Ethereum (ETH) 作為全球第二大加密貨幣，近期在表現上搶走了 Bitcoin (BTC) 的鋒頭。近幾個月，以太幣的升幅遠超比特幣，顯示市況出現明顯變化。單計2025年7月，以太幣升幅接近59–60%，比特幣則僅錄得約10–11%的升幅，這種強烈對比被不少觀察者形容為新一輪「山寨幣潮」的來臨。
7月初，以太幣價格大約為$2,400，月尾已攀升至接近$3,915，錄得近年最出色的單月升幅；相對地，比特幣升幅則顯得溫和得多。這種超前表現，背後有記錄新高的以太幣投資產品資金流入、機構需求急升，以及以太坊基礎因素革新作支撐。加密圈及分析師都不斷追問為何ETH現時跑贏BTC，歸納主要因由，包括ETF熱潮、大戶積累、代幣經濟優化及監管利好等多重因素。本文將剖析以太幣現階段為何表現突出，拆解帶動ETH需求上升的主因，並分析這趨勢能否持續，以及以太幣的升勢對其前景與比特幣長遠競爭關係之啟示，全程以事實為本，客觀揭示。
以太幣近月急升對比比特幣：以太坊於2025年7月迎來其10周年（主網於2015年7月30日啟動），堪稱一場盛大慶祝。ETH月內升至約$3,900，單月升幅近60%；而比特幣於7月則交投於$118,000–$120,000間，月內僅升約10%。換句話說，2025年7月，以太幣遠遠跑贏比特幣，意味資本大舉輪動至ETH。這種走勢分野相當矚目：作為市值最大加密資產，比特幣一向領導升市，但2025年中起ETH開始主導。「7月以太幣表現拋離，大升近60%，而BTC只升10%，大量資金流向......炒熱了山寨幣季節的話題。」分析指出。實際上，夏季期間比特幣市佔率（佔總加密市值比例）出現下跌，而以太幣及其他山寨幣吸引了更多關注。加密基金留意到投資者開始從只關心BTC，拓闊至增持ETH，證據是以太幣相關交易對的價量和波幅明顯加大。至7月底，以太幣市值較上月激增約1,500億美元，雖然絕對市值仍遠低於比特幣，但此趨勢顯示ETH正迎來反攻轉勢。
ETH需求暴增的背後原因是甚麼？市場分析指向多個因素。其中，以太幣ETF及相關投資產品的成功，吸引前所未見的機構資金流入，而ETH前期的表現相對落後於比特幣，機構「補貨」動力極大。同時有證據顯示，大戶「鯨魚」大手收集ETH，而比特幣部分大戶則趁高套現。另外，以太坊自轉為權益證明及引入手續費銷毀後，基本面顯著提升——ETH供應變得更稀缺，同時產生收益，吸引長線及短線投資人。監管方面，近期相關法律及政策明朗化，為機構同時投資ETH和BTC增強信心。再者，加密市場一如既往呈現周期轉換——當比特幣大升後，市場資金自然轉向山寨幣如ETH，進一步推動以太幣升勢。接下來，我們會詳細拆解驅動因素。
機構資金湧入：以太幣ETF領跑
以太幣強勢崛起，最明顯例證莫過於大量資金湧入以太坊相關基金及ETF，資金流入速度超越同類比特幣基金。今個夏季，以太坊創下歷史：現貨ETH ETF的資金淨流入首次超越比特幣ETF。首次出現連續一段時期，追蹤以太幣的ETF更受機構歡迎，資金流比BTC更多。僅7月尾其中一周，九隻以太幣ETF錄得逾18億美元淨流入，對比同期間12隻比特幣基金僅增7,000萬美元——而BTC基金同期更有多日錄得資金流出。該周，以太幣ETF資金流遠勝其他加密ETF，即使比特幣以往是機構首選。根據英國資產管理公司Farside Investors資料，ETH基金連續16天錄得資金正流入，「市場對第二大加密貨幣的興趣大增」；相比之下，比特幣基金在年初旺勢過後多次出現流出。
此番ETF熱潮的關鍵原因，在於投資者追求分散化。很多機構第一步先買BTC基金，ETH現也有ETF上市後，他們樂於分散風險。「許多投資者本已持有比特幣ETF，愈來愈多人想增加配置，而以太幣作為市值第二的數碼資產，唯一能提供現貨ETF選擇，令機構容易用來多元配置投資組合。」Digital Assets Council創辦人Ric Edelman如是指出。換言之，當BTC及ETH基金同時可供買賣，以太幣的吸引力就自然而然浮現，機構會將部分加密持倉均衡配置。
此外，以太幣走勢強勁亦進一步吸引動量型投資者（即有升幅便追買的現象）。Edelman指出：「以太坊近期價格急升，此前長期表現落後於市場……而投資者素來習慣於見升買入。」以太幣ETF資產淨值級級上升，自然帶動更多新資金流入，形成資金推升價格，再吸引更多買盤的正向循環。此互動令以太幣ETF於2025年中創下連續資金淨流入紀錄新高。截至7月底，美國現貨以太幣ETF達成連續19天淨流入的紀錄，累計約54億美元新資金。2025年7月堪稱ETH ETF有史以來資金流入最旺的月份，淨增超過54億美元。
最大單一資金貢獻來源為BlackRock的iShares Ethereum Trust (ETHA)——這隻於2024年尾上市的ETF，迅速成為傳統市場投資以太幣的熱門選擇。單是7月一周，BlackRock ETHA便吸納約12.9億美元資金，引領市場。7月23日，ETHA達成另一里程碑：成為ETF行業歷來第三快累積至100億美元資產的基金，僅251個交易日就達到（業界罕見的高速集資紀錄，充份體現強勁需求）。至7月底，ETHA管理資產已超過110億美元，7月單月新增超過123萬ETH（約值45億美元），持倉突破300萬ETH，其中光是7月29日便購入59,309 ETH。合計ETHA現已持有逾3,000,000 ETH，佔ETH總供應超過2.5%，顯示機構透過ETF猛烈吸納ETH。ETHA基金單月價格升幅近50%，一度逼近$30，每日成交超過11億美元。簡而言之，BlackRock的以太幣基金正成為機構資本進軍ETH的領頭羊。
其他大型ETF同樣錄得龐大資金流入：Fidelity的Ethereum Fund (FETH) 於7月下旬單日吸納2.1億美元新資金，創下新高，總資產突破23億美元。整體而言，以太幣ETF現佔加密基金資產比重持續上升。彭博ETF分析師Eric Balchunas指出，截至7月，Ether基金已佔整體加密ETF資產約13%（較兩個月前的10%顯著上升），比特幣ETF份額則由約90%跌至約82%。換句話說，ETH產品市場份額正急速蠶食BTC，得益於新資金流入。（見下圖）
比特幣與以太幣於2025年中佔加密ETF管理資產比率。Ethereum基金（綠色部分）已佔總資產約13%，較之前的~10%上升，而比特幣（藍色）則降至約82%。反映ETH ETF資金流入，正逐步追趕BTC領先優勢。
值得留意的並不只是絕對資金流入，而是相對比例尤為驚人。雖然以太幣市值僅為比特幣的五分之一，但以太幣ETF錄得資金流入已追上BTC基金。7月美國現貨ETH ETF共吸納約51億美元，BTC產品則為57億美元——以價值而言幾近持平，即以市值比例計，ETH資金流入重達BTC的5倍。Bitwise策略師Juan Leon指出：7月初BTC市值是ETH約5倍，理論上BTC資金流應大幅領先ETH，惟實際流入差距持續收窄。「7月首周，BTC與ETH資產流入比為3.5倍，然後愈來愈接近，上周兩者更幾乎持平。」Leon稱。7月下旬，以太幣ETF曾連續六個交易日每天資金流入均勝BTC，ETH日均吸納約4億美元，而比特幣僅約1.38億美元。同期香港段內， Ether ETFs 總共吸引了 24 億美元資金，幾乎是 Bitcoin ETFs 吸納的 8.27 億美元的三倍。這種領先角色的逆轉在加密基金歷史上前所未見，顯示出行業資金格局可能正在轉變——即使只是暫時——同時機構投資者不斷加大對以太坊的配置比重。
在這些數字背後，其實有幾個關鍵催化劑。其一，就是美國監管環境終於對以太坊打開大門，與比特幣獲得同等待遇。2024 至 2025 年間，監管機構先後批准了全美首批現貨比特幣 ETF，亦同樣批出以太坊現貨 ETF，讓兩者在傳統市場站上同一起跑線。美國於 2025 年的監管改革（包括 CLARITY 法案及 GENIUS 法案等）亦進一步明確界定：只要夠分散的代幣（如比特幣及以太坊）屬數字商品，而非證券，徹底釋除困擾多年的灰色地帶。這種監管明確「清除了十年的模糊，大幅促進機構參與」，大型玩家（如註冊投資顧問及退休基金）亦得以合規又放心地投資於 BTC 及 ETH。到 2025 年，兩種資產的現貨 ETF 正式於美國上市，退休金、捐贈基金、對沖基金都能「以同黃金或美國國債一樣的法律保障」分配資金至加密資產。這直接觸發了龐大機構資金的湧入。比特幣 ETP 早已錄得強勁淨流入（例如 2025 年 5 月單月流入 52 億美元），以太坊 ETF 一推出，機構亦火速跟進。
另一催化劑是圍繞以太坊 ETF 的利好消息。BlackRock（貝萊德）旗下基金資產管理規模（AUM）極速突破 100 億美元，令市場大為關注，「聰明錢」賭 ETH 的說法隨即增強。另外，監管機構亦放出風聲，支持將質押收益納入 ETF的創新玩法。7 月底，美國 SEC 正式受理 BlackRock 提案，建議允許其 ETF 內部質押 ETH，業內普遍預期年底前或可獲批。如果成事，意味著以太坊 ETF 可把持有的 ETH 拿去質押賺取回報（收益），再分派予投資者——這種設計遠比比特幣 ETF 有吸引力（因為比特幣無法以 ETF 形式提供收益）。SEC 早在 7 月亦已批准加密 ETF「實物贖回」安排（允許直接用加密貨幣交收 ETF 份額），關於質押的最終決定則尚待公布。收益型以太坊 ETF概念已成功引發市場遐想。「如果 SEC 通過以太坊 ETF 質押方案，將令相關產品更具吸引力，有利 ETH ETF 發行人」，Bloomberg 分析員 James Seyffart 指出。儘管 2025 年未必一定實現，單是這個可能性已吸引不少前瞻性投資者。Galaxy Digital 行政總裁 Michael Novogratz 更在 7 月底預測，未來半年 ETH 將繼續跑贏 BTC，原因正是 ETF 需求急增，有機會引發供應短缺：*「ETH 目標上看 4,000 美元，因為 ETF 及企業需求或會導致供應衝擊，」*Novogratz 表示。
最後，以太坊 ETF 強勢崛起之際，比特幣基金流入則明顯放緩，反映資金有部分由 BTC 轉向 ETH。比特幣 ETF 於夏季初曾錄得 12 日連續資金淨流入，累計 66 億美元，但到 7 月底已經逆轉，出現資金淨流走。正如 Cointelegraph 所講，現在「氣勢轉向 ETH」。部分趁比特幣飆升而獲利的投資者，現正將利潤再投注入 ETH，因為認為尚有更大上漲空間。這種資金「輪動」在基金 AUM 變化上屢見不鮮，這一輪牛市整個加密市場都在演繹同一主題。綜合而言，大量機構資金湧向以太坊基金，背後推動力包括新 ETF 工具、資產多元配置意圖、監管放寬，以及以太坊基礎因素改善等吸引力（稍後再詳述）。結果就是以太坊領跑新資金流入，這場「角色對調」不但戲劇性，更為 ETH 未來挑戰比特幣霸主地位鋪下伏筆。
