穩定幣已是常識。它是一種數位資產，其價值直接與法幣掛鉤，最常見的是美元。但這個掛鉤關係如何維持？Tether 的 USDT 和 Circle 的 USDC 穩定幣則是由真實貨幣、國庫券和其他實體金融資產支持。
現在，市場上出現了新選手。演算法穩定幣正要在加密貨幣領域大展身手。它們是如何運作的？什麼是演算法穩定幣？在 2025 年，你能否將信任交給它們？讓我們來一探究竟。
認識演算法穩定幣
數位資產逐漸普及後，最大難關之一就是波動性過大。人們對數位貨幣卻步，原因在於其價值每日可大幅波動。這對靠價差賺錢的交易者來說沒問題，但對想要以數位形式儲存財富的大眾而言則風險太高。
穩定幣於此時以「好萊塢英雄」姿態出場，僅僅幾年時間便成為加密世界演化中不可或缺的重要基礎。
穩定幣意味著一種設計用來穩定價值、與某一參照資產（通常是美元）掛鉤的加密貨幣。它們不同於 比特幣 或 以太幣 這類價格劇烈波動的數位幣，穩定幣的價格始終如一。
穩定幣成為加密貨幣與傳統金融系統之間的樞紐，有助於交易、匯兌和投資者抗市場波動。
但並非所有穩定幣都一樣，它們追求價格穩定的方法各異。
演算法型、加密資產抵押型與法幣抵押型，是目前最常見的三種穩定幣類型。與依賴資產儲備不同，演算法穩定幣主要透過數學公式及智能合約維持其價值。
演算法穩定幣希望以新方法，無需抵押資產就能穩住幣值。這對追求效率與去中心化的加密產業而言是一大突破。
然而，演算法穩定幣的發展歷經成功、失敗與多次嘗試，挑戰不少。
什麼是演算法穩定幣？
「演算法穩定幣」指的是一種不需保留實體儲備、而是依靠智能合約和演算法維持價值（通常與美元掛鉤）的加密貨幣。
沒錯，它沒有實際抵押品支持其價值，但這個想法仍行得通。
這個概念源於對傳統抵押型穩定幣效率低下及過度中心化的反思和新嘗試。
以 2017 年的 Basis（前稱 Basecoin）為例，它參考中央銀行動態調整通膨與需求的機制，雖受監管壓力遭關停，但為後來的演算法穩定幣打下基礎。
「供給彈性」理念是演算法穩定幣的核心。
當穩定幣價格高於掛鉤價時，協議決定增發代幣以壓低價格；反之若價格低於掛鉤價，則減少供應。大部分操作靠上鏈治理和智能合約自動完成，無須人工干預。
雖然演算法穩定幣可部署在多條區塊鏈上，Ethereum 憑借強大的智能合約功能占據領先地位，但 Solana、幣安智能鏈等平台也出現不少相關專案並以低交易成本及擴展性取勝。
這些穩定幣在生態中扮演多重角色，例如促進去中心化交易所（DEX）交易，在 DeFi 協議中作為穩定交換媒介，以及跨境轉帳時避免其他加密貨幣的波動風險。
技術層面來看，演算法穩定幣會用到增發／銷毀（分紅權機制）、供應調整、雙代幣模型等設計。
以雙代幣機制為例，一枚作為穩定幣，另一枚則吸收價格波動。這兩種代幣之間的互動由演算法調控，以維持穩定幣價格錨定於其參考價。但有時這種聯繫亦成為系統弱點，導致失效——稍後將詳述。
主流演算法穩定幣介紹
下列五種主流演算法穩定幣，各有獨特設計和發展路徑，展現該類型幣種的多元創新及尚待克服的課題。
FRAX (Frax Finance)
FRAX 屬於混合型演算法穩定幣，結合抵押與演算法兩種特性。
該項目由 Sam Kazemian 於 2020 年推出，目標是建立一種根據市場需求動態調整抵押比例的部分抵押型穩定幣，且採去中心化治理模式，由 Frax DAO 決定重要事務（如抵押水平）。
