穩定幣與傳統銀行正通過複雜的合作與競爭並存模式日漸融合。自2023年起，這層關係已發展為混合模式：銀行負責托管準備金、發行代幣化存款，並與穩定幣網絡合作，同時又擔心存款流失及監管套利。
2,500億美元穩定幣市場的成交量現已超越Visa與萬事達卡的總和。摩根大通每天通過JPM Coin處理20億美元交易，Circle的USDC年增長達100%。然而，這增長也引發根本性疑問：穩定幣會否掏空銀行體系，還是銀行會吸納區塊鏈效率整合入基礎設施？
2023至2025年的發展證明，現實並非完全合作或徹底競爭，而是在監管下共存，由央行政策、技術互通性及地緣貨幣競爭塑造。
轉捩點來自監管明朗化。歐洲MiCA框架2024年6月全面生效，明確區分銀行代幣化存款與公眾穩定幣，並要求100%準備金。美國GENIUS法案2025年7月通過，確立聯邦監管，同時銀行遊說防止派息穩定幣吸走存款。
期間，新加坡《支付服務法》創立監管發行人沙盒，香港推行發牌計劃，吸引渣打等機構參與。這些框架達成共識：穩定幣最理想是融入二元貨幣體系，在央行準備金結算，由銀行提供信貸中介服務及存款保險。問題不再是銀行與穩定幣會否共存，而是基礎設施將融合得多深。
什麼是穩定幣，為何現在至關重要
穩定幣是一種以區塊鏈為基礎的代幣，1:1錨定法幣，主要鎖定美元。Tether（USDT）市值1,400億美元、佔市場62%，Circle USDC於2024年翻倍達610億美元。不同於加密貨幣，穩定幣以儲備作背書維穩，Tether持有1,130億美元美國國債（成為全球第18大主權持有者），Circle則與貝萊德資產管理合作，BNY Mellon負責託管。2024年12月穩定幣市場首次突破2,000億美元，2024年美國大選後監管氣氛轉好加碼400億。
銀行關注，因為穩定幣年成交量達27.6萬億美元，遠超Visa（15.7萬億）和萬事達（9.8萬億）總和，標誌支付基礎設施根本性轉變。跨境交易如XRP Ledger等網絡結算僅需3-5秒，相比傳統往來銀行1-5天，手續費由2-6%降至1%以下。
全球已有逾9,000萬個錢包持有穩定幣，按年增長15%，而機構採用進一步加速，貝萊德BUIDL代幣化國債基金一年內吸資25億美元。
穩定幣威脅銀行基本收入來源。渣打預計2028年新興市場銀行將流失1萬億美元，因儲戶傾向於提供息率的美元穩定幣。美國財政部警告，付息穩定幣或引致6.6萬億美元存款外流，銀行被迫依賴「批發融資」成本昂貴。
花旗高層直言代幣化貨幣或動搖銀行40%源自交易服務的盈利。銀行亦見機遇：摩根大通Kinexys平台自2020年累計處理1.5萬億美元；Citi Token Services於2024年10月商用；法國興業銀行2024年7月率先發行符合法規的穩定幣。
影響遠超支付業務，牽動整體銀行模式。穩定幣需100%儲備，消除了帶來利潤的部分準備金放貸。如果銀行發行穩定幣，該部分存款不得外貸；若不發行，支付流將被非銀行競爭者攬走。
麥肯錫稱此為兩難：「金融機構面臨兩難：不發穩定幣會流失存款，但如果發，百份百儲備制將破壞部分準備金放貸。」這種結構性矛盾解釋了為何銀行同時推動兩套策略：為機構客戶發代幣化存款（保持銀行地位及放貸能力），同時與穩定幣發行商於託管及基礎設施服務合作。
銀行面對穩定幣矛盾
主要銀行於2023-2025年謹慎地採納穩定幣，在創新與存款流失及監管不確定間取平衡。摩根大通於2024年11月將Onyx平台更名為Kinexys，標誌從試點走向生產基建。JPM Coin現每天處理20億美元付款交易，年交易量升十倍。
2024年9月，西門子透過JPM Coin 發行10萬歐元代幣化商業票據，證明現實整合可行。摩根大通計劃2025年首季推出區塊鏈兌換結算，首階段支援美元對歐元，並擴充為全天候多幣別結算。
花旗於2024年10月由試點轉正式商業化，首位客戶為Mars Incorporated，進行數百萬美元跨境流動性管理。平台在新加坡、紐約及英國之間運作，以私有區塊鏈技術24/7支付，傳統市場休市時亦不中斷。2024年農曆新年期間，一名客戶就在本地銀行停業時於新加坡與美國兩地間轉賬，這在往來銀行體系下根本不可行。
行政總裁Jane Fraser於2024年7月盈警會議上肯定，花旗正考慮發行「Citi穩定幣」，把代幣化現金定位為「流動性的殺手級應用」。2024年花旗調查有65%受訪者表示計劃2026年前以非CBDC方案（如代幣化存款及穩定幣）結算數位證券，較2023年52%偏好CBDC顯著上升。
BNY Mellon則定位為基建供應商而非發行人。該行2022年3月在USDC流通量僅520億美元時，已成Circle主要託管方，並於2023年3月矽谷銀行倒閉Circle 33億資金被凍結後擴大合作。2025年7月BNY Mellon宣布為Ripple RLUSD穩定幣託管，2024年9月獲SEC同意其數碼資產託管架構。到2025年10月，BNY正試點區塊鏈代幣化存款支付，同時託管5.58萬億美元全球資產。
Euroclear通過D-FMI平台推動數碼債券發行，基於R3 Corda區塊鏈。2023年10月世界銀行發行一億歐元原生數碼票據，2025年7月土耳其Isbank發行一億美元數碼債。此基礎設施連接傳統結算系統與分布式帳本，並符合CSDR。2025年2月，Euroclear跟Digital Asset合作推出Canton Global Collateral Network，重點推動代幣化擔保品流動。2024年6至7月試點將英倫公債及歐元債券代幣化，吸引27家機構參與，相關市場規模達2.4萬億英鎊及12.97萬億歐元。
存款流失問題主導高層討論。渣打2025年4月報告指，新興市場面臨風險，三分之二穩定幣供應已用作EM儲蓄。一旦息口穩定幣普及，如埃及、巴基斯坦、哥倫比亞、孟加拉、斯里蘭卡等國恐現資本外流。花旗Ronit Ghose指，威脅堪比70年代末貨幣市場基金爆發，1975年僅40億美元，至1982年已增至2,350億，單1981-82年便吸走320億銀行存款，只因儲戶爭取高息。
美國銀行業積極遊說反對GENIUS法案所謂的漏洞。該法案雖禁止穩定幣發行方直接付息，但交易所或關聯機構仍可通過第三方穩定幣提供收益，變相規避限制。美國銀行家協會及銀行政策協會警告，這或引發類似1980年代貨幣市場基金的存款外流。英倫銀行行長貝利（Andrew Bailey）提議設立個人上限（10,000至20,000英鎊）、企業1,000萬英鎊，以控系統性風險，惟加密貨幣業質疑「不利英國儲戶」兼難以執行。
銀行同時認為全天候運作、降低成本及基建服務帶來新收入機會。滙豐2024年9月將代幣化存款服務由香港、新加坡擴展至英國、盧森堡，成功完成首宗跨境美元交易。渣打2025年2月宣布與Animoca Brands、香港電訊合作發行港元穩定幣，並成為首批進入HKMA沙盒持牌發行商。美銀雖未發穩定幣，卻已申請數百項區塊鏈專利，並於2025年8月承認代幣化將於未來5至15年重塑基礎設施。
洗錢及KYC問題亦加劇機構猶豫。2024年加密貨幣促成的非法活動達513億美元，當中穩定幣佔所有非法交易的63%，涉及超過409億美元疑似資金。Chainalysis記錄，有5%穩定幣 transactions ($649 billion) 涉及可疑地址，而 Tether 同 Circle 為咗遵守制裁，喺2024年凍結咗 13億美元資產（係過去三年總和嘅兩倍）。銀行擔心自己要負上法律責任：有一間公司收到同被制裁嘅 Tornado Cash mixer 有關連嘅ETH之後，Gemini凍結咗10萬美元足足一個月，過咗六個月都只係部份資金攞得返。傳統代理銀行體系（correspondent banking）有多重KYC檢查點，但穩定幣繞過咗呢啲中介，大大減低對交易鏈嘅透明度，同時增加遵守制裁嘅風險。
點解穩定幣發行商需要傳統銀行
Circle 嘅策略就正正體現咗穩定幣有幾依賴傳統銀行基建。除咗用 BNY Mellon 做託管，Circle 仲搵咗 BlackRock 做主要現金儲備資產管理人，SVB 危機之後又加埋 Cross River Bank 負責增發同贖回服務。
CEO Jeremy Allaire 話 Circle 係「傳統金融同區塊鏈之間嘅橋樑」，申請緊聯邦儲備銀行牌照，又計劃2024-2025 喺NYSE上市。公司強調話「全面儲備銀行制度，如果建立喺數碼貨幣技術上，可以唔單止令金融體系效率提升，仲會更安全、更有韌性。」
Circle 儲備分布反映出銀行依賴。Grant Thornton 每月驗證顯示有61%係現金或等值現金，其餘投資於美國國債，全部銀行合作夥伴託管。當SVB 爆煲，Circle 喺嗰度有33億美元儲備，USDC 即刻脫鉤跌到 $0.87，之後 Circle 先將剩低嘅SVB現金轉去BNY Mellon，再經聯儲局緊急支援（Bank Term Funding Program）救返。整個事件證明，冇中央銀行出手，穩定幣係頂唔到重大銀行危機，所謂同傳統金融「獨立」只係講字。
PayPal USD 喺2023年8月由Paxos Trust Company（受紐約州金融服務廳監管）推出，2024年12月宣布搵Standard Chartered做銀行夥伴，負責現金管理、交易、託管。Paxos策略主管Walter Hessert解釋：「PayPal入場發穩定幣，好明顯向其他支付公司同佢全球幾千萬商戶話：穩定幣係真貨，背靠PayPal，NYDFS全面監管，由Paxos發行，信心更大。」呢個合作令PayPal 有咗機構級認受，又令Paxos接觸到一億用戶，大家雙贏。
Tether 作為最大穩定幣發行商，銀行關係依然唔透明。Howard Lutnick 2024年1月確認Cantor Fitzgerald做Tether儲備託管，其中包括1130億美元美國國債（佔儲備75.86%），35億美元黃金，28億美元比特幣。Tether 2024年靠國債利息賺咗130億美元，甚至多過BlackRock。但美國銀行因為法規不明朗、同過去CFTC罰款紀錄，依然「唔願處理Tether交易」，逼住佢搵離岸銀行合作。BDO每季做驗證報告（唔係全審計），Tether宣布2025年底內會推出基於區塊鏈API嘅即時儲備報告。
穩定幣發行商需要銀行，主要為三個關鍵功能：第一，儲備同託管要靠有保險、守監管、有破產隔離機制嘅機構級銀行夥伴；第二，法幣兌換穩定幣（增發/贖回）需傳統銀行基礎設施——ACH、SWIFT、Fedwire 等渠道；第三，合規需要AML/KYC（反洗錢/了解客戶）系統，要銀行監管部門睇住，亦要接駁支付系統。Paxos 喺銀行白皮書都講明：「今日大多數受規管嘅穩定幣都係 1:1 由國債、現金呢啲高質流動資產，存放喺有保險銀行支持。穩定幣唔係攞走存款，反而可以加深同現有客戶關係。」
