong khi ngoại lệ rủi ro hệ thống của FDIC đã khôi phục lòng tin, sự việc này đã làm nổi bật sự dễ bị tổn thương của các hệ thống hỗ trợ bằng fiat đối với sự bất ổn của ngành tài chính truyền thống.
Rủi ro tập trung không chỉ nằm ở mối quan hệ ngân hàng mà còn ở quyền điều chỉnh chính sách tiền tệ và quản trị. Circle và Tether duy trì thẩm quyền đơn phương đối với các chức năng tạo thêm, đốt, và danh sách đen, tạo ra các điểm thất bại đơn độc mà mâu thuẫn với các nguyên tắc phi tập trung của crypto. Các lệnh cấm Tornado Cash vào tháng 9 năm 2022, nơi địa chỉ USDC bị đóng băng, đã minh họa cách sự kiểm soát tập trung có thể làm suy yếu quyền tối cao của người dùng và tính hợp thành giao thức.
Hiệu quả vốn là một hạn chế quan trọng khác. Các stablecoin thế hệ thứ nhất yêu cầu dự trữ 100% trong tài sản có lợi suất thấp, ngăn cản việc triển khai vốn sản suất có thể mang lợi cho người dùng trong khi vẫn duy trì sự ổn định. Mô hình này hợp lý trong giai đoạn mới áp dụng của crypto nhưng trở nên ngày càng không thể tồn tại khi thị trường trưởng thành và nhà đầu tư tổ chức yêu cầu các lựa chọn tạo lợi suất.
Áp lực quy định đã làm gia tăng những thách thức này. Quy định Thị trường Tài sản Tiền điện tử của EU dẫn đến việc hủy niêm yết USDT khỏi các sàn giao dịch lớn tại châu Âu do không tuân thủ yêu cầu minh bạch. Luật GENIUS của Mỹ, ký vào tháng 7 năm 2025, cấm rõ ràng các nhà phát hành stablecoin thanh toán cung cấp "bất cứ hình thức lãi hay lợi suất nào cho người nắm giữ stablecoin," trực tiếp thách thức các mô hình kinh doanh đã duy trì các giao thức thế hệ thứ nhất.
Những hạn chế này đã tạo ra điều kiện thị trường ủng hộ các giao thức có thể cung cấp lợi suất cho người dùng, hoạt động hiệu quả hơn về vốn, giảm thiểu rủi ro tập trung, và điều hướng yêu cầu quy định đang tiến triển. Stablecoin thế hệ thứ hai đã nổi lên lấp đầy khoảng trống này thông qua kiến trúc kỹ thuật tinh vi và các mô hình kinh tế giải quyết từng vấn đề cơ bản này.
Các đổi mới kiến trúc kỹ thuật đang tái định nghĩa cơ chế ổn định
Stablecoin thế hệ thứ hai đã tưởng tượng lại hoàn toàn cơ chế ổn định thông qua hệ thống hợp đồng thông minh phức tạp tự động hóa các hoạt động tài chính phức tạp mà trước đây cần can thiệp của con người. Các đổi mới này đại diện cho một sự chuyển đổi mô hình từ các cơ chế đơn giản tạo thêm - đốt đến hệ thống tiền tệ lập trình có khả năng thích ứng thị trường theo thời gian thực.
Kiến trúc tổng hợp delta-trung tính dẫn đầu đổi mới lợi suất
USDe của Ethena đã đi tiên phong trong đổi mới kỹ thuật quan trọng nhất trong thiết kế stablecoin thông qua hệ thống quản lý danh mục đầu tư delta-trung tính. Giao thức tạo ra phơi nhiễm đô la tổng hợp bằng cách duy trì các vị thế dài trong tài sản thế chấp ETH được phòng ngừa hoàn hảo với các vị thế hợp đồng tương lai ngắn hạn vĩnh viễn, loại bỏ rủi ro giá chiều hướng trong khi thu lợi suất từ nhiều nguồn.
Việc thực thi kỹ thuật sử dụng các hợp đồng thông minh mô-đun phân tách quản lý tài sản thế chấp, thực hiện phòng ngừa, và phân phối lợi suất. Cơ chế cốt lõi duy trì phép tính delta bằng không, có nghĩa là giá trị danh mục đầu tư không thay đổi bất kể sự chuyển động của giá ETH. Điều này đạt được thông qua các thuật toán cân bằng lại tự động duy trì tỷ lệ phòng ngừa chính xác qua nhiều sàn giao dịch tập trung sử dụng các giao thức thanh toán ngoài sàn.
Kiến trúc hợp đồng thông minh tích hợp lưu ký đa chữ ký với hệ thống tính toán đa bên, cho phép quản lý bảo mật các vị thế phái sinh qua các địa điểm bao gồm Binance, OKX, và Deribit. Cơ chế tạm dừng khẩn cấp bảo vệ trước sự biến động thị trường cực đoan, trong khi tính toán kích thước vị thế tự động ngăn chặn việc phơi nhiễm quá mức đối với bất kỳ đối tác hay địa điểm đơn lẻ nào.
Thành phần tài sản thế chấp hiện tại bao gồm 52% Bitcoin, 21% ETH, và 16% stablecoin, với lợi suất từ 9-18% mỗi năm tùy thuộc vào điều kiện thị trường. Giao thức đã tạo ra hơn $1.2 tỷ lợi nhuận từ khi ra mắt vào tháng 2 năm 2024, với $54 triệu kiếm được chỉ riêng trong tháng 8 năm 2024, minh chứng cho sự bền vững của các chiến lược delta-trung tính ngay cả trong các giai đoạn thị trường biến động.
Các hoạt động thị trường theo thuật toán cho phép chính sách tiền tệ tự động
Frax Finance đã phát triển thành một hệ thống tiền tệ toàn diện thông qua khung hoạt động thị trường theo thuật toán của mình, đại diện cho sự thực thi phức tạp nhất của ngân hàng trung ương lập trình trong tài chính phi tập trung. Kiến trúc V3 duy trì trách nhiệm đảm bảo 100% tài sản thế chấp trong khi triển khai vốn thông qua nhiều chiến lược tự động đáp ứng điều kiện thị trường thay đổi.
Khung hợp đồng thông minh AMO cho phép các chiến lược khác nhau hoạt động độc lập trong khi duy trì sự ổn định của toàn hệ thống. AMO Curve tự động cung cấp và rút thanh khoản dựa trên điều kiện giao dịch, kiếm phí và token quản trị. AMO Aave cung cấp FRAX cho các thị trường cho vay, thu lợi suất lãi suất thay đổi. AMO TWAMM Fraxswap sử dụng tạo ra thị trường trung bình theo thời gian để thực hiện các giao dịch lớn một cách hiệu quả trong khi giảm thiêu tác động thị trường.
