Bitcoin 價格長期陷於窄幅、低波幅區間，原因是早期持幣者持續賣出看漲期權，產生結構性供應，【Bitwise】Alpha 部主管 Jeff Park 解釋，這些供應量【大於 ETF 現貨需求](https://yellow.com/news/data-shows-bitcoin-enters-cost-basis-cycle-era-as-etfs-redefine-market-structurenk)。
在本周較早前發表的分析中，Park 指出此結構性現象正在壓抑隱含波幅和比特幣上升動能，即使 ETF 等產品資金保持流入，BTC 仍難以有效突破上行。
事件始末
Park 指出，雖然 ETF 及機構買家正累積現貨 BTC 並買入看漲期權，但這些需求仍「不足以抵銷」來自早期比特幣持有人獲利了結的原生期權賣壓。
結果造成市場環境，隱含波幅由去年 11 月尾約 63% 急跌至 44%，價格缺乏明確方向。
Park 認為最鮮明的失衡例子，是 BlackRock 的 IBIT ETF 期權市場與 Deribit 上比特幣原生期權的走勢出現明顯分歧。
IBIT 的長期看漲期權轉為溢價交易，代表看漲需求強勁；相反，比特幣原生期權的 call skew 仍屬負值，看漲期權價格仍然低於其對等波幅水平。
相關閱讀：Solflare To Offer Native Bank Accounts, Aiming To Fix Crypto’s Broken On-Ramp Problem
Park 認為這種差距源於對沖活動：ETF 買家追求向上收益，原生加密交易者則繼續賣出這類期權。
影響何在
OG 持有人以持有的比特幣寫 call 期權，Park 稱，這些交易令做市商帳簿增加負 delta 和長 gamma，加強均值回歸效應，進一步壓抑 BTC 於窄幅波動。
相反，IBIT call 期權買家會迫使做市商進行 short-gamma 對沖，可能產生向上動力，但影響仍小於市場舊有供應。
Park 強調，Deribit 開倉量快速增長至約為 2022 年水平的五倍，且以 call 期權為主，反映主導資金流源自賣波幅交易者多於買家。
現時 CFTC 已允許以原生 BTC 作衍生品抵押，Park 預計鏈上期權活動將持續增長，增加壓抑波幅的供應。
Park 續稱，只有賣 call 壓力減弱，或 IBIT 及其他 ETF 追漲需求大增，比特幣才有望脫離當前低波幅困局。
在此之前，他指「比特幣大概仍只屬於短線炒家市場」。
延伸閱讀：Trump’s Foreign Policy Sparks Talk Of A New Global Alliance Without Europe