Bitcoin’s (BTC) 在 2 月 5 日出現急劇拋售，主因並非加密原生壓力或投資者投降，而是更為傳統金融所熟悉的力量。
According to Jeffrey Park，ProCap Financial 的首席投資官，這次事件標誌著比特幣向「完全整合進全球資本市場的風險資產」又邁進一步。
比特幣這次下跌，並不是對鏈上疲弱或產業內部事故作出反應，而是與股票及其他風險資產一齊下跌，發生在近年多策略對沖基金最波動的交易時段之一。
Park 認為，這種同步並非偶然。
跨資產去槓桿透過 ETF 傳導到比特幣
Park 指出，BlackRock iShares Bitcoin Trust 破紀錄的交易及期權活動，顯示 ETF 是主要的傳導渠道。
IBIT 錄得迄今最高交易量，而期權活動則以賣權為主，反映的是防守性佈局，而非純粹投機性拋售。
儘管比特幣跌逾 13%，ETF 資金流卻沒有出現過往大跌時那種大規模贖回。
相反，整個比特幣 ETF 產品線錄得淨申購。Park 將此歸因於做市商及交易商在管理對沖部位，而不是投資者全面撤出。
衍生品與對沖機制主導跌勢
Park 指出，大部分賣壓來自解除「delta 中性」策略，如基差交易及將比特幣 ETF 與期貨、股票掛鉤的相對價值部位。
隨着波動率飆升、相關性收緊，多資產基金的風險管理人被迫不分青紅皂白地縮減總部位。
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這一過程被衍生品動態進一步放大。
做市商的短 gamma 暴露，在價格下跌時被迫追加賣盤；而帶有「敲入」條款的結構性產品，亦可能在價格轉弱時加速對沖賣壓。
這些機制共同形成一個反饋循環，在沒有等比例資產流出的情況下，持續把價格往下壓。
為何反彈同樣迅速
比特幣在 2 月 6 日的反彈同樣具有指標性。
隨着波動率回落，對沖部位開始重新進場，同時買家趁機吸收前一日拋售所釋放的籌碼。
受監管期貨平台的未平倉合約恢復速度，快於離岸交易所，進一步強化 Park 的觀點：這次走勢主要由傳統金融參與者主導。
比特幣未來市場結構的預覽
Park 認為，這次事件提供了比特幣未來市場結構的一個縮影。
隨着 ETF、期權及多資產投資組合持續把比特幣納入配置，其價格走勢將愈來愈受保證金規則、對沖需求及風險控制所驅動，而不再只是圍繞加密圈內的敘事。
這種整合，可能令回調更加劇烈且機械化，但同時亦為未來在部位反向時出現更猛烈的空頭擠壓鋪路。
在 Park 看來，比特幣與傳統金融的糾纏日益加深，並非弱點，而是一種結構性轉變，將塑造其未來數年的波動特徵。
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