Đổi mới kỹ thuật bao gồm tích hợp oracle IORB tự động điều chỉnh phân bổ vốn giữa các chiến lược DeFi và tài sản thực dựa trên lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang. Khi lãi suất IORB tăng, AMOs chuyển sang phân bổ hóa đơn kho bạc; khi lãi suất giảm, chúng tái cân bằng về tài sản crypto và các khoản vay Fraxlend.
Điều này tạo ra hệ thống chính sách tiền tệ thực sự tự động hoạt động mà không cần can thiệp của con người trong khi duy trì sự ổn định thông qua nhiều cơ chế dư thừa. Thiết kế không thể đổi được loại bỏ rủi ro chạy đôn gia trong khi AMOs duy trì sự cân bằng thông qua các hoạt động thị trường liên tục thay vì quyền đổi trực tiếp.
Sự bảo đảm vượt trội không thể cập nhật ưu tiên an ninh qua sự đơn giản
LUSD của Liquity đại diện cho triết lý kỹ thuật đối lập: tối đa an ninh thông qua hợp đồng không thể cập nhật với độ phức tạp tối thiểu. Các hợp đồng thông minh của giao thức không thể cập nhật, loại bỏ cácvectors tấn công quản trị trong khi tạo ra hoạt động dễ đoán, minh bạch cho tất cả người tham gia.
Hệ thống oracle kép cung cấp sự bền bĩ thông qua logic chuyển đổi dự phòng tự động. Chainlink đóng vai trò là oracle chính với Tellor làm dự phòng, tự động chuyển đổi khi độ lệch giá vượt quá 5% hoặc yêu cầu sự mới mẻ dữ liệu không được đáp ứng. Điều này đảm bảo độ chính xác của nguồn cấp giá trong trường hợp gián đoạn oracle trong khi duy trì hoạt động không thể cập nhật.
Cơ chế thanh lý đổi mới sử dụng một quá trình hai bước hấp thụ các vị thế căng thẳng thông qua Quỹ Ổn Định trước khi phân phối lại nợ còn lại cho các người vay khác. Điều này tạo ra sự thanh lý hiệu quả với trượt giá tối thiểu trong khi đảm bảo tính solvet của hệ thống thông qua yêu cầu vượt trội về tài sản thế chấp.
Liquity V2 ra mắt vào năm 2024 giới thiệu lãi suất do người dùng thiết lập trong khi duy trì kiến trúc cốt lõi không thể cập nhật. Người vay kiểm soát khả năng chịu rủi ro của họ bằng cách thiết lập lãi suất từ 0.5% đến 250% mỗi năm, với lực lượng thị trường xác định giá tối ưu thay vì các cơ chế quản trị.
Sự ổn định không thể đặt cọc tạo ra tiền bản địa thực sự của crypto
RAI của Reflexer tiên phong kiến trúc stablecoin không thể đặt cọc qua cơ chế giá redemption biến động của nó. Thay vì duy trì một chốt đô la cố định, RAI sử dụng hệ thống bộ điều khiển PID tự động điều chỉnh tỷ lệ redemption dựa trên độ lệch giá thị trường so với giá redemption hiện tại.
Việc thực thi kỹ thuật sử dụng lý thuyết điều khiển tỉ lệ-tích hợp-vi phân từ các ứng dụng công nghiệp. Khi giá thị trường vượt quá giá redemption, hệ thống áp dụng tỷ lệ redemption âm dần giảm giá mục tiêu. Khi giá thị trường giảm xuống dưới giá redemption, tỷ lệ redemption dương tăng giá mục tiêu, tạo ra sự ổn định tự nhiên mà không cần can thiệp bên ngoài.
Điều này tạo ra tiền bản địa thực sự của crypto hoạt động độc lập với bất kỳ điểm tham chiếu fiat nào.
while maintaining stability through market-driven mechanisms. The system's minimal governance requirements and ETH-only collateral make it the purest implementation of algorithmic stability among major protocols.
Economic models generating sustainable yields
The economic innovations of second-generation stablecoins have fundamentally altered the value proposition of holding stable assets, transforming them from zero-yield cash equivalents into productive financial instruments that generate returns while maintaining dollar stability.
Yield generation strategies deliver competitive returns
Phương pháp tiếp cận delta-neutral của Ethena đã tạo ra lợi suất bền vững cao nhất trong lĩnh vực stablecoin, với sUSDe mang lại khoảng 18% lợi nhuận trung bình hàng năm trong suốt năm 2024. Hiệu suất này bắt nguồn từ việc nắm bắt các tỷ lệ cấp vốn dương trên các thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu, vốn trung bình lịch sử là 0,6% ngay cả trong điều kiện thị trường gấu, kết hợp với phần thưởng staking ETH từ tài sản thế chấp.
Mô hình doanh thu của giao thức phân phối 100% lợi suất tạo ra cho người nắm giữ sUSDe, tạo ra sự liên kết giá trị minh bạch giữa thành công của giao thức và lợi tức của người dùng. Một quỹ dự trữ 46,5 triệu đô la cung cấp bảo hiểm trong các giai đoạn cấp vốn âm, đảm bảo tính bền vững của lợi suất trong các chu kỳ thị trường. Phân tích lịch sử cho thấy tỷ lệ cấp vốn vẫn ở mức dương trong suốt thị trường gấu 2022, củng cố khả năng chống chịu của mô hình trong các đợt suy thoái kéo dài.
Frax Finance đã phát triển tối ưu hóa lợi suất tinh vi thông qua nhiều nguồn doanh thu được điều phối bởi các hợp đồng AMO. Cơ chế sFRAX tự động điều chỉnh phân bổ vốn giữa các cơ hội DeFi và các tài sản thực dựa vào tỷ lệ của Cục Dự trữ Liên bang, nhắm tới lợi nhuận hàng năm trên 8%. Các nguồn doanh thu bao gồm phí giao dịch Curve, lợi suất cho vay Aave, phí mua lại trái phiếu với mức giảm giá từ các cuộc đấu giá Trái phiếu FRAX, và lợi suất từ trái phiếu Kho bạc từ các đối tác được quản lý.
Tỷ lệ Tiết kiệm Dai Nâng cấp của MakerDAO đã đạt đỉnh 8% hàng năm vào tháng 8 năm 2023, vượt xa lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ. Tỷ lệ này được rút ra từ cơ sở tài sản của MakerDAO trị giá 4,9 tỷ đô la tạo ra hơn 40 triệu đô la hàng năm, với tài sản thực đóng góp doanh thu không tương xứng dù chỉ chiếm 14% tổng dự trữ. Cơ chế một chiều đảm bảo tỷ lệ chỉ có thể giảm theo thời gian, ngăn chặn sự thao túng trong khi duy trì phân phối bền vững.
Capital efficiency improvements optimize resource deployment
Các giao thức thế hệ thứ hai đã đạt được những cải tiến đáng kể về hiệu quả vốn so với các mô hình thế chấp truyền thống. Ethena duy trì tỷ lệ bảo chứng 1:1 thông qua phòng ngừa rủi ro delta-neutral thay vì yêu cầu thế chấp trên 200%, giải phóng vốn để triển khai hiệu quả trong khi vẫn đảm bảo đầy đủ tính ổn định.
