為何比特幣在槓桿已被清洗後仍持續下跌，以及這背後揭露的深層不安

Bitcoin’s (BTC) 在過去數日的跌勢，正在暴露一個超越爆倉或投機過熱的結構性弱點，而且持續的買入興趣幾乎消失殆盡。

Glassnode 的數據顯示，雖然槓桿倉位已被大幅去槓桿化，但在現貨參與度依然偏弱的環境下，價格仍持續向下漂移。與其說是混亂式恐慌拋售，這次的下跌更像是一個難以吸引新資金進場承接持續賣壓的市場。

槓桿已被清洗，但價格仍不斷下跌

衍生品市場其實已經經歷了一次相當明顯的重置。

隨着比特幣跌穿關鍵價位，多頭倉位被強制平倉，加速了虧損並放大了波動性。在許多周期中，這種去槓桿往往有助於為價格穩定清理道路。

但這一次，其效果相當有限。

在槓桿被削減之後，價格仍未能找到強力支撐，顯示投機性倉位並非主要的疲弱來源。相反，市場似乎缺乏持續而穩定的現貨買盤。

整個比特幣網絡的盈利能力指標急劇惡化。追蹤未實現收益的指標顯示，周期較早前累積的相當大部分利潤已被抹去。

隨着價格持續低於先前的支撐區域，更多投資者被迫在虧損中賣出。

比特幣亦跌破了一個廣受關注的鏈上參考水平，該水平代表活躍流通供應的平均成本。

從歷史上看，這一水平在市場疲弱期間往往具備穩定作用。如今失守該位，令市場處於上方阻力雲集、而歷史上較強需求則位於更低價位的區間。

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期權市場的持倉反映出防守姿態。

短期波動率依然偏高，對下行保護的需求持續大於對上行曝險的興趣，定價亦顯示，交易員預期未來仍將動盪，而非迅速反彈。

這些狀況顯示的是審慎，而非徹底投降。雖然實現虧損的急升有時會預示拋售暫時喘息，但若沒有明確證據顯示現貨需求回暖，往往難以構成真正持久的復甦。

另一個關鍵發展，是大型資產配置者的撤退。

與交易所買賣產品及庫房資金策略相關的資金流正在減弱，削去了一個此前在調整期間有助於穩定價格的穩定需求來源。

在這些買家未重新積極參與之前，反彈很容易迅速熄火。在目前周期階段，主導變量已不再是槓桿或衍生品倉位，而是長線買家是否願意重新進場。

在現貨需求未能以持續方式回歸之前，比特幣仍然容易出現進一步下行及不均勻式反彈，而整體市場信心依舊脆弱。