Strategy，全球最大的企業比特幣持有者，強調公司財政狀況足以承受比特幣價格暴跌至$25,000 —— 跌至平均買入價以下66% —— 即使同時面臨潛在遭MSCI指數剔除，或觸發高達88億美元強制拋售壓力。
公司強調其抵禦風險的能力，並展示自家研發的「BTC Rating」系統，以比特幣作為抵押品，對應債務承擔作出計算。以現時比特幣約$87,000價格，公司649,870枚比特幣市值約565億美元，對比其82億美元可轉換債，提供6.9倍抵押緩衝。公司指，即使最壞情況下比特幣跌至$25,000，資產對負債比率仍可維持2.0倍。
「如果BTC跌至我們$74,000平均成本，我們依然有5.9倍資產對可轉債，即我們所稱的BTC Rating。若以$25,000 BTC計則為2.0倍，」公司在X（前稱Twitter）上發文表示。 這項聲明是因應策略公司股價自10月高位重挫49%，回落至2024年底水平而作出。該公司於2025年2月由MicroStrategy改名為Strategy，現正面臨最大結構性挑戰：可能被主要股票指數剔除。
事件經過
根據11月17日公司披露資料，Strategy持有649,870枚比特幣，平均購買成本每枚$74,433，總投入483.7億美元。以現價計算，帳面尚有約130億美元未實現收益，是全球企業比特幣持有量最多的公司，佔總供應超過3%。
其資本結構包括82.14億美元可轉換債，償還期由2028年橫跨至2032年，個別BTC Rating介乎7倍至超過50倍。債務層級之下還有77.79億美元優先股，分為五個系列：STRF（Strife）、STRC（Stretch）、STRE（Stream）、STRK（Strike）及STRD（Stride）。這些永久性優先證券年利率介乎8%至10.5%。
總計，Strategy現有義務約為159.93億美元。以現市價計算，公司的負債由綜合BTC Rating 3.6倍作為支撐，意即公司持有超過三倍半的比特幣資產價值，應對其所有未償款項。
抵禦能力的計算假設比特幣跌至$25,000，比現價下跌71%及較公司平均價格低66%。即使這樣，649,870 BTC仍值162億美元，依然是其82億美元可轉債義務的兩倍。
然而，重大挑戰於11月20日加劇，因MSCI宣布考慮修訂規則，擬把數碼資產佔總資產超過50%的公司剔出基準指數。Strategy的比特幣持倉佔賬面約77%，完全符合此項新政策的受限情況。
重要性
MSCI預期2026年1月15日的決定，或會迫使追蹤相關指數的被動基金大量拋售。摩根大通策略師Nikolaos Panigirtzoglou估計，Strategy約590億美元市值當中有約90億美元由追蹤指數的ETF及共同基金持有。
「現時MSCI正考慮把MicroStrategy及其他數碼資產財資公司剔出其股票指數……若MicroStrategy被剔除，或錄得28億美元資金流出；若其他指數機構跟隨MSCI，則可高達88億美元，」摩根大通分析員於研究報告指出。
早於9月公司已被剔除S&P 500遴選，雖然市值、流動性、盈利等指標全符標準。最終指數委員會選擇Robinhood與AppLovin，理由是擔心Strategy比特幣持倉過於集中及盈利波動受虛擬貨幣價格主導。
難關未止，Strategy於上周終止連續六周購買比特幣，暫停增倉，因其市值與資產淨值溢價下跌至約1.16倍，為本輪週期最低。據CoinDesk，牛市時溢價歷來介乎2至3倍，讓Strategy能以高估值發行新股集資再添比特幣。
執行主席Michael Saylor 11月21日表示：「Strategy不是基金、不是信託、更不是控股公司。我們是上市營運公司，擁有5億美元軟件業務，以及獨特財資策略—以比特幣作為生產資本。」
儘管逆境下，Strategy仍持續透過優先股平台籌集資金。根據最新監管文件，公司於2025年共集資208億美元，包括119億普通股、69億優先股，以及20億可轉債。
總結
Strategy所稱的資產負債實力，與公司股價表現形成鮮明對比。股份於11月25日收報約$172-$173，較2025年高位超過$540下跌約68%。公司市價約為比特幣持倉價值的1.1倍，為自2020年8月展開比特幣儲備戰略以來最窄溢價。
標普全球評級於10月給予Strategy「B-」評級，理由為「比特幣資產高度集中、業務單一、風險資本化能力弱及美元流動性不足」。評級反映策略仍能履行債務，但市場狀況不穩時違約風險高。
公司每年股息及利息開支共計6.89億美元，僅佔現價比特幣持倉不到1%。其中可轉換債券利息支出3,500萬美元（平均成本0.42%），五個優先股系列（STRF、STRC、STRK、STRD及STRE）分紅合共6.54億美元。
策略公司亦開始分散託管風險。區塊鏈數據公司Arkham指，公司最近數月向Fidelity Custody轉移了165,709枚比特幣，價值達145億美元，現時以多間受監管託管人分開存放，包括原有Coinbase託管安排。
雖然Strategy以比特幣支撐的資產負債表可抵禦價格波動，但MSCI決定構成嶄新類別的系統性風險 —— 即與公司基本面或比特幣內在價值無關的被迫拋售。明年1月15日裁決，將決定Strategy是否仍然能作為比特幣主流股票代理，抑或因加密資產集中度過高被趕出主流市場。
現時比特幣市價約$87,000，Strategy持倉帳面利益為16%。但價格一旦跌破$70,000即全部化為烏有，可能惹來信貸及股票市場更多關注。公司正處於自創辦人Michael Saylor將前軟件公司轉型為全球首間比特幣財資企業以來，最為關鍵的時刻。
下一篇： Long Bitcoin, Short Strategy: Citron Says Its Call ‘Aged Well’ as Stock Falls 68% in a Year