Liquity V2 cho phép vay với tỷ lệ thế chấp 110-120% cùng với lãi suất do người dùng cài đặt, cung cấp tỷ lệ vay tối đa 90.91%. Cơ chế lãi suất do thị trường điều khiển cho phép người vay tối ưu hóa chi phí vốn của họ bằng cách chấp nhận lãi suất cao hơn để đổi lấy hiệu quả vốn tốt hơn, tạo ra giá thị trường tự nhiên.
Frax Finance duy trì tỷ lệ bảo chứng 100% thông qua các cơ chế AMO thay vì dự trữ tĩnh, cho phép phân bổ vốn động mà vẫn ổn định và sinh lợi. Thiết kế thanh khoản khóa ngăn chặn chạy ngân hàng toán học trong khi cho phép vốn được triển khai hiệu quả trên nhiều chiến lược cùng lúc.
Những cải tiến về hiệu quả này đã cho phép thị trường stablecoin tổng thể tăng trưởng từ 138 tỷ đô la lên hơn 230 tỷ đô la vào năm 2024, với các stablecoin mang lại lợi nhuận cụ thể tăng từ 660 triệu đô la lên 9 tỷ đô la, tương đương tăng trưởng 1,364% hàng năm khi dòng vốn chuyển hướng vào các giao thức cung cấp lợi tức hiệu quả.
Revenue distribution models align incentives
Các mô hình doanh thu của giao thức đã tiến hóa để tuân theo mối quan hệ lợi ích giữa người dùng và giao thức thông qua việc chia sẻ phí minh bạch và cơ chế quản trị. Ethena phân phối 100% lợi suất tạo ra cho người nắm giữ sUSDe, tạo ra mối tương quan trực tiếp giữa thành công của giao thức và lợi tức của người dùng mà không trích xuất giá trị thông qua phí ẩn hoặc quản lý dự trữ.
Frax Finance sử dụng biểu quyết gauge thông qua token veFRAX để hướng dẫn các giao thức phát thải và phân phối phí, cho phép cộng đồng quản trị phân bổ doanh thu trong khi giữ quyền tự chủ hoạt động thông qua hệ thống AMO. Chia sẻ doanh thu chảy tới những người lưu trữ veFRAX, tạo ra sự liên kết giá trị dài hạn giữa sự tham gia quản trị và thành công của giao thức.
Liquity V2 thực hiện chia 75%/25% giữa lợi suất của người gửi tiền và doanh thu của giao thức, giữ mức chênh lệch chặt chẽ giữa chi phí vay và lợi suất gửi. Cơ chế lãi suất do người dùng cài đặt cho phép người vay tối ưu hóa hồ sơ rủi ro-lợi nhuận cá nhân trong khi tạo ra lợi suất bền vững cho người gửi thông qua định giá do thị trường điều khiển.
MakerDAO phân phối trực tiếp các tỷ lệ DSR Nâng cấp cho những người chu cấp DAI trong khi sử dụng doanh thu dư thừa để mua lại MKR và quản lý kho bạc. Cách tiếp cận dựa theo quản trị cho phép cộng đồng kiểm soát việc thiết lập tỷ lệ và phân bổ doanh thu, cân bằng lợi ích cho người dùng với khả năng bền vững của giao thức.
Risk framework addresses systemic challenges
Second-generation stablecoins operate within a comprehensive risk management framework that addresses smart contract vulnerabilities, economic model risks, regulatory compliance, and operational challenges while maintaining the innovation and efficiency that differentiate them from first-generation alternatives.
Smart contract risks vary significantly across architectures
Tính phức tạp của các giao thức thế hệ thứ hai tạo ra các hồ sơ rủi ro đa dạng cần được phân tích cẩn thận. Ethena đối mặt với sự phức tạp cao nhất của hợp đồng thông minh thông qua tích hợp với các sàn giao dịch trung tâm và thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu, tạo ra các phụ thuộc vào độ chính xác của hay oracle, bảo vệ MEV, và phối hợp đa nền tảng có thể thất bại trong điều kiện thị trường cực đoan.
Các hợp đồng quản lý tài sản đa chữ ký với tính toán đa bên cung cấp bảo mật cho quản lý tài sản thế chấp, nhưng phụ thuộc vào các sàn giao dịch trung tâm tạo ra điểm thất bại nếu các nền tảng này trở nên mất khả năng thanh toán hoặc hạn chế rút tiền. Giao thức giảm thiểu những rủi ro này thông qua việc đa dạng hóa sàn giao dịch và giới hạn vị thế tự động, nhưng không thể loại bỏ hoàn toàn sự tiếp xúc đối tác.
Frax Finance đã giảm rủi ro hợp đồng thông minh bằng cách chuyển từ mô hình thuật toán sang bảo chứng hoàn toàn trong khi duy trì sự phức tạp của AMO. Kiến trúc mô-đun tách các chiến lược khác nhau thành các hợp đồng độc lập, hạn chế lây lan trong khi cho phép tạo ra lợi suất tinh vi. Thực thi quản trị trễ thời gian và giới hạn an toàn trên hoạt động AMO cung cấp bảo vệ bổ sung chống lại thao túng tham số.
Liquity đại diện cho rủi ro hợp đồng thông minh thấp nhất thông qua các hợp đồng không thể thay đổi, loại bỏ các lỗ hổng nâng cấp và tấn công quản trị. Tuy nhiên, tính không thể thay đổi cũng có nghĩa là các lỗi không thể sửa sau khi triển khai, đòi hỏi thử nghiệm trước khi ra mắt và xác minh chính thức rộng rãi. Hệ thống oracle kép cung cấp khả năng chống chịu trước việc thao túng nguồn cấp dữ liệu giá trong khi duy trì sự đơn giản.
Cảnh quan kiểm toán giao thức đã tiến hóa để giải quyết những phức tạp này thông qua nhiều đánh giá độc lập, giám sát liên tục, và các chương trình bug bounty rộng rãi. Trail of Bits, ConsenSys Diligence, và các công ty hàng đầu khác cung cấp phân tích chuyên biệt về các cơ chế mới lạ trong khi nghiên cứu bảo mật do cộng đồng dẫn dắt phát hiện các lỗ hổng bị bỏ sót trong các cuộc kiểm toán truyền thống.
Economic model resilience tested through market cycles
Rút kinh nghiệm từ sự sụp đổ trị giá 60 tỷ USD của TerraUSD, cách tiếp cận bảo thủ hơn đã được ưu tiên nhấn mạnh bảo chứng cao, cơ chế đa dạng và tạo ra lợi suất bền vững thay vì phát thải token giống Ponzi. Vòng xoáy chết Terra, nơi hướng dẫn phát thải LUNA từ 342 triệu lên 6,5 nghìn tỷ đã khiến hệ thống thất bại hoàn toàn trong vòng 72 giờ, đã chứng minh các rủi ro thảm khốc của cơ chế ổn định dựa trên lòng tin.
