摩根大通分析師周三表示，去中心化金融（DeFi）及資產代幣化未能達到市場預期，DeFi協議的總鎖倉價值仍低於2021年高位，儘管自加密市場下行以來，過去兩年基礎設施持續發展。
重點資訊：
- DeFi總鎖倉價值尚未重返2021高位，主要活躍用戶依然來自加密原生社群，機構參與有限
- 代幣化市場資產總值達250億美元、債券達80億美元，但仍分散於小型且流動性不足的試驗項目
- 傳統金融機構對區塊鏈效益存疑，現有金融科技已帶來速度和效率上的改善
基礎設施進步但機構進場障礙依然存在
該行由Nikolaos Panigirtzoglou領導的研究團隊發現，儘管市場出現了針對合規的創新工具（如受監管的借貸池及KYC身份認證金庫），機構進軍加密市場的步伐並未顯著增加，這些發展未能帶動機構廣泛參與DeFi協議。
監管不明朗仍是阻礙機構參與的主因。
各地司法管轄區對於鏈上資產分類的法律問題，至今仍未有明確答案。分析師指出，智能合約安全疑慮同樣使機構不願將大量資本投放到DeFi平台。
大部分機構加密資產活動仍集中於比特幣，交易價格約為116,371美元。這反映機構較偏好成熟資產，而非新興的DeFi協議及代幣化產品。
資產代幣化展現潛力但規模有限
資產代幣化在傳統金融領域引起關注，總規模250億美元，較以往有所增長，但多數項目依然處於早期試驗或僅服務於流動性有限的利基市場。
BlackRock的BUIDL平台及Broadridge的分布式賬本回購平台展示了效率提升的潛力。然而，這些項目並無大幅擴展規模或推動行業廣泛採用，8億美元的代幣化債券在全球債券市場中所佔比例極低。
私人市場資產代幣化挑戰尤甚。現時活動僅局限於少數參與方，難以做到廣泛市場接入。大部分代幣化私人資產的二級交易近乎停滯，難以吸引追求流動性的投資者。
傳統金融質疑區塊鏈價值主張
很多傳統投資者對區塊鏈技術核心特質持懷疑態度。大多數區塊鏈網絡追求高度透明，與機構對私隱交易場域的偏好出現衝突。暗池及其他不透明交易機制於股票市場的市佔持續提升，正好說明這一偏向。
摩根大通分析認為，現有金融科技的改良減低了市場對區塊鏈的迫切需求。
現行支付系統、結算網絡及交易平台在傳統框架下已實現更快、更高效率，這些改進解決了區塊鏈技術原本承諾要解決的問題。
美國證券交易委員會的「Project Crypto」及類似監管舉措，未必能克服根本性的採用障礙。Panigirtzoglou團隊認為，單靠更明確的監管規則，亦難令機構對以區塊鏈為基礎的解決方案產生需求，尤其在傳統選項持續進步下。
關鍵金融詞彙解讀
「總鎖倉價值」指的是DeFi協議內存入的資產美元總額，是衡量行業規模的重要指標。「資產代幣化」意指將現實資產轉化為區塊鏈上流通的數字代幣。「KYC」即「了解你的客戶」，金融機構須核實客戶身份並遵從反洗黑錢規定。
「暗池」指允許機構投資者在不公開交易意向的情況下進行大額證券交易的私人交易所。「受監管的借貸池」限制參與資格，一般只允許符合特定監管或資本要求的機構進入。
結語
摩根大通認為，DeFi及資產代幣化所面對的障礙超越監管明確性層面。機構投資者偏好既有金融基建，即使區塊鏈日漸成熟亦難以撼動。傳統金融在速度與效率的持續創新，進一步削弱區塊鏈方案原本的競爭優勢。
機構加密資產活動集中於比特幣而非DeFi協議，顯示機構將加密貨幣視為資產類別而非技術平台。這種觀點限制了區塊鏈技術於傳統金融服務領域的大規模應用潛力。