根據 Galaxy Research 第三季報告，加密貨幣槓桿雖重返歷史高位，但其結構已與 2021–22 年信貸危機時的過度槓桿明顯不同。
該公司指出，目前以 735.9 億美元創新高的抵押借貸增長，主要由完全抵押的鏈上借貸推動，而非黑箱、無抵押的 CeFi 信貸。
Galaxy 數據顯示，第三季加密貨幣抵押借貸增長 38.5%，超越 2021 年底的高位。 但底層組合出現變化：現時有 66.9% 的加密幣借貸在鏈上進行，高於上個週期峰值時的 48.6%。
DeFi 借貸應用佔所有鏈上活動的 80%，其餘為抵押債務倉位。
這種轉變與上一輪槓桿週期截然不同，過去市場普遍出現無抵押貸款、關係型授信及高風險逐利行為。
相比之下，Galaxy 指現存的 CeFi 借貸方已採取內部風險控制、轉向全面抵押，並準備接受更多機構監管，包括潛在上市。
報告指出：“無抵押借貸現已成為信譽和商業負擔。”抵押品質素亦已改變。
現時借貸多以 BTC、ETH 及如 Pendle PTs 等有收益資產作抵押，而非高波動性的小幣。
Galaxy 認為目前的槓桿建立較為穩健，因為依賴透明抵押品，而非無保障信貸。 報告亦提及季末後出現重大壓力事件：即 10 月 10 日的大規模清算潮，為加密期貨史上最大規模強制平倉。
單日就有超過 190 億美元的多空倉被清算。但該公司指出，這一事件並未反映系統性信貸壓力，相反只是劇烈價格波動觸發系統性去槓桿，即使槓桿較低的帳戶亦無法倖免。
“永續合約市場被徹底清倉，”報告指，但沒有去年出現的破產情況。即使如此，槓桿仍深植市場結構之中。
期貨未平倉合約於 10 月 6 日創下 2,203.7 億美元歷史新高，清算潮期間下跌 30%。
永續期貨仍主導衍生品槓桿，佔總未平倉合約超過四分之三。 CeFi 貸方亦錄得危機前以來最佳季度。
Tether、Nexo 和 Galaxy 仍為市場最大貸方，其中 Tether 貸款規模增長 44.7 億美元至 146 億美元。整體 CeFi 借貸增長 37.1% 至 243.7 億美元，但仍遠低於 2022 年高位。
DeFi 借貸增速繼續超越 CeFi。第三季 DeFi 協議未償還貸款升 54.8% 至 409.9 億美元，再創新高。
其中一大動力是新型抵押資產允許用戶以更高效槓桿循環穩定幣策略。
新鏈如 Plasma 亦加速借貸活動，啟動五星期內未償還借款已逾 30 億美元。
企業加密抵押債務亦創新高，達 862.6 億美元，數字資產金庫公司持有的未償還債務逾 120 億美元。
MicroStrategy 仍是最大發債方，與比特幣策略相關負債達 82.1 億美元。
Galaxy 指系統並非無風險，清算及槓桿自反性仍是結構性特質，但強調現今借貸基礎比上次週期更透明、保守。
報告稱：“槓桿再度擴張，但標準更嚴謹，信貸與投機界線更明確。”