加密貨幣借貸機構 Ledn 於週二完成 1.88 億美元資產支持證券（ABS）發行，這是首宗公開的 Bitcoin (BTC) 抵押債券交易。不過，在交易完成前，用作支撐交易的大約四分之一貸款已被清算。
比特幣自 1 月中以來下跌 27%，在交易結束前觸發自動平倉機制。
該交易 comprises 兩檔債券，其中投資級 BBB- 分層的定價為在基準利率上加 335 個基點。
Jefferies Financial Group 擔任唯一結構代理及簿記管理人。
交易完成前的清算
比特幣在 2 月初跌至約 60,000 美元，於 Ledn 的整體貸款組合中 triggered 保證金追繳，迫使其在貸款價值比達到 81.4% 以下時，清算約 1,300 筆貸款。
根據 S&P Global Ratings，這些清算令資產池由產生利息的貸款轉為現金，但仍維持約 2 億美元的總抵押品。
截至 2025 年 12 月 31 日，這批債券由 2,914 名借款人的 5,441 筆貸款作為擔保，合共 1.991 億美元本金。貸款的加權平均利率為 11.8%，以約 4,079 枚比特幣作抵押，當時總值約 3.569 億美元。
資產支持證券發行人很少在完成銷售前清算如此大比例的支撐貸款，這凸顯以高度波動的加密貨幣作為抵押品，來打造結構性產品的困難。
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S&P 風險評估
S&P Global Ratings 指出，比特幣歷來的高波動性及再投資風險是主要憂慮。該機構表示，Ledn 是根據比特幣抵押品，而非借款人的信貸狀況來審批貸款，限制了傳統績效指標的適用性。
在壓力情景下，S&P 模擬投資級分層的違約率為 79%，回收率為 68%。該機構警告，於壓力水平下，債券持有人可能面臨接近三分之一本金損失。
根據 S&P，Ledn 的自動清算系統在過去七年間已處理 7,493 筆貸款，未出現本金損失。這家貸方要求借款人在貸款價值比超過 70% 時追加比特幣，並在達到 80% 時清算抵押品。
週三，比特幣交易價格約 67,400 美元，較 2025 年 10 月高於 126,000 美元的高位下跌約 46%。
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