法國興業銀行（Société Générale）做示範，直接發行穩定幣。2023年4月，用SG-FORGE（子公司）喺以太坊發行歐元穩定幣EURCV，2024年7月達標MiCA合規，成為新歐元穩定幣框架下第一批產品。SG-FORGE 取得電子貨幣機構、投資公司牌照，100%儲備現金託管喺Société Générale，設有破產隔離結構。2025年6月，SG-FORGE同BNY Mellon 合作推出USDCV儲備託管，拓展到 Solana、Stellar，未來仲計劃支援 XRP Ledger。每日公開儲備組合，第三方HACKEN審計，保持透明。
穩定幣發行商同銀行嘅關係，由最初肯疏合作變成策略夥伴。Circle同渣打銀行簽全球銀行合作協議，渣打做咗Circle Payments Network 顧問銀行，幫手設計網絡、合規框架、運營標準。2025年8月，Circle接駁 Finastra Global PAYplus平台，服8,000個機構用戶，包括全球50大銀行中45間，每日處理跨境交易額逾5萬億美元。Jeremy Allaire形容為「協助金融機構測試及推出創新支付模式，結合區塊鏈同傳統銀行嘅規模與信任感。」
監管大方向開始趨同
歐洲MiCA監管2023年6月生效，關於穩定幣條款2024年6月30日正式適用。框架清楚分Asset-Referenced Tokens（掛勾多幣或資產）同E-Money Tokens（單一法定貨幣），而代幣化存款仍屬銀行法規範，唔歸MiCA管。
重點要求包括：隨時100%儲備支持，最少30%EMT儲備要係銀行存款並有限額，按價贖回唔可以收手續費，唔可以派息（第50條）。歐洲銀行管理局2024年12月解釋，代幣化存款涉及持續合約關係，要用央行資金結算索償；EMT則可以好似現金工具咁，二級市場自由轉讓。
MiCA執法自 2025年初加快，ESMA 指示交易所要喺2025年首季下架唔合規穩定幣。Coinbase、Crypto.com等主流平台已移除Tether（歐盟用戶），剩低Circle USDC、EURC、法國興業銀行EURCV等少數合規產品。條例設半年過渡期至2026年7月1日，但即時合規壓力已逼令發行商要快速配合。歐洲央行行長 Christine Lagarde 2025年9月呼籲加強外國穩定幣等同性要求，擔心美元穩定幣壟斷（市佔約九成）會「美元化」歐元區，削弱ECB貨幣政策控制。
美國GENIUS法案於2025年7月生效，立聯邦性穩定幣監管框架，此前2024年12月金融穩定監察理事會曾警告，穩定幣「如果無適當風險管理標準，對擠提特別脆弱」。法案容許銀行同州信託公司都可以發穩定幣，但要聯邦監管。為避免存款流失，禁止穩定幣直接派息，亦必須AML/KYC合規。聯儲局理事Christopher Waller 2025年2月發表「穩定幣市場成熟思考」演說：市場規模已翻倍至2,500億美元，預計2025年底達4,000億美元，2028年更上升至2萬億。
Waller 指出國內監管碎片（州與州條件不同）及國際分岐（好似MiCA要30%銀行存款兌美國標準唔齊）係主要障礙。他提穩定幣明確幾個用途，包括跨境支付（法幣-穩定幣-法幣「三文治」）、匯款、代幣化資產交割、批發應用。營運模式方面，收入取決於儲備回報同零息負債之間嘅差價，所以對息口變化好敏感。
新加坡支付服務法，2023年8月15日確定：單一法幣穩定幣流通超過500萬新元，要申請主要支付機構牌照。發行商必須100%由現金、等值現金，或三個月期本幣政府債券支持，並需保證五個工作天內按價贖回。新加坡金融管理局批出臨時牌照畀StraitsX、Paxos Digital Singapore，同時禁止持牌機構貸款、質押、經營其他數碼資產業務。重要係，MAS一開始只容許單一法域發行，原因係全球監管「等同性」難以確認。
跨境發展面對收窄同趨同張力。國際標準方面，2023年7月金融穩定理事會（FSB）建議：「同一活動、同一風險、同一監管」原則，技術中立，必須100%儲備支持、即時按價贖回、開業前要有授權。FSB十大高層建議要求，各國監管必須有足夠權限全面監管，需加強跨境協作及有復蘇解決計劃。單一貨幣穩定幣，FSB 明確要求可即時贖回換返法幣，並明言算法穩定幣唔合要求。
但細節分歧依舊。例如MiCA 禁止 EMT 派息，但美國法例允許派息。MiCA要求有30%銀行存款但——deposits；新加坡和美國的司法管轄區各有不同。MiCA 提供歐盟範圍的護照服務，但要求嚴格的第三國等同性認證；新加坡最初僅限於本地發行；美國則建立聯邦—州雙軌體系。這些差異體現地緣政治立場：美國視美元穩定幣為「國家工具」，以加強美元在國際上的主導地位，而歐盟則擔憂穩定幣推動的美元化會削弱貨幣主權及歐洲央行的政策傳導。
全球央行普遍偏好代幣化存款多於公眾穩定幣。國際清算銀行於2023年4月指出，代幣化存款透過央行結算，能維持「貨幣單一性」，保留兩層銀行體系同時增加可編程性。公眾穩定幣作為持有人工具則面臨價格與本金脫鈎風險——歷史上，美國19世紀的自由銀行時期，折扣可高達20%；近年FTX及SVB危機下的脫鈎事件亦顯示其脆弱性。紐約聯邦儲備銀行於2022年2月認為代幣化存款為更佳選擇，因能利用現有基礎設施，毋須額外鎖定準備金。
歐洲央行於2025年7月的網誌警告，穩定幣由2025年6月的2,550億美元，若按預測於2028年增至2萬億美元，可能威脅歐元區貨幣主權，因無序倒閉帶來金融傳染風險，並透過難以逆轉的網絡效應鞏固美元主導。歐洲央行呼籲加強執行MiCA、發展數碼歐元以維護貨幣管控，並考慮推廣歐元穩定幣抗衡美元穩定幣增長。這種圍堵策略與美國鼓勵美元穩定幣全球擴張、以推動數碼美元外交的作法形成對比。
技術基礎設施連接區塊鏈與銀行體系
區塊鏈上的結算與傳統代理銀行截然不同，於分佈式帳本上直接更新結餘，於XRP Ledger等網絡僅需3-5秒，相比傳統電匯需1-5天。穩定幣交易支持原子結算，即「全有全無」，完全無部分結算，經由智能合約實現支付與交割對付，消除對手方風險。
這種全天候架構，可以於星期日凌晨3時完成即時跨境付款，而傳統即時全額結算（RTGS）系統僅限辦工時間。傳統代理銀行需於全球預託大約10萬億美元於Nostro/Vostro帳戶，穩定幣結算可提升資本效率高達40%，減少匯款費用達80%。
智能合約令貨幣由靜態價值轉化為自動執行的可編程指令。條件式支付邏輯可自動檢查交貨及發票準確性，滿足條件即自動結算，於建造業試點中已減省84%支付處理工時。自動資金管理會根據實時利率將資金配置至最優平台賺取利息；定期支付則授權預先批核智能合約自動扣款。實際應用包括，通過機械現場數據觸發分包付款的供應鏈融資、自動執行的貿易信用證，以及UBS利用SWIFT訊息與Chainlink跨鏈協議觸發基金認購贖回的代幣化資金試點。
跨境支付流程顯示出效率差異。傳統代理銀行鏈條涉及付款人銀行、代理銀行1、代理銀行2、中介銀行、收款人銀行及收款人——超過六層，每層收取2-6%手續費、用時1-5個工作日、資訊不透明。而「穩定幣三明治」模式將本地法幣兌換為穩定幣，在區塊鏈3-5秒結算，再換回收款人本地法幣——全程低於一小時，手續費0.1-1%，並可實時鏈上追蹤。Ripple的XRP Ledger透過共識協議每3-5秒完成一次結算，並以原生去中心化交易所即時兌換貨幣，當直通市場缺流動時以XRP作為橋樑資產。
Chainlink的跨鏈互通協議提供機構級的安全跨鏈通信設施，由三組獨立去中心化預言機網絡驗證每宗交易，另設風險管理網絡偵測異常，並需多重簽署驗證，即多個節點營運商一致同意。Chainlink至今已保障超過十四萬億美元鏈上交易價值，並於2025年1月推出跨鏈代幣標準，允許發行人在數分鐘內自行部署多鏈通用代幣。Aave的GHO穩定幣及Solv Protocol的包裝比特幣已採納此標準，並包括代幣開發者聲明機制，讓穩定幣發行人可驗證銷毀/鎖定事件後再於目標鏈鑄幣。
2025年9月，Chainlink宣布與SWIFT集成，讓全球逾11,000間銀行可用ISO 20022報文標準與區塊鏈系統互通。UBS測試的SWIFT區塊鏈集成試點，成功用SWIFT訊息搭配Chainlink完成代幣化基金的認購和贖回，展示傳統金融訊息如何觸發鏈上操作。ISO 20022正成為傳統金融與區塊鏈的通用語言——至2025年底，全球80%金融交易將採用此標準。XRP Ledger、Stellar、XDC Network、Algorand、Cardano及Hedera等多條主流區塊鏈，均正逐步符合ISO 20022以便直接整合代理銀行系統。
ISO 20022支援詳細交易元數據，包括用途代碼、匯款資料、結構化位址，遠較舊有SWIFT MT報文有限字元欄位更豐富。這些拓展數據有助自動化AML/KYC篩查、制裁核查，同時保證互通性，令區塊鏈交易可被傳統銀行系統理解。XDC Network的Impel API配合Fluent Finance的US+穩定幣實現即時結算跨境支付，每宗交易手續費僅$0.00001，並完全遵從ISO 20022訊息標準，證明新標準能真正連接兩個世界。
傳統SWIFT訊息系統僅傳送付款指示而不直接移轉資金，必須透過代理銀行關係及RTGS系統實際完成結算，需時1-5個工作日且只限辦工時間。2025年9月，SWIFT宣布與Consensys合作，於其基建中整合區塊鏈共享分類帳，逾30家全球銀行（包括摩根大通、滙豐、美國銀行、德意志銀行等）參與。新架構實現真正全年無休的實時跨境支付，同時持續符合ISO 20022指引，並與XRP Ledger、Hedera及像Linea等以太坊L2鏈上結算整合。
如Fedwire等RTGS系統，運作時間為美東早上六時半至下午五時，周末及假日停運，導致單一中心化控制點，各地區塊鏈架構則靠多驗證人去中心化規避此問題。英倫銀行於2024年試點的Project Meridian證明，以R3 Corda區塊鏈配合「同步操作員」，可讓DLT資產過戶與RTGS支付實時同步結算，服務英國土地註冊處的房產交收，成功驗證「同步交收」可將代幣化資產與央行資金結合。
合規基礎設施於2024-2025年間迅速成熟。Chainlink於2025年推出自動合規引擎，將真實身份來源對接至鏈上格式，整合GLEIF可驗證實體法律識別碼（vLEI），實現鏈上統一合規體系。平台政策管理工具可自訂規則引擎，靈活設定KYC需求、司法管轄區限制、交易量上限，所有執行均為交易前即時審查。系統亦可持續對制裁名單、政要數據庫及不良媒體進行篩查，並自動生成可追溯、不可篡改的可疑活動報告。
Chainlink Canonical Identity（CCID）標準，將錢包位址與真實法律實體（GLEIF LEI）連結，只儲存加密證明屬性，無需暴露原始個資。智能合約交易前會檢查CCID作授權，區塊鏈只記錄合規屬性的加密證明而非個人信息。GLEIF可驗證LEI首次將G20官方認可的身份標準引入區塊鏈，令全球所有司法區均可統一識別主體。香港金融管理局之e-HKD試點，夥拍澳新銀行及富達國際，已透過Chainlink ACE技術確認投資人身份購買代幣化基金，於機構級交易中展示合規同時保障私隱。
