DeFi世界徹底改變了人們與金融系統的互動方式，帶來前所未有的收益機會、網絡安全保障及流動性釋放。當中，流動質押代幣（LST）和流動再質押代幣（LRT）是最令人期待的創新之一。
雖然兩者同樣基於質押—一個於權益證明（Proof-of-Stake）區塊鏈中至關重要的機制—但它們展示了最大化質押資產效用和效率的不同路徑。瞭解這些差異，對投資者、開發者及有志於掌握急速演變DeFi生態的用家來說極為重要。
質押一直是區塊鏈安全的基石，用戶將資產鎖定質押以驗證交易和確保網絡安全，並因此獲取回報。不過，傳統質押經常受制於流動性限制，因質押後的資產在鎖定期間通常無法用於其他用途。
流動質押正是針對這個痛點應運而生，推出代表質押資產的衍生代幣，同時保持流動性。在這個創新的基礎上，流動再質押更進一步，讓質押資產同時為多個網絡提供安全，開創資本效率及收益創造的新層次。
傳統質押
在深入創新之先，先了解傳統質押。在傳統的PoS系統中，驗證者須鎖定原生代幣以保障網絡安全及驗證交易。這個過程典型包括：
- 固定期限內鎖定代幣
- 根據質押數量獲取回報
- 質押期間承受流動性不足
- 需等待解綁期（一般為7-28日）才能提取資金
這種模式在網絡安全及資本效率之間造成權衡，用戶須在保障網絡及參與其他經濟活動間作出選擇。
流動質押代幣
LST誕生的目的正是解決傳統質押最大的不便：流動性不足。在傳統模式下，為保障網絡安全而鎖定的資產，在未解質押前無法動用—視乎區塊鏈，這個過程可能需時數日甚至數星期。
這種限制令希望靈活管理資產組合的投資者卻步。LST透過發行代表質押資產的衍生代幣，同時保留流動性，極大改善了這個問題。
用戶透過例如Lido Finance或Rocket Pool等流動質押平台質押代幣後，會獲得等值的衍生代幣，如stETH或rETH。這些代幣就像質押資產的流動代表，可自由交易或用於各種DeFi協議。
例如，stETH持有人可在Aave等借貸平台用作貸款抵押，或參與流動池賺取額外收益，同時繼續獲得來自以太坊質押的原有回報。
市場主導及增長
LST市場自面世以來增長驚人。截至2025年初，Lido Finance的總鎖倉價值（TVL）超過350億美元，約佔全部質押ETH的32%。其他主要玩家包括：
- Rocket Pool：更去中心化的選項，TVL超過80億美元
- Coinbase ETH：集中式方案，機構投資者踴躍參與
- Frax Finance：frxETH以創新型流動質押方式見稱
- Ankr：為多條鏈提供質押解決方案
市場主導地位亦帶來集中化風險關注，因Lido龐大的質押ETH份額或會影響以太坊治理和安全模式。
LST收益策略
LST帶來的好處不只流動性。藉推動質押資產進入DeFi生態，LST開拓全新收益最佳化渠道。投資者能同時獲享質押回報及利用衍生代幣進行借貸、放貸或收益耕作策略。這種雙重收益潛力令LST成為現代DeFi策略核心，吸引過百億美元鎖倉於眾多平台。
常見的LST收益策略包括：
- LST-ETH流動性提供：在Curve Finance等平台的stETH-ETH池提供流動性，賺取交易費及額外獎勵
- 質押抵押借貸：以LST作抵押，借出穩定幣進行再投資
- 收益聚合：將LST投入如Yearn Finance一類自動部署於最高收益策略的收益優化平台
- 選擇權及衍生品：以LST參與選擇權策略，對沖市場波動或賺取額外收入
此外，LST擁有傳統質押所無可比擬的靈活性。若投資者決定退出質押，只需在二級市場賣出衍生代幣，無需等候解質押期。這種彈性提升市場效率，亦令投資者可更自主掌控投資組合。
LST風險考慮
儘管上述優勢，LST同樣存在風險：
- 智能合約漏洞：倚賴複雜合約或導致潛在安全問題
- Slashing事件：如驗證者違規，LST價值或因罰沒而降低
- 偏離風險：LST價值未必完全等同於原生質押資產，造成「脫鉤」風險
- 流動性危機：市場壓力下LST市場可出現流動性不足
- 法規不明朗：質押衍生品的法律地位於多地仍未清晰
