比特幣市值於2025年5月底升穿105,500美元，突破2.17萬億美元，持續領先以太坊$1.7萬億以上。雖然以太坊在加密市場的市佔率跌至約9.4%，比特幣主導地位已升至超過63%，穩坐加密貨幣領導者之位。
這個不斷擴大的市值差距，讓曾經流行的「Flippening」理論受到嚴峻挑戰：以太幣市值將超越比特幣。但到2025年，雙方差距仍然巨大，比特幣「數碼黃金」地位吸引機構與散戶強勁需求。
為提升可擴展性，以太坊完成權益證明（PoS）轉型，網絡架構雖有變，但節點高度集中的問題，引發中心化風險質疑。這些風險，加上機構對以太坊ETF興趣低迷，令以太坊短期內超越比特幣的可能性大幅降低。
什麼是Flippening：以太坊有機會成為加密王者嗎？
Flippening的說法最初於2017年以太坊牛市時提出，指以太坊市值或有朝一日超越比特幣。以太坊每日交易量幾乎是比特幣的兩倍，2022年轉用PoS後，區塊鏈技術於智能合約、DeFi及NFT方面大放異彩。
不過，以太坊的開放供應模型和需依賴網絡需求來推動通縮，令其價格更波動、穩定性不及比特幣。今時今日，流入比特幣ETF的資金已達187.5億美元，遠超以太坊ETF表現。監管機構對比特幣ETF的批准亦比以太坊ETF更快，令其成熟度與穩定性優勝。
Flippening需要簡單但關鍵的指標。以太坊如欲反超比特幣，市值必須翻倍。這意味著ETH價格需大幅上升而BTC保持不變，或ETH升BTC跌互有發揮。目前，以太坊市值只有比特幣的45%至50%，該比例歷來波動甚大。
這一現象部分由以太坊的技術優勢帶動。「合併」後轉型PoS，令網絡大幅減少耗能，有效應對人們針對PoW幣如比特幣的主要批評之一。
這種環保特色或吸引需講求ESG合規的機構投資者。
另一個Flippening立論點是以太坊不斷擴大的DeFi生態系統。現時有近400億美元鎖在以太坊的DeFi協議中。這種以使用需求為主導、作為交易與抵押資產的基本價值，有別於單純的投機式需求。
以太坊主要局限之一——交易成本與速度——有望借第二層方案與分片技術落地改善。
這些技術進步有助以太坊以低成本每秒處理數千宗交易，吸引更多開發者與用戶加入網絡。
Flippening最直接的推手有可能來自機構入場。儘管比特幣現時壟斷機構投資市場，但以太坊的質押產生收益能力，以及其於Web3生態舉足輕重，令其愈來愈受企業與投資資金青睞。ETH ETF數量及機構質押計劃日益增加，亦支持此趨勢。
然而，以太坊稱霸之路關卡重重。比特幣的先發優勢與品牌認受性不可小覷。其核心訴求明確，主打價值儲存資產，較容易為傳統投資者接受。而比特幣固定2100萬枚的封頂供應，成功打造出以太坊難以匹敵的稀缺敘事。
競爭對手情況也令以太坊優勢複雜化。Solana、Cardano等其他公鏈亦不斷擴展版圖，瓜分智能合約賽道的份額。以太坊必須維持技術領先與網絡效應，避免開發人員及用戶群分散。
比特幣凌駕以太坊的七大原因
1. 機構興趣更強烈
比特幣機構採納度繼續創下新高。比特幣ETF首數月即累積480億美元資產，展現無與倫比的機構信心。
這表現與以太坊ETF形成強烈對比——後者資金流入緩慢，甚至有顯著流出。
這種機構認受度的差距不僅止於數字。大型金融機構普遍認為比特幣歷史更長、核心價值主張更簡單，是投資決策的關鍵。像貝萊德（BlackRock）和富達（Fidelity）都優先推比特幣產品，鞏固其作為機構投資者入場的門戶地位。
2. 數碼黃金敘事
圍繞比特幣的「數碼黃金」概念歷久不衰，反而日益鞏固。2100萬枚的總量封頂，建立稀缺模型，傳統投資者尤其共鳴。
此數學式確定性，令比特幣成為抗通脹、應對貨幣政策不確定性的最佳對沖工具。
以太坊的代幣機制更複雜，雖然創新，但卻欠缺比特幣一樣直接的稀缺故事。PoS轉型及動態供應雖可能提升效率，卻讓傳統投資者難以把ETH視作純粹的儲值資產。
3. 去中心化及安全性
比特幣堅持工作量證明（PoW），儘管消耗能源，但成為保障網絡去中心化及安全的關鍵分野。維護比特幣網絡所需的龐大算力，使其安全性自始至終未被破壞。
以太坊轉型PoS則遭遇中心化風險疑慮。
質押節點門檻需32 ETH（現價約10萬美元），進入壁壘甚高。有數據顯示，少數實體控制大量質押ETH，可能影響網絡去中心化原則。
4. 可預期的供應封頂
比特幣固定供應上限為其最大價值主張之一。發行進度可預期，按時減半機制限制新供應，為長線價值提供明確預期。此數字確定性和傳統貨幣體系，乃至其他加密貨幣有明顯分別。
以太坊EIP-1559引入銷毀機制，某些情況下可令ETH通縮。不過，此動態供應模式雖然先進，但複雜度與不確定性，令不少投資者難以作估值。尤其是在網絡活動低迷期間，以太坊仍有機會出現淨通脹，長遠供應趨勢難以預測。
5. 大戶活動明顯增強
比特幣市場的大戶（Whale）持續活躍，反映資深參與者信心穩固。自2021年以來，以太坊大戶活動減少七成，外界質疑大型投資者對ETH信念動搖。比特幣吸引高淨值人士和機構，有助市場穩定及資金深度。
鏈上數據顯示，比特幣大戶在市況低迷時加碼持倉，展現長線投資心態。相對而言，以太坊大戶流動較大，波動更高。
6. 高流動性及易進出
比特幣流動性指標遠勝各類金融平台。其在主流金融產品與服務廣泛應用，為大規模投資者提供多種進出渠道。市場深度意味著大手買賣可減低滑點，對機構投資者尤為重要。
雖然以太坊DeFi生態更廣，但流動性分散於多個協議與應用，或導致更高的交易成本和執行難度，尤其市況波動時。
7. 監管環境更有利
監管趨勢一向偏向比特幣。美國證監會批準現貨比特幣ETF，但對以太坊ETF則多次延遲，反映監管偏好比特幣明確的價值主張。
這種監管明朗度令比特幣更受機構及保守投資者青睞。
各國監管機構多將比特幣定義為商品，為機構採納建立清晰合規架構。
以太坊功能多元且深度參與智能合約和DeFi，導致... to greater regulatory scrutiny and uncertainty, particularly regarding potential classification as a security.
