從流動質押到再質押：DeFi 如何顛覆資產效用

DeFi 世界徹底改變了個人與金融系統的互動方式，提供前所未有的收益機會、網路安全保障及流動性解鎖。流動質押通證（LSTs）及流動再質押通證（LRTs）正是這一領域最令人振奮的創新之一。

雖然這兩者都以質押——一個在權益證明區塊鏈中扮演核心機制——為基礎，但它們代表著資產效用及效率極大化的截然不同方法。深入了解這些差異，對於投資者、開發者，乃至於所有正試圖在迅速變化的 DeFi 生態中立足的人都至關重要。

質押長期以來是區塊鏈安全性的基石，用戶鎖定資產以驗證交易並保障網路安全，從而獲得獎勵。然而，傳統質押常伴隨流動性受限，因為在鎖倉期間，質押資產通常無法被用於其他用途。

流動質押作為解決方案應運而生，引入代表已質押資產的衍生代幣，並保持資產的流動性。而在這一創新基礎上，流動再質押更進一步，使質押資產能同時保障多個網絡，創造了全新資本效率層級及額外收益。

傳統質押

在深入創新之前，首先要理解傳統質押。在傳統 PoS 系統中，驗證者需鎖定原生代幣，來確保網路安全並驗證交易。這通常涉及：

• 在固定期間內承諾持有代幣
• 獲得與質押數量成正比的獎勵
• 在質押期間資產失去流動性
• 資金如需取回，需經過解綁等待期（通常 7-28 天）

此模式產生了資本效率與網路安全間的取捨，用戶需在協助網路安全與參與其他經濟活動中權衡。

流動質押代幣（LST）

LST 被研發正是爲了解決傳統質押最大局限之一：流動性不足。在傳統質押模式下，資產既已用於網路安全後便無法立即再作其他用途，要解除質押往往需數日甚或數週。

這一限制常讓想靈活調整資產配置的投資人卻步。LST 解決了這個難題，用戶通過流動質押平台（如 Lido Finance、Rocket Pool）質押代幣後，會收到相應的衍生通證（如 stETH、rETH），這些代幣可自由交易或在各種 DeFi 協議中運用。

例如，stETH 持有者可將其用作 Aave 等借貸平台的抵押品，或參與流動性池賺取收益，同時仍然持續獲得原始以太坊質押獎勵。

市場主導與成長

自問世以來，LST 市場成長爆發，截至 2025 年初，Lido Finance 以超過 350 億美元 TVL 領先，佔所有質押 ETH 約 32%。其他主要參與者包括：

• Rocket Pool：去中心化程度更高，TVL 超過 80 億美元
• Coinbase ETH：中心化產品廣受機構青睞
• Frax Finance：以創新 frxETH 質押而聞名
• Ankr：提供多鏈質押解決方案

然而，這樣的市場主導也引發中心化風險的討論，例如 Lido 大量質押 ETH 可能對以太坊治理與安全造成影響。

LST 收益策略

LST 的優勢不僅僅是流動性。它不但讓質押資產能參與 DeFi 生態，還開啟了收益優化的新途徑。投資人在賺取質押獎勵的同時，還可以將衍生代幣用於借貸、質押流動性池或收益農場。這雙重收益潛力使 LST 成為現代 DeFi 策略核心，吸引數十億美元 TVL。

常見收益策略包括：

1. LST-ETH 流動性提供：如 Curve Finance 上的 stETH-ETH 流動性池，能賺取交易費與額外獎勵
2. 抵押借貸：使用 LST 作為抵押品，借入穩定幣進一步投資
3. 收益聚合：像 Yearn Finance 這種平台會自動將 LST 部署到最優收益方案
4. 選擇權及衍生品：用 LST 操作避險或額外收益策略

此外，LST 的靈活性無法由傳統質押比擬。若投資人欲退出質押，只需在二級市場賣出台帳代幣即可，無需等待解綁，大幅提升市場效率與主動管理能力。

LST 風險考量

儘管優勢明顯，LST 仍存在下列風險：

• 智能合約漏洞：高度依賴智能合約可能帶來安全風險
• 惡意行為者被砍（Slashing）：若驗證者行為不良，LST 價值將因為罰沒而受損
• 錨定穩定性：LST 價格未必始終等同於底層質押資產，存在「脫鉤」風險
• 流動性危機：市場壓力下 LST 可能出現流動性不足
• 監管不確定性：多數國家對質押衍生品監管尚無定論