Các giao thức thế hệ thứ hai giải quyết những bài học này thông qua nhiều cơ chế ổn định vận hành cùng lúc. Frax kết hợp bảo chứng đầy đủ với sự ổn định AMO, loại bỏ rủi ro cơ chế thuật toán đã phá hủy Terra trong khi duy trì hoạt động tự động. Ethena sử dụng tài sản vật chất hậu thuẫn với phòng ngừa delta-neutral thay vì dựa vào phát thải token cho ổn định.
Kiểm tra sức chịu đựng kinh tế đã trở thành thực tiễn tiêu chuẩn, với các giao thức mô hình hóa hiệu suất trong các kịch bản cực đoan bao gồm thị trường gấu kéo dài, gián đoạn thị trường phái sinh, và khủng hoảng thanh khoản. Mô hình của Ethena đã hoạt động mạnh mẽ trong điều kiện thị trường gấu năm 2022 khi tỷ lệ cấp vốn vẫn dương, trong khi quỹ dự trữ cung cấp các đệm bổ sung cho các giai đoạn âm.
Việc tích hợp tài sản thực tạo ra các loại rủi ro kinh tế mới thông qua các phụ thuộc cấu trúc pháp lý và khả năng vỡ nợ. MakerDAO đã đối mặt với khoản vỡ nợ 1,84 triệu USD từ các bên vay RWA vào năm 2023, nổi bật rủi ro đối tác mà không tồn tại trong các hệ thống hoàn toàn crypto-native. Tuy nhiên, tích hợp RWA cũng mang lại lợi ích đa dạng hoá và các nguồn lợi suất ổn định không tương quan với sự biến động của thị trường crypto.
Regulatory compliance challenges require proactive adaptation
Bối cảnh quy định đang phát triển tạo ra những thách thức tuân thủ lớn cho các giao thức đổi mới mà không phù hợp với các danh mục tài chính truyền thống. Đạo luật GENIUS của Mỹ cấm thanh toán lợi suất trực tiếp mâu thuẫn với giá trị cốt lõi của stablecoins có lợi suất, buộc các giao thức phải thích ứng mô hình của họ hoặc có thể phải đối mặt với hành động thực thi.
Việc thực thi MiCA đã thúc đẩy sự thay đổi thị trường thông qua các hoạt động rút USDT khỏi các sàn giao dịch châu Âu và yêu cầu báo cáo nâng cao cho các nhà phát hành tuân thủ. Phân loại token tham chiếu tài sản của quy định này tạo ra các con đường tuân thủ cho một số giao thức thế hệ thứ hai trong khi loại trừ các giao thức khác không đáp ứng các yêu cầu dự trữ cụ thể và kiểm toán.Here is the Vietnamese translation of the content, excluding the markdown links as requested:
Nội dung: sự không chắc chắn về quy định đặc biệt khi chiến lược delta-neutral có thể bị xem là hoạt động đầu tư thay vì cơ sở hạ tầng thanh toán, có thể dẫn tới việc áp dụng các quy định về chứng khoán. Giao thức đã chủ động làm việc với các cơ quan quản lý và phát triển các sản phẩm dành cho tổ chức với các tính năng tuân thủ nâng cao, nhưng việc phân loại quy định vẫn chưa chắc chắn.
Các giao thức không thể thay đổi như Liquity gặp các thách thức về tuân thủ đặc biệt do không thể sửa đổi để đáp ứng các yêu cầu thay đổi của quy định mà không triển khai lại hoàn toàn. Điều này tạo ra cả rủi ro và lợi thế: mặc dù họ không thể thích nghi với các quy tắc mới, họ cũng không bị áp lực từ bên ngoài để thay đổi, duy trì tính độc lập hoạt động bất kể những phát triển từ phía quy định.
Sự phát triển của cơ sở hạ tầng quy định trong các giao thức đã trở nên thiết yếu, với các hệ thống báo cáo tự động, thủ tục KYC/AML nâng cao, và các quy tắc tuân thủ có thể lập trình trở thành các tính năng tiêu chuẩn. Tuân thủ giữ quyền riêng tư thông qua các chứng minh không tiết lộ và các cơ chế tiết lộ chọn lọc cho phép sự phù hợp với quy định trong khi duy trì quyền riêng tư của người dùng và hoạt động phi tập trung.
Rủi ro vận hành và thanh khoản đòi hỏi quản lý phức tạp
Sự phức tạp trong vận hành của các giao thức thế hệ thứ hai tạo ra các loại rủi ro mới đòi hỏi hệ thống quản lý phức tạp. Hoạt động phòng ngừa rủi ro của Ethena trên nhiều sàn giao dịch tập trung cần sự giám sát liên tục và cân bằng lại để duy trì sự trung tính về delta, với các thất bại trong vận hành có thể gây ra các tổn thất đáng kể hoặc các vấn đề về ổn định.
Chiến lược triển khai chéo chuỗi tăng thêm sự phức tạp trong vận hành đồng thời cung cấp lợi ích đa dạng hóa. Các giao thức phải điều phối quản trị, cung cấp thanh khoản, và quản lý rủi ro trên nhiều mạng lưới blockchain với các thuộc tính bảo mật khác nhau và rủi ro cầu nối. Các cơ chế tạm dừng khẩn cấp và hệ thống xác minh thông điệp chéo chuỗi cung cấp sự bảo vệ nhưng không thể loại bỏ hoàn toàn các lỗ hổng vận hành.
Rủi ro thanh khoản xuất hiện từ sự phụ thuộc phức tạp giữa các giao thức DeFi khác nhau và sự tập trung tài sản vào các địa điểm cụ thể. Việc tích hợp Aave của sUSDe với các giới hạn cung cấp 650 triệu đô la cho phép các chiến lược vay đệ quy có thể làm tăng biến động trong các đợt thanh lý hàng loạt. TVL trị giá 4,37 tỷ đô la của Pendle trong các thị trường liên quan đến Ethena tạo ra thêm các rủi ro về sự tập trung nếu các cơ chế lợi suất thất bại.
Chiến lược giảm thiểu bao gồm cung cấp thanh khoản đa dạng hóa trên nhiều địa điểm, các mạch tự động cho điều kiện thị trường bất thường, và kích thước vị thế bảo thủ để ngăn chặn căng thẳng hệ thống. Quỹ dự trữ và cơ chế bảo hiểm cung cấp thêm sự bảo vệ, trong khi các hệ thống giám sát liên tục cho phép phản ứng nhanh chóng với các rủi ro mới nổi.
Cảnh quan quy định tạo ra cơ hội và hạn chế
Môi trường quy định cho stablecoin đã trải qua sự biến đổi ngoạn mục vào 2024-2025, với các khung pháp lý toàn diện tại Hoa Kỳ và Liên minh Châu Âu thiết lập các quy tắc rõ ràng đồng thời tạo ra cả cơ hội và hạn chế cho các đổi mới thế hệ thứ hai.
