MVRV 比率全解：如何衡量加密貨幣真正價值

加密貨幣市場向來波動劇烈、極具投機性，因此需要強大的工具來評估資產價值。在這些工具中，市值與實現價值（MVRV）比率已成為判斷比特幣等加密貨幣，是否相較過往歷史高估或低估的關鍵鏈上指標。

透過比較資產的市值與實現價值，MVRV 能洞悉投資者行為與市場週期，讓人們以數據化的方式應對充滿非理性情緒的加密市場。

MVRV 比率由分析師 Nic Carter 和 Antoine Le Calvez 提出，建基於實現價值這個概念——這是一種用代幣最後轉移時的成交價值，而非即市價格來計算總值的指標。

此法可反映持幣者的總持倉成本，揭示套利、拋售或積累等行為模式。隨着加密市場日益成熟，MVRV 已成為投資者避開情緒化決策，依賴量化數據的重要工具。

本文將探討 MVRV 的定義、計算方法及實際應用，並引述 Glassnode 及 CoinMetrics 等業界領袖的見解。我們亦會拆解此指標的重要性、適用對象，以及它如何影響牛市和熊市中的投資策略。

什麼是市值與實現價值（MVRV）？

MVRV 比率是一個用以比較加密貨幣市值與實現價值的估值工具。市值代表所有流通代幣以現價計算的總值，反映即時市況。而實現價值則是把每個代幣最後在鏈上交易的價格加總，實際上量度持幣者投資進來的總資金。

用市值除以實現價值，可得出全網未實現盈虧的程度。比率高於 1，即大部分持有人帳面有利潤；低於 1 則意味整體處於虧損。歷史上，MVRV 嚴重偏高時常見於市場頂部（貪婪主導），偏低則見底部（恐慌氾濫）。

例如，比特幣於 2017 年牛市時，MVRV 升穿 3，預告後來大幅調整。

不同於傳統市盈率等指標，MVRV 利用區塊鏈透明度，追蹤實際投資者行為。實現價值以幣最後流轉時價格為準，有效過濾炒作噪音，更真實反映總成本。這正適合資料不可竄改、公開透明的加密行業。

連鎖分析公司 Glassnode 把 MVRV 形容為「市場週期溫度計」。當 MVRV 到達歷史高位，往往意味長期持有人開始獲利回吐。相反，於 2018 熊市及新冠疫情暴跌期，MVRV 大幅下滑則反映恐慌拋售，埋下吸納良機。

需要注意 MVRV 並非單一指標，分析師常會結合網絡活躍度、交易所流向和持幣分布等數據交叉印證。儘管如此，它因簡單直觀和驗證成效，成為鏈上分析基石之一。

MVRV 怎樣計算？

MVRV 比率由市值（Market Cap）與實現價值（Realized Cap）兩大部份組成。市值計算公式為：

Market Cap=Current Price×Circulating Supply

這是直接將所有流通代幣以現價計算總市場價值。

至於實現價值，需要更深入的鏈上資料。每當一個幣被花費（即鏈上移動），其在該次交易的價格會被記錄。實現價值就是把每個 UTXO（未花費的交易輸出）最後移動時的價格總和：

Realized Cap=∑（每個 UTXO 價值×最後移動時價格）

UTXO 表示每一部分加密貨幣餘額。用購入成本去計算，能大致估算整體資金流入。

例如，某個比特幣的 UTXO 上次流轉時 BTC 為 $30,000，即使現價已升至 $60,000，這枚幣對實現價值貢獻也是 $30,000。這種方式減低炒作波動影響，突出投資者實際成本。

MVRV 計算方法便是：

MVRV = 市值 / 實現價值

若比率為 2，即市場價格是總成本基礎的兩倍，顯示市場存在大量未實現利潤。

CoinMetrics 等數據供應者已把此流程自動化。他們自 2018 推出實現價值指標，現已成為業界標準。有些細節如遺失幣或長期沉睡 UTXO 會影響歷史數據，但隨時間累積影響會降低。

MVRV 有何重要意義？

MVRV 主要用於捕捉市場極端狀態。比特幣歷史上，MVRV 超過 3.5 常出現在週期頂部，低於 1 則代表週期底部。

例如：

• 2017 年 12 月，比特幣 MVRV 升至 3.7 其後一年暴跌 80%。
• 2020 年 3 月疫情恐慌期間，MVRV 跌至 0.85，之後反彈 600%。

這些例子證明 MVRV 是逆向指標。高比率顯示市場過度樂觀，可能高估未來增長；過低則意味低估，大戶開始吸納。

MVRV 亦有助風險管理。機構投資者（如對沖基金）用它判斷買入與賣出時機。2021 年 Glassnode 指出，MVRV 與其 365 日移動均線的偏離，對預測比特幣宏觀趨勢相當有效。

同時，MVRV 區分「聰明資金」及「散戶熱潮」。當長期持有者於高 MVRV 間沽貨，市場易出現反轉。相反，低 MVRV 時 LTH 持續吸納，可穩定價格，2022 年末正為一例。

不過 MVRV 也有限制：

它較適用於鏈上活躍度高資產如比特幣、以太坊，冷僻山寨幣可能缺乏足夠數據。分析師建議不要單靠 MVRV，結合 SOPR（已花費收益率）或 NVT（網路市值比交易額）等指標效果更佳。

哪些人及情境應用 MVRV？

嘗試分析一下什麼人需要 MVRV 及在何種情境下這類計算特別有用。

1. 長線投資者： 價值投資者用 MVRV 鎖定吸納區。例如 2018–2019 年熊市，比特幣 MVRV 長期低於 1，正是買入良機。

2. 交易員： 短線交易員觀察 MVRV 變化尋找趨勢反轉。當升超過歷史均值時考慮獲利，急跌或許是波段入市時機。

3. 機構投資者： 資產管理人將 MVRV 納入風險模型。以 Ark Invest 2022 年研究為例，MVRV 已成比特幣合理價值評估關鍵因素。

4. 分析師： 鏈上數據分析師於市場報告引用 MVRV。Glassnode 每週通訊常用 MVRV 說明價格走勢。

5. 開發者及項目方： 區塊鏈項目會追蹤 MVRV 判斷生態健康。比率上升或吸引開發者進駐，帶動網絡增長和用戶認受。

關鍵應用場景包括：

• 組合再平衡：MVRV 超歷史極值時減倉。
• 風險評估：機構避免在高 MVRV 持倉。
• 市場時機：與技術分析配合捕捉入市良機。

Glassnode、CryptoQuant 等平台設有即時 MVRV 儀表板，任何投資者都能輕鬆使用。

小結

MVRV 比率已穩踞加密分析的重要位置，為解讀市場週期提供量化方法。它將市況情緒與鏈上基本面結合，助投資者更自信地應對市場波動。

然而，MVRV 並非萬能，效果取決於市場環境和結合其他指標。隨區塊鏈數據分析持續進步，MVRV 很可能仍是估值框架主力，適應新資產類型和投資者行為。

在這個經常被炒作推動的行業，MVRV 憑數據嚴謹脫穎而出。對於願意跳出價格走勢圖的人而言，MVRV 給予一個冷靜的提醒：市場或會反覆波動，鏈上數據卻極少說謊。