零知識證明能證明合規而不揭示底層數據——可證明已完成KYC而不需披露姓名地址，可證明交易未被制裁而不限披露對手身份，可證明抵押充足而不公開錢包結餘。XRP Ledger的路線圖已包括將於2026年第一季推出「多用途保密代幣」，提供隱私的抵押品管理，讓審計員可驗證合規同時交易對手資訊保密，以支援機構級保密交易需求。
區塊鏈分析平台現時已追蹤超過270項風險指標，包括與已知暗網非法地址、勒索軟件及駭客的關聯、混幣服務使用情況、高風險司法管轄區暴露，以及如下為所要求內容的繁體中文（香港用語）翻譯。根據指示，Markdown 連結內容將保留英文，不作翻譯。
交易模式分析用於偵測結構化及高速資金流動。Chainalysis、Elliptic 和 TRM Labs 的領先合規方案，通過 API 實時整合交易篩查，能自動於交易執行前標記可疑錢包。合規流程於交易前會將錢包地址在風險數據庫篩查，分配低／中／高風險等級，並按風險執行允許、標記審查或阻止交易的政策，之後持續監控顧客錢包以察覺新興風險。
Ripple 的 XRP Ledger 針對受規管金融機構開發了專為機構用戶而設的 DeFi（去中心化金融）功能。此平台於 2024 年第一次達到每月十億美元穩定幣成交量，並跻身全球 RWA（實體資產鍊上化）活動前十名區塊鏈。技術特點包括 3-5 秒最終結算、每秒 1,500 筆交易處理能力、每筆手續費低至 $0.00001，配合全球超過 150 個驗證者協助去中心化。2024 年推出的合規工具包括可連接去中心化身份識別（DID）的「憑證」——信任發行方可證明用戶 KYC 狀態及合規許可，以及「Deep Freeze」功能，讓發行方可以阻止涉嫌賬戶轉帳以配合制裁。
原生借貸協議（Native Lending Protocol）將於 2025 年第四季依據 XLS-65/66 標準推出，把流動性聚集於單一資產金庫，發行可轉讓或不可轉讓的金庫份額，這些份額可以公開或設有權限域作門檻。協議在協議層支持定期分期還款貸款（非智能合約），容許無需抵押的貸款，由鏈下審核處理，並可選擇在鏈上設立首筆損失保障，保護存戶，同時自動化整個貸款週期，包括發放、還款及調帳。
這讓機構可從全球流動性池獲取低成本資本，透過「憑證」及權限域優先合規執行 KYC/AML 要求，自動營運取代手動後台對帳，並建立不可篡改審計記錄。
銀行與穩定幣於實際操作中的協作
摩根大通 Kinexys 平台（2024 年 11 月自 Onyx 更名），被視為最成熟的銀行主導區塊鏈基建，自 2020 年起累計成交額逾 1.5 兆美元，日均成交 20 億美元。支付交易自 2023 至 2024 年增長十倍，2024 年 5 月引入可編程功能後，日成交會有多日達到數十億美元。
摩根大通支付部聯席主管 Umar Farooq 解釋平台願景：「我們期望突破傳統技術限制，實現多鏈世界承諾，促進聯繫更緊密的生態系統、打破孤立系統、提升互通性與減少現有金融基礎設施的掣肘。」
Siemens 於 2024 年 9 月在 Kinexys 平台經 JPM Coin System 結算，發行了 €100,000 代幣化商業票據，標誌著真實商業應用不再只停留於試點。計劃於 2025 年第一季率先以美元-歐元對推出鏈上外匯結算功能，實現 24/7 近實時多貨幣清算及結算自動化。摩根大通於五大洲為包括 BlackRock、Ant International、Fidelity International 等客戶服務，涵蓋跨境支付、日內回購（全球區塊鏈最大回購交易）、付款交收、集團內流動性管理等場景。
銀行採取雙軌策略：專屬 Kinexys 私有鏈供機構用戶，同時 2024 年 6 月亦宣布於 Coinbase 公開 Base 區塊鏈上推出 JPM Deposit Token (JPMD) 概念驗證，作為穩定幣選擇。CEO Jamie Dimon 坦言：「我們會同時涉足 JPMorgan 存款幣與穩定幣領域」，並指即使自己存疑（「我唔明得吸引力」），但銀行不能置身事外。平台週六下午（美東 3-6 pm）有 3 小時停機期，以連接傳統賬戶系統，顯示與傳統系統整合仍有挑戰，現正透過技術升級持續改善。
Ripple 的機構策略聚焦於中央銀行數碼貨幣（CBDC），合作對象包括超過十個政府：帕勞（美元掛鈎綠色數碼貨幣，第一階段已完成）、不丹（為唯一碳排放負國家提升跨境數碼支付）、黑山（協助央行評估區塊鏈應用）、格魯吉亞（測試數碼拉里）、哥倫比亞（與央行合作提升大額支付系統透明度）等。CEO Brad Garlinghouse 證實仍有多個未公開合作，令其 2023 年 5 月推出的 CBDC Platform，分別被 Juniper Research（15 間 CBDC 技術供應商之一）及 CB Insights 評為跨境支付與 CBDC 領域首選。
2024 年 12 月，Ripple 推出 Ripple USD（RLUSD），獲紐約金管局全面監管，100% 以美元存款、短期國債及現金等價物作儲備。該穩定幣於 XRP Ledger 及 Ethereum 同步發行，BNY Mellon 成為 2025 年 7 月合作協議下的主要儲備託管銀行。RippleNet 服務全球超過 40 國、三百多家金融機構，與 Onafriq 合作建立非洲 27 國與英國、澳洲、海灣地區之間以超過 1,300 個移動錢包連接的匯款通道。交易效率遠勝其他：XRP 平均手續費約 $0.0002，而 Bitcoin 為 ~$1.09，並可實時結算及全天候運作。
Visa 於 2023 年 9 月夥拍 Crypto.com，以 USDC 在 Ethereum 區塊鏈上啟動穩定幣結算試點，之後拓展至商戶收單機構 Worldpay 和 Nuvei，並增設 Solana blockchain 支持。該計劃至 2025 年 3 月，參與客戶間已結算超過 2.25 億美元穩定幣交易量。2025 年 1 月，Visa 再加推兩款穩定幣（Paxos Global Dollar USDG 和 PayPal USD PYUSD）、兩條區塊鏈（Stellar 和 Avalanche），以及歐元掛鈎的 EURC 支持，擴展每周七天的結算能力。同期流通穩定幣達 2,170 億美元，年增長 46%。
2025 年 9 月，Visa 發布 Visa Direct 穩定幣預付款方案，標誌性創新允許企業用穩定幣預先注資跨境支付，Visa 把此等預存穩定幣視同「銀行存款」。Visa 商業及資金流動方案總裁 Chris Newkirk 解釋：「跨境支付長期受制於落後系統。透過 Visa Direct 接入穩定幣，讓全球資金即時轉移，給企業更多選擇。」
好處包括資金幾分鐘內到賬而非耗時數日、可提高預付款頻率而不加成本、統一結算層減低本地貨幣波動、銀行休市期間亦可24/7結算。2024年，Visa Direct 處理100億筆交易，覆蓋11億個端點，包括35億銀行賬戶、40億張信用卡、35億個錢包，預期到2026年4月穩定幣預付款會有限開放。
Mastercard 於 2025 年 6 月發布 Multi-Stablecoin Network，支援 Paxos Global Dollar (USDG)、Fiserv 的 FIUSD、PayPal USD (PYUSD) 及 Circle 的 USDC，覆蓋全球逾 1.5 億商戶。全球逾 35 億 Mastercard 咭可參與加密生態，已有數百萬人用穩定幣於全球消費。該網絡 2024 年有30%交易已代幣化，為數碼支付立下里程碑。Mastercard 以「專業、無可比擬的網絡、頂尖服務及領先合作」作賣點，冀將穩定幣無縫融入主流金融，讓其如同傳統支付般普及。
跨境支付方面，以 Mastercard Move 為例，使金融機構及錢包商戶可流暢地收付穩定幣，包括匯款、全球薪酬及供應商付款。2025 年推出的 Mastercard One Credential，讓用戶可用單一產品消費法定貨幣及穩定幣餘額，Fiserv 為首批採用者。
Multi-Token Network 以可編程支付及穩定幣結算為核心，為 Fiserv 的 Digital Asset Platform 提供現成支持，推動智能合約及鏈上商業。2025 年 4 月與 Nuvei、Circle、Paxos 合作開展商戶結算試點，允許商戶用穩定幣結算銷售及收款，減少支付費用（2024年商戶為此支付1,872億美元手續費），提供24小時結算及編程貨幣功能。
Circle 的銀行網絡已擴展至全球多個金融樞紐，包括美國、英國、歐盟、新加坡、香港、巴西、日本及阿聯酋，讓銀行可直接批發接入 USDC。Circle 於 2025 年 6 月 30 日向美國貨幣監理署提交國家信託銀行申請，計劃設立 First National Digital Currency Bank, N.A.，在聯邦監管下負責 USDC 儲備管理，並為機構客戶提供數碼資產託管。Circle 於 2015 年獲紐約 BitLicense，是首間全球合符 MiCA 的穩定幣發行方，並於 2025 年 4 月獲新加坡金管局原則批准。
2025 年 8 月與 Finastra 的 Global PAYplus 平台整合，讓 Circle 直達 8,000 家客戶，包括全球 50 強銀行中的 45 間，這些銀行每天跨境交易額超過 5 兆美元。Jeremy Allaire 強調該合作「讓金融機構可測試及推出innovative payment models that combine blockchain technology with the scale and trust of the existing banking system." Payment network collaborations extended to Worldpay for USDC settlement enabling weekend transactions, Stripe offering USDC payouts across Ethereum, Solana, and Polygon blockchains after processing $1 trillion in total 2023 payment volume, and MoneyGram using USDC on Stellar blockchain for remittances across 180 countries through 440,000 physical locations.