Đạo luật GENIUS thiết lập khung pháp lý liên bang Hoa Kỳ với những giới hạn
Đạo luật Genuine Innovation and Unbiased Standards (GENIUS), ký thành luật vào tháng 7 năm 2025, đại diện cho sự phát triển quan trọng nhất về quy định stablecoin tại Hoa Kỳ, thiết lập sự giám sát liên bang đồng thời tạo ra các thách thức cụ thể cho các giao thức mang lại lãi suất.
Stablecoin thanh toán phải duy trì việc dự trữ 1:1 với các tài sản được phê duyệt giới hạn như đô la Hoa Kỳ, các ghi chú của Cục Dự trữ Liên bang, trái phiếu Kho bạc có thời hạn ≤93 ngày, đảo ngược qua đêm với tài sản thế chấp Kho bạc, và các khoản tiền gửi được bảo hiểm FDIC với những hạn chế cụ thể. Quy định này rõ ràng nghiêm cấm cung cấp "bất kỳ hình thức lãi suất hay lợi suất nào cho người giữ stablecoin," trực tiếp thách thức các mô hình kinh doanh của các giao thức thế hệ thứ hai.
Cấu trúc giám sát quy định phụ thuộc vào loại nhà phát hành: các công ty con của tổ chức phụ thuộc đối diện với giám sát của các cơ quan ngân hàng liên bang chính, các nhà phát hành đủ điều kiện liên bang nhận giám sát từ OCC, và các nhà phát hành đủ điều kiện theo quy định tiểu bang duy trì huqí trinh việt tuân cấp raResident Dinet đang cho phép cận thận. Các nhà phát hành stablecoin không thuộc ngân hàng phải nhận sự chấp thuận của OCC và chứng minh sự tuân thủ với Đạo luật Bảo mật Ngân hàng và các yêu cầu về chống rửa tiền.
Các hạn chế tài sản dự trữ tạo ra thách thức tuân thủ cho các cơ chế được hỗ trợ bởi tiền điện tử và các cơ chế thuật toán không thuộc danh mục được phê duyệt. Các giao thức như Ethena và Frax phải hoặc tái cấu trúc mô hình của họ hoặc hoạt động bên ngoài sự chỉ định stablecoin thanh toán, có thể hạn chế sự tiện ích của họ trong thương mại đồng thời cho phép tiếp tục đổi mới trong các ứng dụng DeFi.
Thời gian thực thi cung cấp các giai đoạn thực hiện 18 tháng cho các nhà phát hành hiện có, với yêu cầu tuân thủ hoàn toàn vào tháng 1 năm 2027. Bộ Tài chính đã thông báo ý định phối hợp thực hiện với hướng dẫn từ Cục Dự trữ Liên bang và OCC, tạo ra sự chắc chắn về quy định đồng thời yêu cầu những thay đổi vận hành đáng kể cho các giao thức bị ảnh hưởng.
Thực thi MiCA thúc đẩy sự biến đổi thị trường châu Âu
Quy định về các thị trường tiền điện tử (MiCA) của Liên minh Châu Âu đã có hiệu lực hoàn toàn đối với stablecoin vào ngày 30 tháng 6 năm 2024, dẫn đến những thay đổi thị trường ngay lập tức thông qua các yêu cầu tuân thủ nghiêm ngặt và các biện pháp trách nhiệm nhà phát hành đáng kể.
Các yêu cầu về quản lý dự trữ tăng cường và sự minh bạch đòi hỏi các báo cáo công khai hàng tháng với các chứng nhận của CEO và CFO, các tài khoản dự trữ tách biệt, và các cuộc kiểm toán của bên thứ ba về các tài sản hỗ trợ. Các stablecoin được phân loại là "quan trọng" (>€5 tỷ vốn hóa thị trường, >10 triệu người sở hữu, hoặc có khối lượng giao dịch cao) phải đối mặt với sự giám sát và các yêu cầu vận hành bổ sung.
Các token tham chiếu tài sản phải nhận được sự cho phép từ các cơ quan có thẩm quyền và duy trì các dự trữ hoàn toàn đồng thời hỗ trợ các token đang lưu hành, trong khi các token tiền điện tử yêu cầu sự cho phép như các tổ chức tiền điện tử hoặc tổ chức tín dụng. Hệ thống phân loại nghiêm ngặt của quy định này quyết định các con đường tuân thủ đồng thời loại trừ các token không đáp ứng được các yêu cầu cấu trúc cụ thể.
Những tác động chính đến thị trường bao gồm việc loại bỏ niêm yết USDT khỏi các sàn giao dịch châu Âu do không tuân thủ yêu cầu về minh bạch, tạo ra cơ hội chiếm lĩnh thị phần cho các lựa chọn tuân thủ như USDC. Circle đã nhận được quyền ủy thác của Tổ chức Tiền Điện Tử Pháp cho các hoạt động xuyên biên giới, trong khi các nhà phát hành khác phải đối mặt với những hạn chế về vận hành hoặc loại trừ khỏi thị trường.
Khung quản lý rủi ro của quy định đòi hỏi thử nghiệm căng thẳng, các kế hoạch quản lý thanh khoản, và các biện pháp bảo đảm vận hành phù hợp với các tiêu chuẩn của các tổ chức tài chính truyền thống. Sự tách biệt tài sản của khách hàng và bảo vệ quyền đổi lại cung cấp sự an toàn bổ sung đồng thời tạo ra chi phí vận hành cho sự tuân thủ.
Phối hợp SEC-CFTC giải quyết sự rõ ràng về thẩm quyền
Sự phối hợp chung giữa Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai đã cải thiện sự rõ ràng về quy định đồng thời giải quyết các sự trùng lặp về thẩm quyền trước đây tạo ra sự không chắc chắn cho các nhà phát hành stablecoin và người dùng.
Tuyên bố của SEC vào tháng 4 năm 2025 về "Covered Stablecoins" làm rõ rằng các token neo vào USD với khả năng đổi lại 1:1 và dự trữ rủi ro thấp nói chung không phải là chứng khoán khi được tiếp thị chỉ dành cho thương mại thay vì đầu tư. Tuy nhiên, dự trữ không thể "được cho vay, cam kết hoặc tái đầu tư," tạo ra các hạn chế đối với các cơ chế tạo lãi.
Quyền tài phán của CFTC áp dụng cho các công cụ phái sinh được sử dụng bởi các giao thức như Ethena cho các hoạt động phòng ngừa rủi ro, yêu cầu tuân thủ các quy định về thương nhân hoán đổi và yêu cầu báo cáo vị trí. Cuộc hội nghị bàn tròn chung của các cơ quan vào tháng 9 năm 2025 về hài hòa hóa quy định giải quyết các cơ chế phối hợp đồng thời duy trì quyền lực quy định riêng cho các khía cạnh khác nhau của các hoạt động stablecoin.