巨鯨及企業買家需求急升
推高以太坊價格的，並不止 ETF 投資者——大量大戶買家（俗稱「鯨魚」）甚至企業也正加速瘋狂吸納 ETH，引發明顯的供應緊張。2025 年中鏈上數據及上市公司披露，均顯示巨資買家湧入 ETH，甚至跑贏比特幣同期表現。例如 2025 年 7 月，加密分析公司 Lookonchain 指出，鯨魚錢包在短短兩星期內增持約 113 萬枚 ETH（約 42 億美元）。僅 9 個新鯨魚地址就掃貨超過 64 萬枚 ETH（約 24.3 億美元）。有新錢包在極短時間內吸納 12,000 枚 ETH（約 4,500 萬美元）。這種高強度掃貨，反映出對 ETH 未來升值的高度信心。事實上，「鯨魚本月紛紛押注 ETH」，有報告直言，大戶趁以太坊上升期間大幅增持頭寸。
同時，亦有比特幣鯨魚減倉，令比特幣承受沽壓、鯨魚行為明顯分化。7 月底，有一個自 2011 年起靜止的比特幣錢包，突然將價值 1,500 萬美元的 BTC 轉到交易所（疑似準備沽貨），結束長達 12 年的沉寂。這類早期比特幣鯨魚獲利回吐，進一步令 BTC 價格進入整固，反觀以太坊鯨魚則主要處於吸納狀態。數據印證高淨值投資者正作跨幣種信仰輪動，大量資金由比特幣搬家或分散至 ETH，把握後者上漲潛力。「ETH 鯨魚迅速增多，同時 BTC 鯨魚減持，」CoinGape 指出，這些趨勢明顯利好 ETH 持續升勢。簡單而言，大戶資金發現以太坊長期被低估，於是蜂擁入場，「錦上添花」助推 ETH 表現領先。
最吸引眼球的是企業買家及資金庫投資者開始進場。多年來，BTC 一直是唯一獲上市公司納入資產負債表的加密貨幣（以 MicroStrategy 為例率先狂掃 BTC），但 2025 年以太坊終於躋身企業資產配置之列，地位顯著提升。例子之一，就是上市加密挖礦公司 BitMine Immersion Technologies 在 2025 上半年 16 日內豪擲 20 億美元狂掃 ETH。這個巨額買入（20 億美元 ETH），意味即使一向主攻比特幣的公司（如礦企）現時都大舉投入以太坊。不止 BitMine 一家。根據 Strategic Ether Reserves 數據，截至 2025 年 7 月，各大上市公司合共持有約 231 萬枚 ETH，佔以太坊流通總量約 1.9%。即是說，現時有近 2% 全部以太坊由企業長線持有或作策略儲備。要知道兩年前這個數字幾乎為零。更有象徵意義的是，Cosmos Health Inc. 決定將 ETH（連同 BTC）納作資金庫儲備資產，成為首批這樣做的納斯達克上市公司之一。種種發展都說明以太坊越來越被機構及企業當成合規資產，早已超越「科企平台代幣」的定位。
企業及巨鯨集中吸納以太坊，其背後動機其實源於 ETH 投資屬性演變。首先，ETH 現在可產生收益（質押），對以被動收入為目標的機構投資者尤其有吸引力。（質押部分會於下一節詳述。）同時，以太坊存量不斷收緊（交易費燒毀機制），令其儲值特色變得更像比特幣。有些宏觀投資者甚至認為 ETH 是「數字商品與可編程資產的混合體」，既有類黃金的稀缺性，又兼備平台幣效用。市場更熱議「供應衝擊」：愈多鯨魚及基金吸納 ETH，流通量大幅收窄，價格自然更易被推高。Mike Novogratz 就明言，ETF 及企業需求或會引爆 ETH 供應衝擊，進一步炒熱市場。
這種供應收縮，從以太坊日供應量與需求數據中一覽無遺。7 月底有一日，全美以太坊 ETF 單日淨流入近 58,000 枚 ETH，而當日以太坊網絡全新發行（驗證者區塊獎勵）僅有 2,399 枚 ETH。即是說，ETF 需求量足足超過當日 ETH 新增供應 24 倍。這種失衡——需求遠高於新供應 24:1——價格當然難以維持平穩而不上升。有報告指出，ETF 淨流入幾乎吸乾所有新 ETH 供應，對現貨市場構成明顯上壓。「以太坊 ETF 淨流入約 5.8 萬枚，而新發行僅 2.4 千枚……需求遠超發行 24 倍，」CoinGape 指出，凸顯機構大戶吸納力道。同時，鏈上資金流向趨勢（即更多投資者將 ETH 由交易所轉去冷錢包或質押）及「長線持有地址」數量上升，亦支持以太坊流通餘量不斷收緊。根據 CryptoQuant 數據，持續只買不賣的「以太坊累積地址」，6 月中達 2,280 萬枚 ETH，創歷史新高，反映市場對 ETH 長線價值極具信心。
大戶吸貨對市場影響非常直接。到 7 月底，以太坊價格穩企 3,800 美元以上，鯨魚吸納成為現階段主要支撐
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波動性反映了信心並支持了這波升勢。與此同時，比特幣的升勢在 $120,000 附近似乎遇到阻力，因為部分早期投資者選擇獲利了結——這與以太坊迎來新資金流入形成對比。上市公司方面，亦正轉變策略：部份過去只是被動持有比特幣的公司，現在正探索主動賺取收益的策略，或者多元化投資至ETH。例如，有幾間企業正開始減少只持有比特幣的庫房管理，轉而參與ETH質押或借貸以賺取回報。這反映加密資產的投資觀念正在成熟：企業現在不再單純視其為投機賭注，而是當作一個資產類別去看待，而以太坊在賺取收益和參與DeFi方面可以發揮作用。
總結而言，以太坊近期強勢，部分原因是大戶買家入場。巨鯨和機構正大規模累積ETH，有些甚至從比特幣調撥資金，推高需求並鎖定供應。當資金充裕的投資者同時認定ETH是當下最佳機會——無論是為分散風險、收益或增長潛力——對ETH市場表現形成強大推動力。這類巨鯨/機構資金正是以太坊近期表現優於比特幣的主要原因之一，亦與以太坊投資論據的整體提升有關，這正是我們接下來要探討的。
以太坊的基本面及代幣經濟學提升
以太坊獲得大量投資者青睞絕非偶然——這基於過去數年其技術與經濟層面的重大改善。某程度上，今天的以太坊，比過去任何牛市周期都更健壯、更適合投資者，而且在某些方面已追趕甚至超越比特幣。這些網絡升級與代幣經濟學的變革，是為何ETH需求激增的關鍵背景。
最值得一提的是2022年合併（Merge）升級，將以太坊的共識機制從工作量證明（PoW）轉為權益證明（PoS）。這是一個里程碑式的技術及經濟改革。透過轉用PoS，以太坊將能耗大減逾99%，並結束礦工年代，改由ETH質押者（驗證者）鎖倉ETH以保障網絡安全。即時效果是新ETH發行大幅減少：PoW時期以太坊區塊獎勵很高，轉為PoS後，發行量約減90%。以太坊現時只向驗證者發放新幣，速度大大減慢，而沒有礦工要賣幣支付電費的大型拋售壓力。這使以太坊貨幣政策明顯趨向緊縮。正如VanEck分析師所總結，「以太坊於2022年合併切換到PoS，驗證者須質押ETH，不但能減99%以上能源消耗，亦提高可擴展性……以太坊會向驗證者發放ETH，同時銷毀（burn）手續費（透過EIP-1559），帶來靈活供應和間中出現通縮。」 換言之，以太坊優化了可持續性和供應控制，而比特幣仍然行能源密集的PoW和嚴格的供應曲線。
第二個重大變化是2021年8月引入的EIP-1559，即手續費銷毀機制。在EIP-1559下，以太坊每次交易都會銷毀一部份手續費（「基礎費用」），即只要網絡活躍就有ETH被永遠移除。意思是以太坊的供應不再純粹通脹——在高需求時期甚至可能通縮（供應量減少）。實際上，自合併後，以太坊供應增長接近零，鏈上活動高峰時還會變負值。「ETH於高用量時會通縮，平衡回報與供應管理，」 技術對比報告指出。事實上，有些日子燒毀的ETH比獎勵發放的還要多，導致總供應量減少。「超聲貨幣」這概念就此誕生——以太坊支持者戲稱，若比特幣固定供應是「sound money」（健全貨幣），那以太坊有可能越燒越少就是「ultrasound money」（更勝一籌的貨幣）。數據亦證實以太坊新型通縮趨勢：EIP-1559生效後，ETH出現過連續數月淨通縮，即總存量持續減小。雖然實際供應增減視乎網絡用量（越多用越多手續費被燒），但關鍵在於以太坊供應動態已從投資者角度大幅改善。ETH供應不再無止境地膨脹，而是受演算法調控，有時甚至縮減。
截至2025年中旬，以太坊的年化通脹率基本近零——而且經常低過比特幣。比特幣供應當然設定上限2100萬，但到達上限前每個區塊依然有新幣發行（只是每四年減半一次使增速下降）。以太坊雖然無硬性上限，但有了EIP-1559，有時候出現淨負發行。有報導指出，「EIP-1559銷毀機制令[以太坊]年供應膨脹近乎零，與比特幣稀缺性看齊。」 實際上，近年有些時段以太坊比比特幣更低通脹，這連加密討論區都有熱議。這與過去經常被批評「無上限供應」的以太坊相比，絕對是重大轉變。現時不少投資者更認為ETH這種靈活但有限制的供應，甚至比比特幣固定供應更吸引，因為ETH可按需求燒費用。牛市活躍時，以太坊自動變得更緊絀（即「ultrasound money」理論），而比特幣供應則不理市場需求預先設定。這變化已被機構投資者留意，是ETH吸引過往只看重BTC的宏觀投資者的原因之一——他們現時認同以太坊具備可信的稀缺性／儲值功能，除了本身的技術效用。
同樣重要的是，以太坊代幣經濟改善不僅於稀缺性——還有收益和用途。自PoS推出後，質押ETH協助網絡安全即可獲得獎勵。質押者現時年回報約3–4%（視乎網絡狀況），以ETH計價。這令ETH變身成為具收益的資產，更像一隻派息股或債券，而非純粹像黃金那樣零回報的商品。比特幣設計上沒有收益（持有BTC本身無利息，除非參與外部借貸或DeFi，要承擔額外風險）。ETH 質押收益對投資者來說極具吸引力：引入了一條除價格升值外的回報來源。機構可以直接或間接（如服務或ETF，仍待審批）持有並質押ETH，兼收價差和被動收益，使持有ETH更值得考慮。即使區區3-5%的收益，在傳統金融已算可觀，尤其看好ETH價格再升值。這種「具收益儲值」論述，令不少人將ETH與某種加密債券或股份作比喻，呼應比特幣作為加密黃金的定位。事實上，正如前述，有討論開放ETF收益分派予投資者，這將真正確立ETH作為投資組合中的收益資產地位。