創新支付模式將區塊鏈技術與現有銀行系統的規模及信任結合起來。」支付網路合作範圍擴展至 Worldpay，就 USDC 結算提供支援，使週末交易成為可能；Stripe 在 2023 年處理了一萬億美元總支付額後，現已可於 Ethereum、Solana 和 Polygon 區塊鏈向用戶發放 USDC；MoneyGram 亦在 Stellar 區塊鏈上使用 USDC，通過 440,000 個實體據點，支援 180 個國家跨境匯款。
Société Générale's EUR CoinVertible (EURCV) launched April 2023 on Ethereum achieved MiCA compliance as Electronic Money Token in July 2024, making it one of the first euro stablecoins under the new framework with free transferability and no whitelisting restrictions. Jean-Marc Stenger, CEO of SG-FORGE, stated: "Robust and regulated stablecoins are essential for the proper functioning, security and institutionalization of crypto-asset markets. With EUR CoinVertible, and the implementation of the European MiCA regulation, SG-Forge is strengthening its offering to crypto ecosystems." In June 2025, SG-FORGE launched USD CoinVertible (USDCV) with BNY Mellon as reserve custodian on Ethereum and Solana, expanding to Stellar in February 2025 and planned XRP Ledger deployment announced November 2024.
法國興業銀行的 EUR CoinVertible（EURCV）於 2023 年 4 月在 Ethereum 推出，在 2024 年 7 月成為首批符合 MiCA 新架構的歐元穩定幣之一，屬電子貨幣代幣，轉移不設限、不設白名單。SG-FORGE 行政總裁 Jean-Marc Stenger 表示：「穩健且受監管的穩定幣對加密資產市場的正常運作、安全及機構化發展至關重要。有了 EUR CoinVertible 及歐盟 MiCA 規範，SG-Forge 可以強化對加密生態的服務。」到 2025 年 6 月，SG-FORGE 推出 USD CoinVertible（USDCV），由 BNY Mellon 擔任儲備託管人，首先在 Ethereum 及 Solana 上線，2025 年 2 月擴展至 Stellar，並於 2024 年 11 月宣布即將上線 XRP Ledger。
With 46.79 million EURCV in circulation, Société Générale holds the third most significant euro stablecoin position with roughly 10% market share and approximately €40 million ($47 million) daily turnover as of September 2025. The 100% cash backing held at Société Générale for EURCV and BNY Mellon for USDCV maintains bankruptcy-remote structures with daily public disclosure of collateral composition audited by HACKEN.
截至 2025 年 9 月，EURCV 流通量達 4,679 萬枚，法國興業銀行擁有全歐第三大的穩定幣市佔，約 10%，日均成交約 4,000 萬歐元（4,700 萬美元）。所有 EURCV 均由法興銀行 100% 現金儲備支持，USDCV 則由 BNY Mellon 託管，均採用破產隔離結構，每日公開抵押品構成，由 HACKEN 審計。
Distribution through Bitstamp (December 2023), Bullish Europe (September 2025 for USDCV), and Bitpanda (September 2024) provides exchange access, while liquidity partnerships with Wintermute, Flowdesk, and Keyrock support market-making. Target applications include instantaneous global money transfer, real-time foreign exchange, out-of-hours 24/7 settlement, digital asset payments, volatility reduction, and smart contract integration across DeFi protocols like Morpho and Uniswap.
Bitstamp（2023 年 12 月）、Bullish Europe（USDCV 於 2025 年 9 月）及 Bitpanda（2024 年 9 月）等交易所提供兌換渠道，而 Wintermute、Flowdesk、Keyrock 等流動性夥伴支援做市功能。使用場景包括即時全球匯款、實時外匯兌換、全天候 24/7 結算、數字資產支付、減低波動性，以及於 Morpho、Uniswap 等 DeFi 協議進行智能合約集成。
Debating whether stablecoins replace or redefine banks
討論穩定幣究竟將取代還是重新定義銀行
Critics argue stablecoins could fundamentally displace traditional banking. Christian Catalini from MIT wrote in Harvard Business Review that stablecoins "could rewire the global financial system, displace SWIFT, Visa, and Mastercard, and accelerate the unbundling of financial institutions."
有批評認為穩定幣可能根本性取代傳統銀行業。MIT 的 Christian Catalini 於《哈佛商業評論》撰文指，穩定幣「可能改寫環球金融系統，取代 SWIFT、Visa 和 Mastercard，加速金融機構結構被分拆。」
The displacement mechanisms operate through deposit competition, payment disintermediation, cross-border dominance (already 3% of global payments versus 0% in 2022), and emerging market dollarization with high adoption in Argentina, Nigeria, and Turkey. McKinsey described stablecoins as "the first true market fit for non-crypto digital assets," capturing real economic activity beyond speculation.
這種取代作用主要體現於存款競爭、支付脫媒、跨境支付主導地位（現已佔全球付款 3%，2022 年時為 0%）、以及在阿根廷、尼日利亞、土耳其等新興市場出現高普及度的美元化。麥肯錫形容穩定幣是「首個真正貼合市場需求的非加密數碼資產」，捕捉到了投機以外的實體經濟活動。
The deposit competition threat materializes through multiple channels. The U.S. Treasury warned transactional deposits are "at risk" with worst-case scenarios projecting 20% decline if stablecoin growth comes from bank deposits. Stablecoins offering yield can undercut banks constrained by overhead and regulation: Stripe charges merchants 1.5% for stablecoin acceptance versus 3% for traditional cards, and platforms like Coinbase offer 4% annual rates on stablecoin holdings. Standard Chartered's research shows two-thirds of current stablecoin supply already functions as savings in emerging market accounts, indicating behavioral shift from bank deposits to digital dollar holdings.
存款競爭威脅可通過多個渠道顯現。美國財政部警告，交易存款已經「面臨風險」，假如穩定幣增長來自銀行存款，最壞情況下可令存款規模減少 20%。穩定幣產品可向用戶提供利息，對成本與監管俱增的銀行構成壓力：Stripe 向商戶收取 1.5% 的穩定幣支付手續費，而傳統信用卡則收取 3%；Coinbase 這類平台則為穩定幣持有人提供 4% 年息。渣打研究顯示，現有穩定幣供應量中有三分之二已實際作為新興市場賬戶的儲蓄，顯示由銀行存款轉向數碼美元的新行為正在形成。
Payment system disintermediation bypasses correspondent banking infrastructure that generates significant bank revenue. Correspondent banking relationships require pre-funded Nostro accounts, multiple intermediaries taking 2-6% fees, and 1-5 day settlement. Stablecoins compress this to sub-1% fees and under-one-hour settlement, threatening Citi's 40% bottom-line contribution from transaction services. The $27.6 trillion annual stablecoin transaction volume in 2024 already exceeded combined Visa and Mastercard volume, demonstrating captured payment flows shifting outside traditional banking rails.
支付系統脫媒令銀行賺取高額收入的代理銀行基礎設施被繞過。代理銀行關係需預存 Nostro 賬戶資金，多重中介抽取 2-6% 費用，交收需時 1 至 5 日。穩定幣可將費用壓縮至 1% 以下，結算時間低於一小時，對花旗交易服務貢獻 40% 利潤的模式構成威脅。2024 年穩定幣年交易量已達 27.6 兆美元，超越 Visa 和 Mastercard 加總，說明資金流已部分走出傳統銀行渠道。
Counterarguments emphasize banks' irreplaceable structural roles. Credit intermediation represents the fundamental banking function that stablecoins cannot perform. Full-reserve backing required by regulations means stablecoin issuers cannot create credit through fractional banking. Banks provide overdrafts, lines of credit, and elastic money supply expansion that stablecoins by design exclude. The Bank for International Settlements argued that "pre-funded accounts would be recipes for payment system gridlock" because the economy requires credit creation beyond existing money stock. This structural limitation means stablecoins can process payments but cannot perform core banking functions of maturity transformation and credit allocation.
反方強調銀行無可取代的結構性角色。信貸中介是銀行的基本功能，而這是穩定幣所不能取代的。受法規所限，穩定幣必須全額儲備，無法像傳統銀行以部分儲備產生信貸。銀行提供透支、信貸額度及彈性擴張貨幣供應等功能，而這些設計上均被穩定幣排除。國際結算銀行指出，「預存全額資金的賬戶只會令支付系統陷入癱瘓」，因經濟體往往需要在現有貨幣以外的信用創造。此結構性限制意味穩定幣只能做支付，卻未能實現核心的銀行功能——期限轉換及信貸分配。
Deposit insurance distinguishes bank deposits from stablecoin holdings critically. FDIC protection for bank deposits up to $250,000 prevents most retail runs, while stablecoins lack government guarantee. The March 2023 Silicon Valley Bank collapse demonstrated this gap: Circle's $3.3 billion uninsured deposits were trapped, causing USDC to depeg to $0.87 until Federal Reserve emergency intervention through the Bank Term Funding Program. The episode proved stablecoins depend on central bank support during banking crises, undermining independence claims. Nobel laureate Jean Tirole stated in September 2025 he is "very, very worried" about supervision of stablecoins, citing "political and financial conflicts of interest" and predicting potential bailouts.
