MVRV 比率解析：如何衡量加密貨幣的真實價值

加密貨幣市場因波動性高且充滿投機而聞名，因此需要可靠工具來衡量資產估值。在這些工具中，市值與實現價值（MVRV）比率被視為評判比特幣等加密資產過去是否被高估或低估的關鍵鏈上指標。

透過比較資產的市值與實現價值，MVRV 能揭示投資者行為與市場週期，提供數據化的視角，以因應時常非理性的加密市場。

MVRV 比率由分析師 Nic Carter 與 Antoine Le Calvez 發展，基於「實現價值」這一概念——即每一枚幣以其最後一次鏈上成交價計價，而非現行市價。

此方法反映持有人的總體成本基礎，可洞悉獲利了結、恐慌拋售或持續累積的行為模式。隨著加密市場逐漸成熟，MVRV 比率已成為想要避免情緒化決策、依靠客觀數據信號的投資者不可或缺的工具。

本文將探討 MVRV 的定義、計算方式與實務應用，並引用 Glassnode 及 CoinMetrics 等業界領導者的見解。我們也會解析，此指標的價值、使用者族群，以及它如何於多頭、空頭市場中左右投資策略。

什麼是市值與實現價值（MVRV）？

MVRV 是一項估值工具，用於比較加密貨幣的市值（Market Value）與實現價值（Realized Value）。市值指所有流通代幣以當前價格計算的總價值，反映即時市場情緒。而實現價值則彙總每枚幣最後一次鏈上成交時的價格，等於全體持有人已實際投入的資本。

將市值除以實現價值，MVRV 能量化全網未實現盈虧。比率高於 1 代表大多數持有人處於獲利狀態；低於 1 則顯示廣泛虧損。歷史上，當 MVRV 極端時，常預示著市場頂部（貪婪氾濫）或底部（恐懼蔓延）。

例如，在 2017 年比特幣牛市期間，MVRV 一度突破 3，預示之後的急劇修正。

不同於傳統估值指標如本益比，MVRV 利用區塊鏈公開透明的特性追蹤真實持有人的操作行為。實現價值能過濾掉短期投機雜音，專注於代幣最後移動時的價格，呈現更貼近本質的總體成本。這讓 MVRV 在加密貨幣世界，顯得格外重要，因為鏈上資料公開且不可竄改。

區塊鏈分析公司 Glassnode 形容 MVRV 為「市場週期的溫度計」。歷史高位通常代表長線持有人開始獲利了結；反之，出現極低甚至負值的 MVRV（如 2018 年熊市與 COVID-19 崩盤時期），則代表市場受恐慌拋售影響出現買點。

需注意的是，MVRV 並非單一指標，分析師經常將其與網路活躍度、交易所流動、持有者分布等數據結合，以驗證訊號。然而，其簡潔與實證紀錄，使其成為鏈上分析的重要支柱。

MVRV 如何計算？

MVRV 比率來自兩個元件：市值（Market Cap）與實現價值（Realized Cap）。市值計算方式如下：

Market Cap = 現價 × 流通供應量

這是資產按市場現價所計算的總值，相當直觀。

實現價值需細查區塊鏈資料。每次代幣移動（鏈上轉帳）時，都會以當時價格記錄其價值。實現價值即為所有幣於最後轉移價格的總和：

Realized Cap = ∑（每個 UTXO 的數量 × 最後移動時的價格）

UTXO（未花費的交易輸出）代表個別代幣持有，每個 UTXO 以買入價格計算，能近似總資金流入網路。

舉例來說，一個比特幣 UTXO 上次轉移時價格為三萬美元，即使當前價格已達六萬美元，該筆資產對實現價值仍只貢獻三萬。這種計算法能過濾掉短線波動，更接近持有者的實際成本。

最終，MVRV 比率公式為：

MVRV = 實現價值 / 市值

比率等於 2 時，意即市場認定該網路價值為持有人成本的兩倍，顯示有相當多未實現利潤。

CoinMetrics 這類數據提供方會自動計算 MVRV，該公司 2018 年推出的實現價值指標逐漸成為業界標準。但須注意，例如遺失錢包或長時間未動用的 UTXO 會對數據造成偏誤，僅隨時間影響逐漸減弱。

MVRV 有何重要性？

MVRV 最大功用在於偵測市場極端現象。歷史上，MVRV 超過 3.5 常見於比特幣週期高點，低於 1 多半出現在市場底部。

例如：

• 2017 年 12 月，比特幣 MVRV 達 3.7，隨後一年暴跌 80%。
• 2020 年 3 月，COVID-19 恐慌令 MVRV 降至 0.85，隨後迎來 600% 漲幅。

這些模式強化了 MVRV 作為逆向指標的地位。高比率提示市場過度樂觀，投資人對成長過度預期；低比率則顯示被低估，經常先於資產價格反彈。

MVRV 也利於風險管理。機構投資者如對沖基金，可依此判斷進出時機。Glassnode 2021 年報告指出 MVRV 偏離 365 日均線時，經常能預測比特幣長線走勢。

此外，MVRV 有助於分辨“智慧資金”與“散戶瘋狂”。長期持有人在 MVRV 過高時賣出，常引發市場反轉；而當低 MVRV 時，大戶持續吸納則有助於穩定價格，例如 2022 年底即見類似現象。

但 MVRV 也有局限性。

它更適用於如比特幣與以太坊等鏈上活躍度高的資產。交易量較小的山寨幣則因數據不足，指標效果較差。分析師也提醒，不應單靠 MVRV，需要搭配 SOPR（已花費產出利潤率）、NVT（網路價值對交易量比）等指標綜合判斷。

誰應該使用 MVRV，以及適用情境？

我們來分析哪些人需要 MVRV，比率計算在何種情境最為有用。

1. 長線投資者： 價值型投資人依 MVRV 辨識買入區。例如 2018~2019 年比特幣熊市，MVRV 長期低於 1 被視為理想買點。

2. 交易者： 短線交易者監控 MVRV 以捕捉行情反轉。比率驟升至歷史均值之上時可能獲利了結，急跌則為短線進場訊號。

3. 機構： 資產管理者將 MVRV 納入風控模型。Ark Invest 於 2022 年研究即強調 MVRV 為比特幣合理價值判斷關鍵因素。

4. 分析師： 鏈上分析師常在市場週報引用 MVRV，說明價格動向。如 Glassnode 專欄即多次借重此指標。

5. 開發者與專案方： 區塊鏈團隊以 MVRV 觀察生態健康。比率攀升可能吸引開發者，加速網路成長及用戶採用。

常見重要應用情境包括：

• 部位再平衡：MVRV 超過歷史高值時投資人會減碼。
• 風險評估：機構於極端 MVRV 階段避免追高。
• 選時操作：交易員結合技術分析與 MVRV 把握進出場。

Glassnode、CryptoQuant 等平台皆提供即時 MVRV 儀表板，讓散戶與專業人士都能使用。

結語

MVRV 比率已成為加密市場不可或缺的分析工具，提供解讀市場週期的科學依據。它彌合市場情緒與鏈上基本面之間的落差，提升投資者於波動市場中操作的信心。

當然，MVRV 也非萬靈丹，成效仍深受市場環境與其他指標搭配影響。隨鏈上數據分析技術進化，MVRV 仍將是估值框架根本，並持續調整以適應新興資產與市場行為。

在這個經常被炒作驅動的產業裡，MVRV 以實證數據脫穎而出。對願意超越價格線圖的投資者來說，它提醒我們：市場或有劇烈波動，但鏈上數據少有假象。