Các bể cát quy định và các quan hệ đối tác đổi mới cho phép thử nghiệm kiểm soát các cơ chế mới đồng thời cung cấp phản hồi quy định trước khi triển khai hoàn toàn. Các chương trình này cho phép các giao thức chứng minh khả năng tuân thủ đồng thời các nhà quản lý phát triển chuyên môn về công nghệ mới nổi và mô hình kinh tế.
Cách tiếp cận phối hợp giảm cơ hội cho sự lẩn tránh quy định đồng thời cung cấp hướng dẫn rõ ràng hơn cho thiết kế và vận hành giao thức. Các thành viên trong ngành đã tích cực phản hồi trước sự chắc chắn gia tăng đồng thời khuyến nghị các khung dựa trên nguyên tắc cho phép đổi mới trong giới hạn quản lý rủi ro hợp lý.
Phối hợp quốc tế hình thành các tiêu chuẩn toàn cầu
Sự phối hợp quốc tế thông qua các tổ chức như Hội đồng Ổn định Tài chính và Ngân hàng Thanh toán Quốc tế đã thiết lập các nguyên tắc toàn cầu cho việc quy định stablecoin đồng thời cho phép linh hoạt quyền thực thi tại các khu vực pháp lý.
Các tiêu chuẩn chung tập trung vào việc bảo vệ dự trữ, quyền đổi lại, và khả năng kháng chịu vận hành đồng thời giải quyết các mối quan Concern amid nguy cơ hệ thống từ việc áp dụng quy mô lớn. Những khuyến nghị này ảnh hưởng đến các quy định quốc gia đồng thời cho phép các hoạt động xuyên biên giới cho các nhà phát hành tuân thủ.
Sự khác biệt về quy định giữa các khu vực pháp lý tạo ra cơ hội cho "forum shopping" đồng thời làm phức tạp các hoạt động toàn cầu. Các giao thức phải đồng thời điều hướng qua nhiều khung quy định, tạo ra chi phí tuân thủ đồng thời cho phép truy cập vào các thị trường khác nhau dựa trên lợi thế quy định.
Sự phát triển của các thỏa thuận công nhận lẫn nhau và các khung hợp tác quy định cho phép các hoạt động xuyên biên giới cho những nhà phát hành tuân thủ đồng thời duy trì quyền giám sát địa phương. Các thỏa thuận này tạo điều kiện cho sự chấp nhận của các tổ chức đồng thời đảm bảo giám sát và quản lý rủi ro phù hợp.
Việc chấp nhận thị trường cho thấy sự tin tưởng của tổ chức
Dữ liệu chấp nhận thị trường cho stablecoin thế hệ thứ hai cho thấy sự tin tưởng tổ chức đang gia tăng và sự tích hợp vào cả hệ thống tài chính phi tập trung và hệ thống thanh toán truyền thống, với sự tăng trưởng đáng kể trên tổng giá trị bị khóa, khối lượng giao dịch, và các chỉ số sử dụng doanh nghiệp.
Sự tăng trưởng đột phá của TVL báo hiệu sự xác nhận từ các tổ chức
Ethena đã đạt được tốc độ áp dụng ấn tượng nhất, tăng từ vốn hóa thị trường 5 tỷ đô la vào đầu năm 2025 lên 12,85 tỷ đô la vào tháng 8 năm 2025, đại diện cho mức tăng trưởng 157% trong tám tháng và thiết lập USDe như là stablecoin lớn thứ ba toàn cầu. Giao thức này đã chiếm 4,3% thị phần stablecoin tổng thể trong khi duy trì sự tạo ra lợi suất nhất quán và sự ổn định delta-neural.
Phân khúc thế hệ thứ hai rộng hơn đã trải qua sự mở rộng phi thường, với các stablecoin mang lại lợi suất tăng từ 660 triệu đô la lên 9 tỷ đô la vào năm 2024, đại diện cho mức tăng trưởng hàng năm 1.364% khi các nhà đầu tư tổ chức và các giao thức DeFi phân bổ vốn vào các lựa chọn thay thế hiệu quả hơn so với stablecoin truyền thống có lợi suất bằng 0.
Tổng vốn hóa thị trường stablecoin đã đạt 234,8 tỷ đô la vào năm 2025, với khối lượng giao dịch 27,6 nghìn tỷ đô la vào năm 2024 vượt qua cả Visa và Mastercard cộng lại. Giá trị tổng thể khóa trong DeFi đã tăng lên 123,6 tỷ đô la với stablecoin đóng góp khoảng 40% thanh khoản giao thức trên các nền tảng lớn.
Sự chuyển đổi của MakerDAO sang tên thương hiệu Sky đã dẫn tới vốn hóa thị trường USDS đạt 7,1 tỷ đô la trong khi vẫn duy trì tạo ra lợi nhuận đáng kể với 240 triệu đô la hàng năm. Sự chuyển hướng của giao thức này từ tài sản thế giới thực trở lại tài sản thế giới tiền điện tử phản ánh sự ưa chuộng của tổ chức cho các tài sản nền tảng minh bạch, có thể kiểm toán.
Frax Finance đã định vị mình cho sự tăng trưởng bùng nổ thông qua việc ra mắt Fraxtal Layer-2 và kế hoạch mở rộng mạng Layer-3 tham vọng nhắm tới 100 tỷ đô la TVL vào năm 2026. Doanh thu hiện tại của giao thức là 30-40 triệu đô la hàng năm cung cấp nền tảng cho sự phát triển của hệ sinh thái và lợi nhuận cho người sở hữu token.
Tích hợp giao thức DeFi tạo ra hiệu ứng mạng lưới
Các nền tảng DeFi lớn đã tích hợp các stablecoin thế hệ thứ hai như là tài sản thanh khoản cốt lõi, tạo ra hiệu ứng mạng lưới thúc đẩy sự chấp nhận và tiện ích. Aave đã tăng giới hạn cung cấp sUSDe lên 650 triệu đô la, cho phép các chiến lược tạo lợi suất đệ quy, tạo ra nhu cầu bổ sung đáng kể cho đồng đô la tổng hợp của Ethena.
Pendle Finance đã nắm bắt 4,37 tỷ đô la TVL thông qua các thị trường token hóa lợi suất liên quan đến Ethena, tạo ra các sản phẩm tài chính phức tạp tách biệt các thành phần vốn chính và lợi suất. Việc tích hợp này cho thấy nhu cầu từ các tổ chức đối với các sản phẩm cấu trúc dựa trên các đổi mới stablecoin thế hệ thứ hai.
Dữ liệu Uniswap cho thấy các cặp stablecoin chiếm ưu thế trong cung cấp thanh khoản với 262,402 trong tổng số 266,826 bể, tạo ra 157,2 triệu đô la phí giao dịch trực tiếp trong tháng 6 năm 2025. Số lượng ví hoạt động 6,3 triệu của nền tảng này thể hiện sự chấp nhận rộng rãi của cơ sở hạ tầng sàn giao dịch phi tập trung cho việc giao dịch stablecoin.
