在傳統金融與區塊鏈革命之間的灰色地帶，一場靜悄悄的變革正重新塑造全球資本流動。當華爾街和矽谷長期以來彼此戒心重重，現實世界資產（RWA）卻開始在這兩個平行金融宇宙之間築起出人意表的橋樑。
這不僅是另一個加密熱潮，而是一個混合金融生態系統的曙光。市值高達 500 兆美元的傳統市場與 1,700 億美元的敏捷 DeFi 範疇發現到，雙方對彼此的依賴比預期更大。
催化劑是什麼？正是代幣化——即在區塊鏈上表示現實世界價值的過程。由美國國債搖身變成 ERC-20 代幣，到曼哈頓摩天大樓被分割為成千上萬的數碼股份，這些過往流動性極低的資產如今得以高效率地進入市場。
對於如 BlackRock 和摩根大通等機構而言，這既是機遇，也是生存挑戰。對 DeFi 原生玩家來說，這正是他們渴望已久的：穩定性和主流認受性。
但在市場操作背後，有一個更深層的問題：我們正見證一場將優質資產門檻民主化的金融文藝復興初步階段，還是只看到傳統玩家借區塊鏈技術繼續把關的局面？答案正於三個關鍵領域——政府債券、不動產和信貸市場——中即時呈現。在這些地方，RWA 正在改寫遊戲規則。
機構進入數碼資產的入場券
轉變始於最保守的資產類別：政府債券。美國國債長期以來被視為終極零風險投資，如今卻成為金融創新的出其不意先鋒。這些代表全球最大經濟體信譽的工具，現在已與曾被視為對立面的加密貨幣一同在區塊鏈流通。
BlackRock 的十億美元 BUIDL 基金正是這種典範。將國債股份代幣化於以太坊上，全球最大資產管理公司創造了一個兼具機構信譽和區塊鏈效率的產品。
結算時間由數天縮短至數秒，24/7 全天候交易消除了傳統市場時間的限制。傳統回購市場中流動性不足的銀行，現在可透過這些代幣化工具獲得新融資渠道。
效率提升驚人。傳統國債交易需經多重託管人、結算所及過戶代理，層層收費、令結算延誤。代幣化刪除了中介人，交易成本最多可降 70%，並實現原子級結算。
當 MakerDAO 把 60% 儲備投進代幣化國債時，不單賺取穩定回報，更徹底改寫整個 DeFi 借貸市場的風險狀況。
然而，監管模糊仍是重大障礙。缺乏明確的數碼資產託管框架，令機構往往要設計複雜權宜，如分離帳戶及第三方核實。關於交易「最終性」——即不可逆轉點的法律問題，尤其在跨境轉賬上尤為棘手。
縱然如此，國債代幣市場增長驚人，現時已有超過 70 億美元在不同協議上流通。這不但具技術意義，更根本性重組資本流通。這些代幣透過程式化接口連接主權債，為更複雜金融應用（例如自動化國庫管理、演算法貨幣政策工具）奠定基礎。
不動產代幣化
商業地產長期為機構及富有人士所壟斷——一個 17 兆美元且入場門檻高企、流動性嚴重不足的市場。市中心一幢寫字樓可能十年才易手一次，交易涉及數月盡職審查及高昂法律費，導致大量資本被困。
代幣化正推翻這些高牆。當一座市值 500 萬美元的邁阿密公寓大樓分拆為 5,000 個每個價值 1,000 美元代幣，資產門檻大降三個數量級。普通投資者也可用小額資本建構房地產組合，發展商則能開拓原本接觸不到的融資來源。
HSBC 的房貸資產代幣化試點就展示了這一模式對機構市場的顛覆。銀行將收款權利及還款義務直接寫進智能合約，自動化整個證券化流程，從貸款發放到分派收息，行政開支即減 40%，二手市場交易近乎即時結算。
對於像 Centrifuge 這類 DeFi 協議，不動產代幣化建構起一座龐大抵押品池。發展商可將項目股本代幣化融資，以 8-12% APY 貸得資金，相比傳統 15-20% 低得多。此模式對新興市場尤為有價值，因傳統機構資本一向稀缺且成本高昂。
不過，實體資產與數碼代幣的結合也帶來獨特難題。物業權益始終依附當地法律，區內止贖及執法機制大為不同。智能合約可自動付款，但不能自行趕走拖租租戶或裁定規劃糾紛。現實下需以鏈上效率結合鏈下法律保障的混合結構，令純粹主義者難以接受。
信貸市場：規模化編程貸款
企業信貸乃現代經濟命脈——一個 13 兆美元的機制，把未來現金流兌換為即時資本。然而信貸市場向來低效，貸款發放常需數週，二手交易多局限於大型機構塊。
這種阻力對中小企尤其不利，雖有良好基本面卻難以獲取可負擔的融資。
Maple Finance、Goldfinch 等 DeFi 協議以代幣形式重訂信貸協議。譬如東京製造商可不用傳統銀行，直接用代幣化應收款作抵押，數小時內獲 USDC 周轉。放貸人則享 10-15% 收益，遠高於同風險的傳統債券。
法國興業銀行發行 2,000 萬美元綠色代幣債，即是對此模式的機構回應。透過以太坊部署債券，自動執行派息及保留合規記錄。超額認購 300%，展現機構對鏈上信貸產品強烈需求，尤其帶有 ESG 特徵的產品。
風險管理帶來深刻轉變。傳統信貸靠定期報告和手動監控契約，昂貴又易失準。代幣信貸則可透過預言機實時接駁財務數據，按表現自動調整，譬如存貨減至門檻以下自動提升抵押要求，保障放貸人。
然而，信貸代幣化亦有不少障礙。過度抵押（動輒 150% 甚至更高）雖防波動，但犧牲資本效率。鏈與鏈之間互通性有限，造成流動性孤島，市場受阻。
更關鍵是缺乏統一的鏈上信貸評級，貸方要自創評估模型，難以規模化。
創新與監管之間的平衡
對 RWA 代幣化的監管回應，正體現鼓勵創新與維持穩定之間的緊張。歐盟 MiCA 框架採原則主導，承認數碼資產獨特性，同時制定明確消費者保障，包括對代幣化證券和穩定幣的儲備審計要求，兼顧責任和技術實驗。
相比之下，美國證券交易委員會大體直接適用現有法律，令市場參與者充滿不確定。2024 年美 SEC 裁定，代幣化證券屬傳統證券，使平台須面對高昂合規成本或市場分割。這促使機構轉投許可制網絡發展，如摩根大通的私人 DeFi 子網。
銀行在這局勢下更感挑戰。巴塞爾三協議對加密資產設嚴格資本風險權重，強力壓抑直接鏈上業務。
雖如此，RWA 產品卻受客戶需求急增，令銀行陷入戰略兩難。折衷方式是跟 Ondo Finance、Fireblocks 等專業基建商合作，由他們處理相關技術複雜度，而 banks maintain customer relationships.
