比特幣（BTC）近期持續跑輸傳統資產，令市場開始質疑，本輪週期是否與過往牛市 有根本性差異，是否真如部分觀點所言已經出現「結構性改變」。相關討論可見： differs fundamentally from past bull runs。
加密貨幣分析師 Benjamin Cowen 認為，目前市場結構與 2019 年高度 resembles， 當時比特幣在市場冷淡中見頂，其後要等到真正的流動性進場，價格才再次啟動漲勢。
近期黃金價格已飆破每盎司 4,400 美元，而比特幣則在約 87,000 美元水平徘徊， 較其歷史高位低約三成。
主要股指表現同樣跑贏比特幣，**標普 500 指數（S&P 500）**和 納斯達克（Nasdaq） 皆錄得雙位數升幅，而 BTC 今年目前幾乎持平。
發生了甚麼事
Cowen 在接受 Cointelegraph 訪問時表示，比特幣更傾向對「實際流動性狀況」作出反應， 而非僅僅受市場樂觀情緒驅動。
當股票與黃金因預期未來貨幣寬鬆而上漲時，比特幣則往往需要更明確的宏觀經濟催化劑， 才能真正跑贏其他資產。
他指出，目前在相對高價位之下，市場情緒卻異常低迷。
過去的週期高峰，往往伴隨零售投資者的廣泛熱情與投機狂潮。
而這一輪市場，反而更像是「相對冷淡的高位」。
Cowen 也談到廣為人知的「四年週期」爭論，並以數據說明，更大的宏觀市場週期 仍然扮演關鍵角色。
他進一步闡述，包括勞動市場走勢、金融環境偏緊等宏觀逆風，可能會一直壓抑比特幣， 至少延續到 2026 年。
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為何重要
若將當前情況與 2019 年相比，意味著比特幣在下一段持續升浪到來之前， 可能需要經歷更長時間的橫盤整理與震盪。
2019 年，比特幣在 6 月一度升至約 13,000 美元，隨後陷入漫長調整， 一直到 2020 年量化寬鬆週期啟動才重新展開漲勢。
目前環境在一定程度上重演當時格局——但這次仍處於量化緊縮之中。
這次訪談更著重於「過程」而非具體價格預測，重點在於投資者應如何看待週期與風險管理， 而不是去押注單一價位。
Cowen 亦談及山寨幣，認為若沒有更廣泛的流動性擴張，市場期待的「快速輪動」可能無法如期出現。
他的觀點，與比特幣 ETF launches 上市後及選舉行情後所衍生的更為看多敘事，形成鮮明對比。
他補充，短期技術性反彈仍然可能發生，但要出現真正可持續的動能， 恐怕需要看到實質政策轉向，而非僅是市場對未來寬鬆的預期。
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