CryptoQuant 行政總裁 Ki Young Ju 於 2 月 1 日發文指，比特幣的實現市值在大約兩年半的持續增長後已經趨於平坦。
他在貼文中 shared 了加入 365 日移動平均線的 PnL Index Signal，該指標把 MVRV Ratio、NUPL，以及短期／長期持有者 SOPR 整合為單一估值指標。
這個指標在 2025 年年中左右見頂，之後一路回落，目前正趨向中性區域。
比特幣（BTC）在撰文時於約 78,500 美元水平徘徊，較其 2025 年 10 月 126,000 美元的歷史高位回落約 40%。
鏈上數據顯示甚麼？
實現市值是透過以每枚比特幣最後一次成交價格計算，再將全部代幣加總，用以追蹤實際投入比特幣市場的總資本。當實現市值上升，代表有新資金流入市場；當其走平而市值卻下跌，則代表沒有新買家承接賣壓。
Ju 指出，長線持有者自 2024 年初開始已陸續獲利了結。Glassnode 數據顯示，自 2024 年初以來，長線持有者已實現 327 萬枚 BTC 的利潤，超過 2021 年整個周期的總額。現貨 ETF 的資金流入及 Strategy 早前的大舉增持，曾一度抵消這種拋壓，但這些資金流入現已大致停滯。
CryptoQuant 自家發表的全公司報告亦 confirmed ，比特幣持有者自 2023 年 10 月以來首次進入淨實現虧損階段。自 12 月 23 日起，投資者合共實現約 69,000 枚 BTC 的虧損。年度淨實現利潤則由 10 月的 440 萬枚 BTC，下滑至約 250 萬枚 BTC，水平相當於 2022 年 3 月。
為何 Ju 預期是整固而非崩盤？
Ju 認為，除非 Strategy 開始拋售其持有的 712,647 枚比特幣，否則不太可能出現類似過往周期那樣 70% 以上的大崩盤。該公司目前的比特幣持倉平均買入成本約為每枚 76,037 美元，近期已處於浮虧狀態。CoinDesk reported 指出，其全部持倉目前均未被設抵押，且沒有可轉換債券會在 2027 年第三季前到期，意味著在當前價位並不存在被迫拋售的壓力。
Ju 預期這一輪下行更可能透過長時間橫向震盪來消化，而非迅速 V 形反彈。歷史上，損益指數自類似高位回落時，多數會先經歷長時間窄幅區間整理，然後才出現具持續性的單邊走勢。
並非所有分析師都認同這種說法。鏈上期權平台 Derive 的研究主管 Sean Dawson 表示，淨實現利潤的下滑，也可能反映更多成熟市場參與者進場後，市場波動收斂，而不必然是一個明確的看跌信號。
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