比特幣 礦工自 11 月初以來已向 幣安存入超過 71,000 枚 BTC，成為 2025 年最大規模的交易所流入之一。以現價計算，這批轉帳價值逾 70 億美元，正值比特幣自 10 月高位回落，顯示當前礦工在艱難市況下或有賣壓。
礦工將比特幣大規模轉往交易所的情況，早於 10 月已見端倪，當時鏈上驗證者於一個月間 累計向交易所注入約 200,000 枚 BTC。持續高水平的交易所流入，反映礦工自比特幣價格修正與網絡難度調整以來，根本經濟環境的變化。
11 月比特幣礦工集中在 暴跌後接近 $100,000 的低位 轉入存幣，顯示價格由 10 月初 $124,000 回落時，他們或進行防守性沽售。根據 CryptoQuant 數據，單日礦工存入幣安 BTC 量於 11 月初曾達 12,564 枚高峰。
比特幣礦工需承擔不斷運作的開支，包括電費、硬件維修及場地管理。雖然例行賣出以支應經營成本屬正常，但近期規模與時機引起分析員對供應動態關注。
比特幣近期波動劇烈，一度失守 $100,000 大關，為 6 月底以來首度回落，隨後回升至 $101,000-$104,000 區間。這比 10 月高位跌逾 20%，為於過去升浪擴充的礦工帶來壓力。
算力由歷史高位回落
幣安存入量大增與比特幣網絡算力於 2025 年 10 月創新高 後回落同時出現。據摩根大通分析，10 月全網平均算力增長 5% 達 1,082 EH/s，創歷史新高，11 月則出現回調。
算力代表全網投入挖礦的總計算力，是安全性及礦工信心的風向標。當價格下跌而 挖礦難度依然高企 時，盈利空間收窄，低效運作可能被迫縮減甚至沽售囤積持幣。
比特幣挖礦難度目前約為 152 TH，自 2025 年持續增加。預計 11 月底下一次難度調整將再升 4-5%，繼續考驗礦工經濟狀況。
減半帶來新壓力
2024 年 4 月的減半事件，區塊獎勵減半至 3.125 BTC，對挖礦經濟產生根本影響。礦工投入同等算力，但獲得比特幣減半，令營運效率及電費成關鍵。
儘管區塊獎勵減少，礦工於 10 月靠擴充硬件與提效仍創算力新高。但同時面對獎勵減半、難度升、價格跌等挑戰，只有最高效的運作才能維持盈利。
行內人士指出，礦工錢包現持有約 189 萬枚 BTC，當中部分長年未動。近期交易所的存入量少於總持幣的 4%，顯示即使現階段壓力大，多數礦工仍選擇長期累積。
挖礦盈利能力受壓
根據摩根大通分析，挖礦經濟連續三個月受壓。該行估算 礦工於 10 月平均每日每 EH/s 區塊獎勵收益為 $48,000，較 9 月低約 3%。
2025 年區塊鏈交易費收入仍處歷史低位。對在 10 月比特幣升至 $124,000 時擴充產能的礦工而言，其收入預期落空。
挖出一枚比特幣的成本受電費、硬件效率和規模效應所影響。根據挖礦分析，使用最新 ASIC 主機且有有利電費合約的大型礦商，現價下每枚比特幣生產成本約為 $40,000-$60,000，尚可維持利潤。
機構礦業新格局
上市礦業公司股價波動大，Strategy 股價自 2025 年高位回落逾 50%。該公司由 Michael Saylor 領導，前稱 MicroStrategy，一直是知名比特幣金庫持有者，惟近期市況令公司溢價減退。
有部分礦機場正考慮多元化收益來源，如發展 AI 數據中心及高效能運算服務，反映比特幣挖礦漸趨成熟，利潤空間收窄下必須尋找新出路。
Marathon Digital、Riot Platforms 及 CleanSpark 仍屬最大上市礦業企業之一，惟其股價同樣隨比特幣大市下跌。該行業市值曾於 2025 年早段逼近 $400 億，現時亦隨比特幣價格修正而蒸發逾半。
交易所儲備仍偏低，市場吸力顯現
儘管礦工大筆存入，比特幣於交易所的儲備與過往牛熊周期相比仍然偏低。現時幣安持有逾 566,000 枚 BTC，過去數周淨增約 10,000 枚，但仍低於早前高位。
長期處於低位的交易所儲備表明，即使礦工沽壓持續，新買家需求亦能吸納主流供應。現貨市場展現韌性，比特幣於 $100,000-$102,000 支撐，抵禦賣壓。
鯨魚錢包（持幣超 1,000 BTC）於下跌期間持續增持，按鏈上數據顯示，這批大戶視現價為吸納良機，儘管目前技術面轉弱。