流動再質押代幣：跨鏈擴展資產效用
流動再質押代幣是質押創新的下一步，在LST基礎上，讓相同質押資產參與多個網絡。
由EigenLayer等平台開創的流動再質押，容許用戶將質押（無論是原生資產或流動衍生品）再次重用，為主鏈以外的網絡或協議（如Layer 2、預言機）提供安全。
再質押的機制
流動再質押的操作既複雜又具深遠影響。例如，用戶通過Lido在以太坊質押ETH獲得stETH後，利用EigenLayer的再質押框架，stETH可再「質押」至為Layer 2或像Chainlink一類分散式服務網絡提供安全，獲取額外獎勵，為多個生態系統加添經濟安全層。
EigenLayer實現包括：
- 主動驗證：營運者運行節點為主動驗證服務並質押ETH或LST
- 委託：用戶可將質押資產委託信任營運者
- 中介安全：再質押資產為中介和L2解決方案提供安全
- 獎勵分配：來自多個服務的回報反饋給原始質押者
AVS生態系統興起
LRT最吸引之處，是提升資本效率。傳統質押需要用戶為每條網絡分開配置資金，限制可擴展性並增加機會成本。流動再質押則以單一資產池，服務多個網絡，同步提升收益潛力及加強區塊鏈去中心化。
主動驗證服務（AVS）生態急速擴展，現有數十個項目基於EigenLayer框架發展：
- 數據可用性服務：如EigenDA為rollup提供數據可用性
- 預言機網絡：借助以太坊安全提供的另一類預言機服務
- 分散式排序器：為L2交易排序提供公平方案
- 跨鏈橋：提供更高安全保證的橋接服務
- 自動執行網絡：自動化交易執行服務
這些服務可直接利用以太坊的安全，而無需從零開始累積自身安全。
再質押生態的擴展
除了EigenLayer外，生態系統正在多角度拓展：
- Puffer Finance：針對機構客戶再質押及先進的風險管理
- Kelp DAO：為再質押資產創建流動包裝代幣
- Swell Network：提供可定制風險參數的模組化再質押方案
- Renzo Protocol：透過ezETH實現多鏈再質押機會
各協議都為再質押領域帶來獨特功能，從流動性優化到專業風險管理。
解決冷啟動問題
LRT的意義不僅限於利潤。通過將質押資產橫向支援更多網絡安全，流動再質押有力回應「冷啟動問題」—即新協議起步時往往難以吸引足夠驗證者或經濟安全。EigenLayer等平台有效地利用既有質押資產，為新興系統快速建立安全基礎。
這為區塊鏈擴展帶來根本突破：過去新網絡與L2往往因未能吸引足夠獨立驗證者而安全堪憂。再質押容許這些系統透過租用以太坊現有驗證者安全，大大降低啟動安全區塊鏈服務的門檻。
LRT風險考慮
然而，流動再質押的複雜性同樣需要謹慎管理： Correlated Risks: 如果一個重新質押（restaked）資產出現問題，可能會同時影響多個網絡
- Slashing Complexities: 喺某一個網絡出現不當行為，有機會令多個系統一齊被罰沒（slashing）
- Security Dilution: 仲有疑問係，安全性可唔可以真正「重用」而唔會被稀釋
- MEV Extraction: 營運多個網絡既營運者，可能喺提取 MEV（最大化可提取價值）方面出現利益衝突
- Governance Challenges: 用同一個安全池去協調多個網絡既治理，帶嚟新嘅挑戰
- Systemic Risk: 多個協議透過共享安全性而互相連結，帶嚟潛在架構性風險
呢啲考慮因素促使咗喺 restaking 生態入面，建立咗更完善嘅風險管理框架。
Comparing LSTs and LRTs
雖然 Liquid Staking Tokens 同 Liquid Restaking Tokens 都係由質押衍生品發展出嚟，但兩者喺目的同功能上有明顯分歧。
LSTs 主要係提升單一區塊鏈參與既資產流動性，用戶可以唔洗放棄質押回報之下，把資產用於 DeFi 機會。
