穩定幣已經成為人所共知嘅數碼資產，價值直接掛鉤法定貨幣，最常見係美元。但這個固定價值點到底如何維持？USDT同Tether嘅USDC就有現金、國債等實物資產作支撐。
而家有新玩法登場。算法穩定幣強勢來襲，改寫加密貨幣格局。到底佢哋原理係乜？你又係咪可以係2025年信得過呢類資產？立即話你知。
乜嘢係算法穩定幣
隨住數碼資產普及，最大障礙係價格波動太大。一般人擔心每日升跌，唔敢接受電子貨幣：交易員靠波動搵錢，普通用戶反而怕輸晒儲蓄。
就係呢個時候，穩定幣出場登場，搖身一變成為加密貨幣世界嘅「血液」，急速蔓延。
所謂穩定幣，即係一種設計用來同特定參考資產（通常係美元）保持穩定價值嘅虛擬貨幣。呢類數碼貨幣價格穩定，不似Bitcoin或Ethereum咁大上大落——稍後會再細說。
穩定幣已經成為連接傳統金融同加密世界嘅關鍵橋樑，方便交易、轉賬、減低市場波動令投資者受惠。
不過，唔同穩定幣維持穩定嘅方法都唔同。
三大類穩定幣分別係：算法型、加密資產抵押型、以及法幣抵押型。算法穩定幣唔靠資產儲備，反而憑著數學公式同智能合約自動調節保持價值。
算法穩定幣唔需要靠資產備用存底，為效率同去中心化帶嚟重大突破。
但算法穩定幣發展過程曾經歷多次成功、失敗同試錯。
乜嘢係「算法穩定幣」？
所謂「算法穩定幣」，即係冇任何實體資產儲備，只靠區塊鏈智能合約同算法自動調節價值，通常掛鉤美元。
冇錯，佢哋係「冇實物資產支撐」都可以保持價值——背後概念就係新突破。
呢個想法源自傳統有資產抵押穩定幣，例如貯備管理效率低、憂慮中心化等問題。
算法穩定幣概念最早可追溯到2017年嘅Basis（前稱Basecoin），仿傚中央銀行動態管理通脹同需求機制。雖然因為監管問題被迫終止，但為後來同類產品打好基礎。
算法穩定幣核心原理係「供應彈性」。
當價格高於掛鈎標準，協議自動增加穩定幣供應壓低價格；如果價格低於掛鈎，則減少供應推高價格。呢套機制全靠鏈上智能合約自動執行，唔需要人手介入。
雖然算法穩定幣可以喺多個區塊鏈運行，但以Ethereum（以太坊）最常見，主要因為其智能合約功能發達。其他如Solana、Binance Smart Chain等平台也有類似項目，交易費用更低同可擴展性好。
呢類穩定幣有多樣用途：方便去中心化交易所（DEX）買賣、作為DeFi協議嘅穩定媒介、甚至跨境支付都唔怕受波動影響。
技術層面，算法穩定幣多用「貨幣發行權機制」、供應重設（rebasing）、甚至雙代幣設計。
好似「雙代幣系統」，一隻代幣保持穩定，另一隻則吸收價格波動。兩者互動受算法自動調節以穩定價格。有時呢個掛鈎機制反而成為最大風險——後面詳細講。
五大代表性算法穩定幣
以下五款領先嘅算法穩定幣各自有獨特設計同發展歷程，亦反映出唔同市場挑戰同創新成果。
FRAX（Frax Finance）
FRAX屬於混合型，結合資產抵押同算法調節。
由Sam Kazemian於2020年創立，目標係動態調整抵押比例，維持穩定幣價值。治理模式由Frax DAO去中心化決定資產水平。
FRAX特點係可擴展性強。截止2025年4月，市值約3.19億美元，係市面上最大型嘅算法穩定幣之一。