大市環境與 ETF 變化
比特幣這輪調整，同時見證 現貨 ETF 巨額淨流出，近交易日贖回約 8.69 億美元。這些 ETF 於 2025 年初推動比特幣升浪，現時大戶重新評估風險後撤資。
長期持有人（持有超過 155 日的錢包）僅在 10 月就賣出逾 100,000 枚 BTC，加重供應壓力。這些早期持幣者於長升行情中獲利是正常輪迴。
美國聯儲局貨幣政策亦影響加密貨幣，主席鮑威爾最新言論令減息預期降溫，高利率令傳統投資者對風險資產意慾下降，波及加密市場。
市場結構展現韌性
儘管來自礦工及長持人的短線沽壓明顯，比特幣市場結構展現出了復原力。加密貨幣於 11 月多數時間穩守心理關鍵 $100,000 位，短暫失守後亦迅速反彈。
技術分析指，比特幣 200 日均線（關鍵長線趨勢訊號）即使近期調整，仍保持向上趨勢。現時市場仍未見過去熊市那種強制平倉連鎖反應，槓桿倉位結算較為溫和。
挖礦難度調整，雖令礦工短期受壓，實則反映比特幣自我調節設計。若價格持續低迷，效率低的礦工將退出，難度下調後，餘下參與者盈利能力提升，網絡亦可再度平衡。
總結
傳統上 11、12 月為比特幣上升月份，惟 2025 年卻挑戰了這季節性走勢。通常第四季度會見大戶重新配置以及散戶入場推動活躍度。
礦工拋壓會否持續，仍待觀察。
through year-end depends largely on Bitcoin's price trajectory.
直至年底，主要取決於比特幣價格的走勢。
A sustained recovery above $110,000 would likely reduce the urgency for defensive selling, while further weakness could trigger additional exchange deposits as cash-strapped operations seek liquidity.
如果比特幣持續回升至11萬美元以上，防禦性沽盤的迫切性可能會降低；反之，若價格進一步轉弱，現金短缺的礦工或會為尋求流動性而增加向交易所的存幣。
The cryptocurrency market enters the final weeks of 2025 with significant uncertainty, balancing the technical strength of long-term trends against near-term headwinds from miner capitulation, ETF outflows, and macro policy concerns.
加密貨幣市場進入2025年最後數周，前景充滿不確定性，市場需在長線趨勢的技術強勢，以及礦工投降、ETF資金外流和宏觀政策疑慮等短期阻力之間取得平衡。
For mining operations, the coming months will test their financial resilience and strategic positioning in an increasingly competitive and institutionalized industry.
對於挖礦業務而言，未來數月將會考驗他們的財務抗壓能力及在日益競爭與機構化的行業中的策略定位。
As Bitcoin matures as an asset class, the dynamics of miner behavior provide important signals about network health, production costs, and supply-side pressures that complement traditional price and volume analysis in understanding market direction.
隨著比特幣作為資產類別逐漸成熟，礦工行為的動態為網絡健康狀況、生產成本和供應端壓力提供了重要訊號，這些有助於配合傳統的價格及成交量分析，更全面地掌握市場走勢。