摩根大通分析師已修訂他們對比特幣2025年下半年市場表現的預測，認為隨著機構及公共部門採納加快，加密貨幣有望超越黃金。
在本週發表的研究報告中，由常務董事Nikolaos Panigirtzoglou領導的策略師團隊指出，投資者行為轉變、企業累積增加、美國各州新出台的比特幣支持舉措，都是推動比特幣預期跑贏黃金的核心動力。
其分析以「零和貶值交易」為框架，即兩種資產都作為對沖法幣貶值的避險工具。雖然2025年初黃金一度領跑，但自4月中旬起，比特幣已開始逆轉這趨勢。分析師指出，過去三週，比特幣持續蠶食黃金市場，他們預計這趨勢將持續至下半年。
2025年2月至4月期間，黃金價格持續上升，受惠於對美元貶值、地緣政治緊張及美國進一步寬鬆政策的預期。然而自4月22日以來，形勢逆轉——黃金價格下跌近8%，而比特幣同期上升18%。
這一變化不僅體現在現貨價格，投資資金流動也有所反映。根據摩根大通，資金已開始撤出黃金ETF並轉向比特幣產品，包括年初推出的現貨比特幣ETF。期貨市場亦出現類似現象：黃金長倉減少，但比特幣衍生品的未平倉合約及機構投資者的看漲持倉正持續增加。
該行認為，黃金與比特幣的資金輪動不只是短線價格行為，更說明「加密」專屬催化劑正影響到更廣泛的組合。
企業財資部門轉向比特幣
2025年一個重要趨勢是企業，特別是美國以外的上市公司，開始大量增持比特幣。這些公司響應「比特幣財資標準」，將資產表部分資金分配到比特幣，用作對沖貨幣波動、通脹及主權債務風險。
當中最激進的是Strategy這間跨國企業，計劃到2027年為購入比特幣集資840億美元。根據披露文件，截至五月中，公司已經完成目標的32%。
另一大戶是日本上市企業Metaplanet，該公司2025財年首季錄得有史以來最佳季度財報。其已累積6,796枚比特幣，僅2025年前五個月便新增逾5,000枚。儘管三月份比特幣回調時曾錄得帳面虧損，但到5月12日，Metaplanet申報帳面未實現收益達135億日圓。
自採納比特幣作庫存資產以來，Metaplanet的淨資產價值增長超過103倍，市值則飆升138倍，顯示有股市正在獎勵擁抱比特幣理論的公司。
美國各州採納比特幣
除了企業外，摩根大通的報告亦強調，不為人關注卻愈來愈具影響力的趨勢——美國州政府試行持有比特幣。
新罕布什爾州最近批准可將最多5%金融儲備配置於比特幣。
亞利桑那州則準備推出自己的比特幣儲備，官員將其定位為對聯邦貨幣政策失誤及通脹的對沖工具。
兩州亦承諾2025年不加新稅，形成有利另類資產配置的政治環境。
摩根大通指出，美國個別州的這類行動或會引發更廣泛的轉變：「隨著名單擴大，其他州有可能考慮將比特幣納入戰略儲備，這將成為比特幣持續利好催化劑。」
分析師雖未預測全國層面採用，但承認相關進程「賦予資產正當性」並為合規、長線投資框架鋪路。
「貶值交易」與通脹不確定性
「貶值交易」概念——投資者輪動至硬資產以對沖法幣貶值——並非新現象，於2020-2021年貨幣大放水期間大行其道，2025年於全球債務憂慮及經濟放緩下再度升溫。
不過，摩根大通現時的觀點更細緻——比特幣與黃金已直接競爭於同一避險分配組別。現時資金流越來越呈零和模式，流入比特幣往往意味從黃金流出，反之亦然。
這對機構組合管理有啟示。以前資產經理或許將比特幣視作衛星甚至實驗性配置，如今則可能視其為核心避險甚至取代黃金，視乎其監管規限及彈性。
2025年下半年展望：催化劑與風險
摩根大通報告列出多項可推動比特幣跑贏黃金的加密專屬催化劑︰
- 企業財資部門布局範圍由美日延伸至全球
- 更多美國州份可能試行持有比特幣
- 現貨ETF資金流入持續增長，尤以機構為主
- 特朗普政府下監管更清晰與寬鬆
- 比特幣Layer 2技術升級，提升易用性及結算速度
但分析師亦提及若干下行風險︰
- 貨幣政策突變如突如其來加息
- 監管過度，尤其針對自我保管或私隱工具
- 波幅急升導致流動性危機或去槓桿
- 若地緣政局立即惡化，黃金重新成避險首選
儘管如此，摩根大通對2025年餘下時間仍偏好比特幣，認為其擴闊機構敘事及新型應用模式，有望進一步與傳統風險資產甚至黃金脫鈎。
投資者的策略啟示
若摩根大通的看法成立，2025年下半年或成為全球資本配置觀比特幣的轉捩點。最初零售主導的資產，如今已成可程式化、稀缺的資產，由企業持有、ETF流通，甚至有望被美國州政府納入金庫。
對資產經理而言，關鍵不再是要不要持有比特幣，而是如何分配盤口、如何保管及如何納入更廣泛的配置策略。對政府來說，問題將由忽略比特幣，變成主動評估其於宏觀經濟、稅制及儲備中的角色。
至於黃金，作為價值儲存首選的數十年地位，或正面臨數碼新對手、自上一次金融危機後誕生的去中心化貨幣的最大挑戰。