存款保險是銀行存款與穩定幣最大分野。銀行存款受 FDIC 25 萬美元保障，大多數個人擠提可避免，穩定幣則無政府擔保。2023 年 3 月矽谷銀行倒閉事件正好體現這差異：Circle 被困 33 億美元未受保存款，致 USDC 價值跌穿 $1（低至 $0.87），最終需聯儲局緊急設立 BTFP 才得以回復平準。該事件證實遇金融危機時，穩定幣同樣倚賴中央銀行支持，有違「去中心化」說法。諾貝爾得主 Jean Tirole 在 2025 年 9 月就曾表明「極度擔心」穩定幣監管，指「牽涉政治及金融利益衝突」，預言未來政策援助在所難免。
Regulatory oversight subjects banks to capital requirements under Basel III, stress tests, and comprehensive examination that stablecoins avoided until recent MiCA and GENIUS Act frameworks. Banks must hold capital buffers against risk-weighted assets, maintain liquidity coverage ratios, and submit to Federal Reserve supervision with resolution planning. Stablecoin issuers faced minimal oversight pre-2024, and even current frameworks apply lighter-touch requirements than bank capital rules. Arthur Wilmarth from George Washington University Law School warned the GENIUS Act provides "weak and inadequate" standards that "would set the stage for runs triggering systemic crises and bailouts."
監管方面，銀行需遵守《巴塞爾協議 III》的資本規定、進行壓力測試並接受全面檢查，穩定幣早前則無需此等合規，直至近年 MiCA 及 GENIUS Act 新規才受約束。銀行需就風險資產備足資本緩衝，維持流動比率，並提交破產處置計劃，接受聯儲局監管。2024 年前穩定幣發行商監管極為寬鬆，時至今日，相關條文對比銀行標準仍屬寬大。美國喬治華盛頓大學 Arthur Wilmarth 警告 GENIUS Act 標準「薄弱且不足」，恐成觸發擠提與系統性危機、政府紓困的溫床。
Lender-of-last-resort access remains exclusive to banks. During liquidity stress, banks can borrow from Federal Reserve discount window facilities against collateral. Stablecoins have no such access - when USDC depegged, Circle could not directly obtain Fed liquidity. The IMF noted: "Central banks cannot provide liquidity to issuers of private digital money" under current frameworks. This structural vulnerability means stablecoins face higher run risk than bank deposits, particularly during systemic stress when investors flee to safety and redemption demands spike.
最後貸款人框架僅限於銀行。遇流動性壓力時，銀行可透過聯儲局「貼現窗」向中央銀行質押資產借錢。穩定幣則完全無法，當 USDC 脫鉤時，Circle 無法直接從聯儲局獲取流動資金。IMF 亦指「現行框架下，中央銀行不能為私人發行數碼貨幣提供流動性」。這種結構性弱點令穩定幣於壓力時期面臨比銀行存款更高擠提風險，投資者一旦逃難性贖回即現弱點。
Settlement finality differences matter for systemic risk. Bank payments settle in central bank reserves, providing ultimate finality backed by government. Stablecoins settle in private issuer claims - receiving USDC means holding a claim on Circle's reserves, not Federal Reserve liabilities. The BIS emphasized this "singleness of money" principle: all money should trade at par with central bank money with universal acceptance. Historical evidence from 19th century U.S. free banking showed private banknotes trading at discounts up to 20% from par. Recent depegging events during FTX and SVB crises demonstrated stablecoins can diverge from par during stress, violating singleness and creating uncertainty about value.
結算最終性亦涉及系統性風險。銀行付款以央行儲備結算，由政府背書，實現法償終局。穩定幣則只能對私發行商索償——持有 USDC 只是申索 Circle 儲備，非聯儲局的直接負債。BIS 強調「單一貨幣原則」：所有貨幣應與央行貨幣等價、普遍接納。美國 19 世紀「自由銀行」時代，私人鈔票可低於面值 20% 流通。近期 FTX 及 SVB 危機時穩定幣脫鉤再度證明遇壓力時可失守匯價，破壞單一貨幣價值和流通信心。
The public versus bank-issued stablecoin comparison reveals different risk-return tradeoffs. Public stablecoins like Tether and Circle achieved massive scale ($140 billion USDT, $55 billion USDC) through network effects, permissionless access, and first-mover advantages. Tether generated $13 billion profit in 2024 from reserve yields, exceeding BlackRock's earnings. Public stablecoins provide borderless access and integrate across DeFi ecosystems without institutional gatekeeping. However, transparency concerns persist - Tether paid $41 million CFTC fine for reserve backing allegations, relies on quarterly attestations rather than full audits, and maintains opaque banking relationships primarily offshore.
公鏈穩定幣與銀行發行的穩定幣，在風險與回報上各有取捨。像 Tether 及 Circle 這類公營穩定幣，靠網絡效應、去許可特性及先發優勢迅速擴展（USDT 1,400 億美元、USDC 550 億美元市值）。Tether 2024 年靠儲備收入賺取 130 億美元，超越貝萊德全年盈利。公鏈穩定幣無國界、可跨 DeFi 生態、用戶隨時加入，毋須金融機構審批。然而，透明度一直受質疑：Tether 因儲備指控被 CFTC 罰款 4,100 萬美元，僅以季度報告取代全面審計，與銀行之往來多設於海外，資訊不透明。
Bank-issued stablecoins prioritize regulatory compliance, leverage existing customer bases, and integrate with banking infrastructure. JPMorgan's Kinexys and Citi Token Services operate on permissioned blockchains with full KYC/AML controls, FDIC-supervised parent banks, and direct integration with traditional payment systems. Société Générale's EURCV achieved MiCA compliance immediately, provides daily public disclosure with third-party audits, and maintains bankruptcy-remote reserve structures. The trade-off involves limited interoperability, slower innovation cycles constrained by regulatory approval processes, and confined networks restricted to bank customers rather than open access.
銀行發行的穩定幣主打合規，依靠既有客戶群，直接融入現有銀行基建。摩根大通 Kinexys 及花旗 Citi Token Services 均基於有許可的區塊鏈，嚴格執行 KYC 及 AML 流程，由受 FDIC 監督的母公司經營，能無縫對接原有支付系統。Société Générale 的 EURCV 迅速取得 MiCA 合規資格，資訊每日公開並交由第三方審計，儲備結構設有破產隔離。換來的卻是互通性有限、創新周期受監管批核掣肘、服務僅限跨銀行客戶、而非開放性網絡。
A hybrid model emerged in 2024-2025 with interoperable bank consortiums. The Wall Street Journal reported in May 2025 that JPMorgan, Bank of America, Citi, and Wells Fargo discussed joint stablecoin issuance through either Early Warning Services (which operates Zelle) or The Clearing House (representing 22 banks). Bank of America CEO Brian Moynihan stated: "You need networks... I'd expect you'll see consortiums as well as individual banks moving." This consortium approach attempts to combine bank regulatory compliance and deposit insurance with network scale approaching public stablecoins. The Brookings Institution noted "only the biggest banks can stomach the legal uncertainty and AML/KYC risks," suggesting consolidation among major institutions.
2024 至 2025 年出現銀行聯盟混合模式。2025 年 5 月《華爾街日報》報導，摩根大通、美銀、花旗、Wells Fargo 有意通過 Early Warning Services（Zelle 營運商）或 The Clearing House（22 間銀行聯營結算所）共同發行穩定幣。美銀 CEO Brian Moynihan 指：「你需要網絡……我預期會見到聯盟及個別銀行共同發展。」這策略結合銀行級監管、存款保險及近似公營穩定幣的使用覆蓋率。布魯金斯學會則指，「只有最大型銀行可承受合規不明朗及 AML/KYC 風險」，意味主導權趨向機構集中。
Disintermediation risks cut both ways. If stablecoins are Treasury-backed
脫媒風險互有攻守。如穩定幣以國庫券作儲備...with 100% reserves, the Bank Policy Institute warned of "substantial deposit decline with 20% worst-case scenario" draining banks' cheapest funding source. Alternatively, if stablecoins hold bank deposits as reserves, they create "systemic risk vehicles akin to money market funds in 2008" with concentrated wholesale funding in handful of global banking giants. The Atlantic Council questioned whether concentrating reserves "among a handful of global banking giants is an improvement over 11,000 banks in SWIFT." IMF economist Hélène Rey warned stablecoins "could hollow out banking sectors" with "effects on systemic risk warranting close examination."
在100%準備金的情況下，銀行政策研究所警告，最壞情況下可能出現「存款大幅下降20%」，導致銀行流失最便宜的資金來源。另一方案是，若穩定幣將銀行存款作為準備金，則會創造出「類似2008年貨幣市場基金的系統性風險載體」，令批發資金過度集中於少數全球銀行巨頭。大西洋理事會質疑，將準備金集中於「幾間全球性銀行巨頭是否比SWIFT中的一萬一千間銀行更優？」IMF經濟學家Hélène Rey警告，穩定幣「可能掏空銀行業」，其「對系統性風險的影響值得密切關注」。
Systemic risk analysis reveals multiple historical bank run precedents. TerraUSD's May 2022 collapse eliminated $45 billion in a week, triggering contagion across stablecoin markets. USDC's March 2023 depeg to $0.94 following Silicon Valley Bank's seizure of Circle's $3.3 billion uninsured deposits caused $10 billion in redemptions over one weekend. Tether experienced billions in withdrawals during May 2022 stress, maintaining peg but raising reserve transparency questions. Moody's Analytics defined depegging as exceeding 3% daily fluctuation, documenting 2,347 such events in 2022 alone across various stablecoins.
系統性風險分析顯示有多次歷史擠提先例。TerraUSD於2022年5月一星期內蒸發450億美元，引發穩定幣市場連鎖反應。2023年3月，矽谷銀行查封Circle的33億美元未投保存款後，USDC脫鉤至0.94美元，於一個周末錄得100億美元贖回。Tether在2022年5月市場動盪時出現數十億美元提款，雖維持價格掛鈎，卻引起準備金透明度質疑。穆迪分析公司將「脫鉤」定義為單日波動超過3%，僅於2022年便記錄了2,347宗不同穩定幣的脫鉤事件。
Run risk mechanisms parallel money market funds with elevated fragility. New York Fed research titled "Are Stablecoins the New Money Market Funds?" identified similarities in run dynamics but noted stablecoins face greater vulnerability due to no lender of last resort, bearer instrument nature allowing instant peer-to-peer transfers, and 24/7 trading that accelerates herd behavior. Economists Gary Gorton and Jeffrey Zhang argued stablecoins face "elevated run risk because they depend on credible 1:1 peg maintenance" with "network effects and herd behavior accelerating runs once confidence erodes."
