VanEck 數碼資產研究主管 Matthew Sigel 表示，投資者唔應該因為 Marathon Digital 最近跌咗 50% 就覺得呢間礦企平，佢認為其資本結構 有機會繼續扭曲 表現，即使 Bitcoin 復甦都一樣。
發生咩事
Sigel 喺 X 發表咗一篇詳盡分析 貼文，指出 Strategy 提供更可靠嘅比特幣連動曝險，形容該軟件公司相比 Marathon，「BTC 期間」更乾淨。
佢指出 Marathon 及 Strategy 於過去六星期同樣跌超過五成，但相似之處只此而已。
Marathon 表面上睇好似吸引，但表面估值指標無納入公司 33 億美元可換股債嘅因素。
Sigel 計算過，若由粗略 49 億美元比特幣持倉中扣除呢筆債務，Marathon 淨控有比特幣價值只得約 16 億美元，遠低於目前 47 億美元嘅市值。
點解重要
Sigel 指出，呢代表 Marathon 並唔係用平價買比特幣，實際上正以溢價交易，如果正確計算負債。
佢又質疑市場對該股「高做空」比例嘅觀感。Marathon 官方做空比率 27%，經調整可換股債相關對沖後只剩約 15%；而 Strategy 調整後減幅較細，反映 MSTR 更多係基本面睇淡，而非結構性因素。
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Sigel 亦強調 Marathon 波幅主要由融資機制主導，而非比特幣本身。
Marathon 對比特幣回歸係約 0.4，即一半以上波動來源係資本結構，而非 BTC 價格。
R² 反映兩項資產走勢貼合度，Marathon 股價只喺約 40% 情況下與比特幣同行。
相比之下，Strategy R² 達 0.6，更純粹反映比特幣 Beta。
佢補充，Strategy 結構較簡單，市值 530 億美元對比僅 80 億美元債券，整體對沖做空壓力較細。
Sigel 分析認為，投資者若想跟比特幣表現，可望繼續偏向選擇 Strategy 多於 Marathon，特別係市場波動高企、資本結構風險喺礦企股影響越嚟越大嘅情況下。相關閱讀