Các chiến lược triển khai chuỗi chéo đã nhân rộng cơ hội tiện ích và chấp nhận. USDC đạt được phát hành gốc trên 23 mạng blockchain, với các mạng Layer-2 xử lý 16% tổng số chuyển khoản. Base và Arbitrum đã chiếm lĩnh thị phần 5,6% và 3,7% tương ứng, trong khi Solana lưu trữ 5 tỷ đô la trong TVL stablecoin, đại diện 21% lưu thông USDC.
Curve Finance duy trì khối lượng giao dịch hàng tuần 1,5 tỷ đô la chủ yếu được thúc đẩy bởi các lần hoán đổi stablecoin, cho thấy nhu cầu bền vững cho việc khám phá giá hiệu quả và các giao dịch có độ trượt giá thấp giữa các loại stablecoin khác nhau.
Sự chấp nhận của các tập đoàn thúc đẩy tiện ích chính thống
Việc tích hợp tài chính truyền thống đã tăng tốc đáng kể với các tập đoàn lớn kết hợp cơ sở hạ tầng stablecoin vào hoạt động cốt lõi. Việc Quỹ BUIDL của BlackRock ủng hộ stablecoin frxUSD của Frax chứng minh sự tin tưởng của các nhà quản lý tài sản tổ chức đối với các cơ chế thế hệ thứ hai.
Thương vụ mua lại Bridge với giá 1,1 tỷ đô la của Stripe cho cơ sở hạ tầng stablecoin làm nổi bật sự đầu tư của doanh nghiệp vào các hệ thống tiền lập trình. PayPal báo cáo PYUSD đóng góp 15% tổng doanh thu trong khi việc chấp nhận của thương nhân đã mở rộng ra hơn 25,000 địa điểm trên toàn thế giới.
Việc chấp nhận thanh toán xuyên biên giới cho thấy sự tăng trưởng 25% với phí giảm xuống còn trung bình 2,5% so với 5% cho các dịch vụ chuyển tiền truyền thống. JPMorgan báo cáo mức tăng 15% trong việc sử dụng stablecoin cho các giao dịch B2B trong khi Visa đã mở rộng các thử nghiệm thanh toán USDC cho các thương nhân chọn lọc.
Các quan hệ đối tác ngân hàng đã mở rộng đáng kể sau khi hướng dẫn FDIC vào tháng 3 năm 2025 cho phép các ngân hàng tham gia với các stablecoin mà không cần sự chấp thuận trước. Circle báo cáo hơn 400 ngân hàng và tổ chức tài chính hỗ trợ các API USDC trong khi cho vay tổ chức đã đạt 9,3 tỷ đô la thông qua các bể DeFi được quản lý danh sách trắng, đại diện cho mức tăng trưởng năm trên năm 60%.
Việc chấp nhận kho bạc công ty cho thấy sự tin tưởng của các tổ chức vào tính ổn định và tiện ích của stablecoin. Các công ty ngày càng sử dụng stablecoin để quản lý vốn lưu động, hoạt động xuyên biên giới và tạo ra lợi suất trên quỹ dự trữ tiền mặt, tạo ra nhu cầu bền vững không phụ thuộc vào hoạt động giao dịch đầu cơ.
Các sản phẩm đầu tư tổ chức mở rộng quyền truy cập
Việc phát triển các sản phẩm đầu tư tổ chức đã tạo ra các kênh truy cập được quản lý cho các người tham gia tài chính truyền thống trong khi vẫn duy trì tiếp xúc với các đổi mới stablecoin thế hệ thứ hai. Bộ sản phẩm tổ chức của Ethena bao gồm iUSDe nhắm tới lợi nhuận hàng năm 20% với các tính năng tuân thủ nâng cao và giải pháp lưu trữ.
Cấu trúc quỹ được quản lý cho phép các quỹ hưu trí và công ty bảo hiểm có thể tiếp xúc với các hệ thống tiền lập trình mà không cần yêu cầu lưu trữ trực tiếp tiền điện tử. Những sản phẩm này cung cấp cấu trúc bao bì được quản lý trong khi duy trì tiếp xúc kinh tế với hiệu suất giao thức cơ bản.
Các công ty quản lý tài sản đã phát triển các chiến lược chuyên biệt tập trung vào tối ưu hóa lợi suất stablecoin và quản lý rủi ro. Những sản phẩm tổ chức này tập hợp nhiều giao thức thế hệ thứ hai trong khi cung cấp quản lý chuyên nghiệp và tuân thủ quy định cho các nhà đầu tư ủy thác.
Sự tăng trưởng trong các sản phẩm tổ chức đã thúc đẩy cải thiện giao thức về lưu trữ, báo cáo và quản lý rủi ro có lợi cho tất cả người dùng trong khi cho phép sự chấp nhận quy mô lớn từ các tổ chức tài chính truyền thống trước đây bị loại trừ do hạn chế hoạt động hoặc quy định.
Suy nghĩ cuối cùng
Quỹ đạo của stablecoin thế hệ thứ hai chỉ ra sự chuyển đổi cơ bản của các hệ thống tiền tệ thông qua money lập trình có khả năng tự động điều chỉnh theo điều kiện kinh tế thay đổi trong khi duy trì ổn định và tuân thủ quy định.
Lộ trình công nghệ ưu tiên khả năng mở rộng và tự động hóa
Phát triển giao thức đến năm 2027 tập trung vào tự động hóa nâng cao, khả năng mở rộng chuỗi chéo và tích hợp với cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống. Ethena lên kế hoạch mở rộng ngoài Ethereum sang các mạng blockchain bổ sung trong khi phát triển các giải pháp lưu ký tổ chức nâng cao và tiềm năng tích hợp với các đường thanh toán truyền thống.
Lộ trình tham vọng của Frax Finance tập trung vào sự trưởng thành của Fraxchain là "AWS của tài chính" với sự phát triển hệ sinh thái toàn diện nhắm tới quy mô lớn. Kế hoạch phát triển 23 mạng lưới Layer-3 của giao thức trong 365 ngày đại diện cho một trong những chiến lược mở rộng tích cực nhất trong DeFi, nhắm tới 100 tỷ đô la TVL thông qua các dịch vụ tài chính tích hợp.
Việc triển khai Endgame của MakerDAO sẽ hoàn thiện các giai đoạn 2-3 với việc triển khai NewChain và sự trưởng thành của hệ sinh thái SubDAO. Sự chuyển đổi của giao thức này hướng tới các cơ chế quản trị có sự trợ giúp của trí tuệ nhân tạo đại diện cho sự tiến hóa đáng kể trong việc ra quyết định phi tập trung, có tiềm năng cung cấp mô hình cho các giao thức DeFi lớn khác.