擠提風險機制與貨幣市場基金類似，但脆弱性更高。紐約聯儲的研究《穩定幣是否新一代貨幣市場基金？》指出，兩者的擠提動力相近，但穩定幣缺乏最後貸款人、屬於持有人工具（準即時P2P轉賬）、全年無休交易，令羊群效應更快爆發。經濟學家Gary Gorton及Jeffrey Zhang認為，穩定幣高度依賴可信1:1價格掛鈎，「一旦信心動搖，網絡效應和羊群行為會加速擠提，令風險提升」。
Fire sale risk emerges from major stablecoins' Treasury holdings. Tether holds $113 billion in U.S. Treasury bills (18th largest sovereign holder), while combined stablecoin Treasury exposure exceeds $150 billion. BIS research warned that $3.5 billion stablecoin inflows depress T-bill yields 2.5-5 basis points, with redemption effects three times larger. Rapid redemptions forcing Treasury liquidations during market stress could disrupt short-term funding markets, transmitting shocks from crypto to traditional finance. The European Systemic Risk Board stated in May 2023: "Growing interconnectedness combined with a run on a major stablecoin could cause systemic risk" to broader financial stability.
主要穩定幣持有大量美債引發「斬倉風險」。Tether持有1,130億美元美國國債（全球第18大主權債權人），整體穩定幣持有量超過1,500億美元。BIS研究指出，35億美元穩定幣資金流入已可令短期國債孳息下降2.5-5個基點，贖回效應則大三倍。如市場壓力下出現大規模贖回、被迫沽售美債，將擾亂短期資金市場，把衝擊由加密貨幣傳導至傳統金融。歐洲系統性風險委員會2023年5月稱：「不斷加深聯繫，配合主流穩定幣擠提，足以對大市構成系統性風險。」
Banking system contagion channels multiplied through direct bank exposure (Silvergate failed March 2023, Signature seized, SVB Circle deposits triggered USDC depeg), collateral interconnections (crypto platforms using BlackRock BUIDL as collateral, stablecoin-denominated margins in derivatives), and Treasury market impact from sudden liquidations. The BIS warned in July 2025: "Stablecoins' rising interconnections have reached a stage where spillovers can no longer be ruled out." Chainalysis documented $12.4 billion in fraud across crypto in 2025, noting a "growing professionalized fraud ecosystem" that could spill into traditional finance.
銀行體系的傳染渠道倍增，包括直接接觸（Silvergate於2023年3月倒閉、Signature被接管、SVB持有Circle存款觸發USDC脫鉤）、抵押品聯動（加密平台用BlackRock BUIDL作抵押、衍生產品以穩定幣計價的保證金）及美債市場因突發斬倉而受衝擊。BIS於2025年7月警告：「穩定幣跨界聯繫已進入不可忽視外溢風險的階段。」Chainalysis記錄2025年加密領域有124億美元詐騙，更指出「詐騙生態日益專業化，有機會溢出至傳統金融」。
Proposed solutions to systemic risks include regulatory integration into the two-tier monetary structure by granting stablecoin issuers central bank accounts and requiring reserves in central bank deposits, bank-only issuance allowing LOLR access but creating moral hazard, enhanced reserves through MiCA's 1:1 ratio with high-quality liquid assets and stress testing, and systemic designation where Financial Stability Board 2023 recommendations suggest "global stablecoins" above thresholds receive bank-like supervision with emergency liquidity access. The challenge remains building frameworks that capture efficiency benefits while preventing runs and limiting taxpayer bailout exposure.
針對系統性風險的解決方案包括：將穩定幣發行商納入雙層貨幣架構（賦予央行賬戶、強制準備金存放央行）、只限銀行發行（可獲中央銀行最後貸款人支援，但會產生道德風險）、MiCA方案下以1:1高質流動資產作準備金並設壓力測試，以及系統性標籤（如國際金融穩定委員會2023年建議，門檻以上的「全球穩定幣」需接受銀行級監管及緊急流動性支援）。挑戰在於如何兼顧效率收益與防止擠提、限制納稅人埋單。
A hybrid financial system takes shape
The Bank for International Settlements' June 2025 Annual Economic Report argued stablecoins fail three critical tests and advocated a "tokenized trilogy" approach. BIS General Manager Agustín Carstens stated "while stablecoins may play a subsidiary role if adequately regulated, their future role is unclear."
國際結算銀行於2025年6月《年度經濟報告》指穩定幣有三大核心測試未能通過，並倡議「代幣化三部曲」策略。BIS總幹事Agustín Carstens表示：「穩定幣即使規管得體，充其量只能輔助，長遠定位未明。」
The tests examined singleness (stablecoins lack universal acceptance at par and trade at varying rates), elasticity (cannot expand supply beyond full backing and require upfront payment), and integrity (facilitate financial crime with $25-32 billion flowing to illicit actors in 2024). BIS recommended tokenizing central bank reserves, commercial bank money, and government bonds on a unified ledger rather than relying on private stablecoins.
三大測試分別是：單一性（穩定幣未獲普遍按面值接受，交易價格各異）、彈性（不能超越儲備擔保擴大供應，需要預付資金）、及完整性（易用於金融犯罪，2024年流向非法勢力的金額達250至320億美元）。BIS建議將央行儲備、商業銀行資金及國債，統一代幣化於分布式分類賬上，而非依賴私人穩定幣。
BIS innovation projects demonstrated the vision: Project Agorá with 7 central banks and 43 institutions testing cross-border wholesale payments, Project Pine for monetary policy operations, and Project Promissa for tokenizing promissory notes. The BIS survey found one-third of central banks intensified CBDC work directly in response to stablecoin proliferation, viewing it as a competitive threat to monetary sovereignty. Hyun Song Shin stated: "Society has a choice: transform on tried and tested foundations of central bank money and sound banking, or re-learn lessons about unsound money with real societal costs."
BIS多項創新項目展現這一願景：Project Agorá聯同7間央行及43家機構，測試跨境批發支付；Project Pine用於貨幣政策操作；Project Promissa測試本票代幣化。BIS調查發現，三分之一央行為應對穩定幣增長，已加快CBDC研發，視之為貨幣主權的競爭威脅。Hyun Song Shin指出：「社會可選擇依靠央行貨幣和穩健銀行制度，或者重新經歷不穩貨幣帶來的社會代價。」
IMF analysis from 2025 warned of "major financial stability risks" from stablecoins. Hélène Rey identified positives in faster cheaper cross-border payments but emphasized negatives including dollarization risk, capital flow volatility, banking system weakening, and money laundering facilitation. IMF Working Paper 25/141 documented $2 trillion in stablecoin flows during 2024 with highest concentration in North America ($633 billion) and Asia-Pacific ($519 billion). Wharton's Yao Zeng observed: "The landscape changed but rules largely unchanged. Stablecoins may function well in good times but falter under stress."
IMF於2025年分析指出穩定幣帶來「重大金融穩定風險」。Hélène Rey雖認同它有助加快及降低跨境支付成本，但同時帶來美元化、資本波動、銀行體系削弱及助長洗黑錢等負面效應。IMF工作文件25/141紀錄，2024年全球穩定幣流量達2萬億美元，美洲（6,330億）及亞太（5,190億）最為集中。華頓商學院鄭堯讚：「格局變了，但規則基本無變。穩定幣順境可靠，但一遇壓力即現隱患。」
Central bank CBDC development accelerated in parallel with stablecoin growth. China's e-CNY reached 7 trillion yuan ($986 billion) in transaction volume by June 2024 (four times year-over-year increase) across 17 provinces in the world's largest pilot. India's Digital Rupee achieved ₹10.16 billion ($122 million) circulation with 334% year-over-year growth serving 6 million users, testing programmable payments and offline functionality. Switzerland's Project Helvetia III moved to production with CHF 750 million in tokenized bonds settled with wholesale CBDC. The Atlantic Council tracked 137 countries (98% of global GDP) exploring CBDCs with 72 in advanced phases, 49 running active pilots, and 3 launched.
CBDC發展隨穩定幣增長而加速。中國數字人民幣至2024年6月交易量達7萬億人民幣（9860億美元），按年增長四倍，覆蓋17省，是全球最大試點。印度數字盧比流通規模達101.6億盧比（1.22億美元），按年暴增334%，覆蓋600萬用戶，並測試可編程支付及離線功能。瑞士Project Helvetia III量產落地，7.5億瑞士法郎代幣化債券用CBDC批發方式結算。大西洋理事會跟蹤137國（佔全球GDP 98%）研究CBDC，其中72國進入高階段、49國試點、3國正式推出。
Programmable CBDC features represent half of planned implementations according to Central Banking surveys. Singapore conducted live wholesale CBDC pilots in 2024-2025 for interbank payments and cross-border securities settlement. However, political obstacles emerged: U.S. President Trump's executive order halted retail CBDC development, limiting Federal Reserve work to wholesale cross-border research in Project Agorá. Fed Chair Jerome Powell confirmed no retail CBDC during his tenure ending 2026, while Fed Governor Lisa Cook warned stablecoin run liquidations could disrupt funding markets given interconnections.
《Central Banking》調查指CBDC可編程功能佔半數預計落地項目。新加坡於2024-2025年進行CBDC批發實時試點（銀行間支付及跨境證券結算）。不過，政治障礙也浮現：特朗普總統用行政命令叫停零售CBDC開發，聯儲局僅限於Project Agorá做批發跨境研究。聯儲局主席鮑威爾確認自任內至2026年不推零售CBDC，而理事Lisa Cook警告因高度聯繫，穩定幣擠提斬倉或動搖資金市場。
Tokenized treasury fund growth exploded from approximately $100 million in early 2023 to $1 billion by March 2024, $2 billion by August 2024, and $5.4 billion by March 2025 - over 1,000% growth. BlackRock's BUIDL fund leads with $2.5 billion assets under management after 7x annual growth, deployed across 7 blockchains including Ethereum, Aptos, Arbitrum, Avalanche, Optimism, and Polygon. The fund pays monthly dividends from underlying U.S. Treasury yields with $50 million minimum investment targeting institutional clients. Franklin Templeton's BENJI reached $707 million, Superstate USTB $661 million, Ondo USDY $586 million, Circle USYC $487 million, and Ondo OUSG $424 million. Six entities control 88% of the tokenized treasury market.
代幣化國債基金爆炸式增長：2023年初僅1億美元，2024年3月達10億、8月20億，2025年3月升至54億，增幅逾千倍。黑石BUIDL基金以25億美元管理資產居首，年增長七倍，已部署7個公鏈（Ethereum、Aptos、Arbitrum、Avalanche、Optimism、Polygon等）。基金以美債孳息每月派息、起投額5000萬美元，主攻機構客戶。富蘭克林BENJI規模7.07億、Superstate USTB 6.61億、Ondo USDY 5.86億、Circle USYC 4.87億、Ondo OUSG 4.24億。六大機構壟斷88%代幣化國債市場。
Use cases expanded beyond speculation to practical institutional applications: crypto derivatives collateral allowing perpetual futures platforms to accept tokenized treasuries as margin, 24/7 on-chain yield enabling continuous interest accrual without traditional market hours, DeFi reserve assets backing stablecoin issuance or providing liquidity pools, and automated treasury management where smart contracts optimize fund allocation. Deloitte projected tokenized real estate alone will reach $4 trillion by 2035, indicating broader real-world asset tokenization trends with treasuries as foundation.
