去中心化金融借貸市場出現負借款利率與年終急速去槓桿，因為激勵計畫重塑了借款經濟模型。
Morpho 協議的 Katana 鏈在一月初為借款人提供 vbETH 約負 1.5% 以及 vbWBTC 約負 1.15% 的實際利率。offered
Kamino 的 USDC Prime 保管庫在 12 月 31 日供給 APY 從 6.5% 暴跌至 4% 以下，因約 7,500 萬美元槓桿被解除。
發生了什麼事
Morpho 的跨鏈借貸市場呈現出借款成本分化，以太坊主網利率明顯高於其他鏈。
Katana 借款市場仍透過 KAT 代幣獎勵提供激勵，但該代幣目前尚未具備可交易性。
Bitget 於 12 月底推出 On-Chain Earn，將流動性導入 Arbitrum 的 SyrupUSDC/USDT 市場，使利率壓縮至約 1.1%，而主網約為 4%。
Kamino 在 12 月 31 日出現的利率壓縮，反映稅務年度結算前，投資人因稅務日曆重置而傾向進行投組再平衡及降低槓桿。
Kamino USDC Prime 保管庫的使用率在數小時內下滑約 13%，因為部位在日曆重置前被關閉。
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為何重要
此動態凸顯協議激勵如何顛倒傳統借貸經濟學，讓借款人淨收款而非支付利息。
年終 APY 扭曲展現了由稅務優化而非基本面變化驅動的可預期季節性模式。
槓桿通常在年終再平衡後於一月初重新建立，在過渡期間創造短暫較低借款成本的機會。
不同鏈之間的利率差異突顯流動性碎片化，以及個別激勵計畫對借款成本的影響。
然而，負利率能否持續完全取決於協議補貼是否延續，而非市場本身的有機供需動態。
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