此外，以太坊持續成為去中心化金融（DeFi）及智能合約經濟的基礎設施，賦予其本身強大應用需求，而比特幣則沒有。ETH用於支付網絡「油費」（Gas）、合約、DApp、NFT等。DeFi熱潮和NFT瘋狂時期，ETH需求勁升，因為所有操作都要用ETH支付（而且手續費會被燒毀）。即使去到2025，隨新趨勢湧現，以太坊仍然處於中心位置。例子如現實資產（RWA）及穩定幣的崛起，用作抗通脹工具，對ETH正面。越來越多機構投資者將基於以太坊的穩定幣及資產代幣化納入策略運用。他們透過ETH網絡鑄造和轉移價值（從美元到債券到房產代幣），強化以太坊在全球金融體系的角色。2025年中，整個加密圈超過一半DeFi鎖倉價值依然來自以太坊——即使出現不少競爭鏈——突顯以太坊在去中心化金融上的網絡效應無人能敵。若連同建於ETH上的Layer-2，市佔更大。這意味著更多實質經濟活動（借貸、交易、衍生品等）都依賴ETH，不論是支付手續費還是抵押，直接推動ETH需求並鞏固其價值。正如有專家所言：「以太坊是全球最去中心化、最有價值及最成熟的通用型區塊鏈。我暫時看不到任何生態圈，包括比特幣，有能力撼動以太坊作為去中心化應用發源地的地位。」
從技術層面來說，以太坊正持續解決早期面臨的限制（如手續費高、擴展性不足），逐步升級，令投資者有信心其可應付未來發展。合併後，2023年4月上海/Capella升級實現了質押ETH可靈活提款（證明PoS實現可信又有彈性）。即將到來例如Dencun（原型分片）等升級，旨在提升Layer-2 Rollups數據吞吐量，降低用戶費用及提升容量。事實上，2024年Dencun升級已將基礎手續費削減（同時略減燒毀率），改善L2用戶體驗。以太坊未來長遠藍圖——Surge、Scourge等——預計藉由分片及rollup優化，最終可實現每秒幾萬宗交易。投資者正密切關注
---that Ethereum is actively evolving, whereas Bitcoin has kept a comparatively conservative stance on changes (aside from second-layer efforts like Lightning Network, which remain separate from BTC’s core). This capacity for innovation gives Ethereum a growth-story appeal akin to a tech stock: it’s not static; it can upgrade to unlock new use cases (like we saw with DeFi, NFTs, etc., and possibly others like decentralized social, gaming, etc.).
以太坊正在不斷發展，相比之下，比特幣對於網絡更改一向採取較為保守的立場（除了像 Lightning Network 等第二層方案，這些都與 BTC 核心分開）。這種創新的能力，令以太坊擁有類似科技股的成長故事吸引力：它不是一成不變，而是可以升級並解鎖新用途（正如我們見過 DeFi、NFT 以及有潛力的去中心化社交、遊戲等其他應用）。
All these fundamental factors translate into a stronger investment thesis for Ethereum. A Forbes analysis of Ethereum’s 2025 outlook pointed out the “powerful tailwinds” ETH has, including scaling upgrades, ETF demand, and regulatory clarity, though noting it faces competition and execution risks. Fintech analysts similarly remarked that Ethereum’s “enhanced performance stems from significant improvements to its blockchain. These upgrades helped Ethereum regain its standing and potential in the fintech market,” with the price increase reflecting investor confidence. In summary, Ethereum has transitioned from being a relatively inflationary, utility-focused platform to something of a scarce yield-bearing asset that still powers a massive ecosystem. This duality is compelling. Goldman Sachs even argued ETH has the “highest real use potential” and could eventually overtake BTC’s value because of these advantages in utility. Jim Cramer quipped that Ethereum’s “got a little more game” because whenever you buy an NFT or engage in certain crypto activities, “everybody wants it in Ethereum”. And of course, EIP-1559’s impact means as usage grows, Ethereum’s supply could actually drop, theoretically boosting the price – a mechanism Bitcoin doesn’t have.
這些基本因素都轉化為以太坊更鞏固的投資論據。《富比士》在一份 2025 以太坊展望分析中指出，以太坊有多項“強勁順風因素”，包括擴容升級、ETF需求、和監管明朗化，並同時指出它也面對競爭和落實風險。金融科技分析師亦評價指以太坊“更卓越的表現來自底層區塊鏈的顯著升級，這些改進協助以太坊重奪在金融科技市場的地位和潛力”，價格上升反映了投資者的信心。總括來說，以太坊已由一個較具通脹性和側重實用的平台，過渡為兼具稀缺性和收益的資產，同時依然推動龐大生態系統。這種雙重屬性極具吸引力。高盛甚至認為 ETH 擁有“最高實際用途潛力”，未來可能因這些實用性優勢而取代 BTC 的價值。Jim Cramer 都戲言以太坊“多了啲玩法”——因為你買 NFT 或做某些加密行為時，“人人都要用以太坊”。當然，EIP-1559 的影響就是，隨著使用量上升，以太坊供應有可能實際減少，理論上推高價格——比特幣沒有這種機制。
One concrete measure of Ethereum’s strengthened fundamentals is how much ETH is being locked up by believers. The staking mechanism has drawn a huge portion of the supply out of circulation, indicating long-term confidence. As of June 2025, over 35 million ETH was staked in Ethereum’s PoS deposit contracts. That is 28–29% of the total ETH supply now locked and earning yield, unable to be sold without a withdrawal waiting period. This is a dramatic figure – more than a quarter of all ETH is effectively off the market, held by investors committed to holding for the long haul (since unstaking requires some delay/effort and many stakers are in it for yield). “Over 28% of the total Ether supply is now staked, signaling that many investors are gearing up to hold their assets for the long term,” Cointelegraph reported in mid-June 2025. The staked amount hit a record high of 35M ETH then, reflecting rising confidence and creating a squeeze on the liquid supply of ETH available for trading. 500,000 ETH was staked in just the first half of June 2025 – a rapid influx – which an analyst said signaled “rising confidence and a continued drop in liquid supply.”. The takeaway: a large portion of ETH holders are locking up their coins for yield instead of selling, which naturally reduces sell pressure relative to demand. By comparison, Bitcoin has no equivalent staking; its supply liquidity depends mostly on holder sentiment. Ethereum’s design now inherently incentivizes holding (to earn rewards) and heavy usage (which burns supply) – a powerful combination in a bull market.