用途已遠超投機，涵蓋實用機構應用：加密衍生品可用代幣化國債作永續合約保證金；24/7鏈上收益令利息實時累積，不受傳統市場所限；DeFi作穩定幣儲備資產或流動性池；以及智能合約自動分配資金。德勤預計到2035年，僅代幣化房地產已達4萬億美元，可見以國債為基礎的實體資產代幣化趨勢勢不可擋。
Interbank stablecoin networks advanced from concept to planning. The Wall Street Journal's May 2025 report revealed JPMorgan, Bank of America, Citi, and Wells Fargo discussing joint stablecoin issuance through existing infrastructure like Early Warning Services (operating Zelle with 2,000+ financial institutions) or The Clearing House (representing 22 banks). JPMorgan processes $1-2 billion daily through JPM Coin while announcing JPMD deposit token for Coinbase's Base public blockchain. CEO Jamie Dimon acknowledged: "We're going to be involved in both JPMorgan deposit coin and stablecoins."
銀行間穩定幣網絡已由構思進入規劃階段。《華爾街日報》2025年5月披露，摩根大通、美銀、花旗及富國正商討聯合發行穩定幣，靠現有基建如Early Warning Services（營運Zelle連結逾2,000家機構）或The Clearing House（代表22家銀行）。摩根大通以JPM Coin每日處理10-20億美元，並宣布於Coinbase的Base公共鏈上推出JPMD存款代幣。CEO Jamie Dimon直言：「我們會同時參與存款代幣和穩定幣。」
Citigroup launched Citi Token Services commercially in October 2024 across four markets processing billions in cross-border payments, with CEO Jane Fraser calling tokenized money the "killer app for liquidity" and confirming exploration of Citi-branded stablecoin issuance. Bank of America CEO Brian Moynihan predicted: "You need networks. I'd expect you'll see consortiums as well as individual banks moving." Société Générale pioneered regulated stablecoin issuance in Europe with EURCV achieving MiCA compliance in July 2024, launching multi-chain deployment across Ethereum, Solana, Stellar, and planned XRP Ledger integration.
花旗於2024年10月正式推出Citi Token Services，覆蓋四個市場，處理跨境支付達數十億美元。CEO Jane Fraser稱代幣化貨幣是「流動性致勝應用」，並確認正研究自家品牌穩定幣。美銀CEO Brian Moynihan稱：「必須有網絡配合，我相信未來會見到有聯盟也有獨立銀行參與。」法國興業銀行（Société Générale）於歐洲率先合規發行穩定幣，EURCV於2024年7月取得MiCA認證，並已多鏈發行（Ethereum、Solana、Stellar，並計劃支援XRP Ledger）。
Blockchain-based correspondent banking represents BIS's vision for "next-generation correspondentbanking” on unified ledgers merging payment instructions with account updates for atomic settlement and AI-powered AML/CFT compliance. Benefits include eliminating messaging-to-clearing-to-settlement delays and enabling 24/7 operation. Project mBridge with China, Hong Kong, Thailand, UAE, and Saudi Arabia reached minimum viable product stage before BIS withdrew in October 2024 due to sanctions circumvention concerns, illustrating geopolitical complexities.
- 「銀行業」正朝着統一分類帳方向發展，將付款指示與賬戶更新合併，實現原子級結算，並應用 AI 推動反洗錢／反恐融資（AML/CFT）合規。好處包括消除「訊息－清算－結算」之間的延遲，以及實現 24/7 不停運作。mBridge 項目由中國、香港、泰國、阿聯酋及沙特合作，在 2024 年 10 月達到最小可行產品（MVP）階段，但因國際清算銀行（BIS）考慮到制裁規避風險而退出，凸顯地緣政治的複雜性。
SWIFT's September 2025 blockchain integration announcement with Consensys brought 30-plus global banks including JPMorgan, HSBC, Bank of America, and Deutsche Bank into partnership building a blockchain layer for real-time 24/7 cross-border payments while maintaining ISO 20022 compatibility and integrating with XRP Ledger, Hedera, and Ethereum Layer 2s like Linea. This hybrid architecture preserves SWIFT's messaging network while adding blockchain settlement capabilities, potentially bridging 11,500 member institutions to tokenized finance.
- SWIFT 在 2025 年 9 月宣布與 Consensys 合作整合區塊鏈，匯聚超過 30 間全球銀行，包括摩根大通、滙豐、美銀及德銀，共同建立區塊鏈層，以支持即時 24/7 跨境支付，同時保留 ISO 20022 兼容性，並整合 XRP Ledger、Hedera 和類似 Linea 的以太坊 Layer 2。這種混合架構一方面保留 SWIFT 的訊息網絡，另一方面新增區塊鏈結算功能，有潛力將 11,500 間會員金融機構連接到代幣化金融世界。
Market projections forecast exponential growth. Current stablecoin market capitalization of $210-250 billion in Q1 2025 is expected to reach $400 billion by end-2025 and $2 trillion by 2028 according to Standard Chartered and McKinsey forecasts. McKinsey identified "2025 as an inflection point" due to regulatory clarity from MiCA and GENIUS Act, maturing infrastructure from Chainlink CCIP and ISO 20022 adoption, and institutional adoption through BlackRock, JPMorgan, and payment networks. However, current use cases remain limited: approximately 3% of cross-border payments and less than 1% of capital markets transactions employ stablecoins, indicating substantial growth runway.
- 市場預測顯示，未來增長將呈指數級上升。根據渣打和麥肯錫預測，2025 年第一季穩定幣市值約為 2,100-2,500 億美元，預計年底升至 4,000 億美元，2028 年更可達 2 萬億美元。麥肯錫指出，2025 年是「轉折點」，因為 MiCA 及 GENIUS Act 帶來監管清晰度，加上 Chainlink CCIP、ISO 20022 等基建成熟，以及 BlackRock、摩根大通及支付網絡的機構參與。惟現時應用依然有限：只有約 3% 跨境支付及少於 1% 資本市場交易用上穩定幣，顯示有龐大增長空間。
Expert opinions span partnership, competition, and collision perspectives. Partnership advocates include MIT's Christian Catalini: "Stablecoins and CBDCs are complementary, not competitors. They can coexist and enhance each other." BIS General Manager Carstens argued central banks should "lead digital innovation" with stablecoins playing a "subsidiary role if regulated." Citi CEO Jane Fraser called tokenized money the "killer app for liquidity," while Bank of America CEO Moynihan predicted "industry consortiums and banks moving individually."
- 專家意見分為合作、競爭及碰撞三大觀點。合作派如 MIT 的 Christian Catalini 指出：「穩定幣與央行數碼貨幣（CBDC）是互補而非對手，可共存並相輔相成。」BIS 總幹事 Carstens 認為應由央行「領導數碼創新」，而合規的穩定幣僅可發揮「輔助角色」。花旗行政總裁 Jane Fraser 稱代幣化貨幣是「流動性的殺手級應用」，美銀 CEO Moynihan 則預測「行業聯盟和銀行將各自推進」。
Competition proponents emphasize transformation potential. BlackRock CEO Larry Fink stated "tokenization has potential to transform capital markets infrastructure." Circle CEO Jeremy Allaire predicted "stablecoin networks will become the most important financial structures." Congressional testimony positioned stablecoin adoption as extending "reserve currency status of the U.S. dollar" as a geopolitical competition tool against China's digital yuan.
- 競爭派強調轉型潛力。貝萊德 CEO Larry Fink 稱「代幣化有潛力徹底改變資本市場基建」。Circle CEO Jeremy Allaire 預料「穩定幣網絡將成為最重要的金融結構」。國會聽證視穩定幣採用為推動美元儲備貨幣地位的地緣武器，對抗中國數碼人民幣。
Critics expressing collision concerns include Nobel laureate Jean Tirole, who stated in September 2025 he is "very, very worried" about supervision, questioning "current standards" and warning of bailouts. George Washington University's Arthur Wilmarth called GENIUS Act "weak and inadequate, setting the stage for runs triggering systemic crises and bailouts." Senator Elizabeth Warren criticized legislation for lacking "key safeguards and allowing risky asset investments." IMF's Hélène Rey warned stablecoins would "likely create major financial stability risks including dollarization, volatility, banking system weakening, and money laundering."
- 關注碰撞風險者包括諾貝爾得主 Jean Tirole，他在 2025 年 9 月稱對監管「非常非常擔憂」，質疑現時標準，並警告有「救市」風險。華盛頓大學 Arthur Wilmarth 批評 GENIUS Act「薄弱且不足，為擠提引發系統危機和救市鋪路」。參議員 Warren 指法案缺乏「關鍵防線，容許高危投資」。IMF 的 Hélène Rey 警告穩定幣可能帶來重大的金融穩定風險，包括美元化、波動、銀行體系削弱及洗黑錢。
Nuanced systemic views emerged from practitioners. Wharton's Yao Zeng observed: "The landscape changed, rules unchanged. Function well in good times but falter under stress." LSE's Jong Kun Lim argued "central bank finality is critical foundation, but it's misguided to categorically exclude stablecoins" from the monetary system. JPMorgan's Jamie Dimon remained skeptical personally ("don't get the appeal") but pragmatic institutionally: "We're going to be involved because we can't afford the sidelines." Singapore's Ravi Menon positioned CBDCs as "reinforcing the role of central bank money in safe payments," viewing CBDCs and regulated stablecoins as complementary rather than competitive.
- 實務界則有更細緻的系統性觀點。華頓 Yao Zeng 指：「局面已變，規則未變。順境運作無礙，逆境則顯脆弱。」LSE 的 Jong Kun Lim 認為「央行結算終局至關重要，但將穩定幣一刀切排除於貨幣體系之外並不合理」。摩根大通的 Jamie Dimon 雖個人存疑（「看不出吸引力」），但機構層面務實：「我們不能坐視不理，必須參與。」新加坡 Ravi Menon 則視 CBDC 為「加強央行貨幣在安全支付的角色」，認為 CBDC 與受規管穩定幣互補而非競爭。
The symbiosis question yields complex answers
The relationship between banks and stablecoins from 2023-2025 reveals neither pure partnership nor pure competition, but rather a complex evolution toward regulated coexistence with significant systemic risks requiring careful management. Evidence demonstrates banks cannot ignore stablecoins - the $27.6 trillion annual transaction volume exceeding Visa and Mastercard combined, plus institutional adoption by BlackRock, Visa, and Mastercard, proves stablecoins captured real economic activity.