Việc tích hợp trí tuệ nhân tạo trên nhiều giao thức hứa hẹn tối ưu hóa lợi suất nâng cao, quản lý rủi ro và điều chỉnh thông số dựa trên các điều kiện thị trường thực tế. Các thuật toán học máy sẽ cho phép các chiến lược phòng ngừa rủi ro phức tạp hơn, tối ưu hóa thanh khoản, và tuân thủ tự động với các yêu cầu quy định thay đổi.
Phát triển cơ sở hạ tầng chuỗi chéo sẽ cho phép di chuyển tài sản liền mạch và quản trị hợp tác trên nhiều mạng blockchain. Các công nghệ cầu nối tiên tiến với độ bảo mật nâng cao và độ trễ giảm sẽ tạo ra các bể thanh khoản thống nhất trong khi duy trì các tối ưu hóa cụ thể cho từng mạng lưới.
Tiến hóa quy định tạo ra cơ hội tuân thủ
Phong cảnh quy định sẽ tiếp tục tiến hóa hướng tới các khuôn khổ dựa trên nguyên tắc có khả năng thích nghi với sự đổi mới trong khi quản lý các rủi ro hệ thống. Các quy định trong tương lai có thể sẽ giải quyết các cơ chế mang lại lợi suất thông qua các phân loại riêng biệt cho phép đổi mới trong khi đảm bảo bảo vệ người tiêu dùng và quản lý rủi ro thích hợp.
Sự điều phối quốc tế thông qua các tổ chức ổn định tài chính sẽ thiết lập các tiêu chuẩn toàn cầu cho các hoạt động stablecoin xuyên biên giới trong khi duy trì tính linh hoạt về quyền phù hợp. Các thỏa thuận công nhận lẫn nhau sẽ cho phép các giao thức tuân thủ hoạt động trên nhiều thị trường mà không cần phải trùng lặp các yêu cầu quy định.
Phát triển tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương sẽ tạo ra cơ hội cạnh tranh và tích hợp cho các giao thức stablecoin. CBDC có thể cung cấp lợi ích rõ ràng về quy định và khả năng tương tác trong khi stablecoin duy trì lợi thế về khả năng lập trình và hoạt động phi tập trung.
Các hộp cát quy định sẽ mở rộng để cho phép thử nghiệm điều khiển các cơ chế mới trong khi cung cấp phản hồi cho cả cơ quan quản lý và các nhà phát triển giao thức. Các chương trình này sẽ thúc đẩy sự đổi mới trong khi phát triển chuyên môn quy định trong các công nghệ và mô hình kinh tế mới nổi.
Tích hợp tài chính truyền thống thúc đẩy việc chấp nhận
Sự hội tụ giữa tài chính truyền thống và tiền lập trình sẽ tăng tốc thông qua các đối tác ngân hàng trực tiếp, tích hợp cơ sở hạ tầng thanh toán, và các giải pháp lưu ký tổ chức. Các ngân hàng lớn sẽ ngày càng cung cấp dịch vụ stablecoin cho khách hàng doanh nghiệp trong khi duy trì tuân thủ quy định thông qua các khuôn khổ đã được thiết lập.
Tích hợp các kênh thanh toán sẽ cho phép stablecoin hoạt động như các lớp thanh toán cho các giao dịch tài chính truyền thống trong khi duy trì các tính năng lập trình có khả năng thực hiện tự động các logic thanh toán phức tạp. Khả năng thanh toán thời gian thực sẽ loại bỏ truyền thống clearing vàDưới đây là bản dịch của nội dung đã cho, giữ nguyên các liên kết markdown:
Nội dung: sự trì hoãn thanh toán.
Việc áp dụng cho các quỹ công ty sẽ mở rộng khi các công ty nhận ra lợi ích của tiền lập trình được cho quản lý vốn lưu động, hoạt động xuyên biên giới và các hoạt động tài chính tự động. Stablecoins sẽ ngày càng hoạt động như cơ sở hạ tầng kinh doanh cốt lõi thay vì các công cụ tài chính mang tính đầu cơ.
Các sản phẩm đầu tư của tổ chức sẽ tạo ra các kênh tiếp cận bổ sung đồng thời thúc đẩy cải tiến giao thức về lưu ký, báo cáo và quản lý rủi ro. Các dịch vụ quản lý chuyên nghiệp sẽ hỗ trợ việc áp dụng rộng rãi của các tổ chức đồng thời duy trì hoạt động của giao thức phi tập trung.
Sự phát triển cấu trúc thị trường hướng đến hiệu quả và chuyên môn hóa
Cấu trúc thị trường sẽ phát triển theo hướng tối ưu hóa các giao thức chuyên biệt cho các trường hợp sử dụng cụ thể thay vì cạnh tranh đa mục đích. Sự tập trung của Ethena vào tạo suất sinh lời không đổi (delta-neutral yield), hệ sinh thái dịch vụ tài chính toàn diện của Frax, đổi mới quản trị của MakerDAO và kiến trúc bất biến của Liquity thể hiện các cách tiếp cận khác biệt phục vụ các nhu cầu thị trường riêng biệt.
Sự hợp nhất giao thức có thể xảy ra thông qua tích hợp kỹ thuật thay vì sáp nhập truyền thống, với các tiêu chuẩn tương tác cho phép người dùng truy cập nhiều giao thức thông qua giao diện hợp nhất. Tối ưu hóa suất sinh lợi qua các giao thức sẽ cho phép các chiến lược tinh vi tận dụng các lợi thế so sánh của các cơ chế khác nhau.
Nhu cầu từ tổ chức sẽ thúc đẩy phát triển các dịch vụ chuyên nghiệp bao gồm lưu ký, tuân thủ, báo cáo và giải pháp quản lý rủi ro cho phép áp dụng quy mô lớn hơn trong khi vẫn duy trì hoạt động giao thức phi tập trung. Các dịch vụ này sẽ thu hẹp khoảng cách giữa các giao thức sáng tạo và các yêu cầu tài chính truyền thống.
Tổng thị trường có thể tiếp cận được cho tiền lập trình kéo dài vượt ra ngoài việc sử dụng stablecoin hiện tại để bao gồm các ứng dụng dịch vụ tài chính rộng hơn. Các hợp đồng thông minh cho phép dịch vụ cho vay tự động, xử lý yêu cầu bồi thường bảo hiểm và quản lý các công cụ tài chính phức tạp sẽ mở rộng tiện ích vượt ra ngoài việc chuyển giao giá trị đơn giản.
Sự phát triển hướng tới tiền lập trình đại diện cho một sự đổi mới cơ bản trong cơ sở hạ tầng tài chính sẽ cho phép các loại hình hoạt động kinh tế mới đồng thời duy trì tính ổn định và tuân thủ quy định cần thiết cho việc áp dụng trên diện rộng. Stablecoin thế hệ thứ hai đã thiết lập nền tảng kỹ thuật và kinh tế cho sự chuyển đổi này, định vị bản thân như cơ sở hạ tầng quan trọng cho thế hệ đổi mới tài chính tiếp theo.