FRAX跨鏈運行，包括Ethereum及Binance Smart Chain，係Aave、Curve等主流DeFi平台重要一員。
Ampleforth（AMPL）
Ampleforth或AMPL屬於純算法調節模式。
商定價格唔掛鉤法幣，而係每日憑市場需求動態調整代幣供應。如果AMPL價格高於目標（$1），供應增加；低於目標則收縮供應。
呢個「彈性供應」模式令AMPL價格貼近目標。
2019年由Evan Kuo及Stanford團隊創立，屬市場首批實驗無資產抵押機制的算法穩定幣；市值波動大，至2025年4月市值約為33萬美元。AMPL主要於Uniswap等去中心化交易所交易。
Fei Protocol（FEI）
Fei Protocol於2021年高調推出，首輪集資超過13億美元以太幣。
由Joey Santoro主理，初衷係做一隻資本效率高於傳統穩定幣的去中心化穩定幣。 FEI原本借助直接獎勵去保持$1釘住價值，不用過度抵押。
然而，FEI早期表現未如理想，IPO後價格曾大幅跌穿$1。官方其後增加抵押比率等措施，目前已恢復穩定。2025年4月市值大約300萬美元，並與Compound、Balancer等大型DeFi協議結合。
Empty Set Dollar（ESD）
Empty Set Dollar（ESD）是另一隻早期算法穩定幣，2020年推出。
以貨幣發行權機制運作，靠發行/銷毀ESD代幣去維持$1掛鈎。
當ESD高於$1，協議會鑄造新幣派給持有者；低於$1時，用戶可購債券，待未來價格回穩後兌換。
ESD是市場首批完全去中心化治理（冇人手操控貨幣政策）的穩定幣。 不過如同其他算法穩定幣，長期穩定性受挑戰，雖然巔峰時曾市值超過1億美元，但目前徘徊一百萬美元附近，但係DeFi歷史地位仍然重要。
USDD（Decentralized USD）
USDD係TRON區塊鏈上的穩定幣，由孫宇晨於2022年推出。
旨在成為去中心化算法穩定幣，核心設計靠代幣燃燒調節供需，USDD較同類穩定幣有更高抵押比率。例如USD和BTC等資產備份，確保價值穩定。
截至2025年4月，USDD市值約為33萬美元，持續成為TRON DeFi生態重要部分。
Terra／Luna 崩潰：案例分析
2022年5月，加密貨幣界發生驚天一幕——TerraUSD（UST）與姊妹幣LUNA雙雙崩潰，震撼市場對算法穩定幣信心。TerraUSD屬於算法穩定幣，設計原理是用LUNA進行鑄造與燃燒機制，保持美元掛鈎。
當UST高於$1，用戶可以燃燒LUNA鑄造UST，增加供應令價格下調；如果UST低於$1，則可以燒毀UST用以鑄造LUNA，減少供應將價格拉回。
呢套系統嚴重依靠市場信心同套利動機維持。但2022年5月，一連串UST大額資金撤出流動性池，加速跌穿掛鈎——恐慌爆發，協議措施未能恢復穩定。LUNA發行量暴增，UST持有人爭相… exit, leading to hyperinflation of LUNA and a death spiral.
