在傳統金融與數碼資產的重大演變中，以加密貨幣為主題的ETF正迅速成為主流。
美國證券交易委員會（SEC）最近批准了ProShares的XRP期貨ETF，將於2025年4月30日推出。
這一動向正值監管趨勢寬鬆期間，美國於2024年1月批出首隻現貨比特幣ETF，香港亦預期於今個4月推出現貨比特幣ETF（詳情）。這些里程碑反映加密貨幣不再只屬於邊緣的投機資產，而是逐漸成為受監管投資組合的一部分。
ETF（交易所買賣基金）一直受歡迎，因其具備高度透明、成本效益及可實現市場多元化。加密貨幣ETF的興起，正代表傳統低風險機構投資模式與高波幅數碼資產領域的重大結合。由比特幣、以太幣到較新的Solana及瑞波幣XRP等產品，無論期貨型或現貨型ETF都令投資者更容易透過傳統券商平台參與加密市場。
到2025年，加密ETF不僅是金融工具，更成為反映投資者情緒、監管立場與市場成熟度的重要指標。隨著XRP ETF批出後獲機構大力吸納，以及比特幣ETF上周錄得創紀錄$50億資金流入，全新投資模式正逐步成形。
機遇與複雜性並存。深入了解這些持續演變工具的基本結構和分別，對展望未來至關重要。
認識ETF：傳統與加密ETF的分別
ETF，全名交易所買賣基金，是追蹤某類資產或一籃子資產表現的投資工具，並如一般股票般在交易所買賣。ETF產品涵蓋股票指數、債券、商品、甚至新興市場區域。因持有分散、即日流動性高，以及費用相較互惠基金低，一直很受歡迎。
傳統ETF大致分為幾類：
- 股票ETF：追蹤如標普500或納斯達克100等股市指數。
- 債券ETF：涵蓋政府、地方債或企業債。
- 商品ETF：追蹤如黃金或石油等實體資產價格。
- 主題ETF：以AI、ESG、潔淨能源等投資主題為主。
加密ETF則為讓投資者可捕捉加密貨幣價格走勢，而無須直接持有相關幣種，可主要細分為：
- 期貨型ETF：追蹤加密貨幣期貨合約，於CME等受監管交易所運作，例如ProShares比特幣ETF (BITO) 及新推XRP期貨ETF。
- 現貨型ETF：實際持有比特幣或以太幣等數碼資產。美國在2024年1月首度批出，因涉及託管、市場操縱及流動性監察等風險，監管要求更嚴。
全球的步伐各異，美國經多年監管考慮後開始審慎批出現貨ETF，巴西及加拿大則較開放，較早已推出現貨加密ETF。香港則有望成為亞洲首個批出現貨比特幣ETF的金融中心。
然而，監管挑戰如影隨形。期貨ETF常被批評為有追蹤誤差及轉倉成本，而現貨ETF則涉及稅務及監管機制等問題。儘管挑戰重重，傳統金融架構與數碼資產透過ETF結合，標誌著加密制度化的關鍵時刻。
主要加密ETF財務表現
加密ETF的財務表現已成為觀察投資者情緒與市場走勢的重要參考。現時資金持續流入，機構參與大增，當中以BlackRock（IBIT）、Grayscale（GBTC）、Fidelity（FBTC及FETH）、21Shares（ARKA）最為矚目。本節將探討2025年其資產淨值（NAV）、市價、費用比率及策略定位。
iShares Bitcoin Trust ETF（IBIT）— 流動性王者
BlackRock旗下的iShares Bitcoin Trust ETF（IBIT）迅速成為現貨比特幣ETF界別的領頭羊。截至2025年4月29日，IBIT資產淨值為$54.18，年初至今回報率為0.98%，管理費用僅0.25%，同類中屬最低之一。單日資產淨值升幅達0.67%，由於買賣差距窄及流動性強，成交量持續高企。
ETF自設立起年度平均回報高達67.39%，與指標表現極為貼近。單計一年回報有17%，略勝Fidelity同類ETF，亦幾乎緊貼比特幣現貨回報。其假設$10,000投資的增長圖，顯示即使市況短線波動，增長狀態良好。
IBIT優勢在於其機構級基礎設施，背靠BlackRock $10.5萬億美元資產及與Coinbase Prime的技術整合。其持倉透明、成交量龐大、表現穩定，成為尋求受監管比特幣投資的機構優選。
Grayscale Bitcoin Trust ETF（GBTC）— 老字號現正規範化
Grayscale的GBTC曾是美國首隻公開買賣的比特幣信託，並於2024年1月11日正式轉型為現貨ETF。截至2025年4月29日，GBTC成交價為$75.25，每日成交約210萬股。儘管採用舊有架構，GBTC已靈活調整以應對ETF競爭，現無溢價/折讓情況，與資產淨值貼近。
GBTC資產管理規模超過$181.7億美元，為全球最大加密ETF。但1.50%總費用比率對注重成本的投資者仍是隱憂（2024年前為2.00%，後多次減費以保競爭力）。
