美國證券交易委員會於周一發佈指引，聲明流動質押活動和相關代幣在聯邦法律下不構成證券發行。此澄清有助於消除總值達 650 億美元的去中心化金融（DeFi）領域，包括管理超過 310 億美元資產的 Lido Finance 等主要平台的監管不確定性。
重點摘要：
- SEC 判定流動質押收據代幣不符合 Howey Test 的證券標準，平台和二級市場參與者無需證券登記。
- Lido Finance 以 310 億美元鎖倉量成為第二大 DeFi 協議，僅次於 DefiLlama 資料中的 Aave（340 億美元）。
- 行業專家認為該指引消除批准現貨以太幣 ETF 支持質押的最後監管障礙。
監管框架浮現
SEC 主席 Paul Atkins 指，此聲明是「釐清加密資產活動是否屬於 SEC 監管」的重要一步。8 月 5 日發佈的指引針對流動質押收據代幣，包括 Lido Finance 提供的質押以太幣及 Jito 在 Solana 推出的 JITOSOL。
委員會定義，流動質押是指通過協議質押數字資產，以獲取可交易的流動質押收據代幣。這些代幣證明用戶持倉權益，同時為持有人帶來質押收益。新指引下，協議發行這類代幣毋須證券登記，因其不符合 Howey Test 的投資合約特徵。
新監管框架下，流動質押提供者可無需 SEC 登記，自由鑄造、發行及贖回質押收據代幣，二級市場參與者亦可自由買賣相關代幣。指引稱：「涉及鑄造、發行與贖回質押收據代幣的流動質押提供者，以及於二級市場發售和銷售者，無需根據證券法向委員會申報相關交易。」
市場反應與行業聲音
新指引解決了此前令機構對流動質押平台卻步的監管不確定性。以太坊轉向權益證明（PoS）後，催生 Lido Finance、Rocket Pool 等流動質押協議累積數十億鎖倉量。
根據 DefiLlama 數據，Lido Finance 目前為第二大 DeFi 協議，至 8 月 6 日管理資產達 316.8 億美元。該平台的 LDO 代幣於公告後微跌 0.47%。Aave 仍穩佔首位，鎖倉值超過 340 億美元。
行業參與者對監管明確普遍正面。Sei Network 在 X 表示此舉將帶來「更優產品及更強網絡」。此聲明亦大幅降低過往 Gary Gensler 擔任 SEC 主席期間 DeFi 平台面臨執法風險的憂慮。
ETF 分析師 Nate Geraci 指，新指引「為 SEC 批准現貨以太坊 ETF 支持質押掃清最後障礙」。Geraci 解釋流動質押代幣有助於 ETF 流動性管理，解決 SEC 過去對產品的主要疑慮。
Atkins 重申，委員會會為「聯邦證券法於新興科技及金融活動上」提供清晰適用指引。這項聲明較以往多帶不確定性的 DeFi 監管取態有明顯轉變。
重要名詞解析
流動質押讓持有者獲取質押收益同時保有流動性（即收據代幣可交易）。傳統質押須長期鎖定資產，流動性受限。流動質押平台透過發行代表質押頭寸的可流通代幣解決此問題。
鎖倉總值（TVL）衡量 DeFi 協議項下存入資產的美元價值，是平台普及性與用戶信心指標。DeFi 泛指建立於區塊鏈上的金融應用，不需傳統銀行等中介參與。
Howey Test 用以界定交易是否屬證券法律下的投資合約，重點在投資是否基於對他人努力獲利的期望。不符測試的資產通常不受證券法監管。
總結
SEC 最新指引為管理數十億美元加密資產的流動質押平台帶來期待已久的監管明朗。決定亦有望進一步促進機構投資及以太坊 ETF 質押功能的開放。