FRAX 以可擴展設計聞名，截至 2025 年 4 月，FRAX 市值約 3.19 億美元，是現存規模最大的演算法穩定幣之一。
Frax 支援多鏈運作（如 Ethereum 與幣安智能鏈），並在 Aave、Curve 等 DeFi 協議擔任重要角色。
Ampleforth (AMPL)
Ampleforth（AMPL）完全採用演算法控制維穩。
它不是錨定法幣價格，而是每天根據需求調整供應：當 AMPL 價格高於目標（1 美元）時增發，低於則銷毀。
這種「彈性供應」模型旨在使 AMPL 價格穩定於目標價附近。
由 Evan Kuo 與史丹佛團隊於 2019 年創立，AMPL 是最早實驗無抵押演算法穩定幣之一。市值隨彈性機制波動，至 2025 年 4 月約為 33 萬美元。AMPL 主要於去中心化交易所（如 Uniswap）流通。
Fei Protocol (FEI)
Fei Protocol 於 2021 年高調推出，首次提供流動性即募得超過 13 億美元以太幣。
創始人 Joey Santoro 設計的 Fei Protocol 旨在創造比抵押型穩定幣資本效率更高的去中心化穩定幣，並用直效激勵措施讓 FEI 維持 1 美元掛鉤、不必過度抵押。
然而平台初期就遇上維穩困難，FEI 發行後不久價格遠低於 1 美元。此後團隊調整機制、提升抵押比例，FEI 價格逐步回穩。2025 年 4 月市值約 300 萬美元，並已整合至 Compound、Balancer 等主要 DeFi 平台。
Empty Set Dollar (ESD)
Empty Set Dollar（ESD）於 2020 年作為早期演算法穩定幣登場。
它採行「分紅權」模式，試圖通過 ESD 發行與銷毀來維持 1 美元掛鉤。
當 ESD 高於 1 美元時會增發代幣並分配給持有者；若低於則發行債券，待價格回穩再兌現。
ESD 為率先實現完全去中心化貨幣政策的穩定幣之一，不受單一實體控制。
但與多數演算法穩定幣相似，ESD 長期維穩表現不佳。曾一度市值逾 1 億美元，現階段僅約 100 萬美元，但仍對 DeFi 歷史具有意義。
USDD (Decentralized USD)
USDD 是 TRON 區塊鏈的穩定幣，由 Justin Sun 於 2022 年發行。
它致力於成為去中心化演算法穩定幣，採幣量銷毀作平衡需求。與多數同類型演算法穩定幣相比，USDD 抵押比例較高，例如持有 USDT 與大量 BTC 作為儲備，以確保價格穩定。
截至 2025 年 4 月，USDD 市值約 33 萬美元，是 TRON DeFi 生態系重要一環。
Terra/Luna 崩盤：案例分析
2022 年 5 月，加密貨幣圈爆發一起震撼人心的事件——TerraUSD（UST）與其姊妹幣 LUNA 崩潰。TerraUSD 屬於演算法穩定幣，設計上由與 LUNA 相互銷毀／增發來維持美元掛鉤。
當 UST 高於 1 美元時，使用者可銷毀 LUNA 以增發 UST，增加供應拉低價格；反之若低於 1 美元，則銷毀 UST 增發 LUNA，減少供應推高價格。
整套機制仰賴市場信心及套利誘因。但 2022 年 5 月，大量資金自流動性池撤出，UST 價格失守掛鉤，引發恐慌，最終機制失靈無法回穩，LUNA 供應暴增，UST 持有者... exit, leading to hyperinflation of LUNA and a death spiral.