持有超過190,630枚比特幣，令GBTC仍是機構市場信心風向標。結合早入場優勢和Coinbase Custody託管，GBTC在長線投資組合中仍具一定吸引力。
Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund（FBTC）及Ethereum Fund（FETH）— 零售友善巨人
富達FBTC目前（2025年4月29日）報價$83.24，資產淨值為$163.2億美元，費用比率長期維持0.25%。過去一年總回報為+15.97%，略低於比特幣參考指數的+16.77%，顯示追蹤誤差較細。有賴稅務高效的信託架構及透明估值，FBTC成為Robinhood及自家系統等平台零售用戶的首選。
富達的以太幣基金（FETH）則波幅更大，現報$18.23，總回報達-47.67%，反映以太坊近季表現遜色，以及質押相關監管挑戰。儘管如此，FETH入場門檻低，費用比率僅0.25%，資管規模達$7.275億美元，顯示以太坊仍具市場關注。
ARK 21Shares Active Bitcoin Futures ETF（ARKA）— 主動策略代價高
ARKA ETF於2023年11月推出，由方舟投資及21Shares共同主理，是主動型比特幣期貨ETF。最新資產淨值為$59.77，但截至2025年4月28年初至今回報為-5.99%，明顯不及IBIT、FBTC等被動型產品。
ARKA主打主動轉倉比特幣期貨合約，在市況明顯時或有潛在超額回報。但現時數據反映，因策略成本及效率問題，加上0.70%高昂費用，回報不及現貨同類產品。
ARKA資產規模僅$900萬美元，增長緩慢，即使有Cathie Wood明星品牌加持，零售投資者仍對高管理費及追蹤誤差存疑。
VanEck Crypto & Blockchain Innovators ETF（DAPP）— 主題型新勢力
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VanEck 的 DAPP ETF 並無直接持有加密貨幣，而是投資於與區塊鏈相關的股票，包括 MicroStrategy、Coinbase 和 Riot Platforms。截至 2025 年 4 月 29 日，其資產淨值為 7.45 美元，年初至今回報率為 -27.12%。這反映出該 ETF 所持有的是與加密貨幣相關的股票，而非加密貨幣本身。
自 2021 年推出以來，假設 100 美元的投資已跌穿 40 美元，反映這個板塊極度波動。但DAPP仍然是 UCITS 法規合規的產品，可以全球接觸，吸引目標是想分散投資加密生態但不想持有代幣或期貨的投資者使用。
資金流入、流出及投資者情緒
比特幣 ETF 進入一個由機構主導、資金選擇性流入及波動下換馬的新階段。過去 6 至 12 個月，ETF 資金流已成為情緒主要風向標，逐步取代傳統交易所作為大型資金接觸市場的首選方法。
2024年1月至2025年4月，比特幣 ETF 累計資金流入超過 420 億美元，於 2025 年第一季達高峰。但在二月受宏觀不明朗因素拖累下，資金流向轉負；至 2025 年 4 月反彈，比特幣 ETF 在 4 月 25 日結束的一週錄得單周次高淨流入 30.6 億美元，其中BlackRock的 IBIT 一隻 ETF 已獨佔 14.5 億美元。
4 月份這波復甦值得關注。4 月 21-25 日之間每日都錄得資金流入，顯示短線機構一致看法。但至 4 月 29 日情緒又迅速轉向，BTC ETF 淨流出 3,676 萬美元，全體加密 ETF 淨流出 4,386 萬美元，反映資金流動仍然脆弱及高度反應。
帶動這些變化的主力明顯是機構投資者。根據 Google Trends，零售興趣已跌至 2024 年 10 月以來低位，即使同期比特幣逼近歷史新高（約 95,000 美元）。相反，機構情緒正上升，部分主權機構、財務顧問及對沖基金都用比特幣作為宏觀對沖而非單純投機資產。
這種轉變反映在行為上。機構以 ETF 作為受監管的被動投資工具，資本因此集中。IBIT、FBTC、GBTC 等基金現時正吸走本來可能流向山寨幣的資金。這正在改變風險承受力和市場節奏——以前山寨幣輪動的「altseason」開始由 ETF 資金流主導，以基差交易和宏觀訊號為導向。
一個顯著例子是 CME 比特幣期貨，在 4 月底前連續四日持倉（OI）下降，其後因基差收益提高到約 9% 而企穩，顯示套利需求重現。
另外，四月 ETF 資金激增並非平均分布；即使 IBIT 資金流入， ARKB 和 FBTC 同時流出，顯示資本調配而非單純淨流入。4 月 29 日 Farside 數據顯示，IBIT 流出 620 萬美元，FBTC 流出 2,440 萬，ARKB 流出 1,330 萬，令當日整體為負。
