富達數碼資產(Fidelity Digital Assets)最新研究發現，目前所有比特幣之中，已有17%——約340萬枚，市值超過3,600億美元——屬於「古老供應」，意指至少十年無任何移動。更令人憂慮的是，每日平均有566枚比特幣進入長期休眠狀態，遠超目前每日新開採的450枚。
這種供應失衡代表比特幣經濟模型出現根本性轉變。有別於傳統資產，需求增加可帶動生產，但比特幣總量被鎖定在2,100萬枚，任何流通量減少都會創造不可逆的稀缺情況。
2024年比特幣減半事件進一步加劇古老供應的積累。礦工獎勵由每區塊6.25枚降至3.125枚每日發行量下降至約450枚。與此同時，長期持有行為愈發明顯，尤其是機構投資者及企業金庫。
目前已有超過27家上市公司合共持有超過80萬枚比特幣，這是現時流通供應的一大部分，短期內難以流回市場。此機構持倉模式暗示古老供應增長速度或會進一步加快。
30%預測：市場於2035轉型
富達經濟模型預期，若持有量超過1,000枚的大戶繼續買入，到2035年古老比特幣可佔總流通量三成。前提是企業持有繼續增長，機構維持長線策略。
若達此門檻，影響深遠。屆時近三成比特幣長期休眠，大大加劇稀缺，有可能令比特幣由交換媒介變成儲值資產。
古老供應包括有意長持及永遠遺失的比特幣。研究指出，大約400萬枚比特幣（約20%總供應）由於密碼遺忘、硬碟丟棄或錢包無法開啟而“永遠丟失”。這180萬枚“失落”比特幣佔全數約8.5%。
最大量的休眠比特幣由中本聰持有，估計介乎60至110萬枚（現價約430至800億美元）。大多數這批錢包自挖出50枚區塊獎勵後，至今從未移動。
近期甦醒模式顯示市場敏感
雖然整體呈長期休眠，但近期市況引發部分古老錢包活動。2024年美國大選後，有10%交易日見古老供應減少，較歷史平均高近四倍。長線持有者資金流動更激烈，該段時期每日下降率達39%。
自2023年以來，部分中本聰時代錢包重現活動，其中一個休眠錢包7月移動了價值3,000萬美元的比特幣，另一個8月搬出1,005枚。過去數月已有十多個早期比特幣錢包復甦，顯示連最早的持有亦未必永久失效。
長期持有集中，帶來多項經濟風險及機遇：
- 價格波動加劇：區塊鏈分析公司IntoTheBlock估計，29%流通比特幣可能永久休眠五年以上。供應實質減少，代表只要活躍交易量略變就影響價格很大。
- 市場操控風險：活躍供應收縮，大戶（鯨魚）影響力大增。參與者減少下，大戶聯合買賣更容易撼動市場。
- 流動性問題：流通減少，自然造成流動性下降，影響比特幣日常支付功能。
機構持倉模式
大型企業持有比特幣，根本改變了資產停留模式。微策略、特斯拉、Block等公司將比特幣納為金庫資產，持有期以「年」計算。機構「鑽石手」策略進一步加強古老供應趨勢。
比特幣ETF面世，也加劇了長線持有行為。ETF供應商往往無限期持有比特幣，減少市場流通，有助古老供應增長速度。
古老比特幣現象凸顯基礎建設挑戰：
- 錢包安全演進：幣價提升，遺失錢包代價亦暴增。2013年James Howells誤棄一枚載有巨額比特幣的硬碟，成為永遠損失的經典。
- 恢復技術發展：休眠錢包價值上升，推動先進復原技術出現，但大部分失落比特幣仍難以回復。
- 網絡安全考量：大量古老比特幣集中，萬一底層密碼學被破解，存在潛在風險。
市場結構演變
古老供應趨勢顯示，比特幣正朝與預期不同的市場模式發展。與其說是「點對點電子現金」，更像「數碼黃金」的儲值工具。
影響包括：
- 交易費用：流通減少，活躍用戶爭奪區塊空間，手續費恐上升。
- 挖礦經濟：古老供應擴大，交易費取代礦工獎勵成長遠收益來源的假設將更受注視。
- 替代網絡：主網供應受限，或推動Layer 2或其他加密貨幣承擔日常交易角色。
比特幣集中度令人關注監管議題：
- 市場操控監督：監管機構或須制訂新機制，把關高集中市場的操控行為。
- 系統性風險評估：企業持幣量大，若遇財務壓力需斬倉，或引發系統風險。
- 貨幣政策考量：比特幣普及情況下，重大流通減少會影響其替代貨幣體系的實用性。
未來情景及市場展望
古老供應趨勢未來可能出現多種情況：
- 稀缺加速：機構持有與堅持HODL文化持續，古老供應如富達預計2035年升至30%，極端稀缺。
- 週期性甦醒：市場劇烈波動可引發古老錢包再度活躍，暫時增加流通，減輕價格升溫。
- 技術創新帶來改變：錢包復原技術進步或令部分失落比特幣重現，但僅影響小部分供應。
古老比特幣激增，既有機會也帶來風險。稀缺或令價格長遠上升，但過度集中威脅比特幣的實用與穩定。
投資者、監管機構及技術開發者必須了解這些結構性動態，應對比特幣由數碼現金邁向機構儲值工具的進化。未來十年，將見證比特幣能否同時扮演流通貨幣與儲值工具兩角，還是會被供應集中推向單一定位。
古老比特幣現象彰顯定量虛擬資產獨特經濟特色，提醒市場須細察長遠結構性改變，隨加密貨幣普及審慎規劃應對。