對於RWA（實體資產代幣化）項目而言，合規已成為關鍵的市場分野。成功的平台現正將強大的KYC/AML（認識你的客戶／反洗黑錢）程序直接整合入協議中，並常常使用零知識驗證系統，在兼顧私隱的同時亦滿足監管要求。此舉成為機構採納的催化劑，例如Ondo Finance在2025年初推出全面合規解決方案後，來自退休金基金的增長達到300%。
最有前景的監管發展，是政府與私營機構的合作。新加坡的Project Guardian是一個由新加坡金融管理局聯同多間大型金融機構推動的項目，正在制定數字資產託管及互通的標準化框架。這些計劃通過設立監管沙盒，容許創新在監督下發展，正逐步建立全球合作的範本。
Orchestrating a New Financial Architecture
傳統金融與區塊鏈技術的融合，不單只創造新資產類別，更徹底重塑資本如何流經全球經濟。分析師預計，到2030年，全球GDP有10%可能會存在於鏈上，中央銀行數碼貨幣（CBDCs）可以與私人資產代幣化平台無縫互通。這種混合式結構將造就目前無法實現的應用，例如實時跨境結算和可編程貨幣政策。
資產管理將會出現驚人的轉變。現時須要多天人手協調的投資組合重整，未來可以變成自動化、即時執行。試想像一個退休基金，能根據宏觀經濟信號，無需人為介入或影響市場下，自動在已代幣化商品、證券及私人股權之間轉換風險敞口。這不僅僅是提升效率，更是一個金融協同新格局的根本擴展。
對銀行而言，策略命令非常明確：要馬上適應，否則就會被邊緣化。將RWA作為核心能力的銀行，會由交易處理者進化為數字資產協調者，充分發揮他們在合規及客戶關係上的優勢，同時與區塊鏈基建供應商合作。
拒絕擁抱變革的銀行，將會把高利潤的託管及財資管理等業務拱手讓給更靈活的競爭對手。
這些變化不只影響金融機構，更將影響整個經濟。當資本配置變得更高效，過往因融資缺口而無法實現的優質項目都能獲得資金。
拉各斯的發展商可透過房地產代幣化股份，獲取全球投資為可負擔房屋項目融資；而智利的可再生能源初創企業，也可憑碳權代幣融資進行擴張。資本民主化的威力，對新興市場特別具顛覆性。
但技術障礙依然存在。鏈與鏈之間的互通性——即資產能否在不同區塊鏈網絡中無縫流轉，現時依然受制於安全問題及標準不同的限制。負責鏈上與鏈下數據橋接的Oracle系統，則成為潛在故障點。
而部分區塊鏈網絡的高能源消耗問題亦備受質疑，雖然POS（權益證明）系統已大幅減低對環境的影響。
The Great Convergence
實體資產不只是為DeFi與傳統金融搭橋，更引發一場根本性的融合，重塑全球經濟基建。國債、房地產和信貸市場的代幣化，是這場變革的第一波，正建立一套將會拓展至各類資產的操作模式。
對機構來說，問題已經不再是應否接觸區塊鏈技術，而是能以多快速度建立在這個混合生態系統中脫穎而出的能力。
最成功的參與者，會意識到這不單是科技革新，更是理念的轉變——由封閉、需獲准入的系統，走向透明、可編程而無摩擦的價值流動網絡。至於這場革命能否真正兌現金融民主化的承諾，還是只會將既有權力結構數字化，「換湯不換藥」則仍未可知。
可以肯定的是，傳統與去中心化金融之間的流動性鴻溝正在迅速縮小，而實體資產正擔當著關鍵橋樑的角色。
在這個新景觀下，傳統金融（TradFi）與去中心化金融（DeFi）之間的界線會繼續模糊，直至最終完全消失，遺下的是一個結合兩者最優點的新金融體制——傳統金融的監管保障和機構信任，加上區塊鏈技術的效率、透明度與可及性。