Bitcoin's 最大的企業持幣者正面臨日益加劇的財務壓力，可能引發一場超越 2022 年 FTX 崩潰規模的加密市場危機。Strategy —— 前身為 MicroStrategy —— 控制着 671,268 枚 BTC，約佔流通供應量的 3.2% 以上，同時 背負 82 億美元可轉換債務及 75 億美元優先股。
發生了什麼事：企業比特幣曝險
分析師警告，潛在的 失敗 影響將超過 FTX，因為其風險來自直接掌控比特幣供應，而非交易所基礎設施。
Strategy 透過積極發債與出售股票建立其持幣頭寸，為收購比特幣投入超過 500 億美元，平均買入成本為每枚 74,972 美元。公司傳統軟件業務每年僅產生約 4.6 億美元收入——遠不及其比特幣曝險規模。
儘管持有價值約 590 億至 600 億美元的比特幣，其市值卻僅約 450 億美元。投資者因稀釋風險及資本結構可持續性問題，對這一差距給予折價。
該公司每年需要支付 7.79 億美元的利息與股息。
22 億美元現金儲備大約可支撐兩年，但這一緩衝取決於其能否持續進入資本市場融資。
自 10 月 10 日以來，比特幣價格下跌 20%，同期間 Strategy 股價跌幅超過 40%。該股今年迄今已下跌 50%，市值與淨資產值比率跌破 0.8 倍。
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為何重要：清算風險
Strategy 的持幣規模僅次於部分交易所交易基金與各國政府。若被迫清算，可能引發價格暴跌，並在整個加密貨幣市場形成連鎖反應。
公司曾承諾不會出售其比特幣持倉，但若價格大幅下跌，相關契約條款可能被迫調整。
一旦比特幣跌破 13,000 美元，破產風險將浮現——這與歷史上多次 70–80% 回撤幅度相符。
不同於 FTX 的交易所基礎設施，Strategy 的潰敗會直接衝擊比特幣供需結構。根據當前資產負債表數據及市場波動情況，2026 年出現企業重組的機率約為 10–20%。
機構投資者日益傾向選擇比特幣 ETF，而非 Strategy 股票，原因在於 ETF 費用較低、結構更簡單。指數再平衡可能 迫使被動基金撤出數十億資金，進一步施壓股價並限制其融資能力。
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