比特幣 即將迎來今年最大型的衍生品事件之一，超過 140 億美元的 BTC 期權合約將於 6 月 28 日（星期五）到期。隨著到期日臨近，交易員正密切關注賣權-買權比率的上升——這一傳統上的利淡訊號，如今更多反映出複雜的倉位部署戰略，而非單純的恐慌。
這次到期 重心落在加密衍生品交易所 Deribit，超過 141,000 張 BTC 期權將結算，佔總未平倉合約超過 40%。這個季度到期事件，歷來容易帶來巨大波動，尤其在現時市場同時受到 ETF 資金流入、宏觀經濟不明朗及機構參與加劇的情況下，令走勢備受關注。
表面上，賣權-買權未平倉比率上升（近期達 0.72，較 2024 年初約 0.5 為高），可被視為市場偏淡。但今次輪迴，市場參與者和分析師均有更細緻的詮釋。
根據 Deribit 亞洲業務發展主管林晨指，大量對賣權有興趣，是因一種叫「現金擔保賣出賣權」的收益型策略。即撰寫賣權（相當於為比特幣下跌提供保險），以換取權利金收益。重要的是，賣權賣方會預先備妥穩定幣作結算，若行權則用跌市作吸納良機。
這種策略更反映長線看好基本面的信心，而非恐慌。林晨稱：「這是收益策略，同時能以較理想價位吸納比特幣。這類倉位推高賣權-買權比率，但不代表市場結構利淡。」
期權到期：140 億美元博弈
周五到期的規模驚人。Deribit Metrics 指出，此 141,271 張期權以現價計值超過 140 億美元，每張合約代表一枚比特幣。
到期倉位當中：
- 81,994 張為買權，持有人擁有預設執行價購入比特幣權利；
- 其餘為賣權，可作為下跌時的避險工具。
林晨表示，約有 20% 買權「價內」（ITM），即其執行價低於現貨價 106,000 美元。持有這些有利可圖倉位的交易員，需考慮鎖定利潤、對沖或展期等選擇。每項決定都可能令短線波動加劇，尤其在這種季度性結算大事中更為明顯。
「受價內買權集中影響，加上整體到期規模，我們預期到期前後波動性會明顯升溫。」林晨說。
10.2 萬美元「最大痛點」：心理拉鋸
「最大痛點」即期權買家財務損失最大的價位，目前是 102,000 美元。到期前，這價位常成為市場「引力點」，因為這裡市場造市商需承擔的風險最少。
雖然不是預測工具，但最大痛點水平有助管理預期，特別在低成交時段，衍生品可對現貨產生顯著拉力。許多買權已「價外」，若未有行情急升大多將變得毫無價值。
值得注意的是 300 美元買權合約，意外地成為全部買權行權價中未平倉量最高的一張，反映年初強烈看多情緒，當時投機氣氛熾熱，如今多少顯得過於樂觀。雖然大到期日臨近，近期市場走勢卻未見大突破，略呈偏好格局。根據做市商 Wintermute，交易員倉位反映預期比特幣短期多於 10 萬至 10.5 萬美元之間區間波動。
另該公司指出，跨式賣方（屬中性偏淡波動性策略）及圍繞 10 萬美元短賣賣權活動急升，顯示市場對大幅下挫憂慮有限。同時在 10.5 萬美元選擇性賣買權，反映該價位已出現阻力。
Wintermute 報告稱：「資金流向多屬中性，只有有限被壓制的偏好向上賭注。亦留意到有較長期看多，7 月及 9 月在 10.8 萬至 11.2 萬區間進行買買權布局。」
各到期日隱含波動率處於高水平，顯示即使現時倉位防守，市場仍預期大幅波動。
比特幣 ETF 動力與衍生品市場成熟
本週期權到期適逢比特幣 ETF（如 BlackRock IBIT 和 Fidelity FBTC）資金持續流入，對價格形成支撐。縱使宏觀逆風如聯儲口磁偏鷹和全球經濟增長放緩等持續，加密貨幣衍生品市場正在展現更高成熟度和韌性。
現金擔保賣權、日曆價差等結構性策略的應用，顯示市場參與者正從散戶投機者，逐步躍升為機構級避險與收益追求者。
比特幣期權未平倉總額已超 300 億美元，Deribit 持續主導市場，成為觀察市場情緒的重要參考。隨著周五到期臨近，市場聚焦關鍵價位與波動走勢——特別在 08:00 UTC 結算後數小時內。
如同以往季度到期一樣，周五結算後短時間內或會現現貨成交增加、價格急擺或出現意外轉向，當交易員調倉及流動性重組。
如果大部分價內買權選擇結算而非展期，可能導致比特幣短暫下壓。反之如展期需求強勁，則有望鞏固現時支持位，甚至引發另一輪升勢。
無論如何，衍生品數據顯示，比特幣市場已漸趨紀律與風險管理，遠離部分監管者仍存的「狂野西部」舊印象。