知名華人加密貨幣交易員及分析師 Garret Bullish 指出，Bitcoin (BTC) 和 Ethereum (ETH) 之所以落後於其他風險資產，與其說是宏觀因素影響，不如說更多是內部市場動態所致，包括去槓桿循環、散戶主導的交易結構，以及他所形容由交易所與投機基金刻意主導的價格操縱。
發生了什麼事：分析師指控市場操縱
Bullish 在本週發表的一份詳盡市場報告中主張，10 月那一波去槓桿式下跌抹去了大量投機資本，令加密市場參與者變得緊張，對下行風險極度敏感。
他指出，有多項結構性因素正壓抑著這兩大加密貨幣的表現。
散戶資金已被中國、日本、韓國及美國飆升的 AI 類股，以及貴金屬的漲勢所吸走。
傳統金融資本要轉移至加密市場，仍面對監管、營運及心理層面的多重障礙。
Bullish 特別批評部分他認為屬於操縱的市場行為。他寫道：「我們經常在流動性稀薄時段，尤其是亞洲或美國投資者熟睡的時間，觀察到集中式拋售。」這類走勢往往觸發使用 10–20 倍槓桿的散戶被強制平倉與被迫拋售。
另見： Why Central Banks Are Stockpiling Gold Instead Of U.S. Debt For First Time Since 1996
為何重要：長線前景仍偏多
該分析師強調，短期跑輸更像是長期歷史循環中的「均值回歸」，而非基本面轉弱。
以自 2020 年 3 月 12 日起計算的六年期視角來看，BTC 和 ETH 均跑贏大多數資產，其中又以 ETH 表現最為亮眼。
Bullish 將目前的加密貨幣市場，類比為 2015 年中國 A 股去槓桿時期，當時之後迎來的是在低估值與寬鬆貨幣環境推動下的多年月牛市。
他認為，宏觀環境正在改善，包括通過 Clarity Act 等舉措帶來更清晰的監管框架、SEC 與 CFTC 積極推動鏈上股票交易，以及透過減息和結束量化緊縮而轉向寬鬆的貨幣政策，這些都將支撐最終的復甦。
不過，在缺乏具規模的新資金流入，或「錯失恐懼」（FOMO）情緒回歸之前，Bullish 指出，僅靠現有資金難以抵消當前的市場操縱效應。