一場低調但規模龐大的權力移轉正在重塑比特幣市值2.1萬億美元的市場，隨著長年匿名持有者拋售數十萬枚幣，機構投資者則承接貨源。這個轉變令比特幣在企業廣泛採用和政策利好下仍難以突破接近11萬美元的歷史高位。
重點資訊：
- 大額比特幣持有者過去一年已拋售超過50萬枚，價值逾500億美元
- 機構投資者目前掌握約兩成半流通比特幣，較2020年時幾乎未持有大幅增加
- 隨著市場由投機炒賣轉向機構配置，比特幣波幅已跌至兩年新低
比特幣大拋售潮
根據10x Research資料，過去一年比特幣大鯨魚拋售超過50萬枚，現價值逾500億美元。這波大規模拋售與美國上市比特幣ETF核准後的資金淨流入規模相當。此數字亦接近加密資產庫存先驅Michael Saylor及其公司MicroStrategy五年來累積的650億美元。
不少鯨魚的持倉可追溯至比特幣早期，當時幣價遠低於現水平。
有些鯨魚並未直接在市場拋售，而是通過將比特幣兌換成與股市相關的交易，迴避公開市場。
「我們現時看到的是基礎盤的換手，」Parataxis Capital 聯合創辦人Edward Chin表示，「較少人注意的推動力，是鯨魚通過把比特幣作為現物捐入金融交易，以換取股票市場的曝險，從而推高網絡活躍度及換手率。」
權力格局正急速轉變。2020年Flipside Crypto估算，約2%匿名持有人掌控95%比特幣。現時，機構已掌握約四分之一流通比特幣。
機構需求持續上升
根據10x Research，大鯨魚減持之際，ETF、庫存公司等機構過去一年承接近90萬枚比特幣。這些機構目前持有大約480萬枚，約佔總流通量2000萬的四分之一。
機構資金帶來穩定性及資產類別正規化。「加密貨幣愈來愈不像異類，開始成為正規資產類別，」DRW（旗下設有專注加密貨幣的Cumberland）的關係管理主管Rob Strebel表示。
向機構傾斜的持有結構，亦壓抑了比特幣著名的高波幅。Deribit BTC波幅指數（反映30天遠期年化波幅預期）顯示，波動率已跌至大約兩年來新低。
有分析師預期，比特幣未來每年升幅或只介乎10%至20%，跟2017年近14倍的暴力上升形成鮮明對比。「比特幣未來可能慢慢像一只『悶蛋』股，」Arca首席投資官Jeff Dorman說。「平均每年都向上，但升幅越來越有限。」
在連續兩年比特幣翻倍後，幣價今年仍徘徊於2025年初水平，即使美國總統特朗普持親加密政策。
市場風險與警示
並非所有人對這種變化感到樂觀。有分析警告，機構踏入市場為鯨魚提供了期待已久的退出通道，一旦加密市場情緒轉差，個人和退休投資者或成「接貨」者。
「多來以來目標就是讓比特幣成為機構可接受的資產，便於鯨魚大舉兌現，」美國大學華盛頓法學院教授兼長期加密懷疑者Hilary Allen指出。
最大風險之一是市場失衡。如果鯨魚大規模重啟拋售，而機構淨買盤持平，市場勢必急跌。10x Research歷史數據顯示，2018年2%資金流出及2022年9%流出，分別令幣價暴跌74%及64%。
「我們已接近市場見頂，」比特幣礦企MARA Holdings行政總裁Fred Thiel說（其公司暫未拋售比特幣）。「不過我個人認為，今日的市場動態已截然不同。」
現時未能完全追蹤所有鯨魚活動，因為部分行為未呈現於鏈上。若出現新催化劑，比特幣波幅仍可能再現。
市場轉型持續
由匿名鯨魚轉向機構配置，或將令現時市場格局維持更長時間。「這可持續好多年，」10x Research行政總裁Markus Thielen形容。「這像長時間慢磨，使比特幣逐步成為10%至20%資產。」
這場轉型標誌著比特幣身份的根本變化：由過往高風險投機產品，演變成部分分析師形容的「慢火」資產，適合退休組合長線配置。
總結
比特幣由匿名鯨魚大規模轉手予機構投資者，帶來歷史性市場結構轉變。此舉雖為比特幣帶來穩定性及正規化，但亦徹底改變其投資特點，未來升幅或會受限，同時過往極端波幅亦將受抑制。