以太坊基本因素轉強有一個很明顯的指標，就是有多少 ETH 被信仰者鎖定。質押機制令大量供應被抽離流通，顯示出長線信心。截至 2025 年 6 月，超過 3500 萬枚 ETH 在以太坊 PoS 存款合約裡被質押。這相當於整體 ETH 供應的 28–29% 現時被鎖定賺取收益，期間不能隨時賣出，需要等候解鎖期。這是十分誇張的數字——超過四分之一 ETH 實質上已離場，被決心長揸的投資者牢牢鎖住（因為解鎖需要等待/手續，且不少質押者都看中其收益）。Cointelegraph 於 2025 年 6 月中報導稱：「目前超過 28% 的以太幣總供應已經被質押，意味住好多投資者準備長揸資產。」 質押總量當時創新高，達到 3500 萬枚 ETH，彰顯越來越大信心、而且擠壓可即時買賣 ETH 的液態供應。單是 2025 年 6 月上半月，就有 50 萬枚 ETH 被質押——十分急速——有分析師指出這反映*「信心上升、流通供應進一步下降。」*結論是：大量 ETH 持有人都是鎖住幣賺收益，而不是沽出，結果相對需求自然減輕沽壓。相比之下，比特幣冇質押制度，供應流動性主要取決於持幣者心情。以太坊設計本身鼓勵長揸（賺獎勵）及高用量（焚毀供應）——呢個組合喺牛市特別強勁。
To be clear, Ethereum’s changes do come with trade-offs and risks. Its supply isn’t fixed, and during low usage periods it can still be slightly inflationary (for example, after one upgrade lowered fees, Ethereum saw a small net inflation return). If network activity doesn’t stay high, the burn might not fully counter issuance. Also, relying on layer-2 scaling means on-chain activity could move off mainnet (reducing fees burned), a point raised by some analysts who foresee base-layer activity lagging as rollups grow. However, even they note that eventually layer-2 usage will generate plenty of fees (via so-called blob transactions for data) to keep Ethereum’s economics robust. Decentralization purists worry about staking centralization (e.g., lots of ETH staked via big providers like Lido or exchanges), but so far the network remains resilient and widely distributed among validators.
值得留意，以太坊的改革其實有取捨同風險。其供應冇固定，在使用量低時，仍可能出現輕微通脹（例如有次升級令 gas 費下降，結果以太坊一度出現少量通脹）。如果網絡活躍度唔夠高，焚毀供應（burn 機制）未必足以抵銷發行量。此外，依賴 L2 擴容方案都即係部分用量可能搬離主網（減少所焚毀 gas），有分析師擔心基本層活躍度會落後於 rollup 發展。但連他們都認為，最終 L2 用量都會帶來大量（所謂 blob transaction）相關費用，令 Ethereum 經濟模型受惠。去中心化純粹主義者就擔心質押會過於集中（例如好大比例 ETH 由 Lido 或交易所質押），但目前為止網絡仲算堅挺，同驗證者分布依然廣泛。
From an investor standpoint, the narrative around Ethereum has clearly improved, which is a crucial ingredient in market outperformance. Bitcoin is still seen as the ultimate scarce digital gold – but Ethereum is now often described with phrases like “yield-bearing ultra-sound money fueling the new internet”. That narrative attracts a broad set of investors: those interested in DeFi tech, those seeking yield, and those wanting a hedge against inflation with a twist of deflation. It’s therefore not surprising that in a climate of renewed crypto optimism, Ethereum’s story is resonating strongly, driving disproportionate interest and thus price gains. As crypto investment firm Pantera Capital wrote, “Ethereum’s transition to PoS and the deflationary mechanics of EIP-1559 have made it an attractive utility asset. Institutional investors are now deploying Ethereum-based stablecoins and tokenized assets to hedge against inflation and access high yields in DeFi.” That pretty much encapsulates why Ethereum is shining right now: it marries the appeal of a scarce asset with the growth prospects of a tech platform, and the market is rewarding that potent mix.
從投資者角度來睇，以太坊的敘事明顯改善，這對市場表現有關鍵作用。比特幣仍被視為終極稀缺的數碼黃金——但以太坊現時常被形容為*「可產生收益、超聲貨幣、推動新互聯網」。這個敘事吸引到好多種投資者：無論係對 DeFi 科技有興趣、追求收益、還是想對沖通脹但又鍾意帶點通縮特性的投資者，都會被吸引。因此，在加密憧憬回升的大氣候下，以太坊的故事更加令人共鳴，帶動更大資金流入而推高價格。Pantera Capital 寫到：「以太坊轉型為 PoS 加上 EIP-1559 的通縮機制，令其變成極具吸引力的實用資產。機構投資者現正部署以太坊基地的穩定幣和資產代幣化，來對沖通脹並追求 DeFi 高息。」*這其實好能總結點解以太坊咁受追捧——結合咗稀缺資產既魅力，加埋科技平台既增長潛力，市場自然俾佢打氣。
Favorable Regulation and Mainstream Adoption
友善監管與主流採納
Beyond market mechanics and tech upgrades, Ethereum’s current outperformance also owes a debt to the changing regulatory and macro landscape, which has lately been friendlier to Ethereum (and crypto broadly) than in previous years. In 2025, several regulatory developments around the world – and especially in the U.S. – have reduced uncertainty for Ethereum, enabling greater mainstream adoption and investment. This institutional acceptance and legal clarity form a tailwind that bolsters Ethereum’s case relative to Bitcoin at the margin.
除咗市場運作同技術升級，近年監管及宏觀環境改變亦令 Ethereum（同整個加密圈）較以往更多順風。2025 年，全球（特別美國）出現多項監管進展，大大減少了以太坊的不確定性，促進主流採納與投資。這種機構接納及法律明確化，成為強勁助力，令 Ethereum 相對比特幣更有優勢。
One major factor was the aforementioned U.S. regulatory overhaul of 2025, which provided long-sought clarity on digital assets. The CLARITY Act and related laws essentially codified that Bitcoin and Ethereum are not securities (given they are sufficiently decentralized) and instead are to be regulated as commodities by the CFTC. This legislative clarity ended a period of fear that Ethereum could be deemed an unregistered security (a risk that had hung over many altcoins). By categorizing ETH alongside BTC as a regulated commodity, the law opened the floodgates for traditional financial institutions to confidently include Ethereum in their offerings. Investment advisers can now treat BTC and ETH similarly to, say, gold or oil in terms of compliance reporting. The result: more large investors are comfortable allocating to ETH, knowing the legal status is settled. This was a night-and-day difference from just a couple years ago, when U.S. regulators were cracking down on certain crypto products and there was ambiguity around Ether’s status (despite earlier SEC officials suggesting it wasn’t a security, it was never codified). The new laws explicitly exempt decentralized commodities like ETH from securities regulations, greatly reducing regulatory risk.
其中一個重大轉捩點，就是 2025 年美國推行的加密資產監管改革。CLARITY 法案及相關法律基本上明文確認比特幣與以太坊不是證券（因已足夠去中心化），而由 CFTC 以商品身份監管。這種立法明確性，終止了以太坊可能被當作未註冊證券的陰霾（這一直係好多山寨幣面對嘅風險）。當 ETH 與 BTC 同被納入受監商品範疇，法律實際上為傳統金融機構大舉涉足以太坊產品開了綠燈。投資顧問現在可以像報告黃金或石油一樣報告 BTC 和 ETH 的合規配置。結果就是：更多大型投資者樂於配置 ETH，一來法律地位明確。幾年前美國監管機構還嚴打各類加密產品，以太幣地位模糊（雖然早有 SEC 官員稱其非證券，但一直無正式成文），現時這個已是天淵之別。新法例明確豁免以中心化資產（如 ETH）受證券法監管，大大降低法律風險。
Similarly, the passage of the GENIUS Act (focused on stablecoins) is viewed as bullish for Ethereum. This U.S. stablecoin bill – signed into law in mid-2025 – provides a framework for stablecoin issuance and usage, which is significant because Ethereum is the dominant platform for stablecoin transactions (most major stablecoins like USDT and USDC primarily use Ethereum). As Decrypt noted, the legislation is “expected to benefit Ethereum” as the network underpinning so much stablecoin activity. Essentially, a legal greenlight for stablecoins = a greenlight for Ethereum’s transactional economy, since stablecoins drive enormous volume on Ethereum. This likely contributed to positive sentiment and increased demand for ETH around the time of the bill’s passage. President Donald Trump’s administration (as per the scenario in 2025) has been surprisingly pro-crypto in certain ways, with the stablecoin law and a crypto-friendly SEC and Treasury leadership. For example, by late 2024 and into 2025, the U.S. SEC under new direction eased off its aggressive stance and even provided guidance that “Protocol Staking activities…don’t need to register [as securities]”, essentially blessing staking. In May 2025, the SEC’s Division of Corporation Finance stated that some PoS token staking is not a securities offering. This was a victory for Ethereum, since one concern was that offering staking services could fall into a gray area. With that clarified, institutions felt safer participating in or offering ETH staking products. The only holdup has been formal approval of Ether staking ETFs (which the SEC delayed decisions on in May), but optimism is growing that those will come in time.
同時，GENIUS 法案（主攻穩定幣）亦被視為利好以太坊。這項於 2025 年中簽署成為法律的美國穩定幣法，為穩定幣發行及使用提供了框架，這點十分重要，因為以太坊係穩定幣交易的主導平台（大部分主流穩定幣如 USDT/USDC 都以 Ethereum 作依託）。正如 Decrypt 所言，這法例「預期將利好 Ethereum」，因為穩定幣背後絕大多數都靠 Ethereum。簡單來說，穩定幣合法了 = Ethereum 交易經濟合法化，因穩定幣交易推動著以太坊巨量用量。這亦令法案通過期間信心升溫、ETH 需求上揚。2025 年特朗普政府某些層面意外地親加密，法案通過和證監會及財長領導班子的友善，加密界也感受到改變。例如，2024 年尾到 2025 年，美國 SEC 新方針放軟主張，甚至明確指*「協議質押行為……不需註冊為證券」*，即是正式認可質押。2025 年 5 月證監會企業融資部門亦確認某些 PoS 質押不屬證券發行。這對以太坊是大勝，因市場一直擔心質押涉及灰色地帶。官方釋疑後，機構投資者參與或推出 ETH 質押服務時都更心安。目前唯一未解決是 ETH 質押 ETF 尚未正式獲批（SEC 已於 5 月押後決定），但市場普遍樂觀，認為遲早批准。
Outside the U.S., global regulatory trends have also been supportive. The EU’s MiCA regulation (Markets in Crypto-Assets) passed in 2024 gave a comprehensive framework for crypto in Europe, providing clarity that likely benefited Ethereum usage in the EU. Countries like Canada and Brazil already approved ETH ETFs earlier, paving the way for the U.S. to follow. Even some governments and central banks are experimenting with Ethereum-based systems (for example, Brazil’s CBDC trials and certain bond issuances have used Ethereum-compatible platforms). All this serves to legitimize Ethereum in the eyes of mainstream finance.