- 「2023–2025 年間，銀行與穩定幣的關係並非單純合作或單純競爭，而是往規管共存演變，當中帶有重大的系統性風險，需審慎管理。事實證明銀行不能無視穩定幣——年交易量高達 27.6 萬億美元，超越 Visa 及 Mastercard 總和，加上 BlackRock、Visa、Mastercard 等機構採納，都顯示穩定幣已捕捉到真實經濟活動。」
Simultaneously, stablecoins cannot replace banks - the March 2023 USDC crisis requiring Federal Reserve intervention, structural inability to create credit through fractional banking, and lack of deposit insurance or lender-of-last-resort access prove stablecoins depend on traditional financial infrastructure and central bank backstops.
- 同時，穩定幣亦無法取代銀行——2023 年 3 月 USDC 事件需聯儲局緊急介入、穩定幣本身結構無法派生信貸、欠缺存款保險及最後貸款人渠道，反映穩定幣仍依賴傳統金融基建及央行支持。
The hybrid model crystallizing involves banks providing three foundational layers: custody and reserve management (BNY Mellon for Circle and Ripple, BlackRock for USDC reserves, Cantor Fitzgerald for Tether), minting and redemption infrastructure (Cross River Bank for Circle, Standard Chartered for Paxos), and regulatory compliance frameworks (NYDFS supervision of Paxos, MiCA licensing of SG-FORGE, OCC national trust charter sought by Circle).
- 正在成形的混合模式由銀行提供三大基礎層面：託管及儲備管理（BNY Mellon 負責 Circle、Ripple，BlackRock 管理 USDC 儲備，Cantor Fitzgerald 為 Tether 擔當託管方）、鑄幣及贖回基建（Cross River Bank 負責 Circle，渣打支持 Paxos），再加合規框架（如 NYDFS 監督 Paxos、MiCA 為 SG-FORGE 發新牌照、Circle 則申請 OCC 全國信託牌）。
Public stablecoins provide transaction layers: 24/7 settlement across borders (3-5 seconds on XRPL versus 1-5 days correspondent banking), programmable payment automation (conditional release, automated treasury management, smart contract integration), and global distribution networks (90 million wallets, integration with DeFi protocols, cross-chain interoperability).
- 公用型穩定幣則提供交易層：24/7 跨境結算（XRPL 只需 3-5 秒，對比傳統匯款要 1-5 日）、可編程自動支付（條件釋放、自動財資管理、智能合約整合）、及全球化分發網絡（9,000 萬錢包、DeFi 協議接軌、跨鏈互通）。
Bank-issued tokenized deposits and stablecoins represent a parallel development with different regulatory treatment. Tokenized deposits (JPMorgan Kinexys, Citi Token Services, HSBC Tokenized Deposit Service) remain under traditional banking law, preserve central bank settlement finality, maintain deposit insurance coverage, and allow interest payments while restricting transferability to verified customers. Public stablecoins under MiCA and GENIUS Act frameworks require 100% reserves, prohibit interest (in EU), enable free transferability, and lack deposit insurance while achieving global interoperability.
- 銀行發行的代幣化存款及穩定幣屬平行發展，但監管待遇不同。代幣化存款（如摩根大通 Kinexys，花旗 Token Services，滙豐 Tokenized Deposit Service）依舊由傳統銀行法規管，維持央行結算終局、存款保險、可付息，但僅限真實客戶之間轉賬。公用型穩定幣（依照 MiCA 及 GENIUS Act）必須 100% 儲備、禁止付息（歐洲）、可自由轉讓、毋須存款保險，並可全球互通。
Regulatory frameworks converged on core principles - 100% reserve backing, redemption at par, authorization before operations, AML/KYC compliance - while diverging on strategic containment. The EU fears USD stablecoin-driven dollarization weakening ECB monetary sovereignty, leading to stringent MiCA enforcement and digital euro development.
- 各地監管框架雖在 100% 儲備、平價贖回、事先取牌、AML/KYC 基準等原則趨向收斂，策略部署則現分歧。歐盟擔憂美元穩定幣牽動歐元區「美元化」，削弱歐央行貨幣自主，故嚴格執行 MiCA 及積極開發數碼歐元。
The U.S. views USD stablecoins as geopolitical tools strengthening dollar dominance internationally, creating more permissive GENIUS Act frameworks. Singapore balances innovation-friendly regulation with strict quality standards through MAS-regulated labels and purpose-bound money pilots. This regulatory fragmentation (30% bank deposit requirements in EU, varying U.S. state standards, single-jurisdiction issuance in Singapore) creates scalability obstacles that international coordination through FSB standards partially addresses.
- 美國則視美元穩定幣為加強美元國際主導權的地緣工具，GENIUS Act 較寬鬆。新加坡則以 MAS 認證標籤及用戶專屬項目在促進創新與嚴格標準間取得平衡。這種監管碎片化（如 EU 要求 30% 銀行存款、US 各州標準不一、新加坡單一司法區發行限制）令擴展性受限，部分只能靠 FSB 標準協調。
Technological infrastructure maturation enables convergence through Chainlink CCIP providing institutional-grade cross-chain interoperability securing $14+ trillion transaction value, ISO 20022 adoption by 80% of global financial transactions bridging blockchain and banking messaging, SWIFT blockchain integration announced September 2025 connecting 11,500 banks to tokenized assets, and compliance infrastructure via Chainlink ACE with GLEIF vLEI enabling privacy-preserving KYC and automated sanctions screening. These developments transform stablecoin technology from experimental to production-grade institutional infrastructure.
- 技術基建成熟促成融合，包括 Chainlink CCIP 提供機構級的跨鏈互通（確保 14 兆美元交易價值）、全球 80% 金融交易採納 ISO 20022 連接鏈上與銀行通訊、SWIFT 2025 年 9 月宣布區塊鏈整合、11,500 家銀行連接到代幣化資產，及 Chainlink ACE 搭配 GLEIF vLEI 以隱私保障模式自動執行 KYC 和制裁篩查。這些發展令穩定幣由實驗性質晉升為機構級基礎設施。
Systemic risk management remains incomplete. Historical run events (TerraUSD $45 billion collapse, USDC $0.94 depeg, Tether stress redemptions) demonstrate fragility, while $25-32 billion flowing to illicit actors in 2024 reveals integrity gaps. Current frameworks lack comprehensive lender-of-last-resort mechanisms, stress testing requirements comparable to banks, and resolution planning for systemically important stablecoins. The concentration risk with Tether controlling 70% market share and combined USDT-USDC holding 88.5% creates too-big-to-fail dynamics without corresponding prudential regulation.
- 系統性風險管理仍未完善。過去的擠提（TerraUSD 崩潰損失 450 億、USDC 跌穿 1 美元、Tether 大規模贖回）暴露脆弱性；2024 年有 250-320 億流向不法之徒，反映誠信缺口。現有機制欠缺最後貸款人、銀行級壓力測試、系統重要性穩定幣的處置方案。Tether 市佔逾七成，加上 USDT+USDC 共佔 88.5%，造成系統「大到不能倒」卻欠缺審慎監管。
Future trajectories point toward $2 trillion stablecoin market capitalization by 2028, continued bank consortium development (JPMorgan-Citi-BofA-Wells Fargo discussions), tokenized treasury expansion beyond $5.4 billion current level, CBDC proliferation across 137 countries, and SWIFT blockchain integration operationalizing in 2025-2026. The question shifts from whether coexistence occurs to how deeply infrastructures merge and whether regulatory frameworks prevent systemic crises while preserving innovation benefits.
- 未來發展將指向：2028 年穩定幣市值達 2 萬億美元、銀行聯盟（摩根大通－花旗－美銀－富國銀行）持續推進、代幣化國債大增（超過 54 億美元）、137 國 CBDC 版圖擴大、SWIFT 區塊鏈整合預計 2025-2026 年投入應用。討論焦點亦由「會否共存」轉向「基建融合之深、監管能否防範危機同時保留創新」。
The paradox resolves into complementarity: banks provide trust, regulation, credit creation, and deposit insurance; stablecoins provide speed, programmability, global reach, and 24/7 operations. Neither fully supplants the other. Instead, the financial system evolves toward a tokenized two-tier structure where central bank money anchors stability, regulated banks intermediate credit and custody reserves, and blockchain-based stablecoins process transactions with programmable logic.
- 最終悖論歸於互補——銀行帶來信任、監管、信貸、存款保險；穩定幣則有速度、可編程、全球傳送、全天候營運。兩者互不可完全取代。金融體系正演變為二層代幣化結構：央行錨定穩定，由受規管銀行中介信貸及託管儲備，區塊鏈穩定幣則負責以程式邏輯處理交易。
The 2023-2025 period represents the foundation-building phase of this transformation, with production deployments like JPMorgan's $1.5 trillion processed, Visa's stablecoin settlement, and Société Générale's MiCA-compliant issuance demonstrating viability while historical crises and regulatory responses reveal ongoing adaptation requirements.
- 2023-2025 年屬於基建打底階段，如摩根大通處理 1.5 萬億美元、Visa 穩定幣結算、法興銀行 MiCA 合規代幣發行，均驗證商業可行性。歷史危機和監管反應亦顯示，仍需持續調適。
Success requires avoiding two extremes: unregulated stablecoin proliferation risking systemic runs and taxpayer bailouts, and
- 成功關鍵在於避免兩極化：一是穩定幣無序膨脹引發系統性擠提與納稅人救市；excessive containment stifling innovation benefits in cross-border payments, financial inclusion, and programmable money. The evidence suggests neither outcome - instead, regulated integration into monetary architecture with banks and stablecoins occupying distinct but interconnected roles.
過度限制反而壓抑咗創新的潛力，例如跨境支付、金融普惠同可編程貨幣方面的好處。證據顯示，實際唔係咁——而係應該將佢哋納入受到監管嘅貨幣架構，銀行同穩定幣會各自負責唔同但互相關聯嘅角色。
The speedboat metaphor, while unattributed to a verified source, captures the dynamic: stablecoins accelerate banking efficiency without crushing traditional institutions, provided regulation channels speed toward productive use cases while maintaining guardrails against systemic risk. The next phase from 2025 onward will test whether this hybrid architecture delivers promised efficiency gains without triggering financial instability.
嗰個「快艇」嘅比喻，雖然冇搵到實質來源，但描寫得幾貼切：穩定幣就好似加速咗銀行效率，但又唔會壓垮傳統金融機構，只要監管安排好，讓發展專注於有生產力嘅應用，同時維持防止系統性風險嘅閘欄。去到2025年之後嘅下一階段，就會考驗呢個混合架構到底可唔可以兌現提升效率嘅承諾，又唔會導致金融不穩。