根據 DeFi 分析員 Patrick Scott 本週發表的分析，即使市佔大幅下挫，Hyperliquid 依然維持領先地位，成為去中心化永續合約市場中的龍頭。即使近期交易量佔比由 45% 大跌至 8%，該平台在去中心化永續合約市場的未平倉合約量仍保持 62%。
關鍵資訊：
- 去中心化永續合約交易所在 2022 年只佔整體中心化交易平台交易量不足 2%，上月已經突破 20%，Hyperliquid 正是帶動增長的主力之一。
- Hyperliquid 每週交易量佔比驟降至 8%，同時獲得幣安支持的競爭對手 Aster，每週交易額超過 2.7 億美元；而 Lighter 及 edgeX 等平台錄得三位數百分比增長。
- Scott 的投資論點在於 Hyperliquid 佔有 62% 的未平倉合約優勢，他認為此項指標比單純的交易量更能衡量平台實力，加上平台收入和拓展計劃，包括 HyperEVM 及 USDH 穩定幣。
市場變化急劇
永續合約容許交易員無限期地押注加密貨幣價格，與傳統期貨不同，這類衍生品已成為加密貨幣市場主流。去中心化的永續合約平台吸引那些不願依賴如幣安等中心化交易所的用戶，原因包括監管審查及營運不穩等。
Scott 在分析中指出更大市場背景。
中心化平台用戶大規模轉向去中心化，過去三年極為明顯。現時去中心化永續合約交易所的交易活動已經佔據這一市場重要比例。
Aster 的迅速崛起是近期最顯著的發展之一。該平台由幣安支持，短短數週奪得顯著市佔率。同期如 Lighter、edgeX 等新興平台交易活動亦錄得大幅增長。
未平倉合約為關鍵指標
Scott 在分析中分辨了交易量與未平倉合約的差異。未平倉合約反映的是尚未結算的總衍生品價值，說明有多少資金真正「留在」平台，而非僅作短暫交易。
Scott 於論文中寫道：「與交易量和收入只反映活動數據不同，未平倉合約反映流動性，更具黏性。」他強調，Hyperliquid 雖然交易量下跌，但 62% 的去中心化永續合約未平倉比例，反映用戶持續投入。
平台持續創造符合其估值的強勁收入。Scott 指 Hyperliquid 交易市盈率合理，較競爭對手更具優勢。收入及未平倉合約兩者顯示用戶即使在其他平台執行部分交易，仍選擇在 Hyperliquid 維持倉位。
Hyperliquid 發行的 HYPE 代幣 ，在平台治理及經濟機制中扮演重要角色。Scott 詳細列舉多項與該代幣相關的效用及價值主張。
擴展計劃與未來展望
HyperEVM 是 Hyperliquid 往區塊鏈網絡布局的例子，功能不再局限於永續合約交易。目前此網絡已經托管超過 100 個協議，總鎖倉價值達 20 億美元，據 Scott 分析指，這令 Hyperliquid 逐漸轉型為全面 DeFi 生態，而非單一交易平台。
USDH 穩定幣則由傳統金融機構 BlackRock 及 Superstate 託管資產作儲備。穩定幣為加密市場交易及結算提供穩定資產支持。USDH 有具規模的機構背書，有機會解決困擾其他穩定幣項目的合規及穩定性問題。
Scott 亦提及 HIP-3 建議，計劃允許建設者質押大量 HYPE 代幣開設新永續合約市場。此舉設計有助鎖定代幣供應，同時拓展平台可交易資產類別。Scott 認為這構成供給壓力，有助支持代幣價值。
Scott 指出，若未平倉合約量或收入大幅下降，會打擊其投資論據；若 USDH 在一年內未能取得足夠流動性，也會動搖穩定幣前景。他同時強調，Hyperliquid 不像其他依靠巨額激勵計劃吸引用戶的平台，選擇了不同策略。
總結
Scott 分析認為，基於未平倉合約佔比、穩健收入再加上平台擴展等因素，Hyperliquid 仍是去中心化永續合約交易所中最具投資吸引力的平台。面對競爭日趨激烈，平台依然維持結構性優勢。長遠來看，這些根本因素能否擊敗短線交易量變動，將決定投資論點能否成立。