美國以外，全球監管大方向都偏有利。歐盟 MiCA（加密資產市場）條例 2024 年通過，為歐洲加密提供全面規管，令以太坊應用更明朗。加拿大、巴西等國早一步批准以太坊 ETF，更為美國鋪路。甚至有政府或央行開始用 Ethereum 為本的方案（例如巴西 CBDC 試點和部分債券發行都用了 Ethereum 兼容平台）。這一切，令主流金融界對以太坊正名。
On the macroeconomic front, conditions have also favored Ethereum as an investment. With inflationary pressures and ultra-loose monetary policy in the early 2020s, investors increasingly sought alternative assets. Bitcoin garnered the “digital gold” narrative, but Ethereum too started being seen as a store-of-value with growth potential. By 2025, the U.S. national debt had ballooned past $35 trillion, raising concerns
經濟大環境方面，最近亦利好以太坊作為投資選擇。2020年代初期高通脹和極鬆貨幣政策，市場開始尋找另類資產。比特幣以「數碼黃金」形象吸納資金，但以太坊亦愈來愈多被視為兼具增值潛力的價值儲存工具。2025 年，美國國債已突破 35 兆美元，市場憂慮不斷升溫……Here’s your translation according to your requested rules (skipping translation for markdown links):
有關貨幣貶值。在這個背景下，比特幣的稀缺性和以太坊的通縮特性都變得突出。*「投資者越來越希望尋找法定貨幣以外的選擇……比特幣作為『數碼黃金』的敘事日益受關注……以太坊雖然沒那麼稀缺，但因其同時有實用代幣和通縮資產的雙重角色而受益，」*一份有關宏觀順風的分析指出。因此，以太坊正吸引着與比特幣同類型的宏觀避險資金流入，以及那些視其為科技概念的投資者的額外興趣。結果就是，總體上有更多資金流入加密市場，而以太坊佔了其中相當大一部分。
另一個層面是主流文化的採納和認知佔有率。2021年，NFT熱潮令以太坊被更多藝術家、遊戲玩家、名人接觸。到2025年，雖然熱度退卻，但以太坊作為web3平台的品牌形象依然強勁。很多熱門應用（NFT 市場、元宇宙項目、DeFi 應用）都建基於以太坊或其二層網絡，所以以太坊幾乎成為加密創新象徵，這是比特幣所沒有的。這意味著新進入加密市場的參與者——不論是零售還是企業級——都更覺得以太坊在實際用途上較有吸引力。例如，去中心化金融（DeFi）在2025年的增長就被認為是推動ETH升值的原因之一。如果公司想試驗區塊鏈應用或資產代幣化，他們很大機會會建築在以太坊之上。據說貝萊德（BlackRock）將現實世界資產（RWA）代幣化的探索計劃正是以以太坊為中心。股票、債券及其他資產代幣化成為新興趨勢（正如某篇文章所揶揄：「加密資本正在流向商品」），而這些計劃大多採用以太坊的ERC-20標準。隨着大型金融機構如貝萊德、摩根大通等投入代幣化項目，他們自然會推高對ETH的需求（支付Gas費用或作為抵押品）及對以太坊作為關鍵基礎建設的信心。
我們亦見到政府討論的風向開始有利於以太坊。許多政策制定者已經開始把比特幣與以太坊與數以千計較小的代幣劃分開來；他們討論如何規管穩定幣及DeFi（這些都運行於以太坊上），目標是將其整合進金融體系，而不是直接禁止。業界倡議組織的成立及對理性加密監管的兩黨支持（如美國的Financial Innovation Caucus）均有幫助。以太坊轉向高效節能的PoS機制亦消除了過往困擾其和比特幣的一大ESG（環境、社會及管治）爭議——現在比特幣成了用電量高的代表，而以太坊則更容易被關注氣候影響的企業接受。（到2025年6月，有美國議員在有關加密能耗的聽證會上更是正面提到以太坊轉用PoS這一點。）
總括而言，以太坊正受益於監管合法性的提升及用例被更廣泛接受。這釋放了以往遊離於場外的資本。正如一間加密新聞媒體所言，*「2025年監管轉向為機構入場打通了跑道。比特幣和以太坊不再只是投機潮物，而是數碼主導金融體系的基石資產。」*這講法雖然有點籠統，但我們看到實際證據：多間華爾街基金現時已提供以太坊相關的投資產品，企業開始在策略報告中談論以太坊，連一些政客都開始強調以太坊在金融科技領域的潛力。這些都提升了持有ETH的信心，進一步推高需求。當「如果SEC將ETH界定為證券並禁止它怎麼辦？」這種陰霾一掃而空時，更多保守投資者便會願意入場。
值得一提的是，監管與主流順風對比特幣和以太坊都有利，但以太坊可能現時受惠更大，因為歷史上它一直較受機構質疑。比特幣到2021年（有上市公司資金入場，薩爾瓦多等國家採納等）已經在主流取得一定認可。以太坊則往往只是第二選擇。所以縮短監管認受性差距對以太坊的推動效應更大。另外，以太坊跟科技創新大趨勢（智能合約、web3創新）息息相關，較受矽谷及年輕交易者青睞；而比特幣雖受信任，卻有時被視為較保守。在2025年，「以太坊或會成為下一代互聯網（元宇宙、去中心化社交媒體等）的核心」這個說法已更趨主流。這種敘事令以太坊不再只是「另一隻幣」，而是有機會顛覆金融與運算的平臺。因此，每當市場風險胃納回升，以太坊便是首要受惠者。
另一方面，比特幣目前在監管上的風險已相當低——明顯被視作商品型資產，連部分政府都予以接納——而以太坊則仍有一定競爭及技術風險（但法律風險已少得多）。事實上，被認定為證券的山寨幣（如某些較小型的智能合約代幣）會令投資者轉而買入以太坊，認為後者同類中較安全。過去2023—2024年間，美國SEC的一些執法行動將部份代幣（如XRP、SOL等）標記為潛在證券，但並無針對以太坊，進一步鞏固其「與眾不同」的形象。這很可能令部分原本會買入其他山寨幣的投資者最終流向ETH，因為他們認為後者的上行空間配合較少監管負擔。
總結來說，以太坊今次的升浪，發生於法規環境更友善、監管部門更包容、大機構公開擁抱加密貨幣的氛圍中。以太坊已經跳出比特幣的陰影，在這些圈子裡成為可以獨當一面的資產。這種主流化，加上宏觀因素推動投資者尋求另類資產，都推升了對ETH的需求，相對於BTC表現更出色。正如監管分析員Dan McArdle去年底所指出：「監管前景改善與機構採納的潛力，令不少觀察者認為ETH/BTC這對幣價可能已接近底部」——意思是以太坊會追趕甚至跑贏比特幣，這點在2025年確實實現了。
市場週期與山寨幣輪動
雖然基本面和機構入場解釋了不少現象，但以太坊的超額表現部分也要歸因於加密市場週期的自然起伏輪動。一向以來，比特幣通常在牛市初段領漲，然後動力轉向以太坊及其他山寨幣——這個現象通常被稱為「山寨季」（altseason）。而我們目前正正處於這樣一個階段，資金正從比特幣輪流流入以太坊及其同類，擴大其升幅。明白這種週期性輪動，有助將以太坊的升勢放回「正確脈絡」，而非當成單獨異常現象。
老道的加密投資者常見的一幕，是比特幣率先起跑，因它是入場門檻最低、最安全的資產，然後當比特幣已累積可觀升幅（甚至出現整固趨勢），投資者開始轉向波動更大的資產求更高回報。以太坊作為最大山寨幣，通常是最先受惠的對象。這種模式在過去週期中屢見不鮮：例如2017年底，比特幣於12月見頂，而以太坊約在2018年1月才見頂，升幅遠超BTC百分比。在2020–2021年週期，比特幣於2020年底急升，及後2021年初以太坊表現更瘋狂（ETH由1月到5月上升5倍，而BTC大約只升2倍）。邏輯是當比特幣的升勢被視為「已穩定」，交易者便會部份倉位重新分配到市值較小如ETH的資產，而他們升跌幅通常更大。
今次2025的升浪路數似曾相識。比特幣於2024年尾至2025年初出現大牛市，突破歷史高位，升近10萬至12萬美元區域。到了2025年第三季初，比特幣許多正面因素（如ETF批核）已「反映於價格之中」，走勢開始橫行。正正在這個時候，以太坊開始發力。如某媒體在七月報道，「山寨幣表現超越比特幣……顯示市場有更廣泛多元化興趣」。數據亦證實這點：比特幣市佔（佔全加密市場總市值比例）由2025年初的約54%，降至年中約47%。同時，以太坊及其他山寨幣的市佔率則相應上升。Cointelegraph Magazine在2024年12月曾指以太坊當時表現落後，但亦提醒讀者，比特幣四年週期中，往往是BTC先領漲，其後資金才輪動入ETH和山寨。事實上，今次比特幣減半（於2024年發生）及其後的一波升浪後，按教科書理論就是跟着altseason。到2025年7月，不少人已宣布山寨季來臨。以Altcoin Season Index等社交指標（評估多少頂級幣種跑贏BTC），已經進入「山寨季」區間。比特幣主導率由逾50%跌至40多%，XRP、SOL等幣也大幅上升，進一步確認這個趨勢。
作為最大山寨幣，以太坊通常帶領這波山寨浪。我們見到7月時ETH升幅達60%，遠超比特幣。據某些指標計算，以太坊在一段時期內的表現超越比特幣逾七成，正如某篇山寨季評論寫到：「現在已進入以太坊市場」。零售投資者與加密交易者常以以太坊作山寨市場的代表——更易入手、流動性深，但波幅依然大於比特幣。因此，一旦加密市場信心高（拜比特幣較早期升勢及宏觀因素所賜），大量投機資金便會湧入ETH。不少交易員會通過交易ETH/BTC這組合來捕捉這種輪動，實際上是買ETH沽BTC，預期以太坊升值有優勢。到2025年，這種策略不斷獲利。
---handsomely.