這次崩盤在短短幾天內就抹去了約 400 億美元的市值。投資者損失慘重，此事件對加密貨幣市場產生了連鎖效應，不僅導致監管審查力度加大，更讓大眾對演算法穩定幣的信任大幅下降。
Terra/Luna 失敗凸顯了幾個關鍵弱點：
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過度依賴市場機制：系統假設套利誘因能永遠維持與法定貨幣的錨定，但在壓力極大的情況下並不成立。
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欠缺抵押品：沒有資產做後盾，面對市場震盪時毫無緩衝空間。
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反饋迴圈：鑄造與銷毀的機制在危機時形成了負面反饋，進一步加劇崩潰。
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信心危機：一旦信任瓦解，任何機制都無法阻止資金大規模撤離。
演算法穩定幣的優缺點
讓我們來看看演算法穩定幣最突出的優點與最大的漏洞。
優點：
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去中心化：不需中心機構持有抵押儲備，演算法穩定幣更符合區塊鏈技術所強調的去中心化精神。
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資本效率高：他們不需要像加密貨幣抵押型穩定幣一樣過度抵押，擁有更高的資本使用效率。
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可擴展性：演算法模型能根據需求變動調整供給，不受限於抵押品，理論上具有無限擴展的潛力。
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創新推動：這類穩定幣推動金融工程創新，有助於新經濟模型及 DeFi 應用的發展。
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降低監管風險：因不持有法幣儲備，或許能避免部分有關資金傳輸及儲備審計的監管障礙。
缺點：
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價格不穩定：完全以演算法維持匯率非常困難，許多演算法穩定幣都曾出現嚴重價格偏離。
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缺乏信心：用戶可能不信任沒有實體抵押品的系統，導致採用率低及流動性不足。
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易受投機攻擊：維持錨定的機制可能被操作者利用，致使價格迅速崩跌。
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機制複雜：底層設計難以理解，一般用戶很難信任與接受。
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歷史失敗紀錄：過去多次演算法穩定幣崩盤，嚴重打擊市場信心。
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監管審查：即使有潛在監管優勢，高度創新及未經驗證的本質仍可能引起監管機構關注，導致法律地位不明朗。
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依賴市場：需依靠市場持續參與與信心，景氣下行時尤其脆弱。
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智能合約風險：全程依賴程式碼，一旦有漏洞就容易被攻擊利用。
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治理挑戰：去中心化治理可能讓關鍵問題反應遲緩，危機時加劇困境。
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普及性有限：與抵押型穩定幣相比，演算法穩定幣迄今仍未在主流加密應用取得顯著市佔。
演算法穩定幣的未來
Terra/Luna 事件是一堂慘痛的教訓，也促使人們重新審視演算法穩定幣在加密生態圈的定位。
相較之下，傳統的抵押型穩定幣如 Tether（USDT）及 USD Coin（USDC）則維持穩定，加深了它們的安全形象。
毫無疑問，穩定幣將持續成長並成為最受歡迎的數位貨幣型態，但問題是——演算法穩定幣能否真正挑戰 USDT 和 USDC 等抵押型穩定幣的地位？
抵押型穩定幣優點：
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透明與信任：有法定貨幣或同等資產作為後盾，為價值提供具體保證。
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符合監管要求：逐漸與監管政策接軌，接受審計及資料揭露以增強市場信心。
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市場主導地位：USDT 和 USDC 佔據穩定幣市場主導份額，廣泛被交易所和平台接受。
演算法穩定幣：
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創新潛力：儘管遭遇挫折，仍持續探索去中心化穩定的新模式。
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前路挑戰：必須解決信心、韌性與透明度問題，才能恢復信任。
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混合模式：如 Frax 等項目嘗試結合抵押與演算法元素，尋求平衡。
究竟哪個更好？
目前，抵押型穩定幣提供極高的穩定性與接受度，已成為預設支付方案，並沒有跡象顯示它們的市場地位會在短期內被動搖。
同時，演算法穩定幣則是金融創新的大膽實驗。未來若能改良設計並修正過去的缺陷，也許有機會更普及，但仍需克服不少重大障礙。
結論
演算法穩定幣體現了加密產業的開拓精神。哪種精神？也就是那種勇於以創新方式破解複雜難題的精神。
它們企圖在無需抵押的條件下追求穩定，正面解決資本效率與去中心化兩大核心議題。
然而，它們面臨的挑戰並不輕鬆。
Terra/Luna 崩潰事件再次提醒演算法路徑的高風險，顯示我們需要更強健的機制，也許甚至應重新思考完全無抵押的運作模式。
抵押型穩定幣目前提供大眾所需的穩定性與信任，同時也具備透明和符合法規之優勢。隨著產業成熟，穩定幣對數位資產與傳統金融的接軌將愈發關鍵。
演算法穩定幣的未來或許會是混合模式，將抵押與演算法機制結合，希望能集雙方優點於一身。
持續創新、嚴格測試，以及新型監管框架，將對發展非常關鍵。
最終，穩定幣賽道很可能持續多元發展，提供不同需求的解決方案。雖然演算法穩定幣尚未證明自身可以穩定且無需抵押地運作，但它們持續的演化，仍使其成為加密領域最值得關注與實驗的前沿項目之一。