Is There Any Chance for Ethereum to Gain #1 Position?
首先，以太坊產生現金流。現時大約有3,380萬枚ETH被質押，讓驗證者每年可賺取3-5%的收益。流動質押代幣會將這些回報在去中心化金融（DeFi）中循環利用，產生複利循環，而比特幣「不產生任何收益或股息」，完全無法匹敵。在渴望收益的資本市場，即使是低單位數的回報也至關重要。
其次，ETH的貨幣政策已悄然收緊。自從EIP-1559後，每個區塊都會銷毀一部分手續費；在活躍期，淨發行甚至變成負數，令「超聲波貨幣」這個說法重新受捧。這機制已經將超過410萬枚ETH從流通中移除，抵消了質押獎勵產生的通脹，將實際供應增速壓低至比特幣之下。
第三，以太坊在經濟層面上已經解決了自身的擁堵問題。Layer-2 roll-ups現時處理的交易總量已超過主鏈，並為主網保安價值高達420億美元。最重要的是，這些Layer-2結算手續費會回流主網，進一步提升ETH的銷毀率，同時保留安全性。相比之下，比特幣的Lightning Network處理的價值很細，並沒有相對應的手續費回流主網層。
第四，代表現實資產的代幣正在聚集於以太坊。單是BlackRock的BUIDL基金，已經令代幣化美國國債市場突破40億美元，當中有九成都是在以太坊網絡上。阿布扎比2億美元的短期國債方案，以及越來越多資產管理者，也反映出同一點：機構資金正選擇ERC-20這類底層技術。每一個新發行的美元穩定幣，都需要購買ETH的區塊空間。
第五，監管僵局正在逐漸緩解。比特幣現貨ETF已經運作，以太坊相關基金尚在等候，但美國證監會（SEC）已開始考慮是否准許ETF裡面部署質押功能。 一旦獲批，資產管理人將可獲得有收益、且環保友善（ESG）的比特幣替代品，引發類似20年前黃金ETF爆炸式資金流入的可能性。
第六，人才總是流向工具完善的地方。Electric Capital於2024年開發者調查顯示，以太坊是全球各洲活躍開發者人數最多的公鏈。龐大人才庫能加快協議升級——如Danksharding、Verkle Trees——同時持續補充應用項目。這是比特幣本身的人才隊伍難以匹敵的。
第七，能源帳戶已經翻轉。Proof-of-Stake讓以太坊的用電量砍掉超過99%，每年的碳足跡低於0.1 TWh。在全球ESG規範日益收緊下，這種差異對於越來越重視碳成本的財務部門而言，相當重要。
不過，以上種種並不保證「翻轉（flippening）」一定會發生。相反，比特幣的品牌、先發優勢流動性及硬上限的敘事，依然形成強大護城河。但若資金重視現金流、生態形象及機構級基礎設施，ETH的不確定性選項不容忽視。即使空間很窄，但依然存在——而在市場上，有時一點點機會也值得下注。
Closing Thoughts
憑著固定供應上限及強勁機構資金青睞，比特幣長期作為價值儲藏功能持續增強，自成一格。以太坊要超越比特幣，價格需要升至接近9,000美元，若沒重大市場環境變化，這升幅可謂不切實際。
雖然以太坊的技術能力及生態系統持續高速發展，但比特幣於機構採用、敘事清晰度、安全性與監管地位上的明顯優勢，仍令其成為最常被用的加密貨幣，無論技術層面怎樣變化也是如此。
上述因素都顯示，即使整個加密貨幣市場逐步壯大成熟，這個領導地位很可能仍然會維持下去。
這些優勢只會突顯兩種資產各自的獨特價值主張，而非貶低以太坊的成就和潛力。比特幣成功把自身定位為數碼價值儲藏工具，造就了市場主導地位與機構認受這一道護城河，即使以太坊本身的潛力極高，也未能突破這一點。