慷慨地 / 非常可觀地
另一個正在發揮作用的動力，是心理及敘事的循環。早於2024年初，市場敘事全是圍繞比特幣的復甦（有ETF、企業買入等）——以太坊幾乎被忽略，有時甚至落後於較小型幣種（其市佔率跌至低位）。有些極端比特幣支持者甚至宣稱「以太坊已死」或至少陷入困境，特別指其ETH/BTC比率跌穿長期支持位。不過這種極端悲觀，往往正是轉勢的信號。到2024年末，市場對以太坊的情緒開始回暖，因為市場預期如果比特幣創新高，以太坊就會緊隨其後。我們見到其中一個「復甦跡象」便是在2024年11月29日，以太坊ETF淨流入第一次超越比特幣ETF，暗示反轉即將來臨。事實上，以太坊在同期開始對比特幣上升，顯示這個周期正在轉變。加密貨幣市場本質就是反身性的——一旦交易員發現ETH/BTC開始突破，更多人會跟注，形成自我實現的漲勢。到2025年年中，市場所追捧的敘事完全轉變：以太坊變成最熱門資產，甚至有人質疑比特幣會否跟得上！
這種周期性也與投資者的獲利了結行為有關。牛市初段，投資者對比特幣信心較大，新資金都流入BTC。比特幣大升後，有些投資者會重新調整倉位——從BTC套現，然後尋找「下一個機會」，通常是以太坊或其他主流山寨幣。此外，一些新入場的人可能覺得比特幣十幾萬美元太貴，便轉而買入幾千美元的以太坊，覺得尚有上升空間（雖然此屬單位偏誤，但確實影響行為）。2025年7月，比特幣在$118,000-$120,000附近橫行，交易員開始轉移焦點。正如OANDA的市場分析師所言，比特幣在狹窄區間內「上下波動」，而「以太坊則在$3,800以下整理最近這波熾熱升勢」。這意味著：比特幣稍作喘息，以太坊則有機會蓄勢待發。這種輪動在牛市往往出現多次，資金和注意力來回移動。
另外，值得觀察的是以太坊對比比特幣的價格（ETH/BTC比率）。這個比率曾於2017年6月觸頂（大約0.15 BTC 兌 1 ETH），當時以太坊市值差點追上比特幣，之後大跌，其後在2018年初又見0.088 BTC高位。上一輪周期，ETH/BTC比率於2021年底NFT熱潮時見約0.08高位，然後在2022-2023年下滑至約0.05-0.06，2024年末更一度低見~0.03。不少人視~0.03 BTC為重要支持位（亦大約是那對貨幣組合2016年的高位）。2025年7月，ETH/BTC已反彈至約0.033-0.035——雖屬明顯反彈，但仍遠低於過去周期高位。有分析員如Benjamin Cowen指出，往往在周期較後階段，以太坊會出現ETH/BTC衝頂的情况，特別是假如狂熱山寨季來臨。因此投機吸引力之一，是認為ETH/BTC還有上升空間，即以太坊在一段時間內會繼續跑贏比特幣。Mike Novogratz預測半年內ETH跑贏BTC等觀點，也正在推動這種情緒。
然而必須注意，這類輪動若比特幣再有重大突破（例如BTC一舉升穿$125k或$150k心理關口），隨時會反轉，短暫重奪主導地位。有ETF策略師如Juan Leon早前指出，到2025年底，隨著大型傳統經紀商開始向客戶提供比特幣ETF，BTC有機會重現大量資金流入，而以太坊的流入優勢則可能收窄。的確，Balchunas一直認為以太坊ETF長遠市佔未必超越20%，預期比特幣會佔大多數。這意味當山寨季過後，市場會出現某種均衡。不過現階段，正如Leon所言，以太坊正「打出自己的級數」——即以其較小規模，卻吸引到非常可觀的關注，這種情況在周期牛勢時可持續數星期甚至數月。
山寨季熱潮也帶動了ETH以外的幣，但以太坊通常受惠。舉例說，2025年7月XRP因有利法律結果，一個月內暴升428%，帶動整體山寨市場氣氛。Solana（SOL）等其他幣也大幅反彈。不過以太坊往往是山寨市場的「指數」：當大家總體睇好山寨時，通常會配置ETH做相對安全的大型代表。此外，新興熱潮（如memecoin）通常最後也會涉及以太坊（例：不少memecoin用ERC-20或其DEX）。2025年即使有memecoin熱潮在Solana發生（McArdle有提過），但以太坊的投機幣活動、DeFi交易量增加、某些協議重新推出流動性挖礦，其活躍程度依然甚高。加密市場內部的資金輪動也會由ETH流向細幣再回來——但通常在山寨季初期，ETH是最大贏家，至牛市最後小幣瘋漲時或會略為落後。目前看來，我們正處於周期中段，以太坊跑贏比特幣，但相對細幣來說還算穩陣。
值得記住，市場情緒往往會成為自我實現的預言。一旦媒體或分析員開始報道「以太坊大幅跑贏比特幣，原因如下」，更多交易員會被吸引（正如這篇文章本身都在羅列原因，影響讀者！）。有關*「翻轉」的討論——即以太坊市值超越比特幣——每當ETH表現強勁時都會被炒熱。雖然目前仍遙不可及（目前ETH市值約為BTC的20-25%），但單是這種傳聞，也會推動進一步資金。早於2021年7月，Goldman Sachs等估計ETH最終會因應用場景跑贏BTC，而Jim Cramer更因NFT鏈接公開偏袒ETH。這類討論每逢ETH大升時又會重新浮現。即使現時，加密社交媒體充斥各類「翻轉」圖表。「今個周期ETH會否翻轉BTC？」成為熱門話題——可能短線未必現實，但心態上的轉變*已足以令更多人看好ETH多於BTC。這正是以太坊得益的敘事順風車，比特幣作為既有王者，並無類似「追擊目標」；但以太坊有。
總結而言，以太坊近期的跑出，部分就是周期現象。比特幣強勢帶動整個市場，現在輪到ETH及山寨補漲，升幅以百分比計甚至勝過BTC。這種輪動在加密高波動週期內很常見——牛市中期，投資者風險胃納上升，開始尋求如以太坊般回報潛力更高的資產。這就有點像股票市場：大藍籌先升，资金再流向科技股或細碼股。以太坊，某程度上很諷刺地，兼具藍籌（第二大資產）和「科技成長股」身份，因此能在多個階段受惠，特別是在「風險開」的山寨階段，當交易員願意冒更大風險追逐高回報時份外搶眼。這種周期輪動並未削弱以太坊真正的基本增長動力，但卻放大了其價格表現。這正是為何現時以太坊不單壓過比特幣，更在短線被遠遠拋離。只要整體加密市場情緒未轉淡，牛氣持續，以太坊仍會順風而行，甚至有望持續跑贏，直至周期成熟或重設。
以太坊有機會超越比特幣嗎？ETH-BTC 競爭展望
以太坊明顯的超額升幅，自然引發疑問：這對長遠比特幣和以太坊排名有何意義？ 以太幣真的可以「翻轉」比特幣成為最大加密貨幣嗎？又或者至少保持長期持續優勢？雖然以太坊前景比以往光明，但比特幣仍然把持部分「高地」。綜合分析認為，若現時趨勢延續，以太坊會繼續拉近差距，但要徹底超越比特幣地位，可能需連續幾個周期持續跑贏——這一點暫未證明成真。儘管如此，已有不少分析認為，未來數年以太坊的市佔及市場關注度都有明顯上升空間，甚至可比肩比特幣，尤其假如其獨有優勢完全釋放。
看好以太坊的一方會指出：某些核心數據上，以太坊確實多次超越比特幣，即使市值未及。例如以太坊活躍錢包數，在某些時段曾短暫反超BTC，反映用戶更活躍。而每日鏈上交易金額，過去亦經常高於比特幣——以7月某日計（以往及現時均見類似情況），以太坊可能處理$94億美金鏈上轉帳，比特幣則$67億。這突顯以太坊網絡使用量及經濟規模有部分已超越比特幣，主要受惠於穩定幣及DeFi生態。而且以太坊身處web3新經濟樞紐，未來有機會分薄（甚至主導）多個新興領域（金融、藝術、遊戲等），而比特幣角色相對單一（儲值）。假如相信未來加密經濟多元及應用驅動，以太坊的升幅潛力自然更大——甚至可能遠遠拋離比特幣。事實上，部分分析模型及專家已作出驚人預測：例如CoinDesk近期引用某分析師說，本周期以太或可升至$15,000-$16,000（現時仍低於$4,000），依據技術走勢、ETF資金流及網絡數據等因素。 growth. That would imply a several-trillion dollar market cap for ETH, presumably close to or above Bitcoin if BTC doesn’t equally surge. While such targets are speculative, they reflect a sentiment that Ethereum’s run may just be getting started relative to Bitcoin.
增長。呢個意思即係話，ETH 嘅市值有機會去到數萬億美元，假如比特幣（BTC）冇同樣大幅上升，ETH 嘅市值可能會接近甚至超越比特幣。雖然呢類目標都只係推測，但其實反映咗一種市場情緒：同比特幣對比之下，以太坊嘅升浪可能只係啱啱開始。
The flippening debate often centers on relative growth rates. Because Ethereum’s market cap is smaller, it doesn’t need to grow as many absolute dollars to outpace Bitcoin in percentage terms. In early 2025, ETH was ~12-15% of Bitcoin’s size by market cap. By sustaining higher percentage gains, Ethereum can raise that ratio. Historically, the closest Ethereum came to flipping Bitcoin was in June 2017, when ETH’s market cap hit ~83% of BTC’s. In 2021, at peak, ETH reached about 50% of BTC’s cap. As of mid-2025, after the recent rally, Ethereum might be around 20-25% of Bitcoin’s cap. To truly flip, Ethereum would need to 4× relative to Bitcoin (e.g., ETH/BTC going to >1.0). That’s a big move, but not inconceivable over a long horizon if Ethereum’s adoption keeps accelerating and Bitcoin’s remains more linear. The crucial question is: can Ethereum sustain performance leadership beyond just bullish phases? In bear markets or risk-off periods, Bitcoin tends to hold value better (it dropped less in the 2022 crash, for instance, in BTC terms Ether lost more). For Ethereum to overtake, it likely needs to prove its resilience and attractiveness even in downturns or stable periods.