流動再質押代幣（LRT）：跨鏈效用新擴展

LRT 進一步創新於質押領域，基於 LST 打基礎，賦予質押資產可於多個網路參與的功能。

以 EigenLayer 等平台為代表，流動再質押允許用戶將原始質押資產（無論是原生資產還是 LST），進一步用於除主鏈外的其它協議與網路安全保障。

再質押機制原理

流動再質押的運作原理既複雜，卻又極具成效。例如，用戶在以太坊上通過 Lido 質押 ETH 並取得 stETH，然後通過 EigenLayer 平台「再質押」stETH 以支持 Layer2 網路或去中心化服務（如 Chainlink oracle）。這不僅為多個生態系統帶來額外經濟安全，也為質押人產生新的獎勵來源。

EigenLayer 的運作步驟包括：

1. 主動驗證：運營商運行 AVS 節點，以 ETH 或 LST 質押
2. 委託：用戶可將質押資產委託給可信賴的運營者
3. 中介安全：再質押資產用於保障中介服務與 L2 解決方案
4. 獎勵分配：來自多項服務的獎勵回流至原始質押者

AVS 生態的興起

LRT 最吸引人的地方是顯著提升資本效率。傳統質押必須為每個想參與的網路分別分配資金，規模受限、機會成本高。流動再質押則打破這一限制，使單一質押資產池同時保障多網絡。這種多層次的方案既充分釋放收益潛力，也強化區塊鏈生態的去中心化。

Actively Validated Service 相關生態也快速發展，已有數十個專案基於 EigenLayer 框架構建：

• 資料可用性服務：如 EigenDA，為 rollup 提供資料可用性
• Oracle 網絡：借力以太坊安全的替代型預言機
• 去中心化排序器：為 L2 交易提供公平排序
• 跨鏈橋：提升安全保證的鏈橋
• 執行網絡：自動化交易執行服務

這些服務可直接調用以太坊再質押安全，不必從零開始自行建立經濟安全機制。

再質押應用格局擴展

雖然 EigenLayer 首創再質押概念，生態已出現多種路線：

• Puffer Finance：聚焦機構客戶並強化風險管控
• Kelp DAO：為再質押資產創建流動性包裹代幣
• Swell Network：提供可定制風險參數的模組化再質押
• Renzo Protocol：透過 ezETH 代幣提供多鏈再質押機會

這些協議分別在流動性、風險管理等方面為再質押生態帶來不同創新。

解決冷啟動難題

LRT 價值不僅在於提升個人收益。通過再利用質押資產來保障更廣泛的網絡安全，流動再質押解決了新協議在早期難以吸引足夠驗證者及經濟安全的「冷啟動問題」。EigenLayer 等平台善用現有質押資產，為新生系統快速累積安全性。

這也解決了區塊鏈規模化的根本問題：新網路與 L2 過去往往難以集結獨立驗證者確保安全，再質押則讓這些系統可「租用」以太坊既有驗證人安全，大幅降低安全啟動門檻。

LRT 風險考量

不過，流動再質押也帶來必須審慎管理的新複雜性： Correlated Risks: If a restaked asset faces issues, it could affect multiple networks simultaneously

• Slashing Complexities: Misbehavior in one network could potentially lead to slashing across multiple systems
• Security Dilution: Questions remain about whether security can be effectively "reused" without dilution
• MEV Extraction: Operators securing multiple networks might face conflicts of interest regarding MEV extraction
• Governance Challenges: Coordinating governance across multiple networks using the same security pool presents novel challenges
• Systemic Risk: The interconnection of multiple protocols through shared security creates potential systemic risks