這次崩盤在數日內抹去了約四百億美元的市值。投資者損失巨大，而事件在加密貨幣市場引起連鎖反應，導致監管審查加強，以及市場對算法穩定幣的信任大幅下降。
Terra/Luna 的失敗突顯出幾個關鍵弱點：
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過度依賴市場動態：系統假設套利誘因永遠能恢復穩定幣與美元掛鉤，但在極端壓力下這一前提並不成立。
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缺乏抵押品：沒有資產作為支撐，遇到衝擊時沒有安全網來吸收損失。
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回饋循環：增發和銷毀機制在危機期間形成負面反饋，令崩潰更加嚴重。
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信心危機：一旦信任喪失，沒有機制可以阻止大規模用戶退出。
Pros and Cons of Algorithmic Stablecoins
讓我們來看看算法穩定幣的最佳特點和最大弱點。
優點：
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去中心化：無需中心化機構持有抵押儲備，算法穩定幣和區塊鏈去中心化精神更加一致。
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資本效率：無需像加密抵押式穩定幣那樣過度抵押，令資本運用更為有效。
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可擴展性：算法模型可以根據需求自動調整供應，不受抵押品限制，理論上有無限擴展潛力。
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創新性：推動金融工程的創新，促進新經濟模式和 DeFi 應用的發展。
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減少監管風險：由於沒有法幣儲備，相關的監管審查和資產審計壓力可能較小。
缺點：
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價格不穩定：僅靠算法維持掛鉤極有難度，許多算法穩定幣價格出現過大幅偏離。
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信心不足：缺乏實體抵押資產，令用戶對機制存疑，導致採用率和流動性問題。
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易受投機攻擊：套利和掛鉤維持機制可被操縱者利用，造成急劇貶值。
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機制複雜：底層運作複雜，令一般用戶難以理解及信任。
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歷史失敗案例：過去多次崩潰削弱了市場對這類穩定幣作為「穩定價值存儲」的信心。
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監管審查：儘管有潛在的監管優勢，但創新及未經充分測試的特性，會引來監管者關注，法律地位不明朗。
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市場依賴：通常需持續有市場參與和信心支撐，市場遇冷時信心或迅速消退。
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智能合約風險：完全依賴程式碼执行，容易出現漏洞或被惡意攻擊。
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治理挑戰：去中心化治理使解決嚴重問題的反應可能較慢，危機時情況惡化。
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採用有限：相對於抵押穩定幣，算法穩定幣在主流加密活動中仍未廣泛採用。
The Future of Algorithmic Stablecoins
Terra/Luna 的事件成為一個警號，促使加密市場重新審視算法穩定幣的角色。
與此同時，傳統有抵押穩定幣如 Tether（USDT）及 USD Coin（USDC）則保持穩定，加深了市場對其安全性的認同。
毫無疑問，穩定幣將越來越受歡迎，並可能成為最主流的數碼貨幣形式。但問題仍在於，算法穩定幣能否真正挑戰像 USDT 和 USDC 這樣的有抵押穩定幣。
有抵押穩定幣的優點：
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透明和信任：有法幣或等值資產作支撐，提供實質價值保障。
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監管合規：日益配合監管要求，主動進行審計與披露，增強信心。
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市場主導地位：USDT 及 USDC 掌握穩定幣市場大部分份額，廣泛獲得各大交易所及平台接納。
算法穩定幣：
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創新潛力：即使遇上挫折，仍不斷試驗新的去中心化穩定模型。
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前路挑戰：必須解決信任、穩健性及透明度問題，才能重拾市場信心。
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混合模式：如 Frax 等項目，嘗試結合抵押與算法元素，尋求折衷方案。
誰較優勝？
目前抵押穩定幣提供較佳的穩定性和市場認受，已成為預設的付款方案。市場上暫未見其受歡迎程度有下降跡象。
至於算法穩定幣，則仍處於一場金融創新的大膽實驗之中。未來或有更優設計可改善過往缺陷，但若要被廣泛採用，需克服不少障礙。
結論
算法穩定幣體現了加密產業的開創精神。這種精神是什麼？就是我們希望運用創新方法來解決複雜難題的那種精神。
它們追求無需抵押亦可穩定的願景，針對資本效率和去中心化這些核心議題提出方案。
不過，要面對的挑戰並不簡單。
Terra/Luna 的崩盤突顯了算法方案存在的風險，亦提醒我們需要更強健的機制，甚至有必要重新評估完全無抵押的設計。
目前有抵押穩定幣正提供大眾所需的穩定性和信任，同時受惠於高度透明度和合規性。隨著加密行業不斷成熟，這類穩定幣在推動數字資產與傳統金融接軌方面擔當關鍵角色。
算法穩定幣的未來或許在於結合抵押與算法調節的混合模式，希望兩者優點兼具。
持續創新、嚴格測試，以及可能的新監管框架，將對此類穩定幣的發展至為重要。
最終，穩定幣市場大概會繼續多元發展，為加密生態內不同需求提供各自的解決方案。雖然算法穩定幣暫時未能證明可以穩定且可靠地運作於無抵押情況，但因著不斷進步和演化，仍然是加密世界中最值得關注的創新實驗之一。