所謂「翻轉」討論，通常都係集中講雙方增長速度。因為以太坊市值本身細過比特幣，要追落後其實唔需要吸引到咁多絕對金額，只要增長百分比更高就得。2025 年初，ETH 嘅市值約為 BTC 嘅 12-15%。如果可以持續錄得較高百分比升幅，以太坊都可以提升同比特幣之間嘅比例。歷史上，以太坊最接近「翻轉」比特幣係 2017 年 6 月，當時 ETH 市值達到 BTC 約 83%。到 2021 年牛市頂峰，ETH 都去到大約 BTC 市值嘅一半。去到 2025 年年中，經過新一輪升勢，以太坊大約去返比特幣 20-25%。如果真係要「翻轉」，ETH/BTC 要升四倍（即 ETH/BTC > 1.0）。呢個係大突破，但如果以太坊採用率持續加速，而比特幣增長較線性，都唔係無可能。關鍵問題係：以太坊可唔可以唔止喺牛市時期領先，而係持續維持優勢？熊市或者市場變得避險時，比特幣通常較能保值（就好似 2022 年崩盤，BTC 跌幅比 ETH 細）。以太坊如要超越，可能要證明自己就算喺低迷時期或平穩時段都有競爭力及吸引力。
Some experts remain skeptical that Ethereum can permanently outperform Bitcoin. For one, Bitcoin has the ultra-simple and powerful value proposition of being digital gold – a narrative that is easily understood by traditional investors and even governments. “Everyone can understand ‘digital gold’ — the mindshare in TradFi is almost entirely Bitcoin,” said Messari’s Dan McArdle, noting that Bitcoin dominated institutional mindshare in 2024 with ETF news and treasury buys. Ethereum’s story is more complex, and while that complexity brings opportunity, it also can confuse or deter some conservative allocators. Bitcoin is also more battle-tested as a store of value – it’s been through multiple cycles and remained the top asset, whereas Ethereum has changed a lot and still faces platform competition. Speaking of competition: Ethereum doesn’t just compete with Bitcoin for investor dollars, it also contends with other smart contract platforms (like Solana, Cardano, etc.). If Ethereum were to stumble (due to high fees or tech issues), alternatives might siphon some usage, which could impair the ultra-bullish case. In fact, in 2024 Ethereum did see stagnant growth in areas like NFTs and gaming, as analysts like Alex Thorn pointed out. Some newer projects and retail users experimented with Solana (which offers faster, cheaper transactions and saw a memecoin boom in 2024). McArdle even said “Ethereum’s biggest competitor is Solana… Solana’s UX is much better on L1, and new retail participants are flocking to Solana,” though he still believes Ethereum’s rollup-centric approach will win out long term. The presence of capable rivals means Ethereum cannot rest easy; to truly challenge Bitcoin’s dominance, Ethereum must also fend off other L1s and maintain its position as the premier smart contract platform.
有啲專家就對以太坊可唔可以長期跑贏比特幣持懷疑態度。首先，比特幣本身定位非常簡單——數碼黃金——呢個概念，好多傳統投資者甚至政府都一睇就明。Messari 嘅 Dan McArdle 指出：「每個人都明咩叫做『數碼黃金』，傳統金融界主流認知都係比特幣。」2024 年機構關注度完全由比特幣主導，包括 ETF 消息、公司買入做儲備等。反而以太坊個故事複雜啲，雖然帶來機遇，但都可能令保守資金猶豫或混淆。而且比特幣作為價值儲存工具，經歷過唔同週期考驗，地位依然最頂；相反以太坊改革比較多，仲要應付好多平台競爭。講到競爭：以太坊唔止同比特幣爭資金，仲同其他智能合約平台（如 Solana、Cardano 等）鬥。如果以太坊因為高手續費或技術問題失手，其他平台有機會分咗用戶，咁就削弱咗極度看好以太坊嘅理據。事實上，2024 年以太坊喺 NFT、遊戲等範疇增長都停滯，Alex Thorn 等分析師都提過。有啲新項目同散戶都去咗 Solana 玩（交易快又平，2024 年仲有 memecoin 潮）。McArdle 更話：「以太坊最大對手就係 Solana……Solana L1 用戶體驗好好多，好多新散戶都湧去 Solana。」不過佢都相信以太坊以 rollup 為核心策略長遠會贏。總之，有咁多強勁對手，以太坊無得鬆懈；如果要真係挑戰比特幣霸主地位，除咗 BTC 仲要頂住其他 L1 競爭，保持智能合約平台龍頭地位。
So far, Ethereum’s strategy of layer-2 scaling (rollups) appears to be working – networks like Arbitrum, Optimism, and Coinbase’s Base are thriving, bringing users to Ethereum’s ecosystem without congesting the main chain too much. Over 50% of Ethereum’s transactions are now happening on L2s, which helps it scale usage without huge fees. If Ethereum successfully scales to handle mass adoption (via sharded data, etc.), it could underpin a much larger portion of the world’s financial activity. That’s the kind of scenario where Ethereum’s value could explode and approach or surpass Bitcoin. In simpler terms, if Ethereum becomes the base layer for global decentralized finance and perhaps other sectors (supply chains, social networks, etc.), its total addressable market could be enormous – bigger arguably than “digital gold’s” TAM (though gold is ~$12T market, global finance infrastructure is many times that). This underpins the long-term bull case that Ethereum’s potential market and use is larger than Bitcoin’s.
暫時睇，以太坊推動第二層擴容（rollup）策略都幾見效，Arbitrum、Optimism、Coinbase 嘅 Base 等 L2 網絡逐漸成熟，為以太坊生態圈帶嚟大量用戶，而且唔會過度塞爆主鏈。而家有超過 50% 嘅以太坊交易都喺 L2 上面處理，咁就可以加大應用又唔怕產生天價手續費。如果以太坊未來成功大規模擴容、支撐全球普及（例如分片技術），咁世界好多金融活動基礎都可能係以太坊。換句話講，如果以太坊變成全球去中心化金融嘅底層，甚至拓展到供應鏈、社交網絡等其他行業，咁可觸及市場規模（TAM）會好大，好有可能超越「數碼黃金」嗰種定位（雖然黃金市值約 12 萬億美元，但全球金融基礎設施市值遠遠超過）。呢啲就係長線睇好以太坊嘅論據——即以太坊潛在市場、用途都大過比特幣。
Many in the Ethereum community believe the flippening is inevitable eventually; many Bitcoin purists believe it will never happen because Bitcoin’s singular purpose and capped supply give it a unique status that Ether (with changing protocols and no cap) can’t match. Reality may land in between: perhaps Ethereum doesn’t need to flip Bitcoin to be considered an equal pillar. Already, by 2025, we often talk about the twin pillars of crypto: Bitcoin and Ethereum, each with their role. A VanEck report in 2024 put it well: “Bitcoin and Ethereum, the twin pillars of digital finance, have surged to unprecedented heights… the overlap between Wall Street and crypto highlights how digital assets moved mainstream.” Rather than one replacing the other, a more likely outcome is they co-exist at the top, with their rivalry pushing each to evolve (even if indirectly). Bitcoin might integrate more features (e.g., drivechains or sidechains enabling contracts) to stay competitive, and Ethereum might double down on sound money aspects to attract more store-of-value demand. The market could well treat Bitcoin as the ultimate store-of-value asset and Ethereum as the ultimate utility asset, and assign them market caps accordingly that reflect those different niches – possibly similar orders of magnitude.
以太坊社群好多人都堅信「翻轉」最終一定會發生；但有唔少比特幣原教旨派就認為呢啲係「痴人說夢」，因為比特幣專注單一功能，又有總量上限，地位無人能比，反觀以太坊協議經常革新之餘又冇限額。現實可能係介乎中間：其實以太坊唔一定要翻轉比特幣先至稱得上是同等級支柱。去到 2025 年，圈內好普遍都講「雙支柱」，即比特幣同以太坊各有各本事。VanEck 2024 年份報告就總結得好：「比特幣同以太坊，作為數碼金融雙子星，被推高到前所未見地位……華爾街與加密世界日漸重疊，推動數碼資產主流化。」*與其話「一山不能藏二虎」，更有可能係兩者共存頂層，各自促使對方進化（即使係間接咁）。比特幣可能會整多啲新功能（例如 drivechain、sidechain 支援合約），而以太坊可以更加強儲值特性吸引新資金。最終市場有機會當比特幣係「終極儲值」而以太坊係「終極應用」，根據呢兩個定位畀返唔同市值，可能幾接近。
In the near term (the next 6–12 months), many analysts indeed predict Ethereum will continue to outperform Bitcoin if the bull market continues. Novogratz’s view of ETH > BTC through end of 2025 we noted. Bloomberg’s James Seyffart mentioned an interesting point: Ethereum ETF interest could actually be driven by ETH’s price rising, rather than vice versa – a chicken-or-egg situation. If Ethereum’s price keeps making headlines (say it breaks $5,000 and heads toward a new all-time high), that could attract even more inflows and retail buying, further boosting it relative to Bitcoin. A CoinGape price prediction piece suggested bulls are targeting ~$5,400 ETH if DeFi activity and TVL (total value locked in DeFi) keep soaring. Bitcoin by contrast may be seen as a slower mover (though still potentially climbing steadily toward say $150k if bullish conditions persist). So Ethereum could indeed see further gains ahead that outpace Bitcoin’s percentage-wise, especially given how much ground ETH lost versus BTC during the 2022 bear market (ETH/BTC fell significantly; it has room to mean-revert higher).
