一名加密貨幣分析師指出，近期 Bitcoin（BTC）崩跌，主因是衍生品市場的強制平倉，而非現貨拋售，並聲稱 2100 萬枚的供應上限，已不再透過金融市場有效約束價格發現。
這篇分析出現之際，比特幣在五天內由 81,500 美元跌至 60,000 美元，引發超過 26 億美元的持倉被強制平倉。
CoinGlass 數據顯示，衍生品成交量長期高於現貨，期貨與永續合約在比特幣交易活動中占多數，即使在波動加劇期間亦然。
這種結構性轉變意味著，短期價格走向愈來愈取決於槓桿部位配置與平倉流向，而非直接的現貨買賣。
衍生品成交量占據主導
Bybit 數據顯示，在最近一輪拋售期間，比特幣永續期貨未平倉量由約 50 億美元降至 36 億美元。
隨著價格跌破 70,000 美元，單日 24 小時內就有超過 8 億美元的槓桿部位被強平，後續多輪拋售將全週總爆倉金額推高至 26 億美元以上。
分析師對比特幣供應上限的說法帶有誤導性。鏈上 2100 萬枚的硬性上限並未改變；但多種衍生性商品可以同時參照同一枚比特幣作為標的，形成分析師所稱的「合成流通量擴張」（synthetic float expansion）：一枚幣可以同時支撐 ETF 份額、期貨部位、永續合約、選擇權曝險以及券商借貸。
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市場結構面臨質疑
CoinGlass 報告指稱，整個 2025 年，衍生品活動已成為現貨成交量的「數倍」，而且在上漲與回調階段皆維持此型態。這種情況使得價格發現不再主要源自現貨資金流，而是來自衍生品部位的配置、資金費壓力與被迫去槓桿行為。
這一轉變與黃金、白銀等傳統商品市場相似：雖然基礎資產具備實體稀缺性，但價格形成卻由衍生品市場主導。
這究竟是長期結構性改變，還是僅屬一個槓桿循環的階段性現象，市場參與者仍在爭論。不過，近期爆倉數據確實支持「衍生品部位正驅動短期波動」的說法。
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