諾貝爾經濟學獎得主Jean Tirole 警告，穩定幣市場快速擴張但監管不足，或會在未來金融危機時，迫使政府動用數十億美元進行救市行動。這位2014年經濟學獎得主對這個2,800億美元市場的監管明顯不足表達了深切憂慮，警告如果散戶將這些數位資產視為絕對安全的存款，當穩定幣體系崩潰時，便可能觸發大規模政府救助。
重點一覽：
- 穩定幣市場現已超過2,800億美元，據高盛稱正踏入「穩定幣淘金潮」開端，未來或達幾萬億美元規模
- 依7月實施的GENIUS法案，與美元掛鈎的數位資產須以美元或國債一比一全額儲備
- 財政部長Scott Bessent預計加密行業將成為美債大買家，但經濟學家仍持懷疑態度
市場急速上升 監管現巨大落差
Tirole於周一接受《金融時報》訪問時坦言，對穩定幣監管的隱藏風險感到「非常非常憂慮」。這位圖盧茲經濟學院教授指出，如果散戶普遍認為這類資產絕對安全，一旦遇上市場動盪，漫不經心的監督將釀成災難。
他的警告正值穩定幣行業急速發展之際。
高盛最近更稱此行業「正處於穩定幣淘金潮開端」，預計全球市場未來規模將達數萬億美元。這種增長勢頭已引起政府高度關注，特別是涉及這類數位資產如何支援美國國債市場。
Tirole尤其批評用美國國債作為穩定幣儲備的做法，表明對低回報率有所質疑。他提到，美債曾有數年回報為負，扣除通脹甚至更低，這可能令相關儲備模式隨時間失去吸引力。
財政部的戰略部署
美國財政部長Scott Bessent據報將加密貨幣行業視為未來國債潛在大買家。《金融時報》報道，Bessent已向華爾街發出信號，預計該行業「將成為美國國債重要需求來源」，有助推動政府債務銷售。
財政部已聯絡主要穩定幣發行人，包括Circle及Tether，要求提供相關資料，並計劃在未來數季增加短期國債發行。這顯示政府正式承認該行業對國債市場的影響力快速提升。
不過，瑞銀全球首席經濟師Paul Donovan就反駁穩定幣能帶動國債需求的說法。他認為，「穩定幣只是資金流通方式轉變」，「有人賣出國債買入穩定幣，穩定幣再投資於國債，實際對美國債券需求無影響。」
監管框架與風險評估
於7月出台的「美國穩定幣創新引導及設立法案」（GENIUS Act）規定，與美元掛鈎的數位資產必須以美元或美國國債一比一作儲備。這一監管框架是華府面向高速發展市場的規範嘗試。
Bessent於7月曾為此措施辯護，指「GENIUS法案為快速增長的市場提供了成為萬億級行業所需的監管明確性」。財長進一步強調，現行監管法例已為行業持續壯大打好基礎。
Tirole對現行措施仍持懷疑。他警告，穩定幣發行人可能「被誘惑投資於高回報但更高風險資產」，潛在令金融危機風險上升，甚至引發擠提潮。
基本原理解析
穩定幣屬於旨在維持價值穩定的數位資產，通常以美元為參考，並通過不同方式實現穩定目標，例如法幣儲備、演算法調控，或其他資產抵押。與比特幣、以太幣等高波動加密貨幣不同，穩定幣以減少價格波動為宗旨。
根據現行美國監管，穩定幣發行人須全數以傳統資產一比一儲備每枚穩定幣。如此理論上可讓持有人隨時把手上的數位資產兌換成等值的實體儲備。
政府救援隱憂
Tirole最嚴重的警告針對政府或須出手救市。他表示，如散戶或機構存放的穩定幣發生崩潰，「政府將面臨巨大壓力必須救助，避免存戶血本無歸。」他指出，近數十年來，傳統銀行未受保存戶真正損失個案很罕見，為政府干預留下先例。
這種救援壓力甚或引發類似歷次金融危機的數十億美元救市。Tirole續稱，這類風險若國際監管部門有充分資源和誘因或能妥善管理，但鑑於美國主要官員的人事和政治因素，他認為這屬於「極大變數」。
結論
Tirole的警告突顯出穩定幣市場急劇膨脹與監管預備脫節之間的矛盾。在沒有充分監督下，這個2,800億美元市場或隱含系統性風險。至於這些數位資產最終能否真正支援國債市場，或僅屬需求轉移，經濟學家和決策者意見迄今未統一。