短期（未來六到十二個月）好多野生都睇好牛市持續情況下，以太坊會繼續跑贏比特幣。Novogratz 都預計 ETH 持續跑贏 BTC 至 2025 年底。彭博嘅 James Seyffart 又講過一點：「其實推動以太坊 ETF 熱度，可能係因為 ETH 升值——即係雞同蛋反轉咗。」若果以太坊價格連環破頂（例如升穿 $5,000、繼續創新高），會吸引更多資金流入同散戶買盤，進一步拉高市值。CoinGape 預測文章就講，如果 DeFi 活躍度、資金量繼續飆升，牛派目標係 $5,400。相反比特幣可能被視為慢牛（但得市繼續仍可慢慢升上一$15萬）。所以以太坊將來極有可能見到更高升幅，百分比遠勝比特幣，尤其鑑於 2022 熊市 ETH/BTC 跌咗咁多，現時有空間回升。
That said, prudent voices caution that Bitcoin is not likely to be dethroned easily. For one, Bitcoin has the first-mover advantage and the simplest value proposition (something that appeals to governments – e.g., it’s the one being adopted as legal tender or in central bank reserves experiments, not Ethereum so far). Also, Bitcoin’s liquidity and regulatory clarity are even better than Ethereum’s right now (no one questions Bitcoin’s commodity status, whereas Ethereum, while mostly deemed commodity, had some detractors). There’s also the psychological anchor: Bitcoin as the “index” of crypto. Even if Ethereum grew equal in value, many think of BTC as the benchmark. A Nasdaq.com piece frankly said “this one big milestone for Ethereum looks further away than ever”, noting that in early 2024 Bitcoin’s market cap was $1.7T vs ETH’s $234B (a huge gap). Obviously those numbers have changed with recent rallies, but it underscores that Ethereum had a big drawdown vs Bitcoin from 2021 to 2024, so it’s digging out of a hole. “The flippening seems further away than ever… Ether fell more than 50% against Bitcoin since 2021,” as of late 2024. Indeed ETH/BTC in late 2024 briefly even went below the peak of the previous cycle (2016), which was discouraging to ETH maximalists. It shows Bitcoin can reassert dominance strongly. If, say, macro conditions caused a flight to quality in crypto, Bitcoin would likely outperform in a downturn (like it did in 2022’s crash, relatively speaking).
當然，審慎啲嘅人會提醒：比特幣唔會咁易俾人拉落馬。首先，比特幣有先發優勢同最簡單定位（政府都買單——例如有國家直接當法定貨幣做儲備，至今都無以太坊份）。再者，比特幣流通性高、又有監管明確支持（冇人質疑比特幣係商品地位，而以太坊雖然大多受認同為商品，但都存在疑慮聲音）。仲有心理關口：「比特幣」就等於「加密市場指數」。即使以太坊市值升到一樣，依然好多投資者會用 BTC 做唯一標竿。Nasdaq.com 就直言：「以太坊要實現這個重要里程碑，看來比以往都遙遠」，2024 年初 BTC 市值 $1.7 兆、ETH 只有 $2,340 億（差一大截）。雖然近排升咗，但反映出 ETH 相對 BTC 2021-24 年跌咗好多，「追數」不容易。*「所謂翻轉，睇落比以往更遙遠……由 2021 年以來，ETH/BTC 跌咗超過一半，」*2024 年底更一度低過上一個周期（2016）高位，ETH 擁躉都呻唔掂。證明比特幣隨時可以再證霸主地位。例如宏觀形勢轉壞、資金走避險，BTC 如 2022 年一樣都會表現得比 ETH 堅挺。
Ultimately, how bright is Ethereum’s future? Extremely bright, if one looks at development and adoption trends – but not without challenges. Ethereum’s next decade could see it powering a trillion-dollar decentralized finance sector, serving as the settlement layer for global digital securities and assets, and hosting new innovations like decentralized social networks or gaming economies. If those come to fruition, Ethereum’s value could be orders of magnitude higher, potentially rivaling the market cap of the largest tech companies or even major currencies. Vitalik Buterin often talks about making Ethereum scalable enough to be “the backbone of the world’s financial system.” The pieces (layer-2s, sharding, etc.) are being put in place to try to realize that vision. Meanwhile, Bitcoin’s future path is steadier: it will likely remain a premier store of value, perhaps reaching gold-like status and a multi-trillion dollar cap if more institutions and even central banks hold it as a reserve. In percentage growth terms, Ethereum arguably has more upside because it’s smaller now and has more levers for growth (technology improvements, new use cases). But it also has more execution risk and competition risk.
到底以太坊嘅前景有幾光明？若睇發展同應用數據，非常光明，但都唔係無挑戰。未來十年，以太坊有機會支撐萬億美元 DeFi 市場，成為全球數字資產結算層，孕育全新去中心化社交網絡或遊戲經濟。如果全部實現，市值可升幾個數量級，甚至接近全球最大科企或者主要貨幣。Vitalik Buterin 經常話要將以太坊做到「世界金融系統嘅脊骨」。相關拼圖（第二層、分片等）都逐漸到位，希望可以實現願景。同時比特幣路線穩陣：繼續做頂級儲值資產，或會達到類似黃金地位，越來越多機構，甚至央行持有，市值破萬億都唔奇。論百分比增長，以太坊可能潛力更大，因為基數細、又有多個增長槓桿（如技術、用例），但執行同競爭風險亦更高。
In the near future, one pivotal event could be a potential approval of a spot Bitcoin ETF in the U.S. (which was widely anticipated as of 2024/2025). If/when that happens, Bitcoin could see a huge wave of inflows, possibly tilting the scales back temporarily. However, interestingly, by approving Ethereum ETFs nearly concurrently, regulators ensured Ethereum isn’t too far behind. Also on the horizon: if regulators allow ETH staking ETFs or if more companies start publicly accumulating ETH (similar to MicroStrategy’s BTC
短期內，有一個關鍵事件可能好影響走勢：美國批准比特幣現貨 ETF（2024/2025 年成市場焦點）。一旦批出，比特幣或會迎來大量資金流入，短期內搶回優勢。但值得留意，美國監管機構幾乎同時批出以太坊 ETF，確保 ETH 無乜蝕底。未來可以留意：如果開始容許 ETH 質押 ETF，或者越來越多企業公開長線持有 ETH（類似 MicroStrategy 儲 BTC）……strategy)，這些都可能把以太坊推得更高。我哋已經見到初步跡象（BitMine 用 20 億美金買入，以致 Cosmos Health 加持 ETH）。如果有一個 Elon Musk 嘅級數人物或者大型主權基金宣佈大舉配置以太幣，呢個會係類似 Tesla 2021 年買入比特幣咁嘅範式轉變。到目前為止，大規模咁嘅事情未發生，但隨住以太坊實力愈來愈突出，呢個可能性亦同步提升。
最後一個因素係社群力量同開發動能。以太坊擁有全加密世界最大嘅開發者社群之一，並且持續帶嚟改良同新應用（例如 Optimism Superchain、zkSync 等 Layer-2 生態興起，全部都基於以太坊）。比特幣開發進度慢好多，而且風格保守（雖然喺自己目標上都好穩健）。如果放喺一段足夠長時間看，以太坊持續進化而比特幣保持原狀，理論上以太坊可以取代更多功能——不過比特幣嘅簡單亦都係佢強項（攻擊面低，貨幣政策可靠等）。
因此，好多人都視將來為 互補：比特幣作為數碼黃金同價值結算層，以太坊就係推動去中心化經濟嘅數碼石油。兩者都可以繁榮，投資者未必需要只揀一個。“ETH 同 BTC 都有不足夠大空間一齊增長”，Coinbase 通訊有如是明智指出。假如加密整體發展成 10 萬億美元資產類別（由現時約 2 萬億美元起計，譬如到 2025 年），比特幣佔 5 萬億，以太坊 3 萬億（其餘係 altcoin）——雖然唔算完全超越，但都已經係天文數字。又或者以太坊有機會追到同比特幣一樣，各自去到 4 萬億以上。要精確預測難，但明顯見到以太坊而家嘅角色已經同比特幣幾乎同等不可或缺。
至於近期焦點，市場關注係以太幣可唔可以喺今個周期下半場保住領先地位。關鍵指標包括：以太坊會唔會衝破舊有高位（2021 年 11 月近 $4,870）？如果突破，可能會進入瘋狂價值發現階段，超越同樣處於價值發現、但阻力更大嘅比特幣。同時，以太坊網絡指標（例如 DeFi 鎖倉總值、NFT 活躍度、Layer-2 使用情況等）會唔會上升？而家跡象正面：DeFi TVL 反彈，新應用（如現實資產借貸、機構級 DeFi 平台）不斷湧現。如果相關指標證明以太坊實用性同價格同步起飛，將會加強呢次升浪合理性，吸引更多長線配置。
總結而言，以太坊近來跑贏比特幣，係由 多個因素交集 團結而成：ETF 推動機構入場、大戶及企業吸納、代幣經濟改良、監管放行同市場資金輪動。每一項都令以太幣成為近期主角。雖然比特幣仍然係加密界“一哥”，但以太坊愈來愈似係另一個強大競爭者，帶住唔同價值定位。佢前景極之明朗，只要依家軌跡延續，未來增長仍值得期待。當然，市場唔會一帆風順——以太坊波動性比較大，而都唔應該輕看比特幣（佢間唔中都會反撲）。但以目前嚟講，以太坊已經掌握住主導權同投資者注意力，唔少人相信今個周期會係以太坊最光芒四射嘅時刻。
比特幣同以太坊已經一齊走入主流金融舞台，而故事唔再淨係“二擇其一”，而係並存：“比特幣加以太坊”一同推動加密世界成熟發展。不過，兩者間競爭帶來動力同資金，令整個行業都受惠。對於加密支持者同投資者，見到以太坊跑贏比特幣，提醒咗大家加密市場唔會一成不變——領導地位會隨科技進步、新機遇出現而轉移。2025 年以太坊急升正正反映咗呢種活力；無論最後有冇超車比特幣，以太坊都已經穩坐數碼資產世界不可或缺地基，前路非常樂觀。正如美聯社用分析角度形容：以太坊近期冒升，係投資者熱情同基本面持續配合下嘅結果，令以太坊成為一種真正獨當一面嘅加密貨幣——至少目前嚟講，佢喺加密霸業之爭暫時蓋過咗舊拍檔對手。