這些考量推動了再質押生態系統內部發展出精密的風險管理架構。

比較 LSTs 與 LRTs

雖然流動質押代幣與流動再質押代幣都源自於質押衍生品，但它們在目的與功能上有顯著不同。

LSTs 著重於釋放個別區塊鏈參與的流動性，讓用戶能在不犧牲質押獎勵的情況下，參與 DeFi 機會。

相較之下，LRTs 則擴大了質押資產的效用，使其可同時用於多個網路的安全保護——此特性提升了資本效率並拓展了生態系統安全。

機構採用與監管明確性

隨著質押衍生品市場日漸成熟，機構採用速度正在加快。出現了幾項趨勢：

1. 機構級 LST 解決方案：像 Figment 與 Coinbase 這類平台正在開發以機構為主的流動質押方案，強化安全性與合規功能
2. 監管框架：全球監管機構開始針對質押衍生品給出更明確的指引，部分司法管轄區甚至為這類資產建立了專屬規範
3. 傳統金融整合：傳統金融機構正探索向其客戶提供質押衍生品的方式，可能以結構型商品或 ETF 的形式呈現

技術創新

技術生態持續快速演進：

1. 分散式驗證者技術：透過驗證者分佈，提升流動質押的安全性與去中心化
2. 零知識證明：導入 ZK 技術以增進質押衍生品的透明度與安全性
3. 跨鏈再質押：將再質押能力擴展到多個基礎區塊鏈
4. 模組化風險管理：針對再質押資產發展細緻的風險區隔
5. 無許可 AVS 創建：任何人皆可創立並啟動全新主動驗證服務

經濟模型與代幣經濟學

質押衍生品的經濟設計日益精進：

1. 代幣化再質押點數：部分協議正嘗試將早期參與者的貢獻點數代幣化
2. 風險調整收益：發展更能正確定價質押衍生品風險的收益機制
3. 保險層級：專門針對質押衍生品的保險協議日益興起
4. 收益分層：根據投資人型態將收益與風險輪廓做細分
5. 治理創新：探索全新質押衍生品協議治理模式

以質押創新重塑 DeFi

LSTs 與 LRTs 的興起標誌著去中心化金融的重要轉折點——徹底重新定義投資者與 PoS 區塊鏈的互動方式，同時提升了網路安全的規模。這些創新不僅開拓了新機會，更直接解決了傳統質押模型下的體系性低效問題。

資本效率與安全經濟學

LSTs 與 LRTs 的核心創新，在於它們能提升資本效率，同時維持或增強安全性。這是區塊鏈經濟學的一大進化：

1. 釋放數十億美元流動性：將原本無法運用的質押資產轉為具生產力的金融工具，使之前鎖定的巨額資本得以流通
2. 質押參與民主化：降低進入門檻，讓更多人能參與網路安全維護
3. 創造新型經濟基元：這些技術成為越來越複雜 DeFi 應用的基礎構件
4. 推動新商業模式誕生：如今已有不少僅依賴質押衍生品方能存在的新產業類別

對區塊鏈設計的架構啟示

這類創新正在影響新一代區塊鏈及協議的設計方式：

1. 安全即服務（Security as a Service）：區塊鏈架構正朝向共用安全模型演進
2. 模組化安全層：網路日益拆分執行、結算與安全等不同層級
3. 信任最小化跨鏈互通：多網路間更強的安全性促進了信任最小化的跨鏈互動
4. 安全啟動：新協議自第一天起就能具備強健的安全保障

對投資人而言，這些工具將不流動的質押部位轉為能活躍於多個 DeFi 生態系統的動態資產，帶來前所未有的靈活性與收益潛力。對開發者及協議營運者來說，它們提供了關鍵解決方案，例如在早期階段吸引驗證者或在跨鏈網路擴展安全。

區塊鏈資本效率的未來

隨著 DeFi 快速演進，理解這些創新將成為駕馭日益複雜格局的必要條件。無論是透過 LST 釋放流動性，還是藉由 LRT 擴大資產效用，這些工具都是優化資本效率、推動區塊鏈技術邁向更高度去中心化與互操作性的強大機制。

總結來說，流動質押代幣與流動再質押代幣不單是技術革新，也是塑造去中心化金融未來的基石。它們對每一級加密生態參與者皆產生深遠影響，已然成為區塊鏈經濟現代金融策略中不可或缺的要素。

展望未來，這兩類技術之間的界線可能將趨於模糊，融合兩者優點的混合型方案會持續出現。但可以確定的是，以資本效率與安全性為核心的這些創新原則，仍將推動下一世代區塊鏈金融基礎建設持續演進。