相反，LRTs 係透過允許已質押資產為多條網絡同時提供安全性，提升資本效益並擴闊整個生態系統嘅安全層級。
Institutional Adoption and Regulatory Clarity
隨住質押衍生品市場成熟，機構採納速度不斷加快。有幾個趨勢逐漸成型：
- 機構級 LST 方案：例如 Figment 同 Coinbase 等平台正推出針對機構嘅流動質押方案，著重安全及合規特點
- 監管框架：全球多地監管機構開始對質押衍生品給出更清晰指引，部分司法管轄區更訂立專屬規範
- 傳統金融整合：傳統金融機構正探索點樣為客戶提供質押衍生品，可能以結構性產品或者 ETF 方式推出
Technological Innovations
科技領域不斷快速演化：
- 分散式驗證人技術：透過分佈式驗證人，進一步提升流動質押嘅安全同去中心化
- 零知識證明：利用 ZK 技術改善質押衍生品嘅透明度同安全性
- 跨鏈重質押：擴展資產重質押到多條基礎區塊鏈
- 模組化風險管理：為已重質押資產開發更細緻嘅風險劃分方案
- 無需許可 AVS 創建：任何人都可以創建同發佈新嘅主動驗證服務
Economic Models and Tokenomics
質押衍生品經濟設計亦變得越來越精細：
- 代幣化重質押分數：有啲協議試行將早期參與者嘅貢獻分數代幣化
- 風險調整回報：開發更精確計算質押衍生品風險嘅收益機制
- 保險層：為質押衍生品設立專有保險協議
- 收益分層：為唔同類型投資者劃分回報及風險概況
- 治理創新：探索質押衍生品協議新型治理模式
Transforming DeFi Through Staking Innovation
LST 同 LRT 出現代表 DeFi 一個轉捩點——不單重塑咗投資者與 PoS 區塊鏈互動嘅方式，更大規模提升網絡安全。呢一類創新除了解鎖咗新機會，亦針對傳統質押模式入面既架構性低效去作出改善。
Capital Efficiency and Security Economics
LST 同 LRT 最基本嘅創新，就係喺提升資本效益同時，維持或增強安全性，呢點係區塊鏈經濟設計嘅重大演變：
- 解鎖數十億流動性：將本來唔流通的質押資產轉化為有生產力的金融工具，釋放出大量本被鎖定資本
- 質押參與更普及：降低入場門檻，令更多人參與網絡安全
- 創造新經濟原語：這類技術變成越來越複雜 DeFi 應用嘅基石
- 推動創新商業模式：有好多新型業務類別，因為有咗質押衍生品先可以存在
Architectural Implications for Blockchain Design
創新已影響新區塊鏈同協議設計方式：
- 安全性即服務：區塊鏈架構逐漸以共享安全模式發展
- 模組化安全層：網絡越來越明確地分拆執行、結算和安全層
- 最小信任互操作性：多網絡安全提升下，能實現更少信任嘅跨鏈互動
- 安全啟動：新協議可以一開波就擁有強大安全保障
對投資者來講，呢啲工具將原本唔流通嘅質押倉位，轉型成可以於 DeFi 生態動態參與嘅資產，大大提升靈活性同回報潛力。對開發者同協議營運者而言，佢哋就多咗面對早期吸引驗證人到網絡，或者為多鏈擴展安全層等重大難題嘅解決方案。
The Future of Blockchain Capital Efficiency
隨住 DeFi 迅速進化，要適應越來越複雜嘅生態，了解呢啲創新技術就變得非常重要。無論係利用 LST 解鎖資產流動性，或者用 LRT 提升資產用途，呢啲工具都係推動資本效率優化，而推進區塊鏈更去中心化、更多互操作嘅強大動力。
總括而言，Liquid Staking Tokens 同 Liquid Restaking Tokens 唔單止係技術進步——佢哋更係去中心化金融未來發展嘅基石。佢哋既影響響加密生態每個利益相關者上，已經成為現代區塊鏈金融策略唔可或缺嘅重要組件。
展望未來，呢兩種技術之間界線可能會越嚟越模糊，會有結合兩者優勢嘅混合模式出現。不變嘅，係提升資本效益同安全性這兩大原則，會繼續推動下一代區塊鏈金融基建進化。