總結而言，儘管資金流入比特幣 ETF 保持歷史高位，但明顯呈現機構審慎及策略換馬特色。ETF 已經把大部分投資情緒機構化，零售波動性轉為戰術積累和資產重配。
新興 ETF 及全球趨勢
山寨幣 ETF 熱潮升溫，超越比特幣與以太幣
現貨比特幣及以太幣 ETF 成功催生下一波山寨幣 ETF 創新熱潮，現時焦點包括 Solana、XRP、Cardano、Avalanche 等。美國證券交易委員會（SEC）現正審批72 隻加密 ETF 申請，行業競賽火熱。主流發行商如 VanEck、Bitwise、Grayscale、21Shares、ProShares 等正擴展申請至 BTC、ETH 外的第一層區塊鏈及支付主題代幣。
ProShares 最近申請多隻與 XRP 相關（包括雙向、反向）ETF，21Shares 亦提交狗狗幣 ETF 建議。加拿大則於 2025 年 4 月成為北美首個推出現貨 Solana ETF 的市場。3iQ 的 Solana Staking ETF（SOLQ）啟動 48 小時內吸納 9,000 萬加元，CI Global 的 SOLX 則提供雙幣報價，更為首批投資者免收管理費。這些新動向突顯機構對於透過受規管工具接觸山寨幣的強烈需求。
地區趨勢：美國成交量領先，加拿大及歐洲創新快
雖然美國在交易量上稱冠，但加拿大更為創新兼審批速度快。加拿大監管機構早於 2021 年 批准比特幣及以太幣現貨 ETF，山寨幣 ETF 亦領先北美。歐洲方面，瑞士一直以來都通過進步的法規支援多種加密資產 ETPs。亞洲方面，香港監管機構也表明開放現貨加密 ETF，而 南韓 正探索推出BTC ETF，預計今年內可望上市。不過，地區內對監管及政治謹慎，仍是掣肘推廣的主因。
技術引領創新：代幣化及鏈上 ETF
除了資產多元化，結構創新也在重塑 ETF 格局。所謂「代幣化 ETF」，即直接在公鏈上發行 ETF 份額，有望降低結算時差及提升透明度。VanEck 即將推出的 Onchain Economy ETF，針對打造區塊鏈基建的公司，結合傳統金融與原生加密概念。這種轉變意味 ETF 未來不止是加密投資入口，更會本身成為運用區塊鏈技術的標的。隨著 ETF 生態圈持續擴展，下一個前沿就在於將區塊鏈全面融入產品組合、交易與結算流程。
風險、機遇與加密 ETF 的未來
扭轉加密 ETF 生態的核心風險
儘管機構興趣增強，加密 ETF 持續面對多項風險，可能影響長遠發展。監管不確定性依然最大障礙。即使比特幣及以太幣 ETF 獲批，SEC 對山寨幣 ETF（如 XRP、Solana 等）審查仍趨嚴格。申請亦可能因操控風險、流動性與投資保障問題延誤至 240 天甚至被拒。
市場波動是另一大挑戰。加密貨幣天生較傳統資產更波動，而 ETF 結構有機會加劇短線價格波幅，尤其是槓桿或反向產品。託管環節也未完全解決，機構級存儲方案需達至高安全與合規標準，否則出現漏洞便會重挫信心。而部分山寨幣本身流動性薄弱，令 ETF 報價於市況緊張時難以反映真實價格。
機遇拆解：進入門檻、分散化以及機構成長
另一方面，加密 ETF 釋放重大機遇——為零售及機構提供一個受監管、簡化的渠道，即使不需要錢包或私鑰亦能參與。 ETF 容易組合多種加密資產，從比特幣到新興山寨幣，都可透過傳統券商以被動方式接觸。
行業專家如 Eric Balchunas 和 Nate Geraci 都認為 ETF 已成為推動加密資產主流化的主要結構。渣打銀行（Standard Chartered）預計比特幣年底有望升至 20 萬美元，ETF 正被視為不單是投機，更可用於長線規劃及對沖宏觀風險。隨著代幣化 ETF 及區塊鏈原生基建進一步成熟，加密 ETF 有望拉近傳統金融與去中心化科技新界線，推動資本市場重塑。
總結
加密 ETF 正急速由小眾產品演化為主流數碼資產投資基石。隨著監管走向明朗及山寨 ETF 申請增多，ETF 將扮演更關鍵的橋樑角色，連接傳統金融與加密世界。
在今日金融格局下，ETF 就是通道，為機構帶來高規格接觸日益成熟、備受矚目的資產類別。The future of crypto ETFs lies not just in tracking digital tokens, but in redefining how investors engage with innovation, risk, and opportunity.
加密貨幣ETF的未來，不僅僅在於追蹤數碼代幣，更在於重新定義投資者如何參與創新、風險與機遇。