Ethereum 本週升至歷史新高 $4,946，但該加密貨幣的去中心化金融生態活動明顯低於先前市況高峯。據 DefiLlama 資料，以太坊 DeFi 協議的總鎖倉值現時為 910 億美元，仍較 2021 年 11 月所創的 1,080 億美元紀錄低 170 億美元。
重點摘要：
- 以太幣本週觸及 $4,946，但 DeFi 的總鎖倉值仍僅 910 億美元，遠低於 2021 年的 1,080 億美元高峯
- 第二層擴容方案如 Base、Arbitrum 及 Optimism 將流動性從主網吸走
- 以機構 ETF 流入為主導，推動 ETH 今輪升勢，而非散戶 DeFi 熱潮，與過往周期大不相同
DeFi 活動未能追上價格表現
以 ETH 計算時，差距更加明顯。目前鎖定於 DeFi 協議的 ETH 代幣僅不足 2,100 萬顆，較 2021 年 7 月的 2,920 萬顆大幅減少。今年早些時候，該數字曾一度達到 2,600 萬顆，顯示即使價格破頂，實際參與去中心化金融的代幣數量仍大幅下降。
去中心化交易所及永續合約的交易量依然活躍，但尚未回到以往以太坊大漲時的巔峰。數據顯示，與 2020 和 2021 年「DeFi 夏天」時期相比，當前市場周期的運作模式已出現根本性轉變。
LVRG Research 董事 Nick Ruck 指出 DeFi 表現落後的原因在於生態結構調整。「即使 ETH 創新高，其 TVL 仍未及過往記錄，原因包括協議及基礎設施更有效率，以及在零售參與減弱的情況下，來自其他鏈的競爭加劇。」
第二層解決方案改變流動性分布
TVL 下滑部分原因，是以太坊的擴容方案將資本由主網抽走。由 Coinbase 支持的 Base 現時已聚集 47 億美元鎖倉值，Arbitrum 和 Optimism 也持續擴張 DeFi 生態。
這類 Layer 2 網絡提供更低手續費與更快交易處理速度。用戶為了交易及進行收益耕作，正遷移至這些平台，這些本來主要在以太坊主鏈進行的活動，如今轉移至 Layer 2。
流動質押協議如 Lido 的興起，同時也令資本效率算法出現改變。這些服務可令流動性更集中，無需以往推高總鎖倉值的大額存款。這種結構性變動，令 2021 年與現時的直接比較更為複雜。
2020 至 2021 年間，總鎖倉值曾是市場增長主要指標。收益耕作推動代幣湧入 Maker、Aave、Compound 及 Curve 等協議，尋求雙位甚至三位數收益。
機構資本推動今輪升市
此輪價格升勢，推動力量與過去有根本分別。交易所買賣基金資金流、機構分配及宏觀經濟配置，成為推動 ETH 創新高的主因。
以太坊 ETF 產品的資產總值由 1 月的 80 億美元，急增至本週超過 280 億美元。
這種機構需求，與過去由散戶主導的 DeFi 熱潮截然不同。
去中心化金融的零售參與尚未重返高峰，令以太幣更像傳統宏觀資產，而不是曾經的草根加密投機核心。
重要財經名詞解釋
總鎖倉值（TVL）指的是存入 DeFi 協議的加密幣總美元價值。去中心化交易所允許用戶在無需中心化中介下交易加密幣；永續合約屬於衍生產品，允許槓桿交易且無結算日期。
Layer 2 方案是建立於以太坊主網之上的擴容技術，將交易在主鏈外處理，僅在最後結算時回到主網，可減少成本，提高速度。
流動質押協議容許用戶在維持資產流動性的同時，通過衍生代幣賺取質押回報。相比傳統將代幣長期鎖定的質押方式，這創新提升了資本運用效率。
市場啟示與前瞻
價格表現與鏈上活動背離，令目前估值的可持續性存疑。ETH 支持者希望價格創新高能最終帶動去中心化金融應用新熱潮，吸引資金重返生態。
然而，代幣價格與協議使用量的差距，反映本輪市場周期走勢有別過往。如果零售 DeFi 參與遲遲未現，ETH 高價或缺乏穩固基礎。
以太坊生態的結構性變化，加上其他公鏈的競爭，使網絡健康與增長潛力評估變得更複雜。
結語
ETH 創 $4,946 歷史新高，但去中心化金融參與疲弱，總鎖倉值較 2021 年高位低 170 億美元。今輪上升動力源自機構而非散戶需求，反映市場結構已出現根本改變，鏈上活動未能同步增長，也令紀錄高價的可持續性產生疑問。