包括BlackRock、Vanguard及Fidelity在內的機構投資者，在2025年第三季將其於MicroStrategy的持股減少約54億美元，標誌大型資產管理公司對Bitcoin曝險方式出現根本變化。減持金額相當於機構持有帳面價值下跌14.8%，由第二季末的約363.2億美元跌至九月底的309.4億美元。這種退場反映機構愈來愈傾向透過現貨比特幣ETF直接持有比特幣，而非依靠企業作為間接持有的代理。
重點資料：
- 2025年第三季，機構投資者減持MicroStrategy股份達54億美元，持倉跌幅14.8%
- BlackRock、Vanguard、Fidelity及Capital International均超過10億美元的曝險削減或接近此數
- 此舉緊隨現貨比特幣ETF市場成熟，不再需要用股票作比特幣代理
事件回顧：機構賣盤
自首席執行官Michael Saylor於2020年將位於弗吉尼亞州的企業軟件公司轉型為比特幣持有載體後，MicroStrategy便成為華爾街主要的比特幣代理股份。這種安排維持了四年。機構投資者購買MSTR股份，不是為軟件業務，而是為財務報表上的比特幣曝險，以規避直接持有加密貨幣的合規障礙。
公司亦積極轉型為新身份。
「我們是一家槓桿做多比特幣的營運公司。」Saylor於2021年表示。
有部分分析師在評估MicroStrategy表現時，甚至完全不再計算軟件收入。一段時間內，MSTR交易溢價更一度達其比特幣每股淨持倉的2倍。
但由2025年6月至9月，這種安排開始瓦解。綜合機構文件顯示大型基金積極減持。Capital International、Vanguard、BlackRock及Fidelity每家削減曝光均超過10億美元或接近此數。
全季比特幣價格大致穩定於約95,000美元，甚至一度高於125,000美元。MSTR股價則大致徘徊在175美元水平。這種穩定局勢，顯示拋售主因並非被迫或去槓桿操作。
影響分析：接觸途徑演變
減持反映機構接觸比特幣方式的根本轉變，而非對標的資產信心下降。現貨比特幣ETF及受規管託管方案出現，加快淘汰股票代理等權宜做法，令MicroStrategy的重要性下降。
假如你在第二季末透過機構投資MSTR 100美元，到九月底僅剩約85.2美元。
10億美元持倉則會跌至約8.52億美元。此趨勢遍及主流機構，而非邊緣參與者。
歷史背景可加強此次變化的意義。2021年比特幣曾見高位，當時MSTR溢價一度接近其每股比特幣淨持有2倍。隨著直接持有渠道急增，這差距已大幅收窄。
此事不僅影響MicroStrategy股東。若比特幣長期低於90,000美元，將揭示MSTR結構下的槓桿風險—如公司債務、股份攤薄，軟件業務亦受比特幣財務操作主導。若比特幣長期高於100,000美元，股票仍有可能維持其比特幣增強工具的吸引力。
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結語
第三季結束時，MicroStrategy仍有逾300億美元的機構市值曝險。雖然公司壟斷機構比特幣通道的時代已終結，但其策略性角色猶在。機構價值下滑14.8%，反映的是比特幣基建的成熟，而非對其初衷的否定。
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